風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)培訓(xùn)教材課件

風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)黃衛(wèi)華風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)黃衛(wèi)華1課程簡(jiǎn)介本課程主要從金融操作、資本運(yùn)營(yíng)的角度講授風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)制和實(shí)際操作模式，基本內(nèi)容為風(fēng)險(xiǎn)投資概述、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)投資的組織運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資的決策過程、風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估體系、風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)控與激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)投資的資金募集方式與操作策略、風(fēng)險(xiǎn)投資工具和合同設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制以及我國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀及發(fā)展前景等方面的內(nèi)容。2課程簡(jiǎn)介本課程主要從金融操作、資本運(yùn)營(yíng)的角度講授風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)2參考資料3參考資料33第一章風(fēng)險(xiǎn)投資概論第一章風(fēng)險(xiǎn)投資概論45551.1什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？一、定義：把資金投向蘊(yùn)含較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，以期項(xiàng)目成功后取得高資本回報(bào)的商業(yè)投資行為。實(shí)質(zhì)：投資于一群項(xiàng)目（盡管少量成功），成功后出售權(quán)益仍能獲得高額回報(bào)。61.1什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？一、定義：把資金投向蘊(yùn)含較大失敗風(fēng)險(xiǎn)6對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的不同理解：

DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美國企業(yè)管理百科全書美國風(fēng)險(xiǎn)資本協(xié)會(huì)：指風(fēng)險(xiǎn)投資家向新興的迅速發(fā)展的有巨大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)（主要是高科技企業(yè)）投資權(quán)益資本，并主要通過資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。7對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的不同理解：

Douglasgreenwood7風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系廣義和狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切有風(fēng)險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)：不僅僅是創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資意味著風(fēng)險(xiǎn)投資：通常一致優(yōu)酷網(wǎng)，土豆網(wǎng)京東商城，阿里巴巴騰訊，百度8風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系廣義和狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資88中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父

1998年全國政協(xié)九屆一次會(huì)議上，成思危代表民建中央提交了《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，這就是后來被認(rèn)為引發(fā)了一場(chǎng)高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的一號(hào)提案。

成思危在美國學(xué)習(xí)期間就認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用。美國的硅谷在今天已經(jīng)成為高科技的代名詞，而硅谷在其發(fā)展的過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)非常重要的推動(dòng)因素。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅為高科技企業(yè)提供資金，還提供戰(zhàn)略和具體運(yùn)作建議，為企業(yè)招募有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理和尋找客戶

民建中央和科技部每年聯(lián)合舉辦一次風(fēng)險(xiǎn)投資論壇，還成立了風(fēng)險(xiǎn)投資研究院，辦了風(fēng)險(xiǎn)投資雜志，出版風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒，出版風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)叢書，建立網(wǎng)站等等。成思危為風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的健康發(fā)展奔走呼號(hào)，盡心竭力。

以民建中央的一號(hào)提案為契機(jī)，我國風(fēng)險(xiǎn)投資很快進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期。北京、上海、深圳三大風(fēng)險(xiǎn)投資“基地”形成三足鼎立之勢(shì)，目前，中國約有300家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，管理著約500億元資金，投資于2000多個(gè)項(xiàng)目，其中八成資金投向高科技企業(yè)（2007年數(shù)據(jù)）。

正是因?yàn)槌伤嘉２贿z余力地推動(dòng)中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，他本人也因此而被媒體譽(yù)為“中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父”。9中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父

1998年全國政協(xié)九屆一次會(huì)議上，成9珠海風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)珠海高科技成果產(chǎn)業(yè)化示范基地廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資有限公司第一屆珠海風(fēng)險(xiǎn)投資論壇暨項(xiàng)目洽談會(huì)2007-5-18召開,邀請(qǐng)到了賽富顧問有限公司、紅杉中國基金、美國IDG創(chuàng)業(yè)投資和深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)等國內(nèi)外知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及證券公司17家和150多家本土企業(yè)參會(huì)。8家企業(yè)進(jìn)行路演，50多家企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了洽談。10珠海風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)1010二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1.高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存投資無擔(dān)保投資的項(xiàng)目處于發(fā)育起步階段，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等突出，成功率低但由于這些項(xiàng)目的高技術(shù)特點(diǎn)，一旦成功，獲利豐厚項(xiàng)目成功比率20%-30%一旦成功上市，則有幾十上百倍的收益IPO的誘惑，蘋果，阿里巴巴優(yōu)酷網(wǎng)，土豆網(wǎng)11二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)1.高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存1111優(yōu)酷網(wǎng)在2010年12月8日晚正式在紐交所上市，發(fā)行價(jià)分別定為12.8美元，優(yōu)酷CEO古永鏘身價(jià)達(dá)到了5.39億美元，一舉成為了新的億萬富翁，直逼馬云。上市前5年多時(shí)間里進(jìn)行頻繁融資，共進(jìn)行了六輪融資，總金額達(dá)到1.6億美元。12優(yōu)酷網(wǎng)在2010年12月8日晚正式在紐交所上市，發(fā)行價(jià)分別定12當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2010年12月8日晚正式在紐交所上市，其發(fā)行價(jià)為116美元，按此推算出，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人李國慶身價(jià)加起來達(dá)到4.85億美元，其妻子俞渝也達(dá)到了6108萬美元的身價(jià)，夫婦兩人身價(jià)加起來達(dá)5.46億美元。創(chuàng)建至上市融資4次共5600萬美元。13當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2010年12月8日晚正式在紐交所上市，其發(fā)行價(jià)為1113141414Facebook于2008年5.18日上市，造就了上千萬百萬富翁幾十位億萬富翁吉姆?布雷耶（JimBreyer）投資的任何創(chuàng)業(yè)者或者初創(chuàng)公司——無論是穿著連帽衫的哈佛輟學(xué)生還是漫畫書公司——都能產(chǎn)生點(diǎn)石成金般的回報(bào)。他的公司對(duì)Facebook的1,270萬美元早期投資目前已價(jià)值50億美元（而且還在劇增）。15Facebook于2008年5.18日上市，造就了上千萬百15阿里巴巴即將上市創(chuàng)辦人馬云現(xiàn)持有2.061億股股份，占公司8.8%股權(quán)。阿里IPO時(shí)出售1,275萬股，即涉7.65億至8.415億美元。將成為內(nèi)地首富。李嘉誠(加拿大)基金會(huì)，該基金預(yù)計(jì)現(xiàn)出售129萬股中32.26萬股，按招股價(jià)上限66美元計(jì)，套現(xiàn)金額2,129萬美元(約1.66億港元)阿里巴巴即將上市創(chuàng)辦人馬云現(xiàn)持有2.061億股股份，占公司816阿里巴巴IPO將造就多位億萬富翁馬云的凈資產(chǎn)為218億美元（約合1339億元人民幣），相較排名第二的馬化騰，其凈資產(chǎn)高了55億美元（約合338億元人民幣）。彭博億萬富翁指數(shù)顯示，阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事局副主席蔡崇信凈資產(chǎn)為44億美元。阿里巴巴另外一位聯(lián)合創(chuàng)始人謝世煌，股份價(jià)值為20億美元。阿里巴巴IPO將造就多位億萬富翁馬云的凈資產(chǎn)為218億美元（17馬化騰的騰訊騰訊發(fā)展初期，艱難時(shí)期曾想100萬把qq賣給新浪，中華網(wǎng)，但是對(duì)方不同意。后來風(fēng)投加入，推動(dòng)在香港上市，股價(jià)翻了幾番馬化騰的騰訊騰訊發(fā)展初期，艱難時(shí)期曾想100萬把qq賣給新浪182.流動(dòng)性差，周期長(zhǎng)，循環(huán)過程是長(zhǎng)期投資：經(jīng)歷項(xiàng)目開發(fā)試制生產(chǎn)，企業(yè)成長(zhǎng)成熟到上市，平均30個(gè)月達(dá)到現(xiàn)金流平衡，75個(gè)月達(dá)到盈虧平衡流動(dòng)性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很難變現(xiàn)循環(huán)往復(fù)：退出后會(huì)尋找新項(xiàng)目再投入有耐性和勇敢的資本192.流動(dòng)性差，周期長(zhǎng)，循環(huán)過程是長(zhǎng)期投資：經(jīng)歷項(xiàng)目開發(fā)試制生193.是借貸資本還是權(quán)益資本？是權(quán)益資本但并非為獲得企業(yè)所有權(quán)，投入是為了退出。與權(quán)益資本的差別與借貸資本的區(qū)別期限長(zhǎng)，5－7年，與貸款類似借貸資本要求什么？三性結(jié)合203.是借貸資本還是權(quán)益資本？是權(quán)益資本20204.是投資行為還是融資行為？214.是投資行為還是融資行為？2121世紀(jì)大騙局麥道夫龐氏騙局在2008年12月10日之前，前納斯達(dá)克交易所主席、70歲的博納德·麥道夫（BernardMadoff）是一位年高德劭的商界楷模。他是紐約乃至全美猶太人社區(qū)人人敬仰的創(chuàng)業(yè)英雄，是樂善好施的慈善家，最重要的，他在1960年成立的麥道夫投資證券公司（BMIS）管理的資金長(zhǎng)年擁有兩位數(shù)的回報(bào)紀(jì)錄，是全球頂級(jí)對(duì)沖基金、私人銀行和超級(jí)富豪們衷心信賴的資金管理人。

但這一切，在12月10日都變成了驚世謊言。作為人類歷史上最大的集資詐騙案的締造者，麥道夫成為500億美元的損失制造者。在金融風(fēng)暴中面對(duì)巨大贖回壓力的麥道夫，向擔(dān)任公司高級(jí)雇員的兒子承認(rèn)，其苦心經(jīng)營(yíng)數(shù)十年的投資神話，只不過是一場(chǎng)“龐氏騙局”（PonziScheme，借指以高額回報(bào)為吸引，籌集新錢彌補(bǔ)舊錢虧損的集資騙局），他自己其實(shí)一無所有。22世紀(jì)大騙局麥道夫龐氏騙局在2008年12月10日之前，前22麥道夫案受害TOP101.美國投資管理公司“費(fèi)爾菲爾德-格林威治”（FairfieldGreenwichGroup），損失75億美元。2.特里蒙特對(duì)沖基金公司（TremontGroupHoldingsInc），損失33億美元。3.西班牙桑坦德銀行（BancoSantanderSA），損失28.7億美元。4.奧地利梅迪西銀行（BankMedici），損失21億美元。5.阿斯科特合伙人對(duì)沖基金（AscotPartners），損失18億美元6.紐約投資顧問公司“阿塞斯國際”（AccessInternationalAdvisors），損失14億美元7.富通銀行荷蘭子公司（FortisBankNederland），損失13.5億美元8.瑞士聯(lián)合私立銀行(UnionBancairePrivée，簡(jiǎn)稱UBP)，損失10億美元9.英國匯豐銀行（HSBC），損失10億美元10.蘇格蘭皇家銀行（RBS），損失5.99億美元23麥道夫案受害TOP101.美國投資管理公司“費(fèi)爾菲爾德-235.資金與管理相結(jié)合245.資金與管理相結(jié)合24246.是金融與科技結(jié)合的過程經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要科技推動(dòng)科技是第一生產(chǎn)力

