企業(yè)外匯風險管理講義課件

國際財務管理第七講外匯風險管理中山大學管理學院財務與投資系辛宇1國際財務管理1外匯風險外匯風險是指一家公司受匯率變動影響的程度會計風險/折算風險AccountingExposure/TranslationExposure交易風險TransactionExposure經(jīng)營風險OperatingExposure交易風險和經(jīng)營風險合稱經(jīng)濟風險（狹義的經(jīng)濟風險只包括經(jīng)營風險）EconomicExposure2外匯風險外匯風險是指一家公司受匯率變動影響的程度2會計風險由于匯率變化而導致的資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)和負債的賬面價值以及損益表項目的變化所產(chǎn)生的匯兌損益由會計準則的具體規(guī)定來決定，并且僅僅是紙面上的由于會計風險是建立在發(fā)生在過去的企業(yè)活動的基礎上的，因此，對會計風險的衡量實質(zhì)上是面向過去的有關的資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)和負債以及損益表項目已經(jīng)存在3會計風險由于匯率變化而導致的資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)和負債的賬面價值經(jīng)營風險由于匯率變化而導致的未來/預期經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化所產(chǎn)生的匯兌損益是由公司的未來競爭地位的變化來決定的，并且是真實存在的，如銷售量的變化、銷售價格的變化、銷售成本的變化等等由于經(jīng)營風險是建立在企業(yè)未來活動的基礎之上，因此，對經(jīng)營風險的衡量是面向未來的任何收入和成本受到匯率變化影響的公司都存在經(jīng)營風險，即使其是一個純粹的國內(nèi)公司，并且所有的現(xiàn)金流量都由本國貨幣標價與未來銷售相聯(lián)系的收入和成本4經(jīng)營風險由于匯率變化而導致的未來/預期經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化4交易風險由于匯率變化而導致的在外未結(jié)算的、以外幣計價的合約（即該合約會在未來產(chǎn)生以外幣計量的現(xiàn)金流量）價值所發(fā)生的變化所產(chǎn)生的匯兌損益實際上是由已經(jīng)存在的合約決定，并且是真實存在的由于交易風險是建立在發(fā)生于過去的企業(yè)活動、但將在未來進行結(jié)算的基礎之上，因此，對交易風險的衡量是面向過去與面向未來的混合已經(jīng)在資產(chǎn)負債表中反映的合約部分屬于會計風險，而尚未在資產(chǎn)負債表中反映的合約部分屬于經(jīng)營風險合約已經(jīng)存在，但將在未來某日進行結(jié)算5交易風險由于匯率變化而導致的在外未結(jié)算的、以外幣計價的合約（會計風險、交易風險、和經(jīng)營風險會計風險 交易風險 經(jīng)營風險 時間 發(fā)生匯率變化6會計風險、交易風險、和經(jīng)營風險6三種外匯風險的比較交易風險和經(jīng)營風險是現(xiàn)金流量風險，而會計風險是非現(xiàn)金流量風險經(jīng)濟風險是指當匯率變化時，公司價值（用預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來衡量）的變化程度。經(jīng)營風險是匯率變動對企業(yè)未來交易可能產(chǎn)生的影響，而交易風險和會計風險則是匯率變動對企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務產(chǎn)生的影響經(jīng)營風險對企業(yè)的影響是持續(xù)的和長遠的，而交易風險和會計風險對企業(yè)的影響是短期的、一次性的經(jīng)營風險的管理比較困難，而交易風險和折算風險管理起來相對容易一些7三種外匯風險的比較交易風險和經(jīng)營風險是現(xiàn)金流量風險，而會計風會計風險與折算方法的選擇會計風險的產(chǎn)生是由于需要將外幣帳戶、外幣收入、外幣成本費用等轉(zhuǎn)換成本國貨幣，主要影響因素包括：外國分支機構(gòu)業(yè)務所占的比重外國分支機構(gòu)所在國貨幣匯率變動的劇烈程度使用的折算方法8會計風險與折算方法的選擇會計風險的產(chǎn)生是由于需要將外幣帳戶、會計風險與折算方法的選擇流動/非流動法：子公司的所有流動資產(chǎn)和流動負債都按當前匯率折算，其他資產(chǎn)、負債和所有者權益則按歷史匯率折算會計風險暴露部分是其營運資金/本折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算，損益表其他項目按平均匯率計算貨幣/非貨幣法：對貨幣資產(chǎn)負債以當前匯率折算，對非貨幣資產(chǎn)負債采用歷史匯率折算，所有者權益也按歷史匯率折算，匯兌損益作為當期損益在損益表中列示（FASBNo.8）會計風險暴露部分是其凈貨幣資產(chǎn)折舊費用、攤銷費用、和銷售成本按歷史匯率計算，損益表其他項目按平均匯率計算9會計風險與折算方法的選擇流動/非流動法：9會計風險與折算方法的選擇現(xiàn)行匯率法：將外國子公司的所有資產(chǎn)和負債全部按當前匯率折算，匯兌損益作為所有者權益的一項內(nèi)容在資產(chǎn)負債表中反映，而不是在損益表中列示（FASBNo.52）會計風險暴露部分是其凈資產(chǎn)損益表項目按平均匯率計算時態(tài)法：與貨幣/非貨幣法類似，區(qū)別在于對存貨的處理。如果存貨以當前市價表示，則按當前匯率折算，如果存貨以歷史成本表示，則以歷史匯率折算折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算，損益表其他項目按平均匯率計算10會計風險與折算方法的選擇現(xiàn)行匯率法：10會計風險管理會計風險是否需要企業(yè)投入過多精力加以管理？