財務管理的價值觀念2風險與報酬課件

2.2風險與收益經(jīng)濟系高祥2.2風險與收益經(jīng)濟系1報酬的大小可以用報酬率來衡量。投資報酬率(rateofreturnoninvestment）可用下列公式來表示：第二節(jié)風險與報酬-概念-報酬（收益）一、風險與報酬的概念1.報酬（Remuneration投資收益）：指投資者在一定時期內(nèi)所獲得的總收入減去損失后的凈額，是一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目績效的方式。報酬的大小可以用報酬率來衡量。第二節(jié)風險與報酬-概念-報酬（2例：什么是風險？首先我們來看一個例子：這里有兩個投資機會，你會選擇哪一個？（1）今天你付出10000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來決定你是收入20000元或是再付出10000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入15000元。第二節(jié)風險與報酬-概念（1）的收入是不確定的，而（2）的收入是確定的。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場時，更喜歡選擇（2）的確定性而不愿意選擇（1）的不確定性。原因是經(jīng)濟學的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趨利避害的本能。例：什么是風險？第二節(jié)風險與報酬-概念（1）的收入是不確定的32.風險(risk)是指在一定情況下和一定時期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性。這種不確定性是不可控制的。第二節(jié)風險與報酬-概念-風險

風險可能給人帶來意外收益，也可能帶來意外損失。但人們對意外損失的關(guān)切比對意外收益的關(guān)切更強烈。因此人們研究風險主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來考察風險，經(jīng)常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。從財務角度來看，風險主要是指出現(xiàn)財務損失的可能性或預期報酬的不確定性。2.風險(risk)是指在一定情況下和一定時期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果4風險按其形成的原因可分為經(jīng)營風險、投資風險和財務風險。經(jīng)營風險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。。投資風險也是一種經(jīng)營風險，通常指企業(yè)投資的預期收益率的不確定性。財務風險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。第二節(jié)風險與報酬-概念-風險風險按其形成的原因可分為經(jīng)營風險、投資風險和財務風險。經(jīng)營風53.風險與收益的關(guān)系第二節(jié)風險與報酬-概念-風險與報酬的關(guān)系投資者都是風險回避者，所以，如果要冒風險就必須獲得額外的報酬。例如股票、國庫券以及銀行存款等的收益率各不相同。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：高收益投資必定存在高風險，而高風險投資必須以高收益來補償。風險報酬是指投資者由于冒風險而應該獲得的報酬。投資的總報酬等于無風險報酬與風險報酬之和。3.風險與收益的關(guān)系第二節(jié)風險與報酬-概念-風險與報酬的關(guān)系64.公司財務決策的類型第二節(jié)風險與報酬-概念-公司財務決策的類型確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策。風險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是已知的或可以估計的。不確定性決策：決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚。4.公司財務決策的類型第二節(jié)風險與報酬-概念-公司財務決策的7衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬二、單項資產(chǎn)的風險報酬隨機變量概率期望值平方差標準差標準離差率衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：第二節(jié)風險與報酬8第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬1.確定概率分布(probabilitydistribution)概率是指任何一項隨機事件發(fā)生的機會。所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則：（1）所有的概率都在0和1之間，即：0≤≤1（2）所有概率之和必須等于1，即：概率分布:如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，并對每一個事件都賦予一個概率（可能出現(xiàn)的機會都）則形成概率分布。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬1.確定概率分布(pro9市場需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%西京公司和東方公司報酬的概率分布第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬市場需求各類需求發(fā)生各類需求狀況下股票報酬率（ri）西京公司10第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬2.計算期望報酬率（expectedrateofreturn）期望報酬率是指各種可能的報酬率以其概率為權(quán)數(shù)進行加權(quán)平均得到的報酬率。它是反映未來發(fā)展集中趨勢的一種量度。計算公式為：第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬2.計算期望報酬率（ex11例：東方公司和西京公司股票的報酬率及其概率分布如下表，試計算兩家公司的期望報酬率。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬市場需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%例：東方公司和西京公司股票的報酬率及其概率分布如下表，試計算12兩家公司股票的預期收益率都是15%，但是西京公司各種情況下的報酬率比較分散，而東方公司卻比較集中，所以東方公司的風險小。如圖西京公司東方公司第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬概率分布越集中，股票風險越小報酬率發(fā)生概率報酬率發(fā)生概率兩家公司股票的預期收益率都是15%，但是西京公司13第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬3.