疫情拐點(diǎn)之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：否極泰來(lái)

反思今年以來(lái)的大類(lèi)資產(chǎn)配置觀點(diǎn)在今年降之們對(duì)類(lèi)產(chǎn)置觀進(jìn)行調(diào)慮穩(wěn)長(zhǎng)的措施續(xù)力經(jīng)正觸底我對(duì)益場(chǎng)向相樂(lè)對(duì)券場(chǎng)特是長(zhǎng)期債場(chǎng)持看態(tài)《國(guó)息評(píng)。目前來(lái)我對(duì)債場(chǎng)的斷體還準(zhǔn)的是于票場(chǎng)，則錯(cuò)離。1月旬來(lái)10年債率有蕩，是體行反來(lái)，票市場(chǎng)是幅挫滬甚至度破900點(diǎn)什么出這情呢？圖表1：10年期國(guó)債收率 圖表2：上證綜合指數(shù)， ，疫情嚴(yán)重沖擊了經(jīng)濟(jì)基本面嗎？對(duì)于股票市場(chǎng)大幅下跌的一個(gè)解釋是疫情意外擴(kuò)散等因素嚴(yán)重的沖擊了經(jīng)濟(jì)的基本致股市的超期整但情的擊果實(shí)致經(jīng)濟(jì)期轉(zhuǎn)向觀那債市也應(yīng)有體—實(shí)上10年國(guó)收率因?yàn)橐咔橛坝姓鹗俏锤钠潴w行趨反出資依對(duì)信用經(jīng)濟(jì)企有強(qiáng)期。從致期看確下對(duì)3份二季中經(jīng)增的測(cè)，但是下年DP測(cè)是在.5左，就持認(rèn)經(jīng)會(huì)現(xiàn)顯彈圖表3：一致預(yù)期預(yù)測(cè)日期22年第二度22年第三度22年第四度5月2日測(cè)4556564月5日預(yù)測(cè)515856，考慮股市的價(jià)現(xiàn)金折為礎(chǔ)而濟(jì)增直影企盈如果僅幾月經(jīng)預(yù)下調(diào)也是業(yè)利經(jīng)歷個(gè)度個(gè)脈沖式?jīng)_擊對(duì)票格影也應(yīng)是較限—與對(duì)期債價(jià)影類(lèi)似。反思美林投資時(shí)鐘在經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)階段權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)的大幅下跌促使我們反思美林投資時(shí)鐘的大類(lèi)資配框—這框架經(jīng)基面經(jīng)周期和產(chǎn)置選擇聯(lián)系起來(lái)。圖表4：美林時(shí)鐘，按照林鐘論在濟(jì)觸和穩(wěn)段由對(duì)未的濟(jì)企盈預(yù)期逐步善且?guī)挪邔捤蓱B(tài)助維較的利水票場(chǎng)然應(yīng)有不錯(cuò)表而三月以中股市的幅下告我個(gè)析框可能漏了常要一因素。股票市場(chǎng)為何與經(jīng)濟(jì)基本面背離？從現(xiàn)流現(xiàn)型視來(lái)看這被略因能是險(xiǎn)—投者的情有大系我為今一度來(lái)三原因能了A風(fēng)溢價(jià)的大幅升A市也與經(jīng)的本以主考慮濟(jì)本的林鐘分析框架預(yù)的現(xiàn)生離。地緣治境化升國(guó)資風(fēng)溢價(jià)2022年2月烏突以來(lái)對(duì)際勢(shì)成大沖，使中地政治環(huán)惡方和俄斯對(duì)為密雙邊系加中和方國(guó)家關(guān)系面向立風(fēng)——果種況現(xiàn)國(guó)和方家雙關(guān)面臨比中美易擦加峻局面另方果斯在突被底弱至出現(xiàn)政權(quán)迭中博中國(guó)可也面更嚴(yán)的外環(huán)。數(shù)據(jù)示緣治境惡化升中資的險(xiǎn)溢沒(méi)資管離岸人民幣市場(chǎng)提供的回報(bào)與美國(guó)國(guó)債之差為我們提供了市場(chǎng)對(duì)于人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估投者以持的1元照匯換成岸民且照一期Hibor利獲回在匯日投者以過(guò)CNH一期期率鎖定人民換美的格終獲的報(bào)是美作為準(zhǔn)岸場(chǎng)民的回。其與年美國(guó)的差大可反出場(chǎng)于人幣風(fēng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們計(jì)算的人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)自二月底以來(lái)出現(xiàn)了明顯的上升——與俄烏沖突發(fā)時(shí)大保一致。圖表5：持有CNH一年報(bào)vs1年期美國(guó)國(guó)債回報(bào) 圖表6：人民幣資產(chǎn)的險(xiǎn)溢價(jià)， ，美股與A風(fēng)偏下行我們意，期股場(chǎng)的跌常累A。由美通顯超期，美國(guó)幣策劇調(diào)正在發(fā)資對(duì)美經(jīng)濟(jì)緩滯等面擔(dān)憂美股的整足奇但為么A也隨烈整呢？一種解釋當(dāng)然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑肯定也會(huì)通過(guò)貿(mào)易等渠道影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面引股下是如確如么券市肯也有反十期國(guó)自1以的蕩行顯說(shuō)即出可走弱投者中經(jīng)前景也并不觀。