個(gè)股期權(quán)之備兌開(kāi)倉(cāng)策略(一)課件

個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)策略推廣月備兌開(kāi)倉(cāng)策略（一）上海證券交易所2014年4月個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)策略推廣月投資者可能會(huì)有這樣的困惑：《只要不大漲》

長(zhǎng)期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時(shí)有點(diǎn)小漲，有時(shí)干脆一動(dòng)不動(dòng)，沒(méi)有達(dá)到投資者的預(yù)期價(jià)位。投資者愿意在預(yù)期價(jià)位賣出，如果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)位，投資者想降低持倉(cāng)成本，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。這種情況下，有沒(méi)有一種辦法，可以適當(dāng)增加投資者的收入，或者降低持股成本?

答案是：有。給大家推薦一種巧用個(gè)股期權(quán)的策略，可以幫助投資者達(dá)到上述目的。這就是備兌開(kāi)倉(cāng)。今天就給大家講講怎樣用好備兌開(kāi)倉(cāng)。引子Page2投資者可能會(huì)有這樣的困惑：《只要不大漲》引子Page2備兌開(kāi)倉(cāng)涵義01目錄實(shí)例和損益分析02盈虧平衡點(diǎn)分析03

備兌開(kāi)倉(cāng)的基本指標(biāo)04小結(jié)07備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣05備兌開(kāi)倉(cāng)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)06備兌開(kāi)倉(cāng)涵義01目錄實(shí)例和損益分析02盈虧平衡點(diǎn)分析03壹備兌開(kāi)倉(cāng)涵義Page4壹備兌開(kāi)倉(cāng)涵義Page4備兌開(kāi)倉(cāng)策略是投資者在擁有或者買入標(biāo)的證券的同時(shí)，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開(kāi)倉(cāng)策略賣出了認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣出股票。

由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

一、備兌開(kāi)倉(cāng)涵義當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般是虛值或者平值）后：如果標(biāo)的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過(guò)行權(quán)價(jià)格以上，所賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉(cāng)標(biāo)的股票將被賣出。如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌，則所售出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將會(huì)變得毫無(wú)價(jià)值，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，能夠降低股票持倉(cāng)成本。Page5備兌開(kāi)倉(cāng)策略是投資者在擁有或者買入標(biāo)的證券的備兌開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門策略?？梢允雇顿Y者熟悉期權(quán)市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)交易。

備兌開(kāi)倉(cāng)屬于一級(jí)投資者可以使用的投資策略，只要具備期權(quán)投資資格，就可以備兌開(kāi)倉(cāng)。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，備兌開(kāi)倉(cāng)也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。備兌開(kāi)倉(cāng)可以增強(qiáng)持股收益，降低持股成本一、備兌開(kāi)倉(cāng)涵義注意：備兌開(kāi)倉(cāng)并沒(méi)有起到完全的套保作用，只是降低了投資者盈虧平衡點(diǎn)，而沒(méi)有完全規(guī)避股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。《只要不大漲》Page6備兌開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)貳備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例及損益分析Page7貳備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例及損益分析Page7（一）背景描述王先生是一位大學(xué)教授，對(duì)上汽集團(tuán)的股票有一定研究。假設(shè)3月31日上午收盤時(shí)，上汽集團(tuán)股票為14元。經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的觀察和研究，他認(rèn)為上汽集團(tuán)在近期會(huì)有小幅上漲；如果漲到15元，他就會(huì)賣出。于是，他決定進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng),他以14元的價(jià)格買入5000股上汽集團(tuán)的股票，同時(shí)以0.81元的價(jià)格賣出一張4月到期、行權(quán)價(jià)為15元（這一行權(quán)價(jià)等于王先生對(duì)這只股票的心理賣出價(jià)位）的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金為0.81*5000＝4050元。這里，投資者可能會(huì)有幾點(diǎn)小疑問(wèn)：二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page8（一）背景描述二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page81.為什么只賣出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？

因?yàn)樯掀瘓F(tuán)的合約單約為50002.為什么賣4月份到期而不是5月份到期的期權(quán)？

這是因?yàn)橥踅淌谥粚?duì)股票近期股價(jià)有相對(duì)明確的預(yù)期；3.為什么賣行權(quán)價(jià)為15元的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，而不賣行權(quán)價(jià)為14元的平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)為13元的實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？

備兌開(kāi)倉(cāng)策略一般適用于投資者對(duì)于標(biāo)的證券價(jià)格的預(yù)期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，不會(huì)賣出行權(quán)價(jià)格低于正股價(jià)格的期權(quán)；至于選擇平值還是虛值，這主要取決于王教授對(duì)這只標(biāo)的證券的預(yù)期。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page91.為什么只賣出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析

