長期投資決策實用培訓(xùn)教程課件

第四篇長期投資決策長期投資與短期投資的比較長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟估計項目的稅后現(xiàn)金流長期投資決策中DCF法介紹

回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法

幾類特殊的長期投資決策長期投資決策中的風(fēng)險分析長期投資決策中的實際選擇權(quán)第四篇長期投資決策長期投資與短期投資的比較1一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險小大決策程序簡單、不太嚴(yán)格嚴(yán)格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風(fēng)險，減少盈利增大風(fēng)險，增加盈利一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期2短、長期投資決策程序的比較誰提出投資建議？誰審批？是否需要做可行性分析（報告）？

大量的調(diào)查？反復(fù)的開會研究？……短、長期投資決策程序的比較3例：陜天然氣(002267)投融資管理制度第七條公司短期投資的決策程序：

（一）財務(wù)部負(fù)責(zé)預(yù)選投資機會和投資對象，根據(jù)投資對象的盈利能力編制短期投資計劃；

（二）財務(wù)部負(fù)責(zé)提供公司資金流量狀況；

（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；

（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實施。

例：陜天然氣(002267)投融資管理制度第七條公司4第八條公司長期投資的決策程序：

（一）公司投資并購小組對擬投資項目進行初步評估，提出投資建議，提交公司會議研究；并按照審核意見，組織相關(guān)部門對其進行調(diào)研、論證，編制可行性研究報告及有關(guān)合作意向書，再次提交公司研究；

（二）董事會戰(zhàn)略委員會進行討論并交董事會審議；

（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；

（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實施。

例：陜天然氣(002267)投融資管理制度第八條公司長期投資的決策程序：

（一）公司投資并購小5提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險收集現(xiàn)金流量信息計算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)選擇方案對接受的投資方案進行監(jiān)控和事后評價二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每6識別投資類型

估計決策變量

選擇最優(yōu)方案

計算決策指標(biāo)監(jiān)控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴張投資多角化投資項目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟識別估計選擇計算7三、投資現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。三、投資現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金8（二）現(xiàn)金流量按流向的分類

從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成：1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。（二）現(xiàn)金流量按流向的分類從流向看，現(xiàn)金流量由兩9

由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個項目計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便正確進行投資決策。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量，NCF），是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。

由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量10（三）現(xiàn)金流量按期間的分類

由于一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去。（三）現(xiàn)金流量按期間的分類由于一個項目從準(zhǔn)111、投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。

1、投資現(xiàn)金流量12投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進行投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：投資現(xiàn)金流量=投資在流動資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價值-（設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值）×稅率投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備132、營業(yè)現(xiàn)金流量從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待。綜上所述，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：

2、營業(yè)現(xiàn)金流量14營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益+折舊=稅前利潤（1-稅率）+折舊=（收入-總成本）（1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-稅率）+折舊=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）-折舊（1-稅率）+折舊=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊×稅率營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益+折舊153、項目終止現(xiàn)金流量項目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。

3、項目終止現(xiàn)金流量16項目終止現(xiàn)金流量=實際固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動資金-（實際殘值收入-預(yù)定殘值）×稅率

項目終止現(xiàn)金流量17現(xiàn)金流量計算示例某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。則每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬元現(xiàn)金流量計算示例某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另18現(xiàn)金流量計算示例銷售收入 800 減：付現(xiàn)成本 300減：折舊 200稅前凈利 300減：所得稅 120稅后凈利 180營業(yè)現(xiàn)金流量 380現(xiàn)金流量計算示例銷售收入 800 19現(xiàn)金流量計算示例012345固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計-1500380380380380880現(xiàn)金流量計算示例012345固定資產(chǎn)投資-1200營業(yè)現(xiàn)金流20思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？思考：211.采用現(xiàn)金流量可保證評價的客觀性2.在投資決策分析中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要3.利用現(xiàn)金流量使得應(yīng)用時間價值進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能1.采用現(xiàn)金流量可保證評價的客觀性22四、長期投資決策法介紹4.1長期投資決策方法及特點

1、回收期法(PP)2、凈現(xiàn)值法（NPV)3、獲利指數(shù)法(PI)4、內(nèi)部收益率法(IRR)（修正的內(nèi)部收益率法MIRR

）4.2幾類特殊的長期投資決策4.3不同方法的比較和評價四、長期投資決策法介紹4.1長期投資決策方法及特點23決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計出來的（介紹方法時，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般用資本成本（籌資資本的成本、機會成本）PPNPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金24（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期（PP)計算方法PP=原始投資額/每年NCF

（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期（PP)25時間（年）01234方案A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量（10000）55005500

方案B：凈收益

1000100010001000凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案C：凈收益

2000200015001500凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表7—2所示

時間（年）01234方案A：凈收益

500500

26投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算

時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回數(shù)回收時間方案A0（10000）

10000

15500550045001255004500—0．82合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82