分支機構(gòu)收益在很多情況下不須實際兌成母國貨幣，而是被保留在當?shù)赜米髟偻顿Y，因此，較弱的當?shù)刎泿挪粫绊懛种C構(gòu)的經(jīng)營，也就并不存在嚴重的、實質(zhì)意義上的外匯風險過分關注會計風險的管理會對公司的正常經(jīng)營造成負面影響過分關注會計風險的管理會導致對更為重要的、導致未來現(xiàn)金流量變化的匯率風險的影響視而不見會計風險本身不影響企業(yè)現(xiàn)金流量，但是會計風險的保值措施卻會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，尤其是當匯率朝向與企業(yè)預期相反的方向變化時，保值措施帶來的損失卻會帶來企業(yè)真正的現(xiàn)金流出11會計風險管理會計風險是否需要企業(yè)投入過多精力加以管理？11會計風險管理為什么許多公司經(jīng)理對潛在的會計基礎的匯兌損益非常關心？股票市場對公司的估值是否受到公司報告收益的影響報酬契約的設計，基于股票的市場價值還是基于收益水平只要保持充分、徹底、和完全的披露，不同折算方法的選擇并不會對公司的市場價值（股票價格）造成影響。在一個有效的市場上，投資者可以對匯兌損益進行適當?shù)脑u價。12會計風險管理為什么許多公司經(jīng)理對潛在的會計基礎的匯兌損益非常交易風險示例交易風險示例國際貿(mào)易信用買賣中的交易風險外匯借款和投資中的交易風險外匯買賣風險遠期外匯交易風險公司對海外分支機構(gòu)的投資、利潤匯回、和資本撤回的風險單從一項交易的角度來衡量交易風險是比較容易的，但實際工作中，企業(yè)的財務管理者需要站在整個企業(yè)的角度來考慮全部交易風險的凈影響結(jié)果13交易風險示例交易風險示例13交易風險衡量一種外幣的交易風險取決于兩個因素：貨幣暴露凈頭寸（敞口）的大小和匯率波動的幅度單個企業(yè)所承擔的外匯交易風險并不是所有業(yè)務產(chǎn)生交易風險的總和只有時間上匹配的現(xiàn)金流量才能相抵企業(yè)可以根據(jù)一些歷史數(shù)據(jù)來評估一種外幣可能的波動幅度，如標準差跨國公司交易風險的衡量測算所有子公司的外匯敞口并加以合并，得到公司范圍的預期外匯凈流量估計預期匯率變動幅度內(nèi)外匯凈流量的本幣幣值變化范圍分析匯率變動的相關性綜合分析公司的總體交易風險14交易風險衡量一種外幣的交易風險取決于兩個因素：貨幣暴露凈頭寸交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿刨H值出售當?shù)刎泿诺倪h期合約買入當?shù)刎泿诺馁u出期權降低對當?shù)刎泿诺某钟兴绞站o信用政策（減少以當?shù)刎泿庞媰r的應收賬款）延遲硬通貨應收賬款的回收在當?shù)亟杩钛舆t以當?shù)刎泿庞媰r的應付賬款的支付加速以當?shù)刎泿庞媰r的應收賬款的回收加快向母公司和其他分支機構(gòu)支付股利和許可費（以外幣計價）加快對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應付賬款的支付（以外幣計價）延遲對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應收賬款的回收（以外幣計價）進口以當?shù)刎泿艠藘r，出口以其他貨幣標價15交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿刨H值15交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿派蒂I入當?shù)刎泿诺倪h期合約買入當?shù)刎泿诺馁I入期權增加對當?shù)刎泿诺某钟兴椒潘尚庞谜撸ㄔ黾右援數(shù)刎泿庞媰r的應收賬款）加快軟貨幣應收賬款的回收減少在當?shù)亟杩罴涌煲援數(shù)刎泿庞媰r的應付賬款的支付延遲以當?shù)刎泿庞媰r的應收賬款的回收延遲向母公司和其他分支機構(gòu)支付股利和許可費（以外幣計價）延遲對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應付賬款的支付（以外幣計價）加快對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應收賬款的回收（以外幣計價）出口以當?shù)刎泿艠藘r，進口以其他貨幣標價16交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿派?6交易風險管理：再開票中心是跨國公司管理和控制整個企業(yè)外匯交易風險的一個有效措施，專門管理由跨國公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的交易風險統(tǒng)一負責各子公司外匯收支的發(fā)票和結(jié)算，但并不負責商品的流動當發(fā)生內(nèi)部貿(mào)易時，出口方先將商品出售給再開票中心，但這種出售只是賬面上的，出口方用其本幣向再開票中心開出發(fā)票，再開票中心同時以進口方本幣向進口方開出發(fā)票，將商品銷售給進口方商品實際從出口方直接運往進口方，并不經(jīng)過再開票中心再開票中心可以通過提前或延遲付款的措施，或其他套期保值措施對交易風險進行集中管理，使交易風險管理的效率大大提高17交易風險管理：再開票中心是跨國公司管理和控制整個企業(yè)外匯交易交易風險管理：遠期外匯市場套期保值示例：假設現(xiàn)在一美國公司銷售1000萬€的產(chǎn)品給一家歐洲公司，三個月后付款。當前的現(xiàn)匯價格是$1.00/€，三月期遠期匯率為$0.957/€。此時，該美國公司可以銷售一份1000萬€的三月期遠期合約，從而保證在到期時肯定能獲得957萬$。該美國公司T型帳戶--------------------------------------------------------------------------現(xiàn)在 應收賬款1000萬€

