華測檢測研究報告：產(chǎn)能擴張與管理效率提升共驅(qū)公司成長

華測檢測研究報告：產(chǎn)能擴張與管理效率提升共驅(qū)公司成長1.公司簡介：公司是國內(nèi)第三方檢測綜合龍頭1.1公司在第三方檢測領(lǐng)域深耕近20年公司是第三方檢測行業(yè)的開拓者和領(lǐng)先者。公司致力于為客戶提供一站式測試、檢驗、認證、計量、審核及技術(shù)服務，擁有1萬多名優(yōu)秀專家，150多間實驗室，服務范圍覆蓋全球10多個國家和地區(qū)，70多個城市，聚焦于電子電器、醫(yī)學健康、食品及農(nóng)產(chǎn)品、環(huán)境、建材及建筑工程、工業(yè)裝備及制造等多個領(lǐng)域。公司每年可出具近300萬份檢測認證報告，服務客戶逾十萬家。公司成立于2003年，并于2009年在創(chuàng)業(yè)板上市。公司的發(fā)展歷程主要可以分為兩個階段，一是2018年之前的快速擴張階段，二是2018年之后的精細化管理階段。公司在2003年成立之后，在4年時間里相繼成立了中國香港、中國臺灣、北京、天津、廣州、蘇州、武漢等23家分子公司；公司在2008年進軍海外，并于2009年在創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)首家上市檢測機構(gòu)；公司上市后加快擴張速度，開始在全國各地建立檢測基地。2018年，申屠獻忠先生接任華測檢測認證集團總裁，公司管理方式轉(zhuǎn)變?yōu)槁殬I(yè)經(jīng)理人模式，進入精細化管理階段，傳統(tǒng)業(yè)務并購步伐放緩，更加注重原有項目的投后管理。1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層引入職業(yè)經(jīng)理人公司實際控制人為公司創(chuàng)始人萬峰。萬峰先生是公司董事長，持有公司7.19%的股份，萬峰之子萬云翔持有7.77%的股份，與萬峰為一致行動人，于翠萍為萬峰前妻，持有公司4.27%的股份，將通過離婚取得的股票對應的投票權(quán)自愿無償委托萬峰先生行使，第一大股東香港中央結(jié)算有限公司持股15.76%。截至2022年3月31日，機構(gòu)投資者共持有41.85%股份。公司管理層引入職業(yè)經(jīng)理人。2018年6月萬峰先生辭去公司總裁職務，集中精力履行董事長職責，申屠獻忠先生擔任集團總裁，2019年曾嘯虎先生擔任集團副總裁。這兩位高管都曾在全球檢測行業(yè)龍頭SGS擔任要職，對檢測行業(yè)有深刻的見解和豐富的經(jīng)驗，能夠為公司的戰(zhàn)略布局與精細化管理提供有益的幫助。目前公司高管中除董事長外持有股份的有8人，約占公司0.97%的股權(quán)。1.3公司檢測業(yè)務涵蓋五大領(lǐng)域公司是一家全國性、綜合性的獨立第三方檢測服務機構(gòu)。公司主攻貿(mào)易保障檢測、消費品測試、工業(yè)品測試以及生命科學檢測四大板塊，其中生命科學檢測是公司最核心的業(yè)務，可分為食品檢測、環(huán)境監(jiān)測和醫(yī)學檢測三個細分領(lǐng)域，根據(jù)公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略，2021年將醫(yī)藥及醫(yī)學服務從生命科學板塊中拆分單獨列示，由四大業(yè)務板塊變更為五大業(yè)務板塊。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.29億元，生命科學檢測占比48.22%，工業(yè)品測試占比18.55%，貿(mào)易保障檢測13.26%，消費品測試占比11.44%，醫(yī)藥及醫(yī)學服務占比8.53%。公司資質(zhì)齊全，服務類型多樣。公司不但是中國國家強制性產(chǎn)品認證（CCC）指定認證機構(gòu)、中國合格評定認可委員會（CNAS）和中國計量認證（CMA）機構(gòu)，也是歐盟NB指定認證機構(gòu)和新加坡認可的國家認證機構(gòu)，公司還先后被美國、英國、加拿大、挪威、墨西哥、德國等國家權(quán)威機構(gòu)認可并授權(quán)合作，擁有較高的公信力。