（二）備兌開(kāi)倉(cāng)損益的圖表分析王教授的這個(gè)備兌開(kāi)倉(cāng)策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。圖1：上汽集團(tuán)備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page10（二）備兌開(kāi)倉(cāng)損益的圖表分析圖1：上汽集團(tuán)備我們還可以通過(guò)下述表格，了解期權(quán)到期日不同的上汽集團(tuán)股票價(jià)格，該策略所對(duì)應(yīng)的損益情況。

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算（以下計(jì)算均是每股股票對(duì)應(yīng)的收益）到期日上汽集團(tuán)股價(jià)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正股損益損益合計(jì)90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page11我們還可以通過(guò)下述表格，了解期權(quán)到期日不同的（三）到期日上汽集團(tuán)股票不同股價(jià)所對(duì)應(yīng)的情況分析

情景一：股票價(jià)格上漲，到期日股價(jià)達(dá)到或者超過(guò)行權(quán)價(jià)格15元。

如圖1或表1所示，當(dāng)上汽集團(tuán)股票價(jià)格達(dá)到或者超過(guò)15元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)格時(shí)，王先生均可以獲得最大潛在利潤(rùn)，即1.81元。這個(gè)利潤(rùn)是權(quán)利金0.81元加上股票所得1元計(jì)算出來(lái)的。請(qǐng)記?。簾o(wú)論股票價(jià)格漲得如何高，如果備兌賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被指派，股票就會(huì)按照行權(quán)價(jià)出售。因此，股票所得為認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)（即15元）和股票購(gòu)買價(jià)（即14元）之間的差額。再次提醒投資者，以上計(jì)算均是以每股股票進(jìn)行的。因此王教授的總損益均需要乘以合約單約。本例的合約單約為5000。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page12（三）到期日上汽集團(tuán)股票不同股價(jià)所對(duì)應(yīng)的情況分析二、備兌開(kāi)倉(cāng)情景二：股票價(jià)格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價(jià)尚未達(dá)到行權(quán)價(jià)格15元在這種情況下，投資者獲得賣出期權(quán)的權(quán)利金0.81元，同時(shí)股票價(jià)格小幅上漲，也給投資者帶來(lái)了一定的賬面收益。由于尚未漲到15元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)，因此該期權(quán)到期時(shí)仍為虛值期權(quán)，到期日一般不會(huì)有人提出行權(quán)，投資者仍然將持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page13情景二：股票價(jià)格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價(jià)尚未達(dá)到情景三：股票價(jià)格走低，到期日股價(jià)低于14元購(gòu)買成本。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至13.19元時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失0.81元，投資者不虧不賺，因此我們把13.19元稱為該策略的盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至13.19元以下時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失將超過(guò)0.81元，這時(shí)候投資者將出現(xiàn)虧損，虧損數(shù)額將取決于股票的實(shí)際跌幅。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page14情景三：股票價(jià)格走低，到期日股價(jià)低于14元購(gòu)買成本。二、備（四）備兌賣出ETF期權(quán)案例分析

再舉另一個(gè)利用ETF期權(quán)進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)的例子。李先生對(duì)個(gè)股沒(méi)有太多研究，他比較喜歡研究50ETF。2014年3月31日，50ETF價(jià)格在1.46左右，他認(rèn)為50ETF可能會(huì)小幅上漲，如果漲到1.5左右，他將賣出。因此，基于這種判斷，李先生決定對(duì)50ETF進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)，具體操作上，他以每份1.46元/股價(jià)格買入10000份50ETF，并以0.035元/股的價(jià)格賣出4月行權(quán)價(jià)為1.5元的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)。到期日，該策略的損益圖表如圖2、表2所示。同樣的，為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page15（四）備兌賣出ETF期權(quán)案例分析二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析圖2：50ETF備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page16圖2：50ETF備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算到期日股價(jià)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正股損益損益合計(jì)1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.075二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page17備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算到期日股價(jià)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正叁備兌開(kāi)倉(cāng)盈虧平衡點(diǎn)分析Page18叁備兌開(kāi)倉(cāng)盈虧平衡點(diǎn)分析Page18盈虧平衡點(diǎn)是指投資者不虧不賺時(shí)的股票價(jià)格。

如果不考慮交易成本，直接購(gòu)買股票的盈虧平衡點(diǎn)就是購(gòu)買時(shí)的股票價(jià)格。在備兌開(kāi)倉(cāng)策略中，盈虧平衡點(diǎn)等于購(gòu)買股票的價(jià)格減去出售認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金金額。

