財務(wù)管理 第九章 資本預(yù)算決策方法課件

第九章資本預(yù)算決策方法資本預(yù)算是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，資本預(yù)算過程是規(guī)劃、評價和選擇項目的過程。資本預(yù)算所涉及的投資項目不僅要求較大的初始投資，而且往往持續(xù)相當(dāng)長的時期，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。第九章資本預(yù)算決策方法資本預(yù)算1資本預(yù)算包含以下幾個基本步驟：

（1）提出投資方案。（2）估算方案每年的現(xiàn)金流量。（3）項目的評估和決策。（4）項目的實(shí)施。；（5）項目的后評估。資本預(yù)算包含以下幾個基本步驟：2

第一節(jié)資本預(yù)算的基本方法一、回收期法（一）普通回收期法回收期（paybackperiod）是指投資項目的現(xiàn)金流入累計到與投資額（現(xiàn)金流出）相等所需要的時間，用PB表示。計算公式為：

第一節(jié)資本預(yù)算的基本方法3用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一個標(biāo)準(zhǔn)年限或最高年限，然后將項目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)年限進(jìn)行對比。如果回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限，則該投資項目可行；否則該項目不可行。式中，——第t年的現(xiàn)金流量；——期初投資額；

PB——項目投資回收期。用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一4優(yōu)點(diǎn)；在于計算簡便，可以初步衡量項目風(fēng)險和變現(xiàn)能力。缺點(diǎn)：（1）回收期法完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致錯誤的投資決策.（2）它沒有考慮現(xiàn)金流量的時間價值，而只是將期內(nèi)現(xiàn)金流量的簡單相加.（3）選擇回收期標(biāo)準(zhǔn)很大程度上取決于決策者主觀因素，無法對項目進(jìn)行客觀地評價。

優(yōu)點(diǎn)；在于計算簡便，可以初步衡量項目風(fēng)險和變現(xiàn)能力。5盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當(dāng)?shù)剡m用于以下幾種場合：（1）在評估投資環(huán)境不穩(wěn)定、風(fēng)險較大的投資項目時可使用回收期法，此時早日回收投資，可避免政治、經(jīng)濟(jì)等不利因素的影響；（2）流動資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業(yè)，可選擇回收期短的投資項目，快速回收投資成本，以緩解流動性危機(jī)。盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當(dāng)?shù)剡m用于以下幾種場合：6（二）折現(xiàn)回收期法。假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，考察上例，各年現(xiàn)金流量分別為：

年123現(xiàn)金流量10727.2710942.157513.15折現(xiàn)回收期:1+(20000-10727.27)/10942.15=1.847(年)盡管折現(xiàn)回收期考慮了貨幣時間價值因素，但是和回收期一樣，折現(xiàn)回收期也忽視了回收期之后的現(xiàn)金流，而且選擇的回收期標(biāo)準(zhǔn)帶有很大的主觀性。（二）折現(xiàn)回收期法。7二、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（netpresentvalue,NPV）是指按投資者所要求的收益率，把項目各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到期初的現(xiàn)值之和，用NPV表示。其表達(dá)式為：式中，n——投資涉及的年限；

i——貼現(xiàn)率；——第t年的現(xiàn)金流量。決策規(guī)則：當(dāng)凈現(xiàn)值為正時，則說明投資項目可行；否則，投資項目不可行。

二、凈現(xiàn)值法8凈現(xiàn)值表明項目對股東價值的貢獻(xiàn)。凈現(xiàn)值法有以下幾個優(yōu)點(diǎn)：（1）充分考慮了貨幣的時間價值，不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)額，而且還考慮現(xiàn)金流量的時間；（2）它能反映投資項目在其整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；（3）使用凈現(xiàn)值法，可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率(資本成本)，如風(fēng)險增加時可適當(dāng)提高貼現(xiàn)率，在計算凈現(xiàn)值時，只需改變公式中的分母就行了。