投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算

時間（年）凈現(xiàn)金27方案B0（10000）

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案B0（10000）

10000

13500350065028方案C0(20000)

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．86合計回收時間（回收期）=1+1+6000/7000=2.86

方案C0(20000)

20000

17000700013029思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？30投資回收期指標(biāo)評價的優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，易于理解對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。缺點：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。投資回收期指標(biāo)評價的優(yōu)缺點優(yōu)點：31平均報酬率（ARR)計算方法ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額決策規(guī)則ARR>必要報酬率平均報酬率（ARR)32根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報酬率分別為：投資報酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投資報酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投資報酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報酬率分別為：33思考：平均報酬率法存在什么缺陷？思考：平均報酬率法存在什么缺陷？3410000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法10000600040003000200010005130=35貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項目的回收期>公司要求的回收期，拒絕否則，接受該方法的缺點？——沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項目的回收期>公司要求的回收期，拒絕36預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進行決策的示意圖請自己畫出：利用PI法進行決策的示意圖；利用IRR法進行決策的示意圖。預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率NPV<0拒絕接受利用NPV法進行37NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個備選方案的采納與否決策（可否方案）（見下一個PPT）2、在有多個備選方案的擇優(yōu)決策中（互斥方案/擇優(yōu)決策）各方案的投資規(guī)模不等各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只38在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI39★各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什么？★各方案的投資規(guī)模不等40★各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什么？★各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同41應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？

通常最大的凈現(xiàn)值符合公司的最高利益（價值最大化），凈現(xiàn)值越大，公司的收益（價值）越大。在可否決策中，三種方法結(jié)論一定一致在資本無限量的互斥決策中，應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？通常最大的凈現(xiàn)值符合公司的最高利益42修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初現(xiàn)值

2.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRR修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初433.2幾類特殊的長期投資決策資本限量出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？各項目壽命期限不等1、更新鏈法2、等效年金法多重內(nèi)部報酬率1、什么情況下會發(fā)生？

如果現(xiàn)金流符號只改變1次？多次改變？

2、哪一個能用？3、怎么辦？3.2幾類特殊的長期投資決策資本限量44資本限量下的投資決策有如下7個相互獨立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列；如果資本無限量，你會選擇哪些方案？如果本期初始投資的預(yù)算限額為100萬，你會選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬20萬10萬15萬資本限量下的投資決策有如下7個相互獨立的投資方案，按照獲利45如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：

在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬10萬20萬15萬如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：472346各項目壽命期限不等50030010003003003003003001000500500A項目B項目NPV：243.50306.50PI：1.24351.306IRR：23%20%A、B為互斥項目，選A還是選B？能用NPV法、PI法、IRR法直接進行決策嗎？各項目壽命期限不等50030010003003003003047100050050050050050010005005005005005005005001000假定A方案在后3年重復(fù)進行投資，則A方案原凈現(xiàn)值為243.5元，加上第三年再投資的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值243.5/(1+0.1)3=18.294，可知A方案實際凈現(xiàn)值是243.5+18.294=426.44（元）更新鏈法（或最小公倍數(shù)法）若最小公倍數(shù)很大，怎么辦？10005005005005005001000500500548等效年金法500a—1000500A項目5003001000300300300300300B項目—aA項目abbB項目bbbbNPV：243.50306.50這樣，只需比較a、b即可；a、b的求法也很簡單：相應(yīng)項目的年均現(xiàn)值系數(shù)=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)。如：a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38等效年金法500a—1000500A項目5003001049等效年金法的應(yīng)用步驟：計算項目的凈現(xiàn)值（NPV）；計算該項目的等效年金;（等效年金NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)）比較不同項目的等效年金，在同等條件下選取等效年金較大的項目。等效年金法的應(yīng)用步驟：計算項目的凈現(xiàn)值（NPV）；503.3對回收期法、NPV法、PI法、IRR法

的比較和評價回收期法的優(yōu)點？缺點？NPV法的優(yōu)點？缺點？

PI法的優(yōu)點？缺點？IRR法的優(yōu)點？缺點？它們應(yīng)用的前提條件？它們共同的優(yōu)點？缺點？（見“實際選擇權(quán)”部分）（案例見后附資料）3.3對回收期法、NPV法、PI法、IRR法