我們認(rèn)為個(gè)更重的釋可能是險(xiǎn)偏好全傳染《匯彈性，融期與美儲(chǔ)幣策常究明不僅股票場(chǎng)間全主股票指數(shù)之至全各風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)間存非廣泛同波的勢(shì)例如對(duì)跨國(guó)行資類(lèi)的858種同別風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)格動(dòng)研顯示大概有5波可被一個(gè)球一aSigleGlbalacto）釋?zhuān)@個(gè)過(guò)量濟(jì)方估算來(lái)單因與國(guó)標(biāo)指的IX指數(shù)密切相關(guān)。圖表7：主要股票指數(shù)步波動(dòng)（2013年初=100） 圖表8：?jiǎn)我蝗蛞蛩嘏cIX指數(shù)有密切的關(guān)聯(lián)， ,.(3.DmantTea，上述研究美國(guó)票場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏的變動(dòng)向括A股內(nèi)的全金融場(chǎng)擴(kuò)散當(dāng)國(guó)影這么肯與元美金融系全的導(dǎo)位有密切關(guān)。從標(biāo)的IX指來(lái)今年來(lái)實(shí)經(jīng)去年底較水有升。這樣來(lái)由股整發(fā)的球風(fēng)偏的降可也國(guó)A市的風(fēng)險(xiǎn)偏好降重原。圖表9：標(biāo)普的VIX指持續(xù)回升0，人民匯貶引風(fēng)偏好降我們?yōu)槊駞R的值也了A市風(fēng)偏好下于興國(guó)家而率穩(wěn)與融穩(wěn)密相率穩(wěn)定常會(huì)成融系的險(xiǎn)溢價(jià)升“81”改率調(diào)引股債市調(diào)整是個(gè)型例。近期來(lái)美儲(chǔ)幣策的續(xù)預(yù)緊加中疫爆之國(guó)供給受到擊能致口滑易余降多因素度發(fā)人幣率的貶值，可也近股市場(chǎng)險(xiǎn)價(jià)升因之一。當(dāng)然匯和票間關(guān)系個(gè)雜問(wèn)些時(shí)率發(fā)風(fēng)溢價(jià)上升導(dǎo)股下市下可有進(jìn)步大風(fēng)溢的升反來(lái)影響匯率有時(shí)有是其因引風(fēng)溢的上或經(jīng)基面化同時(shí)導(dǎo)致票匯的跌。圖表10：人民幣匯率貶與股市下挫，總體言我對(duì)季對(duì)經(jīng)基面市表反思結(jié)是對(duì)權(quán)市場(chǎng)的走而了考經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)貨政等盈利無(wú)險(xiǎn)率基造影響因之，需考對(duì)風(fēng)溢可造影的因。疫情導(dǎo)致短期經(jīng)濟(jì)明顯下滑從經(jīng)基面情來(lái)受疫沖擊短濟(jì)確明下3濟(jì)數(shù)據(jù)已著緩高數(shù)顯示4月濟(jì)能加們計(jì)季度GDP可能從一季的.8下到4.。生產(chǎn)持續(xù)回落生產(chǎn)頻據(jù)示4月車(chē)工建和力的產(chǎn)能經(jīng)現(xiàn)顯下滑。汽車(chē)胎4開(kāi)率顯于3最一及年同水PA工TA江浙機(jī)荷大回，甚于200第疫情擊水。泥運(yùn)率從月旬始著于史同水自202年3月25日周來(lái)已五周與去年期比降過(guò).0石瀝裝開(kāi)年后維在位蕩顯著于季性此，海省的均量4以下滑顯處近同低位。目前來(lái)僅鋼生方面高數(shù)相較國(guó)247家鐵爐工率未見(jiàn)顯滑與年期水基相。圖表11：汽車(chē)半鋼胎開(kāi)率回落相對(duì)較為明顯 圖表12：247家鋼鐵高開(kāi)工率與近年同期當(dāng)2年22年2年2年2年1470369258147036902年2年2年2年1357913579135791357913579， ，1100091827364554637281909908172年2年2年2年000圖表2年2年2年2年00022年2年2年2年14703692581470369， ，圖表15：水泥發(fā)運(yùn)率3下旬顯著低于歷史 圖表16：石油瀝青裝置工率年后維持在低震蕩2年22年2年2年2年13579135791357913579135702年2年2年2年1357913579135791357913570， ，圖表17：沿海八省日均煤量4月以來(lái)下滑明顯0050005000110111213141516171819101112131415161718191011121314151612年 2年 2年 2年，總體們計(jì)4份工生可較3（比長(zhǎng)50顯緩，并對(duì)季的據(jù)成累。2.2需求仍顯疲軟月求的多高頻據(jù)同表不。疫情控然峻消持續(xù)壓從費(fèi)頻據(jù)來(lái)3以觀次持續(xù)下，4月是此目低除020年外的年期平實(shí)消費(fèi)的乘用銷(xiāo)方4月連續(xù)周周家售廠家發(fā)比降過(guò)且降不擴(kuò)。圖表18：3月以來(lái)觀影次持續(xù)下降 圖表19乘用車(chē)銷(xiāo)售4連續(xù)兩周同比下超30.0400200000,0,0,0,00

