XXXX(2)第2章財務(wù)管理的價值觀念課件

第二部分財務(wù)管理的價值觀念第二部分財務(wù)管理的價值觀念1第2章財務(wù)管理的價值觀念2.1貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益這是財務(wù)管理中的兩條紅線，做各種決策時必須考慮時間價值和風(fēng)險。2.3證券估計（證券投資管理）第2章財務(wù)管理的價值觀念2.1貨幣時間價值22.1貨幣時間價值一、什么是貨幣時間價值資金（貨幣）時間價值定義如何理解貨幣時間價值貨幣時間價值的應(yīng)用范圍二、貨幣時間價值的計算一次性收付款的終值、現(xiàn)值計算分次等期等額收付款（年金）終值、現(xiàn)值的計算2.1貨幣時間價值一、什么是貨幣時間價值3什么是資金時間價值定義：是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，又稱為貨幣的時間價值。表現(xiàn)形式：（1）相對數(shù)：即利率，在不考慮風(fēng)險和通貨膨脹情況下，社會平均資金利潤率可代表貨幣時間價值；（2）絕對數(shù)：即利息，是指使用資金的機(jī)會成本或假計成本。通常應(yīng)用廣泛的是相對數(shù)：利息率、貼現(xiàn)率。如何理解：什么是資金時間價值定義：是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所41、現(xiàn)在的一元現(xiàn)金比將來的一元現(xiàn)金經(jīng)濟(jì)價值更大，此謂客觀存在：1)現(xiàn)在的1元可用于投資，獲取利息切無損于其價值；2)現(xiàn)在的1元可用于消費；3)現(xiàn)有的現(xiàn)金可為預(yù)料不到的支出作準(zhǔn)備；4)有通貨膨脹存在，現(xiàn)在的1元比將來的1元有更大的購買力。2、接受了貨幣時間價值觀念，并將其貫徹到實務(wù)中如“早收晚付”、“長期投、融資決策”等，有意義3、早收晚付產(chǎn)生矛盾，解決辦法早收就少收、晚付就多付，數(shù)量？計量貨幣時間價值。4、不同時期貨幣的現(xiàn)金不能簡單相加，要明確時間參數(shù)，在統(tǒng)一的時間下比較和運算。5、貨幣的時間價值采用復(fù)利的計算方法。1、現(xiàn)在的一元現(xiàn)金比將來的一元現(xiàn)金經(jīng)濟(jì)價值更大，此謂客觀存在5貨幣時間價值計算—復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值：s=p·(1+i)n第一年末：s=p+p·i第二年末：s=(p+p·i)+(p+p·i)·i=p·(1+i)+p·(1+i)·i=p(1+i)2第三年末：s=p(1+i)2+p(1+i)2·i=p(1+i)3…….01234p+p·ip(1+i)4p(1+i)2p(1+i)3貨幣時間價值計算—復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值：s=p·(1+i)6復(fù)利終值計算公式中，(1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，指一元的復(fù)利終值，用符號表示為(s/p,i,n),可查教材后面的附表1得到已知利率i，期數(shù)n的復(fù)利終值系數(shù)。根據(jù)該公式，我們不但可以計算終值，還可以計算為達(dá)到某個終值的利率和時間。例題及應(yīng)用：見教材。復(fù)利現(xiàn)值：根據(jù)復(fù)利終值：s=p·(1+i)n可以推出p=s·(1+i)-n，其中

(1+i)-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，指一元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號表示為(p/s,i,n),可查教材后面的附表2得到已知利率i，期數(shù)n的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。例題見教材。復(fù)利終值計算公式中，(1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，指一元7復(fù)利息：本金p的n期復(fù)利息是復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值之差。I=s-p名義利率與實際利率當(dāng)利息在一年之內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率為名義利率；而實際得到的利息要高于按名義利率計算的利息，實際利率也就高于名義利率。兩者之間的關(guān)系是：1+i=(1+r/M)M,其中r為名義利率，M為每年復(fù)利次數(shù)，i為實際利率。例題見教材插值法：已知a、b、c,a<b<c,對應(yīng)值分別為A、B、C，A、C已知，解方程求B。復(fù)利息：本金p的n期復(fù)利息是復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值之差。