資本市場(chǎng)投資分析課件

資本市場(chǎng)投資分析2022/12/16資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析2022/12/14資本市場(chǎng)投資分析1第一章投資分析概述資本市場(chǎng)投資分析第一章投資分析概述資本市場(chǎng)投資分析2第一節(jié)證券投資分析的意義資本市場(chǎng)投資分析第一節(jié)證券投資分析的意義資本市場(chǎng)投資分析3（一）投資分析的含義分析的含義是指通過(guò)對(duì)現(xiàn)有可掌握的事實(shí)的認(rèn)真研究，根據(jù)經(jīng)確認(rèn)的規(guī)律和正確的邏輯作出結(jié)論。投資分析并不是一門(mén)精確的科學(xué)，因?yàn)閭€(gè)人的技巧（藝術(shù)）和機(jī)遇對(duì)成敗與否起了重要的作用。資本市場(chǎng)投資分析（一）投資分析的含義分析的含義是指通過(guò)對(duì)現(xiàn)有可掌握的事實(shí)的認(rèn)4（二）投資分析的功能描述功能選擇功能評(píng)判功能資本市場(chǎng)投資分析（二）投資分析的功能描述功能資本市場(chǎng)投資分析5描述功能描述性分析包括羅列同某一證券相關(guān)的重要事實(shí)，并以一種一致的、明了的方式表達(dá)出來(lái)。資本市場(chǎng)投資分析描述功能描述性分析包括羅列同某一證券相關(guān)的重要事實(shí)，并以一種6選擇功能投資分析試圖決定是否購(gòu)買(mǎi)、出售、持有某一證券。資本市場(chǎng)投資分析選擇功能投資分析試圖決定是否購(gòu)買(mǎi)、出售、持有某一證券。資本市7評(píng)判功能得到通過(guò)將標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于事實(shí)，就可以得到分析性判斷。但分析者還要評(píng)判選擇標(biāo)準(zhǔn)的有效性和實(shí)用性。資本市場(chǎng)投資分析評(píng)判功能得到通過(guò)將標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于事實(shí)，就可以得到分析性判斷。但分8（三）投資分析的目的投資分析的目的就是回答，或者幫助回答一些非常實(shí)際的問(wèn)題：出于某一特定目的，應(yīng)該選擇購(gòu)買(mǎi)什么樣的證券？對(duì)于證券S，究竟是應(yīng)該買(mǎi)入、賣(mài)出還是持有？資本市場(chǎng)投資分析（三）投資分析的目的投資分析的目的就是回答，或者幫助回答一些9（四）投資分析中的基本因素投資分析的基本因素可以概括為：某人I是否應(yīng)該在某一時(shí)間T，以某一價(jià)位P買(mǎi)入（賣(mài)出，或者繼續(xù)持有）證券S。四個(gè)基本因素：證券價(jià)格時(shí)間人資本市場(chǎng)投資分析（四）投資分析中的基本因素投資分析的基本因素可以概括為：某人10人的因素或多或少，人的因素總要參與到證券買(mǎi)賣(mài)中。其中具有重要性的方面是有意購(gòu)買(mǎi)者的財(cái)務(wù)狀況。其它可能會(huì)對(duì)證券選擇措施相當(dāng)影響的個(gè)人因素還包括：對(duì)金融業(yè)務(wù)的熟知程度和競(jìng)爭(zhēng)力，個(gè)人的脾氣和愛(ài)好。人的因素不能成為投資分析中的決定因素。通過(guò)分析得到的絕大多數(shù)結(jié)論可以采用非人格化的形式表述，并適用于所有的投資者。資本市場(chǎng)投資分析人的因素或多或少，人的因素總要參與到證券買(mǎi)賣(mài)中。其中具有重要11股票市場(chǎng)最惹人發(fā)笑的事情是：在任何時(shí)候，有一個(gè)人買(mǎi)入，同時(shí)有另一個(gè)人賣(mài)出，而雙方都自認(rèn)為比對(duì)方精明。

—威廉·費(fèi)瑟資本市場(chǎng)投資分析股票市場(chǎng)最惹人發(fā)笑的事情是：資本市場(chǎng)投資分析12時(shí)間因素是對(duì)于某一證券作出分析，時(shí)間會(huì)通過(guò)多種途徑對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生影響。公司在不同的時(shí)間可能會(huì)有不同的表現(xiàn)和現(xiàn)象，這種變動(dòng)會(huì)影響到分析者對(duì)證券的看法。選擇證券的依據(jù)業(yè)會(huì)隨著金融形勢(shì)的變化而變化。資本市場(chǎng)投資分析時(shí)間因素是對(duì)于某一證券作出分析，時(shí)間會(huì)通過(guò)多種途徑對(duì)分析結(jié)果13價(jià)格因素價(jià)格是任何與證券有關(guān)的分析中必須考慮的因素。在錯(cuò)誤的價(jià)位買(mǎi)入股票，其危害不亞于買(mǎi)錯(cuò)了股票品種。資本市場(chǎng)投資分析價(jià)格因素價(jià)格是任何與證券有關(guān)的分析中必須考慮的因素。資本市場(chǎng)14證券因素即企業(yè)的特點(diǎn)與證券的條件。包括證券的種類(lèi)、條款、當(dāng)時(shí)的狀態(tài)和表現(xiàn)。證券因素四方面：證券的種類(lèi)證券的條款證券的狀況證券的價(jià)格資本市場(chǎng)投資分析證券因素即企業(yè)的特點(diǎn)與證券的條件。包括證券的種類(lèi)、條款、當(dāng)時(shí)15（五）投資分析的主要障礙數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確未來(lái)的不確定性市場(chǎng)的非理性行為資本市場(chǎng)投資分析（五）投資分析的主要障礙數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確資本市場(chǎng)投資分析16數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確信息披露不充分，信息不對(duì)稱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是使用某種會(huì)計(jì)手段的結(jié)果，存在誤導(dǎo)性或隱瞞。資本市場(chǎng)投資分析數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確信息披露不充分，信息不對(duì)稱資本市場(chǎng)投資分析17未來(lái)的不確定性投資分析的假設(shè)前提是：歷史記錄最起碼可用來(lái)粗略的推測(cè)未來(lái)的發(fā)展方向。有關(guān)因素在未來(lái)發(fā)生了變化未來(lái)的發(fā)展大部分是不可預(yù)測(cè)的資本市場(chǎng)投資分析未來(lái)的不確定性投資分析的假設(shè)前提是：歷史記錄最起碼可用來(lái)粗略18市場(chǎng)的非理性行為市場(chǎng)與未來(lái)一樣不可琢磨，分析者對(duì)這二者都不能預(yù)測(cè)或控制。資本市場(chǎng)投資分析市場(chǎng)的非理性行為市場(chǎng)與未來(lái)一樣不可琢磨，分析者對(duì)這二者都不能19第二節(jié)證券投資分析的主要方法資本市場(chǎng)投資分析第二節(jié)證券投資分析的主要方法資本市場(chǎng)投資分析20一、基本面分析方法資本市場(chǎng)投資分析一、基本面分析方法資本市場(chǎng)投資分析21（一）公司價(jià)值分析資本市場(chǎng)投資分析（一）公司價(jià)值分析資本市場(chǎng)投資分析22理論假設(shè)價(jià)格取決于內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值與基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系是可以度量的；這一關(guān)系在時(shí)間上是穩(wěn)定的；與這一關(guān)系的任何偏離都能夠在合理的時(shí)間內(nèi)得到修正。