與直接購(gòu)買股票相比，備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于較低的盈虧平衡點(diǎn)。三、備兌開(kāi)倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)分析Page19盈虧平衡點(diǎn)是指投資者不虧不賺時(shí)的股票價(jià)格。三在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價(jià)格買入5000股股票，盈虧平衡點(diǎn)是14元。如果進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)操作后，其盈虧平衡點(diǎn)是13.19元，即股價(jià)14元減去認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金0.81元。如果在到期日股價(jià)低于13.19元，比如13元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢的，每股虧損為0.19元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點(diǎn)是1.425元（低于當(dāng)時(shí)50ETF購(gòu)入價(jià)格1.46元），即購(gòu)買50ETF價(jià)格1.46元減去50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金0.035元。如果在到期日ETF價(jià)格低于1.425元比如1.4元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢的，每股虧損為0.025元。三、備兌開(kāi)倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)分析Page20在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價(jià)肆備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page21肆備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page21當(dāng)投資者經(jīng)過(guò)深思熟慮，決定使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，可能會(huì)面臨著選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權(quán)價(jià)、哪一個(gè)到期日的期權(quán)？毫無(wú)疑問(wèn)，這些都必須基于投資者對(duì)于標(biāo)的股票或ETF的理性預(yù)期，但是如何比較不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略可能的收益，也是投資者非常關(guān)心的事。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)有兩個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)，可以幫助投資者進(jìn)行對(duì)比分析，一個(gè)是靜態(tài)回報(bào)率，一個(gè)是或有行權(quán)回報(bào)率。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page22當(dāng)投資者經(jīng)過(guò)深思熟慮，決定使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，（一）靜態(tài)回報(bào)率所謂靜態(tài)回報(bào)率，是指假設(shè)在期權(quán)到期日時(shí)股票的價(jià)格沒(méi)有發(fā)生變化，備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：收入/凈投資×年化因素如前所述，投資者使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，一般賣出平值或虛值期權(quán)。在這種情況下，收入是指賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所得的權(quán)利金和收取的股利之和。在上汽集團(tuán)例子中，王先生的收入是0.81元（假如期權(quán)存續(xù)期間沒(méi)有股利）。凈投資是股票價(jià)格減去權(quán)利金價(jià)格。上例中，王先生凈投資是13.19元，即股價(jià)14元減去0.81元權(quán)利金。因此，王先生備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是0.81/13.19=6.14%；因?yàn)橘u出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)離到期日還有23天，因此年化收益率為6.14%*365/23=97.4%。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page23（一）靜態(tài)回報(bào)率四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page23（二）或有行權(quán)回報(bào)率第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指標(biāo)是或有行權(quán)回報(bào)率。所謂或有行權(quán)回報(bào)率，是指假設(shè)到期日股價(jià)達(dá)到或者超過(guò)了賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)，并且股票被指派以行權(quán)價(jià)賣出，備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：（收入+股票所得）/凈投資×年化因素

在這種情況下，收入跟前述一樣是0.81元，股票所得是行權(quán)價(jià)與股票購(gòu)買價(jià)格之差，在本例中，股票所得為1元（15元－14元＝1元）；凈投資與靜態(tài)回報(bào)一樣都是13.19元，因此，王先生備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的或有行權(quán)收益率是1.81/13.19=13.72%。同樣的，或有行權(quán)年化收益率為13.72%*365/23=217.7%。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page24（二）或有行權(quán)回報(bào)率四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page

（三）指標(biāo)說(shuō)明靜態(tài)和或有行權(quán)收益率的計(jì)算并不是絕對(duì)收益的測(cè)量，他們只是一些客觀的計(jì)算，能夠幫助投資者比較不同的備兌開(kāi)倉(cāng)策略。

再次提醒投資者，本文列出靜態(tài)和或有行權(quán)收益率，并不意味著投資者進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，一定能夠獲得這么誘人的收益率。如果股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)投資者原先預(yù)期的小幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，投資者也將面臨虧損。如果股價(jià)大幅上漲，那么投資者使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益將低于直接購(gòu)買股票的收益，因?yàn)槿绻苯淤?gòu)買股票，其收益會(huì)隨著正股價(jià)格上漲不斷提升的，而備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益是被鎖定了。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page25（三）指標(biāo)說(shuō)明四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)P伍備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page26伍備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page26要訣一：投資者選取的標(biāo)的是滿意的股票或ETF。這主要是因?yàn)閭鋬顿u出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于標(biāo)的本身，因此，運(yùn)用備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的前提是投資者愿意持有標(biāo)的，并且看好標(biāo)的走勢(shì)。要訣二：選擇波動(dòng)適中的股票。最好選波動(dòng)適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。如果股票波動(dòng)太大，雖然收取的期權(quán)權(quán)利金多，但波動(dòng)大意味著較大風(fēng)險(xiǎn)：如果漲幅較高，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被行權(quán)，需按行權(quán)價(jià)賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來(lái)的收益；如果下跌，備兌策略僅提供了有限的保護(hù)，將仍有損失。如果股票波動(dòng)較低，則賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page27要訣一：投資者選取的標(biāo)的是滿意的股票或ETF。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣三：選擇平值或輕度價(jià)外的期權(quán)合約。深度價(jià)內(nèi)的期權(quán)，到期時(shí)被行權(quán)的可能性大，期權(quán)時(shí)間價(jià)值相對(duì)較小，備兌投資的收益也較小；深度價(jià)外期權(quán)的權(quán)利金則較小。因而最好選擇平值或適度價(jià)外的合約。期權(quán)合約的流動(dòng)性也是需考慮的因素。一般而言，近月的平值或適度價(jià)外的合約流動(dòng)性相對(duì)較好。要訣四：在給定價(jià)位愿意出售股票或ETF，做好被行權(quán)的心理準(zhǔn)備。由于備兌開(kāi)倉(cāng)投資者是賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因此在到期日投資者是有賣出標(biāo)的的義務(wù)，投資者在做備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)就要意識(shí)到自己是愿意以行權(quán)價(jià)來(lái)賣出標(biāo)的。事實(shí)上，出售股票應(yīng)該被視為正面的事件，因?yàn)檫@意味著最大回報(bào)已經(jīng)獲得。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page28要訣三：選擇平值或輕度價(jià)外的期權(quán)合約。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Pa要訣五：備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。