I=s-8貨幣時間價值計算—年金終值和現(xiàn)值年金定義和種類：年金是指等額、定期的系列收支。例如分期付款賒購（買房、買車等）、分期償還貸款（按揭買房、企業(yè)貸款等）、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的收入等等。年金按收付的時間分為：普通（后付）年金、預(yù)付（先付）年金、遞延年金和永續(xù)年金。貨幣時間價值計算—年金終值和現(xiàn)值年金定義和種類：9各種年金簡單比較圖示普通年金預(yù)付年金遞延年金永續(xù)年金各種年金簡單比較圖示普通年金10普通年金普通年金終值：是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按復(fù)利計算的普通年金終值S為：s＝A＋A(1＋i)＋A(l＋i)2＋…＋A(l＋i)(n-1)等式兩邊同乘（l＋i）：(1＋i)s＝A(1＋i)＋A(l＋i)2＋A(l＋i)3＋··＋A(l＋i)n上述兩式相減：（l＋i）s-s＝A(l＋i)n－AS=A·[(1+i)n-1]/ｉ,其中[(1+i)n-1]/i是一元年金的年金終值系數(shù)，表示為（S/A,i,n),教材附表3。普通年金普通年金終值：是指其最后一次支付時的本利和，它是每次11普通年金終值和現(xiàn)值計算圖示4100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.1699普通年金終值和現(xiàn)值計算圖示4100×1.1100×1.33112普通年金現(xiàn)值：是指為在每期期未取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額，使每次支付額的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=A(l＋i)-1＋A(1＋)-2＋…＋A(l＋i)-n等式兩邊同乘（l＋i）：P(1＋i)＝A＋A(I＋i)-1＋…＋A(l＋i)-(n-1)后式減前式得：P（1＋i）－P＝A－A(1＋i)-nP·i＝A[1-(1+i)-n]P=A[1-(1+i)-n]/i普通年金現(xiàn)值：是指為在每期期未取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投13償債基金和投資回收償債基金：是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。計算是：已知年金終值求年金，利用年金終值計算公式計算，年金終值系數(shù)的倒數(shù)為償債基金系數(shù)。投資回收：是指為收回現(xiàn)有投資每年應(yīng)收回的年金數(shù)額。計算是：已知年金現(xiàn)值求年金，利用年金現(xiàn)值計算公式計算，年金現(xiàn)值系數(shù)得倒數(shù)為投資回收系數(shù)。普通年金計算例題：見教材。償債基金和投資回收14預(yù)付年金終值和預(yù)付年金現(xiàn)值100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×1.1100×5.1051100×1.21100×1.331100×1.4641預(yù)付年金終值和預(yù)付年金現(xiàn)值100×1.1100×1.331115預(yù)付年金終值是其最后一期期末時的本利和，是各期收付款項的復(fù)利終值之和。通過比較和定義可知，預(yù)付年金和普通年金的付款次數(shù)相等，但由于付款時間不同，n期預(yù)付年金終值比ｎ期普通年金終值多計算一期利息。因此在普通年金終值的基礎(chǔ)上乘以(１＋ｉ)，即為預(yù)付年金的終值。即：S=A·[(1+i)n-1]/ｉ*(1＋i)=A{[(1+i)n+1-1]/i-1},其中{[(1+i)n+1-1]/i-1}為預(yù)付年金終值系數(shù)，與普通年金終值系數(shù)比，期數(shù)加1，系數(shù)減1，符號[(s/A,i,n+1)-1],查年金終值系數(shù)表的第n+1期值然后再減1即得。例如，10%，4期的預(yù)付年金終值系數(shù)，需查10%第5期值為6.1051，然后6.1051-1=5.1051即是。預(yù)付年金終值是其最后一期期末時的本利和，是各期收付款項的復(fù)利16預(yù)付年金現(xiàn)值：是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款的復(fù)利現(xiàn)值之和。通過比較和定義可知，預(yù)付年金和普通年金的付款次數(shù)相等，但由于付款時間不同，n期預(yù)付年金現(xiàn)值比ｎ期普通年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期利息。因此在普通年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘以(1＋i)，即為預(yù)付年金的現(xiàn)值。