資本市場(chǎng)投資分析理論假設(shè)價(jià)格取決于內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值與基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系是可以度23巴菲特1930年8月30日，出生于美國(guó)奧馬哈市。五歲時(shí)擺地?cái)偠凳劭谙闾?，球?chǎng)撿高爾夫球，轉(zhuǎn)手倒賣(mài)。1937年巴菲特開(kāi)始閱讀父親有關(guān)股票書(shū)籍。1941年，他便躍身股海，購(gòu)買(mǎi)了平生第一張股票。1947年，巴菲特進(jìn)入賓夕法尼亞大學(xué)攻讀財(cái)務(wù)和商業(yè)管理。但他認(rèn)為教授們的理論不過(guò)癮，兩年后便不辭而別，輾轉(zhuǎn)考入哥倫比亞大學(xué)金融系，拜師于著名投資學(xué)理論學(xué)本杰明.格雷厄姆。1950年巴菲特申請(qǐng)哈佛大學(xué)被拒之門(mén)外。1951年，21歲的巴菲特以優(yōu)異成績(jī)（獲得最高A+）畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院。然而，畢業(yè)后他卻多次碰壁，找不到適合自己的工作。1956年成立了自己的公司──“巴菲特有限公司”。1994年底已發(fā)展成擁有230億美元的伯克希爾投資金融集團(tuán)。從1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77％代表人物資本市場(chǎng)投資分析巴菲特1930年8月30日，出生于美國(guó)奧馬哈市。代表人物資24資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析25（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析資本市場(chǎng)投資分析（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析資本市場(chǎng)投資分析26索羅斯喬治·索羅斯1930年生于匈牙利布達(dá)佩斯。1947年他移居到英國(guó)，并在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)。1956年去美國(guó)，在美國(guó)通過(guò)他建立和管理的國(guó)際投資資金積累了大量財(cái)產(chǎn)。1979年索羅斯在紐約建立了他的第一個(gè)基金會(huì)，開(kāi)放社會(huì)基金。1984年他在匈牙利建立了第一個(gè)東歐基金會(huì)，又于1987年建立了蘇聯(lián)索羅斯基金會(huì)?，F(xiàn)在他為基金會(huì)網(wǎng)絡(luò)提供資金，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)在31個(gè)國(guó)家中運(yùn)作，遍及中歐和東歐，前蘇聯(lián)和中部歐亞大陸，以及南非，海地，危地馬拉和美國(guó)。代表人物資本市場(chǎng)投資分析索羅斯喬治·索羅斯1930年生于匈牙利布達(dá)佩斯。1947年他27索羅斯的戰(zhàn)史1992年，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮動(dòng)，短短1個(gè)月內(nèi)英鎊匯率下挫20％，而量子基金在此英鎊危機(jī)中獲取了15億美元的暴利。（梅杰）1994年，SOROS的量子基金對(duì)墨西哥比索發(fā)起攻擊，使墨西哥外匯儲(chǔ)備告罄，不得不放棄與美元的掛鉤，實(shí)行自由浮動(dòng)。1997年下半年，東南亞發(fā)生金融危機(jī)。匯率偏高并大多維持與美元的固定或聯(lián)系匯率。1998年在香港狙擊失敗，損失2億美元。（政府干預(yù)香港股市）資本市場(chǎng)投資分析索羅斯的戰(zhàn)史1992年，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮28二、技術(shù)分析方法資本市場(chǎng)投資分析二、技術(shù)分析方法資本市場(chǎng)投資分析29資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析30資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析31理論假設(shè)價(jià)格變動(dòng)遵循可預(yù)測(cè)的模式，并且沒(méi)有足夠的投資者可以識(shí)別這種模式，市場(chǎng)多數(shù)投資者是根據(jù)情緒而不是理智的分析進(jìn)行投資決策的。三項(xiàng)假定：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)歷史會(huì)重演資本市場(chǎng)投資分析理論假設(shè)價(jià)格變動(dòng)遵循可預(yù)測(cè)的模式，并且沒(méi)有足夠的投資者可以識(shí)32技術(shù)分析的主要方法K線理論形態(tài)理論道氏理論切線理論移動(dòng)平均線理論艾略特波浪理論江恩理論技術(shù)指標(biāo)分析資本市場(chǎng)投資分析技術(shù)分析的主要方法K線理論資本市場(chǎng)投資分析33三、學(xué)術(shù)分析方法--資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展資本市場(chǎng)投資分析三、學(xué)術(shù)分析方法--資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展資本市場(chǎng)投資分析34（一）20世紀(jì)50年代前的資產(chǎn)定價(jià)理論

資本市場(chǎng)投資分析（一）20世紀(jì)50年代前的資產(chǎn)定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分析35主要代表性成果1738年丹尼爾·伯努利《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論》1900年法國(guó)數(shù)學(xué)博士《投機(jī)理論》中對(duì)法國(guó)股市的研究，提出來(lái)股票價(jià)格變化為隨機(jī)過(guò)程。1938年經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯《投資價(jià)值理論》提出股利折現(xiàn)模型。即：資本市場(chǎng)投資分析主要代表性成果1738年丹尼爾·伯努利《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論36（二）20世紀(jì)50年代至80年代的資產(chǎn)定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分析（二）20世紀(jì)50年代至80年代的資產(chǎn)定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分37主要代表性成果1952年馬科維茨《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論》提出了組合均值—方差理論1964年夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。1973年布萊克和斯科爾斯發(fā)布“布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式1976年羅斯提出了套利定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分析主要代表性成果1952年馬科維茨《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論》提出了組38哈利.M.馬科維茨（HARRYM.MARKOWITZ）出生于1927，美國(guó)人。由于他在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性工作，于1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。