財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課件

2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益經(jīng)濟(jì)系高祥2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益經(jīng)濟(jì)系1報(bào)酬的大小可以用報(bào)酬率來衡量。投資報(bào)酬率(rateofreturnoninvestment）可用下列公式來表示：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-報(bào)酬（收益）一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念1.報(bào)酬（Remuneration投資收益）：指投資者在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總收入減去損失后的凈額，是一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以用報(bào)酬率來衡量。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-報(bào)酬（2例：什么是風(fēng)險(xiǎn)？首先我們來看一個(gè)例子：這里有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，你會(huì)選擇哪一個(gè)？（1）今天你付出10000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來決定你是收入20000元或是再付出10000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入15000元。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念（1）的收入是不確定的，而（2）的收入是確定的。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場(chǎng)時(shí)，更喜歡選擇（2）的確定性而不愿意選擇（1）的不確定性。原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趨利避害的本能。例：什么是風(fēng)險(xiǎn)？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念（1）的收入是不確定的32.風(fēng)險(xiǎn)(risk)是指在一定情況下和一定時(shí)期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性。這種不確定性是不可控制的。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)可能給人帶來意外收益，也可能帶來意外損失。但人們對(duì)意外損失的關(guān)切比對(duì)意外收益的關(guān)切更強(qiáng)烈。因此人們研究風(fēng)險(xiǎn)主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)主要是指出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性或預(yù)期報(bào)酬的不確定性。2.風(fēng)險(xiǎn)(risk)是指在一定情況下和一定時(shí)期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果4風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來的不確定性。。投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)53.風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，所以，如果要冒風(fēng)險(xiǎn)就必須獲得額外的報(bào)酬。例如股票、國(guó)庫(kù)券以及銀行存款等的收益率各不相同。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：高收益投資必定存在高風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)投資必須以高收益來補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該獲得的報(bào)酬。投資的總報(bào)酬等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之和。3.風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系64.公司財(cái)務(wù)決策的類型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-公司財(cái)務(wù)決策的類型確定性決策：決策者對(duì)未來的情況是完全確定的或已知的決策。風(fēng)險(xiǎn)性決策：決策者對(duì)未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的。不確定性決策：決策者對(duì)未來的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚。4.公司財(cái)務(wù)決策的類型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-公司財(cái)務(wù)決策的7衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬隨機(jī)變量概率期望值平方差標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬8第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布(probabilitydistribution)概率是指任何一項(xiàng)隨機(jī)事件發(fā)生的機(jī)會(huì)。所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則：（1）所有的概率都在0和1之間，即：0≤≤1（2）所有概率之和必須等于1，即：概率分布:如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，并對(duì)每一個(gè)事件都賦予一個(gè)概率（可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)都）則形成概率分布。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布(pro9市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報(bào)酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計(jì)0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%西京公司和東方公司報(bào)酬的概率分布第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場(chǎng)需求各類需求發(fā)生各類需求狀況下股票報(bào)酬率（ri）西京公司10第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬2.計(jì)算期望報(bào)酬率（expectedrateofreturn）期望報(bào)酬率是指各種可能的報(bào)酬率以其概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。它是反映未來發(fā)展集中趨勢(shì)的一種量度。計(jì)算公式為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬2.計(jì)算期望報(bào)酬率（ex11例：東方公司和西京公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報(bào)酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計(jì)0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%例：東方公司和西京公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算12兩家公司股票的預(yù)期收益率都是15%，但是西京公司各種情況下的報(bào)酬率比較分散，而東方公司卻比較集中，所以東方公司的風(fēng)險(xiǎn)小。如圖西京公司東方公司第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬概率分布越集中，股票風(fēng)險(xiǎn)越小報(bào)酬率發(fā)生概率報(bào)酬率發(fā)生概率兩家公司股票的預(yù)期收益率都是15%，但是西京公司13第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation）、方差（variance）衡量經(jīng)營(yíng)中承受的風(fēng)險(xiǎn)（1）計(jì)算期望報(bào)酬率（2）計(jì)算離差（是脫離期望值的差額）就是風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（stan14（3）計(jì)算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離差對(duì)應(yīng)概率的乘積之和第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（3）計(jì)算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離15（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期收益率的綜合差異，是反映概率分布密度，也就是離散程度的一種量度。因此，標(biāo)準(zhǔn)差意指利用概率加權(quán)后所得到的平均離差，它衡量了概率分布的離散程度，可以告訴我們實(shí)際值偏離預(yù)期收益率的可能性有多高。