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文檔簡介

獲利能力及股東利益分析獲利能力一般分析利用分部報告普通股每股收益其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率1獲利能力及股東利益分析獲利能力一般分析1一、獲利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的利潤率指標資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率杜邦分析體系2一、獲利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標2獲利能力一般分析(續(xù)1)獲利能力分析之所以重要,是因為:〈1〉利潤(或有關(guān)利潤率指標,下同)是股東利益(無論是股利收益,還是資本收益)的源泉;〈2〉利潤是企業(yè)償還債務(wù)(尤其是長期債務(wù))的基本保障;〈3〉利潤是企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績的主要衡量指標。3獲利能力一般分析(續(xù)1)獲利能力分析之所以重要,是因為:3獲利能力一般分析(續(xù)2)在衡量企業(yè)的獲利能力時,為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異,用一定的百分比(即利潤率)形式比之于用利潤絕對數(shù)更有意義。用來作為利潤率計算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。4獲利能力一般分析(續(xù)2)在衡量企業(yè)的獲利能力時,為了控制企以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標毛利率營業(yè)利潤率銷售凈利潤率5以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標毛利率51、毛利率毛利率:毛利/銷售凈額其中:毛利=銷售凈額—銷貨成本這一比率的意義在于:銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費用要素;毛利是利潤形成的基礎(chǔ)。導(dǎo)致毛利率下降的原因主要有:因競爭而降低售價;購貨成本或生產(chǎn)成本上升;61、毛利率毛利率:毛利/銷售凈額6毛利率(續(xù))生產(chǎn)或經(jīng)銷的產(chǎn)品或商品的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化——毛利率水平較高的產(chǎn)品(商品)的生產(chǎn)(銷售)量占總量的比重的下降,其可能的原因是市場變化;發(fā)生嚴重的存貨損失(指在定期實地盤存制下)。7毛利率(續(xù))生產(chǎn)或經(jīng)銷的產(chǎn)品或商品的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化——毛利率水2、營業(yè)(經(jīng)營)利潤率營業(yè)利潤率:經(jīng)營利潤/銷售凈額其中:經(jīng)營利潤是指正常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的、未扣除利息及所得稅前的利潤。(注:實務(wù)中,通??鄢?,即直接用利潤表上的“主營業(yè)務(wù)利潤”數(shù)據(jù))這一比率的意義在于:借以恰當(dāng)?shù)胤治銎髽I(yè)經(jīng)營過程的獲利水平,避免為企業(yè)財務(wù)杠桿程度、投資損益和/或非常項目所影響。82、營業(yè)(經(jīng)營)利潤率營業(yè)利潤率:經(jīng)營利潤/銷售凈額83、銷售凈利潤率銷售凈利潤率:凈利潤/銷售凈額其中:凈利潤是指扣除利息和所得稅之后的利潤,可以包括投資收益(也可以不包括),但通常不包括非常項目。將該比率與營業(yè)利潤率進行比較,可反映利息、所得稅及投資收益對企業(yè)獲利水平的影響。特別應(yīng)注意,如果有大量的權(quán)益(投資)收益,該比率會受到嚴重影響。正因如此,權(quán)益收益也可考慮予以排除。93、銷售凈利潤率銷售凈利潤率:凈利潤/銷售凈額9以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標息稅前總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)凈利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率10以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標息稅前總資產(chǎn)利潤率101、息稅前總資產(chǎn)利潤率息稅前總資產(chǎn)利潤率:息稅前利潤/年平均總資產(chǎn)其中:息稅前利潤應(yīng)該包括投資收益,但不包括非常項目。這一比率的意義在于:反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平——經(jīng)營獲利與投資獲利。111、息稅前總資產(chǎn)利潤率息稅前總資產(chǎn)利潤率:112、總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率:凈利潤/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于:

將該比率與前一比率作比較,可以反映財務(wù)杠桿及所得稅對企業(yè)最終的資產(chǎn)獲利水平的影響。122、總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率:123、經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率:經(jīng)營利潤/年平均經(jīng)營資產(chǎn)其中:經(jīng)營利潤是指來自營業(yè)的(稅前或稅后)利潤,但不包括投資收益及非常項目;經(jīng)營資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。133、經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率:13經(jīng)營資產(chǎn)利潤率(續(xù))這一比率的意義在于:反映企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)的獲利水平;將其與息稅前總資產(chǎn)利潤率進行比較,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資金配置是否合理。14經(jīng)營資產(chǎn)利潤率(續(xù))這一比率的意義在于:14以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的

利潤率指標總資本利潤率普通股權(quán)益利潤率15以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的

利潤率指標總資本利潤率151、總資本利潤率總資本(所有者權(quán)益)利潤率:(凈利潤-可贖回優(yōu)先股股利)/年平均所有者權(quán)益其中:凈利潤是指非常項目前的凈利潤;之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利,是因為分母中也不包含可贖回優(yōu)先股。這一比率的意義在于:反映企業(yè)為全體股東資本賺取利潤的能力。161、總資本利潤率總資本(所有者權(quán)益)利潤率:162、普通股權(quán)益利潤率普通股權(quán)益利潤率:(凈利潤—優(yōu)先股股利)/平均普通股權(quán)益這一比率的意義在于:反映企業(yè)為普通股股東賺取利潤的能力。172、普通股權(quán)益利潤率普通股權(quán)益利潤率:17資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率18資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率181、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:

銷售凈額/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于:反映企業(yè)資產(chǎn)的運用效率,亦即資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力。191、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:192、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到,如果企業(yè)有大量的“投資”,則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標就會受到歪曲(被低估)。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:

銷售凈額/年平均經(jīng)營資產(chǎn)202、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到,如果企業(yè)有大量的“投資”,則“3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:銷售凈額/年平均固定資產(chǎn)凈值這一比率的意義在于:反映企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率。應(yīng)該注意的是:當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)凈值率過低(如因資產(chǎn)陳舊或過度計提折舊),或者當(dāng)企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)時,這一比率就可能沒有太大的意義。213、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:21杜邦分析體系資產(chǎn)利潤率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資本利潤率=資產(chǎn)利潤率×權(quán)益乘數(shù)其中:權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額說明:獲利能力分析可以觀察比率趨勢22杜邦分析體系資產(chǎn)利潤率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率22二、利用分部報告越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)(產(chǎn)品)的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)從事跨地區(qū)(國家)的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。因此,按行業(yè)、地區(qū)及子公司報告主要經(jīng)營和財務(wù)指標就成為一項披露要求。23二、利用分部報告越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)(產(chǎn)品)的經(jīng)營利用分部報告(續(xù)1)按規(guī)定,我國上市公司應(yīng)該披露:(1)按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說明主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤的構(gòu)成情況。(2)對占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動及其所屬行業(yè),以及占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較上期發(fā)生較大變化的,應(yīng)予以說明?!?〉主要全資及控股子公司經(jīng)營情況及業(yè)績。24利用分部報告(續(xù)1)按規(guī)定,我國上市公司應(yīng)該披露:24利用分部報告(續(xù)2)分部資料也可用來進行比率分析和趨勢分析。通過分部資料分析,可以了解:(1)企業(yè)利潤的主要來源(構(gòu)成);(2)分部利潤及利潤率變化趨勢,從而發(fā)現(xiàn)可能存在的企業(yè)總利潤的未來變化。25利用分部報告(續(xù)2)分部資料也可用來進行比率分析和趨勢分析。三、普通股每股收益一般地,普通股每股收益可按下式計算:(凈收益-優(yōu)先股股利)/流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)之所以扣除優(yōu)先股股利,是因為它從稅后利潤中支付;“流通在外”的含義是:要扣除庫藏股;26三、普通股每股收益一般地,普通股每股收益可按下式計算:26普通股每股收益(續(xù)1)分母之所以要取加權(quán)平均值,是因為,分子(利潤)是“全年”實現(xiàn)的;同時,分母(流通在外的股份數(shù))則在年內(nèi)可能有變化——如:因形成庫藏股而減少,因新股發(fā)行而增加。27普通股每股收益(續(xù)1)分母之所以要取加權(quán)平均值,是因為,分子普通股每股收益(續(xù)2)例如,某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元,優(yōu)先股股利為10000元,該年年初流通在外的普通股有10000股,并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股,那么,該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為:10000股×6個月/12個月+(10000+2000)×3個月/12個月+(12000+3000)×3個月/12個月=11750(股)28普通股每股收益(續(xù)2)例如,某公司某年實現(xiàn)凈收益為1000普通股每股收益(續(xù)3)那么,普通股每股收益為:(100000-10000)/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利,就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加;這時,就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進行追溯調(diào)整。29普通股每股收益(續(xù)3)那么,普通股每股收益為:29普通股每股收益(續(xù)4)例如,續(xù)上例,假設(shè)該年12月31日發(fā)生2:1的股票分割,那么,分母(流通在外普通股股數(shù))就比原先增加1倍,即變成23500股(=11750×2)(調(diào)整計算以前年度每股收益時,分母也應(yīng)該為23500股)。那么,該年的EPS即為:3.83元=[100000-10000)/23500]。30普通股每股收益(續(xù)4)例如,續(xù)上例,假設(shè)該年12月31日發(fā)生普通股每股收益(續(xù)5)以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)(即除普通股之外,只有一般的優(yōu)先股,沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容)情形下的EPS計算問題。在有些企業(yè),資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些,即在普通股和一般優(yōu)先股之外,還包括:可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)(通常給予員工的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán))、購股證31普通股每股收益(續(xù)5)以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)(即除普通普通股每股收益(續(xù)6)(通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán))等。以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù),因而都是潛在普通股(目前可以算是“準普通股”),因為這些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。因此,這些證券的存在,就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時,就有必要調(diào)整計算每股收益。32普通股每股收益(續(xù)6)(通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公普通股每股收益(續(xù)7)原始每股收益完全稀釋的每股收益33普通股每股收益(續(xù)7)原始每股收益331、關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益,是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準普通股”可能增加普通股股數(shù),并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時,才認定稀釋確實發(fā)生的EPS調(diào)整計算方法。