005000050100--4 0--4 0--4 0--4147036925814703692 當(dāng)周日銷(xiāo)量乘車(chē)廠家售同比2年 2年 2年 2年

當(dāng)周日銷(xiāo)量乘車(chē)廠家發(fā)同比， ，房地產(chǎn)銷(xiāo)、投資處于低位雖然受季性因素影，30中城商品房交積對(duì)近周有回目仍近年期品成面最低水平產(chǎn)求軟10中城成土數(shù)顯成土占面今以來(lái)當(dāng)周同持大負(fù)增，降持加，4月4日當(dāng)同增為-6.0；成土地價(jià)也續(xù)持低位開(kāi)商資地情不。圖表20：30大中城市商房成交面積處于近同最低水平，圖表21：100大中城市交土地占地面積負(fù)增長(zhǎng) 圖表22：100大中城市交土地溢價(jià)率維持低位， ，與出相的頻在4月同表疲分與口關(guān)高指也表現(xiàn)國(guó)裝運(yùn)價(jià)指CCF4來(lái)有回全主口外貿(mào)貨物吐當(dāng)同續(xù)3個(gè)持負(fù)長(zhǎng)且長(zhǎng)幅持增大紐港口外貿(mào)裝吞量比速持回且近進(jìn)同比增區(qū)管BI近日略微回，是受全大宗貿(mào)的響大與中出的關(guān)不。圖表23：CCFI4月以來(lái)有所回落 圖表24：BDI近日略微升3,90