的比較和51四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則4.2如何估計項目的稅后現(xiàn)金流？期初期中期末4.3估計稅后現(xiàn)金流的方法4.4計算稅后現(xiàn)金流的步驟4.5小案例四、長期投資決策中現(xiàn)金流的估計4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金524.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則衡量投資計劃價值時，是使用稅后現(xiàn)金流而不是用會計利潤！利用增量現(xiàn)金流更簡便。注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移出的現(xiàn)金流！注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果！考慮營運資金的需求。4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則衡量投資計劃價值時，是使534.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。勿忘機會成本！考慮相關(guān)的間接費用。不包括利息支付和融資現(xiàn)金流！4.1長期投資決策中估計現(xiàn)金流的原則牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)544.2估計項目期初的稅后現(xiàn)金流資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝費）；追加的非費用性支出（如營運資本投資）；增加的其它相關(guān)稅后費用（如培訓(xùn)費）；相關(guān)的機會成本；在替代投資決策中，與舊設(shè)備出售有關(guān)的稅后現(xiàn)金流入；

……4.2估計項目期初的稅后現(xiàn)金流資產(chǎn)購置費用（包括運輸及安裝554.2估計項目運行期間的稅后現(xiàn)金流銷售收入的增加；直接費用的增加；人工及原材料費用的節(jié)??；與項目實施相關(guān)的間接費用的增加額；項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；即使新項目以債務(wù)方式融資，也不要考慮利息費用；……4.2估計項目運行期間的稅后現(xiàn)金流銷售收入的增加；564.2估計項目期末的稅后現(xiàn)金流項目終止時的稅后殘值；與項目終止有關(guān)的現(xiàn)金流出；期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本回收）；

……4.2估計項目期末的稅后現(xiàn)金流項目終止時的稅后殘值；574.3估計稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量現(xiàn)金流增量**************稅前利潤增量（以上各行第二列數(shù)字之和）納稅額增量（稅前利潤增量乘以稅率）稅后現(xiàn)金流增量（以上各行第二列數(shù)字之和）………………4.3估計稅后現(xiàn)金流的方法利潤增量現(xiàn)金流增量584.4計算稅后現(xiàn)金流的步驟判斷哪些因素影響利潤，哪些因素影響現(xiàn)金流，并根據(jù)判斷結(jié)果填在表中后三行以上的部分；將表中第二列后三行以上的部分相加，得稅前利潤增量，即利潤變化數(shù)；稅前利潤增量乘以稅率所得積的負(fù)值，便是納稅額增量，它也是構(gòu)成增量現(xiàn)金流的因素之一，因此，填入表中第三列；累加表中的第三列，得出稅后現(xiàn)金流增量。4.4計算稅后現(xiàn)金流的步驟判斷哪些因素影響利潤，哪些因素59小案例某公司需購置一臺設(shè)備,公司設(shè)備可使用10年,10年后無殘值。使用該設(shè)備每年可得銷售收入90000元，每年的付現(xiàn)成本為63460元，不需墊支流動資金。所得稅率33%。如果購買該設(shè)備，需支付100000元，企業(yè)則借款100000元，借款利率12%，要求每年末等額償還，10年還清，企業(yè)資本成本為15%；如果采用融資租賃方式取得該設(shè)備，則基本租期為10年，需于第一年初支付租金10000元，以后每年末支付租金15929元。問企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)租賃該設(shè)備。小案例某公司需購置一臺設(shè)備,公司設(shè)備可使用10年,10年后無60租賃：稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值=10000*67%+15929*67%*（P/A，15%，9）*（P/F，15%，1）=51008.09借款每年末等額償還=100000/（P/A，12%10）=17699.12租賃：稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值61借款每年稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值借款每年稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值62t還本付息各年利息還本借款余額折舊減少的應(yīng)稅額少繳的所得稅稅后現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值0

100000

1176991200056999430110000220007260104390.8790822176991131663838791810000213167034106650.75680633176991055071498076910000205506782109180.6587184417699969280077276210000196926498112010.5726407517699873189686379410000187316181115180.49757246176997655100445375010000176555826118730.43251297176996450112494250110000164505429122710.37646148176995100125992990210000151004983127160.32741589176993588141111579710000135884484132150.28437531017699190215797010000119023928137710.2473402

57515t還本付息各年利息還本借款余額折舊減少的應(yīng)稅額少繳的所得稅稅63附錄1：投資決策分析實例

馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司。它為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是它的主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是它的一個重要客戶。巴克爾鉆探公司的鉆機從1972年的17臺增加到1979年的30臺(無閑置鉆機)，開發(fā)的鉆井從1972年的679個增加到1979年的1474個，1978—1979年巴克爾鉆探公司每年向馬倫機械公司購買8400個鉆頭。

附錄1：投資決策分析實例馬倫機械公司是一家從事64

1980年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設(shè)備進行更新。該公司現(xiàn)有4臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器來取代現(xiàn)在的4臺車床，這臺新機器只需要一個熟練的計算機控制員進行操作?，F(xiàn)有的4臺大型人工車床已經(jīng)使用了3年，原始成本總共590000美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。1980年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有的生產(chǎn)機器65