住址：加利弗尼州圣地亞哥成就：因建立現(xiàn)代證券組合理論而獲諾貝爾獎(jiǎng)最喜愛(ài)的讀物：溫斯頓·邱吉爾所著《說(shuō)英語(yǔ)的人們的歷史》；萊納德J·薩維奇著《統(tǒng)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)》深受影響的人物：18世紀(jì)英國(guó)哲學(xué)家大衛(wèi)·休謨（DavidHume），著有《人性文選》(第一卷，論理解)；查爾斯·達(dá)爾文和笛卡爾名言：“投資全是數(shù)學(xué)。”資本市場(chǎng)投資分析哈利.M.馬科維茨（HARRYM.MARKOWITZ）出39威廉-夏普（WilliamF.Sharpe）1934年出生于美國(guó)，美國(guó)斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授，由于他于1964年提出資本市場(chǎng)理論而獲得1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。資本市場(chǎng)投資分析威廉-夏普（WilliamF.Sharpe）1934年出40邁倫·斯科爾斯(MYRONS.SCHOLES)

由于他給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法，由此獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。資本市場(chǎng)投資分析邁倫·斯科爾斯(MYRONS.SCHOLES)由于他給41羅伯特·默頓(ROBERTC.MERTON)由于他對(duì)布萊克-斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件做了進(jìn)一步減弱，在許多方面對(duì)其做了推廣，因而獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。資本市場(chǎng)投資分析羅伯特·默頓(ROBERTC.MERTON)由于他對(duì)布42資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析43基于理性預(yù)期理論的有效市場(chǎng)假說(shuō)1953年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家肯德?tīng)柊l(fā)現(xiàn)包括股票在內(nèi)的各種序列的價(jià)格的變化呈現(xiàn)隨機(jī)性。1967年哈里·羅伯茲在芝加哥大學(xué)證券討論會(huì)提出基于理性預(yù)期理論的有效市場(chǎng)假說(shuō)尤金·法馬（EugeneFama）根據(jù)信息的可獲得性和成本差異，將資本市場(chǎng)的有效性劃分為三個(gè)層次。資本市場(chǎng)投資分析基于理性預(yù)期理論的有效市場(chǎng)假說(shuō)1953年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家肯德?tīng)柊l(fā)441、有效率市場(chǎng)假說(shuō)有效率市場(chǎng)假說(shuō)（efficientmarkethypothesis）認(rèn)為有關(guān)股票、債券和其他金融資產(chǎn)的所有信息將用于評(píng)估這些資產(chǎn)的價(jià)值。在EMH條件下，貨幣與資本市場(chǎng)將不會(huì)一直忽略能夠獲利的信息，投資者將尋找關(guān)于發(fā)行那些證券的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、管理與產(chǎn)品質(zhì)量，行業(yè)實(shí)力，以及經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)狀況的信息。投資者將理性地利用所有可獲得的信息。因?yàn)樗衅渌耐顿Y者出于同樣的原因也可能尋找相同的信息，所以任何金融資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格將反映所有投資者能夠獲得的關(guān)于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的全部信息。由于所有可獲得的信息被用于確定金融工具的價(jià)值，那么，沒(méi)有一個(gè)同樣信息的使用者能夠利用所有人可獲得的信息而賺取“超額利潤(rùn)”。在有效率市場(chǎng)中，每一種金融資產(chǎn)都將產(chǎn)生與它的風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的“正常的”或“標(biāo)準(zhǔn)的”收益率。資本市場(chǎng)投資分析1、有效率市場(chǎng)假說(shuō)有效率市場(chǎng)假說(shuō)（efficientmar452、金融資產(chǎn)的預(yù)期收益在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）條件下，一種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益等于：式中，E（Ri）衡量第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益；E（Rm）是市場(chǎng)全部金融資產(chǎn)（即市場(chǎng)組合）的預(yù)期收益；R0是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。βi[E(Rm)-R0]衡量風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，這是貨幣與資本市場(chǎng)投資者在他們?cè)敢赓?gòu)買(mǎi)并持有一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如公司債券或股票）之前所要求的。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于持有市場(chǎng)組合（M）的投資者接受每單位風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)報(bào)酬乘以每一資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)水平——用βi衡量。資本市場(chǎng)投資分析2、金融資產(chǎn)的預(yù)期收益在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）條件下，463、證券市場(chǎng)線（SML）資本市場(chǎng)投資分析3、證券市場(chǎng)線（SML）資本市場(chǎng)投資分析47說(shuō)明在EMH條件下，資產(chǎn)的實(shí)際收益（ARi）對(duì)預(yù)期收益[E（Ri）]的偏離會(huì)導(dǎo)致正的或負(fù)的超額收益（EXR），EXR圍繞零預(yù)期價(jià)值隨機(jī)游走。因此，所有金融資產(chǎn)的收益應(yīng)落在SML上，而且，如果EMH是正確的，那么，由于投資者重組他們持有的資產(chǎn)以對(duì)資產(chǎn)暫時(shí)的價(jià)格低估（當(dāng)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值升至位于SML的預(yù)期收益之上時(shí)），或暫時(shí)的價(jià)格高估（當(dāng)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值下降到位于SML的預(yù)期收益的之下時(shí)）做出反應(yīng)，實(shí)際收益對(duì)位于SML的預(yù)期收益的偏離（即超額利潤(rùn)）會(huì)很快消失。簡(jiǎn)而言之，發(fā)現(xiàn)一種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益高于或低于SML（即，有正的或負(fù)的超額利潤(rùn)），是市場(chǎng)無(wú)效的一個(gè)信號(hào)。