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期收益率的綜合16標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明離散程度越?。ǜ怕史植荚郊校L(fēng)險(xiǎn)也就越小。根據(jù)這種測(cè)量方法，東方公司的風(fēng)險(xiǎn)要小于西京公司。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明離散程度越?。ǜ怕史植荚郊校?，風(fēng)險(xiǎn)也就越小174.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)(P44例14)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬已知過去一段時(shí)間內(nèi)的報(bào)酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，求報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)(P44例14)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單185.計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變異系數(shù)）（coefficientofvariation）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它是一個(gè)絕對(duì)值，而不是一個(gè)相對(duì)量，只能用來比較期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。離散系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值。其計(jì)算公式為：CV越大風(fēng)險(xiǎn)越高高風(fēng)險(xiǎn)卻不一定會(huì)帶來高收益，還需要知道風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用離散系數(shù)。5.計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變異系數(shù)）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單19第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬206.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（riskrate）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（riskfreerate，）一般把投資于國(guó)債的利率視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()=離散系數(shù)(CV)×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)(b)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，是將標(biāo)準(zhǔn)差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)確定的方法一般有：①根據(jù)以往的項(xiàng)目加以確定。②由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織專家進(jìn)行確定。③由國(guó)家有關(guān)部門組織有關(guān)專家確定。投資的報(bào)酬率K=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()+CVb6.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（riskrate）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資217.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者證券價(jià)格、報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的關(guān)系：其他條件不變的條件下，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格越低，從而必要收益率越高。7.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投22證券的投資組合（portfolio）:將資金同時(shí)投資于多種證券的形式。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的報(bào)酬和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡。三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合（portfolio）:將資金同時(shí)投資于多種證23第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的報(bào)酬1.證券組合的報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬是投資組合中單個(gè)資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重是整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。其計(jì)算公式為：投資組合的期望報(bào)酬率單只證券的期望報(bào)酬率第i只證券所占的比例Nn只證券第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的報(bào)酬1.證券組合的報(bào)酬證券組合的24從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），是指影響整個(gè)市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策所引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機(jī)、能源危機(jī)等。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過多元化投資來分散?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如公司遭受火災(zāi)、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過多元化投資來分散。1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)25完全負(fù)相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20042040％-5-10％1515％2005-5-10％2040％1515％200617.535％-2.5-5％1515％2007-2.5-5％17.535％1515％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％0％第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)A、B報(bào)酬率成反周期變動(dòng)能構(gòu)成無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合完全負(fù)相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度26完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20042040％2040％4040％2005-5-10％-5-10％-10-10％200617.535％17.535％3535％2007-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％22.6％第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬同時(shí)增減無法分散風(fēng)險(xiǎn)完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率27部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20042040％1428％4034％2005-5-10％-1020％-105.0％200617.535％20.541％3538％2007-2.5-5％-8.5-17％-5-11.0％20087.515％1.53.0％159％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％20.6％第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收28結(jié)論：證券組合的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）并不等于各證券方差（標(biāo)準(zhǔn)差）的加權(quán)平均。這是因?yàn)樽C券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且依賴于證券之間的相互影響（相關(guān)關(guān)系）。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)29各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)；因此，不同證券的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)；證券的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一般來說，隨機(jī)取兩種股票，相關(guān)系數(shù)為+0.6左右；對(duì)多數(shù)兩種股票而言，相關(guān)系數(shù)將位于+0.5—+0.7之間。