內(nèi)培行業(yè)研究專場(chǎng)

博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

PAGE行研概

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PAGE行研概 基本概念：行研是什行業(yè)研究是指以“產(chǎn)業(yè)”為研究對(duì)象，研究產(chǎn)業(yè) 通過(guò)研究一個(gè)行業(yè)各子公司之間的相互作用關(guān)系、產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)間的互動(dòng)把握行業(yè)發(fā) 判斷公司投資價(jià)

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PAGE行研概 基本概念：行研分

械等）和

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PAGE行研概 行業(yè)研究員：工作內(nèi)人名新賣方研究員大部分來(lái)自券商 方究報(bào)告，服務(wù)買(mǎi)方研究員（基金經(jīng)理）

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PAGE（中資、合資行研概 （中資、合資

服 :中小型券

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PAGEInstitutionAsia新 InstitutionAsia新 自2007》分的》

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PAGE行研概

以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活的各部分無(wú)不 信用貨幣時(shí)代貨 基本上都由央行負(fù)責(zé)，央行自然成為調(diào)控貨幣政策圖1：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)

資料來(lái)源：光 ，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析入博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

PAGE行研概 行研分類之策略研究：框

資料來(lái)源：申萬(wàn)研博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

PAGE行研概

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PAGE行研概

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PAGE宏觀研

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PAGE宏觀研 判 的中長(zhǎng)期趨

圖2- GDP&道瓊斯指億億0 指數(shù)趨勢(shì) 經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)一資料來(lái)圖2-11997-2016美日GDP對(duì)50

00 GDP增長(zhǎng) GDP增長(zhǎng)最近二十 經(jīng)濟(jì)停滯發(fā)展 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增資料來(lái)源：Wind 國(guó)

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PAGE宏觀研

P=D/(re-

圖2-3：1996-2015上證指數(shù)、中國(guó)GDP對(duì)比876543210 中國(guó) 上證指資料來(lái)源：Wind、中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不是唯一決 市場(chǎng)表現(xiàn)的因上證指數(shù)多次出現(xiàn)過(guò)同GDP走勢(shì)的偏05-07大牛市：流動(dòng)性泛濫 升值、經(jīng)濟(jì)繁

0

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PAGE宏觀研 經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分

業(yè)生產(chǎn)品價(jià)格、鐵路貨運(yùn)、粗鋼產(chǎn)量、挖消費(fèi)者信心指額、進(jìn)口額、貨幣流通全民固定資產(chǎn)投資、庫(kù)存、費(fèi)品價(jià)格指數(shù)、未收

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PAGE宏觀研 經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分

性的判斷，可能會(huì)確、

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PAGE宏觀研

支出法—— 消消費(fèi)占經(jīng)

限額以上以上零售數(shù) 分為耐用消費(fèi)品和非耐

中國(guó)的耐用品消費(fèi)當(dāng)中2/3都是汽一般做同步指

消費(fèi)走勢(shì)同經(jīng)濟(jì)高度一

限額以上消費(fèi)的增速，和汽車消費(fèi)的速是高度一致的總投資和總產(chǎn)關(guān)系不明

制造業(yè)投資屬于生產(chǎn)性資，同經(jīng)濟(jì)正相地產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)顯著正相建投資直接同財(cái)政政策

中國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)出口同經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系顯主要由外需決月度貨物貿(mào)易系列數(shù)

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PAGE宏觀研

生產(chǎn)法——

農(nóng)林牧漁 2-指2-指類基本描工業(yè)增加領(lǐng)先指發(fā)電同步指同步反映工業(yè)發(fā)短期預(yù)測(cè)指反應(yīng)預(yù)法綜合的擴(kuò)散指地產(chǎn)銷領(lǐng)先指對(duì)鋼鐵水泥影響中國(guó) 交 、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政

占 比 比

房地產(chǎn) 其他服務(wù) 資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

PAGE宏觀研 貨幣波動(dòng)分人民銀

貨幣創(chuàng)造有多層次性

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PAGE宏觀研

圖2-5：社會(huì)融資規(guī)模與工業(yè)

速速

社會(huì)融資規(guī)模同 工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)社會(huì)融資規(guī)模同工業(yè)增加值高度相資料來(lái)源：慧博資