這4臺車床每年可以生產(chǎn)8400個鉆頭，有效使用年限為15年，每臺車床殘值為5000美元，4臺車床已提折舊114000美元。當(dāng)初在購置這4臺車床時從銀行取得了10年期10%的貸款，現(xiàn)仍有180000美元未還。在扣除拆運成本之后，這4臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為240000美元。車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項目。這4臺車床每年可以生產(chǎn)8400個鉆頭，有效66

操作車床的直接人工工資率是每小時10美元，但是設(shè)備的更新不會改變直接人工的工資率。新型自動機器將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費用15000美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機器每年還將減少20000美元的維護費支出，其買價的10%可以作為納稅扣除項目。

67新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸款，買價為680000美元。該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見表6—1、表6—2所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會有重大變化。

項目金額銷售收入銷售成本銷售和管理費用稅前利潤所得稅536421334949416437061225566602851凈利潤622715表6—11979年簡略損益表單位：美元

新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸款，買價為680068資產(chǎn)金額負(fù)債與所有者權(quán)益金額現(xiàn)金應(yīng)付賬款存貨固定資產(chǎn)53212266210718581204389701流動負(fù)債長期應(yīng)付債券(10%)實收資本保留盈余93032750000010000005011723合計7442050合計7442050表6—21979年12月31日簡化資產(chǎn)負(fù)債表單位：美元

資產(chǎn)金額負(fù)債與所有者權(quán)益金額現(xiàn)金53269馬倫機械公司是否需要用一臺自動機器去替換4臺人工車床?在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個問題：1、相關(guān)的時間期限(本例為12年或15年)。2、各時期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無關(guān)(包括現(xiàn)存的10%貸款和購買新設(shè)備的14%貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項目。馬倫機械公司是否需要用一臺自動機器去替換4臺人工車床?在傳706、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器。7、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。8、選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。通過計算可以進行購買新機器的現(xiàn)金流量分析.6、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器。71買價680000減：清理舊機器現(xiàn)金流入(240000)賬面余額(590000-114000)476000售價240000清理損失236000清理損失46%抵稅46%(108600)投資額10%抵稅(68000)

凈買價263400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約124800占用面積節(jié)約(無關(guān)成本)0維護費節(jié)約20000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800折舊額增加量(13000)

**應(yīng)稅利潤增量131800減：所得稅增量46%(60600)

考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量84200買價72**人工車床年折舊額＝(590000-20000)/15＝38000(美元)新機器年折舊額＝(680000-68000)/12＝51000(美元)折舊差額＝51000-38000＝13000(美元)小結(jié)：第0年(1980年初)現(xiàn)金流出量為263400美元。第1年～第12年(1980年—1991年)年現(xiàn)金流入量為84200美元。因為該項目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報酬率IRR進行投資決策。查表可知IRR＝＋32%。**人工車床年折舊額＝(590000-20000)/1573

表6—3顯示：該項目的內(nèi)部報酬率仍高達32%，比公司貸款利率14%高出18個百分點。從節(jié)約成本的角度講，購買新機器不失為一個很有吸引力的方案。從對待風(fēng)險的態(tài)度看，馬倫機械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的10%(532122/5364213)；長期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的8%(500000/6011723)；速動比率達到1.28(532122＋662107)/930327)；大量堆積存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為191天(1858120/3494941×360)。如果馬倫機械公司的整體經(jīng)營管理方式與它的財務(wù)管理風(fēng)格一樣保守的話，那么，按傳統(tǒng)管理會計的思維模式，面對如此高的內(nèi)部報酬率，馬倫機械公司將用自動機器更新人工車床。表6—3顯示：該項目的內(nèi)部報酬率仍高達32%，74在使用財務(wù)分析結(jié)果時，我們還應(yīng)注意其他因素對這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機器操作員的工資率的可比性；維護費隨著新機器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對馬倫機械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會產(chǎn)生何種影響；新機器對產(chǎn)品質(zhì)量的影響等?？傊?，當(dāng)傳統(tǒng)管理會計面對這種分析結(jié)果時，往往認(rèn)為應(yīng)該更新生產(chǎn)設(shè)備。

在使用財務(wù)分析結(jié)果時，我們還應(yīng)注意其他因素75對案例的進一步分析

清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，它將新機器的買價降低了348600美元(240000現(xiàn)金收入＋108600納稅影響)。設(shè)想一下，如果馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現(xiàn)在的263400美元變?yōu)?12000美元(680000－68000)。同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的84200美元變?yōu)?01700美元(增加的17500＝38000×46%，即舊機器折舊額從38000美元變?yōu)?對所得稅的影響)。此時，該項目的內(nèi)部報酬率IRR也從＋32%變?yōu)?12%。對案例的進一步分析清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務(wù)76