先考慮股票選購權(quán)和購股證,步驟如下:〈1〉確定當(dāng)期普通股的平均市價;〈2〉假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)成普通股,計算為此發(fā)行的普通股數(shù);341、關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益,是指只有當(dāng)發(fā)行在外“原始每股收益”(續(xù)1)〈3〉計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入;〈4〉計算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù);〈5〉將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù),計算兩者的“差額股數(shù)”。35“原始每股收益”(續(xù)1)〈3〉計算由于股票選購權(quán)和購股證兌“原始每股收益”(續(xù)2)(注:如果“2”減“4”為負,則該年原始每股收益計算中就不包括選購權(quán)和購股證,因為這時若包括它們,就會計算出更高而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。)續(xù)上例,假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定,其持有人以每股10元的價格購買普通股票2000股,再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價為每股16元,那么,如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通股,其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計算如下:36“原始每股收益”(續(xù)2)(注:如果“2”減“4”為負,則該年“原始每股收益”(續(xù)3)股票選購權(quán)約定可購買股數(shù):2000按當(dāng)年平均市價可購買股票數(shù):所獲收入/年平均股價=2000×10/16=1250差額股數(shù)750將差額股數(shù)計入分母,即可計算出原始每股收益為3.71元=[(100000—10000)/(23500+750)]。37“原始每股收益”(續(xù)3)股票選購權(quán)約定可購買股數(shù):2“原始每股收益”(續(xù)4)再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,則須通過“實際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中。38“原始每股收益”(續(xù)4)再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股38“原始每股收益”(續(xù)5)續(xù)前例,假設(shè)還包括債券50000元,年利率10%,這些債券面值為1000元,共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元,可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股;每年支付利息5000元(=50000×10%)。如果所得稅率為25%,公司用于支付利息費用的凈值就是3750元[=5000×(1—25%)]。39“原始每股收益”(續(xù)5)續(xù)前例,假設(shè)還包括債券50000元,“原始每股收益”(續(xù)6)實際收益率測試的方法如下:如果發(fā)行債券的實際收益率<發(fā)行AA級公司債券的平均收益率×66.67%,那么,該可轉(zhuǎn)換債券就是“準普通股票”。在上面的例子中,假定發(fā)行AA級債券平均收益率為16%,實際收益率為10%,那么,實際收益率測試如下:10%<16%×66.67%=10.67%40“原始每股收益”(續(xù)6)實際收益率測試的方法如下:如果發(fā)行“原始每股收益”(續(xù)7)測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。由此可以推論:既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價,就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外,因此,在計算原始每股收益時,就應(yīng)該將這些“準普通股”考慮在內(nèi)。41“原始每股收益”(續(xù)7)測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行A“原始每股收益”(續(xù)8)這樣假設(shè)的結(jié)果便是,原始每股收益計算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費用的數(shù)額,分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。那么,在上例中,考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元[(90000+3750)/(23500+750+5000)]。42“原始每股收益”(續(xù)8)這樣假設(shè)的結(jié)果便是,原始每股收益計算“原始每股收益”(續(xù)9)注:在上例中,因為實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準普通股”,在原始每股收益計算中予以考慮;如果測試結(jié)果表明實際收益率“高于”發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,則自債券實際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起,才將其包含在原始每股收益計算之中。43“原始每股收益”(續(xù)9)注:在上例中,因為實際收益率低于發(fā)“原始每股收益”(續(xù)10)在后一種情況下,將會使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異——轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計算式中的分母差異所致??赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。44“原始每股收益”(續(xù)10)在后一種情況下,將會使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年2、完全稀釋的每股收益這與原始每股收益的計算基本類似。與原始每股收益計算上的差別主要有二:〈1〉股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價區(qū)別處理如果年末市價低于年平均市價,則其計算與原始每股收益計算無異;如果年末市價高于年平均市價,則在計算中使用年末市價,所計算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。452、完全稀釋的每股收益這與原始每股收益的計算基本類似。與原完全稀釋的每股收益(續(xù)1)接上例,假設(shè)普通股年末市價低于平均市價,從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同[如果年末市價高于平均市價,比如為20元,那么差額股數(shù)則為1000股(=2000—2000×10/20)。這樣,完全稀釋的每股收益即為3.67元(=90000/(23500+1000))]。46完全稀釋的每股收益(續(xù)1)接上例,假設(shè)普通股年末市價低于平均完全稀釋的每股收益(續(xù)2)〈2〉對于可轉(zhuǎn)換債券,不進行實際收益率測試。除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS,否則,在計算完全稀釋的每股收益時,總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。在上例中,由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計算中,故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同,即也是3.21??赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。47完全稀釋的每股收益(續(xù)2)〈2〉對于可轉(zhuǎn)換債券,不進行實際收完全稀釋的每股收益(續(xù)3)在計算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項目及一次性項目,應(yīng)考慮調(diào)整計算。48完全稀釋的每股收益(續(xù)3)在計算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益四、其他與股東利益