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PAGE宏觀研

圖2-6：M1、M2增速與GDP增

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PAGE宏觀研 貨幣波動(dòng)分目前M1增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背%%020052006200720082009201020112012201320142015

目目%前%前M1增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背低銷售活躍，投 多，對(duì)M1形成擾 0

資料來(lái)源 銀行

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PAGE宏觀研

目前M1與M2背 8增增452Nov-Nov-Jul-M1同比增 M2同比增M1增速為帶動(dòng)M2增速上資料來(lái)源：wind 銀

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PAGE宏觀研

大

開(kāi)

參考資料：中國(guó)經(jīng) 研究——中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究框架系列二（海通宏觀姜超博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

PAGE策略研究

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PAGE策略研究基本概

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PAGE策略研究 大

時(shí)大勢(shì)判斷的是宏觀變略，往往依賴于某些事

RotationStrategy）行業(yè)選擇是策略分析系統(tǒng)化的方

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PAGE策略研究 面，面，市的。圖3-1美林時(shí)鐘示意圖經(jīng)濟(jì)增復(fù) 過(guò) ?周期價(jià)值通貨緊 通貨膨期對(duì)

滯經(jīng)博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

PAGE策略研究由 了

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策略研究對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行改造

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策略研究

圖3-2“驅(qū)動(dòng)力+信號(hào)”驗(yàn)證——以煤炭和鋼價(jià)

力、的等待成本和市場(chǎng)

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策略研究研究框 擇

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策略研究發(fā)展歷

經(jīng)濟(jì)慢熱 上

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地產(chǎn)行業(yè)

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地產(chǎn)行業(yè)從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和經(jīng)包括房地產(chǎn)咨詢企業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格評(píng)估企業(yè)以住宅小區(qū)、商業(yè)樓宇、大中型企事業(yè)單位等大型物業(yè)管理為的經(jīng)營(yíng)服務(wù)型企

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地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)特

固定資產(chǎn)投資中房屋建筑業(yè)占據(jù)整個(gè)建筑業(yè)約平均開(kāi)發(fā)周期2.5-4 行業(yè)周期明

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地產(chǎn)行期

人口能意

信

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地產(chǎn)行地價(jià)水區(qū)位、地段、拿地模式、政企關(guān)系、綜合實(shí)力、項(xiàng)目運(yùn) 拿地價(jià)水成本控對(duì)上游建材商、建筑上的議價(jià)能力，管理效 成本控成本控房?jī)r(jià)水開(kāi)房?jī)r(jià)水微觀層

去化進(jìn)去化進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控

升值潛項(xiàng)目?jī)?chǔ)開(kāi)發(fā)進(jìn)

鏈條與結(jié)算進(jìn)

區(qū)位、地段、竣工未結(jié)算項(xiàng)人口與經(jīng)濟(jì)、區(qū)域規(guī)竣工未結(jié)算項(xiàng)需求增實(shí)開(kāi)發(fā)能

拿地能開(kāi)發(fā)能能能

規(guī)劃變動(dòng) 干

能估估

地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)周

資料來(lái)源

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PAGE地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)周

2012年之前房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期2012年之后，GDP的波動(dòng)周期，房地

2005-2005-2005-2006-2006-2006-2006-2007-2007-2007-2007-2008-2008-2008-2008-2009-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2015-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017--

-

商品房銷售面積:累計(jì)同 博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

資料來(lái)源PAGE地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)周

在2012年之前，房?jī)r(jià)與基建投資呈現(xiàn)負(fù)相下，基建投資地是作為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資而在2012年后，經(jīng)濟(jì)與投資增速的下行使 -

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資料來(lái)源PAGE地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)周

2006-2006-2006-2006-2007-2007-2007-2007-2008-2008-2008-2008-2009-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2015-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-

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房地產(chǎn)開(kāi) 個(gè)人住 個(gè)人住房公積

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資料來(lái)源PAGE地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)周