|三月后收到貨款 | 現(xiàn)金1000萬€|應收賬款1000萬€ 執(zhí)行遠期合約 |

現(xiàn)金957萬$|現(xiàn)金1000萬€ |18交易風險管理：遠期外匯市場套期保值示例：假設現(xiàn)在一美國公司銷交易風險管理：貨幣市場套期保值示例：假設現(xiàn)在一美國公司銷售1000萬€的產(chǎn)品給一家歐洲公司，三個月后付款。當前的現(xiàn)匯價格是$1.00/€，三月期遠期匯率為$0.957/€。目前€和$的三月期利率分別是15%和10%。此時，該美國公司可以通過貨幣市場借入三月期的1000萬€/1.15=870萬€，并將這870萬€兌換成870萬$，并進行投資，從而在到期時獲得870萬$*1.10=957萬$。同時，該美國公司可以用收到的1000萬€償還€借款本息。19交易風險管理：貨幣市場套期保值19交易風險管理：貨幣市場套期保值該美國公司T型帳戶 --------------------------------------------------------------------------現(xiàn)在 應收賬款1000萬€

| 現(xiàn)金870萬€

|短期借款870萬€

現(xiàn)金870萬$|現(xiàn)金870萬€

短期投資870萬$|現(xiàn)金870萬$三月后收到貨款 | 現(xiàn)金1000萬€|應收賬款1000萬€ 收回短期投資 |

現(xiàn)金957萬$|短期投資870萬$ |投資收益87萬$ 償還短期借款 | 短期借款870萬€|現(xiàn)金1000萬€財務費用130萬€|20交易風險管理：貨幣市場套期保值該美國公司T型帳戶20交易風險管理：風險轉(zhuǎn)移該美國公司可以完全避免其所面臨的交易風險，如果歐洲公司同意美國公司按美元標價銷售其產(chǎn)品參考前面的示例，此時所成交的美元價格應該是多少？21交易風險管理：風險轉(zhuǎn)移該美國公司可以完全避免其所面臨的交易風交易風險管理：外匯風險分攤價格調(diào)整條款/匯率風險分攤條款

