貨幣政策政策目標(biāo)與時(shí)滯概述課件

貨幣政策政策目標(biāo)與時(shí)滯貨幣政策政策目標(biāo)與時(shí)滯第一節(jié)貨幣政策操作目標(biāo)與中介目標(biāo)

第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第四節(jié)目錄Contents貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析第五節(jié)第一節(jié)貨幣政策操作目標(biāo)與中介目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)123貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系

貨幣政策的框架與作用機(jī)理4貨幣政策的目標(biāo)

中國貨幣政策目標(biāo)的選擇第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)123貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系1貨幣政策的框架與作用機(jī)理單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)需求單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網(wǎng)絡(luò)目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22（一）貨幣政策的含義(二）貨幣政策的基本框架1貨幣政策的框架與作用機(jī)理單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征552（三）貨幣政策調(diào)控的作用機(jī)制1.通過調(diào)控貨幣供求追求貨幣均衡，保持幣值穩(wěn)定2.通過調(diào)控貨幣供給追求社會(huì)總供求的內(nèi)外均衡，促進(jìn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長3.通過利率和匯率調(diào)節(jié)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄與投資，影響就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用3貨幣政策的目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22（1）物價(jià)穩(wěn)定物價(jià)穩(wěn)定與名義錨名義錨的作用時(shí)間不一致問題（2）高就業(yè)（3）經(jīng)濟(jì)增長（4）金融市場穩(wěn)定（5）利率穩(wěn)定（6）外匯市場穩(wěn)定3貨幣政策的目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微4貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22（1）物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾（2）物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾（3）物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾（4）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾4貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建5物價(jià)穩(wěn)定是否應(yīng)作為最主要的貨幣政策目標(biāo)網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22

階梯目標(biāo)與雙重目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策首要的長期目標(biāo)5物價(jià)穩(wěn)定是否應(yīng)作為最主要的貨幣政策目標(biāo)網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處第二部分貨幣政策操作指標(biāo)與中介指標(biāo)第二部分1操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的基本要求

單中中介擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)需求單擊此處編輯您要自由編輯、改色、替換。選擇網(wǎng)絡(luò)目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模網(wǎng)絡(luò)市場特征22——只有他們賺錢你才會(huì)賺錢（有時(shí)，他們賺錢股也不一定賺錢）貨幣政策中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)

是中央銀行通過貨幣政策操作能夠有效準(zhǔn)確實(shí)現(xiàn)的政策變量，操作指標(biāo)有靈敏性和有效性倆個(gè)特點(diǎn)。一般來說，操作指標(biāo)是在中央銀行體系內(nèi)的可控性指標(biāo)。貨幣政策中介指標(biāo)中介指標(biāo)處于最終目標(biāo)和操作指標(biāo)之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導(dǎo)后能夠以一定的精確度達(dá)到的政策變量。

通常認(rèn)為貨幣政策操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的選取要兼?zhèn)淇蓽y性，可控性，相關(guān)性和抗干擾性四個(gè)要求。1操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的基本要求單中中介擊此處編輯您要的內(nèi)容2可作為操作指標(biāo)的金融變量

單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)需求單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網(wǎng)絡(luò)目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征

223可作為中介指標(biāo)的金融變量5技術(shù)分析6、行業(yè)分析準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣央行利率