資金風(fēng)險(xiǎn)投資是金融與科技相結(jié)合的投資融資機(jī)制*。256.是金融與科技結(jié)合的過程經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要科技推動(dòng)25257.是一種創(chuàng)新的投融資方式新創(chuàng)企業(yè)可能的融資渠道：內(nèi)部集資：極為有限銀行貸款：銀行要求高，難發(fā)債：難發(fā)行股票：不符合要求必須有一種創(chuàng)新的方式267.是一種創(chuàng)新的投融資方式新創(chuàng)企業(yè)可能的融資渠道：26268.對(duì)象：面向高技術(shù)的中小企業(yè)，高科技項(xiàng)目9.積極投資，而非賭博。風(fēng)險(xiǎn)大為何要投？投資后并非坐等收益，而是積極地參與經(jīng)營(yíng)管理選擇投資很謹(jǐn)慎，很重視自己的聲譽(yù)（良好的業(yè)績(jī)）278.對(duì)象：面向高技術(shù)的中小企業(yè)，高科技項(xiàng)目2727三、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)主體★創(chuàng)業(yè)資本的出資人1、私人投資者：富有的家庭和個(gè)人具有風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的基本素質(zhì)：熟悉和對(duì)創(chuàng)投有興趣，且能承受創(chuàng)投長(zhǎng)期性和流動(dòng)性差的特點(diǎn)種子期：創(chuàng)投資金主要來源于個(gè)人和親朋天使：個(gè)人作為風(fēng)險(xiǎn)投資家2、政府創(chuàng)投初期：政府以直接投資、財(cái)政擔(dān)保、低息貸款等方式以支持。創(chuàng)投逐漸成熟：政府逐漸退出政府不會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金提供者。我國：政府出資比例大，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系28三、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)主體★創(chuàng)業(yè)資本的出資人28283、銀行銀行貸款條件苛刻，要求安全性流動(dòng)性盈利性的結(jié)合4、機(jī)構(gòu)投資者保險(xiǎn)基金，信托基金，養(yǎng)老金，捐贈(zèng)基金我國仍有很大發(fā)展空間5、大型企業(yè)出于發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的考慮，適于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)6、國外資本引入國外的創(chuàng)業(yè)資本，阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)293、銀行2929★風(fēng)險(xiǎn)投資家的角色是創(chuàng)投的核心既是代理人又是委托人風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)：具有工程技術(shù)專業(yè)基礎(chǔ)等知識(shí)－－高新技術(shù)掌握現(xiàn)代管理知識(shí)具有金融實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)掌握現(xiàn)代財(cái)會(huì)知識(shí)精通法律/view/1620697.htm#1

閻炎30★風(fēng)險(xiǎn)投資家的角色是創(chuàng)投的核心3030★風(fēng)險(xiǎn)投資鏈中各主體之關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目（創(chuàng)業(yè)企業(yè)）投資者創(chuàng)業(yè)者風(fēng)險(xiǎn)投資家出資者風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)業(yè)企業(yè)31★風(fēng)險(xiǎn)投資鏈中各主體之關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)家、31★風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金，對(duì)處于發(fā)育期的新型高新技術(shù)企業(yè)融資的資本市場(chǎng)。以創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，風(fēng)險(xiǎn)投資家，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者為核心。私人權(quán)益資本市場(chǎng)和二板市場(chǎng)什么關(guān)系？32★風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金，對(duì)處于發(fā)育期的新型高新技術(shù)321.2風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展美國的風(fēng)投：形成與發(fā)展1946年ARD---公司體制數(shù)字設(shè)備公司的成功1958年Sbic----政府推動(dòng)缺陷：非權(quán)益性投資，個(gè)人投資者有限，管理者素質(zhì)不高低潮期：70年代ARD和SBIC作用下降，有限合伙興起。331.2風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生與發(fā)展美國的風(fēng)投：形成與發(fā)展3333接上頁1978年，勞工部允養(yǎng)老金進(jìn)入合伙風(fēng)險(xiǎn)投資公司調(diào)低稅賦—刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展20世紀(jì)80年代后，風(fēng)險(xiǎn)投資繁榮但投資的項(xiàng)目下降，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資重要性降低，創(chuàng)業(yè)早期投資下降，涉及行業(yè)變化，與時(shí)俱進(jìn)專業(yè)化和差別化有限合伙制取得支配地位34接上頁1978年，勞工部允養(yǎng)老金進(jìn)入合伙風(fēng)險(xiǎn)投資公司3434接上頁退出渠道變化IPO下降兼并收購增多投資人和使用者更成熟環(huán)境變化：高科技----互聯(lián)網(wǎng)，資本市場(chǎng)。。。20世紀(jì)90年代以來美國風(fēng)險(xiǎn)投資的狀況35接上頁退出渠道變化3535風(fēng)險(xiǎn)投資在其他國家的發(fā)展德國：較早但不夠發(fā)達(dá)英國：發(fā)達(dá)日本：促進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)我國風(fēng)險(xiǎn)投資狀況我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緩慢的原因是什么？36風(fēng)險(xiǎn)投資在其他國家的發(fā)展德國：較早但不夠發(fā)達(dá)3636風(fēng)險(xiǎn)投資形成與發(fā)展的背景和條件高新技術(shù)供銷兩旺良好的資金環(huán)境，機(jī)構(gòu)投資者眾多有利的政策法規(guī)及環(huán)境完善的資本市場(chǎng)體系懂技術(shù)熟悉金融運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資家37風(fēng)險(xiǎn)投資形成與發(fā)展的背景和條件高新技術(shù)供銷兩旺3737下面哪些企業(yè)象高新技術(shù)企業(yè)？38下面哪些企業(yè)象高新技術(shù)企業(yè)？3838部分國家R&D比重39部分國家R&D比重3939國家“十一五”科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》，提出“十一五”期間我國R&D投入占GDP的比例將達(dá)到2%珠海市2005年研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出占本市生產(chǎn)總值比例為1.13%，僅略高于全省平均水平1.12%，低于深圳的2.51%，中山的1.37%，佛山的1.28%。40國家“十一五”科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》，提出“十一五”期間我國R&40414141424242風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)國際化，相互滲透集中與多元規(guī)模擴(kuò)大投資范圍擴(kuò)大政府支持加強(qiáng)43風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢(shì)國際化，相互滲透43431.3風(fēng)險(xiǎn)投資在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大，因而投資風(fēng)險(xiǎn)大技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)制度不完善投資風(fēng)險(xiǎn)大，失敗率高441.3風(fēng)險(xiǎn)投資在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)大，因而44風(fēng)險(xiǎn)投資為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資金，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個(gè)階段：種子\初創(chuàng)期投資：企業(yè)萌芽階段，技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。失敗比率高擴(kuò)充期階段：企業(yè)擴(kuò)張階段，追加投資。成熟期階段：企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定企業(yè)公開上市IPO：創(chuàng)業(yè)資本退出。趨勢(shì)：趨向后期投資，美國占70%為什么馬云要去紐約而不是在國內(nèi)上市？45風(fēng)險(xiǎn)投資為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供資金，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個(gè)階段：4545風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展中小企業(yè)的特點(diǎn)有形資產(chǎn)不多，管理體制靈活大額資金來源依賴非傳統(tǒng)渠道風(fēng)險(xiǎn)投資可以：提供資金，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)促使建立現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)管理體制利于優(yōu)化資源，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。46風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展中小企業(yè)的特點(diǎn)4646第二章風(fēng)險(xiǎn)投資的資金供應(yīng)了解國外有哪些風(fēng)險(xiǎn)資本來源？了解國外風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成特點(diǎn)？47第二章風(fēng)險(xiǎn)投資的資金供應(yīng)了解國外有哪些風(fēng)險(xiǎn)資本來源？47472.2政府的作用上一章，美國風(fēng)險(xiǎn)投資興旺的一個(gè)重要原因是什么？政府支持下的SBIC政府參與的動(dòng)因分析：風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)資金運(yùn)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行政府參與的社會(huì)效益482.2政府的作用上一章，美國風(fēng)險(xiǎn)投資興旺的一個(gè)重要原因是什48二、政府參與的形式直接投資（股權(quán)投資或貸款）投資私人部門，間接投資直接出資設(shè)立與其他資本合資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金政府采購：解決市場(chǎng)問題財(cái)政補(bǔ)貼：財(cái)政預(yù)算扶持政府擔(dān)保：鼓勵(lì)銀行投資風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)49二、政府參與的形式直接投資（股權(quán)投資或貸款）4949三、政府的政策支持1978年，美國的稅收優(yōu)惠政策大大刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展稅收政策：減免利得稅、所得稅法制建設(shè)：法律保障市場(chǎng)建設(shè)：二板市場(chǎng)。10家創(chuàng)業(yè)板公司詢價(jià)結(jié)果出爐神州泰岳56.36元/09/0923/05/5JSDR18700253B0H.html

