多因子選基哪些指標可以挖掘績優(yōu)基金

哪些常見指標對權(quán)益基金的未來業(yè)績有預測能力？由于同型金資配置權(quán)倉各相在個間只出倉權(quán)益類金并證見子對測益金來績的效。們基因搭建了測架用計基金子不交費調(diào)頻下基未收的秩相性分凈、手數(shù)。次參數(shù)置下：回測區(qū)間：02年1月1至222年2月28日調(diào)倉時點每最一交易日調(diào)倉方式等配組中的有金基金未來業(yè)績區(qū)間為調(diào)后個，頻調(diào)倉三交易費率申費0贖費0%基金篩選規(guī)大于1且成時不于年高倉權(quán)類金我們國金的子中選并驗下金：規(guī)模類：金?；蓊~復份、模速持倉風格類：抱度抱股、金擠程行絕集、業(yè)相對中、股中、換率持有人類：構(gòu)有例CPM模型類：lhaea、差動??2M模型類：ph、能力殘波率??2M模型：aph、能力殘波率??2FamFrnh模型類：pha殘波率??2動量類：金量動變化區(qū)最漲幅風險類：額益行險、動、大風險調(diào)整收益類：率雷比、息率在我檢的見子，其一分直預基金來績位相顯的效果一分子以于分基經(jīng)的資格、資輯幫投者不同的場境優(yōu)適當前場格基，結(jié)合基經(jīng)的性究其言的致在對基金因子進行分組檢驗時們將月頻akC小于014的因子做倒序分組即子值最大的基金分第1組其余基金保持正序即因子值最大的基金分在第5規(guī)模類因子規(guī)模因子在基收一時的秀業(yè)規(guī)會著倉資市的升被增。此外績基通會市的注并投者持申，規(guī)會一擴大。而基規(guī)的加對基經(jīng)的資為并有助因較的金規(guī)模對金理調(diào)換股成定阻，如當場格換或持股票已具配價時相比小模金較規(guī)模金股的持能對股價成定打，致其出票收低正常平另方，規(guī)較大的金重一股并對增的候也能被地升價造其倉成本來高被地低了金收。時一些優(yōu)債型金嚴限制了額購因在券市中現(xiàn)質(zhì)券遍稀的形，金理能手握量金無應其管基快增的模。為驗基規(guī)對益金未業(yè)的向響將自分中高位益基金作基池在一調(diào)倉間選成時不少一的金計基當前規(guī)與來間益秩相性統(tǒng)區(qū)間為202年1月至222年2，RakC均002akCR為12。在對金模組后發(fā)現(xiàn)模小一大分時平資凈僅不到1億元規(guī)因與金呈現(xiàn)倒U型即模小一組金來績不出，其年收率為159在5分中只排第3。而除規(guī)最一組以外規(guī)更大四基在規(guī)因上示了顯的調(diào)從測據(jù)，規(guī)模大一基年收為17而模的第組化益到80，差距顯由可，整個金中有部基金許于金理能圈或投風長不應A股市導其難投資的時持很低的規(guī)水同也到盤的險其未業(yè)不想并是到規(guī)的，而是于長不彩成績導的模小因此后也測僅留計規(guī)模于1元基的分收相截的規(guī)因是有顯的單調(diào)性。圖：規(guī)模因子不截尾)RnkIC 圖：規(guī)模因子不截尾年化收益.3.2.1.00.10.20.3020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

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.%.%..%.%.%.%.%圖：規(guī)模因子不截尾累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .55 .54 .53 .52 .51 .511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：規(guī)模因子不截尾回測統(tǒng)計112345多空累計收率1.72.43.34.53.2430年化收率 169 185 177 102 186 34年化波率 223 217 223 255 247 38最大回撤 -.6 -.6 -.0 -.7 -.0 -97夏普比率 026 070 054 099 006 175圖：規(guī)模因子不截尾平均因子值 圖：規(guī)模因子不截尾第5組每月平均換手率E+09E+09E+09E+09E+09E+09E+09E+09E+0900211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

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.%.%.% .%.%..% .%.%.%.%.%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01在調(diào)時剔模1元以的金規(guī)小的組金均模升到了1至3億間截后規(guī)模子個的手較不尾有大提，要的換集在0四個報布月這個月?lián)Q率和為。規(guī)模子有著升，RkC高05分檢驗區(qū)收看，規(guī)模因子有較顯著的單調(diào)性，其年化多空收益為60，相比起截尾前有明顯的升。以尾的模子是掘金alha的要指另外，大多規(guī)過的基金長期業(yè)績較差面清盤風險對因子檢生不必要的噪音為此類過小規(guī)模的基金對檢結(jié)造成極端值的擾動所有因子檢驗的基池均只在調(diào)倉時點保留合計模于1億元的基金。.%.%.%.%.%圖：規(guī)模.%.%.%.%.%.3.2.1.00.10.20.3020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

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1 2 3 4 5圖：規(guī)模因子截尾累計凈值1 2 3 4 5 多空7 6 .8.75 .64 .53 2 .2.11 .01111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：規(guī)模因子截尾回測統(tǒng)計12345多空累計收率1.12.63.73.84.6748年化收率18114316114414762年化波率22420122024627028最大回撤-.9-.1-.5-.0-.8-42夏普比率031056003077014225圖：規(guī)模因子截尾平均因子值 圖：規(guī)模因子截尾第5組每月平均換手率E+09E+09E+09E+09E+09E+09E+09E+09