其他指標(biāo)市場利率貨幣供應(yīng)量信用總量其他指標(biāo)2可作為操作指標(biāo)的金融變量單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)以貨幣為指標(biāo)在以貨幣為指標(biāo)（monetarytargeting）戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)過程中，中央銀行一般會(huì)宣布其將要實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量每年以一個(gè)確定的數(shù)值（即目標(biāo)）增長。比如M1以5%的速度增長或者M(jìn)2以6%的速度增長。19.1.1美國、日本和德國的貨幣目標(biāo)制美國1975年，聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)開始公開宣布貨幣供應(yīng)量增長的目標(biāo)。1979年10月，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向非借入準(zhǔn)備金以及對(duì)于貨幣總量進(jìn)行控制，而減少了對(duì)于聯(lián)邦基金利率的重視程度。1993年7月，格林斯潘在國會(huì)公開聲明，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系將不再使用任何貨幣總量目標(biāo)作為貨幣政策執(zhí)行的導(dǎo)向。4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)以貨幣為指標(biāo)在以貨幣為指標(biāo)（mon日本1978年，日本銀行開始在每個(gè)季度之初公布對(duì)于M2+CDs“預(yù)測”結(jié)果。1978~1987年間，日本銀行的貨幣政策績效明顯優(yōu)于聯(lián)邦儲(chǔ)備體系。日本銀行在1989年轉(zhuǎn)向緊縮的貨幣政策，旨在減緩貨幣供應(yīng)量的增長速度，隨后就導(dǎo)致了土地和股票價(jià)格急劇下降以及泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。結(jié)果經(jīng)歷了10年的低迷的狀態(tài)—“失去的十年”。日本德國從20世紀(jì)70年代中期開始，德國和瑞士實(shí)行了貨幣目標(biāo)制，并且持續(xù)了20年。歐洲中央銀行的貨幣政策策略德國的貨幣目標(biāo)制在實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹方面所取得的成就受到了廣泛的關(guān)注。即使貨幣目標(biāo)制允許在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅度偏離其目標(biāo)值的情況，但是在長期內(nèi)，貨幣目標(biāo)制仍然可以抑制通貨膨脹。盡管其貨幣政策目標(biāo)經(jīng)常未能實(shí)現(xiàn)，但是有理認(rèn)為貨幣目標(biāo)制取得成功的原因在于，這種制度明確地表述了貨幣政策的目標(biāo)內(nèi)容，而且其促使中央銀行就貨幣政策戰(zhàn)略問題與公眾之間進(jìn)行了積極的交流，從而提高了貨幣政策的透明度和中央銀行的負(fù)責(zé)程度。德國19.1.2以

貨幣為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以立即了解關(guān)于中央銀行是否實(shí)現(xiàn)了其目標(biāo)的信息，能夠直接顯示在維持通貨膨脹率處于較低水平方面貨幣政策的職責(zé)履行情況。缺點(diǎn)如果貨幣總量與目標(biāo)量間關(guān)系十分微弱，那么貨幣目標(biāo)制就會(huì)失效。19.1.2以貨幣為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以立即了解關(guān)于中央銀要素（1）公布中期通貨膨脹率指標(biāo)數(shù)據(jù)；（2）將物價(jià)穩(wěn)定作為主要和長期的貨幣政策指標(biāo)當(dāng)做，種制度性承諾，并且承諾實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)；（3）信息綜合理淪，即在貨幣政策的決策中用到許多變量（不僅限于貨幣總量）；（4）