50三、政府的政策支持1978年，美國的稅收優(yōu)惠政策大大刺激了風(fēng)502.3機(jī)構(gòu)投資者廣義和狹義機(jī)構(gòu)投資者特征：信息處理收集等方面具有優(yōu)勢(shì)組織化，決策科學(xué)競(jìng)爭(zhēng)和利益驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展512.3機(jī)構(gòu)投資者廣義和狹義機(jī)構(gòu)投資者5151為何要培育機(jī)構(gòu)投資者？促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展到成熟階段擴(kuò)大了基金規(guī)模增強(qiáng)了與基金經(jīng)理博弈的能力強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)基金公司的激勵(lì)約束機(jī)制管理費(fèi)是可變的收益分配也是可變的。抓回條款52為何要培育機(jī)構(gòu)投資者？促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展到成熟階段5252經(jīng)理人的報(bào)酬＝固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬管理費(fèi)A，管理費(fèi)率α，β為收益分成比率，bX為業(yè)績(jī)報(bào)酬，C為初始基金，r是基金運(yùn)作的回報(bào)率，則經(jīng)理人的報(bào)酬Y＝A+bX＝α（C+C*r）+MAX(β*C*r,0)53經(jīng)理人的報(bào)酬＝固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬5353主要的機(jī)構(gòu)投資者養(yǎng)老金投資銀行保險(xiǎn)公司企業(yè)集團(tuán)夾層融資，麥則恩債務(wù)，杠桿收購54主要的機(jī)構(gòu)投資者養(yǎng)老金5454我國的機(jī)構(gòu)投資者銀行？保險(xiǎn)基金？。。。投資受到限制，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑少，不暢。55我國的機(jī)構(gòu)投資者銀行？55552.4私人投資者國外投資者富有的個(gè)人和家庭2種方式介入風(fēng)險(xiǎn)投資：天使，投資于早期作為普通合伙人加入風(fēng)險(xiǎn)基金，投資于中后期外國資本：日本軟銀投資阿里巴巴562.4私人投資者國外投資者富有的個(gè)人和家庭56562.5我國風(fēng)險(xiǎn)資本的構(gòu)成政府資金為主，占50%以上拓寬資金來源稅收優(yōu)惠金融扶持積極利用國內(nèi)外民間資本放寬限制，允許機(jī)構(gòu)投資572.5我國風(fēng)險(xiǎn)資本的構(gòu)成政府資金為主，占50%以上5757案例分析舉例如：阿里巴巴融資，新浪融資…分析范式如下：經(jīng)過投融資雙方博弈的過程，項(xiàng)目估價(jià)、投資金額及占比風(fēng)投是單獨(dú)投資還是聯(lián)合投資。。。項(xiàng)目成功與否，退出渠道選擇，收益情況。。。你的評(píng)價(jià)58案例分析舉例如：阿里巴巴融資，新浪融資…5858第三章風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)構(gòu)3.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)上次課說到了天使投資人，那么風(fēng)險(xiǎn)投資是什么呢？利用風(fēng)險(xiǎn)投資生產(chǎn)新企業(yè)的企業(yè)，中介是有耐心的資本，時(shí)間長(zhǎng)，要退出；風(fēng)險(xiǎn)大，建立在信任基礎(chǔ)上，需要不斷融資。59第三章風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)構(gòu)3.1風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)5959風(fēng)險(xiǎn)投資的過程風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)過程籌資評(píng)估、談判篩選、評(píng)價(jià)尋找投資機(jī)會(huì)退出項(xiàng)目培育60風(fēng)險(xiǎn)投資的過程風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)過程籌資評(píng)估、談判篩選、評(píng)價(jià)尋找60相關(guān)的法律問題一、資金來源：私募。案例：麥道夫龐氏騙局“他是一個(gè)頭戴光環(huán)的投資家，是紐約最成功的商人，華爾街最有影響力的人，你根本不會(huì)懷疑他是個(gè)騙子”

/a/20090703/001232.htm61相關(guān)的法律問題一、資金來源：私募。6161融資的具體方式承諾制基金制：有限合伙制的基金二、基金運(yùn)作尋找篩選談判簽訂合作協(xié)議等三、退出階段：62融資的具體方式6262風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的分類上市公司私有制公司銀行附屬公司股份公司企業(yè)聯(lián)合組織63風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的分類上市公司6363政府的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)政府投資或背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司種子基金彌補(bǔ)私人投資不足購買私人投資者種子期投資項(xiàng)目股權(quán)上海大學(xué)生創(chuàng)業(yè)基金上海大學(xué)生科技創(chuàng)業(yè)基金管理辦法/cj/2014/06-18/6295927.shtml

珠海扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)提供價(jià)值600萬免租金辦公樓64政府的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)政府投資或背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司6464各國的政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)美國小企業(yè)管理局SBA美國小企業(yè)投資公司SBIC芬蘭德國以色列65各國的政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)美國小企業(yè)管理局SBA6565風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的階段性與政府作用案例：1-2，1-3初期階段過渡階段成熟階段政府政策性投資為主政府民間投資結(jié)合商業(yè)性投資為主66風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的階段性與政府作用初期階段過渡階段成熟階段政府政策66三個(gè)階段的不同特點(diǎn)初期階段：政府主導(dǎo)，其作用是：出資，政策引導(dǎo)，法律建設(shè)。建立風(fēng)險(xiǎn)投資需要的制度或支持體系：中介機(jī)構(gòu)、中介組織、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及有關(guān)金融機(jī)構(gòu)、稅收優(yōu)惠、財(cái)政貼息等。過渡階段：政府搭臺(tái)，企業(yè)唱戲政府資金與商業(yè)資金合理定位，不爭(zhēng)利成熟階段：商業(yè)性投資占主導(dǎo)。67三個(gè)階段的不同特點(diǎn)初期階段：政府主導(dǎo)，其作用是：出資，政策引67我國風(fēng)險(xiǎn)投資的階段初期階段特征是什么？