計算標準差（standarddeviation）、方差（variance）衡量經(jīng)營中承受的風險（1）計算期望報酬率（2）計算離差（是脫離期望值的差額）就是風險第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬3.計算標準差（stan14（3）計算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離差對應概率的乘積之和第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬（3）計算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離15（4）計算標準差標準差是各種可能的報酬率偏離預期收益率的綜合差異，是反映概率分布密度，也就是離散程度的一種量度。因此，標準差意指利用概率加權(quán)后所得到的平均離差，它衡量了概率分布的離散程度，可以告訴我們實際值偏離預期收益率的可能性有多高。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬（4）計算標準差標準差是各種可能的報酬率偏離預期收益率的綜合16標準差越小，說明離散程度越?。ǜ怕史植荚郊校L險也就越小。根據(jù)這種測量方法，東方公司的風險要小于西京公司。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬標準差越小，說明離散程度越?。ǜ怕史植荚郊校?，風險也就越小174.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險(P44例14)第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬已知過去一段時間內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，求報酬率的標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險(P44例14)第二節(jié)風險與報酬-單185.計算離散系數(shù)（標準離差率、變異系數(shù)）（coefficientofvariation）第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬標準差是反映隨機變量離散程度的一個指標，但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的項目的風險程度，無法比較期望報酬率不同的投資項目的風險程度。離散系數(shù)是標準離差同期望報酬率的比值。其計算公式為：CV越大風險越高高風險卻不一定會帶來高收益，還需要知道風險報酬率對比期望報酬率不同的各個項目的風險程度，應該用離散系數(shù)。5.計算離散系數(shù)（標準離差率、變異系數(shù)）第二節(jié)風險與報酬-單19第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬206.風險報酬率（riskrate）第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬無風險報酬率（riskfreerate，）一般把投資于國債的利率視為無風險報酬率。風險報酬率()=離散系數(shù)(CV)×風險報酬系數(shù)(b)風險報酬系數(shù)，是將標準差率轉(zhuǎn)化為風險報酬的一種系數(shù)。風險報酬系數(shù)確定的方法一般有：①根據(jù)以往的項目加以確定。②由企業(yè)領(lǐng)導或企業(yè)組織專家進行確定。③由國家有關(guān)部門組織有關(guān)專家確定。投資的報酬率K=無風險報酬率()+風險報酬率()=無風險報酬率()+CVb6.風險報酬率（riskrate）第二節(jié)風險與報酬-單項資217.風險規(guī)避與必要報酬第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬投資者是風險回避者證券價格、報酬率與風險規(guī)避的關(guān)系：其他條件不變的條件下，證券的風險越高，其價格越低，從而必要收益率越高。7.風險規(guī)避與必要報酬第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬投22證券的投資組合（portfolio）:將資金同時投資于多種證券的形式。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬而投資組合仍然具有風險，在這種情況下，需要確定投資組合的報酬和投資組合的風險，并在此基礎(chǔ)上進行風險與報酬的權(quán)衡。三、證券組合的風險與報酬單項投資具有風險證券的投資組合（portfolio）:將資金同時投資于多種證23第二節(jié)風險與報酬-證券組合的報酬1.證券組合的報酬證券組合的期望報酬是投資組合中單個資產(chǎn)或證券預期收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重是整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。其計算公式為：投資組合的期望報酬率單只證券的期望報酬率第i只證券所占的比例Nn只證券第二節(jié)風險與報酬-證券組合的報酬1.證券組合的報酬證券組合的24從投資主體的角度看，風險分為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險不可分散風險（市場風險或系統(tǒng)風險），是指影響整個市場的宏觀經(jīng)濟政策所引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機、能源危機等。這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多元化投資來分散。可分散風險（公司特有風險或非系統(tǒng)風險），是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如公司遭受火災、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗、沒有爭取到重要合同等。這類事件是隨機發(fā)生的，可以通過多元化投資來分散。1.