凈現(xiàn)值表明項目對股東價值的貢獻(xiàn)。9

三、內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率（internalrateofreturn,IRR）是指為使項目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。也就是指項目凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，反映了項目在盈虧平衡時占用資金的獲利能力.用IRR表示,其表達(dá)式為：三、內(nèi)含報酬率法10式中,——第t年的現(xiàn)金流量；——期初投資額；——內(nèi)含報酬率；n——項目的經(jīng)濟(jì)年限。式中,——第t年的現(xiàn)金流量；11

內(nèi)含報酬率計算比較復(fù)雜，可以用“試算法”并結(jié)合內(nèi)插公式求解。插值公式為：內(nèi)含報酬率計算比較復(fù)雜，可以用“試算法”并結(jié)合內(nèi)插公式12用內(nèi)插法計算內(nèi)含報酬率為:

IRR=18%+（16%-18%）=17.88%

這種方法的判別標(biāo)準(zhǔn)是如果內(nèi)含報酬率IRR大于資本成本，項目可行；否則不可行。用內(nèi)插法計算內(nèi)含報酬率為:

IRR=18%+（16%-1813四、盈利能力指數(shù)法盈利能力指數(shù)法是將投資項目在未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總值，除以投入成本所獲得的比率，主要衡量每單位投資所產(chǎn)生現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，用PI表示

四、盈利能力指數(shù)法盈利能力指數(shù)法是將投資項目14式中，——項目初始投資；——第t年的現(xiàn)金流量；i

——預(yù)期貼現(xiàn)率；n——項目的經(jīng)濟(jì)年限。式中，——項目初始投資；15

PI的意義與NPV相似，若現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總值大于期初投入成本，則會得到正的NPV，同時PI的值也會大于1；反之，當(dāng)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總值小于期初投入成本，NPV會小于0，而PI將小于1。換言之，PI的決策法則是：當(dāng)投資計劃PI＞1時，接受此計劃；否則拒絕。與凈現(xiàn)值相比，盈利能力指數(shù)是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映的是投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)指標(biāo)，反映的是投資產(chǎn)生的價值。

PI的意義與NPV相似，若現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總16第二節(jié)互斥項目的選擇例9.5：中華公司現(xiàn)有兩個新產(chǎn)品設(shè)計方案A和B，但鑒于公司目前人力短缺的緣故,兩個方案只能擇其一,即兩個方案是互斥的。兩個方案估計的各期現(xiàn)金流如下表：第二節(jié)互斥項目的選擇17在資本成本為12.25%時，計算結(jié)果如下表：在資本成本為12.25%時，計算結(jié)果如下表：18表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例19

原則上，若個別來看，兩方案都可行，因為二者均滿足NPV＞0、PI＞1及IRR大于資金成本。但是，如果二者選一個的話，就會出現(xiàn)矛盾，因為，B方案的NPV大于A，B方案的PI及IRR值卻小于A。1．凈現(xiàn)值法與盈利能力指數(shù)的矛盾.2．凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的矛盾.在無其他備選方案存在前提下，對互斥項目進(jìn)行評估時，應(yīng)采用凈現(xiàn)值法.

原則上，若個別來看，兩方案都可行，因為二者均滿足NPV＞20第三節(jié)壽命期不等的互斥項目的選擇一、連續(xù)重置法

連續(xù)重置法是假設(shè)互斥方案可以連續(xù)不斷的重復(fù)進(jìn)行，設(shè)法使兩個方案投資年限相同之后，再比較其總凈現(xiàn)值的大小，取其最大者。第三節(jié)壽命期不等的互斥項目的選擇21例9.6：A公司擬投資一新產(chǎn)品項目，有兩種設(shè)備A與B可供選擇，兩種設(shè)備壽命分別為4年、6年，分別產(chǎn)生的凈現(xiàn)值為300萬、400萬，資金成本均為10%。A、B兩個方案分別重置三次和兩次就可使投資期限相同，則：(萬元)(萬元)所以應(yīng)選A項目。