因此，把兩種股票組合成證券組合能抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)；投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票數(shù)量的增加而遞減；并逐漸趨于某個(gè)臨界值，但不會(huì)完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（P51圖2-16）各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)30第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨股票數(shù)量增加而減少保持不變股票投資組合課實(shí)現(xiàn)的最低風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨股票數(shù)量增加而減少保持不變31不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）的程度，通常用β系數(shù)來計(jì)量。β系數(shù)有多種計(jì)算方法：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)第i只股票的報(bào)酬與市場(chǎng)組合報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)第i只股票報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差市場(chǎng)組合報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差1.一種是按照定義，根據(jù)證券與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布β系數(shù)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）的程度，通常用β系數(shù)來計(jì)量。β系數(shù)有32

2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的斜率。2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)33

作為整體的證券市場(chǎng)的β系數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。P53-2-17作為整體的證券市場(chǎng)的β系數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合34證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。其計(jì)算公式為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的35分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)才是它們?cè)跊Q定投資組合時(shí)所要考慮的唯一的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。（2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（136（3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過β系數(shù)來測(cè)量的。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬例如，市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的β系數(shù)是1；如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β值為0.5說明該股票收益率的變動(dòng)只及整個(gè)市場(chǎng)股票收益率變動(dòng)的一半。如果β值為1，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)。如果β值2說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的2倍。（3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影373.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償?？捎孟铝泄接?jì)算：P54例題因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的384.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）有效投資組合的概念在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益（期望報(bào)酬率）最高的證券或證券組合；在同等收益（期望報(bào)酬率）條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合。這樣的證券集合，被稱為“有效投資組合”或“有效邊界”。（2）有效投資組合的建立4.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）39p(%)102030401015R(%)r=1r=0.2ABr=0.5r=-1補(bǔ)充兩種證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)是：0.5、1、-1兩種資產(chǎn)組合的有效投資組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬p(%)102030401015R(%)r=1r=0.240兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：①揭示了分散化效應(yīng)②表達(dá)了最小方差組合③表達(dá)了投資的有效組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-41σprpn項(xiàng)投資有效組合與風(fēng)險(xiǎn)分散有n種證券組成的證券組合，由于權(quán)重不同，理論上可以由無窮多個(gè)組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個(gè)機(jī)會(huì)集。即：機(jī)會(huì)集是指n種證券所組成的所有組合的集合。所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個(gè)平面區(qū)域。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬σprpn項(xiàng)投資有效組合與風(fēng)險(xiǎn)分散有n種證券組成的證券組合，42風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報(bào)酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個(gè)時(shí)期的無風(fēng)險(xiǎn)利率等于它的預(yù)期值；既然是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，因此其標(biāo)準(zhǔn)差為零。由此可以推出，一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率之間的協(xié)方差為零。由于無風(fēng)險(xiǎn)證券的報(bào)酬率是確定的，與任何風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率無關(guān)，因此它們之間的相關(guān)系數(shù)為零。設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)證券f與風(fēng)險(xiǎn)證券i(或證券組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險(xiǎn)證券f的預(yù)期收益率為Rf，σf=0證券組合i的預(yù)期收益率為Ri，風(fēng)險(xiǎn)為σi。投資比例；風(fēng)險(xiǎn)分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益E(Rp)和組合風(fēng)險(xiǎn)分別為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報(bào)酬率且方差為零43第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬44公式表明,投資組合(由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性投資組合構(gòu)成)的收益是證券組合風(fēng)險(xiǎn)σP的簡(jiǎn)單線性函數(shù).因此，無論風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)有多大，由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的總投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)應(yīng)的集合，總會(huì)形成一條直線，從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險(xiǎn)性投資組合。無風(fēng)險(xiǎn)證券與有風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的全部組合都處于連接無風(fēng)險(xiǎn)證券與有風(fēng)險(xiǎn)證券兩點(diǎn)的直線上。從方程中可以明顯看出這是斜率為(Ri-Rf)/σi的一條直線。這條直線被稱作機(jī)會(huì)線。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬公式表明,投資組合(由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性投資組合構(gòu)成)的收益45圖中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf分別與風(fēng)險(xiǎn)投資組合M點(diǎn)和N點(diǎn)相連（這種組合有無數(shù)種）,位于Rf與點(diǎn)M的連線上的任一投資組合都優(yōu)于Rf與點(diǎn)N連線上的投資組合。