就貨幣政策決策者的計(jì)劃和目標(biāo)與普通公眾和市場進(jìn)行交流與溝通，從而提高透明度；（5）提高中央銀行達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)所負(fù)有的責(zé)任。以通貨膨脹為指標(biāo)要素（1）公布中期通貨膨脹率指標(biāo)數(shù)據(jù)；以通貨膨脹為指標(biāo)新西蘭第一個(gè)采用通貨膨脹制的國家；1989年通過的《新西蘭儲(chǔ)備銀行法》要求新西蘭儲(chǔ)備銀行將物價(jià)穩(wěn)定確立為其唯一目標(biāo)；1990年：3%~5%后續(xù)協(xié)議：0%~2%1996年：0%~3%2002年：1%~3%結(jié)果見圖19-1a，通貨膨脹率從5%以上降至1992年年末的2%以下，但是以經(jīng)濟(jì)深度衰退、失業(yè)率急劇上升為代價(jià)。自1992年以來，新西蘭的經(jīng)濟(jì)增長率一直保持高位，有些年份甚至超過5%，失業(yè)率也顯著下降。目標(biāo)范圍新西蘭1990年：3%~5%后續(xù)協(xié)議：0%~2%1996年：加拿大1991年2月26日，加拿大銀行行長和財(cái)政部長聯(lián)合宣布，正式確立了通貨膨脹制。目標(biāo)范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5%~3.5%1996年12月底：1%~3%1995年12月~1998年12月：1%~3%一直保持結(jié)果見圖19-1b，通貨膨脹率急劇下降，從1991年的超過5%跌至1995年的0%，然后回升至2%左右。代價(jià)：從1991年至1994年，失業(yè)率飆升至10%以上。加拿大目標(biāo)范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5英國1992年10月，英國開始把通貨膨脹目標(biāo)作為其名義錨，英格蘭銀行開始發(fā)布《通貨膨脹報(bào)告》。目標(biāo)范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結(jié)果見圖19-1c，1991年年初，通貨膨脹率達(dá)到9%，而在采用通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，通貨膨脹率已經(jīng)跌至4%。1994年第三季度之前，通貨膨脹率為2.2%，1995年年末超過2.5%自次開始一直保持在目標(biāo)范圍附近。英國目標(biāo)范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結(jié)圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標(biāo)，1980~2008年圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標(biāo)，以通貨膨脹為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)政策目標(biāo)簡單、明確；不依賴于穩(wěn)定的貨幣-通貨膨脹關(guān)系；增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任；降低通貨膨脹沖擊的影響。缺點(diǎn)對(duì)是否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所發(fā)出的信號(hào)是遲滯的；強(qiáng)加僵硬刻板的規(guī)則；如果只關(guān)注通貨膨脹，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出的巨大波動(dòng)。以通貨膨脹為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)政策目標(biāo)簡單、明確；缺點(diǎn)對(duì)是否實(shí)“直接行動(dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)系；改善時(shí)間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點(diǎn)缺乏透明度；它強(qiáng)烈依賴于掌握中央銀行大權(quán)的個(gè)人的一些偏好、技術(shù)以及信譽(yù)度；它與民主原則存在一些不一致性?！爸苯有袆?dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)“直接行動(dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)系；改善時(shí)間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點(diǎn)缺乏透明度；它強(qiáng)烈依賴于掌握中央銀行大權(quán)的個(gè)人的一些偏好、技術(shù)以及信譽(yù)度；它與民主原則存在一些不一致性。“直接行動(dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點(diǎn)表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點(diǎn)19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則指出，聯(lián)邦基金利率應(yīng)該等于通貨膨脹率加上一個(gè)“均衡”的實(shí)際聯(lián)邦基金利率再加上兩個(gè)缺口的加權(quán)平均值：（1）通貨膨脹缺口，當(dāng)前通貨膨脹率減去目標(biāo)通貨膨脹率，（2）產(chǎn)出缺口，實(shí)際GDP與潛在充分就業(yè)水平下的潛在GDP估計(jì)值之間的百分比偏差。這個(gè)規(guī)則可以寫成：泰勒假定均衡的實(shí)際聯(lián)邦基金利率為2%，適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)通貨膨脹率也是2%，通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的權(quán)重都是1/2。假定通貨膨脹率為3%，則聯(lián)邦基金利率水平應(yīng)設(shè)定在多少？19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當(dāng)局應(yīng)該將名義利率提升至高于通貨膨脹率的升高幅度的水平。泰勒規(guī)則中存在通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口可能意味著，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系不但需要將通貨膨脹水平置于可控范圍之內(nèi)，而且應(yīng)該減小產(chǎn)出圍繞其潛在水平出現(xiàn)的周期性波動(dòng)幅度，同時(shí)關(guān)注通貨膨脹和產(chǎn)出波動(dòng)。對(duì)泰勒規(guī)則中存在產(chǎn)出缺口的另一種解釋：非加速通貨膨脹失業(yè)率（NRIRU），通貨膨脹率沒有變動(dòng)趨勢時(shí)的失業(yè)率。菲利普斯曲線理論認(rèn)為，如果失業(yè)率高于NRIRU而產(chǎn)出低于潛在水平，通貨膨脹率就會(huì)下降；但是如果失業(yè)率低于NRIRU而產(chǎn)出水平大于潛在水平，通貨膨脹率就會(huì)提高。泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當(dāng)局應(yīng)該將圖19-51970~2008年間聯(lián)邦基金利率的泰勒規(guī)則圖19-51970~2008年間聯(lián)邦基金利率的泰勒規(guī)則第三部分貨幣政策工具第三部分第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率第四目錄Contents貨幣政策工具含義第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金第一貨幣政策工具含義中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。第一貨幣政策工具含義中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目二、一般性貨幣政策法定存款準(zhǔn)備金再貼現(xiàn)、再貸款公開市場業(yè)務(wù)三、選擇性貨幣政策工具消費(fèi)信用控制（不動(dòng)產(chǎn)以外）證券市場使用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率預(yù)繳納進(jìn)口保證金二、一般性貨幣政策法定存款準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金市場準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率和聯(lián)邦基金利率四、準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動(dòng)能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲(chǔ)瞄準(zhǔn)并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和國民經(jīng)濟(jì)。盡管，對(duì)聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)都是由美聯(lián)儲(chǔ)宣布的，但是，其方式則有行政規(guī)定和市場作用之分，其調(diào)控效果也有高低快捷等差別，這也許正是聯(lián)邦基金利率逐漸取代再貼現(xiàn)率、發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的一個(gè)重要原因所在。準(zhǔn)備金市場準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率四、準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利第四部分1234貨幣政策傳導(dǎo)理論分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策時(shí)滯