我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)難以發(fā)展的原因是什么？專業(yè)人才缺乏？創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作體制缺陷？高科技企業(yè)匱乏？退出渠道不暢？68我國風(fēng)險(xiǎn)投資的階段初期階段6868第四章風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式第四章風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式694.1三種風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)組織形式從法律組織和制度設(shè)計(jì)上看分為公司制信托基金制有限合伙制美國風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式經(jīng)歷了由公司制為主向有限合伙制為主的轉(zhuǎn)變704.1三種風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)組織形式從法律組織和制度設(shè)計(jì)上看分為7704.2風(fēng)險(xiǎn)投資基金類型 一、公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金最早的組織形式，AR&D，SBICs（一）結(jié)構(gòu)特性：承擔(dān)有限責(zé)任，股權(quán)自由轉(zhuǎn)讓，法人資格，公司章程對(duì)出資與承擔(dān)責(zé)任、激勵(lì)與利潤(rùn)分配、投資限制作出了規(guī)定。（二）代理成本、運(yùn)作成本分析道德風(fēng)險(xiǎn)難規(guī)避；經(jīng)營(yíng)期限長(zhǎng)不利于吸引投資者；內(nèi)部交易成本高、效率低；公司是納稅主體，較高的運(yùn)作成本。714.2風(fēng)險(xiǎn)投資基金類型 一、公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金7171（三）公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金弊端1、是永久存續(xù)基金，不利投資者2、公司獨(dú)立法人，承擔(dān)有限責(zé)任，經(jīng)理人與投資人利益不能很好協(xié)調(diào)。3、對(duì)基金經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制不足4、公開募集較難5、若上市則難協(xié)調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)與信息披露之間的矛盾。6、信息公示與各種社會(huì)監(jiān)督成本高∴美國公司制創(chuàng)投基金占比不到1%72（三）公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金弊端1、是永久存續(xù)基金，不利投資者772二、信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金（一）信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金種類公司型合同型投資基金非法人保管人基金公司法人管理公司管理公司保管人73二、信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金（一）信托制風(fēng)險(xiǎn)投資基金種類公司型合同73（二）信托制創(chuàng)投基金結(jié)構(gòu)信托是什么？受人之托，代人理財(cái)中國大陸地區(qū)的信托公司業(yè)務(wù)偏重將信托作為一種集合性投資工具，通過向公眾發(fā)行信托計(jì)劃為投資項(xiàng)目募集資金，同包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)存在重疊和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。香港特別行政區(qū)的信托公司主要以提供家庭信托安排為主，業(yè)務(wù)目標(biāo)是對(duì)財(cái)產(chǎn)保障、繼承以及稅務(wù)有需求的高資產(chǎn)人士，其業(yè)務(wù)性質(zhì)屬于非銀行（NonBanking）金融業(yè)務(wù)。分權(quán)制衡三角機(jī)制：受益人出資并受益但不占有處分基金，經(jīng)理人運(yùn)作基金但無受益權(quán)和占有權(quán)，保管人占有基金但無處分權(quán)和受益權(quán)。信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立。74（二）信托制創(chuàng)投基金結(jié)構(gòu)信托是什么？7474（三）信托制創(chuàng)投基金特點(diǎn)委托代理各方的責(zé)任不對(duì)等受益人資金求償安全性差杠桿率高，對(duì)管理人激勵(lì)不夠。（四）信托制創(chuàng)投基金的適用條件75（三）信托制創(chuàng)投基金特點(diǎn)7575三、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金有限合伙人：機(jī)構(gòu)投資者普通合伙人：風(fēng)險(xiǎn)投資家、經(jīng)理人（一）有限合伙制創(chuàng)投資基金的結(jié)構(gòu)1.合伙期限既定2.資金提供者分階段注資，可無過錯(cuò)退出3.風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人管理基金，以1%比例資本承擔(dān)無限責(zé)任。4.風(fēng)險(xiǎn)投資家收益與管理基金的效益掛鉤。76三、有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金有限合伙人：機(jī)構(gòu)投資者（一）有限合76有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的激勵(lì)機(jī)制聲譽(yù)效應(yīng)基金存續(xù)期既定，需不斷地籌集新資金，聲譽(yù)不好難再籌集資金報(bào)酬激勵(lì)普通合伙人數(shù)量少，易于觀測(cè)。有明確的報(bào)酬條款：管理費(fèi)1.5%~3%，利潤(rùn)提成20%~30%有助于篩選創(chuàng)業(yè)投資家77有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的激勵(lì)機(jī)制聲譽(yù)效應(yīng)7777（二）代理成本、運(yùn)營(yíng)成本1、基金有限生命及分階段投資機(jī)制使投資者愿意投資，對(duì)管理者也形成約束2、普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，內(nèi)部控制機(jī)制有效，降低了管理成本。3、非法人，能避免重復(fù)納稅。?存在協(xié)同效益，經(jīng)營(yíng)成本低78（二）代理成本、運(yùn)營(yíng)成本1、基金有限生命及分階段投資機(jī)制使投78（三）有限合伙的優(yōu)點(diǎn)1、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，運(yùn)作效率高2、便于區(qū)別與篩選好的風(fēng)險(xiǎn)投資家3、有效降低成本4、激勵(lì)機(jī)制利于吸引優(yōu)秀管理人（四）適用條件法律規(guī)范，政府支持，創(chuàng)新社會(huì)環(huán)境，發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)79（三）有限合伙的優(yōu)點(diǎn)1、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，運(yùn)作效率高79794.3風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的比較公司制，信托制，有限合伙制在代理成本、運(yùn)作成本、激勵(lì)與約束機(jī)制、運(yùn)作特點(diǎn)方面的比較公司制的運(yùn)作成本和代理成本都較高，有限合伙制最低有限合伙制具有較大激勵(lì)，公司制最弱∴有限合伙制成為主流804.3風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的比較公司制，信托制，有限合伙制在代理804.4關(guān)于中國建立有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的問題在美國，這是最有效率的組織形式★在中國也是最有效率的嗎？（見下頁資料）公司制比有限合伙制更有法律保障？可由機(jī)構(gòu)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家共同作為普通合伙人銀行托管基金信譽(yù)機(jī)制激勵(lì)與約束風(fēng)險(xiǎn)投資家有限合伙人可監(jiān)控經(jīng)理人從有限責(zé)任（當(dāng)前的主要形式）向有限合伙過渡。814.4關(guān)于中國建立有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的問題在美國，這是最81有限合伙制進(jìn)入中國82有限合伙制進(jìn)入中國8282法律對(duì)“普通”合伙人(generalpartner)和有限合伙人(limitedpartner)進(jìn)行了基本區(qū)分。普通合伙人共同或各自對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。根據(jù)開曼群島和美國特拉華州法律規(guī)定，如果參與管理公司，有限合伙人的有限責(zé)任就會(huì)成問題。但是，某些咨詢或參與性質(zhì)的行為不列入其中。中國的法律也有類似的條款，不過它并沒有明確說明如果有限合伙人管理公司會(huì)有何種后果。83法律對(duì)“普通”合伙人(generalpartner)和有限83新法律看似給了雙方?jīng)Q定利潤(rùn)分成的全部自由，但是，如果涉及到外國投資者，規(guī)定就變了。因此，有些章節(jié)規(guī)定指出，合資企業(yè)的中方應(yīng)該控股，利潤(rùn)分配必須體現(xiàn)這一點(diǎn)。在這種情況下，決策權(quán)也在中方，不過，在依法需要一致認(rèn)可的特定事情上，外國投資者也受到保護(hù)。在決定認(rèn)繳出資額的問題上，法規(guī)總的來說是靈活的，但如果是外資合伙企業(yè)的話，法律就規(guī)定了90天的嚴(yán)格時(shí)限。因此，根據(jù)承諾認(rèn)繳出資額就沒什么靈活性了。一般說來，有限合伙人可以在合伙企業(yè)存續(xù)期內(nèi)撤資，但是，這種情況在外資合伙企業(yè)也成了不可能的事。84新法律看似給了雙方?jīng)Q定利潤(rùn)分成的全部自由，但是，如果涉及到外844.6有限合伙制的制度優(yōu)勢(shì)較好解決投資者和經(jīng)理人之間的委托代理問題1.報(bào)酬激勵(lì)2.個(gè)人資金投入與無限責(zé)任3.聲譽(yù)激勵(lì)4.合同條款限制+++854.6有限合伙制的制度優(yōu)勢(shì)較好解決投資者和經(jīng)理人之間的委托代85一、報(bào)酬激勵(lì)組成：固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬，與業(yè)績(jī)相聯(lián)1.管理費(fèi)用：固定費(fèi)用，用于經(jīng)營(yíng)管理。基金的1.5%2.期權(quán)化報(bào)酬：基金期末總利潤(rùn)的一部分，風(fēng)險(xiǎn)性報(bào)酬，與業(yè)績(jī)相聯(lián)系。是最有效的激勵(lì)機(jī)制。相當(dāng)于執(zhí)行價(jià)格為基金標(biāo)準(zhǔn)成本的看漲期權(quán)。基金利潤(rùn)的20%~30%基金增值率標(biāo)準(zhǔn)成本損益086一、報(bào)酬激勵(lì)組成：固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬，與業(yè)績(jī)相聯(lián)基金增值率標(biāo)86二、個(gè)人資金投入與無限責(zé)任個(gè)人資金投入：占總額的1%承擔(dān)無限責(zé)任：基金被清算時(shí)獲得20%左右的基金利潤(rùn)：基金盈利時(shí)此機(jī)制使風(fēng)險(xiǎn)投資家利益與基金緊密相聯(lián)，他的利益與有限合伙人的利益更趨同，最小化了代理成本。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家產(chǎn)生了較強(qiáng)的激勵(lì)與約束。87二、個(gè)人資金投入與無限責(zé)任個(gè)人資金投入：占總額的1%承擔(dān)無限87三、聲譽(yù)激勵(lì)與約束基金存續(xù)期有限：經(jīng)理人不能永遠(yuǎn)持有基金投資者分階段投入承諾資金：可無過錯(cuò)離婚∴需要不斷地募集新資金聲譽(yù)機(jī)制88三、聲譽(yù)激勵(lì)與約束基金存續(xù)期有限：經(jīng)理人不能永遠(yuǎn)持有基金聲譽(yù)88四、合同條款限制為遏制經(jīng)理人冒高風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益的沖動(dòng)1.投資范圍限制：限制向公共證券投資2.投資行業(yè)限制：專業(yè)化投資于熟悉行業(yè)3.投資規(guī)模限制：分散投資4.借入資金限制：防止杠桿效應(yīng)放大投資者風(fēng)險(xiǎn)5.限制后續(xù)基金投資于所管理前一基金項(xiàng)目。6.投資收益再投資限制7.限制向投資對(duì)象投入個(gè)人資本89四、合同條款限制為遏制經(jīng)理人冒高風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益的沖動(dòng)8989五、股權(quán)激勵(lì)經(jīng)理人的報(bào)酬＝固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬管理費(fèi)A，管理費(fèi)率α，β為收益分成比率，bX為業(yè)績(jī)報(bào)酬，C為初始基金，r是基金運(yùn)作的回報(bào)率，則經(jīng)理人的報(bào)酬Y＝A+bX＝α（C+C*r）+MAX(β*C*r,0)90五、股權(quán)激勵(lì)經(jīng)理人的報(bào)酬＝固定報(bào)酬+變動(dòng)報(bào)酬9090報(bào)酬合同的特點(diǎn)管理費(fèi)隨著時(shí)間而降低管理費(fèi)下降不僅體現(xiàn)在費(fèi)率上，也反映在收費(fèi)基數(shù)上計(jì)算已投出資金時(shí)以資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)爪回條款：投資者先于創(chuàng)業(yè)投資家收回投資成本和收益91報(bào)酬合同的特點(diǎn)管理費(fèi)隨著時(shí)間而降低9191上投摩根阿爾法(377010)日常贖回費(fèi)

上投摩根阿爾法(377010)2007-10-26

6.2411

0.7263%

日常贖回費(fèi)費(fèi)率費(fèi)用購買金額持有年限有效起始日失效日期0.50%

X<1年2005-11-09

0.35%

1年<=X<2年2005-11-09

0.20%

2年<=X<3年2005-11-09

0.00%

X>=3年2005-11-09

92上投摩根阿爾法(377010)日常贖回費(fèi)上投摩根阿爾法(92風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)約束主要在于三方面與業(yè)績(jī)相關(guān)的報(bào)酬與投資者重復(fù)博弈投入個(gè)人資金并承擔(dān)無限責(zé)任。/ent/2595105