因此，最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合應(yīng)使各投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)的連線與有效邊界相切。最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合用M表示，這意味著投資者應(yīng)把部分資本投向位于切線上的投資組合M，并把剩余資本投向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和M的比例取決于投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬圖中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf分別與風(fēng)險(xiǎn)投資462.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型模型基本假設(shè)（1）所有的投資者都追求單期最終財(cái)富的效用最大化,他們根據(jù)投資組合期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。（2）所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本,其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)賣空行為無任何約束。（3）所有的投資者對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同，即投資者對(duì)未來的展望相同。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型-模型基本假定1.資本資產(chǎn)定價(jià)模（capitalassetpricingmodelCAPM）2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型模型基本假設(shè)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要47（4）所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)（5）不發(fā)生任何交易費(fèi)（6）無任何稅收。（7）所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動(dòng)不影響市場(chǎng)價(jià)格。（8）所有的資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-資本資產(chǎn)定價(jià)模型-模型基本假定上述基本假設(shè)可能與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活并不符合，但采用這些簡(jiǎn)化的形式，有助于進(jìn)行基本的理論分析，且資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)際應(yīng)用可以不受這些基本假設(shè)的嚴(yán)格限制。（4）所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-48第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(縮寫為CAPM)。這一模型為：第i種證券或組合的必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+(×該種證券的β系數(shù)=市場(chǎng)證券組合報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)收益率-)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)49第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場(chǎng)線(簡(jiǎn)稱SML)。它說明必要報(bào)酬率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。用下圖說明。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D50第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型從圖中可看到，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，β系數(shù)不同的股票有不同的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;當(dāng)系數(shù)為0.5時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2％；當(dāng)系數(shù)為1.0時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％；當(dāng)系數(shù)為2.0時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8％。也就是說，β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高；在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也就越高。證券市場(chǎng)線SML反映了投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的程度：直線越陡峭，投資者越規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，在同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平上，要求的報(bào)酬越高；或者在同樣的報(bào)酬水平上，要求的風(fēng)險(xiǎn)更小。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型從圖中可看到，無風(fēng)51由資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)可以看出：投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場(chǎng)線的截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場(chǎng)線的斜率）。由于這些因素始終處于變動(dòng)之中，所以證券市場(chǎng)線不一定會(huì)一成不變。預(yù)計(jì)通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線的向上平移。風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的加強(qiáng)，會(huì)提高證券市場(chǎng)線的斜率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型由資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)可以看出：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主52第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系βj某證券風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系該證券報(bào)酬率與市場(chǎng)報(bào)酬率的關(guān)系βj＝1σj＝σmRj＝Rmβj＞1σj＞σmRj＞Rmβj＜1σj＜σmRj＜Rm第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)53第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型例：某公司股票的系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)的利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，那么，該公司的股票報(bào)酬率是多少？該公司的股票報(bào)酬率為14%。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型例：某公司股票的系數(shù)為542.多因素模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型553.套利定價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-主要資產(chǎn)定價(jià)模型56O(∩_∩)O謝謝！O(∩_∩)O謝謝！57演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！582.2風(fēng)險(xiǎn)與收益經(jīng)濟(jì)系高祥2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益經(jīng)濟(jì)系59報(bào)酬的大小可以用報(bào)酬率來衡量。投資報(bào)酬率(rateofreturnoninvestment）可用下列公式來表示：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-報(bào)酬（收益）一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念1.報(bào)酬（Remuneration投資收益）：指投資者在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總收入減去損失后的凈額，是一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以用報(bào)酬率來衡量。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-報(bào)酬（60例：什么是風(fēng)險(xiǎn)？首先我們來看一個(gè)例子：這里有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，你會(huì)選擇哪一個(gè)？