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.3.2.1.3.2.1.00.10.20.30.402690210034603900428047104210559akIC05akIC06310681圖：份額因子累計凈值0圖：份額因子累計凈值765432100760765432100710均值0847均值089809280971092100590000013101810%8%6%4%2%0%0%8%6%4%2%0%.%1123圖：份額因子RankIC圖：份額因子年化收益.%.%圖：份額因子RankIC圖：份額因子年化收益.%.%.%.%234545多空圖：份額因子平均因子值 圖：份額因子第5組每月平均換手率.E+10.E+10E+10E+09E+09E+09E+09

1 2 3 4 5

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..%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01復權(quán)份額基金額據(jù)取通來源基的期告變動告不，述取份額因并能粹體投資對金申行，因基份的分分會直接響金額數(shù)，可對驗果成些擾，不合們規(guī)類因子研初。如些運時長單凈的金在當時選對基金額拆，得單位值持合的位數(shù)間。種況，使投資沒凈購為基金額會時內(nèi)加。基分時選紅再投資投者會沒申購情下大金額。為了除述基份異常動因，處對復份因做子驗復權(quán)份因的算式基金合資凈與權(quán)單凈的值均初份額的金據(jù)算復份額原份的要別在原份是產(chǎn)值不復權(quán)位值比，復權(quán)額計用權(quán)位凈代了始位值。相關檢的果示復權(quán)額子基未收益相性于模子份額因，RakC為006akCR為19分組益看即其5的年化空益低份因子規(guī)因，權(quán)額因的調(diào)仍顯，于對基未收有定測效的效子。圖：復權(quán)份額因子RankIC 圖：復權(quán)份額因子年化收益.5.0.5.0.5.00.050.100.150.200.250210211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

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.%.%..%.%.%.%.%圖：復權(quán)份額因子累計凈值1 2 3 4 5 多空7 .86 .7.65.54 .43 .3.22.11 .01111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：復權(quán)份額因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.22.03.93.64.9630年化收率 122 159 190 167 144 55年化波率 278 217 204 203 254 27最大回撤 -.4 -.5 -.5 -.8 -.2 -82夏普比率 037 058 021 057 018 241圖：復權(quán)份額因子平均因子值 圖：復權(quán)份額因子第5組每月平均換手率E+09E+09E+09E+09E+09E+09

1 2 3 4 5

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.%.%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01規(guī)模增速前文驗了尾的規(guī)和額子預基金來益有性由在調(diào)倉股可受拖，在部的間規(guī)較大基在來收不小規(guī)模金此對模因子進步深算季末季初金模比值，驗個告之基金模增對金績的響。從秩關檢結(jié)可看模速子基未來個的益弱關，其akCRkCR別為02、06。相關檢的果看規(guī)模增速因與金模子基金來益影是反的季內(nèi)金模長例越，金來益能越。觀解這現(xiàn)象也是于規(guī)的金在獲投者關后模增會較，規(guī)增速的金基更的規(guī)模基為。時短內(nèi)績的金會到資者關，模速張可能性大而金動是與金來績著關的標也一程上證了上現(xiàn)。基金模常季末一個內(nèi)季公，以因的手集在報布的四月，于基的規(guī)增相于模身變較，手有大提高，模速大組年化手為24。因子化益結(jié)可看輕微的U形增最小基比速大些基金能獲更的益增速最的組包很規(guī)模小基而小規(guī)以得好交能，可能其來益小的提，以除規(guī)縮小基后該子獲更好的空益單性。圖：規(guī)模增速因子RankIC 圖：規(guī)模增速因子年化收益.5.4.3.2.1.00.10.20.3020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

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.%.%..%.%.%.%.%圖：規(guī)模增速因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .05 .5.04 .53 .02 .5.01 .511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：規(guī)模增速因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率3.52.32.93.43.6124年化收率 151 118 174 175 141 12年化波率 233 227 219 287 212 42最大回撤 -.6 -.2 -.6 -.9 -.7 -.9夏普比率 095 037 064 020 053 081圖：規(guī)模增速因子平均因子值 圖：規(guī)模增速因子第5組每月年化換手率5%5%5%5%5%5%5%5%0%5%

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..%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01基金持倉風格類因子抱團股持倉A歷上現(xiàn)數(shù)管機門道抱現(xiàn)象比大基在20年、2021年倉消費新源板投者對基金熱更劇市的團行為導特賽的值大提，在團解后參抱的金面大幅回的險定股被抱的度全場金對股持市，處算時需除數(shù)基，以更刻基經(jīng)對票主的有在算金團股持因的程在210年市大有500只票非數(shù)基金持有而今募金持有超過400股。在有基持的票，大多股的構(gòu)有值較，存明抱行為但一被募金倉的股都算機持市值即規(guī)很也被賦一的重對金團力度計造了定擾此在計團時，考被金股市占所有金合權(quán)持市值比過005股?；鸨F程度在得個被構(gòu)倉市值，算期一股票機持市大的名分位再個占金票資的重乘算基金倉團的度即的抱程因。金抱團度明基是偏好資被團股，將檢基抱程對來業(yè)的響。抱團度子基未業(yè)績秩關為00關較而從akC序列圖可看，同時的團度子基金來績相性較分化如在017和00年抱行中抱因與金來績現(xiàn)出較高正關，在221春后風急切的市中抱股瓦抱團基帶較的撤。從因的組測看，符上的場。在207之，子空組的益經(jīng)過4但2017年一的便有過2%回220年再次反將空凈拉了1以體團度子完測區(qū)間的年多收為25團度的基在多時業(yè)會于倉團較多的金由可在場沒明抱行的候，團度的金許有更優(yōu)未業(yè)。圖：抱團程度圖：抱團程度因子回測統(tǒng)計累計收年化收年化波最大回撤夏普比率1 2 3 4 5 多空014216-.22.2161036-.5 -.12482.31310192583.0 3.0124 128025-.8245057-.92533.51053692577-.5091588814256395263560901847710919508111286695223167971746720926538413326797.5.4.3.2.11.5.4.3.2.11.92/