銷售收入（$millions)109

870.8 1 匯率22交易風險管理：外匯風險分攤價格調(diào)整條款/匯率風險分攤條款22交易風險管理：其他利用期貨交易防范風險適用于較小金額的外匯保值有時可能與企業(yè)保值要求的金額、時期等不相匹配利用期權交易防范風險買入期權保值賣出期權保值長期外匯風險管理長期遠期外匯合約貨幣互換交易平行貸款23交易風險管理：其他利用期貨交易防范風險23交易風險管理：保值方法的選擇保值方法的選擇關鍵在于未來匯率的變化方向及其概率如果未來匯率變化很可能朝向?qū)υ薪灰撞焕姆较蜃兓?，則采用遠期外匯交易保值或貨幣市場保值可能更為可取如果朝向?qū)υ薪灰子欣姆较蜃兓目赡苄院艽螅瑒t外匯期權的保值方式可能更為可取，企業(yè)甚至還可以采用不保值的方式24交易風險管理：保值方法的選擇保值方法的選擇24經(jīng)營風險示例銷售收入受到的影響如果子公司只在當?shù)劁N售產(chǎn)品，所在國貨幣的升值可能導致其他國家出口到該國的商品相對便宜，更具有競爭力，子公司的銷售收入可能因此下降如果子公司的產(chǎn)品對外出口，由于該國貨幣的升值，出口產(chǎn)品在國際上的競爭力也會降低，如果企業(yè)降低價格保持原有的銷售量，企業(yè)的銷售收入仍舊會減少子公司銷售收入減少的幅度取決于該產(chǎn)品市場上外國商品的競爭程度以及該產(chǎn)品的價格彈性25經(jīng)營風險示例銷售收入受到的影響25經(jīng)營風險示例銷售成本受到的影響如果子公司使用的原材料均在所在國取得，則銷售成本受匯率變化的影響較小如果子公司有部分甚至全部原材料需要從國外進口，當所在國貨幣升值時，這些原材料的進口價格可能降低，銷售成本下降子公司銷售成本所受影響的程度與其對國外原材料的依賴程度有直接關系，依賴程度越大，受匯率變動的影響可能越大26經(jīng)營風險示例銷售成本受到的影響26經(jīng)營風險示例付現(xiàn)的期間費用如果子公司的期間費用主要用所在國貨幣支付，則所在國貨幣升值對期間費用的影響不大如果子公司的期間費用有一部分使用外幣支付，如國外借款的利息，則所在國貨幣升值可導致期間費用減少27經(jīng)營風險示例付現(xiàn)的期間費用27經(jīng)營風險示例當所在國貨幣升值時，子公司的營業(yè)現(xiàn)金流入量和流出量都可能減少，其最終結(jié)果是凈流入增加還是凈流出增加并不是絕對的，需要看其銷售收入受到匯率變化的影響大還是成本和費用受到匯率變化的影響大。對于跨國公司而言，匯率變化不僅導致子公司用當?shù)刎泿庞媰r的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生改變，而且在將這些現(xiàn)金流量換算成母國貨幣的過程中，用母國貨幣表示的跨國公司的營業(yè)現(xiàn)金流量也會發(fā)生改變。28經(jīng)營風險示例當所在國貨幣升值時，子公司的營業(yè)現(xiàn)金流入量和流出經(jīng)營風險管理：市場角度市場選擇鑒別匯率變動的可能影響，并相應地調(diào)整定價和產(chǎn)品政策定價策略跨國公司在應對匯率變化的可能影響時，必須首先明確其經(jīng)營目標是追求市場份額，還是邊際利潤產(chǎn)品的價格需求彈性越高，跨國公司所面臨的外匯經(jīng)營風險越高在處理貨幣貶值時，公司必須認識到目前的漲價可能會失去未來的市場份額產(chǎn)品戰(zhàn)略匯率波動可能會影響新產(chǎn)品的推出時機29經(jīng)營風險管理：市場角度市場選擇29經(jīng)營風險管理：生產(chǎn)角度跨國公司可以通過對全球資源進行整合，及生產(chǎn)地點的轉(zhuǎn)移來處理其所面對的外匯經(jīng)營風險海外采購在全球幾個工廠之間靈活安排生產(chǎn)以降低外匯經(jīng)營風險與規(guī)模經(jīng)濟的潛在損失進行權衡提高生產(chǎn)力水平縮短產(chǎn)品生命周期可以極大地降低公司的外匯經(jīng)營風險30經(jīng)營風險管理：生產(chǎn)角度跨國公司可以通過對全球資源進行整合，及經(jīng)營風險管理：財務角度財務多元化籌資多元化投資多元化對投資保持一定的靈活性可以降低公司的外匯經(jīng)營風險31經(jīng)營風險管理：財務角度財務多元化31經(jīng)營風險管理：經(jīng)營角度經(jīng)營多元化事中的企業(yè)經(jīng)營重構(gòu)對受到匯率變化嚴重影響的子公司業(yè)務流程進行重新構(gòu)建，平衡業(yè)務流程中各項目對匯率變化的敏感性，從而降低整個業(yè)務的經(jīng)營風險32經(jīng)營風險管理：經(jīng)營角度經(jīng)營多元化32經(jīng)營風險管理：計劃角度公司可以通過情景分析的方法來對未預期的匯率波動作出計劃首先根據(jù)一個預測匯率水平分別預計損益表項目的現(xiàn)金流量水平然后改變預測的匯率，并預計損益表項目的新的現(xiàn)金流量水平通過分析損益表中稅前利潤隨不同的預測匯率變化而變化的值，企業(yè)就可以