投資者要學(xué)會(huì)計(jì)算出不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率，然后比較下資金成本或者說(shuō)機(jī)會(huì)成本，當(dāng)回報(bào)率被自己所接受或者認(rèn)可的時(shí)候，則可考慮進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)。要訣六：要及時(shí)補(bǔ)券。

當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時(shí)，合約單位會(huì)發(fā)生變化，投資者應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查是否仍滿足備兌條件，及時(shí)補(bǔ)足。例如，假設(shè)期權(quán)合約單位為5000，標(biāo)的股票收盤價(jià)為10元，配股比例為0.2，配股價(jià)格為8元，則新的合約單位變?yōu)?000×〔10×1.2〕/[10+8×0.2]=5172,這時(shí)，你賣出的每一份備兌合約需增加172股標(biāo)的股票，同時(shí)要及時(shí)進(jìn)行備兌鎖定指令。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page29要訣五：備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。五、備兌陸備兌開(kāi)倉(cāng)四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)Page30陸備兌開(kāi)倉(cāng)四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)Page30誤區(qū)一：期權(quán)被行權(quán)是糟糕的事情。投資者進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票漲的過(guò)高，因?yàn)楹ε伦约簩⒈灰蟪鍪酃善?。從心理學(xué)的角度看，主動(dòng)賣出手里的股票、與被行權(quán)而“被迫”出售手里的股票的體驗(yàn)不同。被動(dòng)賣出尤其是股票上漲的時(shí)候賣出，很多投資者對(duì)此難以接受。事實(shí)上，不管什么樣的投資策略，總有一些策略會(huì)比你所做的策略更好?！斑^(guò)早賣出”并不是備兌開(kāi)倉(cāng)所造成的，即使經(jīng)驗(yàn)老到的投資者依然曾經(jīng)賣出過(guò)讓他們后悔的股票。從正面的角度來(lái)看，這意味著這一策略達(dá)到了它最大的收益和利潤(rùn)。這是一件好事，從心理上接受這點(diǎn)將幫助投資者更好的認(rèn)識(shí)、運(yùn)用這一策略。六、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)Page31誤區(qū)一：期權(quán)被行權(quán)是糟糕的事情。六、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)P誤區(qū)二：備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)好策略，大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)一文不值。

投資者不應(yīng)該從這個(gè)角度去認(rèn)識(shí)備兌開(kāi)倉(cāng)的優(yōu)勢(shì)。這實(shí)際上存在邏輯上的漏洞。如果大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)都一文不值，那么賣出期權(quán)就存在超額收益。如果這樣，那么就會(huì)有大量的投資者進(jìn)行賣出期權(quán)，從而使得期權(quán)價(jià)格下降，直到超額收益不存在。

備兌開(kāi)倉(cāng)的優(yōu)點(diǎn)在于能夠增加投資者持股收益，降低持有股票的盈虧平衡點(diǎn)。六、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)Page32誤區(qū)二：備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)好策略，大多數(shù)期權(quán)在到期時(shí)一文不值。六誤區(qū)三：備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)壞策略，因?yàn)橥顿Y者不得不在盈利時(shí)賣出，在股價(jià)下跌時(shí)承受損失。