證券組合的風險從投資主體的角度看，風險分為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風25完全負相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20042040％-5-10％1515％2005-5-10％2040％1515％200617.535％-2.5-5％1515％2007-2.5-5％17.535％1515％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標準差22.6％22.6％0％第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險A、B報酬率成反周期變動能構(gòu)成無風險的投資組合完全負相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度26完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20042040％2040％4040％2005-5-10％-5-10％-10-10％200617.535％17.535％3535％2007-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標準差22.6％22.6％22.6％第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險報酬同時增減無法分散風險完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率27部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20042040％1428％4034％2005-5-10％-1020％-105.0％200617.535％20.541％3538％2007-2.5-5％-8.5-17％-5-11.0％20087.515％1.53.0％159％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標準差22.6％22.6％20.6％第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收28結(jié)論：證券組合的方差（標準差）并不等于各證券方差（標準差）的加權(quán)平均。這是因為證券組合的風險不僅依賴于單個證券的風險，而且依賴于證券之間的相互影響（相關(guān)關(guān)系）。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險結(jié)論：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險29各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)；因此，不同證券的投資組合可以降低風險，但又不能完全消除風險；證券的種類越多，風險越小。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險一般來說，隨機取兩種股票，相關(guān)系數(shù)為+0.6左右；對多數(shù)兩種股票而言，相關(guān)系數(shù)將位于+0.5—+0.7之間。因此，把兩種股票組合成證券組合能抵減風險，但不能全部消除風險；投資組合的風險將隨所包含股票數(shù)量的增加而遞減；并逐漸趨于某個臨界值，但不會完全消除風險。（P51圖2-16）各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)30第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險隨股票數(shù)量增加而減少保持不變股票投資組合課實現(xiàn)的最低風險第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險隨股票數(shù)量增加而減少保持不變31不可分散風險（市場風險）的程度，通常用β系數(shù)來計量。β系數(shù)有多種計算方法：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險第i只股票的報酬與市場組合報酬的相關(guān)系數(shù)第i只股票報酬的標準差市場組合報酬的標準差1.一種是按照定義，根據(jù)證券與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)、市場組合收益率的標準差和證券收益率的標準差直接計算。一些投資服務機構(gòu)定期計算并公布β系數(shù)。不可分散風險（市場風險）的程度，通常用β系數(shù)來計量。β系數(shù)有32

2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的斜率。2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風險與報33

作為整體的證券市場的β系數(shù)第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險。P53-2-17作為整體的證券市場的β系數(shù)第二節(jié)風險與報酬-證券組合34證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。其計算公式為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的35分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（1）一種股票的風險由兩部分組成：可分散風險和不可分散風險。因此對于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風險才是它們在決定投資組合時所要考慮的唯一的相關(guān)風險。（2）可分散風險可通過證券組合來消減，可分散風險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（136（3）股票的不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風險是通過β系數(shù)來測量的。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬例如，市場組合相對于它自己的β系數(shù)是1；如果一項資產(chǎn)的β值為0.5說明該股票收益率的變動只及整個市場股票收益率變動的一半。如果β值為1，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險。如果β值2說明該股票的風險是整個市場股票風險的2倍。（3）股票的不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影373.證券組合的風險報酬率風險價格第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬如果可分散風險的補償存在，善于科學地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不可分散的風險。投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔的風險進行補償，股票的風險越大，要求的報酬就越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是不可分散風險，而不要求對可分散風險進行補償。可用下列公式計算：P54例題因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。3.證券組合的風險報酬率風險價格第二節(jié)風險與報酬-證券組合的384.