公司目前提供的服務包括測試、認證、檢驗、培訓、審核與評估、計量校準等，可為多個行業(yè)提供一站式解決方案。2.公司發(fā)展歷程：“快速擴張+精細化管理”兩階段式發(fā)展2.1以自建為主，快速推進行業(yè)布局公司在2009-2016年通過IPO和增發(fā)三次募投擴產(chǎn)。2009年公司首次公開發(fā)行，募集資金總額5.41億元，主要投資于華東檢測基地建設項目、桃花源檢測基地建設項目、華測臨床前CRO研究基地等，超募資金主要用于建設上海、華南、華東總部基地以及投資并購項目，此次募集資金已于2017年12月使用完畢。2014年公司定向增發(fā)股票，募集資金總額4000萬，用于購買杭州華安無損檢測技術(shù)有限公司80%的股權(quán)，此次募集資金已于2015年3月使用完畢。2016年公司定向增發(fā)股票，募集資金總額9.2億元，主要投資于華東、北方、南方、華中、青島檢測基地以及信息化系統(tǒng)及數(shù)據(jù)中心，截至2021年12月，此次募集資金已基本全部投入使用。公司募投自建項目重視市場布局，檢測基地遍布全國。公司2009年、2016年兩次募投資金主要用于檢測基地以及各類檢測平臺建設。公司2017年年報最后一次披露2009年IPO項目的收益情況，整體效益達到公司預期，其中華東檢測基地2017年實現(xiàn)效益1618萬元，桃花源檢測基地與廣州華測職安門診部達到承諾收益，分別實現(xiàn)效益2166萬元和335萬元。2016年募投項目中，華東綜合檢測基地（上海）與華東檢測基地（蘇州）都已完工，在逐步實現(xiàn)預期效益，公司的北方、華中、青島三個檢測基地仍在建設期，南方檢測基地與2021年12月31日按照計劃實施完畢并完成結(jié)項。公司募投自建項目遍布全國，對于公司的市場布局具有重要意義，待市場培育完成后，有望形成規(guī)模效應，成為公司未來業(yè)績增長的基礎。公司不斷進行外延擴張，拓展業(yè)務范圍。并購是公司進入新領(lǐng)域、占有市場份額的重要手段，收購標的涵蓋醫(yī)學檢測、食品檢測、船舶檢測、建筑工程、電器檢測、汽車檢測等多個細分領(lǐng)域，服務范圍不斷擴張。公司未來會繼續(xù)進行戰(zhàn)略投資與并購，培養(yǎng)短期、中期、中長期業(yè)務增長點，尤其需要通過國際并購加強海外消費品測試服務能力。2.2精細化管理，公司發(fā)展進入新階段引入職業(yè)經(jīng)理人，建設多元化國際化管理團隊。公司2018年開始聘用申屠獻忠先生任集團總裁，他曾在SGS集團擔任全球執(zhí)行副總裁、SGS中國區(qū)總裁等職務。2019年曾嘯虎先生也加入華測檢測擔任副總裁職務，他曾任SGS中國工業(yè)、交通和消防科技事業(yè)部總經(jīng)理等職務。目前公司共有8位高管，均擁有碩士以上學歷，其中有4位高管擁有海外公司就職經(jīng)歷。股權(quán)激勵計劃增強管理層積極性。公司在2018與2019年發(fā)布兩次股權(quán)激勵計劃，2018年股權(quán)激勵以6.13元/股的價格向38位董事、高管及核心管理人員授予2065萬份股票期權(quán)，約占當時公司總股本的1.25%。2019年股權(quán)激勵以9.23元/股的價格向9位董事、高管與核心管理人員授予470萬份股票期權(quán)，約占當時公司總股本的0.28%。兩次股權(quán)激勵計劃都對未來三年公司歸母凈利潤做出要求，充分調(diào)動管理層積極性，將個人利益與公司利益相結(jié)合，為公司未來業(yè)績增長注入活力。公司董事會2022年3月審議通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》，擬于2022年以自有資金回購300-500萬股用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，為建立健全長期有效的激勵約束機制蓄能。3.行業(yè)分析：第三方檢測賽道優(yōu)質(zhì)，各細分領(lǐng)域都有龍頭競爭對手3.1第三方檢測行業(yè)市場廣闊，規(guī)模效應顯著社會對生活品質(zhì)的追求為檢測行業(yè)賦能，刺激第三方檢測市場發(fā)展。