（成思危解讀風(fēng)險(xiǎn)投資）93風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)約束主要在于三方面與業(yè)績(jī)相關(guān)的報(bào)酬93935.1創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的決策過程為了減少信息不對(duì)稱帶來的逆選擇，選擇高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，決策過程：匯集大量商業(yè)計(jì)劃書，收集項(xiàng)目審慎評(píng)估，考慮風(fēng)險(xiǎn)與投資機(jī)會(huì)，提出方案憑經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)篩選項(xiàng)目約見，評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)家945.1創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的決策過程為了減少信息不對(duì)稱帶來的逆選擇，選94Continue1、籌集創(chuàng)業(yè)資金，建立基金資金來源：個(gè)人，政府，政府擔(dān)保的銀行貸款，大企業(yè)的投資，商業(yè)銀行貸款，養(yǎng)老金2、尋找投資機(jī)會(huì)，識(shí)別有潛力的新公司考慮因素：技術(shù)創(chuàng)新的可行性，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)估，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)務(wù)素質(zhì)優(yōu)先次序：首先是人（創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)），市場(chǎng)，產(chǎn)品技術(shù)，公司管理95Continue1、籌集創(chuàng)業(yè)資金，建立基金9595Continue3、篩選評(píng)價(jià)：考慮的風(fēng)險(xiǎn)有：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理原則：分散投資、分類管理、制約機(jī)制4、評(píng)估、談判達(dá)成交易出資額及比例，技術(shù)入股，職務(wù)分擔(dān)，監(jiān)督權(quán)利，資本退出5、共同合作，共創(chuàng)價(jià)值6、準(zhǔn)備退出：策劃與實(shí)施退出主要有三種方式：IPO，M&A，清算96Continue3、篩選評(píng)價(jià)：9696風(fēng)險(xiǎn)投資決策的階段5個(gè)階段：項(xiàng)目產(chǎn)生，項(xiàng)目篩選，項(xiàng)目評(píng)價(jià)與估值，簽訂協(xié)議，投資后管理4個(gè)階段：機(jī)會(huì)選擇，情報(bào)收集，方案評(píng)估，行動(dòng)建議6個(gè)階段：項(xiàng)目收集，項(xiàng)目篩選，全面篩選，一階段評(píng)估，二階段評(píng)估，達(dá)成協(xié)議97風(fēng)險(xiǎn)投資決策的階段5個(gè)階段：項(xiàng)目產(chǎn)生，項(xiàng)目篩選，項(xiàng)目評(píng)價(jià)與估97風(fēng)險(xiǎn)投資決策的項(xiàng)目評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資決策的項(xiàng)目評(píng)估986.1創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的定性評(píng)估一、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估原則嚴(yán)格的篩選評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，包括1.經(jīng)驗(yàn)2.項(xiàng)目的新穎與可行性3.收益增長(zhǎng)的巨大潛力4.投資的商務(wù)構(gòu)想5.管理團(tuán)隊(duì)構(gòu)成6.潛在回報(bào)及退出可能性（閱讀資料9-4）996.1創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的定性評(píng)估一、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估原則9999重點(diǎn)關(guān)注：考察創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目有無潛在高收益首選：良好團(tuán)隊(duì)、合適財(cái)務(wù)和產(chǎn)品市場(chǎng)前景的項(xiàng)目100重點(diǎn)關(guān)注：考察創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)100100二、商業(yè)計(jì)劃書及其評(píng)估1、商業(yè)計(jì)劃包括什么方面？目的是影響風(fēng)險(xiǎn)投資家作用：證實(shí)該商機(jī)的價(jià)值，并提出實(shí)現(xiàn)這一商機(jī)的手段。要素：摘要：對(duì)商業(yè)計(jì)劃書的整體介紹產(chǎn)品或服務(wù)：市場(chǎng)營(yíng)銷：市場(chǎng)，營(yíng)銷，競(jìng)爭(zhēng)，管理層，融資需求，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)101二、商業(yè)計(jì)劃書及其評(píng)估1、商業(yè)計(jì)劃包括什么方面？101101問題：商業(yè)計(jì)劃的核心是什么？回報(bào)率有多重要？102問題：商業(yè)計(jì)劃的核心是什么？1021022、商業(yè)計(jì)劃書的內(nèi)容表9-2：包含了幾種要素，具體內(nèi)容很詳細(xì)，涉及許多專業(yè)和專業(yè)知識(shí)，比如技術(shù)和開發(fā)、產(chǎn)品銷售、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表、融資計(jì)劃等1032、商業(yè)計(jì)劃書的內(nèi)容表9-2：包含了幾種要素，具體內(nèi)容很詳細(xì)1033、商業(yè)計(jì)劃書的評(píng)價(jià)要點(diǎn)1）行業(yè)特征是否有廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景？2）產(chǎn)品本身4P：產(chǎn)品（product），價(jià)格（price），渠道（place），促銷（promotion）3）生產(chǎn)問題需要哪些融資和財(cái)務(wù)支持，如何解決?4）外部環(huán)境因素：不可控，但可管理5）風(fēng)險(xiǎn)因素：是否考慮了各種風(fēng)險(xiǎn)？1043、商業(yè)計(jì)劃書的評(píng)價(jià)要點(diǎn)1）行業(yè)特征104104商業(yè)計(jì)劃書的評(píng)價(jià)1、管理人員審查考察管理者的稟賦、經(jīng)驗(yàn)、能力，聲譽(yù)、信心等2、機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)考察該創(chuàng)業(yè)企業(yè)在行業(yè)中的地位和市場(chǎng)前景，生產(chǎn)中的瓶頸和解決方案3、產(chǎn)品銷售策略4P組合是否合理完整105商業(yè)計(jì)劃書的評(píng)價(jià)1、管理人員審查105105Continue4、環(huán)境分析評(píng)估政策、幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、法律等影響及應(yīng)對(duì)策略5、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策列出所有風(fēng)險(xiǎn)并要采取對(duì)策6、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)不直接預(yù)測(cè)利潤(rùn)率，預(yù)測(cè)出現(xiàn)現(xiàn)金流入、正現(xiàn)金流的時(shí)間，需要投資多少錢？盈虧平衡點(diǎn)的分析106Continue4、環(huán)境分析106106三、創(chuàng)業(yè)家素質(zhì)與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)評(píng)估（一）創(chuàng)業(yè)家需要什么樣的素質(zhì)?A.風(fēng)險(xiǎn)投資家的要求1.忠誠正直：正直、可信、守法、公平2.成就：賺錢多少是衡量標(biāo)準(zhǔn)3.精力充沛：強(qiáng)健體魄和旺盛斗志，腳踏實(shí)地107三、創(chuàng)業(yè)家素質(zhì)與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)評(píng)估（一）創(chuàng)業(yè)家需要什么樣的素質(zhì)?107Continue4.天資過人：聰穎，正確判斷力，敢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)5.學(xué)識(shí)淵博：經(jīng)驗(yàn)與學(xué)識(shí)6.領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)：集結(jié)多種力量、有勇氣承擔(dān)責(zé)任，自信自強(qiáng)一定程度以自我為核心的能力。7.創(chuàng)新能力：機(jī)敏、創(chuàng)新性解決遇到的問題創(chuàng)業(yè)家本人不一定具備以上全部素質(zhì)，但其團(tuán)隊(duì)必須擁有。108Continue4.天資過人：聰穎，正確判斷力，敢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)108B.成功創(chuàng)業(yè)家的特征希望自主支配工作喜歡有事情做自我把握能力善于目標(biāo)管理善于分析機(jī)會(huì)善于分配時(shí)間善于創(chuàng)造性思維善于解決問題堅(jiān)持客觀地看待問題109B.成功創(chuàng)業(yè)家的特征希望自主支配工作善于分配時(shí)間109109C.導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)家失敗的原因缺乏管理經(jīng)驗(yàn)財(cái)務(wù)計(jì)劃不周企業(yè)選址不當(dāng)內(nèi)部控制不善花錢大手大腳應(yīng)收賬款管理不當(dāng)缺乏獻(xiàn)身精神盲目發(fā)展110C.導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)家失敗的原因缺乏管理經(jīng)驗(yàn)缺乏獻(xiàn)身精神110110（二）創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)1、團(tuán)隊(duì)成員的教育背景、資歷、經(jīng)驗(yàn)、名氣、信譽(yù)等的了解。2、生產(chǎn)技術(shù)人員的技術(shù)掌握情況及研發(fā)能力3.內(nèi)部組織與協(xié)調(diào)，結(jié)構(gòu)的合理性4.團(tuán)隊(duì)的奉獻(xiàn)精神5.創(chuàng)業(yè)帶頭人及企業(yè)精神態(tài)度等的作用111（二）創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)1、團(tuán)隊(duì)成員的教育背景、資歷、經(jīng)驗(yàn)、名氣111創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)具有的文化特性凝聚力合作精神完整性立足長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)立足價(jià)值創(chuàng)造收獲的觀念公正性與共同分享收益112創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)具有的文化特性凝聚力112112四、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)及潛力評(píng)估對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)定位與競(jìng)爭(zhēng)策略分析，以此了解該行業(yè)是否能賺取高額利潤(rùn)、該企業(yè)的地位，據(jù)此判斷投資時(shí)機(jī)和投入階段、退出機(jī)會(huì)。113四、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)及潛力評(píng)估對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)定位與競(jìng)爭(zhēng)策略113（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)估選擇處于高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和不斷擴(kuò)容的市場(chǎng)中的項(xiàng)目或企業(yè)評(píng)價(jià)的內(nèi)容：潛在的顧客及其需求量市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)情況新產(chǎn)品導(dǎo)入率市場(chǎng)進(jìn)入障礙有關(guān)對(duì)此市場(chǎng)的影響114（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)評(píng)估選擇處于高速增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和不斷擴(kuò)容的市114（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力的評(píng)估是否有高于資本成本的資本回報(bào)能力？創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位決定其盈利能力。1、影響行業(yè)平均利潤(rùn)水平的五個(gè)因素（五種力量）P185、186行業(yè)增長(zhǎng)率越大，現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)越小未形成產(chǎn)業(yè)化者，以最相近行業(yè)作參考115（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力的評(píng)估是否有高于資本成本的資本回報(bào)能力？11152、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造高額收益兩種策略分析：該企業(yè)超額獲利期能持續(xù)多久？保持該優(yōu)勢(shì)需多少投資？如何財(cái)務(wù)決策？成本領(lǐng)先追求差異+1162、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造高額收益成本領(lǐng)先追求116定性評(píng)估的目標(biāo)：有極佳市場(chǎng)感覺和把握能力的創(chuàng)始人和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)相結(jié)合，掌握有很高的進(jìn)入壁壘和保護(hù)的產(chǎn)品與技術(shù)，在健全的市場(chǎng)等宏觀環(huán)境中，運(yùn)作具有良好約束與激勵(lì)等機(jī)制的初創(chuàng)企業(yè)。117定性評(píng)估的目標(biāo)：有極佳市場(chǎng)感覺和把握能力的創(chuàng)始人和高素質(zhì)的管1176.2創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目定量評(píng)估與權(quán)益分配創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值難以評(píng)估，原因在于：未來的現(xiàn)金流不確定，雙方預(yù)期的貼現(xiàn)率不同。當(dāng)雙方利益沖突時(shí)會(huì)影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值。所以，項(xiàng)目的收益方式與項(xiàng)目的投資方式同時(shí)考慮，這將會(huì)引導(dǎo)雙方對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的評(píng)價(jià)趨同。1186.2創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目定量評(píng)估與權(quán)益分配創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值難以評(píng)估，原118一、風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益要求風(fēng)險(xiǎn)投資要求的權(quán)益份額＝投資額／項(xiàng)目現(xiàn)值。本質(zhì)上是對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估一般的投資項(xiàng)目的評(píng)估步驟：估計(jì)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)求現(xiàn)值119一、風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益要求風(fēng)險(xiǎn)投資要求的權(quán)益份額＝投資額／項(xiàng)目現(xiàn)119創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估步驟由于沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流或者少有現(xiàn)金流所以，不能用一般投資項(xiàng)目的評(píng)估方法指標(biāo)乘數(shù)法：估計(jì)項(xiàng)目的退出時(shí)間估計(jì)項(xiàng)目退出時(shí)的某種參照指標(biāo)估計(jì)項(xiàng)目退出時(shí)的價(jià)值：＝參照指標(biāo)×單位指標(biāo)對(duì)應(yīng)市值選取合理的貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)求得項(xiàng)目現(xiàn)值。120創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估步驟由于沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流或者少有現(xiàn)金流120120舉例：某風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)一個(gè)啟動(dòng)期的項(xiàng)目進(jìn)行投資，要求50%的收益率。公司的投資額是350萬元，預(yù)計(jì)5年后退出該項(xiàng)目時(shí)凈利潤(rùn)為250萬元，項(xiàng)目市值相應(yīng)的市盈率為15,該公司應(yīng)該要求多少股份？分析：退出時(shí)的參照指標(biāo)是利潤(rùn)250萬元，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目市值為：250×15＝3750萬元。合理貼現(xiàn)率為50%，所以項(xiàng)目現(xiàn)值：3750/（1+50%）5＝494萬元。應(yīng)占份額：350／494＝71%121舉例：某風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)一個(gè)啟動(dòng)期的項(xiàng)目進(jìn)行投資，要求50%的121指標(biāo)乘數(shù)法應(yīng)用中的關(guān)鍵1.適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率種子期80%，啟動(dòng)期50%～70,后期逐步減少2.參照指標(biāo)利潤(rùn)，銷售收入（零售業(yè)），訂購數(shù)（書店），年R&D費(fèi)用（IT）122指標(biāo)乘數(shù)法應(yīng)用中的關(guān)鍵1.適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率122122對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目高貼現(xiàn)率的認(rèn)識(shí)根據(jù)投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ri為證券i的預(yù)期收益率，Rm為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率,Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償？不能很好解釋非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償？不能解釋流動(dòng)性補(bǔ)償？市場(chǎng)完善后不再存在來源于價(jià)值創(chuàng)造：并且由于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大123對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目高貼現(xiàn)率的認(rèn)識(shí)根據(jù)投資組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型1123二、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值案例10－1：投資I型PC盡管凈現(xiàn)值為負(fù)，但獲得了投資II型PC的機(jī)會(huì)，這是一看漲期權(quán)，有正價(jià)值。案例10－2：乙技術(shù)具有放棄期權(quán)，看跌期權(quán)，優(yōu)于甲124二、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值案例10－1：124124三、風(fēng)險(xiǎn)投資分段投資的權(quán)益分配分段投資是激勵(lì)約束的需要，也是項(xiàng)目?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)的需要，具有信息提示功能。初始投資時(shí)保留適當(dāng)股份，但要充分。追加投資者（全部新股接受者）：要求的權(quán)益比例＝新發(fā)行股份／（原始股數(shù)量＋新發(fā)行股份）∴新股數(shù)量＝原始股數(shù)量×要求的權(quán)益比例／（1－要求的權(quán)益比例）125三、風(fēng)險(xiǎn)投資分段投資的權(quán)益分配分段投資是激勵(lì)約束的需要，也是125例如：某投資者后期投入1000萬元，要求70%的權(quán)益，原始股數(shù)量是100萬股。則，新股數(shù)目＝100萬×70%／(1-70%)