由此可見，這一項目62.5%［(32%－12%)/32%］的吸引力來自于舊機器較高的賬面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機器投入使用3年期間的低折舊。之所以對財務(wù)分析的結(jié)果作進一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會導(dǎo)致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。(1)保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入1臺自動機器；(2)購買4臺新的人工車床，以取代4臺舊車床。由此可見，這一項目62.5%［(32%－77公司管理層應(yīng)該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準(zhǔn)備。1、喪失生產(chǎn)的靈活性。現(xiàn)在，盡管這4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用1臺、2臺或3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動機器將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，低價值的產(chǎn)品市場。公司管理層應(yīng)該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題782、增加停工風(fēng)險?，F(xiàn)在，1臺車床出問題，可以改裝其他3臺車床中的1臺，用加班時間奪回丟失的產(chǎn)量。使用新機器，一個工序出問題就意味著整個生產(chǎn)的停頓。公司必須更加重視對新機器的維護工作，使之少出問題。而這種維護工作已從原來熟悉的機械專業(yè)轉(zhuǎn)向了新的電子專業(yè)。3、減少工人人數(shù)。新機器使用后，馬倫機械公司需要解雇8名機械工人，雇用2名新的計算機操作員。這種人員流動將會給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響?對產(chǎn)品質(zhì)量和勞動生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響?2、增加停工風(fēng)險?，F(xiàn)在，1臺車床出問題，可以改裝其他3臺車床794、惡化對外報出的財務(wù)報告。舊機器的稅后清理損失236000×(1－46%)＝127440(美元)在凈現(xiàn)值分析過程中，因不涉及現(xiàn)金流動而作為無關(guān)成本。但在對外報出的財務(wù)報告中，這一稅后清理損失必將減少當(dāng)年利潤。由于財務(wù)報告的使用者通常將利潤額作為公司管理層的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，因此，利潤額下降20%(127440/622715)將對管理層造成較大壓力，對公司的公眾形象產(chǎn)生不利影響。

4、惡化對外報出的財務(wù)報告。舊機器的稅后清理損失23600805、為什么是現(xiàn)在而不在3年前作出購買自動機器的決策?為什么在這么短的時間內(nèi)改變初衷?3年前，當(dāng)公司投資590000美元購買人工車床時，自動機器的成本是多少?這3年中到底發(fā)生了什么重大變化?是否可以認(rèn)為3年前作出的決策是一個錯誤的決策?5、為什么是現(xiàn)在而不在3年前作出購買自動機器的決策?為什么在81

這些定性問題都屬于在決策中應(yīng)考慮的與戰(zhàn)略有關(guān)的內(nèi)容。公司必須權(quán)衡建立在案例中經(jīng)濟假設(shè)基礎(chǔ)上得出的出色的內(nèi)部報酬率與公司戰(zhàn)略地位的變化。這一決策顯然是企業(yè)戰(zhàn)略層次的決策。從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不難看出，馬倫機械公司存在著存貨大量積壓(存貨周轉(zhuǎn)率為年1.9次，而國際同業(yè)水平為年15次)；沒有充分利用財務(wù)杠桿從而取得負(fù)債利息稅前抵扣的好處等問題。這些都意味著馬倫機械公司確實需要進行戰(zhàn)略重組(重新確定戰(zhàn)略地位)。這些定性問題都屬于在決策中應(yīng)考慮的與戰(zhàn)略有關(guān)的82

戰(zhàn)略重組與公司為節(jié)約成本進行的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整有本質(zhì)的區(qū)別。在這個案例中，最關(guān)鍵的戰(zhàn)略問題是在未來的經(jīng)營管理中，馬倫機械公司：(1)緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步，走大眾化的自動機器金屬加工道路；(2)維持一支高技術(shù)的人工隊伍，走靈活的特殊金屬加工道路。在這個案例中，自動機器的加工過程降低了生產(chǎn)的靈活性。但是，隨著技術(shù)不斷進步，安裝和維護成本不斷降低，自動機器必將比人工機器具備更高的靈活性。馬倫機械公司是否應(yīng)該現(xiàn)在購買自動機器，削減工人，并致力于未來更復(fù)雜的自動機器對金屬的加工?或者，堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機會?這對于當(dāng)時的小型訂單式機械公司的確是一個關(guān)鍵的選擇。