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（1）有效投資組合的概念在同等風險條件下收益（期望報酬率）最高的證券或證券組合；在同等收益（期望報酬率）條件下風險最小的證券或證券組合。這樣的證券集合，被稱為“有效投資組合”或“有效邊界”。（2）有效投資組合的建立4.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（1）39p(%)102030401015R(%)r=1r=0.2ABr=0.5r=-1補充兩種證券之間的預期相關(guān)系數(shù)是：0.5、1、-1兩種資產(chǎn)組合的有效投資組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬p(%)102030401015R(%)r=1r=0.240兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：①揭示了分散化效應②表達了最小方差組合③表達了投資的有效組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：第二節(jié)風險與報酬-41σprpn項投資有效組合與風險分散有n種證券組成的證券組合，由于權(quán)重不同，理論上可以由無窮多個組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個機會集。即：機會集是指n種證券所組成的所有組合的集合。所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個平面區(qū)域。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬σprpn項投資有效組合與風險分散有n種證券組成的證券組合，42風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)無風險資產(chǎn)是有確定的預期報酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個時期的無風險利率等于它的預期值；既然是沒有風險的，因此其標準差為零。由此可以推出，一個無風險證券的收益率與一個風險證券的收益率之間的協(xié)方差為零。由于無風險證券的報酬率是確定的，與任何風險證券的收益率無關(guān)，因此它們之間的相關(guān)系數(shù)為零。設無風險證券f與風險證券i(或證券組合)進行組合，無風險證券f的預期收益率為Rf，σf=0證券組合i的預期收益率為Ri，風險為σi。投資比例；風險分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益E(Rp)和組合風險分別為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)無風險資產(chǎn)是有確定的預期報酬率且方差為零43第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬44公式表明,投資組合(由無風險資產(chǎn)和風險性投資組合構(gòu)成)的收益是證券組合風險σP的簡單線性函數(shù).因此，無論風險證券組合的風險有多大，由無風險資產(chǎn)和風險證券組合構(gòu)成的總投資組合的風險收益率對應的集合，總會形成一條直線，從無風險資產(chǎn)伸向所選定的風險性投資組合。無風險證券與有風險證券構(gòu)成的全部組合都處于連接無風險證券與有風險證券兩點的直線上。從方程中可以明顯看出這是斜率為(Ri-Rf)/σi的一條直線。這條直線被稱作機會線。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬公式表明,投資組合(由無風險資產(chǎn)和風險性投資組合構(gòu)成)的收益45圖中，無風險收益率Rf分別與風險投資組合M點和N點相連（這種組合有無數(shù)種）,位于Rf與點M的連線上的任一投資組合都優(yōu)于Rf與點N連線上的投資組合。因此，最佳風險投資組合應使各投資組合對應點的連線與有效邊界相切。最佳風險投資組合用M表示，這意味著投資者應把部分資本投向位于切線上的投資組合M，并把剩余資本投向無風險資產(chǎn)，投資于無風險資產(chǎn)和M的比例取決于投資者愿意承擔風險的程度。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬圖中，無風險收益率Rf分別與風險投資462.2.4主要資產(chǎn)定價模型模型基本假設（1）所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化,他們根據(jù)投資組合期望收益率和標準差來選擇優(yōu)化投資組合。（2）所有的投資者都能以給定的無風險利率借入或貸出資本,其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。（3）所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型-模型基本假定1.資本資產(chǎn)定價模（capitalassetpricingmodelCAPM）2.2.4主要資產(chǎn)定價模型模型基本假設第二節(jié)風險與報酬-主要47（4）所有的資產(chǎn)都可完全細分，并可完全變現(xiàn)（5）不發(fā)生任何交易費（6）無任何稅收。（7）所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。（8）所有的資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的第二節(jié)風險與報酬-資本資產(chǎn)定價模型-模型基本假定上述基本假設可能與現(xiàn)實經(jīng)濟生活并不符合，但采用這些簡化的形式，有助于進行基本的理論分析，且資本資產(chǎn)定價模型的實際應用可以不受這些基本假設的嚴格限制。（4）所有的資產(chǎn)都可完全細分，并可完全變現(xiàn)第二節(jié)風險與報酬-48第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型有許多模型論述風險和報酬率的關(guān)系，其中一個最重要的模型為資本資產(chǎn)定價模型(縮寫為CAPM)。這一模型為：第i種證券或組合的必要報酬率無風險報酬率+(×該種證券的β系數(shù)=市場證券組合報酬率無風險收益率-)第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型有許多模型論述風險49第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場線(簡稱SML)。它說明必要報酬率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關(guān)系。用下圖說明。第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型通?？捎脠D50第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型從圖中可看到，無風險報酬率為6％，β系數(shù)不同的股票有不同的風險報酬率;當系數(shù)為0.5時，風險報酬率為2％；當系數(shù)為1.0時，風險報酬率為4％；當系數(shù)為2.0時，風險報酬率為8％。