.8.6.4.8.6.4.2.00.20.40.60.802690210034603900428047104210559akIC05akIC06310681圖：抱團程度因子累計凈值圖：抱團程度因子累計凈值6543210076065432100710均值0847均值089809280971092100590000013101818%6%4%2%0%8%6%4%2%0%.%1123圖：抱團程度因子RankIC圖：抱團程度因子年化收益.%圖：抱團程度因子RankIC圖：抱團程度因子年化收益.%.%.%.%234545多空圖：抱團程度因子平均因子值 圖：抱團程度因子第5組每月平均換手率.0.9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

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..%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01基金抱團股占比上述金團度子計算全被金股的值所基的計益持倉市值的比例超過00的股票，且對每一只股票計算其抱團程度排名的分對于團持的一算法只這股中擇排分靠的票記抱團股并算金每個時點抱倉例們?nèi)∑敝袡C持倉的值最前20分位內(nèi)上公算基持這股的例基金未來收益之間的秩相關性，發(fā)現(xiàn)其規(guī)律與基金抱團程度因子比較相近，akC為001大分時中持更的團股低基的來在017和220年抱行持倉團能得好收分檢的果看，抱團占因的化益為20%略小抱程度子空線勢后者接。然金抱程度抱股比子不能接于測金未業(yè)績，如可在晰市場格選相應資風的金便獲更的風格ea來收。.%.%.%.%.%圖.%.%.%.%.%.8.6.4.2.00.20.40.6020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

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1 2 3 4 5圖：抱團股占比因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .65 .5.44.33.22.11 .01111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：抱團股占比因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.92.63.63.03.2268年化收率 195 162 153 136 102 20年化波率 201 246 235 257 279 78最大回撤 -.7 -.0 -.4 -.5 -.8 -.6夏普比率 034 051 095 025 047 057圖：抱團股占比因子平均因子值 圖：抱團股占比因子第5組每月平均換手率.0.9.8.7.6.5.4.3.2.1.0

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..%

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..%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01基金擁擠程度我們經(jīng)建基的團程因和團占因子不這的算式考慮到基對票倉市并能現(xiàn)構(gòu)小盤上定能。比大市值規(guī)的市司可被構(gòu)有少股份會成易擠現(xiàn)，而長持交擁的票也漸成一投風格我將驗金理擁擠股持偏是會響基的來績。在得個被構(gòu)股占計當每只票被股例排分，再與股基股資的比點可出金倉擁股力，基的程度子與團持的因構(gòu)過類，前市上概有400股被非指型募金倉在所被金倉股中，多票基持的比較少不在顯交擁擠象但會賦一定權(quán)，計基購擁擠股的度成一干以們選機構(gòu)股例前00的上市公司為票，在算其每只票擠的排分后其基持的比例點得基的擠程因。金擁程度明基是偏投于機構(gòu)股例高定能強票我們檢基擁擠度未業(yè)的?；饟沓桃蚺c未來績秩關較，為008可說整回測區(qū)來，金擁程度其來績無著關。過從akC和多凈的勢在219220年這的時倉易的股票可以基帶較的額收合團持因子以現(xiàn)在220年構(gòu)持的值多被構(gòu)持的例大股容易得高超收，也與當?shù)膱龈裎?，在穩(wěn)的觀濟況下機的易中了長性更定大成股。圖：擁擠程度因子RankIC 圖：擁擠程度因子年化收益.6.4.2.00.20.4020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%

.%.%..%.%.%.%.%圖：擁擠程度因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .05 .5.04 .53 .02 .5.01 .511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：擁擠程度因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.33.53.63.42.2-28年化收率 113 148 191 152 143 -23年化波率 291 292 241 203 291 75最大回撤 -.5 -.1 -.5 -.3 -.4 -.9夏普比率 024 006 055 074 004 -00圖：擁擠程度因子平均因子值 圖：擁擠程度因子第5組每月平均換手率.0.9.8.7.6.5.4.3.2

1 2 3 4 5

0%0%0%0%0%

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..%002110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181 2 3 4 5 6 7 8 9 01持倉集中度自上下自而是金經(jīng)構(gòu)投組的條主路，重上下投資經(jīng)會宏的角發(fā)，選氣高行并精細賽中個，類投資輯基經(jīng)擇業(yè)的力較的求善自而作主路的基金理比高bea的行更重在圈賽范內(nèi)找質(zhì)個，其對票性比基面有高要。重業(yè)選的金理能配更多的位其好特行業(yè)，以掘質(zhì)個為的金將位集中少股上通構(gòu)建業(yè)個集度指標我將驗述同資風格基收的響。行業(yè)絕對集中度此處義業(yè)中的算方是各業(yè)基的股市占求方，衡量基是在數(shù)業(yè)配置有顯傾性從計公來，一行在計算都了次，以當所行上均配時行的方最，行業(yè)中最。業(yè)中度子計使中一級業(yè)需通每個期報告股持計出金行分，此一四、、月取報中能獲取十重股行集中。使這個報，假沒完披的倉的行分與十重股計出行分一將其業(yè)置歸化處。對行集度子檢使用兩計方，一種是述對報歸化處理并八和月布半報年時用持倉算精的業(yè)中。第二方是在年和年公的候算業(yè)集度數(shù)頻雖相使用六報的法低些，能精地畫金的業(yè)中。子有性檢驗示使所報和僅計持兩計方的RakC別001、0016而者的akC列相系也有086具較的關從近十年的數(shù)據(jù)來看，基金的行業(yè)集中度與未來收益存在一定的負相關性，且在0142021兩表明。分組驗年收數(shù)顯示行集度單調(diào)并明，化空益僅為085%從組化益的狀來業(yè)度最的金合益低，而其四的益接。多凈的勢體出了業(yè)中在同份的風格換比行集度低基在0121201221四中以獲得較顯的益總來看行集度子與未收存較的關，不適直作預基未來益指但可體現(xiàn)金理行持風，用于基經(jīng)的性析。圖：行業(yè)絕對集中度僅全持倉)RankIC 圖：行業(yè)絕對集中度僅全持倉年化收益.4.3.2.1.00.10.20.30.4