即：p=A[1-(1+i)-n]/i·(1＋i)=Ap=A{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},其中{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，與普通年金現(xiàn)值系數(shù)比，期數(shù)減1，系數(shù)加1，符號[(p/A,i,n-1)+1],查年金現(xiàn)值系數(shù)表的第n-1期值然后再加1即得。例如，10%，4期的預(yù)付年金終值系數(shù)，需查10%第3期值為2.4869，然后2.4869+1=3.4869即是。比較圖：預(yù)付年金現(xiàn)值：是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款的復(fù)利現(xiàn)值之和1701234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.169901324100×1100×3.4869100×0.8264100×0.7513100×0.909101234100×0.9091100×0.8264100×018遞延年金遞延年金：是指第一次支付發(fā)生在第二期及第二期以后的年金。如下圖前3期沒有收付款，稱作遞延期設(shè)為m=3,第一次收付發(fā)生在第四期末，共支付4期，設(shè)為n=4。圖中可看出，遞延年金終值與遞延期無關(guān)，因此終值計算與普通年金年相同。01234567遞延年金遞延年金：是指第一次支付發(fā)生在第二期及第二期以后的年19遞延年金現(xiàn)值計算方法一把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初。Pm=A·(p/A,i,n)→p0=pm·(1+i)-m例題中，p0=100×(p/A,10%,4)·(p/s,10%,3)=100×3.17×0.7513=238.16第二種方法是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行收付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未收付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。P(m+n)=A·(p/A,i,m+n)→pm=A·(p/A,i,m)→p0=

P(m+n)-pm例題計算見教材。遞延年金現(xiàn)值計算方法一20永續(xù)年金永續(xù)年金：無限期定額收付的年金。永續(xù)年金沒有到期日，沒有終止時間，因此也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可根據(jù)普通年金現(xiàn)值計算公式推導(dǎo)：P=A[1-(1+i)-n]/i，當(dāng)n→∞時，(1+i)-n的極限為零，因此：P=A·(1/i)永續(xù)年金永續(xù)年金：無限期定額收付的年金。21貨幣時間價值計算練習(xí)題1、銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利率為10%，每年復(fù)利一次，銀行規(guī)定前10年不用還本付息，但從第11-20年每年年末償還本息5?000元，這筆借款的現(xiàn)值是多少。2、年利率為5%時，20年期的普通年金終值系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)是多少？3、某人現(xiàn)在存入銀行現(xiàn)金50?000元在年利率為10%的情況下，今后五年內(nèi)每年年末可以提取多少現(xiàn)金？4、某人五年后需要一筆資金50?000元，如果從現(xiàn)在起每年年末存款一次，在年利率為10%的情況下，每年年末應(yīng)存入多少現(xiàn)金。5、某公司在第一年年初向銀行借入100萬元，銀行規(guī)定從第一年到第五年每年年末等額償還25.6萬元，當(dāng)利率為9%時，年金現(xiàn)值系數(shù)為：3.8897;當(dāng)利率為8%時，年金現(xiàn)值系數(shù)為:3.9927,要求計算這筆借款的利息率。貨幣時間價值計算練習(xí)題1、銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利率226、某公司設(shè)備安裝施工期為3年，從第四年起投產(chǎn)，每年可以增加收益10萬元，若按年利率10％計算，投產(chǎn)后10年的總受益現(xiàn)值是多少？7、政府發(fā)行了一種債券，25年后支付給投資者1,000元期間不支付利息,若體現(xiàn)率為10%,該債券的現(xiàn)值為多少?8、某公司估計要在27年后一次付出養(yǎng)老金150萬元,若公司可投資于名義利率為8%的無風(fēng)險證券,那么現(xiàn)在應(yīng)投資多少錢才能夠在27年后償付養(yǎng)老金？