69003,402,902,401,901,409040

59004900390029001900900-1021-0104 200-0-4 01-0-4 2020104 CFI綜合數(shù)

100201-0-2 02-1-02 01-0-2 202-1-02波羅海干散貨指數(shù)(BI)， ，圖表25：八大樞紐港口貿(mào)集裝箱吞吐量同持回落，我們計(jì)度GDP同增長(zhǎng)能一度所緩我估的際和潛在充就的出水上情也能得經(jīng)在負(fù)產(chǎn)缺口在季再擴(kuò)。圖表26：中國(guó)GDP同比速及預(yù)測(cè)12011511010510095908580潛在P 實(shí)際P，圖表27：中國(guó)GDP產(chǎn)出口及預(yù)測(cè)值（4Q19=0）20-2-4-6-8101214，經(jīng)濟(jì)正在見(jiàn)底并有望明顯回升雖然濟(jì)期行顯但是隨疫走拐和上復(fù)復(fù)的開(kāi)疊加政策持調(diào)們?yōu)橹薪?jīng)已在4過(guò)最的段實(shí)上論是對(duì)社融領(lǐng)指還對(duì)產(chǎn)投建資消總需最要分的析來(lái)，都顯中經(jīng)有在后迎明反中產(chǎn)投超期可尤值得關(guān)注。們計(jì)322和422P增將到55和57的平。疫情拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)上海疫逐受之已經(jīng)始工產(chǎn)且看北等出的情溢仍然控我認(rèn)中疫情拐已出，開(kāi)始動(dòng)濟(jì)動(dòng)回。數(shù)據(jù)示上每新無(wú)癥感和診經(jīng)自點(diǎn)落同癥狀感染解集隔醫(yī)觀察出出人超每日增染除的全國(guó)數(shù)據(jù)在4初已出現(xiàn)拐。圖表28：上海疫顯現(xiàn)自高點(diǎn)回落的趨勢(shì) 圖表29：剔除上海的疫于3月底4月初出現(xiàn)拐點(diǎn)0504005040302010 02500

60000

4,50030203020201010050 03,50

4,003,00,00200015001000

000000

3,002,502,001,501,00

,00,00,00,00500

00 50 00海無(wú)癥狀感染者:冠肺炎:當(dāng)日新增 海:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新（RHS）

全國(guó):本無(wú)癥狀感染:新冠肺炎:日新增（剔除海）全國(guó):本確診病例新冠肺炎:當(dāng)日增（剔除海）（HS）， ，伴隨疫逐受海開(kāi)復(fù)復(fù)物相關(guān)一高指來(lái)在上海工始后一經(jīng)濟(jì)動(dòng)經(jīng)始現(xiàn)善。圖表3：整車(chē)貨運(yùn)流量數(shù)小幅回升（七日均） 圖表3：快遞及物流指小幅回升（七日平）0000000020200-4-7200-5-7200-6-7200-7-7200-8-7200-9-7200-0-7200-1-7200-2-7201-1-7201-2-7201-3-7201-4-7201-5-7201-6-7201-7-7201-8-7201-9-7201-0-7201-1-7201-2-7202-1-7202-2-7202-3-7202-4-7

10101010000020200-4-7200-5-7200-6-7200-7-7200-8-7200-9-7200-0-7200-1-7200-2-7201-1-7201-2-7201-3-7201-4-7201-5-7201-6-7201-7-7201-8-7201-9-7201-0-7201-1-7201-2-7202-1-7202-2-7202-3-7202-4-7整車(chē)貨流量指數(shù) 整車(chē)貨流量指數(shù):海 整車(chē)貨流量指數(shù):吉林