與EMH不一致是正確的。因?yàn)橐罁?jù)EMH，理性的參與者一直利用可獲得的所有相關(guān)信息評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。由于在一個(gè)有效率市場(chǎng)上，所有資產(chǎn)的價(jià)格立即反映有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的所有相關(guān)信息，因此，不能獲得始終如一地產(chǎn)生超額利潤(rùn)的資產(chǎn)交易。而且，只有當(dāng)新信息到達(dá)市場(chǎng)時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)格（價(jià)值）才會(huì)變化。同時(shí)依據(jù)EMH，由于占有新信息的投資者迅速行動(dòng)以抓住任何有利可圖的機(jī)會(huì)，抬高有些資產(chǎn)的價(jià)格、壓低另一些資產(chǎn)的價(jià)格，金融資產(chǎn)的價(jià)格將迅速變化。因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格只對(duì)新信息作出反應(yīng)，而它本身是不可預(yù)測(cè)的，所以金融資產(chǎn)的價(jià)格不能始終預(yù)測(cè)。資本市場(chǎng)投資分析說(shuō)明在EMH條件下，資產(chǎn)的實(shí)際收益（ARi）對(duì)預(yù)期收益[484、EMH對(duì)貨幣與資本市場(chǎng)的基本貢獻(xiàn)它提出所有金融資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格，表示對(duì)所有可獲得信息的最佳使用。而且，每一資產(chǎn)的價(jià)格，由金融市場(chǎng)上供給與需求的力量決定，是每一資產(chǎn)基本價(jià)值的最優(yōu)預(yù)測(cè)。因而如果一種金融資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是Pt，現(xiàn)階段（t）所有可獲得的信息是Wt，P*t是資產(chǎn)的預(yù)期基本或“真正的”價(jià)值，那么，根據(jù)EMH，上式表明資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是資產(chǎn)預(yù)期基本價(jià)值的最好估計(jì)。資本市場(chǎng)投資分析4、EMH對(duì)貨幣與資本市場(chǎng)的基本貢獻(xiàn)它提出所有金融資產(chǎn)當(dāng)49（續(xù)）每一資產(chǎn)的基本價(jià)值隨該資產(chǎn)交易時(shí)的形勢(shì)（例如，經(jīng)濟(jì)狀況和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者當(dāng)前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)心程度）而變化。如果任何特定的形勢(shì)在時(shí)間t的概率是Prob（S/Ωt），那么資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格（市場(chǎng)價(jià)值）一定是：上式表明金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格（Pt）等于它的預(yù)期基本價(jià)值。在EMH條件下，資產(chǎn)的價(jià)格一定已包含了與該資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)的所有信息，包括所有現(xiàn)在的和過(guò)去的信息。而且，當(dāng)我們只知道現(xiàn)階段信息(Ωt）時(shí)，一種資產(chǎn)下一階段市場(chǎng)價(jià)值（價(jià)格）的最優(yōu)預(yù)測(cè)一定是該資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，因?yàn)?，在下一階段出現(xiàn)的任何新信息（Ωt+1），確切地說(shuō)，是不可預(yù)測(cè)的。因此，任何金融資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格將圍繞該資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)。資本市場(chǎng)投資分析（續(xù)）每一資產(chǎn)的基本價(jià)值隨該資產(chǎn)交易時(shí)的形勢(shì)（例如，經(jīng)濟(jì)狀況505、EMH的不同形式弱有效率市場(chǎng)中有效率市場(chǎng)強(qiáng)有效率市場(chǎng)資本市場(chǎng)投資分析5、EMH的不同形式弱有效率市場(chǎng)資本市場(chǎng)投資分析51弱有效率市場(chǎng)認(rèn)為金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格包含了買(mǎi)者與賣(mài)者能夠獲得的關(guān)于那些資產(chǎn)過(guò)去交易的所有信息：它們的歷史價(jià)格與過(guò)去的交易量。而且，這些過(guò)去的價(jià)格與交易信息可以公開(kāi)取得，而且取得的成本很小。股票、債券或其他金融資產(chǎn)的買(mǎi)者或賣(mài)者沒(méi)有一個(gè)能夠從利用這些歷史價(jià)格與交易量的信息中賺得超過(guò)承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)的正常利潤(rùn)的超額利潤(rùn)。如果這不是正確的，那么投資者很久以前就將知道如何從這樣的歷史資料中獲利，資產(chǎn)的價(jià)格也將相應(yīng)地調(diào)整，進(jìn)一步減少獲得超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。資本市場(chǎng)投資分析弱有效率市場(chǎng)認(rèn)為金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格包含了買(mǎi)者與賣(mài)者能夠獲得的52中有效率市場(chǎng)認(rèn)為股票、債券和其他金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格已反映了影響這些金融工具價(jià)值的所有公開(kāi)的可獲得的信息，包括過(guò)去的價(jià)格與交易量信息，每一個(gè)發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況與信用等級(jí)，任何公布的預(yù)測(cè)、經(jīng)濟(jì)狀況以及所有的其他相關(guān)信息。所有的買(mǎi)者與賣(mài)者都是理性的，利用所有公開(kāi)的可獲得信息幫助他們?cè)u(píng)估金融資產(chǎn)的價(jià)值。因此，沒(méi)有一個(gè)買(mǎi)者或賣(mài)者利用任何公開(kāi)的可獲得的信息，可以發(fā)現(xiàn)賺取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。資本市場(chǎng)投資分析中有效率市場(chǎng)認(rèn)為股票、債券和其他金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格已反映了影53強(qiáng)有效率市場(chǎng)認(rèn)為金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格反映了與那些金融工具的價(jià)值相關(guān)的所有信息——公開(kāi)的和內(nèi)部的信息。這包括“內(nèi)幕人”，如發(fā)行股票和債券的公司的職員、董事與主要的所有者，或者甚至與公司一起工作的、有渠道獲得它的特權(quán)信息的會(huì)計(jì)師、代理人或新聞?dòng)浾哒加械男畔?。