9、某人贏得了某地的彩票,彩票公司允許其在下面兩種方式下選擇一種領(lǐng)獎方式方式1一年后領(lǐng)取10?000元方式2五年后領(lǐng)取20?000元在下面貼現(xiàn)率下,他應(yīng)當(dāng)選擇那一種方式?0%10%20%6、某公司設(shè)備安裝施工期為3年，從第四年起投產(chǎn)，每年可以增加2310.假如你在以后的四年中每年末存入1?000元,若銀行利率為12%,試問第7年末銀行存款總值為多少?11.安先生正在考慮購買一棟房子,他準(zhǔn)備居住10年后再以5?000萬元的價格出售,如果適用的貼現(xiàn)率12%,那么購買房子他能接受的最高價格是多少?12.名義利率為8%,在下述幾種方式下,2?000元,的存款三年之后的終值是多少(1)每年計息一次；（2）每半年計息一次；（3）每月計息一次；（4）連續(xù)計息；（5）為什么隨著計息期的縮短終值會變大?13.若市場利率為10%,計算下述幾種每年支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值一年后開始,永遠(yuǎn)每年支付1?000元兩年后開始,永遠(yuǎn)每年支付1500元三年后開始,永遠(yuǎn)每年支付2?400元10.假如你在以后的四年中每年末存入1?000元,若銀行利率2414.若年利率為10%,一項資產(chǎn)的價格為20?000元,在以后的8年中能產(chǎn)生1?200元的現(xiàn)金流量,那么你會購買這項資產(chǎn)嗎?15．你有機(jī)會以128?000元購買一個支票.該支票在以后的10年中，每年年末都肯定有20?000元的支付,如果你購買這個支票,你得到的年利率為多少?16．五年后你需要25000元,你計劃每年年末在銀行戶頭存入等額的資金,利率為7%。問:（1）你每年應(yīng)存入銀行多少錢？（2）假如你富有的舅舅去世了,留給你20?000元,那么今年你應(yīng)存入多少錢才能夠滿足你五年后的需要?17．假設(shè)你的孩子12年后上大學(xué)時,學(xué)費每年為20000元,你現(xiàn)在只有10?000元進(jìn)行投資,當(dāng)利率為多少時,你的投資才能夠支付孩子四年的學(xué)費?假定未來學(xué)費在入學(xué)時一次付清。14.若年利率為10%,一項資產(chǎn)的價格為20?000元,在以2518．你在為兩個孩子的大學(xué)教育攢錢,他們兩個相差兩歲,大的將在15年后上大學(xué),小的將在17年后，你估計那時每個孩子的學(xué)費將達(dá)到21?000元,利率為15%,那么,你每年應(yīng)存多少錢才夠兩個孩子的學(xué)費?你從現(xiàn)在起開始存款,直到大孩子上大學(xué)為止？19．你開始存你的養(yǎng)老金,你決定一年以后開始,每年將工資的2%存入銀行,利率為8%,你去年的工資為50000元,并且每年以4%的速度增長。假如你40年后退休,那時你總共存了多少錢?20．正考慮是否購買一個新設(shè)備。該設(shè)備購買價為5?000美元,他能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如下所示。若貼現(xiàn)率為10%,你是否購買這個設(shè)備?年份123456現(xiàn)金流量$7009001?0001?0001?0001?000781?2501?35018．你在為兩個孩子的大學(xué)教育攢錢,他們兩個相差兩歲,大的將262.2風(fēng)險與收益一、風(fēng)險的概念及分類二、風(fēng)險計量三、風(fēng)險收益四、風(fēng)險對策從理論上說，企業(yè)組織經(jīng)營過程中所面臨的決策按其確定性的程度可以分為（1）確定性決策（2）風(fēng)險決策（3）不確定性決策2.2風(fēng)險與收益一、風(fēng)險的概念及分類從理論上說，企業(yè)27風(fēng)險的概念與種類概念：一般而言，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。從財務(wù)管理的角度講，風(fēng)險是指預(yù)期收益發(fā)生變動的可能性及其變動程度，從風(fēng)險回避的角度說是指無法達(dá)到預(yù)期報酬的可能性（或者說是發(fā)生財務(wù)損失的可能性）。如果收益我們換成財務(wù)管理更常用的現(xiàn)金流入量的話，風(fēng)險不是現(xiàn)金流入量的大小、而是指現(xiàn)金流入量能否可靠加以預(yù)計：收益（現(xiàn)金流入量）肯定高，風(fēng)險??；收益可能多也可能少不能肯定就叫有風(fēng)險。風(fēng)險的概念與種類概念：一般而言，風(fēng)險是指在一定條件下和一定時28如何理解風(fēng)險含義1.風(fēng)險是指事件本身的不確定性，具有客觀性。2.風(fēng)險和不確定性是有區(qū)別的，但實務(wù)中很難區(qū)分：風(fēng)險是可測定概率的不確定性。3.風(fēng)險是在“一定條件下”和“一定時期內(nèi)”的風(fēng)險。4.