（1）今天你付出10000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來決定你是收入20000元或是再付出10000元；（2）今天你付出10000元，一年后收入15000元。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念（1）的收入是不確定的，而（2）的收入是確定的。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場(chǎng)時(shí)，更喜歡選擇（2）的確定性而不愿意選擇（1）的不確定性。原因是經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趨利避害的本能。例：什么是風(fēng)險(xiǎn)？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念（1）的收入是不確定的612.風(fēng)險(xiǎn)(risk)是指在一定情況下和一定時(shí)期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果的不確定性。這種不確定性是不可控制的。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)可能給人帶來意外收益，也可能帶來意外損失。但人們對(duì)意外損失的關(guān)切比對(duì)意外收益的關(guān)切更強(qiáng)烈。因此人們研究風(fēng)險(xiǎn)主要是為了減少損失，主要是從不利的方面來考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)主要是指出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性或預(yù)期報(bào)酬的不確定性。2.風(fēng)險(xiǎn)(risk)是指在一定情況下和一定時(shí)期內(nèi)事件發(fā)生結(jié)果62風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)的利潤(rùn)額或利潤(rùn)率帶來的不確定性。。投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)按其形成的原因可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)633.風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，所以，如果要冒風(fēng)險(xiǎn)就必須獲得額外的報(bào)酬。例如股票、國(guó)庫(kù)券以及銀行存款等的收益率各不相同。因此，我們可以得出這樣的結(jié)論：高收益投資必定存在高風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)投資必須以高收益來補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該獲得的報(bào)酬。投資的總報(bào)酬等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之和。3.風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系644.公司財(cái)務(wù)決策的類型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-公司財(cái)務(wù)決策的類型確定性決策：決策者對(duì)未來的情況是完全確定的或已知的決策。風(fēng)險(xiǎn)性決策：決策者對(duì)未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性——概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的。不確定性決策：決策者對(duì)未來的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚。4.公司財(cái)務(wù)決策的類型第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-概念-公司財(cái)務(wù)決策的65衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬隨機(jī)變量概率期望值平方差標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險(xiǎn)程度的大小必然與以下幾個(gè)概念相聯(lián)系：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬66第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布(probabilitydistribution)概率是指任何一項(xiàng)隨機(jī)事件發(fā)生的機(jī)會(huì)。所有的概率分布都必須符合以下兩條規(guī)則：（1）所有的概率都在0和1之間，即：0≤≤1（2）所有概率之和必須等于1，即：概率分布:如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，并對(duì)每一個(gè)事件都賦予一個(gè)概率（可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)都）則形成概率分布。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1.確定概率分布(pro67市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報(bào)酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計(jì)0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%西京公司和東方公司報(bào)酬的概率分布第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場(chǎng)需求各類需求發(fā)生各類需求狀況下股票報(bào)酬率（ri）西京公司68第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬2.計(jì)算期望報(bào)酬率（expectedrateofreturn）期望報(bào)酬率是指各種可能的報(bào)酬率以其概率為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。它是反映未來發(fā)展集中趨勢(shì)的一種量度。計(jì)算公式為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬2.計(jì)算期望報(bào)酬率（ex69例：東方公司和西京公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生的概率(pi)各類需求狀況下股票報(bào)酬率（ri）西京公司東方公司繁榮一般衰退合計(jì)0.30.40.31.0100%15%-70%20%15%10%例：東方公司和西京公司股票的報(bào)酬率及其概率分布如下表，試計(jì)算70兩家公司股票的預(yù)期收益率都是15%，但是西京公司各種情況下的報(bào)酬率比較分散，而東方公司卻比較集中，所以東方公司的風(fēng)險(xiǎn)小。如圖西京公司東方公司第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬概率分布越集中，股票風(fēng)險(xiǎn)越小報(bào)酬率發(fā)生概率報(bào)酬率發(fā)生概率兩家公司股票的預(yù)期收益率都是15%，但是西京公司71第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation）、方差（variance）衡量經(jīng)營(yíng)中承受的風(fēng)險(xiǎn)（1）計(jì)算期望報(bào)酬率（2）計(jì)算離差（是脫離期望值的差額）就是風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（stan72（3）計(jì)算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離差對(duì)應(yīng)概率的乘積之和第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（3）計(jì)算概率分布的方差(variance)離差的平方與該離73（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期收益率的綜合差異，是反映概率分布密度，也就是離散程度的一種量度。因此，標(biāo)準(zhǔn)差意指利用概率加權(quán)后所得到的平均離差，它衡量了概率分布的離散程度，可以告訴我們實(shí)際值偏離預(yù)期收益率的可能性有多高。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期收益率的綜合74標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明離散程度越小（概率分布越集中），風(fēng)險(xiǎn)也就越小。根據(jù)這種測(cè)量方法，東方公司的風(fēng)險(xiǎn)要小于西京公司。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明離散程度越?。ǜ怕史植荚郊校?，風(fēng)險(xiǎn)也就越小754.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)(P44例14)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬已知過去一段時(shí)間內(nèi)的報(bào)酬數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，求報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)(P44例14)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單765.計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變異系數(shù)）（coefficientofvariation）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它是一個(gè)絕對(duì)值，而不是一個(gè)相對(duì)量，只能用來比較期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。