akIC 均值

6.5%.%..%.%.% .%.%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%02102110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181

2 3 4 5圖：行業(yè)絕對集中度僅全持倉累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .3.15.94 .7.53.32 .1.91.711511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：行業(yè)絕對集中度僅全持倉回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.03.73.33.43.083年化收率13418111816416805年化波率26727723823126542最大回撤-.4-.1-.8-.6-.6-.1夏普比率032094023001024096圖：行業(yè)絕對集中度僅全持倉平均因子值 圖行業(yè)絕對集中度僅全持倉第5組每月平均換手率.7.6.5.4.3.2.1.0

1 2 3 4 5

0%5%0%5%0%5%0%5%0%

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..%

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..%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01行業(yè)相對集中度在計以行集度子時每行的離度對子的加平的但現(xiàn)實有行值小，難出廣投者認的頭司供資理選擇資有，果倉了多應業(yè)股，也明基經(jīng)對業(yè)配置偏了場觀。此，們建行相集中，刻基經(jīng)的業(yè)配置對基的離處用證80業(yè)分作基在種方法求行集度，計基金各業(yè)置例對基行配比的離平方，將因稱行相對中，此構(gòu)的行絕集度對。使用全部報告、僅全持倉報告計算的行業(yè)相對集中度的RkC分別為001、0006基未業(yè)并無測果但從RkC列以出從201年的6月至202年1月，業(yè)相集度的金獲得高收，可也由于201下年益的業(yè)風切很烈，多金不及切至活躍賽導行相集中高基很在速變的場獲超收。從分回的果看不同別未收也有顯的律年收均布在1523%至1585之，不年波數(shù)表明行相集度小基金會更定波，見中的業(yè)置較中的業(yè)布使合低定的投風。.%.%.%.%.%圖：行業(yè)相對集中度.%.%.%.%.%.4.3.2.1.00.10.20.30.4020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

5.9%5.8%5.7%5.6%5.5%5.4%5.3%5.2%5.1%5.0%4.9%

1 2 3 4 5圖：行業(yè)相對集中度僅全持倉累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .25 .14.13.021 .01111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：行業(yè)相對集中度僅全持倉回測統(tǒng)計12345多空累計收率3.93.63.93.13.719年化收率13314118517912308年化波率22321725228929645最大回撤-.2-.9-.5-.0-.1-.0夏普比率022095004090063038圖：行業(yè)相對集中度僅全持倉平均因子值 圖行業(yè)相對集中度僅全持倉第5組每月平均換手率.6.5.4.3.2.1020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

1 2 3 4 5

0%5%0%5%0%5%0%

.%.%.%.%.%.%..%.%.% ..%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01個股集中度基金個持的中體現(xiàn)基經(jīng)對股地的視對股集持通常會組帶波性但投能優(yōu)的隊在集持的動獲良的收益基持集度刻畫多方，處驗股中是先除持倉占最的部股，再算余倉票股票值比均和準。基金倉票比均和標差大基的股集度高所可截所有權(quán)基的項標在每個間計當所有兩指位并將兩分數(shù)加這相當?shù)仍u這項標終得我定的股集中因。得意是二度四度會布兩定報，這次告公開持數(shù)同所對于個告?zhèn)€集度數(shù)要開算同我也可以擇使半報年報兩全倉據(jù)計算股中，對前種方法說需對金前十重股歸化理，然據(jù)率所低但可以到準的果。我們個集度基未來益做相性驗，使半報年的持倉時的RakC為000，并能接于測基未收。過股集中的組化益現(xiàn)輕倒U個集中集和分的金合業(yè)績對差而股中度于等平組可以得647的化益。基金理個持的中度通說了更視挖質(zhì)優(yōu)的股但金經(jīng)的力不應前的場格其中倉個的略能為合績帶來定負影。圖：個股集中度僅全持倉)RankIC 圖：個股集中度僅全持倉年化收益.3.2.1.00.10.20.3

akIC 均值

7.0%.%..%.%.%.%.%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%02102110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181

2 3 4 5圖：個股集中度僅全持倉累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .65 .4.24 .03 .82 .6.41 .211511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：個股集中度僅全持倉回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.33.13.73.22.0-50年化收率117138147173169-57年化波率23826526024429334最大回撤-.5-.7-.3-.7-.2-.4夏普比率078079029001070-17圖：個股集中度僅全持倉平均因子值 圖：個股集中度僅全持倉第5組每月平均換手率.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2.0