衡量匯率變動對企業(yè)稅前利潤和現(xiàn)金流量的影響33經(jīng)營風險管理：計劃角度公司可以通過情景分析的方法來對未預期的外匯風險管理的目標和策略外匯風險管理的目標會計風險最小化由于匯率波動而導致的盈余波動最小化交易風險最小化經(jīng)濟風險最小化外匯風險管理成本最小化避免巨額外匯損失外匯風險管理策略保守策略、冒險策略、中間策略34外匯風險管理的目標和策略外匯風險管理的目標34外匯風險管理程序外匯風險管理程序確定恰當?shù)挠媱澠陬A測匯率變化情況計算外匯風險的受險額確定對外匯風險受險額是否采取行動選擇適當?shù)谋茈U方法35外匯風險管理程序外匯風險管理程序35外匯風險管理組織利潤中心VS成本中心集中管理VS分散管理集中管理的原因：當?shù)毓芾碚呷狈φw視角，更多關注自身利益；公司總部具備全球視角；分支機構(gòu)之間的外幣現(xiàn)金流量及外匯風險可以相互抵消，從而避免重復支付管理費用集中管理的成本：缺少對當?shù)鼐唧w情況的了解；不能對當?shù)毓芾碚哧P注外匯風險提供適當?shù)募钜环N改進方案：分支機構(gòu)可以按照一個協(xié)議的匯率與公司總部進行虛擬遠期合約交易以對其外匯風險進行套期保值管理，但公司總部最終可以決定是否需要對該筆外匯風險在市場上進行套期保值36外匯風險管理組織利潤中心VS成本中心36外匯風險管理：其他日常管理要點交易者和監(jiān)督者的職責分離報酬安排，如延遲支付交易者的部分薪金衍生品的交易規(guī)模應與其外匯風險規(guī)模相適應，并逐日訂市關注警示標志37外匯風險管理：其他日常管理要點37總結(jié)外匯風險包括會計風險、交易風險和經(jīng)營風險可供選擇的匯率折算方法包括：流動/非流動法、貨幣/非貨幣法、現(xiàn)行匯率法、和時態(tài)法會計風險管理交易風險的衡量交易風險管理：基本技術、再開票中心、遠期外匯市場、貨幣市場、風險轉(zhuǎn)移、外匯風險分攤、期貨市場和期權市場等等38總結(jié)外匯風險包括會計風險、交易風險和經(jīng)營風險38總結(jié)經(jīng)營風險示例經(jīng)營風險管理：市場角度、生產(chǎn)角度、財務角度、經(jīng)營角度、計劃角度外匯風險管理的目標和策略外匯風險管理程序外匯風險管理組織日常管理要點39總結(jié)經(jīng)營風險示例39思考與討論從會計、財務、經(jīng)濟等不同角度談一下對會計風險的認識，是否需要將會計風險作為外匯風險管理的重要內(nèi)容？按照什么標準來選擇具體的交易風險管理方法和經(jīng)營風險管理方法，不同的方法分別有哪些特點和優(yōu)缺點？從網(wǎng)站、財經(jīng)報刊等來源分別尋找一家國外的跨國公司和一家中國的跨國公司，比較其進行外匯風險管理的目標、策略、組織、主要手段等，并分析其存在差異的原因。結(jié)合現(xiàn)實情況，說明外匯風險管理的目標應該如何選擇。與其他財務管理內(nèi)容相比，外匯風險管理在組織形式、組織結(jié)構(gòu)等方面有哪些特別之處？40思考與討論從會計、財務、經(jīng)濟等不同角度談一下對會計風險的認識演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！國際財務管理第七講外匯風險管理中山大學管理學院財務與投資系辛宇42國際財務管理1外匯風險外匯風險是指一家公司受匯率變動影響的程度會計風險/折算風險AccountingExposure/TranslationExposure交易風險TransactionExposure經(jīng)營風險OperatingExposure交易風險和經(jīng)營風險合稱經(jīng)濟風險（狹義的經(jīng)濟風險只包括經(jīng)營風險）EconomicExposure43外匯風險外匯風險是指一家公司受匯率變動影響的程度2會計風險由于匯率變化而導致的資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)和負債的賬面價值以及損益表項目的變化所產(chǎn)生的匯兌損益由會計準則的具體規(guī)定來決定，并且僅僅是紙面上的由于會計風險是建立在發(fā)生在過去的企業(yè)活動的基礎上的，因此，對會計風險的衡量實質(zhì)上是面向過去的有關的資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)和負債以及損益表項目已經(jīng)存在44會計風險由于匯率變化而導致的資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)和負債的賬面價值經(jīng)營風險由于匯率變化而導致的未來/預期經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化所產(chǎn)生的匯兌損益是由公司的未來競爭地位的變化來決定的，并且是真實存在的，如銷售量的變化、銷售價格的變化、銷售成本的變化等等由于經(jīng)營風險是建立在企業(yè)未來活動