也就是說，β值越高，要求的風險報酬率也就越高；在無風險報酬率不變的情況下，必要報酬率也就越高。證券市場線SML反映了投資者規(guī)避風險的程度：直線越陡峭，投資者越規(guī)避風險。也就是說，在同樣的風險水平上，要求的報酬越高；或者在同樣的報酬水平上，要求的風險更小。第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型從圖中可看到，無風51由資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)可以看出：投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（證券市場線的截距）和市場風險補償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動之中，所以證券市場線不一定會一成不變。預計通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)適用于單個證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風險），它測度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風險的超額收益。第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型由資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)可以看出：第二節(jié)風險與報酬-主52第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型CAPM模式體現(xiàn)的風險與報酬之間的關(guān)系βj某證券風險與市場風險的關(guān)系該證券報酬率與市場報酬率的關(guān)系βj＝1σj＝σmRj＝Rmβj＞1σj＞σmRj＞Rmβj＜1σj＜σmRj＜Rm第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型CAPM模式體現(xiàn)的風險與報53第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型例：某公司股票的系數(shù)為2.0，無風險的利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，那么，該公司的股票報酬率是多少？該公司的股票報酬率為14%。第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型例：某公司股票的系數(shù)為542.多因素模型第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型2.多因素模型第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型553.套利定價模型第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型3.套利定價模型第二節(jié)風險與報酬-主要資產(chǎn)定價模型56O(∩_∩)O謝謝！O(∩_∩)O謝謝！57演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！582.2風險與收益經(jīng)濟系高祥2.2風險與收益經(jīng)濟系59報酬的大小可以用報酬率來衡量。投資報酬率(rateofreturnoninvestment）可用下列公式來表示：第二節(jié)風險與報酬-概念-報酬（收益）一、風險與報酬的概念1.報酬（Remuneration投資收益）：指投資者在一定時期內(nèi)所獲得的總收入減去損失后的凈額，是一種恰當?shù)孛枋鐾顿Y項目績效的方式。報酬的大小可以用報酬率來衡量。第二節(jié)風險與報酬-概念-報酬（60例：什么是風險？首先我們來看一個例子：這里有兩個投資機會，你會選擇哪一個？（1）今天你付出10000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來決定你是收入20000元或是再付出10000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入15000元。第二節(jié)風險與報酬-概念（1）的收入是不確定的，而（2）的收入是確定的。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場時，更喜歡選擇（2）的確定性而不愿意選擇（1）的不確定性。原因是經(jīng)濟學的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趨利避害的本能。例：什么是風險？第二節(jié)風險與報酬-概念（1）的收入是不確定的612.風險(risk)是指在一定情況下和一定時期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性。這種不確定性是不可控制的。第二節(jié)風險與報酬-概念-風險

風險可能給人帶來意外收益，也可能帶來意外損失。但人們對意外損失的關(guān)切比對意外收益的關(guān)切更強烈。因此人們研究風險主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來考察風險，經(jīng)常把風險看成是不利事件發(fā)生的可能性。從財務角度來看，風險主要是指出現(xiàn)財務損失的可能性或預期報酬的不確定性。2.風險(risk)是指在一定情況下和一定時期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果62風險按其形成的原因可分為經(jīng)營風險、投資風險和財務風險。經(jīng)營風險是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。。投資風險也是一種經(jīng)營風險，通常指企業(yè)投資的預期收益率的不確定性。財務風險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。第二節(jié)風險與報酬-概念-風險風險按其形成的原因可分為經(jīng)營風險、投資風險和財務風險。經(jīng)營風633.風險與收益的關(guān)系第二節(jié)風險與報酬-概念-風險與報酬的關(guān)系投資者都是風險回避者，所以，如果要冒風險就必須獲得額外的報酬。例如股票、國庫券以及銀行存款等的收益率各不相同。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：高收益投資必定存在高風險，而高風險投資必須以高收益來補償。風險報酬是指投資者由于冒風險而應該獲得的報酬。投資的總報酬等于無風險報酬與風險報酬之和。3.風險與收益的關(guān)系第二節(jié)風險與報酬-概念-風險與報酬的關(guān)系644.