這個(gè)認(rèn)識(shí)也是不正確的。投資者選擇在某一行權(quán)價(jià)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，說(shuō)明投資者愿意在這一價(jià)位進(jìn)行賣出股票，是一種鎖定收益的方式。與此同時(shí)，投資者必須意識(shí)到，備兌開(kāi)倉(cāng)不能防范股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)，在股票下跌時(shí)備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所獲得的權(quán)利金不能提供足夠的保護(hù)。因此，投資者必須明確，當(dāng)準(zhǔn)備買入股票并進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)，投資者必須進(jìn)行股票基本面的分析，同時(shí)加強(qiáng)期權(quán)頭寸管理。六、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)Page33誤區(qū)三：備兌開(kāi)倉(cāng)是一個(gè)壞策略，因?yàn)橥顿Y者不得不在盈利時(shí)賣出，誤區(qū)四：備兌開(kāi)倉(cāng)讓投資者感覺(jué)無(wú)趣。有些投資者認(rèn)為，備兌開(kāi)倉(cāng)以后不需要對(duì)持有倉(cāng)位做太多的關(guān)注。在期權(quán)到期的時(shí)候，要么就是賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)無(wú)價(jià)值的過(guò)期，要么就是被行權(quán)賣出手中的股票。實(shí)際上，備兌開(kāi)倉(cāng)還是很有技巧和樂(lè)趣的，比如選擇哪一個(gè)行權(quán)價(jià)，比如存續(xù)期間如何合理管理已賣出的期權(quán)頭寸，比如期權(quán)到期后如何進(jìn)行善后行動(dòng)，是新開(kāi)倉(cāng)還是分散開(kāi)不同的行權(quán)價(jià)等，這都是需要投資者決策的，都是需要投資者的經(jīng)驗(yàn)和技巧的。六、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)Page34誤區(qū)四：備兌開(kāi)倉(cāng)讓投資者感覺(jué)無(wú)趣。六、備兌開(kāi)倉(cāng)的四個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)柒備兌開(kāi)倉(cāng)小結(jié)Page35柒備兌開(kāi)倉(cāng)小結(jié)Page35備兌開(kāi)倉(cāng)是一種較為保守的期權(quán)策略，一般在投資者預(yù)期標(biāo)的股票或ETF將維持不變或者小幅上漲時(shí)采用。由于備兌開(kāi)倉(cāng)是在持有股票或ETF的基礎(chǔ)上，賣出相應(yīng)數(shù)量該標(biāo)的的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金收入，因此，備兌開(kāi)倉(cāng)也被認(rèn)為是一種收入策略。

備兌開(kāi)倉(cāng)并不是完全的套保策略，只是會(huì)在一定程度上降低持有股票的盈虧平衡點(diǎn)。

因此，備兌開(kāi)倉(cāng)后不能一成不變，要根據(jù)自己的投資策略和對(duì)后市的判斷，對(duì)備兌開(kāi)倉(cāng)作適當(dāng)調(diào)整，作向上或向下轉(zhuǎn)倉(cāng)、買入合約平倉(cāng)等相應(yīng)操作，管理好備兌投資的頭寸。這點(diǎn)，我們將在下一期中為大家詳細(xì)講解。七、小結(jié)Page36備兌開(kāi)倉(cāng)是一種較為保守的期權(quán)策略，一般在投資謝謝個(gè)股期權(quán)謝謝個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)策略推廣月備兌開(kāi)倉(cāng)策略（一）上海證券交易所2014年4月個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)策略推廣月投資者可能會(huì)有這樣的困惑：《只要不大漲》

長(zhǎng)期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時(shí)有點(diǎn)小漲，有時(shí)干脆一動(dòng)不動(dòng)，沒(méi)有達(dá)到投資者的預(yù)期價(jià)位。投資者愿意在預(yù)期價(jià)位賣出，如果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)位，投資者想降低持倉(cāng)成本，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。這種情況下，有沒(méi)有一種辦法，可以適當(dāng)增加投資者的收入，或者降低持股成本?

答案是：有。給大家推薦一種巧用個(gè)股期權(quán)的策略，可以幫助投資者達(dá)到上述目的。這就是備兌開(kāi)倉(cāng)。今天就給大家講講怎樣用好備兌開(kāi)倉(cāng)。引子Page39投資者可能會(huì)有這樣的困惑：《只要不大漲》引子Page2備兌開(kāi)倉(cāng)涵義01目錄實(shí)例和損益分析02盈虧平衡點(diǎn)分析03

備兌開(kāi)倉(cāng)的基本指標(biāo)04小結(jié)07備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣05備兌開(kāi)倉(cāng)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)06備兌開(kāi)倉(cāng)涵義01目錄實(shí)例和損益分析02盈虧平衡點(diǎn)分析03壹備兌開(kāi)倉(cāng)涵義Page41壹備兌開(kāi)倉(cāng)涵義Page4備兌開(kāi)倉(cāng)策略是投資者在擁有或者買入標(biāo)的證券的同時(shí)，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開(kāi)倉(cāng)策略賣出了認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣出股票。

由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時(shí)交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

一、備兌開(kāi)倉(cāng)涵義當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般是虛值或者平值）后：如果標(biāo)的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格達(dá)到或者超過(guò)行權(quán)價(jià)格以上，所賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉(cāng)標(biāo)的股票將被賣出。如果標(biāo)的股票價(jià)格下跌，則所售出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)將會(huì)變得毫無(wú)價(jià)值，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，能夠降低股票持倉(cāng)成本。Page42備兌開(kāi)倉(cāng)策略是投資者在擁有或者買入標(biāo)的證券的備兌開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)投資入門策略?？梢允雇顿Y者熟悉期權(quán)市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，由易到難，逐步進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)交易。