風(fēng)險可能給投資者帶來超出預(yù)期的收益（正面效應(yīng)的不確定性），也可能帶來超出預(yù)期的損失（負(fù)面效應(yīng)的不確定性），因此要求區(qū)分風(fēng)險和危險：危險專指負(fù)面效應(yīng)，是損失發(fā)生及其程度的不確定性，對于危險，需要識別、衡量、防范和控制，即對危機(jī)進(jìn)行管理；風(fēng)險則包括危險，它的另一面是正面效應(yīng)，即機(jī)會，對于機(jī)會，需要識別、衡量、選擇和獲取。因此對風(fēng)險，不僅要管理危機(jī)，還要識別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價值的機(jī)會。即危險和機(jī)會并存。如何理解風(fēng)險含義1.風(fēng)險是指事件本身的不確定性，具有客觀性。295.風(fēng)險是針對特定投資主體的，比如項目風(fēng)險、投資人風(fēng)險、企業(yè)風(fēng)險，風(fēng)險主體與收益主體應(yīng)該是一致的。6.風(fēng)險是預(yù)期收益的風(fēng)險，而不是實際收益的風(fēng)險，實際收益只有一個值。風(fēng)險是客觀存在的，投資分散化可以降低風(fēng)險。投資人是否去冒險及冒多大的風(fēng)險，是可以選擇的，是主觀決定的。在什么時間、投資于什么樣的資產(chǎn)，各投資多少，風(fēng)險是不一樣的。5.風(fēng)險是針對特定投資主體的，比如項目風(fēng)險、投資人風(fēng)險、企業(yè)30風(fēng)險的分類1、按風(fēng)險產(chǎn)生的原因：自然風(fēng)險、人為風(fēng)險（包括行為風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政治風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等）2、按風(fēng)險的性質(zhì)：靜態(tài)風(fēng)險、動態(tài)風(fēng)險3、按風(fēng)險的來源：系統(tǒng)風(fēng)險，又稱“市場風(fēng)險”“不可分散風(fēng)險”、非系統(tǒng)風(fēng)險，又稱“可分散風(fēng)險”“公司特有風(fēng)險”4、按承受能力：可接受風(fēng)險、不可接受風(fēng)險5、按風(fēng)險的具體內(nèi)容：經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、違約風(fēng)險、流動風(fēng)險、再投資風(fēng)險。風(fēng)險的分類1、按風(fēng)險產(chǎn)生的原因：自然風(fēng)險、人為風(fēng)險（包括行為31風(fēng)險的分類從個別投資主體角度看，或者說是風(fēng)險的起源與影響，風(fēng)險分為市場風(fēng)險（基本風(fēng)險）和公司特有風(fēng)險（特定風(fēng)險）。從風(fēng)險主體來講，風(fēng)險有單個項目風(fēng)險和企業(yè)風(fēng)險。對于特定企業(yè)而言，風(fēng)險可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險損害的對象：人身風(fēng)險、財產(chǎn)風(fēng)險、責(zé)任風(fēng)險、信用風(fēng)險風(fēng)險導(dǎo)致的后果:純粹風(fēng)險、投資風(fēng)險風(fēng)險的分類從個別投資主體角度看，或者說是風(fēng)險的起源與影響，風(fēng)32幾種相關(guān)風(fēng)險簡介市場風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險，是指由于戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹（購買力）、高利率（變動）等造成的對市場上所有的公司都會產(chǎn)生影響的因素帶來的，不能通過分散投資化解的風(fēng)險。公司特有風(fēng)險是指由于發(fā)生在個別公司的事件如罷工等引起的只對該個別公司產(chǎn)生影響的因素引起的，可以通過分散投資化解的風(fēng)險（例違約、流動性、破產(chǎn)）。單個項目風(fēng)險是指特定投資項目收益的不確定性，表現(xiàn)為該項目實際現(xiàn)金流量與預(yù)期現(xiàn)金流量的差異，它不是針對企業(yè)的也不是針對股東的，不考慮誰承擔(dān)風(fēng)險，主要關(guān)注項目本身收益的不確定，不同項目風(fēng)險是不同的。由于市場的作用，不存在高報酬低風(fēng)險的項目。項目風(fēng)險影響企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險，是針對企業(yè)這個特定主體的，包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。