＝2333333股票價(jià)格＝投資額／新股數(shù)量＝1000萬元／2333333＝4.29第一節(jié)例子假設(shè)350萬元投資是分三期投入，項(xiàng)目的最終價(jià)值是3750萬元。首輪融資對(duì)投資人未來權(quán)益比例的貢獻(xiàn)：(1＋50%)5×150／3750＝30.4%126例如：某投資者后期投入1000萬元，要求70%的權(quán)益，原始股126次輪融資對(duì)最終股權(quán)比例的貢獻(xiàn)：(1＋40%)3×100/3750=7.3%第三輪融資對(duì)最終股權(quán)比例的貢獻(xiàn)：(1＋25%)

×100/3750=3.3%127次輪融資對(duì)最終股權(quán)比例的貢獻(xiàn)：127127第六章、實(shí)物期權(quán)如何評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值？現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法（傳統(tǒng)方法）：高風(fēng)險(xiǎn)高收益為依據(jù)，以較高現(xiàn)金流貼現(xiàn)率評(píng)估創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值*期權(quán)評(píng)價(jià)方法：引入實(shí)物期權(quán)概念，期權(quán)是有價(jià)值的，會(huì)對(duì)凈現(xiàn)值產(chǎn)生影響。128第六章、實(shí)物期權(quán)如何評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值？128128一、現(xiàn)金流凈現(xiàn)值與期權(quán)價(jià)值兩種方法對(duì)同一項(xiàng)目的評(píng)價(jià)有何不同？舉例：某公司欲購買一座預(yù)計(jì)可開采一年、儲(chǔ)量1000噸的銅礦采礦權(quán)，價(jià)格300萬元。購買后可立即開采也可1年后開采，但該礦兩年后應(yīng)政府要求必須關(guān)閉。采礦必須再投入1800萬元。當(dāng)前銅價(jià)為每噸2萬元，其變動(dòng)趨勢(shì)始終是在前1年基礎(chǔ)上或者上漲30%或者下降20%，概率相同。公司未來現(xiàn)金流由于采用期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)可用5%無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)。可否購買？129一、現(xiàn)金流凈現(xiàn)值與期權(quán)價(jià)值兩種方法對(duì)同一項(xiàng)目的評(píng)價(jià)有何不同？129分析：?jiǎn)栴}的實(shí)質(zhì)是該礦采礦權(quán)值300萬元嗎？1、用現(xiàn)金流凈現(xiàn)值法結(jié)論：不管是現(xiàn)在開采還是1年后開采，其采礦權(quán)都不值300萬元。所以，要放棄購買130分析：?jiǎn)栴}的實(shí)質(zhì)是該礦采礦權(quán)值300萬元嗎？1、用現(xiàn)金流凈現(xiàn)1302.期權(quán)評(píng)價(jià)法：考慮實(shí)物期權(quán)1年后不開采，則無須投入1800萬元。結(jié)論：1年后不開采，則采礦權(quán)現(xiàn)值為381萬元，高于其300萬元的價(jià)格。所以，應(yīng)該購買1312.期權(quán)評(píng)價(jià)法：考慮實(shí)物期權(quán)1年后不開采，則無須投入1800131問題的實(shí)質(zhì)：公司購買的是采礦的選擇權(quán)（期權(quán)），當(dāng)價(jià)格有利時(shí)開采，當(dāng)價(jià)格不利時(shí)放棄開采。該期權(quán)價(jià)值：381萬元。132問題的實(shí)質(zhì)：公司購買的是采礦的選擇權(quán)（期權(quán)），當(dāng)價(jià)格有利時(shí)開132二、期權(quán)概念期權(quán)合約：合約的一方授予合約另一方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格買賣某一資產(chǎn)的權(quán)利，對(duì)方支付期權(quán)費(fèi)，但并沒有進(jìn)行這一交易的義務(wù)。買方（多頭），賣方（空頭），執(zhí)行價(jià)格，標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）。看漲期權(quán)，買權(quán)；看跌期權(quán)，賣權(quán)；歐式期權(quán)，美式期權(quán)例子：某股票現(xiàn)價(jià)50元，甲預(yù)計(jì)后市會(huì)上漲到60元，但又不確定。遂買進(jìn)期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52元看漲期權(quán)價(jià)格為2元。*133二、期權(quán)概念期權(quán)合約：合約的一方授予合約另一方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)133期權(quán)買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不對(duì)等看漲期權(quán)多頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK+C期權(quán)費(fèi)C損益0134期權(quán)買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不對(duì)等標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK+C期134看漲期權(quán)空頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK+C期權(quán)費(fèi)C損益0135看漲期權(quán)空頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK+C期權(quán)費(fèi)135期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)特性舉例考慮某一執(zhí)行價(jià)格為50元的資產(chǎn)A的看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為3元。到期日多頭的損益：A的市價(jià)高于53，執(zhí)行期權(quán)，損益：S-K-C>0A的市價(jià)等于53，執(zhí)行期權(quán)，損益：0A的市價(jià)低于53高于50，執(zhí)行期權(quán)：-3<S-K-C<0A的市價(jià)等于50，不執(zhí)行期權(quán)：-3A的市價(jià)低于50，不執(zhí)行期權(quán)：-3多頭最大損失為期權(quán)費(fèi)：3元136期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)特性舉例考慮某一執(zhí)行價(jià)格為50元的資產(chǎn)A的看漲期權(quán)，136對(duì)于看漲期權(quán)的賣方（空頭）最大盈利為期權(quán)費(fèi)：3元最大損失理論上是無窮大對(duì)于看跌期權(quán)：買方獲得以某一價(jià)格賣出某一資產(chǎn)的權(quán)利，價(jià)格下降越多越有利。最大損失為期權(quán)費(fèi)，最大收益為執(zhí)行價(jià)格減期權(quán)費(fèi)。賣方最大收益為期權(quán)費(fèi)，最大損失為執(zhí)行價(jià)格減期權(quán)費(fèi)137對(duì)于看漲期權(quán)的賣方（空頭）最大盈利為期權(quán)費(fèi)：3元137137看跌期權(quán)空頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK-P期權(quán)費(fèi)P損益0138看跌期權(quán)空頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK-P期權(quán)費(fèi)138看跌期權(quán)多頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK-P期權(quán)費(fèi)P損益0139看跌期權(quán)多頭的損益示意圖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格KK-P期權(quán)費(fèi)139三、期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)費(fèi)大于0，合約本身收益為非負(fù)美式期權(quán)價(jià)值大于歐式期權(quán)，期限長(zhǎng)短執(zhí)行價(jià)格越高，看漲（跌）期權(quán)價(jià)值越低（高）看漲期權(quán)價(jià)格＝標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格（不考慮時(shí)間價(jià)值）標(biāo)的資產(chǎn)收益的波動(dòng)率越高，期權(quán)價(jià)值越大。140三、期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)費(fèi)大于0，合約本身收益為非負(fù)14140看漲看跌期權(quán)平價(jià)看漲期權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值＝看跌期權(quán)價(jià)值+標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值(歐式)C+K/（1+r）=P+S因而看跌期權(quán)的價(jià)格可由看漲期權(quán)價(jià)格推出141看漲看跌期權(quán)平價(jià)看漲期權(quán)價(jià)值+執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值＝看跌期權(quán)價(jià)值+標(biāo)141四、期權(quán)定價(jià)前面采礦權(quán)例子：可看作執(zhí)行價(jià)格1800萬元的看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格為2000萬元，未來價(jià)格可升可降（2600萬元或者1600萬元）。利用標(biāo)的資產(chǎn)和債券組合復(fù)制與期權(quán)相同的現(xiàn)金流標(biāo)的資產(chǎn)持有量a,債券持有量b,無風(fēng)險(xiǎn)年利率5%，則有：142四、期權(quán)定價(jià)前面采礦權(quán)例子：可看作執(zhí)行價(jià)格1800萬元的看漲142一年后兩種情況：2600a+1.05b=2600-1800=800(期權(quán)實(shí)值)1600a+1.05b=0（期權(quán)虛值）聯(lián)立求得：a=0.8,b=-1219∴看漲期權(quán)的價(jià)格＝2000a+1*b=381萬元布賴克舒爾茨期權(quán)定價(jià)假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格服從正態(tài)分布，沒有交易成本，無套利，無紅利發(fā)放等等。給出了期權(quán)的定價(jià)公式見書。143一年后兩種情況：143143五、風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)）不適合對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估（低估），前面采礦權(quán)例子實(shí)物期權(quán)(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時(shí)所提出的，他指出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式來進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。144五、風(fēng)險(xiǎn)投資中的期權(quán)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)）不144創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與傳統(tǒng)項(xiàng)目的不同：伴隨新投資，公司有戰(zhàn)略成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命前可終止；可延期決策是否投資；具有創(chuàng)新的價(jià)值，傳統(tǒng)方法不能衡量。實(shí)物期權(quán)價(jià)值在于管理投資風(fēng)險(xiǎn)。145創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與傳統(tǒng)項(xiàng)目的不同：伴隨新投資，公司有戰(zhàn)略成長(zhǎng)機(jī)會(huì)；項(xiàng)145實(shí)物期權(quán)的類型*等待期權(quán)成長(zhǎng)期權(quán)：公司價(jià)值＝現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值+后續(xù)投資期權(quán)價(jià)值，公司先期投資買下了進(jìn)一步投資的機(jī)會(huì)。是看漲期權(quán)放棄期權(quán)：分段投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)具有激勵(lì)作用。若前景暗淡則可適時(shí)清算（不一定破產(chǎn)），具有價(jià)值。如一項(xiàng)目總投入100萬元，一次投入還是分次投入吸引風(fēng)險(xiǎn)投資家？