2007.08建立健全廉租房制2007.08嚴(yán)控房貸，明確首付比

2010.0378家2010.04新國(guó)十

2013.4擴(kuò)大保障房范 2014.11央行降

2016.09-1021城

2005-2005-2005-2006-2006-2006-2006-2007-2007-2007-2007-2008-2008-2008-2008-2009-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2010-2011-20112011-2011-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2015-2015-2015-2015-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017

2006.05九部委十五

2008.10下調(diào)房地產(chǎn)2008.12放開(kāi)二套房

2010.09929新政遏制部

2014.10公積金異 2014.11一線城市制定REITs

2017.03-05各地進(jìn)

購(gòu)范圍，上 利率

2014.11樓市限外令取

資料來(lái)源：平

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地產(chǎn)行業(yè)

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)宏觀國(guó)民生產(chǎn)總值、人均經(jīng)濟(jì)可支配收

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地產(chǎn)行業(yè)

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資料來(lái)源地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)熱點(diǎn)— 化大時(shí) 融資產(chǎn)融銀股權(quán)融融資產(chǎn)融銀股權(quán)融債券融融資成對(duì)具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的低級(jí)房企有低高資質(zhì)房企較上市成本較高資質(zhì)房企較融資規(guī)當(dāng)前較小，潛力巨小大大大融資條條件相對(duì)較嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)融資風(fēng)資產(chǎn)信用，風(fēng)險(xiǎn)低低企業(yè)信用，償付力較企業(yè)信用，等企業(yè)信用，償付力較融資期有限有限有限流動(dòng)高-較高較融資速較快慢較較

圖4-7：17年與房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)的企業(yè) 規(guī)模占

不動(dòng)產(chǎn)投

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地產(chǎn)行業(yè)

表4-3：租賃住房供2017年租賃住房5萬(wàn)套今后五年安排租賃住房50萬(wàn)套福田、羅湖、南山、鹽田四區(qū)的改造項(xiàng)所建人才住房和保障性住房只租廣未來(lái)五年，計(jì)劃安排租賃住房15萬(wàn)套資源確定第一批在 政策》圖4-其他（如宿舍、工地工棚、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所2015規(guī)模達(dá)2.47

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數(shù)據(jù)來(lái)源 數(shù)據(jù)來(lái)源

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國(guó)企（4）民企（4）

數(shù)據(jù)來(lái)源

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水裝飾園

水房建基

水專業(yè)工

0

2,484

0

平均營(yíng)收（百萬(wàn)元）平均利潤(rùn)（百萬(wàn)元 平均營(yíng)收（百萬(wàn)元 平均利潤(rùn)（百萬(wàn)元

數(shù)據(jù)來(lái)源

國(guó) 民

數(shù)據(jù)來(lái)源

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基建及房

能采購(gòu)管理能力：這一能力將影響到

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與供應(yīng)商之前有長(zhǎng)期關(guān)系，但通常及關(guān)系是中標(biāo)的關(guān)鍵，買(mǎi)方議價(jià)能

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公司分析的關(guān)鍵點(diǎn)（各行業(yè)通用 發(fā) ：是否清晰、是否與公司特點(diǎn)相吻合、是否符合行業(yè)發(fā)展之特點(diǎn)（做強(qiáng)主業(yè)，國(guó)家支持政策

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寡頭型公 數(shù)據(jù)來(lái)源

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1

0

0數(shù)據(jù)來(lái)源

住宅裝修（萬(wàn)億元 博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

奇

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金螳螂（億 廣田（億

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定增：增發(fā)比例不得超過(guò)20%，兩次間隔不短于18個(gè)月，定價(jià)基準(zhǔn)日只能是期首日，不可以是董事會(huì)決議日、股東大會(huì)決議日

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債權(quán)融資 2016至今整個(gè)建筑行 主管- 的使用可不公銀行（東方園林入股中關(guān)村銀行

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行業(yè)熱點(diǎn) （海外）、國(guó) 管理外包 O&M租

其實(shí)2012年463號(hào)文 模

特許經(jīng)營(yíng)