離散系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值。其計(jì)算公式為：CV越大風(fēng)險(xiǎn)越高高風(fēng)險(xiǎn)卻不一定會(huì)帶來高收益，還需要知道風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對(duì)比期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用離散系數(shù)。5.計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率、變異系數(shù)）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單77第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬786.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（riskrate）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（riskfreerate，）一般把投資于國(guó)債的利率視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()=離散系數(shù)(CV)×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)(b)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，是將標(biāo)準(zhǔn)差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)確定的方法一般有：①根據(jù)以往的項(xiàng)目加以確定。②由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織專家進(jìn)行確定。③由國(guó)家有關(guān)部門組織有關(guān)專家確定。投資的報(bào)酬率K=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率()+CVb6.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（riskrate）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資797.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者證券價(jià)格、報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的關(guān)系：其他條件不變的條件下，證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格越低，從而必要收益率越高。7.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投80證券的投資組合（portfolio）:將資金同時(shí)投資于多種證券的形式。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬而投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，需要確定投資組合的報(bào)酬和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡。三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單項(xiàng)投資具有風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合（portfolio）:將資金同時(shí)投資于多種證81第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的報(bào)酬1.證券組合的報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬是投資組合中單個(gè)資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)重是整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。其計(jì)算公式為：投資組合的期望報(bào)酬率單只證券的期望報(bào)酬率第i只證券所占的比例Nn只證券第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的報(bào)酬1.證券組合的報(bào)酬證券組合的82從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），是指影響整個(gè)市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策所引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、稅收改革、世界金融危機(jī)、能源危機(jī)等。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過多元化投資來分散?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如公司遭受火災(zāi)、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，可以通過多元化投資來分散。1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)83完全負(fù)相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20042040％-5-10％1515％2005-5-10％2040％1515％200617.535％-2.5-5％1515％2007-2.5-5％17.535％1515％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％0％第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)A、B報(bào)酬率成反周期變動(dòng)能構(gòu)成無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合完全負(fù)相關(guān)(r=-1)的證券組合數(shù)據(jù)P49方案WM組合年度84完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20042040％2040％4040％2005-5-10％-5-10％-10-10％200617.535％17.535％3535％2007-2.5-5％-2.5-5％-5-5％20087.515％7.515％1515％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％22.6％第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬同時(shí)增減無法分散風(fēng)險(xiǎn)完全正相關(guān)(r=1)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率85部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20042040％1428％4034％2005-5-10％-1020％-105.0％200617.535％20.541％3538％2007-2.5-5％-8.5-17％-5-11.0％20087.515％1.53.0％159％平均數(shù)7.515％7.515％1515％標(biāo)準(zhǔn)差22.6％22.6％20.6％第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)部分相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收86結(jié)論：證券組合的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）并不等于各證券方差（標(biāo)準(zhǔn)差）的加權(quán)平均。這是因?yàn)樽C券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅依賴于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且依賴于證券之間的相互影響（相關(guān)關(guān)系）。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)87各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)；因此，不同證券的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)；證券的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一般來說，隨機(jī)取兩種股票，相關(guān)系數(shù)為+0.6左右；對(duì)多數(shù)兩種股票而言，相關(guān)系數(shù)將位于+0.5—+0.7之間。因此，把兩種股票組合成證券組合能抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)；投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票數(shù)量的增加而遞減；并逐漸趨于某個(gè)臨界值，但不會(huì)完全消除風(fēng)險(xiǎn)。（P51圖2-16）各種證券之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)88第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨股票數(shù)量增加而減少保持不變股票投資組合課實(shí)現(xiàn)的最低風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨股票數(shù)量增加而減少保持不變89不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）的程度，通常用β系數(shù)來計(jì)量。β系數(shù)有多種計(jì)算方法：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)第i只股票的報(bào)酬與市場(chǎng)組合報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)第i只股票報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差市場(chǎng)組合報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)差1.一種是按照定義，根據(jù)證券與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布β系數(shù)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）的程度，通常用β系數(shù)來計(jì)量。β系數(shù)有90