公司財務決策的類型第二節(jié)風險與報酬-概念-公司財務決策的類型確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策。風險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是已知的或可以估計的。不確定性決策：決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚。4.公司財務決策的類型第二節(jié)風險與報酬-概念-公司財務決策的65衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬二、單項資產(chǎn)的風險報酬隨機變量概率期望值平方差標準差標準離差率衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯(lián)系：第二節(jié)風險與報酬66第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬1.確定概率分布(probabilitydistribution)概率是指任何一項隨機事件發(fā)生的機會。所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則：（1）所有的概率都在0和1之間，即：0≤≤1（2）所有概率之和必須等于1，即：概率分布:如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，并對每一個事件都賦予一個概率（可能出現(xiàn)的機會都）則形成概率分布。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬1.確定概率分布(pro67市場需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%西京公司和東方公司報酬的概率分布第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬市場需求各類需求發(fā)生各類需求狀況下股票報酬率（ri）西京公司68第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬2.計算期望報酬率（expectedrateofreturn）期望報酬率是指各種可能的報酬率以其概率為權(quán)數(shù)進行加權(quán)平均得到的報酬率。它是反映未來發(fā)展集中趨勢的一種量度。計算公式為：第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬2.計算期望報酬率（ex69例：東方公司和西京公司股票的報酬率及其概率分布如下表，試計算兩家公司的期望報酬率。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬市場需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%例：東方公司和西京公司股票的報酬率及其概率分布如下表，試計算70兩家公司股票的預期收益率都是15%，但是西京公司各種情況下的報酬率比較分散，而東方公司卻比較集中，所以東方公司的風險小。如圖西京公司東方公司第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬概率分布越集中，股票風險越小報酬率發(fā)生概率報酬率發(fā)生概率兩家公司股票的預期收益率都是15%，但是西京公司71第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬3.計算標準差（standarddeviation）、方差（variance）衡量經(jīng)營中承受的風險（1）計算期望報酬率（2）計算離差（是脫離期望值的差額）就是風險第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬3.計算標準差（stan72（3）計算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離差對應概率的乘積之和第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬（3）計算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離73（4）計算標準差標準差是各種可能的報酬率偏離預期收益率的綜合差異，是反映概率分布密度，也就是離散程度的一種量度。因此，標準差意指利用概率加權(quán)后所得到的平均離差，它衡量了概率分布的離散程度，可以告訴我們實際值偏離預期收益率的可能性有多高。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬（4）計算標準差標準差是各種可能的報酬率偏離預期收益率的綜合74標準差越小，說明離散程度越?。ǜ怕史植荚郊校L險也就越小。根據(jù)這種測量方法，東方公司的風險要小于西京公司。第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬標準差越小，說明離散程度越?。ǜ怕史植荚郊校?，風險也就越小754.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險(P44例14)第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬已知過去一段時間內(nèi)的報酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，求報酬率的標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險(P44例14)第二節(jié)風險與報酬-單765.計算離散系數(shù)（標準離差率、變異系數(shù)）（coefficientofvariation）第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬標準差是反映隨機變量離散程度的一個指標，但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的項目的風險程度，無法比較期望報酬率不同的投資項目的風險程度。離散系數(shù)是標準離差同期望報酬率的比值。其計算公式為：CV越大風險越高高風險卻不一定會帶來高收益，還需要知道風險報酬率對比期望報酬率不同的各個項目的風險程度，應該用離散系數(shù)。5.計算離散系數(shù)（標準離差率、變異系數(shù)）第二節(jié)風險與報酬-單77第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬786.風險報酬率（riskrate）第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬無風險報酬率（riskfreerate，）一般把投資于國債的利率視為無風險報酬率。風險報酬率()=離散系數(shù)(CV)×風險報酬系數(shù)(b)風險報酬系數(shù)，是將標準差率轉(zhuǎn)化為風險報酬的一種系數(shù)。風險報酬系數(shù)確定的方法一般有：①根據(jù)以往的項目加以確定。②由企業(yè)領(lǐng)導或企業(yè)組織專家進行確定。