資本市場(chǎng)投資分析強(qiáng)有效率市場(chǎng)認(rèn)為金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格反映了與那些金融工具的價(jià)值54（三）20世紀(jì)80年代以后興起的行為金融學(xué)資本市場(chǎng)投資分析（三）20世紀(jì)80年代以后興起的行為金融學(xué)資本市場(chǎng)投資分析55產(chǎn)生背景—市場(chǎng)意象格羅斯曼-斯蒂格利茲悖論收益長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)與中期慣性期間效應(yīng)相同股票價(jià)格差異之謎收益率的過(guò)度波動(dòng)股權(quán)溢價(jià)封閉式基金折價(jià)投機(jī)性泡沫資本市場(chǎng)投資分析產(chǎn)生背景—市場(chǎng)意象格羅斯曼-斯蒂格利茲悖論資本市場(chǎng)投資分析56丹尼爾·卡恩曼(DanielKahneman）丹尼爾·卡恩曼將來(lái)自心理研究領(lǐng)域的綜合洞察力應(yīng)用在了經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，尤其是在不確定情況下的人為判斷和決策方面作出了突出貢獻(xiàn)。弗農(nóng)·史密斯建立了實(shí)驗(yàn)室實(shí)驗(yàn)，并將其作為一種工具應(yīng)用于經(jīng)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)分析中，尤其是在選擇性市場(chǎng)機(jī)制的研究中獲得了突出成就。2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了行為金融學(xué)的兩位先驅(qū)：美國(guó)普林斯頓大學(xué)的丹尼爾·卡尼曼教授和喬治·梅森大學(xué)的弗農(nóng)·史密斯教授。行為金融學(xué)因此為世界矚目。資本市場(chǎng)投資分析丹尼爾·卡恩曼(DanielKahneman）丹尼爾·卡恩57行為金融學(xué)的理論假定有限理性即行為人的行為并非都是理性的。有理性的一面，但同時(shí)存在非理性因素。有限控制力即使在有限理性條件下，因外在條件限制，行為人有時(shí)也未必能實(shí)踐理性行為。有限自利即在特定情境下，人們的多樣化動(dòng)機(jī)會(huì)導(dǎo)致放棄使用理性行為。資本市場(chǎng)投資分析行為金融學(xué)的理論假定有限理性資本市場(chǎng)投資分析58行為金融學(xué)的主要理論預(yù)期理論行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(BCAPM)噪聲交易者模型(DSSW)BSV(Barberis,Shleifer,Vishny)DHS(Daniel,Hirshleifer,Subrahmanyam)HS(HarrisonHong,JeremyC.Stein)資本市場(chǎng)投資分析行為金融學(xué)的主要理論預(yù)期理論資本市場(chǎng)投資分析594、21世紀(jì)10年代以后興起的生物金融學(xué)資本市場(chǎng)投資分析4、21世紀(jì)10年代以后興起的生物金融學(xué)資本市場(chǎng)投資分析60演講完畢，謝謝聽(tīng)講!再見(jiàn)，seeyouagain3rew2022/12/16資本市場(chǎng)投資分析演講完畢，謝謝聽(tīng)講!再見(jiàn)，seeyouagain3rew61資本市場(chǎng)投資分析2022/12/16資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析2022/12/14資本市場(chǎng)投資分析62第一章投資分析概述資本市場(chǎng)投資分析第一章投資分析概述資本市場(chǎng)投資分析63第一節(jié)證券投資分析的意義資本市場(chǎng)投資分析第一節(jié)證券投資分析的意義資本市場(chǎng)投資分析64（一）投資分析的含義分析的含義是指通過(guò)對(duì)現(xiàn)有可掌握的事實(shí)的認(rèn)真研究，根據(jù)經(jīng)確認(rèn)的規(guī)律和正確的邏輯作出結(jié)論。投資分析并不是一門(mén)精確的科學(xué)，因?yàn)閭€(gè)人的技巧（藝術(shù)）和機(jī)遇對(duì)成敗與否起了重要的作用。資本市場(chǎng)投資分析（一）投資分析的含義分析的含義是指通過(guò)對(duì)現(xiàn)有可掌握的事實(shí)的認(rèn)65（二）投資分析的功能描述功能選擇功能評(píng)判功能資本市場(chǎng)投資分析（二）投資分析的功能描述功能資本市場(chǎng)投資分析66描述功能描述性分析包括羅列同某一證券相關(guān)的重要事實(shí)，并以一種一致的、明了的方式表達(dá)出來(lái)。資本市場(chǎng)投資分析描述功能描述性分析包括羅列同某一證券相關(guān)的重要事實(shí)，并以一種67選擇功能投資分析試圖決定是否購(gòu)買(mǎi)、出售、持有某一證券。資本市場(chǎng)投資分析選擇功能投資分析試圖決定是否購(gòu)買(mǎi)、出售、持有某一證券。資本市68評(píng)判功能得到通過(guò)將標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于事實(shí)，就可以得到分析性判斷。但分析者還要評(píng)判選擇標(biāo)準(zhǔn)的有效性和實(shí)用性。資本市場(chǎng)投資分析評(píng)判功能得到通過(guò)將標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于事實(shí)，就可以得到分析性判斷。但分69（三）投資分析的目的投資分析的目的就是回答，或者幫助回答一些非常實(shí)際的問(wèn)題：出于某一特定目的，應(yīng)該選擇購(gòu)買(mǎi)什么樣的證券？對(duì)于證券S，究竟是應(yīng)該買(mǎi)入、賣(mài)出還是持有？資本市場(chǎng)投資分析（三）投資分析的目的投資分析的目的就是回答，或者幫助回答一些70（四）投資分析中的基本因素投資分析的基本因素可以概括為：某人I是否應(yīng)該在某一時(shí)間T，以某一價(jià)位P買(mǎi)入（賣(mài)出，或者繼續(xù)持有）證券S。四個(gè)基本因素：證券價(jià)格時(shí)間人資本市場(chǎng)投資分析（四）投資分析中的基本因素投資分析的基本因素可以概括為：某人71人的因素或多或少，人的因素總要參與到證券買(mǎi)賣(mài)中。其中具有重要性的方面是有意購(gòu)買(mǎi)者的財(cái)務(wù)狀況。其它可能會(huì)對(duì)證券選擇措施相當(dāng)影響的個(gè)人因素還包括：對(duì)金融業(yè)務(wù)的熟知程度和競(jìng)爭(zhēng)力，個(gè)人的脾氣和愛(ài)好。人的因素不能成為投資分析中的決定因素。通過(guò)分析得到的絕大多數(shù)結(jié)論可以采用非人格化的形式表述，并適用于所有的投資者。資本市場(chǎng)投資分析人的因素或多或少，人的因素總要參與到證券買(mǎi)賣(mài)中。其中具有重要72股票市場(chǎng)最惹人發(fā)笑的事情是：在任何時(shí)候，有一個(gè)人買(mǎi)入，同時(shí)有另一個(gè)人賣(mài)出，而雙方都自認(rèn)為比對(duì)方精明。