2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)均可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測(cè)出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的斜率。2.另一種是使用回歸直線法（證券特征線）第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)91

作為整體的證券市場(chǎng)的β系數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。P53-2-17作為整體的證券市場(chǎng)的β系數(shù)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合92證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占比重。其計(jì)算公式為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的93分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于那些理性的從事多角化投資的投資者來說，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)才是它們?cè)跊Q定投資組合時(shí)所要考慮的唯一的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。（2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。分析結(jié)果摘要如下：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（194（3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過β系數(shù)來測(cè)量的。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬例如，市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的β系數(shù)是1；如果一項(xiàng)資產(chǎn)的β值為0.5說明該股票收益率的變動(dòng)只及整個(gè)市場(chǎng)股票收益率變動(dòng)的一半。如果β值為1，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)。如果β值2說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的2倍。（3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)變動(dòng)而產(chǎn)生，它對(duì)所有股票都有影953.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購(gòu)買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償?？捎孟铝泄接?jì)算：P54例題因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的964.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）有效投資組合的概念在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益（期望報(bào)酬率）最高的證券或證券組合；在同等收益（期望報(bào)酬率）條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合。這樣的證券集合，被稱為“有效投資組合”或“有效邊界”。（2）有效投資組合的建立4.最優(yōu)投資組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）97p(%)102030401015R(%)r=1r=0.2ABr=0.5r=-1補(bǔ)充兩種證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)是：0.5、1、-1兩種資產(chǎn)組合的有效投資組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬p(%)102030401015R(%)r=1r=0.298兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：①揭示了分散化效應(yīng)②表達(dá)了最小方差組合③表達(dá)了投資的有效組合第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩種證券投資組合有效邊界揭示了以下問題：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-99σprpn項(xiàng)投資有效組合與風(fēng)險(xiǎn)分散有n種證券組成的證券組合，由于權(quán)重不同，理論上可以由無窮多個(gè)組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個(gè)機(jī)會(huì)集。即：機(jī)會(huì)集是指n種證券所組成的所有組合的集合。所有可能的組合位于可行集的內(nèi)部或邊界上，可行集為一個(gè)平面區(qū)域。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬σprpn項(xiàng)投資有效組合與風(fēng)險(xiǎn)分散有n種證券組成的證券組合，100風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報(bào)酬率且方差為零的資產(chǎn)；每一個(gè)時(shí)期的無風(fēng)險(xiǎn)利率等于它的預(yù)期值；既然是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，因此其標(biāo)準(zhǔn)差為零。由此可以推出，一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率與一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率之間的協(xié)方差為零。由于無風(fēng)險(xiǎn)證券的報(bào)酬率是確定的，與任何風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率無關(guān)，因此它們之間的相關(guān)系數(shù)為零。設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)證券f與風(fēng)險(xiǎn)證券i(或證券組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險(xiǎn)證券f的預(yù)期收益率為Rf，σf=0證券組合i的預(yù)期收益率為Ri，風(fēng)險(xiǎn)為σi。投資比例；風(fēng)險(xiǎn)分別為Wf和Wi，且Wf+Wi=1，則組合收益E(Rp)和組合風(fēng)險(xiǎn)分別為：第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是有確定的預(yù)期報(bào)酬率且方差為零101第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬102公式表明,投資組合(由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性投資組合構(gòu)成)的收益是證券組合風(fēng)險(xiǎn)σP的簡(jiǎn)單線性函數(shù).因此，無論風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)有多大，由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的總投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)應(yīng)的集合，總會(huì)形成一條直線，從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)伸向所選定的風(fēng)險(xiǎn)性投資組合。無風(fēng)險(xiǎn)證券與有風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的全部組合都處于連接無風(fēng)險(xiǎn)證券與有風(fēng)險(xiǎn)證券兩點(diǎn)的直線上。從方程中可以明顯看出這是斜率為(Ri-Rf)/σi的一條直線。這條直線被稱作機(jī)會(huì)線。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬公式表明,投資組合(由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性投資組合構(gòu)成)的收益103圖中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf分別與風(fēng)險(xiǎn)投資組合M點(diǎn)和N點(diǎn)相連（這種組合有無數(shù)