備兌開(kāi)倉(cāng)屬于一級(jí)投資者可以使用的投資策略，只要具備期權(quán)投資資格，就可以備兌開(kāi)倉(cāng)。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，備兌開(kāi)倉(cāng)也是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。備兌開(kāi)倉(cāng)可以增強(qiáng)持股收益，降低持股成本一、備兌開(kāi)倉(cāng)涵義注意：備兌開(kāi)倉(cāng)并沒(méi)有起到完全的套保作用，只是降低了投資者盈虧平衡點(diǎn)，而沒(méi)有完全規(guī)避股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)?！吨灰淮鬂q》Page43備兌開(kāi)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較小，易于理解掌握，是基本的期權(quán)貳備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例及損益分析Page44貳備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例及損益分析Page7（一）背景描述王先生是一位大學(xué)教授，對(duì)上汽集團(tuán)的股票有一定研究。假設(shè)3月31日上午收盤時(shí)，上汽集團(tuán)股票為14元。經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的觀察和研究，他認(rèn)為上汽集團(tuán)在近期會(huì)有小幅上漲；如果漲到15元，他就會(huì)賣出。于是，他決定進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng),他以14元的價(jià)格買入5000股上汽集團(tuán)的股票，同時(shí)以0.81元的價(jià)格賣出一張4月到期、行權(quán)價(jià)為15元（這一行權(quán)價(jià)等于王先生對(duì)這只股票的心理賣出價(jià)位）的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金為0.81*5000＝4050元。這里，投資者可能會(huì)有幾點(diǎn)小疑問(wèn)：二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page45（一）背景描述二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page81.為什么只賣出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？

因?yàn)樯掀瘓F(tuán)的合約單約為50002.為什么賣4月份到期而不是5月份到期的期權(quán)？

這是因?yàn)橥踅淌谥粚?duì)股票近期股價(jià)有相對(duì)明確的預(yù)期；3.為什么賣行權(quán)價(jià)為15元的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，而不賣行權(quán)價(jià)為14元的平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，或者行權(quán)價(jià)為13元的實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？

備兌開(kāi)倉(cāng)策略一般適用于投資者對(duì)于標(biāo)的證券價(jià)格的預(yù)期為小幅上漲或維持不變，因此選用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，不會(huì)賣出行權(quán)價(jià)格低于正股價(jià)格的期權(quán)；至于選擇平值還是虛值，這主要取決于王教授對(duì)這只標(biāo)的證券的預(yù)期。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page461.為什么只賣出一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)呢？二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析

（二）備兌開(kāi)倉(cāng)損益的圖表分析王教授的這個(gè)備兌開(kāi)倉(cāng)策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。圖1：上汽集團(tuán)備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page47（二）備兌開(kāi)倉(cāng)損益的圖表分析圖1：上汽集團(tuán)備我們還可以通過(guò)下述表格，了解期權(quán)到期日不同的上汽集團(tuán)股票價(jià)格，該策略所對(duì)應(yīng)的損益情況。

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算（以下計(jì)算均是每股股票對(duì)應(yīng)的收益）到期日上汽集團(tuán)股價(jià)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正股損益損益合計(jì)90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page48我們還可以通過(guò)下述表格，了解期權(quán)到期日不同的（三）到期日上汽集團(tuán)股票不同股價(jià)所對(duì)應(yīng)的情況分析

情景一：股票價(jià)格上漲，到期日股價(jià)達(dá)到或者超過(guò)行權(quán)價(jià)格15元。

如圖1或表1所示，當(dāng)上汽集團(tuán)股票價(jià)格達(dá)到或者超過(guò)15元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)格時(shí)，王先生均可以獲得最大潛在利潤(rùn)，即1.81元。這個(gè)利潤(rùn)是權(quán)利金0.81元加上股票所得1元計(jì)算出來(lái)的。請(qǐng)記?。簾o(wú)論股票價(jià)格漲得如何高，如果備兌賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被指派，股票就會(huì)按照行權(quán)價(jià)出售。因此，股票所得為認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)（即15元）和股票購(gòu)買價(jià)（即14元）之間的差額。再次提醒投資者，以上計(jì)算均是以每股股票進(jìn)行的。因此王教授的總損益均需要乘以合約單約。本例的合約單約為5000。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page49（三）到期日上汽集團(tuán)股票不同股價(jià)所對(duì)應(yīng)的情況分析二、備兌開(kāi)倉(cāng)情景二：股票價(jià)格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價(jià)尚未達(dá)到行權(quán)價(jià)格15元在這種情況下，投資者獲得賣出期權(quán)的權(quán)利金0.81元，同時(shí)股票價(jià)格小幅上漲，也給投資者帶來(lái)了一定的賬面收益。由于尚未漲到15元，即期權(quán)的行權(quán)價(jià)，因此該期權(quán)到期時(shí)仍為虛值期權(quán)，到期日一般不會(huì)有人提出行權(quán)，投資者仍然將持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決于股票的實(shí)際漲幅。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page50情景二：股票價(jià)格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價(jià)尚未達(dá)到情景三：股票價(jià)格走低，到期日股價(jià)低于14元購(gòu)買成本。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至13.19元時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失0.81元，投資者不虧不賺，因此我們把13.19元稱為該策略的盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)跌至13.19元以下時(shí)，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失將超過(guò)0.81元，這時(shí)候投資者將出現(xiàn)虧損，虧損數(shù)額將取決于股票的實(shí)際跌幅。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page51情景三：股票價(jià)格走低，到期日股價(jià)低于14元購(gòu)買成本。二、備（四）備兌賣出ETF期權(quán)案例分析