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制5我國貨幣政策時(shí)滯分析第四部分1234貨幣政策傳導(dǎo)理論分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)1貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具作用于操作指標(biāo)，進(jìn)而影響中介指標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論大致可以分為三類：（1）金融價(jià)格傳導(dǎo)理論：貨幣政策傳導(dǎo)主要通過金融資產(chǎn)價(jià)格來進(jìn)行。（凱恩斯主要學(xué)派：利率；莫迪利尼：財(cái)富效應(yīng)；托賓：q理論等）（2）貨幣傳導(dǎo)理論：貨幣支出是關(guān)鍵渠道（貨幣主義學(xué)派：貨幣供應(yīng)量貨幣需求不變的情況下將大于期望保有量的貨幣用于支出資產(chǎn)收益率變化總供求變化）（3）信貸傳導(dǎo)理論：銀行信貸渠道（銀行根據(jù)利率、流動(dòng)性和借款人信用做出反應(yīng)，改變貸款供給情況）1貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導(dǎo)一般有三個(gè)環(huán)節(jié)：（1）從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場（2）從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)主體（3）從非金融部分經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)個(gè)經(jīng)濟(jì)變量（總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等）2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（3我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

我國貨幣政策傳導(dǎo)也包含三個(gè)環(huán)節(jié)：央行至金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)至企業(yè)、居民，企業(yè)、居民至國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)變量。但在貨幣政策傳導(dǎo)過程中，金融市場作用微弱，商業(yè)銀行作為貨幣政策主要傳導(dǎo)機(jī)制。優(yōu)點(diǎn)：政策意圖傳導(dǎo)迅速、直接，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)能有效約束，對(duì)貨幣供給能嚴(yán)格控制。缺點(diǎn)：往往使政策要求、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營效果與社會(huì)需求的實(shí)際狀況脫節(jié)，最終并不利于實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。3我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制羅萊生活（002293）夢潔股份（004貨幣政策時(shí)滯羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策時(shí)滯：從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟(jì)變量、實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)所經(jīng)過的時(shí)間。（1）內(nèi)部時(shí)滯：A.認(rèn)識(shí)時(shí)滯：從客觀需要央行要采取行動(dòng)到央行認(rèn)識(shí)到這種必要性所要經(jīng)過的時(shí)間。

B.行動(dòng)時(shí)滯：從央行認(rèn)識(shí)到這種必要性到實(shí)際采取行動(dòng)所要經(jīng)過的時(shí)間。（2）外部時(shí)滯：央行采取行動(dòng)到對(duì)政策目標(biāo)產(chǎn)生影響所經(jīng)過的時(shí)間，也就是貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)起作用的時(shí)間。

如果貨幣政策時(shí)滯較短，那么貨幣當(dāng)局就可以根據(jù)期初的預(yù)測值來考察政策效果，并對(duì)政策做適當(dāng)調(diào)整。理論研究表明我國貨幣政策的外部時(shí)滯大約為2-3個(gè)月。4貨幣政策時(shí)滯羅萊生活（002293）夢潔股份（0023975我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

變量選?。邯M義貨幣供應(yīng)量（M1）作為貨幣政策傳導(dǎo)的貨幣渠道的變量。反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)。各項(xiàng)貸款（DK）作為貨幣政策傳導(dǎo)的信用渠道的變量。目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定（cpi）以上數(shù)據(jù)為2007年1月到2017年9月的月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)數(shù)據(jù)庫。M1和各項(xiàng)貸款經(jīng)過變換消除價(jià)格因素波動(dòng)并采用X12方法消除季節(jié)因素波動(dòng)；CPI采用X12方法消除季節(jié)波動(dòng)。5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

以上變量經(jīng)過單位根檢驗(yàn)，一階差分后為單整序列，采用Jhanson檢驗(yàn)方法，三者之間存在長期協(xié)整關(guān)系。在此基礎(chǔ)上構(gòu)建SVAR模型5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

脈沖響應(yīng)函數(shù)：5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

脈沖響應(yīng)函數(shù)：5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份5我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