1 2 3 4 5

0%5%0%5%0%5%0%5%0%

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.%

.%

.%1 2 3 4 5 6 7 8 9 01基金換手率換手可刻主權(quán)類基調(diào)換的率根據(jù)金個內(nèi)尾股全持倉據(jù)以算基換手的限而金年報年中露區(qū)買股票的本收也以到基換率上。們稱者換率上，為其一分票買是由資的贖為來的而些易為不于基金理動調(diào)換?；娴膭邮譃闇y難較，們換率的上作因測的標。計算金化手因與基未業(yè)的相性，RkC和RkCR為003、07，兩正相關從分檢驗來看，金換率最合的平均年換率為00換手最的金合均年換率達00以，多空合年收分為178和28性明說基的換股行為會升金未業(yè)。從值線和RkC序列可看，換基在2021上半年風格切換的行情中業(yè)績較好。對比基金換手率和不復權(quán)份額因子的RakC序者RakC相性為07說手率的金小模金為主，個子表呈較明的相，大基金模對金理調(diào)換股造一的礙。圖：基金換手率RankIC 圖：基金換手率年化收益.5.4.3.2.1.00.10.20.3020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

0%8%6%4%2%0%

.%.%..%.%.%.%.%圖：基金換手率累計凈值1 2 3 4 5 多空7 .86 .7.65.54 .43 .3.22.11 .01111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：基金換手率回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.82.73.53.03.4534年化收率 177 173 139 193 180 43年化波率 249 275 244 281 231 50最大回撤 -.0 -.9 -.3 -.8 -.6 -66夏普比率 094 077 086 042 064 044圖：基金換手率平均因子值 圖：基金換手率第5組每月平均換手率80%60%40%20%00%0%0%0%

1 2 3 4 5

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.021102690210030211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218機構(gòu)持有比例因子公募金中和報會披機投者有金份的例一來機持有份占高基分兩種況其，只金可受了量資的信任機投者投能常于通個投資，以構(gòu)一基的青睞以一程上明此金理投風和能圈獲專投者認可。外一基經(jīng)會受投方委，為其制金合而只構(gòu)定制基產(chǎn)只對定的資開，以類基的構(gòu)有例高我們將驗機持比更大基能相個投資較的金品得額收益。秩相關性檢驗顯示，機構(gòu)持有比例因子與基金未來收益為弱相關，其RkC和RakCR別為002118我對構(gòu)有例因做組表明機構(gòu)持有例最的一金的平因子在每時間點乎為0化收益為145；構(gòu)有最大一基在個測區(qū)的均子約為63，年化益到70化多收為11平均子序的表可看到，第組和二組子值相較小第一因子均為0，第也僅為3兩者年收率僅差0，以子最小兩的組驗并不能明單性穩(wěn)。另，著場基投資的教務益善個人投者選金能也在步機投者近219以構(gòu)有例因子多凈持地邊上，從219年始其空值經(jīng)一回后開始幅蕩?？傮w看被構(gòu)有例較的金能獲更高收，部的因?qū)I(yè)的構(gòu)資的贖作不個投者頻，不干基經(jīng)對金管理。過機投者基金營影較有，另部原也于機信任的金理常有較優(yōu)的研力或其投風更適當?shù)膱霏h(huán)境是們優(yōu)擴了其理金機投比例此，構(gòu)有例僅能反基未的益數(shù)據(jù)示機持比最大一基也有小動率這體現(xiàn)機定和偏的金更格分散合險制值。.%.%.%.%.%圖.%.%.%.%.%.5.0.5.0.5.00.050.100.150210211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

8%6%4%2%0%

1 2 3 4 5圖：機構(gòu)持有比例因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .05 .5.04 .53 .02 .5.01 .511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：機構(gòu)持有比例因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.62.63.13.83.9126年化收率 152 111 175 137 101 11年化波率 258 227 256 297 220 31最大回撤 -.6 -.6 -.3 -.3 -.8 -84夏普比率 043 034 098 013 002 065圖：機構(gòu)持有比例因子平均因子值 圖：機構(gòu)持有比例因子第5組每月平均換手率0%0%0%0%0%0%0%0%

1 2 3 4 5

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akIC 均值

0%8%6%4%2%0%

1 2 3 4 5圖：CMapha因子累計凈值1 2 3 4 5 多空7 .16 .95.74.53.321 .1111158881425639526356090184771091950811128669522316797174672092653841332679726圖：CMapha因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.72.33.93.64.3787年化收率 188 114 150 156 156 50年化波率 264 246 249 258 217 73最大回撤 -.3 -.0 -.1 -.5 -.4 -.4夏普比率 550 600 690 780 810 060圖：CMapha因子平均因子值 圖：CMapha因子第5組每月平均換手率.E3

1 2 3 4 5

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.%.%00211027103110371041004710510057106190679071607710811087109110971001300710119017002181 2 3 4 5 6 7 8 9 01CPMbeta因子在統(tǒng)區(qū)內(nèi)用CM型計得以動基指為的ea，其RakC值01，akCR為01，子基金現(xiàn)弱負關。從區(qū)的組測果看bea因與金并無調(diào)勢第第三組收增并明因子小收為61于四收從組累計凈值看多組現(xiàn)大波，同間因的表明分，在206至218年統(tǒng)險露較的金合獲更好收從2192021年高bea基金獲更的總體bea子金收益相關不法用于測金未業(yè)回數(shù)表投低bea的基可有降基組合波率回bea值低基組年波率僅有85其市險上暴更。圖：CMbeta因子ankIC 圖：CMbeta因子年化收益.8.6.4.2.00.20.40.60.8020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%