83馬倫機械公司現(xiàn)在以人工車床、勞動力密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較高的稅、息前利潤率［(1225566＋50000)/5364213＝24%］。凈資產(chǎn)收益率(622715/6011723＝10%)偏低，這主要是保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)造成的。如果公司的凈資產(chǎn)減少2500000美元，而以12%的利率貸款2500000美元，那么凈資產(chǎn)收益率將提高至13%［(622715－2500000×12%×54%)/(6011723－2500000)］。由此看來，“堅持使用人工車床、高級技工，在勞動力密集型的特殊金屬加工中尋找生存和發(fā)展的機會”的戰(zhàn)略似乎是適合馬倫機械公司發(fā)展的。馬倫機械公司現(xiàn)在以人工車床、勞動力密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較84五、長期投資決策中的風(fēng)險分析調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險現(xiàn)金流無風(fēng)險的現(xiàn)金流

無風(fēng)險貼現(xiàn)率）1、等價現(xiàn)金流法2、概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨立）3、決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)）調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險的現(xiàn)金流無風(fēng)險的貼現(xiàn)率風(fēng)險的貼現(xiàn)率）1、按風(fēng)險報酬模型調(diào)整2、按CAPM模型調(diào)整3、按投資項目類別調(diào)整4、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整五、長期投資決策中的風(fēng)險分析調(diào)整現(xiàn)金流量（風(fēng)險現(xiàn)金流85等價現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進行一項投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價系數(shù)如下表，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為10%，試判斷此項目是否可行。t01234NCFi-200008000800080008000約當(dāng)系數(shù)di1.00.950.90.80.8等價現(xiàn)金流法例：某公司準(zhǔn)備進行一項投資，各年的現(xiàn)金流量和分析86概率法例：某企業(yè)的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表，資金成本為15%，試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年NCF0pNCF1pNCF2pNCF3p-40000125000150000.40.63000020000100000.20.60.23500025000150000.30.40.3概率法例：某企業(yè)的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量與概率分布如下表87六、長期投資決策中的實際選擇權(quán)請回憶利用DCF法進行資本預(yù)算的過程？DCF法遇到的挑戰(zhàn)？什么是實際選擇權(quán)？實際選擇權(quán)的種類（5類）；實際選擇權(quán)如何影響項目的價值？案例六、長期投資決策中的實際選擇權(quán)請回憶利用DCF法進行資本預(yù)算88實際選擇權(quán)的種類改變產(chǎn)量選擇權(quán)成長（擴張）選擇權(quán)或減產(chǎn)選擇權(quán)放棄選擇權(quán)延期選擇權(quán)改變技術(shù)選擇權(quán)改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權(quán)實際選擇權(quán)的種類改變產(chǎn)量選擇權(quán)89實際選擇權(quán)如何影響項目的價值？項目的價值=按通常方法所計算的凈現(xiàn)值+選擇權(quán)價值

（見下面案例）實際選擇權(quán)如何影響項目的價值？項目的價值=按通常方法所計算的90案例：加米膠水公司正在對一種新的革命性的膠水項目進行評價：1、該公司可建立一座每月可生產(chǎn)25000罐膠水的工廠，根據(jù)制造和營銷的預(yù)測和預(yù)算資料，采用傳統(tǒng)的DCF分析法計算出，這一項目的預(yù)期凈現(xiàn)值為-300萬。2、如果市場對該膠水的需求量大增，加米膠水公司將在兩年內(nèi)擴大此工廠，其產(chǎn)量因此將會增加三倍，并使經(jīng)營具有較高的效率。然而除非現(xiàn)在投入初始投資，否則這一高水平的需求無法獲得。（沒有原始投資，公司就不會擁有“先行優(yōu)勢”）案例：加米膠水公司正在對一種新的革命性的膠水項目進行評價：91

3、市場銷量大增的可能性為50%,如果市場擴大了，則在第二年底新增投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值將為1500萬。當(dāng)以必要投資率進行貼現(xiàn)時，該凈現(xiàn)值在第0期為1100萬。4、如果市場銷量不佳，將不再做進一步的投資。若采用傳統(tǒng)的DCF分析法，投資這一項目嗎？若考慮到上面的2、3、4所提供的信息，是否應(yīng)該投資該項目？該項目的價值是多少？3、市場銷量大增的可能性為50%,如果市場擴大了，則在第二92提示：加米膠水公司的擴張選擇權(quán)?市場增長公司擴張市場衰退公司不擴張第二年NPV概率1500萬50%050%提示：加米膠水公司的擴張選擇權(quán)?市場增長市場衰退93第四篇長期投資決策長期投資與短期投資的比較長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟估計項目的稅后現(xiàn)金流長期投資決策中DCF法介紹

回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法

幾類特殊的長期投資決策長期投資決策中的風(fēng)險分析長期投資決策中的實際選擇權(quán)第四篇長期投資決策長期投資與短期投資的比較94一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期2.影響期短長一次耗資少多變現(xiàn)能力強弱發(fā)生次數(shù)多（頻繁）少（不經(jīng)常發(fā)生）風(fēng)險小大決策程序簡單、不太嚴(yán)格嚴(yán)格在資產(chǎn)總額和籌資組合不變的情況下，過多投資降低風(fēng)險，減少盈利增大風(fēng)險，增加盈利一、短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間1.回收期95短、長期投資決策程序的比較誰提出投資建議？誰審批？是否需要做可行性分析（報告）？