M1、各項(xiàng)貸款和CPI的預(yù)測方差分解觀測期對(duì)M1的沖擊對(duì)信貸規(guī)模的沖擊對(duì)于CPI的沖擊沖擊2沖擊3沖擊1沖擊3沖擊1沖擊210.00000.000024.42680.00001.92520.135521.42550.353322.83177.001615.38851.724733.01301.107121.52687.444614.29222.169543.02391.329920.80729.405614.88802.139453.16831.357220.544010.032214.89062.256563.21191.392920.384010.569714.93722.256873.21901.400220.331110.817214.95252.268183.22091.403720.303510.963614.96102.270093.22201.406020.290111.036614.96512.2715103.22241.407320.288811.103214.96702.27205我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析羅萊生活（002293）夢潔股份貨幣政策政策目標(biāo)與時(shí)滯貨幣政策政策目標(biāo)與時(shí)滯第一節(jié)貨幣政策操作目標(biāo)與中介目標(biāo)

第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第四節(jié)目錄Contents貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)我國貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析第五節(jié)第一節(jié)貨幣政策操作目標(biāo)與中介目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)123貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系

貨幣政策的框架與作用機(jī)理4貨幣政策的目標(biāo)

中國貨幣政策目標(biāo)的選擇第一節(jié)貨幣政策的作用機(jī)理與目標(biāo)123貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系1貨幣政策的框架與作用機(jī)理單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)需求單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網(wǎng)絡(luò)目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22（一）貨幣政策的含義(二）貨幣政策的基本框架1貨幣政策的框架與作用機(jī)理單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征49492（三）貨幣政策調(diào)控的作用機(jī)制1.通過調(diào)控貨幣供求追求貨幣均衡，保持幣值穩(wěn)定2.通過調(diào)控貨幣供給追求社會(huì)總供求的內(nèi)外均衡，促進(jìn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長3.通過利率和匯率調(diào)節(jié)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄與投資，影響就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支貨幣政策的基本框架單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用3貨幣政策的目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22（1）物價(jià)穩(wěn)定物價(jià)穩(wěn)定與名義錨名義錨的作用時(shí)間不一致問題（2）高就業(yè)（3）經(jīng)濟(jì)增長（4）金融市場穩(wěn)定（5）利率穩(wěn)定（6）外匯市場穩(wěn)定3貨幣政策的目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微4貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22（1）物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾（2）物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾（3）物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾（4）經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾4貨幣政策諸目標(biāo)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建5物價(jià)穩(wěn)定是否應(yīng)作為最主要的貨幣政策目標(biāo)網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征22

階梯目標(biāo)與雙重目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策首要的長期目標(biāo)5物價(jià)穩(wěn)定是否應(yīng)作為最主要的貨幣政策目標(biāo)網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處第二部分貨幣政策操作指標(biāo)與中介指標(biāo)第二部分1操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的基本要求

單中中介擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)需求單擊此處編輯您要自由編輯、改色、替換。選擇網(wǎng)絡(luò)目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模網(wǎng)絡(luò)市場特征22——只有他們賺錢你才會(huì)賺錢（有時(shí)，他們賺錢股也不一定賺錢）貨幣政策中介指標(biāo)貨幣政策操作指標(biāo)

是中央銀行通過貨幣政策操作能夠有效準(zhǔn)確實(shí)現(xiàn)的政策變量，操作指標(biāo)有靈敏性和有效性倆個(gè)特點(diǎn)。一般來說，操作指標(biāo)是在中央銀行體系內(nèi)的可控性指標(biāo)。貨幣政策中介指標(biāo)中介指標(biāo)處于最終目標(biāo)和操作指標(biāo)之間，是中央銀行通過貨幣政策操作和傳導(dǎo)后能夠以一定的精確度達(dá)到的政策變量。

通常認(rèn)為貨幣政策操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的選取要兼?zhèn)淇蓽y性，可控性，相關(guān)性和抗干擾性四個(gè)要求。1操作指標(biāo)和中介指標(biāo)的基本要求單中中介擊此處編輯您要的內(nèi)容2可作為操作指標(biāo)的金融變量

單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)需求單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。選擇網(wǎng)絡(luò)目標(biāo)單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在展示時(shí)采用微軟雅黑字體，本模版所有圖形線條及其相應(yīng)素材均可自由編輯、改色、替換。網(wǎng)絡(luò)市場特征

223可作為中介指標(biāo)的金融變量5技術(shù)分析6、行業(yè)分析準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣央行利率