的基礎之上，因此，對經(jīng)營風險的衡量是面向未來的任何收入和成本受到匯率變化影響的公司都存在經(jīng)營風險，即使其是一個純粹的國內(nèi)公司，并且所有的現(xiàn)金流量都由本國貨幣標價與未來銷售相聯(lián)系的收入和成本45經(jīng)營風險由于匯率變化而導致的未來/預期經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化4交易風險由于匯率變化而導致的在外未結(jié)算的、以外幣計價的合約（即該合約會在未來產(chǎn)生以外幣計量的現(xiàn)金流量）價值所發(fā)生的變化所產(chǎn)生的匯兌損益實際上是由已經(jīng)存在的合約決定，并且是真實存在的由于交易風險是建立在發(fā)生于過去的企業(yè)活動、但將在未來進行結(jié)算的基礎之上，因此，對交易風險的衡量是面向過去與面向未來的混合已經(jīng)在資產(chǎn)負債表中反映的合約部分屬于會計風險，而尚未在資產(chǎn)負債表中反映的合約部分屬于經(jīng)營風險合約已經(jīng)存在，但將在未來某日進行結(jié)算46交易風險由于匯率變化而導致的在外未結(jié)算的、以外幣計價的合約（會計風險、交易風險、和經(jīng)營風險會計風險 交易風險 經(jīng)營風險 時間 發(fā)生匯率變化47會計風險、交易風險、和經(jīng)營風險6三種外匯風險的比較交易風險和經(jīng)營風險是現(xiàn)金流量風險，而會計風險是非現(xiàn)金流量風險經(jīng)濟風險是指當匯率變化時，公司價值（用預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來衡量）的變化程度。經(jīng)營風險是匯率變動對企業(yè)未來交易可能產(chǎn)生的影響，而交易風險和會計風險則是匯率變動對企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務產(chǎn)生的影響經(jīng)營風險對企業(yè)的影響是持續(xù)的和長遠的，而交易風險和會計風險對企業(yè)的影響是短期的、一次性的經(jīng)營風險的管理比較困難，而交易風險和折算風險管理起來相對容易一些48三種外匯風險的比較交易風險和經(jīng)營風險是現(xiàn)金流量風險，而會計風會計風險與折算方法的選擇會計風險的產(chǎn)生是由于需要將外幣帳戶、外幣收入、外幣成本費用等轉(zhuǎn)換成本國貨幣，主要影響因素包括：外國分支機構(gòu)業(yè)務所占的比重外國分支機構(gòu)所在國貨幣匯率變動的劇烈程度使用的折算方法49會計風險與折算方法的選擇會計風險的產(chǎn)生是由于需要將外幣帳戶、會計風險與折算方法的選擇流動/非流動法：子公司的所有流動資產(chǎn)和流動負債都按當前匯率折算，其他資產(chǎn)、負債和所有者權益則按歷史匯率折算會計風險暴露部分是其營運資金/本折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算，損益表其他項目按平均匯率計算貨幣/非貨幣法：對貨幣資產(chǎn)負債以當前匯率折算，對非貨幣資產(chǎn)負債采用歷史匯率折算，所有者權益也按歷史匯率折算，匯兌損益作為當期損益在損益表中列示（FASBNo.8）會計風險暴露部分是其凈貨幣資產(chǎn)折舊費用、攤銷費用、和銷售成本按歷史匯率計算，損益表其他項目按平均匯率計算50會計風險與折算方法的選擇流動/非流動法：9會計風險與折算方法的選擇現(xiàn)行匯率法：將外國子公司的所有資產(chǎn)和負債全部按當前匯率折算，匯兌損益作為所有者權益的一項內(nèi)容在資產(chǎn)負債表中反映，而不是在損益表中列示（FASBNo.52）會計風險暴露部分是其凈資產(chǎn)損益表項目按平均匯率計算時態(tài)法：與貨幣/非貨幣法類似，區(qū)別在于對存貨的處理。如果存貨以當前市價表示，則按當前匯率折算，如果存貨以歷史成本表示，則以歷史匯率折算折舊費用、攤銷費用按歷史匯率計算，損益表其他項目按平均匯率計算51會計風險與折算方法的選擇現(xiàn)行匯率法：10會計風險管理會計風險是否需要企業(yè)投入過多精力加以管理？分支機構(gòu)收益在很多情況下不須實際兌成母國貨幣，而是被保留在當?shù)赜米髟偻顿Y，因此，較弱的當?shù)刎泿挪粫绊懛种C構(gòu)的經(jīng)營，也就并不存在嚴重的、實質(zhì)意義上的外匯風險過分關注會計風險的管理會對公司的正常經(jīng)營造成負面影響過分關注會計風險的管理會導致對更為重要的、導致未來現(xiàn)金流量變化的匯率風險的影響視而不見會計風險本身不影響企業(yè)現(xiàn)金流量，但是會計風險的保值措施卻會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，尤其是當匯率朝向與企業(yè)預期相反的方向變化時，保值措施帶來的損失卻會帶來企業(yè)真正的現(xiàn)金流出52會計風險管理會計風險是否需要企業(yè)投入過多精力加以管理？