再舉另一個(gè)利用ETF期權(quán)進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)的例子。李先生對(duì)個(gè)股沒(méi)有太多研究，他比較喜歡研究50ETF。2014年3月31日，50ETF價(jià)格在1.46左右，他認(rèn)為50ETF可能會(huì)小幅上漲，如果漲到1.5左右，他將賣出。因此，基于這種判斷，李先生決定對(duì)50ETF進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)，具體操作上，他以每份1.46元/股價(jià)格買入10000份50ETF，并以0.035元/股的價(jià)格賣出4月行權(quán)價(jià)為1.5元的50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)。到期日，該策略的損益圖表如圖2、表2所示。同樣的，為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性。二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page52（四）備兌賣出ETF期權(quán)案例分析二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析圖2：50ETF備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page53圖2：50ETF備兌開(kāi)倉(cāng)到期日盈虧示意圖二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及

備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算到期日股價(jià)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正股損益損益合計(jì)1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.075二、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例以及損益分析Page54備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的到期損益計(jì)算到期日股價(jià)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)損益正叁備兌開(kāi)倉(cāng)盈虧平衡點(diǎn)分析Page55叁備兌開(kāi)倉(cāng)盈虧平衡點(diǎn)分析Page18盈虧平衡點(diǎn)是指投資者不虧不賺時(shí)的股票價(jià)格。

如果不考慮交易成本，直接購(gòu)買股票的盈虧平衡點(diǎn)就是購(gòu)買時(shí)的股票價(jià)格。在備兌開(kāi)倉(cāng)策略中，盈虧平衡點(diǎn)等于購(gòu)買股票的價(jià)格減去出售認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金金額。

與直接購(gòu)買股票相比，備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于較低的盈虧平衡點(diǎn)。三、備兌開(kāi)倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)分析Page56盈虧平衡點(diǎn)是指投資者不虧不賺時(shí)的股票價(jià)格。三在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價(jià)格買入5000股股票，盈虧平衡點(diǎn)是14元。如果進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)操作后，其盈虧平衡點(diǎn)是13.19元，即股價(jià)14元減去認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金0.81元。如果在到期日股價(jià)低于13.19元，比如13元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢的，每股虧損為0.19元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點(diǎn)是1.425元（低于當(dāng)時(shí)50ETF購(gòu)入價(jià)格1.46元），即購(gòu)買50ETF價(jià)格1.46元減去50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金0.035元。如果在到期日ETF價(jià)格低于1.425元比如1.4元，投資者做備兌開(kāi)倉(cāng)策略是虧錢的，每股虧損為0.025元。三、備兌開(kāi)倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)分析Page57在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價(jià)肆備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page58肆備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page21當(dāng)投資者經(jīng)過(guò)深思熟慮，決定使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，可能會(huì)面臨著選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權(quán)價(jià)、哪一個(gè)到期日的期權(quán)？毫無(wú)疑問(wèn)，這些都必須基于投資者對(duì)于標(biāo)的股票或ETF的理性預(yù)期，但是如何比較不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略可能的收益，也是投資者非常關(guān)心的事。備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)有兩個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)，可以幫助投資者進(jìn)行對(duì)比分析，一個(gè)是靜態(tài)回報(bào)率，一個(gè)是或有行權(quán)回報(bào)率。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page59當(dāng)投資者經(jīng)過(guò)深思熟慮，決定使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，（一）靜態(tài)回報(bào)率所謂靜態(tài)回報(bào)率，是指假設(shè)在期權(quán)到期日時(shí)股票的價(jià)格沒(méi)有發(fā)生變化，備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：收入/凈投資×年化因素如前所述，投資者使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，一般賣出平值或虛值期權(quán)。在這種情況下，收入是指賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)所得的權(quán)利金和收取的股利之和。在上汽集團(tuán)例子中，王先生的收入是0.81元（假如期權(quán)存續(xù)期間沒(méi)有股利）。凈投資是股票價(jià)格減去權(quán)利金價(jià)格。上例中，王先生凈投資是13.19元，即股價(jià)14元減去0.81元權(quán)利金。因此，王先生備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是0.81/13.19=6.14%；因?yàn)橘u出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)離到期日還有23天，因此年化收益率為6.14%*365/23=97.4%。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page60（一）靜態(tài)回報(bào)率四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page23（二）或有行權(quán)回報(bào)率第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指標(biāo)是或有行權(quán)回報(bào)率。所謂或有行權(quán)回報(bào)率，是指假設(shè)到期日股價(jià)達(dá)到或者超過(guò)了賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)，并且股票被指派以行權(quán)價(jià)賣出，備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的年化收益率。具體計(jì)算公式為：（收入+股票所得）/凈投資×年化因素