直接相關(guān)的財務(wù)比率市盈率(價格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率(股利/市價比率)每股帳面價值49四、其他與股東利益

直接相關(guān)的財務(wù)比率市盈率(價格/1、市盈率(價格/收益比率)市盈率=每股市價/(完全稀釋后的)每股收益應(yīng)該排除一次性項目的影響。通常用于衡量公司未來的獲利前景——該指標值高,一般意味著公司發(fā)展前景較好;反之,則反是。(這不一定十分可靠)。當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤率奇低時,或者公司發(fā)生虧損時,該比率將失去意義。501、市盈率(價格/收益比率)市盈率=每股市價/(完全稀釋后的2、留存收益率留存收益率:

(凈收益—全部股利)/凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比(如果排除一次性項目)。如果將收益誤認為等同于現(xiàn)金,則該比率很容易被誤解。通常,成長中的企業(yè)該比率會較高。512、留存收益率留存收益率:513、股利支付率股利支付率:普通股每股股利/(完全稀釋后)每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系;但是,當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時,優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。分母中也應(yīng)排除一次性項目。523、股利支付率股利支付率:52股利支付率(續(xù))如果將分母中的收益誤認為等同于現(xiàn)金,則該比率很容易被誤解關(guān)于什么是適中的股利支付率水平,沒有定論。同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。53股利支付率(續(xù))如果將分母中的收益誤認為等同于現(xiàn)金,則該比率4、股利率(股利/市價比率)股利率:普通股每股股利/普通股每股市價關(guān)于合理的股利率標準,缺乏經(jīng)驗證據(jù)。理論上,股利支付少,留存利潤再投資多,股價會漲,那么,股利率就可能很低;如果與此同時的權(quán)益報酬率較高,則股東對較低的股利率仍會滿意。股東對較低的股利率是否滿意,還取決于其對當(dāng)前股利的偏愛程度。544、股利率(股利/市價比率)股利率:545、每股帳面價值每股帳面價值:(股東權(quán)益總額-優(yōu)先股權(quán)益)/流通在外的普通股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義,主要取決于資產(chǎn)的帳面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。555、每股帳面價值每股帳面價值:55每股帳面價值(續(xù))通常,當(dāng)股票市價高于帳面價值時,投資者會認為該企業(yè)有潛力;反之,當(dāng)市價低于帳面價值時,投資者就會認為該企業(yè)沒有發(fā)展前景;但是,在作此判斷時,須注意到各該企業(yè)資產(chǎn)帳面價值反映的特點(或者說會計差異)。56每股帳面價值(續(xù))通常,當(dāng)股票市價高于帳面價值時,投資者會認獲利能力及股東利益分析獲利能力一般分析利用分部報告普通股每股收益其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率57獲利能力及股東利益分析獲利能力一般分析1一、獲利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的利潤率指標資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率杜邦分析體系58一、獲利能力一般分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標2獲利能力一般分析(續(xù)1)獲利能力分析之所以重要,是因為:〈1〉利潤(或有關(guān)利潤率指標,下同)是股東利益(無論是股利收益,還是資本收益)的源泉;〈2〉利潤是企業(yè)償還債務(wù)(尤其是長期債務(wù))的基本保障;〈3〉利潤是企業(yè)管理當(dāng)局業(yè)績的主要衡量指標。59獲利能力一般分析(續(xù)1)獲利能力分析之所以重要,是因為:3獲利能力一般分析(續(xù)2)在衡量企業(yè)的獲利能力時,為了控制企業(yè)之間的規(guī)模差異,用一定的百分比(即利潤率)形式比之于用利潤絕對數(shù)更有意義。用來作為利潤率計算基礎(chǔ)的主要有銷售收入、資產(chǎn)及資本。60獲利能力一般分析(續(xù)2)在衡量企業(yè)的獲利能力時,為了控制企以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標毛利率營業(yè)利潤率銷售凈利潤率61以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標毛利率51、毛利率毛利率:毛利/銷售凈額其中:毛利=銷售凈額—銷貨成本這一比率的意義在于:銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費用要素;毛利是利潤形成的基礎(chǔ)。導(dǎo)致毛利率下降的原因主要有:因競爭而降低售價;購貨成本或生產(chǎn)成本上升;621、毛利率毛利率:毛利/銷售凈額6毛利率(續(xù))生產(chǎn)或經(jīng)銷的產(chǎn)品或商品的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化——毛利率水平較高的產(chǎn)品(商品)的生產(chǎn)(銷售)量占總量的比重的下降,其可能的原因是市場變化;發(fā)生嚴重的存貨損失(指在定期實地盤存制下)。63毛利率(續(xù))生產(chǎn)或經(jīng)銷的產(chǎn)品或商品的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化——毛利率水2、營業(yè)(經(jīng)營)利潤率營業(yè)利潤率:經(jīng)營利潤/銷售凈額其中:經(jīng)營利潤是指正常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的、未扣除利息及所得稅前的利潤。(注:實務(wù)中,通??鄢?,即直接用利潤表上的“主營業(yè)務(wù)利潤”數(shù)據(jù))這一比率的意義在于:借以恰當(dāng)?shù)胤治銎髽I(yè)經(jīng)營過程的獲利水平,避免為企業(yè)財務(wù)杠桿程度、投資損益和/或非常項目所影響。642、營業(yè)(經(jīng)營)利潤率營業(yè)利潤率:經(jīng)營利潤/銷售凈額83、銷售凈利潤率銷售凈利潤率:凈利潤/銷售凈額其中:凈利潤是指扣除利息和所得稅之后的利潤,可以包括投資收益(也可以不包括),但通常不包括非常項目。將該比率與營業(yè)利潤率進行比較,可反映利息、所得稅及投資收益對企業(yè)獲利水平的影響。特別應(yīng)注意,如果有大量的權(quán)益(投資)收益,該比率會受到嚴重影響。正因如此,權(quán)益收益也可考慮予以排除。653、銷售凈利潤率銷售凈利潤率:凈利潤/銷售凈額9以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標息稅前總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)凈利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率66以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標息稅前總資產(chǎn)利潤率101、息稅前總資產(chǎn)利潤率息稅前總資產(chǎn)利潤率:息稅前利潤/年平均總資產(chǎn)其中:息稅前利潤應(yīng)該包括投資收益,但不包括非常項目。這一比率的意義在于:反映企業(yè)全部資產(chǎn)的獲利水平——經(jīng)營獲利與投資獲利。671、息稅前總資產(chǎn)利潤率息稅前總資產(chǎn)利潤率:112、總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率:凈利潤/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于:

將該比率與前一比率作比較,可以反映財務(wù)杠桿及所得稅對企業(yè)最終的資產(chǎn)獲利水平的影響。682、總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率:123、經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率:經(jīng)營利潤/年平均經(jīng)營資產(chǎn)其中:經(jīng)營利潤是指來自營業(yè)的(稅前或稅后)利潤,但不包括投資收益及非常項目;經(jīng)營資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。693、經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率:13經(jīng)營資產(chǎn)利潤率(續(xù))這一比率的意義在于:反映企業(yè)投入生產(chǎn)經(jīng)營的資產(chǎn)的獲利水平;將其與息稅前總資產(chǎn)利潤率進行比較,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)資金配置是否合理。70經(jīng)營資產(chǎn)利潤率(續(xù))這一比率的意義在于:14以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的

利潤率指標總資本利潤率普通股權(quán)益利潤率71以資本(權(quán)益)為基礎(chǔ)的

利潤率指標總資本利潤率151、總資本利潤率總資本(所有者權(quán)益)利潤率:(凈利潤-可贖回優(yōu)先股股利)/年平均所有者權(quán)益其中:凈利潤是指非常項目前的凈利潤;之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利,是因為分母中也不包含可贖回優(yōu)先股。這一比率的意義在于:反映企業(yè)為全體股東資本賺取利潤的能力。721、總資本利潤率總資本(所有者權(quán)益)利潤率:162、普通股權(quán)益利潤率普通股權(quán)益利潤率:(凈利潤—優(yōu)先股股利)/平均普通股權(quán)益這一比率的意義在于:反映企業(yè)為普通股股東賺取利潤的能力。732、普通股權(quán)益利潤率普通股權(quán)益利潤率:17資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率74資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率181、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:

銷售凈額/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義在于:反映企業(yè)資產(chǎn)的運用效率,亦即資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力。751、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:192、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到,如果企業(yè)有大量的“投資”,則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標就會受到歪曲(被低估)。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:

銷售凈額/年平均經(jīng)營資產(chǎn)762、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到,如果企業(yè)有大量的“投資”,則“3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:銷售凈額/年平均固定資產(chǎn)凈值這一比率的意義在于:反映企業(yè)固定資產(chǎn)利用效率。應(yīng)該注意的是:當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)凈值率過低(如因資產(chǎn)陳舊或過度計提折舊),或者當(dāng)企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)時,這一比率就可能沒有太大的意義。773、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:21杜邦分析體系資產(chǎn)利潤率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資本利潤率=資產(chǎn)利潤率×權(quán)益乘數(shù)其中:權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額說明:獲利能力分析可以觀察比率趨勢78杜邦分析體系資產(chǎn)利潤率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率22二、利用分部報告越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)(產(chǎn)品)的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)從事跨地區(qū)(國家)的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。因此,按行業(yè)、地區(qū)及子公司報告主要經(jīng)營和財務(wù)指標就成為一項披露要求。79二、利用分部報告越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)(產(chǎn)品)的經(jīng)營利用分部報告(續(xù)1)按規(guī)定,我國上市公司應(yīng)該披露:(1)按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說明主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤的構(gòu)成情況。(2)對占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動及其所屬行業(yè),以及占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較上期發(fā)生較大變化的,應(yīng)予以說明?!?〉主要全資及控股子公司經(jīng)營情況及業(yè)績。80利用分部報告(續(xù)1)按規(guī)定,我國上市公司應(yīng)該披露:24利用分部報告(續(xù)2)分部資料也可用來進行比率分析和趨勢分析。通過分部資料分析,可以了解:(1)企業(yè)利潤的主要來源(構(gòu)成);(2)分部利潤及利潤率變化趨勢,從而發(fā)現(xiàn)可能存在的企業(yè)總利潤的未來變化。81利用分部報告(續(xù)2)分部資料也可用來進行比率分析和趨勢分析。三、普通股每股收益一般地,普通股每股收益可按下式計算:(凈收益-優(yōu)先股股利)/流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)之所以扣除優(yōu)先股股利,是因為它從稅后利潤中支付;“流通在外”的含義是:要扣除庫藏股;82三、普通股每股收益一般地,普通股每股收益可按下式計算:26普通股每股收益(續(xù)1)分母之所以要取加權(quán)平均值,是因為,分子(利潤)是“全年”實現(xiàn)的;同時,分母(流通在外的股份數(shù))則在年內(nèi)可能有變化——如:因形成庫藏股而減少,因新股發(fā)行而增加。83普通股每股收益(續(xù)1)分母之所以要取加權(quán)平均值,是因為,分子普通股每股收益(續(xù)2)例如,某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元,優(yōu)先股股利為10000元,該年年初流通在外的普通股有10000股,并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股,那么,該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為:10000股×6個月/12個月+(10000+2000)×3個月/12個月+(12000+3000)×3個月/12個月=11750(股)84普通股每股收益(續(xù)2)例如,某公司某年實現(xiàn)凈收益為1000普通股每股收益(續(xù)3)那么,普通股每股收益為:(100000-10000)/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利,就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加;這時,就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進行追溯調(diào)整。85普通股每股收益(續(xù)3)那么,普通股每股收益為:29普通股每股收益(續(xù)4)例如,續(xù)上例,假設(shè)該年12月31日發(fā)生2:1的股票分割,那么,分母(流通在外普通股股數(shù))就比原先增加1倍,即變成23500股(=11750×2)(調(diào)整計算以前年度每股收益時,分母也應(yīng)該為23500股)。那么,該年的EPS即為:3.83元=[100000-10000)/23500]。86普通股每股收益(續(xù)4)例如,續(xù)上例,假設(shè)該年12月31日發(fā)生普通股每股收益(續(xù)5)以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)(即除普通股之外,只有一般的優(yōu)先股,沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容)情形下的EPS計算問題。在有些企業(yè),資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些,即在普通股和一般優(yōu)先股之外,還包括:可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)(通常給予員工的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán))、購股證87普通股每股收益(續(xù)5)以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)(即除普通普通股每股收益(續(xù)6)(通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán))等。以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù),因而都是潛在普通股(目前可以算是“準普通股”),因為這些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。因此,這些證券的存在,就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時,就有必要調(diào)整計算每股收益。