—威廉·費(fèi)瑟資本市場(chǎng)投資分析股票市場(chǎng)最惹人發(fā)笑的事情是：資本市場(chǎng)投資分析73時(shí)間因素是對(duì)于某一證券作出分析，時(shí)間會(huì)通過(guò)多種途徑對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生影響。公司在不同的時(shí)間可能會(huì)有不同的表現(xiàn)和現(xiàn)象，這種變動(dòng)會(huì)影響到分析者對(duì)證券的看法。選擇證券的依據(jù)業(yè)會(huì)隨著金融形勢(shì)的變化而變化。資本市場(chǎng)投資分析時(shí)間因素是對(duì)于某一證券作出分析，時(shí)間會(huì)通過(guò)多種途徑對(duì)分析結(jié)果74價(jià)格因素價(jià)格是任何與證券有關(guān)的分析中必須考慮的因素。在錯(cuò)誤的價(jià)位買(mǎi)入股票，其危害不亞于買(mǎi)錯(cuò)了股票品種。資本市場(chǎng)投資分析價(jià)格因素價(jià)格是任何與證券有關(guān)的分析中必須考慮的因素。資本市場(chǎng)75證券因素即企業(yè)的特點(diǎn)與證券的條件。包括證券的種類(lèi)、條款、當(dāng)時(shí)的狀態(tài)和表現(xiàn)。證券因素四方面：證券的種類(lèi)證券的條款證券的狀況證券的價(jià)格資本市場(chǎng)投資分析證券因素即企業(yè)的特點(diǎn)與證券的條件。包括證券的種類(lèi)、條款、當(dāng)時(shí)76（五）投資分析的主要障礙數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確未來(lái)的不確定性市場(chǎng)的非理性行為資本市場(chǎng)投資分析（五）投資分析的主要障礙數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確資本市場(chǎng)投資分析77數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確信息披露不充分，信息不對(duì)稱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是使用某種會(huì)計(jì)手段的結(jié)果，存在誤導(dǎo)性或隱瞞。資本市場(chǎng)投資分析數(shù)據(jù)不足或者不準(zhǔn)確信息披露不充分，信息不對(duì)稱資本市場(chǎng)投資分析78未來(lái)的不確定性投資分析的假設(shè)前提是：歷史記錄最起碼可用來(lái)粗略的推測(cè)未來(lái)的發(fā)展方向。有關(guān)因素在未來(lái)發(fā)生了變化未來(lái)的發(fā)展大部分是不可預(yù)測(cè)的資本市場(chǎng)投資分析未來(lái)的不確定性投資分析的假設(shè)前提是：歷史記錄最起碼可用來(lái)粗略79市場(chǎng)的非理性行為市場(chǎng)與未來(lái)一樣不可琢磨，分析者對(duì)這二者都不能預(yù)測(cè)或控制。資本市場(chǎng)投資分析市場(chǎng)的非理性行為市場(chǎng)與未來(lái)一樣不可琢磨，分析者對(duì)這二者都不能80第二節(jié)證券投資分析的主要方法資本市場(chǎng)投資分析第二節(jié)證券投資分析的主要方法資本市場(chǎng)投資分析81一、基本面分析方法資本市場(chǎng)投資分析一、基本面分析方法資本市場(chǎng)投資分析82（一）公司價(jià)值分析資本市場(chǎng)投資分析（一）公司價(jià)值分析資本市場(chǎng)投資分析83理論假設(shè)價(jià)格取決于內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值與基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系是可以度量的；這一關(guān)系在時(shí)間上是穩(wěn)定的；與這一關(guān)系的任何偏離都能夠在合理的時(shí)間內(nèi)得到修正。資本市場(chǎng)投資分析理論假設(shè)價(jià)格取決于內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值與基本財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系是可以度84巴菲特1930年8月30日，出生于美國(guó)奧馬哈市。五歲時(shí)擺地?cái)偠凳劭谙闾牵驁?chǎng)撿高爾夫球，轉(zhuǎn)手倒賣(mài)。1937年巴菲特開(kāi)始閱讀父親有關(guān)股票書(shū)籍。1941年，他便躍身股海，購(gòu)買(mǎi)了平生第一張股票。1947年，巴菲特進(jìn)入賓夕法尼亞大學(xué)攻讀財(cái)務(wù)和商業(yè)管理。但他認(rèn)為教授們的理論不過(guò)癮，兩年后便不辭而別，輾轉(zhuǎn)考入哥倫比亞大學(xué)金融系，拜師于著名投資學(xué)理論學(xué)本杰明.格雷厄姆。1950年巴菲特申請(qǐng)哈佛大學(xué)被拒之門(mén)外。1951年，21歲的巴菲特以優(yōu)異成績(jī)（獲得最高A+）畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院。然而，畢業(yè)后他卻多次碰壁，找不到適合自己的工作。1956年成立了自己的公司──“巴菲特有限公司”。1994年底已發(fā)展成擁有230億美元的伯克希爾投資金融集團(tuán)。從1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77％代表人物資本市場(chǎng)投資分析巴菲特1930年8月30日，出生于美國(guó)奧馬哈市。代表人物資85資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析86（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析資本市場(chǎng)投資分析（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析資本市場(chǎng)投資分析87索羅斯喬治·索羅斯1930年生于匈牙利布達(dá)佩斯。1947年他移居到英國(guó)，并在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)。1956年去美國(guó)，在美國(guó)通過(guò)他建立和管理的國(guó)際投資資金積累了大量財(cái)產(chǎn)。1979年索羅斯在紐約建立了他的第一個(gè)基金會(huì)，開(kāi)放社會(huì)基金。1984年他在匈牙利建立了第一個(gè)東歐基金會(huì)，又于1987年建立了蘇聯(lián)索羅斯基金會(huì)?，F(xiàn)在他為基金會(huì)網(wǎng)絡(luò)提供資金，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)在31個(gè)國(guó)家中運(yùn)作，遍及中歐和東歐，前蘇聯(lián)和中部歐亞大陸，以及南非，海地，危地馬拉和美國(guó)。代表人物資本市場(chǎng)投資分析索羅斯喬治·索羅斯1930年生于匈牙利布達(dá)佩斯。1947年他88索羅斯的戰(zhàn)史1992年，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮動(dòng)，短短1個(gè)月內(nèi)英鎊匯率下挫20％，而量子基金在此英鎊危機(jī)中獲取了15億美元的暴利。（梅杰）1994年，SOROS的量子基金對(duì)墨西哥比索發(fā)起攻擊，使墨西哥外匯儲(chǔ)備告罄，不得不放棄與美元的掛鉤，實(shí)行自由浮動(dòng)。1997年下半年，東南亞發(fā)生金融危機(jī)。匯率偏高并大多維持與美元的固定或聯(lián)系匯率。1998年在香港狙擊失敗，損失2億美元。（政府干預(yù)香港股市）資本市場(chǎng)投資分析索羅斯的戰(zhàn)史1992年，英鎊被迫退出歐洲貨幣匯率體系而自由浮89二、技術(shù)分析方法資本市場(chǎng)投資分析二、技術(shù)分析方法資本市場(chǎng)投資分析90資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析91資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析92理論假設(shè)價(jià)格變動(dòng)遵循可預(yù)測(cè)的模式，并且沒(méi)有足夠的投資者可以識(shí)別這種模式，市場(chǎng)多數(shù)投資者是根據(jù)情緒而不是理智的分析進(jìn)行投資決策的。三項(xiàng)假定：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)歷史會(huì)重演資本市場(chǎng)投資分析理論假設(shè)價(jià)格變動(dòng)遵循可預(yù)測(cè)的模式，并且沒(méi)有足夠的投資者可以識(shí)93技術(shù)分析的主要方法K線理論形態(tài)理論道氏理論切線理論移動(dòng)平均線理論艾略特波浪理論江恩理論技術(shù)指標(biāo)分析資本市場(chǎng)投資分析技術(shù)分析的主要方法K線理論資本市場(chǎng)投資分析94三、學(xué)術(shù)分析方法--資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展資本市場(chǎng)投資分析三、學(xué)術(shù)分析方法--資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展資本市場(chǎng)投資分析95（一）20世紀(jì)50年代前的資產(chǎn)定價(jià)理論