主要快遞企業(yè)分撥中吞吐量指數(shù) 公共流園吞吐量指數(shù)， ，領(lǐng)先指標(biāo)社融存量同比增速企穩(wěn)除了情經(jīng)的響過(guò)最的段領(lǐng)指顯示國(guó)濟(jì)望步升。社融量比速中經(jīng)濟(jì)重的先標(biāo)這一從201年9始觸底回升近也持改從史驗(yàn)融比先義GDP速4-6個(gè)來(lái)看這意味義GDP同增企穩(wěn)該在1Q2者2Q2。圖表32：社融同比領(lǐng)先義GDP同比增長(zhǎng)，總需求的主要分項(xiàng)有望回升對(duì)總求主分的析同顯經(jīng)有持回升。地產(chǎn)資能預(yù)修復(fù)在政放有推地行業(yè)售投回實(shí)“穩(wěn)長(zhǎng)目的下二線城地銷(xiāo)有回雖市對(duì)產(chǎn)貨高有了是們?yōu)槭锌赡芎隽说疆a(chǎn)場(chǎng)出道線管影響一線市手可能在超預(yù)的應(yīng)足問(wèn)供不而求暖能導(dǎo)價(jià)超期漲進(jìn)而動(dòng)地產(chǎn)資修超期。圖表33：中國(guó)住宅庫(kù)存化周期，部分產(chǎn)司清響2022年手供給受到221開(kāi)始面的三紅地貸發(fā)集度理以及從201年下年始信窗指導(dǎo)各地政實(shí)的核價(jià)限等政段全面升級(jí)的合力作用下，疊加疫情擾動(dòng)居民收入下滑等因素的影響，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2021年半開(kāi)急下，售投都現(xiàn)較大度負(fù)長(zhǎng)。在融端銷(xiāo)端時(shí)到壓的況些桿地公的動(dòng)乃信用風(fēng)逐暴出以恒集債違為表的險(xiǎn)件始現(xiàn)又進(jìn)步引發(fā)金市乃全會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)險(xiǎn)好下降并為周自速的機(jī)制導(dǎo)地公違、產(chǎn)風(fēng)持上。數(shù)據(jù)示在產(chǎn)司現(xiàn)債違之于于樓爛的憂其盤(pán)銷(xiāo)售會(huì)幅滑考到經(jīng)有當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)現(xiàn)了務(wù)約這房的在住房和存能不被作房產(chǎn)場(chǎng)有供。圖表34：地產(chǎn)公司的違和出清限制住宅供應(yīng)，“三紅監(jiān)”致產(chǎn)公資負(fù)表表三道線能迫房產(chǎn)公去桿收資負(fù)債至低產(chǎn)，并影供高轉(zhuǎn)高杠的營(yíng)式下地產(chǎn)司資周率則上經(jīng)處于峰水上資債表縮和轉(zhuǎn)的降也導(dǎo)地公一住宅供給能的降我通樣本產(chǎn)司算了“道線的準(zhǔn)宅類(lèi)地產(chǎn)公的產(chǎn)債可需要約140意如果照產(chǎn)轉(zhuǎn)不來(lái)測(cè)地產(chǎn)司房供能可能降140參一半火半?！?021年地放穩(wěn)長(zhǎng)前。圖表35“三道紅線監(jiān)”導(dǎo)致地產(chǎn)公司資負(fù)表縮表限制住宅供應(yīng)，ROE降致產(chǎn)司動(dòng)退出此外，續(xù)斷調(diào)僅僅低地行的E水，提了業(yè)運(yùn)行風(fēng)響社資進(jìn)入留這行的愿些產(chǎn)司動(dòng)出可也會(huì)影一房給。不求房上投資超期升綜合慮當(dāng)?shù)貛?kù)不高且于控素房供能較常平滑25以上在需求放松情況下，產(chǎn)價(jià)格可出現(xiàn)超預(yù)的上行特是在二線市如一線市價(jià)出明上前困地投的系問(wèn)題能都會(huì)得到解，地投可能出現(xiàn)著快于場(chǎng)致預(yù)期的升《一是焰，一半是洋—221年放松增的景。財(cái)政字模低，建投高速有撐今年義政字張顯高官赤所示的度較的政字將對(duì)今的建長(zhǎng)相支。若將共政算政性基作廣財(cái)來(lái)慮，們出202財(cái)政字將至8.相去的52明提升基上以肩20年的8.6意著022政府作方赤字標(biāo)2.（至低于2021年水）重了今財(cái)政的張度?；ㄍ顿Y的分之三府和國(guó)企貢，今年度基礎(chǔ)設(shè)施資增長(zhǎng)10.，增速升顯略市一致期與政強(qiáng)擴(kuò)張不分我預(yù)未來(lái)個(gè)季度財(cái)政的力持下基投將持高的長(zhǎng)。圖表36：2020財(cái)政赤字s2022財(cái)政赤字 圖表37：基建投資同比速1

