開放式基金風(fēng)險及管理

開放式基金風(fēng)險分析及管理

開放式基金風(fēng)險分析及管理

一.開放式證券投資基金的界定（一）什么是證券投資基金1證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式2它通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管3基金管理人統(tǒng)一管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配通俗地講，證券投資基金就是匯集許多小錢湊成大錢交給專家或?qū)I(yè)機構(gòu)投資于股票和債券等證券以獲取利潤的一種投資工具。（二）什么是開放式基金開放式基金是開放式證券投資基金的簡稱。指基金的資本總額及所持份數(shù)總數(shù)不是固定的不變的，而是可以隨時根據(jù)市場供求狀況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。由于這種投資基金的資本總額可以隨時追加，又稱為追加型投資基金。

（三）封閉型基金和開放型基金的比較：1發(fā)展歷史不同2在于是否能夠贖回3買賣方式開放式基金風(fēng)險分析及管理

（四）開放式基金的優(yōu)點：1.市場選擇性強如果基金業(yè)績優(yōu)良，投資者購買基金的資金流入會導(dǎo)致基金資產(chǎn)增加。而如果基金經(jīng)營不善，投資者通過贖回基金的方式撤出資金，導(dǎo)致基金資產(chǎn)減少。由于規(guī)模較大的基金的整體運營成本并不比小規(guī)模基金的成本高，使得大規(guī)模的基金業(yè)績更好，愿買它的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機制對基金管理人形成了直接的激勵約束，充分體現(xiàn)良好的市場選擇2.流動性好基金管理人必須保持基金資產(chǎn)充分的流動性，以應(yīng)付可能出現(xiàn)的贖回，而不會集中持有大量難以變現(xiàn)的資產(chǎn)，減少了基金的流動性風(fēng)險；3.透明度高

除履行必備的信息披露外，開放式基金一般每日公布資產(chǎn)凈值，隨時準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場上運作、駕馭資金的能力4.便于投資投資者可隨時在其托管銀行的網(wǎng)點等銷售場所申購、贖回基金，十分便利。良好的激勵約束機制又促使基金管理人更加注重誠信、聲譽，強調(diào)中長期、穩(wěn)定、績優(yōu)的投資策略以及優(yōu)良的客戶服務(wù)

開放式基金風(fēng)險分析及管理5.規(guī)模優(yōu)勢：投資基金可以將零散資金匯集起來成為具備規(guī)模優(yōu)勢的資金，交由專業(yè)經(jīng)理人投資于各種金融工具，使投資者的少量資金也能享受組合投資帶來的利益6.分散投資風(fēng)險的優(yōu)勢：以科學(xué)的組合投資降低風(fēng)險、提高收益，是基金的另一大特點7.專家管理的優(yōu)勢

基金實行專家管理制度，基金管理公司的研究員和基金經(jīng)理經(jīng)過這些專業(yè)的投資訓(xùn)練，具有豐富的金融理論知識、證券研究和大資金的投資經(jīng)驗，建立起了廣泛的信息渠道，并對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營情況以及市場的走勢進行專門分析，能對金融市場上各種品種的價格變動趨勢作出比較正確的預(yù)測，最大限度地避免投資決策的失誤，提高投資成功率。開放式基金風(fēng)險分析及管理二.開放式基金的風(fēng)險(一)系統(tǒng)性風(fēng)險

開放式基金的系統(tǒng)性風(fēng)險是指基金投資于證券市場時,由證券市場本身所產(chǎn)生的風(fēng)險,這種風(fēng)險對開放式基金而言是外部的、無法通過投資組合進行分散的風(fēng)險。主要包括幾個主要因素：1.政治風(fēng)險

一國政治或地區(qū)動蕩、政治政策的急劇變化將不可避免地影響到該國或地區(qū)的經(jīng)濟政策的變化更迭,從而構(gòu)成了市場的政治風(fēng)險。2.政策風(fēng)險