資本市場(chǎng)投資分析（一）20世紀(jì)50年代前的資產(chǎn)定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分析96主要代表性成果1738年丹尼爾·伯努利《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論》1900年法國(guó)數(shù)學(xué)博士《投機(jī)理論》中對(duì)法國(guó)股市的研究，提出來(lái)股票價(jià)格變化為隨機(jī)過(guò)程。1938年經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯《投資價(jià)值理論》提出股利折現(xiàn)模型。即：資本市場(chǎng)投資分析主要代表性成果1738年丹尼爾·伯努利《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論97（二）20世紀(jì)50年代至80年代的資產(chǎn)定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分析（二）20世紀(jì)50年代至80年代的資產(chǎn)定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分98主要代表性成果1952年馬科維茨《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論》提出了組合均值—方差理論1964年夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。1973年布萊克和斯科爾斯發(fā)布“布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式1976年羅斯提出了套利定價(jià)理論資本市場(chǎng)投資分析主要代表性成果1952年馬科維茨《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論》提出了組99哈利.M.馬科維茨（HARRYM.MARKOWITZ）出生于1927，美國(guó)人。由于他在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性工作，于1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。住址：加利弗尼州圣地亞哥成就：因建立現(xiàn)代證券組合理論而獲諾貝爾獎(jiǎng)最喜愛(ài)的讀物：溫斯頓·邱吉爾所著《說(shuō)英語(yǔ)的人們的歷史》；萊納德J·薩維奇著《統(tǒng)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)》深受影響的人物：18世紀(jì)英國(guó)哲學(xué)家大衛(wèi)·休謨（DavidHume），著有《人性文選》(第一卷，論理解)；查爾斯·達(dá)爾文和笛卡爾名言：“投資全是數(shù)學(xué)。”資本市場(chǎng)投資分析哈利.M.馬科維茨（HARRYM.MARKOWITZ）出100威廉-夏普（WilliamF.Sharpe）1934年出生于美國(guó)，美國(guó)斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授，由于他于1964年提出資本市場(chǎng)理論而獲得1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。資本市場(chǎng)投資分析威廉-夏普（WilliamF.Sharpe）1934年出101邁倫·斯科爾斯(MYRONS.SCHOLES)

由于他給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法，由此獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。資本市場(chǎng)投資分析邁倫·斯科爾斯(MYRONS.SCHOLES)由于他給102羅伯特·默頓(ROBERTC.MERTON)由于他對(duì)布萊克-斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件做了進(jìn)一步減弱，在許多方面對(duì)其做了推廣，因而獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)。資本市場(chǎng)投資分析羅伯特·默頓(ROBERTC.MERTON)由于他對(duì)布103資本市場(chǎng)投資分析資本市場(chǎng)投資分析104基于理性預(yù)期理論的有效市場(chǎng)假說(shuō)1953年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家肯德?tīng)柊l(fā)現(xiàn)包括股票在內(nèi)的各種序列的價(jià)格的變化呈現(xiàn)隨機(jī)性。1967年哈里·羅伯茲在芝加哥大學(xué)證券討論會(huì)提出基于理性預(yù)期理論的有效市場(chǎng)假說(shuō)尤金·法馬（EugeneFama）根據(jù)信息的可獲得性和成本差異，將資本市場(chǎng)的有效性劃分為三個(gè)層次。資本市場(chǎng)投資分析基于理性預(yù)期理論的有效市場(chǎng)假說(shuō)1953年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家肯德?tīng)柊l(fā)1051、有效率市場(chǎng)假說(shuō)有效率市場(chǎng)假說(shuō)（efficientmarkethypothesis）認(rèn)為有關(guān)股票、債券和其他金融資產(chǎn)的所有信息將用于評(píng)估這些資產(chǎn)的價(jià)值。在EMH條件下，貨幣與資本市場(chǎng)將不會(huì)一直忽略能夠獲利的信息，投資者將尋找關(guān)于發(fā)行那些證券的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、管理與產(chǎn)品質(zhì)量，行業(yè)實(shí)力，以及經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)狀況的信息。投資者將理性地利用所有可獲得的信息。因?yàn)樗衅渌耐顿Y者出于同樣的原因也可能尋找相同的信息，所以任何金融資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格將反映所有投資者能夠獲得的關(guān)于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的全部信息。由于所有可獲得的信息被用于確定金融工具的價(jià)值，那么，沒(méi)有一個(gè)同樣信息的使用者能夠利用所有人可獲得的信息而賺取“超額利潤(rùn)”。在有效率市場(chǎng)中，每一種金融資產(chǎn)都將產(chǎn)生與它的風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的“正常的”或“標(biāo)準(zhǔn)的”收益率。