創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目期權(quán)持有人是主動(dòng)的，運(yùn)用管理創(chuàng)造價(jià)值，這不同于債券股票持有人∴創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值＝DCF+擴(kuò)張機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值146實(shí)物期權(quán)的類型*等待期權(quán)146146作業(yè)：某一項(xiàng)目預(yù)計(jì)到穩(wěn)定生產(chǎn)需投入1000萬元，至少先投入100萬元，第二年再投入900萬元。此項(xiàng)目由于風(fēng)險(xiǎn)性大，后一年的預(yù)期投資結(jié)果是：前一年基礎(chǔ)上價(jià)值增長(zhǎng)1倍，或變?yōu)?，概率相同，預(yù)計(jì)投資期為2年。投資者有放棄期權(quán)，折現(xiàn)率為10%。請(qǐng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)法分別分析該投資者能否投資，結(jié)論有什么不同？147作業(yè)：某一項(xiàng)目預(yù)計(jì)到穩(wěn)定生產(chǎn)需投入1000萬元，至少先投入1147第七部分風(fēng)險(xiǎn)投資工具及選擇第七部分風(fēng)險(xiǎn)投資工具及選擇148為何要對(duì)工具進(jìn)行選擇？對(duì)投資者的激勵(lì)和保護(hù)對(duì)融資者的激勵(lì)和約束有效的融資方式（渠道）149為何要對(duì)工具進(jìn)行選擇？對(duì)投資者的激勵(lì)和保護(hù)1491497.1風(fēng)險(xiǎn)投資工具的形式一、債券普通債券：體現(xiàn)借貸關(guān)系的債務(wù)憑證，按期支付利息到期償還本金。優(yōu)點(diǎn)：投資收益穩(wěn)定，優(yōu)先求償。缺點(diǎn)：流動(dòng)性差，不能分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)收益；對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言負(fù)債率高加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的后期，不會(huì)稀釋股權(quán)。1507.1風(fēng)險(xiǎn)投資工具的形式一、債券150150二、普通股股權(quán)證券，享有表決權(quán)和收益最后索取權(quán)。優(yōu)點(diǎn)：較好流動(dòng)性，分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)收益。缺點(diǎn)：資本保全風(fēng)險(xiǎn)大應(yīng)要求附加要求。對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言會(huì)稀釋股權(quán)，適用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)后期。151二、普通股股權(quán)證券，享有表決權(quán)和收益最后索取權(quán)。151151三、優(yōu)先股一種兼具債券和普通股共同特征的股權(quán)證券。享有盈余分配優(yōu)先、剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)，但沒有表決權(quán)。可以在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域創(chuàng)造出諸多特殊的優(yōu)先股，如特殊表決權(quán)、特別協(xié)議規(guī)定優(yōu)先股附帶投票權(quán)靈活應(yīng)用。投資者風(fēng)險(xiǎn)小，創(chuàng)業(yè)公司資本穩(wěn)定增加，負(fù)債率低，利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。152三、優(yōu)先股一種兼具債券和普通股共同特征的股權(quán)證券。享有盈余分152四、可轉(zhuǎn)換證券股權(quán)與債權(quán)證券的結(jié)合。1.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：持有人可按規(guī)定條件將之轉(zhuǎn)換成普通股或公司債券的股票。轉(zhuǎn)換成普通股只改變股權(quán)結(jié)構(gòu)2.可轉(zhuǎn)換債券：持有人可按規(guī)定條件將之轉(zhuǎn)換成股票的債券。該轉(zhuǎn)換權(quán)利持有人有行使的權(quán)利也有不行使的權(quán)利，轉(zhuǎn)換后成為股東，不轉(zhuǎn)換則到期收回本金?？赊D(zhuǎn)債特點(diǎn)：4153四、可轉(zhuǎn)換證券股權(quán)與債權(quán)證券的結(jié)合。153153風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中應(yīng)用可轉(zhuǎn)換證券風(fēng)險(xiǎn)投資家通常持有可轉(zhuǎn)換證券1.創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀態(tài)好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家偏重股權(quán)，狀態(tài)不好時(shí)偏重債權(quán)。既可在初期獲穩(wěn)定回報(bào)，又可在后期分享成長(zhǎng)收益2.可轉(zhuǎn)換債券沒轉(zhuǎn)換時(shí)不會(huì)稀釋控制權(quán)。3.使得風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)者激勵(lì)一致，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移致創(chuàng)業(yè)者，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)154風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)中應(yīng)用可轉(zhuǎn)換證券風(fēng)險(xiǎn)投資家通常持有可轉(zhuǎn)換證券154154五、可認(rèn)購股票債券普通債券與股票期權(quán)結(jié)合1.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家：風(fēng)險(xiǎn)鎖定，分享成長(zhǎng)收益，期權(quán)可執(zhí)行也可不執(zhí)行2.對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)：債券利息低，行權(quán)增加權(quán)益資本，不同于可轉(zhuǎn)換證券。155五、可認(rèn)購股票債券普通債券與股票期權(quán)結(jié)合155155六、參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為可選擇的工具，在企業(yè)出售清算時(shí)持有者可以選擇持有優(yōu)先股而獲得清算優(yōu)先和累積股利或者進(jìn)行轉(zhuǎn)換分享增長(zhǎng)的利潤(rùn)。七、可贖回優(yōu)先股：為將來資本退出準(zhǔn)備后路：IPO只是一條路，還可在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條款中加入可贖回權(quán)。156六、參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股作為可選擇的工具，在企業(yè)出售清算時(shí)1567.2風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇從風(fēng)險(xiǎn)投資家角度：確保投資變現(xiàn)，對(duì)投資保護(hù)及對(duì)創(chuàng)業(yè)公司適度控制的權(quán)衡來確定使用什么工具。從創(chuàng)業(yè)家角度：負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)，確保后續(xù)融資。將投資風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)移給創(chuàng)業(yè)家可轉(zhuǎn)換證券1577.2風(fēng)險(xiǎn)投資工具的選擇從風(fēng)險(xiǎn)投資家角度：確保投資變現(xiàn)，對(duì)投157可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的應(yīng)用賦予投資者對(duì)現(xiàn)金流的有限索取權(quán)和在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目清算價(jià)值時(shí)的優(yōu)先分配權(quán)。創(chuàng)業(yè)早期的主要融資工具，由于信息不對(duì)稱創(chuàng)業(yè)后期信息不對(duì)稱減少債權(quán)和普通股融資增長(zhǎng)最優(yōu)合同設(shè)計(jì)：當(dāng)且僅當(dāng)項(xiàng)目成功時(shí)創(chuàng)業(yè)家才能獲得收益?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的靈活性：轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換價(jià)格158可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的應(yīng)用賦予投資者對(duì)現(xiàn)金流的有限索取權(quán)和在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目158我國風(fēng)險(xiǎn)投資工具的使用早期：債券和普通股，少有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股原因：1.法律制度空缺2.法律制約3.法律與風(fēng)險(xiǎn)投資的脫節(jié)159我國風(fēng)險(xiǎn)投資工具的使用早期：債券和普通股，少有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股11597.3、風(fēng)險(xiǎn)投資中注資證券選擇的風(fēng)險(xiǎn)收益分析以什么證券作為媒介向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資？可供選擇的有：普通股，優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換債券等等本質(zhì)是收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡融資雙方（買賣雙方）對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期不同，買方傾向性認(rèn)為項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)，賣方傾向樂觀認(rèn)為項(xiàng)目低風(fēng)險(xiǎn)，雙方要求的貼現(xiàn)（收益）率不同。1607.3、風(fēng)險(xiǎn)投資中注資證券選擇的風(fēng)險(xiǎn)收益分析以什么證券作為媒160不同證券的收益風(fēng)險(xiǎn)比較假設(shè)某項(xiàng)目初始投資為100萬元，項(xiàng)目生命期為5年，5年內(nèi)的現(xiàn)金流量如表：當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時(shí)，項(xiàng)目當(dāng)前價(jià)值258.5萬元，凈現(xiàn)值為158.5萬元，當(dāng)貼現(xiàn)率為20%時(shí)項(xiàng)目當(dāng)前價(jià)值199.5萬元，凈現(xiàn)值為99.5萬元。161不同證券的收益風(fēng)險(xiǎn)比較假設(shè)某項(xiàng)目初始投資為100萬元，項(xiàng)目生161當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)者分別占有69.2%(投入100萬元)和30.8%（約31%）的股權(quán)時(shí)，項(xiàng)目?jī)r(jià)值為：100/69.2%＝144.4萬元要求凈現(xiàn)值為144.4－100＝44.4萬元，對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)（收益）率為35%162當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)者分別占有69.2%(投入100萬元)和30162P201普通股和優(yōu)先股對(duì)比表未來現(xiàn)金流入期望60萬元，按比例分成風(fēng)險(xiǎn)投資占有41.4萬元，創(chuàng)業(yè)者占18.6萬元，清算價(jià)值也分成。雙方現(xiàn)金流現(xiàn)值分別為100和44.4，凈現(xiàn)值分別為0和44.4。由于未來現(xiàn)金流具有變動(dòng)性，兩種證券標(biāo)準(zhǔn)差不同。優(yōu)先股標(biāo)準(zhǔn)差全部由創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家更有利163P201普通股和優(yōu)先股對(duì)比表未來現(xiàn)金流入期望60萬元，按比例163第八部分風(fēng)險(xiǎn)投資的合同設(shè)計(jì)第八部分風(fēng)險(xiǎn)投資的合同設(shè)計(jì)1648.1合同包括的內(nèi)容創(chuàng)業(yè)投資合同，是指導(dǎo)和規(guī)范創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件規(guī)范了創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者的權(quán)利和義務(wù)是創(chuàng)業(yè)投資成功的基石。