③由國家有關(guān)部門組織有關(guān)專家確定。投資的報酬率K=無風險報酬率()+風險報酬率()=無風險報酬率()+CVb6.風險報酬率（riskrate）第二節(jié)風險與報酬-單項資797.風險規(guī)避與必要報酬第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬投資者是風險回避者證券價格、報酬率與風險規(guī)避的關(guān)系：其他條件不變的條件下，證券的風險越高，其價格越低，從而必要收益率越高。7.風險規(guī)避與必要報酬第二節(jié)風險與報酬-單項資產(chǎn)的風險報酬投80證券的投資組合（portfolio）:將資金同時投資于多種證券的形式。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬而投資組合仍然具有風險，在這種情況下，需要確定投資組合的報酬和投資組合的風險，并在此基礎(chǔ)上進行風險與報酬的權(quán)衡。三、證券組合的風險與報酬單項投資具有風險證券的投資組合（portfolio）:將資金同時投資于多種證81第二節(jié)風險與報酬-證券組合的報酬1.證券組合的報酬證券組合的期望報酬是投資組合中單個資產(chǎn)或證券預期收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重是整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。其計算公式為：投資組合的期望報酬率單只證券的期望報酬率第i只證券所占的比例Nn只證券第二節(jié)風險與報酬-證券組合的報酬1.證券組合的報酬證券組合的82從投資主體的角度看，風險分為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險不可分散風險（市場風險或系統(tǒng)風險），是指影響整個市場的宏觀經(jīng)濟政策所引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機、能源危機等。這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多元化投資來分散。可分散風險（公司特有風險或非系統(tǒng)風險），是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如公司遭受火災、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗、沒有爭取到重要合同等。這類事件是隨機發(fā)生的，可以通過多元化投資來分散。1.證券組合的風險從投資主體的角度看，風險分為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風83完全負相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20042040％-5-10％1515％2005-5-10％2040％1515％200617.535％-2.5-5％1515％2007-2.5-5％17.535％1515％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標準差22.6％22.6％0％第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險A、B報酬率成反周期變動能構(gòu)成無風險的投資組合完全負相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度84完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20042040％2040％4040％2005-5-10％-5-10％-10-10％200617.535％17.535％3535％2007-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標準差22.6％22.6％22.6％第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險報酬同時增減無法分散風險完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率85部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率20042040％1428％4034％2005-5-10％-1020％-105.0％200617.535％20.541％3538％2007-2.5-5％-8.5-17％-5-11.0％20087.515％1.53.0％159％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標準差22.6％22.6％20.6％第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收86結(jié)論：證券組合的方差（標準差）并不等于各證券方差（標準差）的加權(quán)平均。這是因為證券組合的風險不僅依賴于單個證券的風險，而且依賴于證券之間的相互影響（相關(guān)關(guān)系）。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險結(jié)論：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險87各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)；因此，不同證券的投資組合可以降低風險，但又不能完全消除風險；證券的種類越多，風險越小。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險一般來說，隨機取兩種股票，相關(guān)系數(shù)為+0.6左右；對多數(shù)兩種股票而言，相關(guān)系數(shù)將位于+0.5—+0.7之間。因此，把兩種股票組合成證券組合能抵減風險，但不能全部消除風險；投資組合的風險將隨所包含股票數(shù)量的增加而遞減；并逐漸趨于某個臨界值，但不會完全消除風險。（P51圖2-16）各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)88第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險隨股票數(shù)量增加而減少保持不變股票投資組合課實現(xiàn)的最低風險第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險隨股票數(shù)量增加而減少保持不變89不可分散風險（市場風險）的程度，通常用β系數(shù)來計量。β系數(shù)有多種計算方法：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險第i只股票的報酬與市場組合報酬的相關(guān)系數(shù)第i只股票報酬的標準差市場組合報酬的標準差1.一種是按照定義，根據(jù)證券與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)、市場組合收益率的標準差和證券收益率的標準差直接計算。一些投資服務機構(gòu)定期計算并公布β系數(shù)。不可分散風險（市場風險）的程度，通常用β系數(shù)來計量。β系數(shù)有90