在這種情況下，收入跟前述一樣是0.81元，股票所得是行權(quán)價(jià)與股票購(gòu)買價(jià)格之差，在本例中，股票所得為1元（15元－14元＝1元）；凈投資與靜態(tài)回報(bào)一樣都是13.19元，因此，王先生備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的或有行權(quán)收益率是1.81/13.19=13.72%。同樣的，或有行權(quán)年化收益率為13.72%*365/23=217.7%。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page61（二）或有行權(quán)回報(bào)率四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page

（三）指標(biāo)說(shuō)明靜態(tài)和或有行權(quán)收益率的計(jì)算并不是絕對(duì)收益的測(cè)量，他們只是一些客觀的計(jì)算，能夠幫助投資者比較不同的備兌開(kāi)倉(cāng)策略。

再次提醒投資者，本文列出靜態(tài)和或有行權(quán)收益率，并不意味著投資者進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)策略時(shí)，一定能夠獲得這么誘人的收益率。如果股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)投資者原先預(yù)期的小幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，投資者也將面臨虧損。如果股價(jià)大幅上漲，那么投資者使用備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益將低于直接購(gòu)買股票的收益，因?yàn)槿绻苯淤?gòu)買股票，其收益會(huì)隨著正股價(jià)格上漲不斷提升的，而備兌開(kāi)倉(cāng)策略的收益是被鎖定了。四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)Page62（三）指標(biāo)說(shuō)明四、備兌開(kāi)倉(cāng)策略收益的基本指標(biāo)P伍備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page63伍備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page26要訣一：投資者選取的標(biāo)的是滿意的股票或ETF。這主要是因?yàn)閭鋬顿u出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的投資和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于標(biāo)的本身，因此，運(yùn)用備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的前提是投資者愿意持有標(biāo)的，并且看好標(biāo)的走勢(shì)。要訣二：選擇波動(dòng)適中的股票。最好選波動(dòng)適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。如果股票波動(dòng)太大，雖然收取的期權(quán)權(quán)利金多，但波動(dòng)大意味著較大風(fēng)險(xiǎn)：如果漲幅較高，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被行權(quán)，需按行權(quán)價(jià)賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來(lái)的收益；如果下跌，備兌策略僅提供了有限的保護(hù)，將仍有損失。如果股票波動(dòng)較低，則賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page64要訣一：投資者選取的標(biāo)的是滿意的股票或ETF。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣三：選擇平值或輕度價(jià)外的期權(quán)合約。深度價(jià)內(nèi)的期權(quán)，到期時(shí)被行權(quán)的可能性大，期權(quán)時(shí)間價(jià)值相對(duì)較小，備兌投資的收益也較小；深度價(jià)外期權(quán)的權(quán)利金則較小。因而最好選擇平值或適度價(jià)外的合約。期權(quán)合約的流動(dòng)性也是需考慮的因素。一般而言，近月的平值或適度價(jià)外的合約流動(dòng)性相對(duì)較好。要訣四：在給定價(jià)位愿意出售股票或ETF，做好被行權(quán)的心理準(zhǔn)備。由于備兌開(kāi)倉(cāng)投資者是賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因此在到期日投資者是有賣出標(biāo)的的義務(wù)，投資者在做備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)就要意識(shí)到自己是愿意以行權(quán)價(jià)來(lái)賣出標(biāo)的。事實(shí)上，出售股票應(yīng)該被視為正面的事件，因?yàn)檫@意味著最大回報(bào)已經(jīng)獲得。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Page65要訣三：選擇平值或輕度價(jià)外的期權(quán)合約。五、備兌開(kāi)倉(cāng)六要訣Pa要訣五：備兌賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。

投資者要學(xué)會(huì)計(jì)算出不同備兌開(kāi)倉(cāng)策略的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率，然后比較下資金成本或者說(shuō)機(jī)會(huì)成本，當(dāng)回報(bào)率被自己所接受或者認(rèn)可的時(shí)候，則可考慮進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)。要訣六：要及時(shí)補(bǔ)券。

當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時(shí)，合約單位會(huì)發(fā)生變化，投資者應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查是否仍滿足備兌條件，及時(shí)補(bǔ)足。例如，假設(shè)期