通常,政策風(fēng)險是由于國家政府所制定的一些新的貨幣政策、財政政策、稅收政策等對證券市場帶來影響,從而影響股市價格。

3.經(jīng)濟周期風(fēng)險

一國的經(jīng)濟通常有其自身的經(jīng)濟周期變化規(guī)律,表現(xiàn)為經(jīng)濟的“高漲—衰退—蕭條—復(fù)蘇—高漲”的循環(huán)。證券市場的走勢及價格變動也大致呈現(xiàn)出與此相應(yīng)的周期變化。開放式基金風(fēng)險分析及管理(二)投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險基金公司目前推出的開放式基金投資主要包括國內(nèi)依法公開發(fā)行、上市的股票、債券及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具,但其配置比例有所側(cè)重?，F(xiàn)階段我國的基金與股市聯(lián)系緊密,一榮俱榮,一損俱損。如2001年下半年股市持續(xù)低迷造成基金行業(yè)全面虧損,而2002年上半年股市好轉(zhuǎn),基金業(yè)績也隨之好轉(zhuǎn)。買股票是對未來的一種預(yù)測,當(dāng)然,買基金也是對未來的預(yù)測,基金管理者只有對股市和債券市場的基本面和技術(shù)面經(jīng)過科學(xué)分析,采用適當(dāng)?shù)牟呗?制定合理的資金投資結(jié)構(gòu),才會取得良好的收益率另外,基金投資結(jié)構(gòu)雷同也隱含著巨大危機,據(jù)2003年第二季度投資組合的資料公布,基金投資的重倉股前10名(招商銀行、寶鋼股份、中國聯(lián)通、上海汽車、華能國際、上海機場、浦發(fā)銀行、鹽田港Ａ、上港集箱、中國石化等)集中度也從第一季度的46%增至56%。而且資料統(tǒng)計近300億元的資金集中在約20只股票上,占基金持股總市值的4902%。這種高密度的投資,往往會帶來許多不良后果,一旦發(fā)生風(fēng)險,基金業(yè)將會面臨嚴(yán)峻考驗,有的基金管理人甚至?xí)耸?。如果一只基金大?guī)模減少對某一重倉股的持有量,原來的重倉股的持股結(jié)構(gòu)被打破,市值會出現(xiàn)大幅度漲跌,此時,其他基金會受到股價變動的沖擊,流動性風(fēng)險增強。

開放式基金風(fēng)險分析及管理(三)贖回風(fēng)險

投資者購買基金單位的過程稱作申購;投資者將所持基金單位賣給基金公司并收回現(xiàn)金,也就是基金應(yīng)投資者的要求買回基金單位的過程,稱為贖回,開放式基金的巨額贖回風(fēng)險是基金管理公司面臨持有人贖回壓力時,由于基金公司通常只保留較少比例的現(xiàn)金和國債,難以在短期內(nèi)以公允價格將其投資組合變現(xiàn)而引起資產(chǎn)損失或交易成本的不確定性,這也是開放式基金的流動性風(fēng)險

這種風(fēng)險的來源:一是資金市場的情況

基金投資于股市、債券市場,此時,基金贖回是否能發(fā)生基金現(xiàn)金凈流入現(xiàn)象取決于市場整體運營情況。由于投資群體對市場認識不完全一致,對不同基金投資偏好也不同,從開放式基金流動性強的特點看,發(fā)行結(jié)束后基金發(fā)生贖回的同時,往往伴有基金申購現(xiàn)象。

二是資金投資人的情況。

現(xiàn)在整個基金發(fā)展存在一個從機構(gòu)市場向家庭市場逐漸轉(zhuǎn)變的過程,基金在家庭富余資產(chǎn)中所占份額增多,個人投資者所持基金比重增大。無論是機構(gòu)市場還是個人市場都有可能面臨基金巨額贖回的風(fēng)險。開放式基金風(fēng)險分析及管理