2021年我國檢測檢驗服務業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入超4000億元，同比增長12%，隨著檢測檢驗行業(yè)市場化程度加深，第三方檢測行業(yè)進一步發(fā)展壯大，民營檢測機構(gòu)占比不斷增加。目前我國檢測行業(yè)集中度低，規(guī)模效應顯著，呈現(xiàn)明顯的區(qū)域化特征。同時，第三方檢測進入壁壘較高，龍頭企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢，新進入者的知名度、公信力等核心競爭力遠不及龍頭檢測機構(gòu)，會面臨較大的競爭壓力。A股各家第三方檢測公司專注于不同細分領(lǐng)域，各家公司優(yōu)勢和側(cè)重點不同。華測檢測主要是生命科學檢測、消費品、工業(yè)測試、貿(mào)易保險檢測；廣電計量以計量業(yè)務與電磁兼容性檢測為主；國檢集團以建工建材檢測為主；電科院以電子電器檢測為主；蘇試試驗以力學環(huán)境檢測與集成電路檢測為主；安車和多倫都切入機動車年檢，中國汽研以汽車研發(fā)檢測測試為主；譜尼測試以健康與環(huán)保檢測為主。A股各家第三方檢測公司主營業(yè)務成本構(gòu)成有較大區(qū)別。第三方檢測實驗室主要成本構(gòu)成為土地租金（折舊）、設備折舊、人工成本。我們按照收入/人數(shù)與收入/固定資產(chǎn)來衡量相關(guān)公司是屬于偏勞動密集型檢測服務公司還是偏資產(chǎn)密集型服務公司。其中中國汽研、電科院、蘇試試驗更偏資產(chǎn)密集型。安車檢測所處的機動車年檢土地多為租賃，固定資產(chǎn)占比少。三項成本占比不同導致了擴產(chǎn)周期不一致，一般情況下固定資產(chǎn)占比越小，產(chǎn)能爬坡期短，擴產(chǎn)周期越快，近兩年固定資產(chǎn)增加越多，后續(xù)越可能進入產(chǎn)能釋放階段。從固定資產(chǎn)的增長情況來看，近幾年A股檢測公司固定資產(chǎn)投資增速較快，固定資產(chǎn)增速加快為后續(xù)產(chǎn)能爬坡釋放業(yè)績打下基礎。電科院最近幾年固定資產(chǎn)投資達到峰值，所以成本端折舊占比遠遠高于其他公司，其他公司除電科院、安車檢測外，主要集中在5%到10%之間，并且保持一個相對穩(wěn)定的比例。各公司人工成本占比則不太相同，我們用應付職工薪酬/營業(yè)總成本的比值來衡量各公司人工成本，其中譜尼測試、華測檢測、廣電計量、國檢集團比例較大，都在40%以上，說明這些公司對人力資源要求相比同行其他公司更高。3.2各個細分領(lǐng)域競爭對手不斷募資擴產(chǎn)外資檢測機構(gòu)擁有強大的品牌影響力，本土機構(gòu)中綜合性檢測機構(gòu)較少。公司的主要競爭對手是技術(shù)水平較高、公信力強的國際大型檢測機構(gòu)，它們在中國設立分支機構(gòu)，主要從事綜合性檢測服務，而本土機構(gòu)與本公司直接競爭綜合檢測的很少。并購是檢測服務公司的常態(tài)，國內(nèi)外龍頭不斷通過外延擴張拓展業(yè)務范圍，國外的SGS通過并購進入中國市場，BV通過并購大幅擴張自己的業(yè)務線，進一步鞏固自己的地位，國內(nèi)龍頭公司如廣電計量和國檢集團也通過并購拓展自己的檢測領(lǐng)域。實驗室擴產(chǎn)資金主要來自于自有資金，以及募集資金。根據(jù)各公司公告，大部分檢測公司上市后都進行了增發(fā)，大部分公司募集資金金額超過10億元，主要用于檢測機構(gòu)建設或者收購，廣電計量、電科院、蘇試試驗資產(chǎn)負債率較高。自有資金+募集資金主要用于固定資產(chǎn)投資和并購擴張，目前以固定資產(chǎn)投資為主。我們用上市以來購建固定資產(chǎn)支出的現(xiàn)金流之和/(上市以來經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額之和+募集資金)來衡量各個檢測公司上市以來固定資產(chǎn)投資力度。