期限內(nèi)剝

TOTROT

政兜底的函。現(xiàn)在，這種財(cái)政承諾函43號(hào) BOO我國(guó)PPP

出來(lái)后，完 大項(xiàng)目：母基金-子基金-SPV公司兩輪杠項(xiàng)目立項(xiàng)在項(xiàng)目公司：控制地 隱性再融

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近三年P(guān)PP

項(xiàng)目庫(kù)建立以來(lái)PPP財(cái)政部規(guī)范PPP行為嚴(yán)禁各類變相舉債PPP綜合項(xiàng)目庫(kù)第7期季PPP條例征求出臺(tái)推發(fā)改委推動(dòng)PPPPPP條例初稿已完成三部委將出PPP資產(chǎn)財(cái)政部入庫(kù)PPP項(xiàng)目環(huán)比改善率穩(wěn)步提財(cái)政部強(qiáng)化PPPPPP2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2016-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-2017-

-數(shù)據(jù)來(lái)源PPP入庫(kù) 情況

數(shù)據(jù)來(lái)源

大。截至的項(xiàng)目有個(gè)、投資額達(dá)到3萬(wàn)億

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新：黨的報(bào)告，要完善各類國(guó)有資產(chǎn)管理 國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)體制，加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、性重組，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，推動(dòng)國(guó)

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煤炭行業(yè)

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煤炭行業(yè)行業(yè)概 表6-1煤炭分 圖6-1各類煤產(chǎn)量占名名歸用無(wú)煙動(dòng)力/煉化工，噴吹，發(fā)貧動(dòng)力噴吹，發(fā)貧瘦煉焦煉鋼，發(fā)瘦煉焦煉鋼，發(fā)焦煉焦煉鋼，發(fā)肥煉焦煉鋼，發(fā)1/3焦煉焦煉鋼，發(fā)氣肥動(dòng)力發(fā)氣動(dòng)力發(fā)1/2中粘動(dòng)力發(fā)弱粘動(dòng)力發(fā)不粘動(dòng)力發(fā)長(zhǎng)焰動(dòng)力發(fā)褐動(dòng)力發(fā)

來(lái)源

來(lái)源：Wind，博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

煤炭行業(yè)行業(yè)概 圖6-3我國(guó)煤炭“井”字形分

圖6-4我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量（地區(qū)6% 主要分布于西北、

區(qū)主要分布于山西、圖6-5我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量（煤主要分布于山西、主要分布于內(nèi)

江 整

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PAGE煤炭行業(yè)行業(yè)概 圖6-7我國(guó)煤炭產(chǎn)

圖6-8我國(guó)煤炭消 整 臺(tái)

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煤炭行業(yè)研究框

12

4 4

表現(xiàn)和煤價(jià)高度相提前現(xiàn)象：市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)的預(yù)成本端

Feb-

Jun-

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PAGE煤炭行業(yè)研究框 噸煤成本=煤炭業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本/商品煤產(chǎn)（銷）=（材料費(fèi)+電力費(fèi)+折舊費(fèi)+安全費(fèi)+維簡(jiǎn)費(fèi)*+職工薪酬+其他支出）/商品煤產(chǎn)（銷） 降成本的途

業(yè)材料 設(shè) 其

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PAGE煤炭行業(yè)研究框 國(guó)際宏觀環(huán)境國(guó)際煤炭?jī)r(jià)價(jià) 格上

成本推動(dòng)生產(chǎn)成

行業(yè)利通行業(yè)利預(yù) 國(guó)煤價(jià)國(guó)內(nèi)煤國(guó)內(nèi)煤價(jià)格國(guó)內(nèi)煤產(chǎn)量行業(yè)需求行行業(yè)需求行業(yè)供需行業(yè)供給經(jīng)經(jīng)濟(jì)周

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PAGE煤炭行業(yè)經(jīng)濟(jì)周 0

5Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- Jan- 天氣 頻發(fā)，發(fā)電量維 供給↓+需求↑煤價(jià) 國(guó)際宏觀↓→通脹預(yù)期↓→大宗商品↓+宏觀經(jīng)濟(jì)↓→需求↓+供給↑煤價(jià)③：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù) 宏觀經(jīng)濟(jì)↑→需求↑+供給↑煤價(jià)↑（緩慢 宏觀經(jīng)濟(jì)↓→需求↓+供給↑煤價(jià)⑤：供給 煤炭產(chǎn)量↓→供給↓煤價(jià)