大量的調(diào)查？反復(fù)的開會研究？……短、長期投資決策程序的比較96例：陜天然氣(002267)投融資管理制度第七條公司短期投資的決策程序：

（一）財務(wù)部負(fù)責(zé)預(yù)選投資機會和投資對象，根據(jù)投資對象的盈利能力編制短期投資計劃；

（二）財務(wù)部負(fù)責(zé)提供公司資金流量狀況；

（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；

（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實施。

例：陜天然氣(002267)投融資管理制度第七條公司97第八條公司長期投資的決策程序：

（一）公司投資并購小組對擬投資項目進行初步評估，提出投資建議，提交公司會議研究；并按照審核意見，組織相關(guān)部門對其進行調(diào)研、論證，編制可行性研究報告及有關(guān)合作意向書，再次提交公司研究；

（二）董事會戰(zhàn)略委員會進行討論并交董事會審議；

（三）按本制度規(guī)定的審批權(quán)限履行審批程序；

（四）管理層根據(jù)審批結(jié)果負(fù)責(zé)組織實施。

例：陜天然氣(002267)投融資管理制度第八條公司長期投資的決策程序：

（一）公司投資并購小98提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每一年的現(xiàn)金流量風(fēng)險收集現(xiàn)金流量信息計算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)選擇方案對接受的投資方案進行監(jiān)控和事后評價二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟提出各項投資方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評價每99識別投資類型

估計決策變量

選擇最優(yōu)方案

計算決策指標(biāo)監(jiān)控執(zhí)行過程必要投資替代投資擴張投資多角化投資項目壽命期現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施二、長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟識別估計選擇計算100三、投資現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。三、投資現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金101（二）現(xiàn)金流量按流向的分類

從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成：1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。（二）現(xiàn)金流量按流向的分類從流向看，現(xiàn)金流量由兩102

由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式來表現(xiàn)，因此，在整個項目計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便正確進行投資決策。凈現(xiàn)金流量（又稱現(xiàn)金凈流量，NCF），是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。

由于項目投資的投入、回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量103（三）現(xiàn)金流量按期間的分類

由于一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去。（三）現(xiàn)金流量按期間的分類由于一個項目從準(zhǔn)1041、投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。

1、投資現(xiàn)金流量105投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進行投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：投資現(xiàn)金流量=投資在流動資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價值-（設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值）×稅率投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備1062、營業(yè)現(xiàn)金流量從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待。綜上所述，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：

2、營業(yè)現(xiàn)金流量107營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益+折舊=稅前利潤（1-稅率）+折舊=（收入-總成本）（1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-稅率）+折舊=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）-折舊（1-稅率）+折舊=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊×稅率營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益+折舊1083、項目終止現(xiàn)金流量項目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。

3、項目終止現(xiàn)金流量109項目終止現(xiàn)金流量=實際固定資產(chǎn)殘值收入+原投入的流動資金-（實際殘值收入-預(yù)定殘值）×稅率

項目終止現(xiàn)金流量110現(xiàn)金流量計算示例某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。則每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬元現(xiàn)金流量計算示例某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另111現(xiàn)金流量計算示例銷售收入 800 減：付現(xiàn)成本 300減：折舊 200稅前凈利 300減：所得稅 120稅后凈利 180營業(yè)現(xiàn)金流量 380現(xiàn)金流量計算示例銷售收入 800 112現(xiàn)金流量計算示例012345固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計-1500380380380380880現(xiàn)金流量計算示例012345固定資產(chǎn)投資-1200營業(yè)現(xiàn)金流113思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？思考：1141.采用現(xiàn)金流量可保證評價的客觀性2.在投資決策分析中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要3.利用現(xiàn)金流量使得應(yīng)用時間價值進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能1.采用現(xiàn)金流量可保證評價的客觀性115四、長期投資決策法介紹4.1長期投資決策方法及特點

1、回收期法(PP)2、凈現(xiàn)值法（NPV)3、獲利指數(shù)法(PI)4、內(nèi)部收益率法(IRR)（修正的內(nèi)部收益率法MIRR

）4.2幾類特殊的長期投資決策4.3不同方法的比較和評價四、長期投資決策法介紹4.1長期投資決策方法及特點116決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金流，是估計出來的（介紹方法時，假設(shè)該現(xiàn)金流是確定的，以后再就風(fēng)險作調(diào)整）2、投資者要求的收益率，貼現(xiàn)率：作為貼現(xiàn)率或判斷標(biāo)準(zhǔn)，一般用資本成本（籌資資本的成本、機會成本）PPNPVPI(M)IRR現(xiàn)金流貼現(xiàn)率決策中用到的兩個主要的決策變量1、現(xiàn)金流：這是預(yù)期的稅后現(xiàn)金117（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期（PP)計算方法PP=原始投資額/每年NCF