2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的斜率。2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風險與報91

作為整體的證券市場的β系數(shù)第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險。P53-2-17作為整體的證券市場的β系數(shù)第二節(jié)風險與報酬-證券組合92證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。其計算公式為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的93分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（1）一種股票的風險由兩部分組成：可分散風險和不可分散風險。因此對于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風險才是它們在決定投資組合時所要考慮的唯一的相關(guān)風險。（2）可分散風險可通過證券組合來消減，可分散風險隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（194（3）股票的不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風險是通過β系數(shù)來測量的。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬例如，市場組合相對于它自己的β系數(shù)是1；如果一項資產(chǎn)的β值為0.5說明該股票收益率的變動只及整個市場股票收益率變動的一半。如果β值為1，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險。如果β值2說明該股票的風險是整個市場股票風險的2倍。（3）股票的不可分散風險由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影953.證券組合的風險報酬率風險價格第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬如果可分散風險的補償存在，善于科學地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不可分散的風險。投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔的風險進行補償，股票的風險越大，要求的報酬就越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是不可分散風險，而不要求對可分散風險進行補償?？捎孟铝泄接嬎悖篜54例題因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。3.證券組合的風險報酬率風險價格第二節(jié)風險與報酬-證券組合的964.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（1）有效投資組合的概念在同等風險條件下收益（期望報酬率）最高的證券或證券組合；在同等收益（期望報酬率）條件下風險最小的證券或證券組合。這樣的證券集合，被稱為“有效投資組合”或“有效邊界”。（2）有效投資組合的建立4.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬（1）97p(%)102030401015R(%)r=1r=0.2ABr=0.5r=-1補充兩種證券之間的預期相關(guān)系數(shù)是：0.5、1、-1兩種資產(chǎn)組合的有效投資組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬p(%)102030401015R(%)r=1r=0.298兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：①揭示了分散化效應②表達了最小方差組合③表達了投資的有效組合第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：第二節(jié)風險與報酬-99σprpn項投資有效組合與風險分散有n種證券組成的證券組合，由于權(quán)重不同，理論上可以由無窮多個組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個機會集。即：機會集是指n種證券所組成的所有組合的集合。所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個平面區(qū)域。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬σprpn項投資有效組合與風險分散有n種證券組成的證券組合，100風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)無風險資產(chǎn)是有確定的預期報酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個時期的無風險利率等于它的預期值；既然是沒有風險的，因此其標準差為零。由此可以推出，一個無風險證券的收益率與一個風險證券的收益率之間的協(xié)方差為零。由于無風險證券的報酬率是確定的，與任何風險證券的收益率無關(guān)，因此它們之間的相關(guān)系數(shù)為零。設無風險證券f與風險證券i(或證券組合)進行組合，無風險證券f的預期收益率為Rf，σf=0證券組合i的預期收益率為Ri，風險為σi。投資比例；風險分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益E(Rp)和組合風險分別為：第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)無風險資產(chǎn)是有確定的預期報酬率且方差為零101第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬102公式表明,投資組合(由無風險資產(chǎn)和風險性投資組合構(gòu)成)的收益是證券組合風險σP的簡單線性函數(shù).因此，無論風險證券組合的風險有多大，由無風險資產(chǎn)和風險證券組合構(gòu)成的總投資組合的風險收益率對應的集合，總會形成一條直線，從無風險資產(chǎn)伸向所選定的風險性投資組合。無風險證券與有風險證券構(gòu)成的全部組合都處于連接無風險證券與有風險證券兩點的直線上。從方程中可以明顯看出這是斜率為(Ri-Rf)/σi的一條直線。這條直線被稱作機會線。第二節(jié)風險與報酬-證券組合的風險與報酬公式表明,投資組合(由無風險資產(chǎn)和風險性投資組合構(gòu)成)的收益103圖中，無風險收益率Rf分別與風險投資組合M點和N點相連（這種組合有無數(shù)