公司財務投資決策方法的運用課件

第六章投資決策方法的運用1)投資項目的現(xiàn)金流2)一般投資項目的分析Part1投資項目的現(xiàn)金流估計投資項目各年凈現(xiàn)金流量的原則現(xiàn)金流入而非會計收入沉沒成本（sunkcost)機會成本

（opportunitycost)關聯(lián)效應凈營運資本(NetWorkingCapital)現(xiàn)金流量增量

要考慮一個投資項目對企業(yè)整體現(xiàn)金流入量的影響，即該項目能使企業(yè)總體現(xiàn)金流入量增加多少。項目的CF=公司的增量CF=公司（采納該項目）的CF-公司（公司拒絕該項目）的CF增量現(xiàn)金流量(IncrementalCashFlow)。投資項目任何一年生產(chǎn)的現(xiàn)金流量的大小，應該是該投資項目實施與不實施相比，收入和支出的改變量，這就是所謂的增量現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量——機會成本假設Weinstein貿易公司在費城有一個空倉庫可用于存放一種新式電子彈球機。公司希望能將這種機器賣給富裕的東北部消費者。倉庫和土地的成本是否應該包括在把這種新式電子彈球機推向市場的成本里面？考慮是否上大學的決策。收益是使知識豐富和一生擁有更好的工作機會。但成本是什么呢’！要回答這個問題，你會想到把你用于學費、書籍、住房和伙食的錢加總起來。但這種總和并不真正地代表你上一年大學所放棄的東西。

增量現(xiàn)金流量——負效應假設Innovative汽車公司（IM）正在評估一種新式敞篷運動轎車的項目。其中一些將購買這種轎車的客戶是從原先打算購買IM公司的輕型轎車的客戶中轉移過來的。是否是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是增量現(xiàn)金流量呢？例：是否采納乘汽車上班這一項目？開車上班的月費用：保險費用500元公寓停車費300元汽油等費用1000元乘汽車上班的月費用：汽車票費用100元案例1:鯊魚引誘劑項目1.預估財務報表假定我們認為我們可以以每罐$4.00的價格每年銷售5萬罐鯊魚引誘劑.每罐引誘劑的生產(chǎn)成本是$2.50,而且類似這樣的新產(chǎn)品一般只有3年的生命期。我們對新產(chǎn)品要求20%的收益率。項目的固定成本，包括生產(chǎn)設施的租金等在內，每年將達到$12,000。除此之外，我們需要在制造設備上投資$90,000。為簡便起見，我們假設這$90,000將在項目存續(xù)的3年內折舊，且殘值為0。最后，項目對凈營運資本的初始投資要求是$20,000。所得稅率是34%。資產(chǎn)的現(xiàn)金流量的構成三部分：經(jīng)營現(xiàn)金流量資本支出營運資本的增量2凈現(xiàn)金流量的確定方法

項目的凈營運和資本性支出凈營運資本和資本性支出均是初始的投資，包括固定資產(chǎn)$90,000和凈營運資本上支出$20,000。在項目生命周期結束時：固定資產(chǎn)可回收多少？營運資本可回收多少？已知現(xiàn)金流量，及公司對該項目要求的收益率20%，可求得該投資的價值：NPV=-110,000+51,780/1.2+51,780/1.22+71,780/1.23

=10,6483項目的預期價值Part2一般投資項目的選擇

投資決策的過程輸入要素：信息機會威脅資源人力戰(zhàn)略的/經(jīng)濟的標準輸出結果:接受并實施投資計劃創(chuàng)意成形形成投資建議

投資項目價值評估程序價值判斷市場需求分析籌資政策資本成本經(jīng)濟效益風險分析論證與決策擴張規(guī)模？追求效益？主業(yè)轉型？占領市場？購買者？銷售變化趨勢？價格變動方向和趨勢？資金來源：權益資本或債務資本？權益資本成本=？債務資本成本=？WACC=？回收期

=？NPV=？IRR=？彈性或敏感性分析：風險因素對價值的影響程度？戰(zhàn)略價值=?經(jīng)濟價值=?