88普通股每股收益(續(xù)6)(通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公普通股每股收益(續(xù)7)原始每股收益完全稀釋的每股收益89普通股每股收益(續(xù)7)原始每股收益331、關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益,是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準普通股”可能增加普通股股數(shù),并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時,才認定稀釋確實發(fā)生的EPS調(diào)整計算方法。先考慮股票選購權(quán)和購股證,步驟如下:〈1〉確定當(dāng)期普通股的平均市價;〈2〉假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)成普通股,計算為此發(fā)行的普通股數(shù);901、關(guān)于“原始每股收益”所謂原始每股收益,是指只有當(dāng)發(fā)行在外“原始每股收益”(續(xù)1)〈3〉計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入;〈4〉計算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù);〈5〉將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù),計算兩者的“差額股數(shù)”。91“原始每股收益”(續(xù)1)〈3〉計算由于股票選購權(quán)和購股證兌“原始每股收益”(續(xù)2)(注:如果“2”減“4”為負,則該年原始每股收益計算中就不包括選購權(quán)和購股證,因為這時若包括它們,就會計算出更高而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。)續(xù)上例,假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定,其持有人以每股10元的價格購買普通股票2000股,再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價為每股16元,那么,如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通股,其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計算如下:92“原始每股收益”(續(xù)2)(注:如果“2”減“4”為負,則該年“原始每股收益”(續(xù)3)股票選購權(quán)約定可購買股數(shù):2000按當(dāng)年平均市價可購買股票數(shù):所獲收入/年平均股價=2000×10/16=1250差額股數(shù)750將差額股數(shù)計入分母,即可計算出原始每股收益為3.71元=[(100000—10000)/(23500+750)]。93“原始每股收益”(續(xù)3)股票選購權(quán)約定可購買股數(shù):2“原始每股收益”(續(xù)4)再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,則須通過“實際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中。94“原始每股收益”(續(xù)4)再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股38“原始每股收益”(續(xù)5)續(xù)前例,假設(shè)還包括債券50000元,年利率10%,這些債券面值為1000元,共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元,可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股;每年支付利息5000元(=50000×10%)。如果所得稅率為25%,公司用于支付利息費用的凈值就是3750元[=5000×(1—25%)]。95“原始每股收益”(續(xù)5)續(xù)前例,假設(shè)還包括債券50000元,“原始每股收益”(續(xù)6)實際收益率測試的方法如下:如果發(fā)行債券的實際收益率<發(fā)行AA級公司債券的平均收益率×66.67%,那么,該可轉(zhuǎn)換債券就是“準普通股票”。在上面的例子中,假定發(fā)行AA級債券平均收益率為16%,實際收益率為10%,那么,實際收益率測試如下:10%<16%×66.67%=10.67%96“原始每股收益”(續(xù)6)實際收益率測試的方法如下:如果發(fā)行“原始每股收益”(續(xù)7)測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。由此可以推論:既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價,就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外,因此,在計算原始每股收益時,就應(yīng)該將這些“準普通股”考慮在內(nèi)。97“原始每股收益”(續(xù)7)測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行A“原始每股收益”(續(xù)8)這樣假設(shè)的結(jié)果便是,原始每股收益計算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費用的數(shù)額,分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。那么,在上例中,考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元[(90000+3750)/(23500+750+5000)]。98“原始每股收益”(續(xù)8)這樣假設(shè)的結(jié)果便是,原始每股收益計算“原始每股收益”(續(xù)9)注:在上例中,因為實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準普通股”,在原始每股收益計算中予以考慮;如果測試結(jié)果表明實際收益率“高于”發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%,則自債券實際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起,才將其包含在原始每股收益計算之中。99“原始每股收益”(續(xù)9)注:在上例中,因為實際收益率低于發(fā)“原始每股收益”(續(xù)10)在后一種情況下,將會使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異——轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計算式中的分母差異所致??赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。100“原始每股收益”(續(xù)10)在后一種情況下,將會使債券轉(zhuǎn)換當(dāng)年2、完全稀釋的每股收益這與原始每股收益的計算基本類似。與原始每股收益計算上的差別主要有二:〈1〉股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價區(qū)別處理如果年末市價低于年平均市價,則其計算與原始每股收益計算無異;如果年末市價高于年平均市價,則在計

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