(四)市場缺陷風(fēng)險

如果說系統(tǒng)風(fēng)險是任何一個資本市場的共性表征的話,那么市場缺陷風(fēng)險可以說是中國資本市場的特有風(fēng)險。市場缺陷風(fēng)險在本文中筆者定義為由市場的階段性產(chǎn)生的風(fēng)險。中國資本市場的發(fā)展尚處于初級階段,投資對象單一,市場秩序的不規(guī)范,投資者的不成熟和非理性所造成的“羊群效應(yīng)”等都會對基金管理人形成巨大的挑戰(zhàn)。為了保證較高贏利性和穩(wěn)健經(jīng)營,基金管理人其投資方向主要集中于藍籌股、債券市場和貨幣市場。美國1998年數(shù)據(jù)顯示,美國共同基金投資去向中股票市場、貨幣市場和債券市場占比分別是54%、24%、15%。而根據(jù)我國《證券投資基金管理暫行辦法》之規(guī)定,我國證券投資基金只能投資于深滬兩個交易所上市的普通股和債券。由于國內(nèi)市場上具有標(biāo)準(zhǔn)意義的藍籌股數(shù)量稀少,上市公司的利潤人為操縱現(xiàn)象屢見不鮮,據(jù)最新的資料,中國上市公司的業(yè)績已是連續(xù)五年下滑,從而藍籌股的供求矛盾日益突出,實質(zhì)上也成為中國資本市場由資金推動型向價值投資型轉(zhuǎn)軌的重大障礙。再如國債規(guī)模偏小,且國債的期限結(jié)構(gòu)不合理,難以達到規(guī)避風(fēng)險的目的。開放式基金風(fēng)險分析及管理(五)流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指資產(chǎn)在市場中變現(xiàn)所遭受的損失以及由此帶來的成本，它是資產(chǎn)變現(xiàn)能力的綜合反映。開放式基金流動性風(fēng)險是指基金管理者在面臨持有人贖回壓力時，難以在合理的時間內(nèi)以公允價格將其一定數(shù)量的基金資產(chǎn)變現(xiàn)而引起資產(chǎn)損失或交易成本的不確定性。形成原因：開放式基金而言，由于存在投資者贖回問題，因此它的流動性風(fēng)險顯得更為突出。而且，流動性風(fēng)險是一個正反饋過程，一旦開放式基金出現(xiàn)了流動性風(fēng)險，它將會越來越大，嚴(yán)重的會導(dǎo)致基金清盤。從深層次的原因看，開放式基金資產(chǎn)的盈利性&收益性’和流動性的矛盾是其流動性風(fēng)險的根源。如果開放式基金把所有的資金都運用于現(xiàn)金資產(chǎn)或易變現(xiàn)資產(chǎn)上，則流動性風(fēng)險就沒有發(fā)生的可能，但這顯然與開放式基金的收益率最大化目標(biāo)相背離。由于面臨投資者隨時贖回的壓力，基金應(yīng)留一定數(shù)額的現(xiàn)金，以應(yīng)付日常的贖回，然而由于這種現(xiàn)金儲備是一種外在的壓力，可能使其基金的投資組合偏離其資金最優(yōu)配置，從而使基金收益率下降。當(dāng)然，當(dāng)開放式基遇到投資者巨額贖回時，可能出現(xiàn)流動性不足，這時就需要變現(xiàn)一些流動性較低的資產(chǎn)，使基金遭受損失。開放式基金風(fēng)險分析及管理(六)內(nèi)部管理風(fēng)險基金投資回報的多少與基金管理機構(gòu)運作的好壞有著直接的聯(lián)系。一般來說，基金管理機構(gòu)的人員素質(zhì)越高、操作經(jīng)驗越豐富、管理水平越高、管理手段越先進、投資策略越科學(xué)、運行機制越規(guī)范，則基金回報越多；反之，則回報越少。分析我國基金的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，一些基金管理公司的許多一線操作的專家，雖然可能有較高的學(xué)歷，但卻缺乏實際操作經(jīng)驗與能力，基金管理公司在證券市場管理資金的水平其實并不高，并沒有體現(xiàn)出所謂的專家理財?shù)膬?yōu)勢。正是由于現(xiàn)存基金管理者相互間水平相差較大，所以對于投資者來說，由管理水平低、專業(yè)理財水平有限的基金管理者運作基金，必然存在著因其運作不良而收益減少甚至多損的風(fēng)險。(七)道德風(fēng)險開放式基金的道德風(fēng)險是指基金的管理人或托管人等為了自身的利益或其股東的利益而做出損害基金持有者利益的行為?；鹱鳛橐环N“受人之托、專家理財”的投資方開放式基金風(fēng)風(fēng)險分析及管管理三.開放式基基金的風(fēng)險控控制(一)發(fā)展多多種避險工具具,合理利用用避險工具和和政策以降低低系統(tǒng)風(fēng)險證券市場是一一個高風(fēng)險市市場。中國證證券市場由于于處于發(fā)展初初期,投資品品種較少,缺缺乏避險工具具,系統(tǒng)風(fēng)險險大,非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險相對較較小。一般地說,非非系統(tǒng)風(fēng)險可可以通過投資資組合來規(guī)避避,而系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險的規(guī)避則則是通過金融融衍生工具的的交易來實現(xiàn)現(xiàn)的?