..55.08 2..55.廣義財(cái)政赤字率， ，較的ROA有對(duì)造構(gòu)成撐在疫情沖擊下，此前較強(qiáng)的制造業(yè)投資在一季度有所下滑，但工業(yè)企業(yè)較高ROA望制業(yè)資成支，關(guān)策在續(xù)發(fā)支制業(yè)資。歷史據(jù)示企部的資回是響造投資重因高資產(chǎn)回報(bào)然刺企家充產(chǎn)前業(yè)業(yè)RA的平于史高平旦疫情響退我認(rèn)制造投仍維較增。圖表38：工業(yè)企業(yè)較高的ROA有望對(duì)制造業(yè)投資成支撐，疫后費(fèi)望升疫情擊費(fèi)顯滑；是著情解我們?yōu)橘M(fèi)也將迎來(lái)回升。本輪情消產(chǎn)巨沖擊3社消品總額比長(zhǎng)-.5自20年7以首落負(fù)區(qū)間一面居就受損疊中企經(jīng)困難一季度國(guó)民均支收入比速滑.0百分至.1。一隨收入就環(huán)不定的增民蓄愿升據(jù)國(guó)民行立的鎮(zhèn)儲(chǔ)戶卷查更儲(chǔ)愿在202一度突前到547疊防控情封措在些地直限了飲航空消行些素都費(fèi)產(chǎn)了面響。圖表39：疫情導(dǎo)致人均支配收入/消費(fèi)支出下降 圖表40“更多儲(chǔ)蓄”愿占比一季度突破高， ，但隨疫得有管上述響費(fèi)因會(huì)步消費(fèi)將。此外支消政的地也消的升成持。近日國(guó)院式臺(tái)關(guān)于一釋消潛促進(jìn)費(fèi)續(xù)復(fù)意，從加快健消費(fèi)品通系、增加業(yè)收入高費(fèi)能力、除限制費(fèi)礙壁壘全面強(qiáng)費(fèi)權(quán)保等多方給了體改進(jìn)措多也續(xù)相關(guān)促消費(fèi)策例發(fā)消券、折利滿滿等，振民費(fèi)愿。出口隱憂出口能總求要成部唯在情后可能臨滑力分但是其行不改經(jīng)整體蘇態(tài)。從經(jīng)季調(diào)以的據(jù)來(lái)3月的口急轉(zhuǎn)下出增大負(fù)增長(zhǎng)其勢(shì)也零逼《口環(huán)顯惡——自3月易據(jù)信號(hào)。我們計(jì)4月美計(jì)的出可會(huì)到位增。展望來(lái)雖疫影步過(guò)可意著國(guó)口部的給擊有淡化是口反仍能仍較軟這因從近微的饋看出口下行除國(guó)供鏈到情沖訂轉(zhuǎn)到外外國(guó)存高以洲受到俄烏突響求緩影響很顯而訂單轉(zhuǎn)絕基中供應(yīng)暫時(shí)存瓶的宜計(jì)而是接疫前少業(yè)供鏈移趨于美關(guān)稅等方因的響一些業(yè)疫前有東南轉(zhuǎn)的勢(shì)許中國(guó)業(yè)也紛前這國(guó)設(shè)經(jīng)營(yíng)即國(guó)供恢許多移去訂可也會(huì)一去不返—且前起來(lái)應(yīng)恢的度常遲。如果慮在儲(chǔ)息景下國(guó)濟(jì)能會(huì)續(xù)放球需也情之后步商轉(zhuǎn)服這味從期看中國(guó)口面明下壓力我們預(yù)四度國(guó)口能會(huì)現(xiàn)增。當(dāng)然綜考內(nèi)和需，國(guó)濟(jì)穩(wěn)升趨勢(shì)會(huì)變。圖表41：3月出口環(huán)比調(diào)增速大幅負(fù)增長(zhǎng)，3.4CPI可能回升，但影響有限由于肉格于位加經(jīng)低潛產(chǎn)水當(dāng)前的CPI仍于位。