1658.1合同包括的內(nèi)容創(chuàng)業(yè)投資合同，是指導(dǎo)和規(guī)范創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的165一、管理層的陳述管理層陳述的內(nèi)容：管理層陳述的作用：處理法律糾紛的一種手段作為結(jié)算條件顯示風(fēng)險(xiǎn)分配功能166一、管理層的陳述管理層陳述的內(nèi)容：166166二、約定事項(xiàng)肯定約定事項(xiàng)：如承諾及時(shí)提供報(bào)表，一定時(shí)期達(dá)到一定盈利水平等否定約定事項(xiàng)：如流動(dòng)資金比率不能低于一定比率，不偷稅漏稅等兩個(gè)層次（行政性的和非常嚴(yán)格的）行政性的事項(xiàng)違反時(shí)只需糾正非常嚴(yán)格的事項(xiàng)違反時(shí)可能訴諸法律167二、約定事項(xiàng)肯定約定事項(xiàng)：167167三、主要管理者的補(bǔ)償如何激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造性？168三、主要管理者的補(bǔ)償如何激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造性？1681681.股權(quán)激勵(lì)：為公司高層提供股票或股票等價(jià)物與業(yè)績(jī)掛鉤不影響報(bào)告期收益核心：使股權(quán)與雇員的業(yè)績(jī)掛鉤如果雇員提前退出則不能享受收益。1691.股權(quán)激勵(lì)：為公司高層提供股票或股票等價(jià)物1691692.股票期權(quán)：授予個(gè)人單向選擇權(quán)，日后以某一價(jià)格購買公司股票的權(quán)利單向選擇權(quán)，具有長(zhǎng)期激勵(lì)作用單獨(dú)協(xié)議1702.股票期權(quán)：授予個(gè)人單向選擇權(quán)，日后以某一價(jià)格購買公司股票1703.補(bǔ)償費(fèi)：用于補(bǔ)償雇員購買公司的優(yōu)惠股票所交納的稅收1713.補(bǔ)償費(fèi)：用于補(bǔ)償雇員購買公司的優(yōu)惠股票所交納的稅收171171華為辭職風(fēng)波從2007年9月底開始，深圳華為技術(shù)有限公司7000多名工作滿8年的老員工，相繼向公司提出“辭職”，公司補(bǔ)償金額達(dá)到10億元。而這次大規(guī)模的“辭職”是由公司組織安排的，“辭職”員工隨后可以競(jìng)聘上崗，職位和待遇基本不變，惟一變化的就是再次簽訂勞動(dòng)合同。引起輿論廣泛關(guān)注，有輿論認(rèn)為，華為此舉是在規(guī)避即將正式施行的新勞動(dòng)法。移交辦公物品、文檔，簽署保密合同之外，還要附一份自愿離職申請(qǐng)，還有一份員工股票由公司保留6個(gè)月的協(xié)議，補(bǔ)償金超過20萬元－－某員工172華為辭職風(fēng)波從2007年9月底開始，深圳華為技術(shù)有限公司71724.雇傭協(xié)議重視關(guān)鍵雇員與公司關(guān)系公司和關(guān)鍵員工之間的合約，規(guī)定了工資等利益條款、公司未來控制和資產(chǎn)保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等內(nèi)容。明確了違約時(shí)權(quán)利與義務(wù)終止和到期，損害賠償，股權(quán)收回，解雇后的限制（不泄密與非競(jìng)爭(zhēng)）新浪王志東的例子1734.雇傭協(xié)議重視關(guān)鍵雇員與公司關(guān)系173173王志東93年創(chuàng)辦四通利方，是新浪最大的個(gè)人股東，上市前擁有新浪4.2％的股份，上市稀釋后的股份為3.8％。1999年8月，王志東就任新浪總裁兼CEO，2001年被解雇。中國Sina新浪互聯(lián)王志東占70%Nasdaq上市控股174王志東93年創(chuàng)辦四通利方，是新浪最大的個(gè)人股東，上市前擁有新174四、股東協(xié)議：董事會(huì)人數(shù)，代表權(quán)分配，控制權(quán)移交等五、關(guān)于投資者條款投資數(shù)量與股份股息政策轉(zhuǎn)換條件贖回方法選舉權(quán)清算對(duì)投資者的反稀釋保護(hù)175四、股東協(xié)議：175175六、控制權(quán)配置投資者持有大多數(shù)股票，對(duì)一定的核心問題有控制權(quán)，其他則歸創(chuàng)業(yè)家。一旦公司出問題，則收回控制權(quán)接替創(chuàng)業(yè)者。－－黃金規(guī)則投資者扮演重要角色，還提供非金融資本服務(wù)。控制權(quán)配置是動(dòng)態(tài)的。退股權(quán)、回購權(quán)的設(shè)定，具有很強(qiáng)的激勵(lì)約束作用七、階段性注資及時(shí)停止投資形成對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)與約束，減少代理成本。但也許引起短視或過度投資。176六、控制權(quán)配置1761768.2風(fēng)險(xiǎn)投資合同條款的實(shí)證關(guān)于美國的一項(xiàng)調(diào)查證券：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股現(xiàn)金流權(quán)：風(fēng)險(xiǎn)投資占50%投票權(quán)：早期大于后期，66%－49%董事權(quán)：不占多數(shù)清算權(quán)：累積優(yōu)先股利，可選擇回購保證附帶條款：與融資輪次有關(guān)其他條款：自動(dòng)轉(zhuǎn)股，反稀釋保護(hù)等1778.2風(fēng)險(xiǎn)投資合同條款的實(shí)證關(guān)于美國的一項(xiàng)調(diào)查177177第九部分風(fēng)險(xiǎn)投資過程的風(fēng)險(xiǎn)管理第九部分風(fēng)險(xiǎn)投資過程的風(fēng)險(xiǎn)管理178由于高度不確定性，需要有效監(jiān)管目標(biāo)：確保各方對(duì)市場(chǎng)的信心，市場(chǎng)有序，公平公正公開。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管二板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)及中介監(jiān)管179由于高度不確定性，需要有效監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管二板市1799.1風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的來源風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是一回事？否。圖12-1不僅來源于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，還有創(chuàng)業(yè)者的道德風(fēng)險(xiǎn)、逆選擇風(fēng)險(xiǎn)，投資的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)等等。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過一套有效的監(jiān)控機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍之內(nèi)。我國：環(huán)境因素大1809.1風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的來源風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是一回事？11809.2風(fēng)險(xiǎn)投資過程的監(jiān)管一、項(xiàng)目選擇與進(jìn)入策略選擇項(xiàng)目時(shí)考慮的因素進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的四個(gè)時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)不同，中間階段是主要投資期，宜組合投資。信息不對(duì)稱導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)，要識(shí)別好的項(xiàng)目，選擇熟悉領(lǐng)域。二、投資過程監(jiān)管模式由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)，且在項(xiàng)目不同階段程度不同，所以，初創(chuàng)期應(yīng)實(shí)行積極干預(yù)型管理，后期實(shí)行放任自由型管理1819.2風(fēng)險(xiǎn)投資過程的監(jiān)管一、項(xiàng)目選擇與進(jìn)入策略181181三、風(fēng)險(xiǎn)投資的控制與激勵(lì)1.控制資金注入節(jié)奏－－階段性注資減輕過度投資問題激勵(lì)約束創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)－－聯(lián)合投資聯(lián)合其他風(fēng)險(xiǎn)投資家共同投資，要求創(chuàng)業(yè)者共同投資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)3.投資形式選擇：早期采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股4.股票期權(quán)激勵(lì)：182三、風(fēng)險(xiǎn)投資的控制與激勵(lì)1.控制資金注入節(jié)奏－－階段性注資1182四、風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的管理監(jiān)控1.過程監(jiān)測(cè)2.業(yè)績(jī)監(jiān)測(cè)3.逆境識(shí)別與診斷4.危機(jī)處理5.合同制約183四、風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的管理監(jiān)控1.過程監(jiān)測(cè)1831839.3二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)管一、二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)管功能信息披露，獎(jiǎng)罰分明，法律框架完善，監(jiān)管手段先進(jìn)，監(jiān)管交易行為。二、對(duì)上市公司的監(jiān)管使其形成有效內(nèi)部自控機(jī)制完善信息披露制度強(qiáng)化保薦人監(jiān)管責(zé)任發(fā)揮中介對(duì)企業(yè)的監(jiān)管作用1849.3二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)管一、二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)管184第十部分風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第十部分風(fēng)險(xiǎn)投資的退出18510.1投資收益回收的意義1.風(fēng)險(xiǎn)投資家投入是為了退出2.風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)：籌措、投資、蛻資三個(gè)階段，見圖13-1，有退出才有循環(huán)。3.企業(yè)發(fā)展到成熟期，創(chuàng)業(yè)資本退出源于：有其他低成本資金來源，利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展。4.投資者實(shí)現(xiàn)收益，激勵(lì)其再投資，形成良性循環(huán)5.實(shí)現(xiàn)投資收益，補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資存在發(fā)展的基礎(chǔ)18610.1投資收益回收的意義1.風(fēng)險(xiǎn)投資家投入是為了退出1818610.2投資收益回收的方式一、首次公開發(fā)行IPO最理想的方式，二板市場(chǎng)IPO的限制因素市場(chǎng)準(zhǔn)入嚴(yán)格，程序復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資不能馬上退出受二板市場(chǎng)狀況影響：興旺或者低迷股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購方式日漸興起18710.2投資收益回收的方式一、首次公開發(fā)行IPO187187二、股權(quán)回購創(chuàng)業(yè)家以現(xiàn)金形式向風(fēng)險(xiǎn)投資基金回購本公司的股權(quán)的交易行為。三種形式：用創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金，用員工持股基金，用衍生金融工具期權(quán)優(yōu)勢(shì)：只涉及雙方當(dāng)事人，關(guān)系簡(jiǎn)單不受管制，將外部股權(quán)內(nèi)部化。188二、股權(quán)回購創(chuàng)業(yè)家以現(xiàn)金形式向風(fēng)險(xiǎn)投資基金回購本公司的股權(quán)的188三、合并、收購與戰(zhàn)略聯(lián)盟出售所持有的企業(yè)股權(quán)，完身而退優(yōu)勢(shì)：投資回收快，可適用于非上市