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PAGE煤炭行業(yè)季節(jié)周 圖6-12秦港5500（單位：元/實(shí)施276實(shí)施276限產(chǎn)政

Sep- Jan-

Sep-動(dòng)力煤旺季：11月-次年2月（北方供暖），7月-8月（夏季高溫金九銀十：工業(yè)開(kāi)工率、建筑新開(kāi)工面積、居民消費(fèi)均達(dá)到一年最大值（理、傳統(tǒng)），用電、鋼鐵需求

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PAGE煤炭行業(yè)政策調(diào) 時(shí)事提出供給側(cè)時(shí)事提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)提出退出產(chǎn)能5億2016.4-276限276限產(chǎn)暫今年退出1.5億今年退出1.5億2016全年退出2.9億加快淘產(chǎn)*276限產(chǎn)：煤企一年生產(chǎn)時(shí)間不得超過(guò)天（原生產(chǎn)時(shí)間是330天煤炭產(chǎn)量供給煤價(jià)

時(shí) 事 3月開(kāi)始 開(kāi)展煤礦安 “十三五”規(guī)劃，淘汰8億 “十三五”規(guī)劃，淘汰8億噸置換5億陜西開(kāi)展安全專項(xiàng)工內(nèi)蒙開(kāi)展安全專項(xiàng)工山西開(kāi)展打擊煤礦超能力生山西部署打擊超層越界開(kāi)采治行*核定產(chǎn)能：安監(jiān)局會(huì)核定每個(gè)礦的生產(chǎn)力，每年產(chǎn)量不得超過(guò)核定產(chǎn) 煤炭產(chǎn)量供給煤價(jià)博雅金 學(xué)術(shù)內(nèi)培行業(yè)研究專

時(shí) 事 “2+26”城采暖季（11月-月）鋼鐵限產(chǎn) 天電解鋁限產(chǎn) 制定錯(cuò)峰限停產(chǎn)方案，焦化產(chǎn)30%- 陽(yáng)、焦作均出臺(tái)具體限產(chǎn)政*“2+26”城市 兩直轄市+河（8）、山西（4）、山東（7） 26需求煤價(jià)↑遠(yuǎn)期：限產(chǎn)→需求↓煤價(jià)↓PAGE煤炭行業(yè)政策周 圖6-13原煤產(chǎn)6 5 7 10 8 5 來(lái)源：國(guó) 原煤產(chǎn)量（億噸，左軸短周期（7年左右）：經(jīng)濟(jì)周

同比（%，右軸

5

圖6-14原煤產(chǎn)量增速及GDP

原煤產(chǎn)量同比GDP同比

1997-1998：“關(guān)井減壓”相關(guān)措

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PAGE煤炭行業(yè)回到原 圖6-15地產(chǎn)周0Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb商品房銷售面積同比 滯后6-12個(gè)

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PAGE煤炭行業(yè)回到原 圖6-16建筑/工業(yè)周0Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb

房屋新開(kāi)工面積同比 滯后6-12個(gè) 當(dāng)期影當(dāng)期影

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PAGE煤炭行業(yè)回到原 圖 煤炭周Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb

房屋新開(kāi)工面積同比 原煤價(jià)格指數(shù)同比滯后6-12個(gè) 當(dāng)期影 當(dāng)期影當(dāng)期影

高度相

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PAGE煤炭行業(yè)回到原 圖 政策擾Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb

房屋新開(kāi)工面積同比 原煤價(jià)格指數(shù)同比滯后6-12個(gè) 當(dāng)期影 當(dāng)期影當(dāng)期影

高度相

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PAGE煤炭行 0Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb- Feb

商品房銷售面積同比 房屋新開(kāi)工面積同比 原煤價(jià)格指數(shù)同比

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PAGE醫(yī)療行業(yè) 醫(yī)療行 特

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PAGE醫(yī)療行業(yè)

中

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PAGE醫(yī)療行業(yè) 市場(chǎng)規(guī)379市場(chǎng)規(guī)模API原料API原料市場(chǎng)規(guī)4558億市場(chǎng)規(guī)模1483億市場(chǎng)規(guī)344.38億

市場(chǎng)規(guī)模：68