.%.%..%.%.%.%.%圖：CMbeta因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .45 .34 .23 .12 .01 .91111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：CMbeta因子回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.43.52.13.43.9-14年化收率102126117160113-75年化波率286221274224152172最大回撤-.8-.7-.6-.1-.9-.4夏普比率022030067082071-04圖：CMbeta因子平均因子值 圖：CMbeta因子第5組每月平均換手率.4.3

1 2 3 4 5

000

.%.%

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.%.2.1.0.9.8.7.6.5

0 .%000000

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.%.%021102690210030211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218CPM殘差波動率因子在統(tǒng)區(qū)內(nèi)用AM模型算到歸差波動其akC均為0001，RakCR為02與金未業(yè)無著關。從間分回結(jié)來，波動隨子增逐遞差動因金未收不在顯調(diào)，其中子大組益為165差波子有性低基額益和殘波率子立相關模設相不能為測金來的指。圖：CM殘差波動因子RankIC 圖：CM殘差波動率因子年化收益akIC 均

6.5%.5.4.3.2.1.00.10.20.30.40.50.6

6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%02102110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181

.%.%.%.%.%.%.%圖：CM殘差波動率因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .55 .0.54.03.52.01 .511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：CM殘差波動率因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.72.63.73.93.1167年化收率 165 199 199 104 195 18年化波率 240 210 259 283 298 58最大回撤 -.4 -.4 -.6 -.8 -.4 -.6夏普比率 085 078 008 003 065 095圖：CM殘差波動因子平均因子值 圖：CM殘差波動率因子第5組每月平均換手率.16.14.12

1 2 3 4 5

8%6%.%4%2%

.%

.%

.%.10.08.06.04.02.00

0%

.%.%

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..%

.%.%021102690210030211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218CPM????因子在統(tǒng)區(qū)內(nèi)運用M模計得回方的擬??2其RakC均為0015RakCR為04，兩者輕微相關區(qū)間的組回結(jié)果，波動率調(diào)減??2因值小的金合化動為2149，??2因業(yè)績在定調(diào)趨子小與大益率為178和4空曲震上，化益為25%。圖：CM????RankIC 圖：CM????年化收益.5.4.3.2.1.00.10.20.3020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

0%8%6%4%2%0%

.%.%..%.%.%.%.%圖：CM????累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .4.55 .34 .5.23 .5.12 .51 1.51111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：CM????回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.32.53.43.43.1229年化收率11415412719517725年化波率21029927726724954最大回撤-.3-.5-.9-.8-.2-.4夏普比率012032071004026079圖：CM????平均因子值 圖：CM????第5組每月平均換手率.0.9.8

1 2 3 4 5

0%8%6%4%

.%.%

.%.%

.%

.%.7.6.5.4.3

2%0%

.%

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.%021102690210030211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218使用APM模到apa因可反基經(jīng)的選能當lpa大于0時，基金經(jīng)理通過對優(yōu)質(zhì)個股的配置獲得了超出市場的超額收益。enr和auy在1966年出的TM模在基上了市組超收的次項，其對系為時ea單從TM型公來2越金的時力，因為在場漲能大收，且市下時相其基能一逆上漲的力運用TM模進行元歸可得評股力的lha子體現(xiàn)擇能的ea時子若lha子著于0則味基經(jīng)有較好的股若bea時因顯于其具較的時對市場走勢合的握判時可出差因合??2??2表示了歸程的變對因量解程。?? ???

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2+????,??

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1

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2

??,??為證M模各權(quán)益金來績影，將主類的倉權(quán)類基金為金，每個調(diào)時點擇立間不于年基，算基金因與來間益秩相性。Mlpha因子TM型出的apha因與PM在定其將時選兩面行了分離在計間主動基數(shù)基近12月M型算出alha因子其akC均為068RakCR為101因子基收具較的正相關。從間的回測結(jié)來看apha子與基收益呈現(xiàn)調(diào)性，其中子大組最組的化益分為81和25距不過因子多凈曲在同的間間勢分，多組在215年半和2021年半之有的調(diào)也明這個間有較顯風切和行業(yè)輪前收較的金在掉TM擇收獲超收的力下。圖：TMapha因子RnkIC 圖：TMapha因子年化收益.6.4.2.00.20.4020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

0%8%6%4%2%0%

.%.%..%.%.% .%.%圖：TMapha因子累計凈值1 2 3 4 5 多空7 6 .95.74.53.321 .1111158881425639526356090184771091950811128669522316797174672092653841332679726圖：TMapha因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.92.52.13.14.3564年化收率 154 185 104 194 114 44年化波率 228 277 240 215 267 75最大回撤 -.1 -.0 -.8 -.5 -.3 -.7夏普比率 039 052 071 065 000 018圖：TMapha因子平均因子值 圖：TMapha第5組因子每月平均換手率1 2 3 4

0%.%

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.%.E3.E3.E4.E+005.E041.E032.E032.E03

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.%00211027103110371041004710510057106190679071607710811087109110971001300710119017002181 2 3 4 5 6 7 8 9 01M擇時因子在統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，以主動股基為基準使用TM模型計算得出基金的擇時因子，其RakC均005RkCR為07與金來業(yè)并顯相從因子的分組檢驗結(jié)果來看，不同組別年化收益率無明顯單調(diào)趨勢，年化收益均處于1445至654之分組無著異以TM時子不直被用于預測金來績。圖：TM擇時因子RankIC 圖1：TM擇時因子年化收益.8.6.4.2.00.20.40.6020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%