3.3跨行業(yè)及區(qū)域并購驅(qū)動龍頭外延擴張3.3.1從單一行業(yè)檢測向綜合檢測機構(gòu)邁進A股檢測服務公司發(fā)展路徑包括三種，第一種是從檢測設備生產(chǎn)廠商向下游延伸，包括蘇試試驗、安車檢測、多倫科技，第二種是公司從單一檢測領(lǐng)域橫向擴張到多個檢測領(lǐng)域，包括國檢集團、廣電計量、華測檢測等，第三種是一直聚焦于單一領(lǐng)域拓展業(yè)務，包括中國汽研、電科院。我國檢測龍頭公司不斷進行外延擴張，逐漸發(fā)展成為業(yè)務范圍廣泛的綜合性檢測機構(gòu)。例如，國檢集團收購北京奧達清60%股權(quán)，進軍環(huán)境環(huán)保檢測領(lǐng)域；收購安徽拓維55%股權(quán)，開拓食品、農(nóng)產(chǎn)品和化工產(chǎn)品檢驗檢測認證市場；收購廣州京誠73.97%股權(quán)，進一步拓展環(huán)境檢測業(yè)務；收購湖南同力72.37%股權(quán)，開拓水利工程檢測新領(lǐng)域。華測檢測收購POLYNDT70%股權(quán)，進入新加坡船舶無損檢測領(lǐng)域；收購杭州華安100%股權(quán)，切入無損檢測市場；收購浙江方圓13%股權(quán)，向電器檢測領(lǐng)域布局；收購浙江遠鑒61%股權(quán)，進入燃燒測試領(lǐng)域。廣電計量收購方圓廣電56%股權(quán)，進入與安規(guī)認證相關(guān)的檢測領(lǐng)域；收購江西?？?00%股權(quán)，布局醫(yī)學健康領(lǐng)域檢測業(yè)務。安車檢測收購興車檢測70%股權(quán)和臨沂正直70%股權(quán)，布局機動車檢測站運營市場。3.3.2各檢測服務公司加快并購步伐并購是常態(tài)但目前不是檢測服務公司成長主旋律。我們用上市以來取得子公司現(xiàn)金流出之和/(上市以來經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額之和+募集資金)來衡量各個檢測服務公司并購力度。近兩年各檢測公司加快了并購步伐。近兩年隨著越來越多檢測公司上市，檢測服務行業(yè)公司并購數(shù)量和金額也開始加速。但資產(chǎn)越輕越偏并購，資產(chǎn)越重越偏自建，從行業(yè)集中度提升的邏輯來看，我們認為目前第三方檢測行業(yè)處于并購整合初期，國家政策鼓勵大型第三方檢測集團進行整合。龍頭公司目前杠桿率較低，現(xiàn)金流較充裕，有充分的空間加杠桿以及股權(quán)融資進行并購整合。根據(jù)各檢測公司每年取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額數(shù)據(jù)來看，華測、國檢、安車、多倫科技都加快了并購步伐。4.公司亮點：主營業(yè)務保持穩(wěn)健增長，精細化管理帶動凈利率提高4.1傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，新業(yè)務開啟更大成長空間4.1.1生命科學及醫(yī)藥檢測業(yè)務發(fā)展前景廣闊生命科學及醫(yī)藥檢測營收占比超過一半，涵蓋三個細分領(lǐng)域。2021年公司生命科學檢測、醫(yī)藥檢測業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入19.9億元、3.69億元，整體看生命醫(yī)學和醫(yī)藥檢測2021年增速23.42%，5年復合增長率為27.5%，占總營收比重56.73%，毛利率為49.19%。生命科學及醫(yī)藥檢測中包括環(huán)境檢測、食品檢測、醫(yī)學檢測三個細分領(lǐng)域，其中環(huán)境檢測與食品檢測是公司的傳統(tǒng)業(yè)務，醫(yī)學檢測則是公司2014年才進入的新興領(lǐng)域，在2021年年報首次單列披露，未來擁有較大的發(fā)展?jié)摿Α－h(huán)境治理力度的加強將推動環(huán)境檢測市場持續(xù)擴大。