資本市場(chǎng)投資分析1、有效率市場(chǎng)假說(shuō)有效率市場(chǎng)假說(shuō)（efficientmar1062、金融資產(chǎn)的預(yù)期收益在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）條件下，一種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益等于：式中，E（Ri）衡量第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益；E（Rm）是市場(chǎng)全部金融資產(chǎn)（即市場(chǎng)組合）的預(yù)期收益；R0是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。βi[E(Rm)-R0]衡量風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)——對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，這是貨幣與資本市場(chǎng)投資者在他們?cè)敢赓?gòu)買(mǎi)并持有一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如公司債券或股票）之前所要求的。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于持有市場(chǎng)組合（M）的投資者接受每單位風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)報(bào)酬乘以每一資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)水平——用βi衡量。資本市場(chǎng)投資分析2、金融資產(chǎn)的預(yù)期收益在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）條件下，1073、證券市場(chǎng)線（SML）資本市場(chǎng)投資分析3、證券市場(chǎng)線（SML）資本市場(chǎng)投資分析108說(shuō)明在EMH條件下，資產(chǎn)的實(shí)際收益（ARi）對(duì)預(yù)期收益[E（Ri）]的偏離會(huì)導(dǎo)致正的或負(fù)的超額收益（EXR），EXR圍繞零預(yù)期價(jià)值隨機(jī)游走。因此，所有金融資產(chǎn)的收益應(yīng)落在SML上，而且，如果EMH是正確的，那么，由于投資者重組他們持有的資產(chǎn)以對(duì)資產(chǎn)暫時(shí)的價(jià)格低估（當(dāng)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值升至位于SML的預(yù)期收益之上時(shí)），或暫時(shí)的價(jià)格高估（當(dāng)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值下降到位于SML的預(yù)期收益的之下時(shí)）做出反應(yīng)，實(shí)際收益對(duì)位于SML的預(yù)期收益的偏離（即超額利潤(rùn)）會(huì)很快消失。簡(jiǎn)而言之，發(fā)現(xiàn)一種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益高于或低于SML（即，有正的或負(fù)的超額利潤(rùn)），是市場(chǎng)無(wú)效的一個(gè)信號(hào)。與EMH不一致是正確的。因?yàn)橐罁?jù)EMH，理性的參與者一直利用可獲得的所有相關(guān)信息評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。由于在一個(gè)有效率市場(chǎng)上，所有資產(chǎn)的價(jià)格立即反映有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值的所有相關(guān)信息，因此，不能獲得始終如一地產(chǎn)生超額利潤(rùn)的資產(chǎn)交易。而且，只有當(dāng)新信息到達(dá)市場(chǎng)時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)格（價(jià)值）才會(huì)變化。同時(shí)依據(jù)EMH，由于占有新信息的投資者迅速行動(dòng)以抓住任何有利可圖的機(jī)會(huì)，抬高有些資產(chǎn)的價(jià)格、壓低另一些資產(chǎn)的價(jià)格，金融資產(chǎn)的價(jià)格將迅速變化。因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格只對(duì)新信息作出反應(yīng)，而它本身是不可預(yù)測(cè)的，所以金融資產(chǎn)的價(jià)格不能始終預(yù)測(cè)。資本市場(chǎng)投資分析說(shuō)明在EMH條件下，資產(chǎn)的實(shí)際收益（ARi）對(duì)預(yù)期收益[1094、EMH對(duì)貨幣與資本市場(chǎng)的基本貢獻(xiàn)它提出所有金融資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格，表示對(duì)所有可獲得信息的最佳使用。而且，每一資產(chǎn)的價(jià)格，由金融市場(chǎng)上供給與需求的力量決定，是每一資產(chǎn)基本價(jià)值的最優(yōu)預(yù)測(cè)。因而如果一種金融資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是Pt，現(xiàn)階段（t）所有可獲得的信息是Wt，P*t是資產(chǎn)的預(yù)期基本或“真正的”價(jià)值，那么，根據(jù)EMH，上式表明資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是資產(chǎn)預(yù)期基本價(jià)值的最好估計(jì)。資本市場(chǎng)投資分析4、EMH對(duì)貨幣與資本市場(chǎng)的基本貢獻(xiàn)它提出所有金融資產(chǎn)當(dāng)110（續(xù)）每一資產(chǎn)的基本價(jià)值隨該資產(chǎn)交易時(shí)的形勢(shì)（例如，經(jīng)濟(jì)狀況和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者當(dāng)前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)心程度）而變化。如果任何特定的形勢(shì)在時(shí)間t的概率是Prob（S/Ωt），那么資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格（市場(chǎng)價(jià)值）一定是：上式表明金融資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格（Pt）等于它的預(yù)期基本價(jià)值。在EMH條件下，資產(chǎn)的價(jià)格一定已包含了與該資產(chǎn)價(jià)值相關(guān)的所有信息，包括所有現(xiàn)在的和過(guò)去的信息。而且，當(dāng)我們只知道現(xiàn)階段信息(Ωt）時(shí)，一種資產(chǎn)下一階段市場(chǎng)價(jià)值（價(jià)格）的最優(yōu)預(yù)測(cè)一定是該資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，因?yàn)?，在下一階段出現(xiàn)的任何新信息（Ωt+1），確切地說(shuō)，是不可預(yù)測(cè)的。因此，任何金融資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格將圍繞該資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)。資本市場(chǎng)投資分析（續(xù)）每一資產(chǎn)的基本價(jià)值隨該資產(chǎn)交易時(shí)的形勢(shì)（例如，經(jīng)濟(jì)狀況1115、EMH的不同形式