但是伴隨未來(lái)豬價(jià)回升，負(fù)出缺口斂疊加原油格可能續(xù)于高位，我們計(jì)的CPI同可能升不排個(gè)月份破。當(dāng)然綜而于內(nèi)中經(jīng)增可仍于潛經(jīng)增意著核心CPI難出明上。這情下貨政不大能縮。圖表42：中國(guó)CPI和核心CPI65432100-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-1PI 核心，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策進(jìn)一步加碼我們?yōu)闈?jì)長(zhǎng)彈有一積因就穩(wěn)長(zhǎng)的策會(huì)續(xù)碼且在應(yīng)疫的施面不斷化—量少疫措對(duì)濟(jì)長(zhǎng)負(fù)影響。政策碼突體是4月29日中政局。會(huì)坦“冠情烏克蘭危機(jī)得我國(guó)濟(jì)展環(huán)境面新的挑戰(zhàn)，是并沒(méi)有變?nèi)隄?jì)會(huì)發(fā)展預(yù)期標(biāo)—續(xù)要扎穩(wěn)經(jīng)力現(xiàn)全經(jīng)社發(fā)預(yù)目標(biāo)保持經(jīng)運(yùn)在理間。在種況策步加自顯順成會(huì)議公告果然明確表：“要加快實(shí)已經(jīng)定政策”的時(shí)“要緊劃增量政策具加相調(diào)力度。當(dāng)然，向.5的濟(jì)增目標(biāo)靠攏讓濟(jì)回到經(jīng)濟(jì)增速（分就業(yè)的水客上是定業(yè)的觀求當(dāng)我的調(diào)失率經(jīng)著化年人失率至于動(dòng)市場(chǎng)在多制歐區(qū)。圖表43：中國(guó)調(diào)查失業(yè)顯著回升 圖表44：青年失業(yè)率的際比較7 6 6 5 550-10-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-40-70-00-10-4城鎮(zhèn)調(diào)失業(yè)率 中國(guó) 日本 美國(guó) 歐元區(qū) 英國(guó)， ，貨幣政策：結(jié)構(gòu)性政策擔(dān)綱受到內(nèi)脹勢(shì)及部美儲(chǔ)息素影目看貨政過(guò)MO——MF貨債市降息空有有能通再款結(jié)性策工針對(duì)性支一國(guó)經(jīng)的薄環(huán)，促寬用的現(xiàn)。4月降準(zhǔn)后的答者中，人民行不再及貨幣政策我為主而示貨幣策“是切注物走變持價(jià)總穩(wěn)是切注主發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體幣政策整兼顧內(nèi)外衡；此易行長(zhǎng)在出博鰲論指“中國(guó)貨幣政策首要任是護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。這標(biāo)著國(guó)貨幣政的重心所整，從主要注增向注半年能彈物以人民匯穩(wěn)轉(zhuǎn)。當(dāng)然這不味貨政策穩(wěn)長(zhǎng)面無(wú)作為以括民行期設(shè)立科創(chuàng)再款等為表結(jié)性貨政策可發(fā)重作這政策不僅以對(duì)民濟(jì)的弱節(jié)供向支持而客上會(huì)降低實(shí)體經(jīng)加融成信用張效有效應(yīng)此論定準(zhǔn)、還是向貸等策具不直引政率的動(dòng)對(duì)幣券場(chǎng)的市場(chǎng)利產(chǎn)直影，利于制民門(mén)通預(yù)期保人幣率定。