（一）靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期（PP)118時間（年）01234方案A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量（10000）55005500

方案B：凈收益

1000100010001000凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案C：凈收益

2000200015001500凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個投資機會，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)如表7—2所示

時間（年）01234方案A：凈收益

500500

119投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算

時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回數(shù)回收時間方案A0（10000）

10000

15500550045001255004500—0．82合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82

投資回收期的計算一般可以用列表的方式計算

時間（年）凈現(xiàn)金120方案B0（10000）

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案B0（10000）

10000

135003500650121方案C0(20000)

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．86合計回收時間（回收期）=1+1+6000/7000=2.86

方案C0(20000)

20000

170007000130122思考：投資回收期法存在什么缺陷？思考：投資回收期法存在什么缺陷？123投資回收期指標(biāo)評價的優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡單，易于理解對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。缺點：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。投資回收期指標(biāo)評價的優(yōu)缺點優(yōu)點：124平均報酬率（ARR)計算方法ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額決策規(guī)則ARR>必要報酬率平均報酬率（ARR)125根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報酬率分別為：投資報酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投資報酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投資報酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

根據(jù)上表的資料，方案A、B、C的投資報酬率分別為：126思考：平均報酬率法存在什么缺陷？思考：平均報酬率法存在什么缺陷？12710000600040003000200010005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000/(1+17%)4-4870-1946-74該項目的貼現(xiàn)回收期=3+74/1068=3.07（年）貼現(xiàn)回收期的求法10000600040003000200010005130=128貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項目的回收期>公司要求的回收期，拒絕否則，接受該方法的缺點？——沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。因此，它僅僅是一種輔助的決策方法。貼現(xiàn)回收期法的決策準(zhǔn)則項目的回收期>公司要求的回收期，拒絕129預(yù)期現(xiàn)金流A0,

A1,…

An貼現(xiàn)率kNPV<0拒絕接受利用NPV法進行決策的示意圖請自己畫出：利用PI法進行決策的示意圖；利用IRR法進行決策的示意圖。預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率NPV<0拒絕接受利用NPV法進行130NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只有一個備選方案的采納與否決策（可否方案）（見下一個PPT）2、在有多個備選方案的擇優(yōu)決策中（互斥方案/擇優(yōu)決策）各方案的投資規(guī)模不等各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致嗎？為什么？1、在只131在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI132★各方案的投資規(guī)模不等

A方案B方案NPV72.7227.1PI1.361.15IRR50%27%20030015001900<>>NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什么？★各方案的投資規(guī)模不等133★各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.1616.55PI1.7581.617IRR35%43%100020001000650<>>200100650650NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果不一致!為什么？怎么辦？應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？為什么？★各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同134應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？

通常最大的凈現(xiàn)值符合公司的最高利益（價值最大化），凈現(xiàn)值越大，公司的收益（價值）越大。在可否決策中，三種方法結(jié)論一定一致在資本無限量的互斥決策中，應(yīng)以凈現(xiàn)值法的結(jié)論為準(zhǔn)應(yīng)該以哪個決策方法為準(zhǔn)？通常最大的凈現(xiàn)值符合公司的最高利益135修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初現(xiàn)值

2.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流入的期末終值3.求出使PV現(xiàn)金流出=PV現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)率，即MIRR修正的內(nèi)部收益率法1.用投資者要求的收益率求出現(xiàn)金流出的期初1363.2幾類特殊的長期投資決策資本限量出現(xiàn)的可能性，決策標(biāo)準(zhǔn)？各項目壽命期限不等1、更新鏈法2、等效年金法多重內(nèi)部報酬率1、什么情況下會發(fā)生？

如果現(xiàn)金流符號只改變1次？多次改變？

2、哪一個能用？3、怎么辦？3.2幾類特殊的長期投資決策資本限量137資本限量下的投資決策有如下7個相互獨立的投資方案，按照獲利指數(shù)下降的順序排列；如果資本無限量，你會選擇哪些方案？如果本期初始投資的預(yù)算限額為100萬，你會選擇哪些方案？4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.091.050.97初始投資40萬10萬17.5萬12.5萬20萬10萬15萬資本限量下的投資決策有如下7個相互獨立的投資方案，按照獲利138如果情況如下，你選擇哪些方案？資本限量下的選擇標(biāo)準(zhǔn)：

在當(dāng)期預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合。4723651獲利指數(shù)1.251.191.161.141.071.050.97初始投資40萬10