.%.%..%.%.%.% .%圖：TM擇時因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .0.55 .04 .5.03 .5.02 .51 .0.511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖1：TM擇時因子回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.92.43.23.43.4192年化收率14614515410318715年化波率22721122629429781最大回撤-.3-.6-.3-.0-.3-.1夏普比率049053043099062043圖1：TM擇時因子平均因子值 圖1：TM擇時因子第5組每月平均換手率1 2 3 4

5.0%

.%

.%0 0.0%5 5.0%

.%

.%

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5.0%0.0%.0%

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.%02102110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181 2 3 4 5 6 7 8 9 01M殘差波動率因子在統(tǒng)區(qū)內(nèi)用TM型計得因殘波其akC為001，RakCR為02因與基未收無著關從間分回結(jié)來看，動則因值大呈增勢表在歸模中合穩(wěn)的金能會有大凈波率從因的組計值看，同別凈曲無顯分層說殘波子與金績顯單。中因最一的收益為60多收益為1不作接測金來益的指標。圖1：TM殘差波動率因子RankIC 圖1：TM殘差波動率因子年化收益akIC 均

6.5%.5.4.3.2.1.00.10.20.30.40.50.6

6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%02102110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181

.% ..% .% .%.%.%圖1：TM殘差波動率因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .35 .2.24.13.12.01 .01111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：TM殘差波動率因子回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.82.83.83.03.5197年化收率16510319610019811年化波率23821126028429758最大回撤-.4-.2-.2-.7-.4-.6夏普比率085080006000067099圖1：TM殘差波動率因子平均因子值 圖：TM殘差波動率因子第5組每月平均換手率.16.14.12

1 2 3 4 5

8%6%.%4%2%

.%

.%

.%.10.08.06.04.02.00

0%

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.%.%021102690210030211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218M????因子在統(tǒng)區(qū)用TM型計得??2因其akC值為001RakCR為03基未來無顯相從間分組測果看因不組別的益和動均一定單??2因最小組益高波更，??2因子的年化空收益為27。從分組值曲線來，因子值不的組合收隨著因值加漸減多空凈震上，明因與來益輕的調(diào)性。圖：TM????因子RankIC 圖：TM????因子年化收益.5.4.3.2.1.00.10.20.3020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

0%8%6%4%2%0%

.%.%..%.%.%.%.%圖：TM????因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .0.55 .04 .5.03 .5.02 .51 .0.511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：TM????因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.12.13.33.23.0264年化收率 111 164 128 185 177 28年化波率 209 297 279 268 249 55最大回撤 -.2 -.8 -.9 -.0 -.5 -.7夏普比率 011 037 071 099 027 083圖：TM????因子平均因子值 圖：TM????因子第5組每月平均換手率.0.9.8

1 2 3 4 5

0%8%6%4%

.%

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.%.7.6.5.4.3

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.%021102690210030211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218Henkson和eron于981提了一分投資合股擇能的模金理擇能體現(xiàn)是能判市走勢據(jù)調(diào)基資配，從而現(xiàn)市走上時獲更收在場勢下時少險降損。HM型回方中入一虛變來擇能力行計通虛變的不同值調(diào)資的場風暴，在漲時取市的額益在下時取為用M型行元以到估股的lpa因子體擇能的ea擇因若lha顯著于意著經(jīng)理具較的股若bea擇因顯著于0表明具較的時力，對市走有理判時可出差因合??2??2表示了歸程的變對因量解程。?? ???

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1

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??,??為證M各因?qū)饋砜冇白灾黝惖膫}權(quán)類基金作為金，每個倉時點擇立間少于年基，算基因子與來間益秩關性。Malpa因子在統(tǒng)區(qū)內(nèi)用HM模型算出金對動股近的apha子RakC值為05，akCR為07，子基金益有著正關。從區(qū)間分組測結(jié)看，lpa因與基呈現(xiàn)錯的調(diào)性中因子值最一和小的化收別為174和137多組益為22。從分累凈來組分有定在219年半和221年下半年多空凈值明顯撤，其時間均保行的趨?？倎砜碼ha因子越未收在部分間也更多空凈穩(wěn)性于CPM和TM模的lha因。圖：Malpha因子RnkIC 圖：Malpha因子年化收益.8.6.4.2.00.20.40.6020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

0%8%6%4%2%0%

.%.%..%.%.%.%.%圖：Malpha因子累計凈值1 2 3 4 5 多空7 .96 .8.75 .64 .5.43 .32 .2.11 1111158881425639526356090184771091950811128669522316797174672092653841332679726圖：Malpha因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.02.13.93.33.8334年化收率 166 143 168 127 137 22年化波率 241 269 233 212 279 74最大回撤 -.4 -.6 -.8 -.2 -.5 -.8夏普比率 084 036 002 036 062 069圖：Malpha因子平均因子值 圖：Malpha因子第5組每月平均換手率.E3.E3.E3.E+001.E032.E033.E03

1 2 3 4 5

0%.%.%..%...%.% .%.%.%.%.%0%5%0%00211027103110371041004710510057106190679071607710811087109110971001300710119017002181 2 3 4 5 6 7 8 9 01Mbeta擇時因子在統(tǒng)區(qū)內(nèi)用HM模型算出bea擇子其RakC均002，RakCR為03因與基收不在著關從間分回結(jié)來看，ea擇因業(yè)遞趨不顯各組的化益于167%至163%間無差因值漂具一定節(jié)應因第5組的每月平換率示因上半的手稍下半換率。圖：Mbeta擇時因子RankIC 圖：Mbeta擇時因子年化收益akIC 均

6.5%.8.6.4.2.00.20.40.60.8

6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%02102110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181