投資項目的現(xiàn)金流量及其風險預期現(xiàn)金流量資本成本（要求報酬率）預期現(xiàn)金流量風險凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受因此，在2000年下半年，公司決定評估亮彩色保齡球的市場潛力。公司向三個市場的消費者發(fā)出了調查問卷：費城、洛杉磯和紐黑文。這三組問卷的調查結果比預想的要好，支持了亮彩色保齡球能夠獲得10%~15%的市場份額的結論。當然，公司的一些人對市場調查成本頗有微詞，因為它高達250,000美元。然而，米多斯先生強調它是一項沉沒成本，不應該進入項目評價中。無論如何，公司現(xiàn)在正考慮投資于生產(chǎn)保齡球的機器設備。保齡球生產(chǎn)廠址位于一幢靠近洛杉磯的、由公司擁有的建筑物中。這幢空置的建筑加上土地的稅后凈價為150,000美元。多米斯和同僚一起開始準備提交一份有關新產(chǎn)品的分析報告。他把一些有關的資料總結如下：生產(chǎn)保齡球的機器設備成本為100,000美元，預計它們在5年末的市場價值為30,000美元。該機器設備在5年的使用期內年產(chǎn)量預計如下：5000、8000、12000、10000和6000。第一年保齡球的價格為20美元。由于保齡球市場具有高度競爭性，多米斯認為，相對于5%的預期通貨膨脹率，保齡球的價格將以每年2%的比率增長。然而，用于制造保齡球的塑膠將很快變得更昂貴。因此，制造過程的現(xiàn)金流出預計每年將增長10%。第一年的經(jīng)營成本為每單位10美元。多米斯經(jīng)過分析后確定，根據(jù)公司現(xiàn)有應納稅所得額，新增保齡球項目適用的公司所得稅為34%。凈營運資本:

公司發(fā)現(xiàn)它必須對營運資本保持一定的投資額。和其他制造類企業(yè)一樣，它必須在生產(chǎn)和銷售之前購買原材料并對存貨進行投資。它還得為不可預見的支出保留一定的現(xiàn)金。它的賒銷政策將產(chǎn)生應收賬款。管理層認為對營運資本的各個項目的投資在第0年總計為10000美元，且在項目運作的早期將有所增加，當項目結束時則減少到零。換言之，對營運資本的投資在項目周期結束時能夠完全收回。表1:包爾得文公司的現(xiàn)金流量表(單位:千美元)增量現(xiàn)金流量

補充2*:是否應該放棄不創(chuàng)造價值的投資？

投資決策中的惡性增資問題（續(xù)）

什么是惡性增資惡性增資的理論解釋惡性增資的影響因素、預警與控制

什么是惡性增資—案例

誰會更有可能去看比賽?A先生花錢預訂一張籃球賽的門票，B先生也有一張同樣的票，不過是別人送的。到比賽那天下起了暴風雪，路況很糟。A先生或B先生誰更有可能去看比賽?

什么是惡性增資—定義Escalationofcommitment惡性增資承諾升級是指人們對以前已經(jīng)投入了資源（時間、金錢、甚至身份）的行動、承諾或認同的錯誤的堅持。其他幾種形象的叫法：陷入泥淖，投入太多不能退出,沉沒成本效應，堅持，以及陷阱等等。

什么是惡性增資—后果使得企業(yè)的決策者目光向后，使企業(yè)陷于過去的決策錯誤中不能自拔導致?lián)p失加大，資源浪費Throwgoodmoneyafterbad壞錢之后扔好錢喪失新的投資機會財務狀況惡化，資金周轉困難就像出軌的火車，這些項目飛快地失去控制。

——Keil&Rai,2001.

惡性增資解釋理論框架代理理論期望理論決策者理性認知和能力因素不愿接受沉沒成本損失面對損失時，風險偏好過度自信決策者在項目有私人利益放棄項目決策者會有損失聲譽項目巨大的期望收益項目很可能成功決策者認知失調信息不確定忽略不利信息，繼續(xù)投資以證明以前決策回溯理性，非預期理性阻抗理論歸因理論前景理論榜樣理論自我陳述理論自辯理論決策困境理論動機和激勵因素決策者非理性惡性增資決策

？

？受心理因素激勵主觀動機影響其行動

惡性增資的影響因素、預警與控制

幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

——

托爾斯泰

成功的投資都是相似的，失敗的投資各有各的原因。

——

劉志遠

問卷調查調查對象：

697家國有企業(yè)的總經(jīng)理/財務總經(jīng)理/項目經(jīng)理問卷內容：給出惡性增資案例，讓調查對象回憶職業(yè)生涯中的惡性增資項目,請調查對象確定該項目中的影響因素樣本容量：通過調查問卷的發(fā)放，共獲得有效問卷580份。其中我們進行了兩個版本的調查問卷量表：惡性增資版本用來收集惡性增資項目的信息，非惡性增資版本用于收集沒有發(fā)生惡性增資的失敗項目的信息。兩種版本的數(shù)量比例70:30。

回歸結果應用logistic回歸模型分析得到的數(shù)據(jù)模型結果前面十個變量中的五個對項目發(fā)生惡性增資的可能性有