幾種相關(guān)風(fēng)險簡介市場風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險、不可分散風(fēng)險，是指由于33經(jīng)營風(fēng)險又稱商業(yè)風(fēng)險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性，表現(xiàn)為資產(chǎn)收益率的不確定性，起因是銷售的不確定、供應(yīng)的不確定、生產(chǎn)的不確定等，影響因素包括市場銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、其他（包括市場風(fēng)險）。財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性，一般而言，借款利率固定，使權(quán)益收益率的變動大于資產(chǎn)收益率的變動。凈資產(chǎn)收益率=[資產(chǎn)報酬率+負(fù)債/所有者權(quán)益×（資產(chǎn)報酬率-負(fù)債利息率）]（1-所得稅率）如果企業(yè)息稅前資金利潤還不夠支付利息，就要用自有資金來支付，使企業(yè)發(fā)生虧損，嚴(yán)重的話，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，喪失支付能力，無法還本付息甚至招致破產(chǎn)的危險。資產(chǎn)組合可以分散項目風(fēng)險；股東投資多元化可以分散公司特有風(fēng)險；籌資組合可以分散籌資風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險又稱商業(yè)風(fēng)險，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來34風(fēng)險的衡量單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量：1.概率：隨機(jī)事件：Ｘ、Ｘi概率：Pi0≤Pi≤1風(fēng)險的衡量單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量：352.概率分布—離散性分布和連續(xù)性分布如果隨機(jī)變量只取有限個值，并且對應(yīng)于這些變量值有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散性性分布。例題預(yù)期值15%的比較圖：0.40.30.40.30.20.20.10.1-60%090%15%20%15%10%0報酬率A項目B項目2.概率分布—離散性分布和連續(xù)性分布0.40.30.40.336隨機(jī)變量的取值若只能在一特定區(qū)域內(nèi)發(fā)生，即它的取值范圍可分割成無限小數(shù)時，則稱他為連續(xù)型隨機(jī)變量，它的概率分布為連續(xù)性分布。無數(shù)情況出現(xiàn)，且都賦予一個概率，并分別測定其報酬率，用連續(xù)型分布。如圖：0.5概率-80%-60%-40%20%-20%40%報酬率80%60%0A項目B項目隨機(jī)變量的取值若只能在一特定區(qū)域內(nèi)發(fā)生，即它的取值范圍可分割37例題例題見教材P40再比如以下ABC公司的數(shù)據(jù)三個項目的期望值分別為A=12.5%B=11.5%C=12.5%經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率A預(yù)期報酬率B預(yù)期報酬率C預(yù)期報酬率繁榮0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%例題例題見教材P40經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率A預(yù)期報酬率B預(yù)期報酬率38離散程度—方差方差：表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個量，是離差平方的平均數(shù)。（規(guī)范一下符號）離散程度—方差方差：表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個量39離散程度—標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根：離散程度—標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根：40例題計算前例幾個項目標(biāo)準(zhǔn)差：A=10.87%B=6.12%C=5.12%標(biāo)準(zhǔn)差以絕對數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，則風(fēng)險越小。例題計算前例41離散程度—變化系數(shù)變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比值，也稱標(biāo)準(zhǔn)離差率、變異系數(shù)，可用符號v或q來表示。變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/均值前例中三個項目的變異系數(shù)：A=86.96%；B=53.22%；C=40.96%。風(fēng)險大小的判斷：1、方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，即離散程度越大，說明項目的變數(shù)大，風(fēng)險越大；反之越小。2、由于標(biāo)準(zhǔn)差是以均值為中心計算出來的，因此受均值大小的影響，變化系數(shù)是一個相對數(shù)，當(dāng)均值不等時，可以用變化系數(shù)的大小比較風(fēng)險，即變化系數(shù)大，風(fēng)險大。離散程度—變化系數(shù)變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比值，也稱標(biāo)準(zhǔn)離差42證券組合收益和風(fēng)險的衡量