其他指標(biāo)市場利率貨幣供應(yīng)量信用總量其他指標(biāo)2可作為操作指標(biāo)的金融變量單擊此處編輯您要的內(nèi)容，建議您在4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)以貨幣為指標(biāo)在以貨幣為指標(biāo)（monetarytargeting）戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)過程中，中央銀行一般會(huì)宣布其將要實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量每年以一個(gè)確定的數(shù)值（即目標(biāo)）增長。比如M1以5%的速度增長或者M(jìn)2以6%的速度增長。19.1.1美國、日本和德國的貨幣目標(biāo)制美國1975年，聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)開始公開宣布貨幣供應(yīng)量增長的目標(biāo)。1979年10月，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向非借入準(zhǔn)備金以及對(duì)于貨幣總量進(jìn)行控制，而減少了對(duì)于聯(lián)邦基金利率的重視程度。1993年7月，格林斯潘在國會(huì)公開聲明，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系將不再使用任何貨幣總量目標(biāo)作為貨幣政策執(zhí)行的導(dǎo)向。4貨幣政策操作：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)以貨幣為指標(biāo)在以貨幣為指標(biāo)（mon日本1978年，日本銀行開始在每個(gè)季度之初公布對(duì)于M2+CDs“預(yù)測”結(jié)果。1978~1987年間，日本銀行的貨幣政策績效明顯優(yōu)于聯(lián)邦儲(chǔ)備體系。日本銀行在1989年轉(zhuǎn)向緊縮的貨幣政策，旨在減緩貨幣供應(yīng)量的增長速度，隨后就導(dǎo)致了土地和股票價(jià)格急劇下降以及泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。結(jié)果經(jīng)歷了10年的低迷的狀態(tài)—“失去的十年”。日本德國從20世紀(jì)70年代中期開始，德國和瑞士實(shí)行了貨幣目標(biāo)制，并且持續(xù)了20年。歐洲中央銀行的貨幣政策策略德國的貨幣目標(biāo)制在實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹方面所取得的成就受到了廣泛的關(guān)注。即使貨幣目標(biāo)制允許在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅度偏離其目標(biāo)值的情況，但是在長期內(nèi)，貨幣目標(biāo)制仍然可以抑制通貨膨脹。盡管其貨幣政策目標(biāo)經(jīng)常未能實(shí)現(xiàn)，但是有理認(rèn)為貨幣目標(biāo)制取得成功的原因在于，這種制度明確地表述了貨幣政策的目標(biāo)內(nèi)容，而且其促使中央銀行就貨幣政策戰(zhàn)略問題與公眾之間進(jìn)行了積極的交流，從而提高了貨幣政策的透明度和中央銀行的負(fù)責(zé)程度。德國19.1.2以

貨幣為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以立即了解關(guān)于中央銀行是否實(shí)現(xiàn)了其目標(biāo)的信息，能夠直接顯示在維持通貨膨脹率處于較低水平方面貨幣政策的職責(zé)履行情況。缺點(diǎn)如果貨幣總量與目標(biāo)量間關(guān)系十分微弱，那么貨幣目標(biāo)制就會(huì)失效。19.1.2以貨幣為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以立即了解關(guān)于中央銀要素（1）公布中期通貨膨脹率指標(biāo)數(shù)據(jù)；（2）將物價(jià)穩(wěn)定作為主要和長期的貨幣政策指標(biāo)當(dāng)做，種制度性承諾，并且承諾實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)；（3）信息綜合理淪，即在貨幣政策的決策中用到許多變量（不僅限于貨幣總量）；（4）