圖表45：人民銀行再貸利率.0.0.0.0.00/10/10/10/10//10//10//10/10/10/10/10/10/10/10/10/10//10//10//10/10/10/10/10/1支農(nóng)支小 金融穩(wěn)定 科技創(chuàng)、普養(yǎng)老煤炭發(fā)等，財(cái)政政策：擴(kuò)赤字是關(guān)鍵政治會(huì)明部“要全擴(kuò)國(guó)需揮有投的鍵用強(qiáng)化土地用評(píng)保全面強(qiáng)礎(chǔ)施設(shè)要發(fā)消對(duì)濟(jì)環(huán)牽引帶動(dòng)作穩(wěn)市主對(duì)疫嚴(yán)沖的業(yè)小企和體商戶施一攬紓幫政述措的實(shí)有于政赤進(jìn)步張。目前財(cái)赤擴(kuò)有個(gè)渠是項(xiàng)發(fā)已經(jīng)速后可關(guān)是否會(huì)有算面調(diào)括靈性高社預(yù)的調(diào)是年府金預(yù)尚有400元金有支出后可進(jìn)安；三適放對(duì)性務(wù)管理的要。前，們?yōu)榈趥€(gè)道及保算調(diào)的能更一。在財(cái)資的持，們認(rèn)：基建資面更力政支將助十五劃提的02重工程名落有于期中委出網(wǎng)型礎(chǔ)設(shè)業(yè)級(jí)礎(chǔ)設(shè)施市礎(chǔ)施農(nóng)村基設(shè)和家全礎(chǔ)設(shè)等大域礎(chǔ)設(shè)施日工。圖表46：中央財(cái)經(jīng)委員第十一次會(huì)議提出面強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)網(wǎng)絡(luò)型礎(chǔ)設(shè)施交通國(guó)家綜立體通網(wǎng)骨架沿海和河港航道劃建設(shè)全國(guó)水設(shè)施絡(luò)能源分布式能電網(wǎng)新型綠低碳源基地油氣管網(wǎng)水利國(guó)家水主骨和大脈重點(diǎn)水、灌、蓄洪區(qū)設(shè)現(xiàn)代化造產(chǎn)業(yè)升基礎(chǔ)施信息新一代算、計(jì)算人工能臺(tái)、寬基礎(chǔ)絡(luò)等施科技重大科基礎(chǔ)施物流綜合交樞紐集疏體系支線機(jī)、通機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)場(chǎng)城市基設(shè)施城市群通一化城際鐵網(wǎng)市域（）鐵和城軌道通城市綜道路通體系環(huán)保與急設(shè)施地下綜管廊設(shè)城市防排澇污水垃圾集理體系防災(zāi)減基礎(chǔ)施建設(shè)公共衛(wèi)應(yīng)急施建設(shè)智慧基設(shè)施智能道、智電源智能交等農(nóng)業(yè)農(nóng)基礎(chǔ)施農(nóng)田水設(shè)施高標(biāo)準(zhǔn)田規(guī)?；こ剔r(nóng)村污和垃收集理設(shè)施農(nóng)村交運(yùn)輸系“四好村路”城鄉(xiāng)冷物流施國(guó)家安基礎(chǔ)施來(lái)源中人共國(guó)央民官網(wǎng)促進(jìn)費(fèi)面政的包括放費(fèi)制