.%.%.%.%.% .%.%圖：Mbeta擇時因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .35 .2.14.03.92.81 .71111508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：Mbeta擇時因子回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.03.73.73.33.1137年化收率16712212311310810年化波率26721922227527387最大回撤-.5-.2-.7-.3-.6-.2夏普比率047086085009078027圖：Mbeta擇時因子平均因子值 圖：Mbeta擇時因子第5組每月平均換手率1 2 3 4

5%

.%

.%.5.4.3

0%5%

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..%.2.1.0

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.%002110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181 2 3 4 5 6 7 8 9 01M因子殘差波動率在統(tǒng)區(qū)過述HM模計得出歸殘差動其基來收益RakC均為00RkCR為00無相關從間分測結(jié)果來HM型殘波動與金來績有明的調(diào)，組的化收益于465至60之，顯差。圖：M因子殘差波動率RankIC 圖：M因子殘差波動率年化收益akIC 均

7%.5.4.3.2.1.00.10.20.30.40.50.6

6%6%5%5%4%0202110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181

.%..%.%.%.%.%圖：M因子殘差波動率累計凈值1 2 3 4 5 多空6 .55 .0.54.03.52.01 .511511508412376095164774142952862838679011458119235093233775061056811033609427圖：M因子殘差波動率回測統(tǒng)計112345多空累計收率2.92.93.83.03.9172年化收率 165 106 193 105 195 19年化波率 239 210 260 284 298 58最大回撤 -.2 -.7 -.7 -.3 -.5 -.0夏普比率 085 081 005 003 065 096圖：M因子殘差波動率平均因子值 圖：M因子殘差波動率第5組每月平均換手率.16.14.12

1 2 3 4 5

8%6%.%4%2%

.%

.%

.%.10.08.06.04.02.00

0%

.%.%

..%

.%.%

.%.%021102690210030211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218M????因子在統(tǒng)區(qū)用HM型計得??2因其RakC值為001RkCR為03基未來有微的相從間的組測果看各波動率因值小小遞減??2因子基表出定調(diào)子最小組最組益分為181和35多組收為34從凈來看，五與他間逐漸大但它曲存在定連。圖：M????因子RankIC 圖：M????因子年化收益.6.4.2.00.20.4020211026902100346039004280471042105590500063106810716076007100847089809280971092100590000013101810218

akIC 均值

0%8%6%4%2%0%

.%.% .%.% .%.%.%圖：M????因子累計凈值1 2 3 4 5 多空6 5 .44 .33 2 .11 1111158881425639526356090184771091950811128669522316797174672092653841332679726圖：M????因子回測統(tǒng)計12345多空累計收率2.02.83.23.74.3397年化收率14911318310810934年化波率22821829726522065最大回撤-.7-.1-.3-.4-.0-.6夏普比率080010089010053094圖：M????因子平均因子值 圖：M????因子第5組每月平均換手率.E+00

1 2 3 4 5

5%0%.%

.%

.%

.%..%.E+00.E1.E1.E1.E1.E+00

5%0%5%0%

.%.%

..%

.%.%00211027103110371041004710510057106190679071607710811087109110971001300710119017002181 2 3 4 5 6 7 8 9 01am-rechFmaFrenh因模認為市組的險價并能全釋產(chǎn)超收益，了量統(tǒng)險，各股的值賬市值同會響產(chǎn)益因此，在CPM型基上FmaFrench三模型據(jù)票值賬市值比數(shù)大對股行叉組，而造值子和面值因以釋產(chǎn)的收率FaFrnch三因?？煞值没髯拥膃a和alha益其中l(wèi)pha因子量金超收，若只金的lha子大于，意著金離市風、面值和市因帶的益仍獲得超收。用金額收與險價子市值子賬市比子行多元性歸可得各基的lha因子差波子擬系??2中??2表了歸程的變量因量解程。??,?????,??=??+1(??,?????,??)+2????+3??????+??為證FaFenh各因?qū)σ娼饋砜兊淖苑种懈邆}位權(quán)類金為金，在一調(diào)時點擇成時不于年基，計算基因與來間收的相性。FmaFrenchalha因子在統(tǒng)區(qū)內(nèi)運用FaFrech模計得出pha子，其RkC值為007akCR為1子基收具強的相區(qū)分組回測結(jié)來F_lpa子與金績現(xiàn)顯調(diào)中l(wèi)pa子大組年化益為09子最組為16年化空益達7表明在剔了分格置來的益，金取額收的力以對效基金來績。圖：FFalpha因子RankIC 圖：FFalpha因子年化收益.6.4.2.00.20.40.6

akIC 均值

5%.%.%.%.%.%.%5%0%002110269021003460390042804710421055905000631068107160760071008470898092809710921005900000131018102181 2 3 4 5圖：FFalpha因子累計凈值1 2 3 4 5 多空8 .37 .16 .95.74.532 .31 .1111158881425639526356090184771091950811128669522316797174672092653841332679726圖：FFalpha因子回測統(tǒng)計112345多空累計收率1.82.22.63.75.21.9年化收率 163 174 177 172 290 78年化波率 228 280 235 223 248 65最大回撤 -.3 -.5 -.4 -.6 -.6 -.6夏普比率 000 003 061 052 030 122圖：FFalpha因子平均因子值 圖：FFalpha因子第5組每月平均換手率.05.00.05.000.050.000.05

1 2 3 4 5

0%.%.%.%.%..%.0%.%.%.%.%..%0%5%0%00211027103110371041004710510057106190679071607710811087109110971001300710119017002