例9.6：A公司擬投資一新產(chǎn)品項目，有兩種設(shè)備A與B22二、約當(dāng)年金法

與連續(xù)重置法不同，約當(dāng)年金法在做法上是將各年限不同的投資項目的凈現(xiàn)值予以年金化，換算成每期會產(chǎn)生多少等額現(xiàn)金，即通過比較不同項目的收益年金來判斷項目的優(yōu)劣。二、約當(dāng)年金法

與連續(xù)重置法不同，約當(dāng)年金法在做法上23我們還以上例來說明，假設(shè)兩個方案的資金成本均為10%，可計算出各自的約當(dāng)年金：約當(dāng)年金=300（萬元）,A=94.6（萬元）約當(dāng)年金=400（萬元）,

B=91.8（萬元）同樣應(yīng)選擇A。我們還以上例來說明，假設(shè)兩個方案的資金成本均為10%，可計24演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！25第九章資本預(yù)算決策方法資本預(yù)算是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，資本預(yù)算過程是規(guī)劃、評價和選擇項目的過程。資本預(yù)算所涉及的投資項目不僅要求較大的初始投資，而且往往持續(xù)相當(dāng)長的時期，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。第九章資本預(yù)算決策方法資本預(yù)算26資本預(yù)算包含以下幾個基本步驟：

（1）提出投資方案。（2）估算方案每年的現(xiàn)金流量。（3）項目的評估和決策。（4）項目的實(shí)施。；（5）項目的后評估。資本預(yù)算包含以下幾個基本步驟：27

第一節(jié)資本預(yù)算的基本方法一、回收期法（一）普通回收期法回收期（paybackperiod）是指投資項目的現(xiàn)金流入累計到與投資額（現(xiàn)金流出）相等所需要的時間，用PB表示。計算公式為：

第一節(jié)資本預(yù)算的基本方法28用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一個標(biāo)準(zhǔn)年限或最高年限，然后將項目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)年限進(jìn)行對比。如果回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限，則該投資項目可行；否則該項目不可行。式中，——第t年的現(xiàn)金流量；——期初投資額；

PB——項目投資回收期。用回收期法評估投資項目時，公司必須先確定一29優(yōu)點(diǎn)；在于計算簡便，可以初步衡量項目風(fēng)險和變現(xiàn)能力。缺點(diǎn)：（1）回收期法完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致錯誤的投資決策.（2）它沒有考慮現(xiàn)金流量的時間價值，而只是將期內(nèi)現(xiàn)金流量的簡單相加.（3）選擇回收期標(biāo)準(zhǔn)很大程度上取決于決策者主觀因素，無法對項目進(jìn)行客觀地評價。

優(yōu)點(diǎn)；在于計算簡便，可以初步衡量項目風(fēng)險和變現(xiàn)能力。30盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當(dāng)?shù)剡m用于以下幾種場合：（1）在評估投資環(huán)境不穩(wěn)定、風(fēng)險較大的投資項目時可使用回收期法，此時早日回收投資，可避免政治、經(jīng)濟(jì)等不利因素的影響；（2）流動資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業(yè)，可選擇回收期短的投資項目，快速回收投資成本，以緩解流動性危機(jī)。盡管回收期法存在著缺陷，但它仍可適當(dāng)?shù)剡m用于以下幾種場合：31（二）折現(xiàn)回收期法。假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，考察上例，各年現(xiàn)金流量分別為：

年123現(xiàn)金流量10727.2710942.157513.15折現(xiàn)回收期:1+(20000-10727.27)/10942.15=1.847(年)盡管折現(xiàn)回收期考慮了貨幣時間價值因素，但是和回收期一樣，折現(xiàn)回收期也忽視了回收期之后的現(xiàn)金流，而且選擇的回收期標(biāo)準(zhǔn)帶有很大的主觀性。（二）折現(xiàn)回收期法。32二、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（netpresentvalue,NPV）是指按投資者所要求的收益率，把項目各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到期初的現(xiàn)值之和，用NPV表示。其表達(dá)式為：式中，n——投資涉及的年限；

i——貼現(xiàn)率；——第t年的現(xiàn)金流量。決策規(guī)則：當(dāng)凈現(xiàn)值為正時，則說明投資項目可行；否則，投資項目不可行。