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)計算，截至2021年底，我國生態(tài)保護與環(huán)境治理業(yè)固定資產(chǎn)投資達7932.4億元，5年復合增長率為20.32%，國家對于環(huán)境治理的重視程度不斷提高，促進了環(huán)境檢測市場規(guī)模的增長。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，國內(nèi)環(huán)境檢測行業(yè)市場規(guī)模從2015年的340.7億元增長到2019年466.5億元，復合增長率為8.17%，近年來增速放緩，預計未來幾年增速保持在5%-10%之間，環(huán)境檢測市場規(guī)模將持續(xù)擴大。食品安全政策的支持推動了政府抽檢與生產(chǎn)加工企業(yè)自檢需求。隨著國家食品安全政策的出臺，政府對食品的抽檢頻率和要求不斷提高，根據(jù)市場監(jiān)管總局數(shù)據(jù)，2020年全國食品抽檢樣品總量達639萬批次，2016-2020年復合增長率為43.67%。政府抽檢一般會通過招標方式選擇食品安全承檢機構(gòu)，公司將從中受益于抽檢量的增加。同時，《食品安全法》規(guī)定了食品生產(chǎn)經(jīng)營者必須對其生產(chǎn)經(jīng)營食品的安全負責，食品生產(chǎn)加工企業(yè)自檢需求的擴張，促進了食品檢測種類的創(chuàng)新和技術(shù)水平的提升，推動食品檢測行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會食品安全委員會的數(shù)據(jù)，2020年食品安全檢測市場規(guī)模約為1093.6億元。未來隨著經(jīng)濟模式的創(chuàng)新，食品消費平臺也將逐步成為食品檢測的客戶群體，加強對大型商店、生鮮超市以及網(wǎng)絡食品消費平臺的監(jiān)管力度是必然趨勢，新興消費業(yè)態(tài)的檢測需求將逐步釋放。在政策支持下，國內(nèi)ICL與CRO行業(yè)均處于高速增長階段。2009年《醫(yī)學檢驗基本標準（試行）》標志著第三方檢驗合法地位的確立，在多項政策支持下，ICL行業(yè)市場規(guī)模高速增長。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年ICL市場規(guī)模達302.3億元，5年復合增長率33.72%，但目前國內(nèi)滲透率僅為5%左右，與發(fā)達國家35%以上外包滲透率差距較大，仍有很大發(fā)展空間。2018年6月國家發(fā)改委《關(guān)于組織實施生物醫(yī)藥合同研發(fā)和生產(chǎn)服務平臺建設的通知》宣布生物醫(yī)藥合同研發(fā)服務和生物醫(yī)藥合同生產(chǎn)服務是重點支持方向。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2020年CRO市場規(guī)模達950億元，5年復合增長率20.18%，其中臨床前CRO市場規(guī)模達321億元，5年復合增長率14.38%，根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，到2020年，全球CRO行業(yè)滲透率為32.5%，并預計未來保持增長。未來三年生命科學檢測業(yè)務預計將以17%-19%的增速增長。根據(jù)公司2021年報，生命科學檢測中，環(huán)境、食品業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，保持行業(yè)競爭優(yōu)勢，積極開展環(huán)境VOC自動檢測、固體廢料、糧油、寵物食品、涉水產(chǎn)品等專項實驗室；醫(yī)藥業(yè)務發(fā)展迅猛，在天津、青島、云南、北京、蘇州等地投資醫(yī)學實驗室，目前在陸續(xù)引進行業(yè)優(yōu)秀人才團隊。