就貨幣政策決策者的計(jì)劃和目標(biāo)與普通公眾和市場進(jìn)行交流與溝通，從而提高透明度；（5）提高中央銀行達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)所負(fù)有的責(zé)任。以通貨膨脹為指標(biāo)要素（1）公布中期通貨膨脹率指標(biāo)數(shù)據(jù)；以通貨膨脹為指標(biāo)新西蘭第一個(gè)采用通貨膨脹制的國家；1989年通過的《新西蘭儲(chǔ)備銀行法》要求新西蘭儲(chǔ)備銀行將物價(jià)穩(wěn)定確立為其唯一目標(biāo)；1990年：3%~5%后續(xù)協(xié)議：0%~2%1996年：0%~3%2002年：1%~3%結(jié)果見圖19-1a，通貨膨脹率從5%以上降至1992年年末的2%以下，但是以經(jīng)濟(jì)深度衰退、失業(yè)率急劇上升為代價(jià)。自1992年以來，新西蘭的經(jīng)濟(jì)增長率一直保持高位，有些年份甚至超過5%，失業(yè)率也顯著下降。目標(biāo)范圍新西蘭1990年：3%~5%后續(xù)協(xié)議：0%~2%1996年：加拿大1991年2月26日，加拿大銀行行長和財(cái)政部長聯(lián)合宣布，正式確立了通貨膨脹制。目標(biāo)范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5%~3.5%1996年12月底：1%~3%1995年12月~1998年12月：1%~3%一直保持結(jié)果見圖19-1b，通貨膨脹率急劇下降，從1991年的超過5%跌至1995年的0%，然后回升至2%左右。代價(jià)：從1991年至1994年，失業(yè)率飆升至10%以上。加拿大目標(biāo)范圍1992年：2%~4%1994年6月底：1.5英國1992年10月，英國開始把通貨膨脹目標(biāo)作為其名義錨，英格蘭銀行開始發(fā)布《通貨膨脹報(bào)告》。目標(biāo)范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結(jié)果見圖19-1c，1991年年初，通貨膨脹率達(dá)到9%，而在采用通貨膨脹目標(biāo)制時(shí)，通貨膨脹率已經(jīng)跌至4%。1994年第三季度之前，通貨膨脹率為2.2%，1995年年末超過2.5%自次開始一直保持在目標(biāo)范圍附近。英國目標(biāo)范圍1992年：1%~4%1997年5月：2.5%結(jié)圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標(biāo)，1980~2008年圖19-1新西蘭、加拿大與英國的通貨膨脹率和通貨膨脹目標(biāo)，以通貨膨脹為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)政策目標(biāo)簡單、明確；不依賴于穩(wěn)定的貨幣-通貨膨脹關(guān)系；增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任；降低通貨膨脹沖擊的影響。缺點(diǎn)對(duì)是否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所發(fā)出的信號(hào)是遲滯的；強(qiáng)加僵硬刻板的規(guī)則；如果只關(guān)注通貨膨脹，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出的巨大波動(dòng)。以通貨膨脹為指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)政策目標(biāo)簡單、明確；缺點(diǎn)對(duì)是否實(shí)“直接行動(dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)系；改善時(shí)間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點(diǎn)缺乏透明度；它強(qiáng)烈依賴于掌握中央銀行大權(quán)的個(gè)人的一些偏好、技術(shù)以及信譽(yù)度；它與民主原則存在一些不一致性?！爸苯有袆?dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)“直接行動(dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)系；改善時(shí)間不一致問題；證明在美國取得成功。缺點(diǎn)缺乏透明度；它強(qiáng)烈依賴于掌握中央銀行大權(quán)的個(gè)人的一些偏好、技術(shù)以及信譽(yù)度；它與民主原則存在一些不一致性。“直接行動(dòng)”方式的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)并不依賴于穩(wěn)定的貨幣—通貨膨脹關(guān)表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點(diǎn)表19-1不同貨幣政策策略的優(yōu)缺點(diǎn)19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則指出，聯(lián)邦基金利率應(yīng)該等于通貨膨脹率加上一個(gè)“均衡”的實(shí)際聯(lián)邦基金利率再加上兩個(gè)缺口的加權(quán)平均值：（1）通貨膨脹缺口，當(dāng)前通貨膨脹率減去目標(biāo)通貨膨脹率，（2）產(chǎn)出缺口，實(shí)際GDP與潛在充分就業(yè)水平下的潛在GDP估計(jì)值之間的百分比偏差。這個(gè)規(guī)則可以寫成：泰勒假定均衡的實(shí)際聯(lián)邦基金利率為2%，適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)通貨膨脹率也是2%，通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的權(quán)重都是1/2。假定通貨膨脹率為3%，則聯(lián)邦基金利率水平應(yīng)設(shè)定在多少？19.4.2策略：泰勒規(guī)則泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當(dāng)局應(yīng)該將名義利率提升至高于通貨膨脹率的升高幅度的水平。泰勒規(guī)則中存在通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口可能意味著，聯(lián)邦儲(chǔ)備體系不但需要將通貨膨脹水平置于可控范圍之內(nèi)，而且應(yīng)該減小產(chǎn)出圍繞其潛在水平出現(xiàn)的周期性波動(dòng)幅度，同時(shí)關(guān)注通貨膨脹和產(chǎn)出波動(dòng)。對(duì)泰勒規(guī)則中存在產(chǎn)出缺口的另一種解釋：非加速通貨膨脹失業(yè)率（NRIRU），通貨膨脹率沒有變動(dòng)趨勢時(shí)的失業(yè)率。菲利普斯曲線理論認(rèn)為，如果失業(yè)率高于NRIRU而產(chǎn)出低于潛在水平，通貨膨脹率就會(huì)下降；但是如果失業(yè)率低于NRIRU而產(chǎn)出水平大于潛在水平，通貨膨脹率就會(huì)提高。泰勒原理（Taylorprinciple）：貨幣當(dāng)局應(yīng)該將圖19-51970~2008年間聯(lián)邦基金利率的泰勒規(guī)則圖19-51970~2008年間聯(lián)邦基金利率的泰勒規(guī)則第三部分貨幣政策工具第三部分第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率第四目錄Contents貨幣政策工具含義第一一般貨幣政策第二選擇性貨幣政策第三準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金第一貨幣政策工具含義中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。第一貨幣政策工具含義中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目二、一般性貨幣政策法定存款準(zhǔn)備金再貼現(xiàn)、再貸款公開市場業(yè)務(wù)三、選擇性貨幣政策工具消費(fèi)信用控制（不動(dòng)產(chǎn)以外）證券市場使用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率預(yù)繳納進(jìn)口保證金二、一般性貨幣政策法定存款準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金市場準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率和聯(lián)邦基金利率四、準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率美國聯(lián)邦基金利率（FederalFundsRate）是指美國同業(yè)拆借市場的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動(dòng)能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，美聯(lián)儲(chǔ)瞄準(zhǔn)并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費(fèi)、投資和國民經(jīng)濟(jì)。盡管，對(duì)聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)都是由美聯(lián)儲(chǔ)宣布的，但是，其方式則有行政規(guī)定和市場作用之分，其調(diào)控效果也有高低快捷等差別，這也許正是聯(lián)邦基金利率逐漸取代再貼現(xiàn)率、發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的一個(gè)重要原因所在。準(zhǔn)備金市場準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利率四、準(zhǔn)備金市場和聯(lián)邦基金利第四部分1234貨幣政策傳導(dǎo)理論分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策時(shí)滯