（一）雙證券組合收益和風(fēng)險的衡量假設(shè)投資者不是將所有資產(chǎn)投資于單個風(fēng)險證券上，而是投資于兩個風(fēng)險證券，那么該風(fēng)險證券組合的收益和風(fēng)險應(yīng)如何計量呢？假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券A和B，其投資比重分別為和，則雙證券組合的預(yù)期收益率等于單個證券預(yù)期收益和以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式表示:由于兩個證券的風(fēng)險具有相互抵消的可能性,雙證券組合的風(fēng)險就不能簡單的等于單個證券的風(fēng)險以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用其收益率的方差表示,其公式應(yīng)為:證券組合收益和風(fēng)險的衡量（一）雙證券組合收益和風(fēng)險的衡量43證券組合收益和風(fēng)險的衡量

式中為證券A和B實際收益率和預(yù)期收益率離差之積的期望值，在統(tǒng)計學(xué)中稱為協(xié)方差，協(xié)方差可以用來衡量兩個證券收益之間的互動性,其計算公式為：正的協(xié)方差表明兩個變量朝同一方向變動的，負(fù)的協(xié)方差表明兩個變量朝相反方向變動。兩種證券收益率的協(xié)方差衡量這兩種證券一起變動的程度。證券組合收益和風(fēng)險的衡量44證券組合收益和風(fēng)險的衡量表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)表示，兩者的關(guān)系為：相關(guān)系數(shù)的一個重要特征為其取值范圍介于-1與+1之間。因此公式又可以寫成：當(dāng)取值為-1時，表示證券A、B收益變動完全負(fù)相關(guān);當(dāng)取值為+1時表示證券A、B完全正相關(guān);當(dāng)取值為0時，表示完全不相關(guān)。例題參考書P97，板書證券組合收益和風(fēng)險的衡量表示兩證券收45證券組合收益和風(fēng)險的衡量當(dāng)0<<1時，表示正相關(guān);當(dāng)-1<<0時，表示負(fù)相關(guān)。如圖9－5所示：根據(jù)上面的分析可知，雙證券組合的風(fēng)險不僅取決于每個證券自身的風(fēng)險（用方差或者標(biāo)準(zhǔn)差表示）,還取決于每兩個證券之間的互動性（用協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)表示）。證券組合收益和風(fēng)險的衡量當(dāng)0<46證券組合收益和風(fēng)險的衡量(二)三個證券組合收益和風(fēng)險的衡量1.三個證券組合的收益和風(fēng)險的衡量假設(shè)、、分別為投資于證券1、證券2、證券3的投資百分比，,、、為其預(yù)期收益，、、為方差，、、為協(xié)方差，則三證券組合的預(yù)期收益率為：證券組合收益和風(fēng)險的衡量(二)三個證券組合收益和風(fēng)險的衡量47證券組合收益和風(fēng)險的衡量三風(fēng)險證券組合的風(fēng)險為：矩陣見教材2.三個證券組合收益和風(fēng)險的衡量（1）三個證券組合的收益由上面的分析可知,證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示：證券組合收益和風(fēng)險的衡量三風(fēng)險證券組48證券組合收益和風(fēng)險的衡量其中：是投資于i證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)，是證券i的預(yù)期收益率，n是證券組合中不同證券的總數(shù)。（2）N個證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險(用標(biāo)準(zhǔn)差表示)的計算就不能簡單地把組合中每個證券的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行加權(quán)平均而得到，其計算公式為：證券組合收益和風(fēng)險的衡量其中：49證券組合收益和風(fēng)險的衡量其中：n是組合中不同證券的總數(shù)目，和分別是證券i和j證券投資資金占總投資額的比例，是證券i和證券j可能收益率的協(xié)方差。