11會計風險管理為什么許多公司經(jīng)理對潛在的會計基礎的匯兌損益非常關心？股票市場對公司的估值是否受到公司報告收益的影響報酬契約的設計，基于股票的市場價值還是基于收益水平只要保持充分、徹底、和完全的披露，不同折算方法的選擇并不會對公司的市場價值（股票價格）造成影響。在一個有效的市場上，投資者可以對匯兌損益進行適當?shù)脑u價。53會計風險管理為什么許多公司經(jīng)理對潛在的會計基礎的匯兌損益非常交易風險示例交易風險示例國際貿(mào)易信用買賣中的交易風險外匯借款和投資中的交易風險外匯買賣風險遠期外匯交易風險公司對海外分支機構(gòu)的投資、利潤匯回、和資本撤回的風險單從一項交易的角度來衡量交易風險是比較容易的，但實際工作中，企業(yè)的財務管理者需要站在整個企業(yè)的角度來考慮全部交易風險的凈影響結(jié)果54交易風險示例交易風險示例13交易風險衡量一種外幣的交易風險取決于兩個因素：貨幣暴露凈頭寸（敞口）的大小和匯率波動的幅度單個企業(yè)所承擔的外匯交易風險并不是所有業(yè)務產(chǎn)生交易風險的總和只有時間上匹配的現(xiàn)金流量才能相抵企業(yè)可以根據(jù)一些歷史數(shù)據(jù)來評估一種外幣可能的波動幅度，如標準差跨國公司交易風險的衡量測算所有子公司的外匯敞口并加以合并，得到公司范圍的預期外匯凈流量估計預期匯率變動幅度內(nèi)外匯凈流量的本幣幣值變化范圍分析匯率變動的相關性綜合分析公司的總體交易風險55交易風險衡量一種外幣的交易風險取決于兩個因素：貨幣暴露凈頭寸交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿刨H值出售當?shù)刎泿诺倪h期合約買入當?shù)刎泿诺馁u出期權降低對當?shù)刎泿诺某钟兴绞站o信用政策（減少以當?shù)刎泿庞媰r的應收賬款）延遲硬通貨應收賬款的回收在當?shù)亟杩钛舆t以當?shù)刎泿庞媰r的應付賬款的支付加速以當?shù)刎泿庞媰r的應收賬款的回收加快向母公司和其他分支機構(gòu)支付股利和許可費（以外幣計價）加快對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應付賬款的支付（以外幣計價）延遲對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應收賬款的回收（以外幣計價）進口以當?shù)刎泿艠藘r，出口以其他貨幣標價56交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿刨H值15交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿派蒂I入當?shù)刎泿诺倪h期合約買入當?shù)刎泿诺馁I入期權增加對當?shù)刎泿诺某钟兴椒潘尚庞谜撸ㄔ黾右援數(shù)刎泿庞媰r的應收賬款）加快軟貨幣應收賬款的回收減少在當?shù)亟杩罴涌煲援數(shù)刎泿庞媰r的應付賬款的支付延遲以當?shù)刎泿庞媰r的應收賬款的回收延遲向母公司和其他分支機構(gòu)支付股利和許可費（以外幣計價）延遲對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應付賬款的支付（以外幣計價）加快對跨國公司內(nèi)部分支機構(gòu)應收賬款的回收（以外幣計價）出口以當?shù)刎泿艠藘r，進口以其他貨幣標價57交易風險管理：基本技術子公司當?shù)刎泿派?6交易風險管理：再開票中心是跨國公司管理和控制整個企業(yè)外匯交易風險的一個有效措施，專門管理由跨國公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的交易風險統(tǒng)一負責各子公司外匯收支的發(fā)票和結(jié)算，但并不負責商品的流動當發(fā)生內(nèi)部貿(mào)易時，出口方先將商品出售給再開票中心，但這種出售只是賬面上的，出口方用其本幣向再開票中心開出發(fā)票，再開票中心同時以進口方本幣向進口方開出發(fā)票，將商品銷售給進口方商品實際從出口方直接運往進口方，并不經(jīng)過再開票中心再開票中心可以通過提前或延遲付款的措施，或其他套期保值措施對交易風險進行集中管理，使交易風險管理的效率大大提高58交易風險管理：再開票中心是跨國公司管理和控制整個企業(yè)外匯交易交易風險管理：遠期外匯市場套期保值示例：假設現(xiàn)在一美國公司銷售1000萬€的產(chǎn)品給一家歐洲公司，三個月后付款。當前的現(xiàn)匯價格是$1.00/€，三月期遠期匯率為$0.957/€。此時，該美國公司可以銷售一份1000萬€的三月期遠期合約，從而保證在到期時肯定能獲得957萬$。該美國公司T型帳戶--------------------------------------------------------------------------現(xiàn)在 應收賬款1000萬€