根據(jù)公司年報以及下游行業(yè)的發(fā)展情況，假設未來三年環(huán)境檢測業(yè)務增速與市場規(guī)模增速保持一致，約為9%；食品檢測業(yè)務增速則假設為抽檢樣本與市場規(guī)模增速的平均值，約為30%；醫(yī)藥檢測是公司的新業(yè)務，基數(shù)較小發(fā)展較快，公司醫(yī)藥檢測業(yè)務增速應顯著高于市場規(guī)模增速，假設未來保持50%以上，但由于環(huán)境與食品所占比重最大，因此生命科學業(yè)務總體增速預計為20%左右，2022-2024年營收分別為29.47/35.07/41.74億元。4.1.2工業(yè)品測試未來增長穩(wěn)健工業(yè)品測試是公司第二大主營業(yè)務，營收占比穩(wěn)步提高。2021年公司工業(yè)品測試業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元，5年復合增長率為20.58%，近幾年增速維持在12%-22%之間，營收占比從2011年的9.72%穩(wěn)步提高至2021年的18.55%，在四大業(yè)務中增速較快。2021年工業(yè)品測試業(yè)務毛利率為44.59%，近幾年毛利率波動較大。工業(yè)品檢測下游細分市場眾多，高技術(shù)制造業(yè)刺激未來需求。工業(yè)品測試主要為工業(yè)品制造商及使用企業(yè)提供產(chǎn)品性能、安全性測試、驗證、評估服務，公司傳統(tǒng)工業(yè)品測試業(yè)務包括建筑工程、計量校準、船舶檢測等，下游行業(yè)眾多。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，工業(yè)類檢測在檢測市場中占比約為52%，是檢測行業(yè)中營收占比最大的類型。近年來工業(yè)整體增速較慢，但高技術(shù)制造業(yè)快速增長，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年我國工業(yè)增加值為372575.3億元，同比增長為19.07%，其中高技術(shù)制造業(yè)每月同比增長維持在12%以上，未來有望帶動工業(yè)品檢測需求擴張。4.1.3貿(mào)易保障檢測受益于貿(mào)易規(guī)模與管控范圍擴大公司貿(mào)易保障檢測業(yè)務增長穩(wěn)健，毛利率在四大業(yè)務中最高。2021年公司貿(mào)易保障檢測業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.74億元，5年復合增長率為10.85%，營收占比從2011年的34.93%下降至2020年的13.26%。貿(mào)易保障檢測業(yè)務的毛利率一直維持在較高水平，且非常穩(wěn)定，2021年毛利率為66.48%，在四大業(yè)務中最高。公司主要為中國和歐盟的進出口產(chǎn)品提供檢測服務。中國與歐盟都擁有龐大的進出口市場，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年中國進出口總額達1568億美元，近幾年保持增長；歐盟每月進出口值長期保持在500到700億美元之間，貿(mào)易規(guī)模大且穩(wěn)定。歐盟RoHS2.0標準管控范圍不斷擴大，2019年7月22日起管控范圍內(nèi)的其他電子電氣設備均需滿足限制要求，附錄Ⅱ中的強制管控物質(zhì)從原來的6項增加至10項。4.1.4消費品測試業(yè)務受疫情沖擊，汽車檢測是未來發(fā)展重點2021年，公司汽車相關(guān)業(yè)務獲得多家知名OEM的認可及頭部客戶訂單，消費品測試板塊營收小幅提高，毛利率回升。2021年公司消費品測試業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元，同比增長23.27%，5年復合增長率為13.14%，營收占比從2011年的26.94%下降至2021年的11.43%，是公司占比最小的業(yè)務板塊。2021年消費品測試業(yè)務實現(xiàn)毛利率51.03%。疫情可控帶動我國消費零售業(yè)回暖，助力公司汽車檢測發(fā)展。