，F(xiàn)實的的情況是中國國證券市場缺缺乏雙邊機制制,一些常用用的避險工具具如股票指數(shù)數(shù)期貨至今尚尚未推出,這這樣使得中國國證券市場齊齊漲齊跌的局局面維持一個個常態(tài)。針對對這種現(xiàn)狀,應(yīng)該盡快發(fā)發(fā)展多種金融融工具如股票票、債券的期期貨和期權(quán)等等金融衍生工工具(二)健全金金融市場體系系,構(gòu)筑良好好的金融運行行環(huán)境。構(gòu)建一個完善善的金融市場場體系一直是是中國金融改改革的中心任任務(wù)之一。中中國的金融市市場體系的改改革遵循的是是“先資本市市場,后貨幣幣市場”的發(fā)發(fā)展原則,目目前的現(xiàn)狀是是中國的資本本市場在蓬勃勃發(fā)展中不斷斷完善,而貨貨幣市場的發(fā)發(fā)展卻非常滯滯后。票據(jù)市市場、短期國國債市場規(guī)模模太小,且流流動性不足,中國的金融融市場體系的的現(xiàn)狀是“跛跛行”的。一一個健全的金金融市場不僅僅需要發(fā)達的的資本市場,而且需要發(fā)發(fā)達的貨幣市市場。貨幣市市場可以迅速速地反映全國國貨幣需求的的變化及其中中央銀行對準(zhǔn)準(zhǔn)備金措施之之間的相互關(guān)關(guān)系。通過貨貨幣市場,各各經(jīng)濟主體可可以把長期借借款或放款展展期到較為有有利的時間。。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)大大力發(fā)展貨幣幣市場,為開開放式基金營營造一個良好好的宏觀市場場環(huán)境。開放式基金風(fēng)風(fēng)險分析及管管理(三)完善上市公司司的治理結(jié)構(gòu)構(gòu),提高上市市公司的經(jīng)營營水平。前文述及開放放式基金的主主要投資方向向之一就是藍藍籌股,而中中國目前市場場上恰恰缺少少業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)穩(wěn)定的藍籌品品種,此中的的關(guān)鍵,筆者者認為與上市市公司的治理理結(jié)構(gòu)有極大大關(guān)系,表現(xiàn)現(xiàn)在股東大會會作用弱化,中小投資者者的利益得不不到保護;董董事會獨立性性不強,大多多數(shù)上市公司司的董事會存存在較嚴(yán)重的的大股東超級級控制現(xiàn)象;監(jiān)事會的作作用有限等。。在這里筆者者建議建立股股東大會、董董事會、監(jiān)事事會三者之間間的權(quán)力制衡衡關(guān)系。具體體操作可進一一步推廣獨立立董事制度,征集代理權(quán)權(quán)制度,培育育職業(yè)經(jīng)理人人市場,發(fā)展展所有權(quán)與控控制權(quán)市場等等。此外,應(yīng)應(yīng)考慮通過股股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整整,逐步解決決國有股權(quán)““一股獨大””的現(xiàn)象。(四)控制流流動性風(fēng)險1.強化基金金內(nèi)部流動性性管理第一，資金來源的流流動性管理資金來源的流流動性管理是是指開放式基基金為了彌補補其資產(chǎn)流動動性不足而向向外籌措資金金的經(jīng)營管理理活動，其主主要內(nèi)容是開開放式基金的的資金來源由由被動轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹鲃?，積極極創(chuàng)新融資工工具，廣泛組組織資金來源源，以應(yīng)付贖贖回的流動性性需求。在具具體操作層面面可采用的方方法包括；首首先，加強宣宣傳與營銷的的工作力度，，激發(fā)廣大投投資者,尤其其是機構(gòu)投資資者-申購基基金的熱情；；其次，在債債券市場與貨貨幣市場中，，運用國債回回購和逆回購購等工具，來來保證基金的的流動資金；；再者，在面面臨連續(xù)性巨巨額贖回申請請時，向商業(yè)業(yè)銀行申請短短期貸款。開放式基金風(fēng)風(fēng)險分析及管管理第二，資產(chǎn)的的流動性管理理資產(chǎn)的流動性性管理是開放放式基金對所所籌集的資金金加以統(tǒng)籌運運用和配置，，以確保資產(chǎn)產(chǎn)的流動性和和盈利性。2.創(chuàng)造良好好的外部市場場環(huán)境第一，大宗交交易和程序化化交易機制。。開放式基金的的特點決定了了它的交易量量大、交易品品種多，然而而在我國證券券市場現(xiàn)行交交易機制下，，由于缺乏大大宗交易和程程序化交易機機制，因而從從基金管理人人下達投資組組合指令到最最終成交的交交易過程中，，存在著嚴(yán)重重時滯。在當(dāng)當(dāng)今稍縱即逝逝的證券市市場中，這不不僅增加了開開放式基金的的流動性風(fēng)險險，而且也提提高了交易成成本減少了基基金管理人原原本已意識到到的投資機會會，因此，引引進大宗交易易和程序化交交易機制可在在一定程度上上化解開放式式基金面臨的的流動性風(fēng)險險。第二，引入做做空機制，創(chuàng)創(chuàng)新金融工具具。目前，我國證證券市場也已已經(jīng)具備了進進行股票指數(shù)數(shù)期貨交易的的基本條件，，選擇適當(dāng)?shù)牡臅r機盡快開開展股指期貨貨的交易，為為開放式基金金提供防范與與管理流動動性風(fēng)險的手手段。此外，，還可在股指指期貨發(fā)展的的基礎(chǔ)上，