|三月后收到貨款 | 現(xiàn)金1000萬€|應收賬款1000萬€ 執(zhí)行遠期合約 |

現(xiàn)金957萬$|現(xiàn)金1000萬€ |59交易風險管理：遠期外匯市場套期保值示例：假設現(xiàn)在一美國公司銷交易風險管理：貨幣市場套期保值示例：假設現(xiàn)在一美國公司銷售1000萬€的產(chǎn)品給一家歐洲公司，三個月后付款。當前的現(xiàn)匯價格是$1.00/€，三月期遠期匯率為$0.957/€。目前€和$的三月期利率分別是15%和10%。此時，該美國公司可以通過貨幣市場借入三月期的1000萬€/1.15=870萬€，并將這870萬€兌換成870萬$，并進行投資，從而在到期時獲得870萬$*1.10=957萬$。同時，該美國公司可以用收到的1000萬€償還€借款本息。60交易風險管理：貨幣市場套期保值19交易風險管理：貨幣市場套期保值該美國公司T型帳戶 --------------------------------------------------------------------------現(xiàn)在 應收賬款1000萬€

| 現(xiàn)金870萬€

|短期借款870萬€

現(xiàn)金870萬$|現(xiàn)金870萬€

短期投資870萬$|現(xiàn)金870萬$三月后收到貨款 | 現(xiàn)金1000萬€|應收賬款1000萬€ 收回短期投資 |

現(xiàn)金957萬$|短期投資870萬$ |投資收益87萬$ 償還短期借款 | 短期借款870萬€|現(xiàn)金1000萬€財務費用130萬€|61交易風險管理：貨幣市場套期保值該美國公司T型帳戶20交易風險管理：風險轉(zhuǎn)移該美國公司可以完全避免其所面臨的交易風險，如果歐洲公司同意美國公司按美元標價銷售其產(chǎn)品參考前面的示例，此時所成交的美元價格應該是多少？62交易風險管理：風險轉(zhuǎn)移該美國公司可以完全避免其所面臨的交易風交易風險管理：外匯風險分攤價格調(diào)整條款/匯率風險分攤條款

銷售收入（$millions)109

870.8 1 匯率63交易風險管理：外匯風險分攤價格調(diào)整條款/匯率風險分攤條款22交易風險管理：其他利用期貨交易防范風險適用于較小金額的外匯保值有時可能與企業(yè)保值要求的金額、時期等不相匹配利用期權交易防范風險買入期權保值賣出期權保值長期外匯風險管理長期遠期外匯合約貨幣互換交易平行貸款64交易風險管理：其他利用期貨交易防范風險23交易風險管理：保值方法的選擇保值方法的選擇關鍵在于未來匯率的變化方向及其概率如果未來匯率變化很可能朝向?qū)υ薪灰撞焕姆较蜃兓?，則采用遠期外匯交易保值或貨幣市場保值可能更為可取如果朝向?qū)υ薪灰子欣姆较蜃兓目赡苄院艽?，則外匯期權的保值方式可能更為可取，企業(yè)甚至還可以采用不保值的方式65交易風險管理：保值方法的選擇保值方法的選擇24經(jīng)營風險示例銷售收入受到的影響如果子公司只在當?shù)劁N售產(chǎn)品，所在國貨幣的升值可能導致其他國家出口到該國的商品相對便宜，更具有競爭力，子公司的銷售收入可能因此下降如果子公司的產(chǎn)品對外出口，由于該國貨幣的升值，出口產(chǎn)品在國際上的競爭力也會降低，如果企業(yè)降低價格保持原有的銷售量，企業(yè)的銷售收入仍舊會減少子公司銷售收入減少的幅度取決于該產(chǎn)品市場上外國商品的競爭程度以及該產(chǎn)品的價格彈性66經(jīng)營風險示例銷售收入受到的影響25經(jīng)營風險示例銷售成本受到的影響如果子公司使用的原材料均在所在國取得，則銷售成本受匯率變化的影響較小如果子公司有部分甚至全部原材料需要從國外進口，當所在國貨幣升值時，這些原材料的進口價格可能降低，銷售成本下降子公司銷售成本所受影響的程度與其對國外原材料的依賴程度有直接關系，依賴程度越大，受匯率變動的影響可能越大67經(jīng)營風險示例銷售成本受到的影響26經(jīng)營風險示例付現(xiàn)的期間費用如果子公司的期間費用主要用所在國貨幣支付，則所在國貨幣升值對期間費用的影響不大如果子公司的期間費用有一部分使用外幣支付，如國外借款的利息，則所在國貨幣升值可導致期間費用減少68經(jīng)營風險示例付現(xiàn)的期間費用27經(jīng)營風險示例當所在國貨幣升值時，子公司的營業(yè)現(xiàn)金流入量和流出量都可能減少，其最終結(jié)果是凈流入增加還是凈流出增加并不是絕對的，需要看其銷售收入受到匯率變化的影響大還是成本和費用受到匯率變化的影響大。對于跨國公司而言，匯率變化不僅導致子公司用當?shù)刎泿庞媰r的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生改變，而且在將這些現(xiàn)金流量換算成母國貨幣的過程中，用母國貨幣表示的跨國公司的營業(yè)現(xiàn)金流量也會發(fā)生改變。69經(jīng)營風險示例當所在國貨幣升值時，子公司的營業(yè)現(xiàn)金流入量和流出經(jīng)營風險管理：市場角度市場選擇鑒別匯率變動的可能影響，并相應地調(diào)整定價和產(chǎn)品政策定價策略跨國公司在應對匯率變化的可能影響時，必須首先明確其經(jīng)營目標是追求市場份額，還是邊際利潤產(chǎn)品的價格需求彈性越高，跨國公司所面臨的外匯經(jīng)營風險越高在處理貨幣貶值時，公司必須認識到目前的漲價可能會失去未來的市場份額產(chǎn)品戰(zhàn)略匯率波動可能會影響新產(chǎn)品的推出時機70經(jīng)營風險管理：市場角度市場選擇29經(jīng)營風險管理：生產(chǎn)角度跨國公司可以通過對全球資源進行整合，及生產(chǎn)地點的轉(zhuǎn)移來處理其所面對的外匯經(jīng)營風險海外采購在全球幾個工廠之間靈活