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年我國社會消費品零售總額為440823億元，同比增長12.46%，其中服裝鞋帽、針紡織品類、家用電器和音像器材類、家具類零售額均有明顯上升；汽車類是消費品零售中規(guī)模最大的板塊，2021年汽車類零售額在總額中占比28.49%，汽車檢測規(guī)模可觀，能有效提高公司汽車檢測業(yè)務需求。汽車檢測是公司消費品檢測業(yè)務的發(fā)展重點，擁有廣闊的市場規(guī)模。汽車檢測主要為汽車制造商或零售商提供各項汽車物理及化學測試，服務內(nèi)容包括限用有害物質(zhì)檢測、車內(nèi)空氣和車內(nèi)材料有機揮發(fā)物檢測、車輛廢氣排放檢測等。汽車電子是公司重點關(guān)注的投資領(lǐng)域，子公司蘇州華測昆山汽車電子實驗室已獲得CNAS電磁兼容、車載電子電器檢測領(lǐng)域資質(zhì)能力。目前我國汽車規(guī)模不斷壯大，根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，截至2021年12月全國汽車保有量達3.02億輛，近年來增速約在8%左右。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國汽車檢測規(guī)模約為371億元。隨著相關(guān)法律法規(guī)和檢測標準的建立和修訂，汽車檢測需求將繼續(xù)上升。隨著汽車檢測的恢復，消費品檢測將較快增長。公司2020年消費品測試業(yè)務營收下降主要是因為受疫情影響，汽車下游行業(yè)不景氣；2021年隨著汽車檢測業(yè)務逐步恢復，公司加快擴充新能源汽車、汽車電子等相關(guān)服務，陸續(xù)獲得國內(nèi)知名車廠、電子零部件供應商及電池大廠的實驗室資格認可并展開深度合作。根據(jù)疫情之前的社消總額與汽車保有量情況，下游行業(yè)的增速基本維持在10%左右，且汽車檢測業(yè)務是公司目前重點發(fā)展的業(yè)務之一，處于快速擴張階段，公司汽車檢測業(yè)務增速應該高于市場規(guī)模增速，假設為20%，因此假設消費品測試業(yè)務整體保持15%增速。4.2公司凈利率仍有提升空間與國際龍頭相比，公司未形成顯著的規(guī)模效應。與第三方檢測四大國際龍頭SGS、BV、Intertek、Eurofins相比，公司的營收規(guī)模與實驗室數(shù)量仍有很大的提升空間。根據(jù)公司年報，SGS2021年實現(xiàn)營收59.76億美元，而公司營收規(guī)模僅為6.79億美元。SGS擁有超過2600個分支機構(gòu)和實驗室，BV、Intertek和Eurofins也擁有1000個左右，公司目前僅擁有150個實驗室，且有27個實驗室處于虧損狀態(tài)，整體未形成顯著的規(guī)模效應。公司人均產(chǎn)值與設備利用率是提高凈利率的關(guān)鍵因素。根據(jù)各個公司2020年營收與員工數(shù)量，計算各公司人均產(chǎn)值，外資檢測機構(gòu)人均產(chǎn)值均在7萬美元以上，Eurofins人均產(chǎn)值甚至達到13.2萬美元，而公司目前人均產(chǎn)值為6.12萬美元，未來仍有較大發(fā)展空間。設備利用率與國際龍頭相比也存在差距，外資檢測機構(gòu)的設備利用率可以達到70%-80%，為了向國際龍頭靠攏，公司在精細化管理的過程中實時對設備進行監(jiān)控，將利用率長期較低的設備放進共享實驗室，同時加強產(chǎn)品線之間的協(xié)同，設備利用率有望不斷提高。公司凈利率水平仍有提高空間。根據(jù)2021年各公司年報，公司凈資產(chǎn)收益率與國際龍頭相比仍有差距，Intertek與Eurofins凈資產(chǎn)收益率均在20%以上，SGS凈資產(chǎn)收益率甚至高達50%，而公司目前凈資產(chǎn)收益率僅為18.20%。2018年公司從收入導向轉(zhuǎn)為利潤導向后，凈利率水平不斷提高，2019年公司凈利率已超過15%，2021年凈利率達到17.63%，但外資檢測機構(gòu)在中國凈利率可達到20%左右，公司凈利率水平仍有進步空間。隨著精細化管理的進一步深化，預計公司未來凈利率穩(wěn)步提高，2023年公司凈利率可達18%左右。5.盈