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制5我國貨幣政策時(shí)滯分析第四部分1234貨幣政策傳導(dǎo)理論分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)1貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具作用于操作指標(biāo)，進(jìn)而影響中介指標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論大致可以分為三類：（1）金融價(jià)格傳導(dǎo)理論：貨幣政策傳導(dǎo)主要通過金融資產(chǎn)價(jià)格來進(jìn)行。（凱恩斯主要學(xué)派：利率；莫迪利尼：財(cái)富效應(yīng)；托賓：q理論等）（2）貨幣傳導(dǎo)理論：貨幣支出是關(guān)鍵渠道（貨幣主義學(xué)派：貨幣供應(yīng)量貨幣需求不變的情況下將大于期望保有量的貨幣用于支出資產(chǎn)收益率變化總供求變化）（3）信貸傳導(dǎo)理論：銀行信貸渠道（銀行根據(jù)利率、流動(dòng)性和借款人信用做出反應(yīng)，改變貸款供給情況）1貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論分析羅萊生活（002293）夢潔股份（2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

貨幣政策傳導(dǎo)一般有三個(gè)環(huán)節(jié)：（1）從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場（2）從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟(jì)主體（3）從非金融部分經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)個(gè)經(jīng)濟(jì)變量（總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等）2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要環(huán)節(jié)羅萊生活（002293）夢潔股份（3我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制羅萊生活（002293）夢潔股份（002397）

我國貨幣政策傳導(dǎo)也包含三個(gè)環(huán)節(jié)：央行至金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)至企業(yè)、居民，企業(yè)、居民至國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)變量。但在貨幣政策傳導(dǎo)過程中，金融市場作用微弱，商業(yè)銀行作為貨幣政策主要傳導(dǎo)機(jī)制。優(yōu)點(diǎn)：政策意圖傳導(dǎo)迅速、直接，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)能有效約束，對(duì)貨幣供給能嚴(yán)格控制。缺點(diǎn)：往往使政策要求、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營效果與社會(huì)需求的實(shí)際狀況脫節(jié)，最終并不利于實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。3我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制羅萊生活（002293）夢潔股