二、凈現(xiàn)值法33凈現(xiàn)值表明項目對股東價值的貢獻(xiàn)。凈現(xiàn)值法有以下幾個優(yōu)點(diǎn)：（1）充分考慮了貨幣的時間價值，不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)額，而且還考慮現(xiàn)金流量的時間；（2）它能反映投資項目在其整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量；（3）使用凈現(xiàn)值法，可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率(資本成本)，如風(fēng)險增加時可適當(dāng)提高貼現(xiàn)率，在計算凈現(xiàn)值時，只需改變公式中的分母就行了。

凈現(xiàn)值表明項目對股東價值的貢獻(xiàn)。34

三、內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率（internalrateofreturn,IRR）是指為使項目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。也就是指項目凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，反映了項目在盈虧平衡時占用資金的獲利能力.用IRR表示,其表達(dá)式為：三、內(nèi)含報酬率法35式中,——第t年的現(xiàn)金流量；——期初投資額；——內(nèi)含報酬率；n——項目的經(jīng)濟(jì)年限。式中,——第t年的現(xiàn)金流量；36

內(nèi)含報酬率計算比較復(fù)雜，可以用“試算法”并結(jié)合內(nèi)插公式求解。插值公式為：內(nèi)含報酬率計算比較復(fù)雜，可以用“試算法”并結(jié)合內(nèi)插公式37用內(nèi)插法計算內(nèi)含報酬率為:

IRR=18%+（16%-18%）=17.88%

這種方法的判別標(biāo)準(zhǔn)是如果內(nèi)含報酬率IRR大于資本成本，項目可行；否則不可行。用內(nèi)插法計算內(nèi)含報酬率為:

IRR=18%+（16%-1838四、盈利能力指數(shù)法盈利能力指數(shù)法是將投資項目在未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總值，除以投入成本所獲得的比率，主要衡量每單位投資所產(chǎn)生現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，用PI表示

四、盈利能力指數(shù)法盈利能力指數(shù)法是將投資項目39式中，——項目初始投資；——第t年的現(xiàn)金流量；i

——預(yù)期貼現(xiàn)率；n——項目的經(jīng)濟(jì)年限。式中，——項目初始投資；40

PI的意義與NPV相似，若現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總值大于期初投入成本，則會得到正的NPV，同時PI的值也會大于1；反之，當(dāng)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總值小于期初投入成本，NPV會小于0，而PI將小于1。換言之，PI的決策法則是：當(dāng)投資計劃PI＞1時，接受此計劃；否則拒絕。與凈現(xiàn)值相比，盈利能力指數(shù)是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映的是投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)指標(biāo)，反映的是投資產(chǎn)生的價值。

PI的意義與NPV相似，若現(xiàn)金流量貼現(xiàn)總41第二節(jié)互斥項目的選擇例9.5：中華公司現(xiàn)有兩個新產(chǎn)品設(shè)計方案A和B，但鑒于公司目前人力短缺的緣故,兩個方案只能擇其一,即兩個方案是互斥的。兩個方案估計的各期現(xiàn)金流如下表：第二節(jié)互斥項目的選擇42在資本成本為12.25%時，計算結(jié)果如下表：在資本成本為12.25%時，計算結(jié)果如下表：43表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例表9.4方案A、B的NPV、PI、IRR計算示例44

原則上，若個別來看，兩方案都可行，因為二者均滿足NPV＞0、PI＞1及IRR大于資金成本。但是，如果二者選一個的話，就會出現(xiàn)矛盾，因為，B方案的NPV大于A，B方案的PI及IRR值卻小于A。1．凈現(xiàn)值法與盈利能力指數(shù)的矛盾.2．凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的矛盾.在無其他備選方案存在前提下，對互斥項目進(jìn)行評估時，應(yīng)采