由上可知，證券組合的方差不僅取決于單個證券的方差，而且還取決于各種證券間的協(xié)方差。隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。這一點可以通過考察方差-協(xié)方差矩陣看出來。在一個由兩個證券組成的組合中，有兩個加權(quán)方差和兩個加權(quán)協(xié)方差。但是對一個大的組合而言，總方差主要取決于任意兩種證券間的協(xié)方差。證券組合收益和風(fēng)險的衡量其中：n是組50投資組合的風(fēng)險衡量—協(xié)方差投資組合概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是M是組合內(nèi)證券種類數(shù)；Aj是第j中證券在投資總額中的比例；Ak是第k中證券在投資總額中的比例；是第j中證券與第k中證券報酬率的協(xié)方差協(xié)方差是用來衡量它們之間的共同變動的程度的指標(biāo)。投資組合的風(fēng)險衡量—協(xié)方差投資組合概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是51投資組合的風(fēng)險衡量—相關(guān)系數(shù)公式中的r為相關(guān)系數(shù)，在[-1，+1]之間取值。計算公式為兩個變量的協(xié)方差/兩個變量各自標(biāo)準(zhǔn)差乘積標(biāo)準(zhǔn)差計算公式中，兩個求和符號是協(xié)方差矩陣的橫向加總后在縱向加總（若干變量時，兩兩分析）在證券組合中，協(xié)方差比方差更重要：當(dāng)證券組合證券數(shù)量較多時，證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差受協(xié)方差的影響大，而方差項變得微不足道。投資組合的風(fēng)險衡量—相關(guān)系數(shù)公式中的r為相關(guān)系數(shù)，在[-1，52風(fēng)險和報酬的關(guān)系風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系：風(fēng)險越大，要求的報酬率越高；風(fēng)險小，報酬率也小。在不考慮通貨膨脹因素的情況下，投資的總收益率（R）為：R=RF+RR=RF+b·V式中：R為投資收益率；RF為無風(fēng)險收益率，可以用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定，一般財務(wù)管理實務(wù)中把短期政府債券（如短期國債）的收益率作為無風(fēng)險收益率；b為風(fēng)險價值系數(shù)，其數(shù)學(xué)意義是指該項投資的風(fēng)險收益率與該項投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率的比率。在實際工作中，確定單項投資的風(fēng)險價值系數(shù)的方法可以采取以下四種：風(fēng)險和報酬的關(guān)系風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系：風(fēng)險越大，要求的報酬率53單項投資風(fēng)險價值系數(shù)確定方法1、通過對相關(guān)投資項目的總投資收益率和標(biāo)準(zhǔn)離差率，以及同期的無風(fēng)險收益率的歷史資料進(jìn)行分析。2、根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計回歸推斷。3、由企業(yè)主管投資的人員會同有關(guān)專家定性評議而獲得。4、有專業(yè)咨詢公司按不同行業(yè)定期發(fā)布，供投資者參考使用。風(fēng)險和報酬關(guān)系圖：單項投資風(fēng)險價值系數(shù)確定方法1、通過對相關(guān)投資項目的總投資收54從圖中可以看出，風(fēng)險價值系數(shù)是風(fēng)險收益線的夾角的斜率，因此b也被成為風(fēng)險報酬斜率。b值是經(jīng)驗數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點法、直線回歸法求出。無風(fēng)險收益率RF風(fēng)險程度v投資收益率風(fēng)險收益率RR投資收益率R投資收益率從圖中可以看出，風(fēng)險價值系數(shù)是風(fēng)險收益線的夾角的斜率，因此b55風(fēng)險偏好和無差異曲

1、不滿足性和厭惡風(fēng)險

1952年，馬科維茨（HarryM.Markowitz）發(fā)表了一篇具有里程碑意義的論文，標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的誕生，該理論對投資者對于收益和風(fēng)險的態(tài)度有兩個基本的假設(shè)：一個是不滿足性，另一個就是厭惡風(fēng)險。2、無差異曲線

一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。

風(fēng)險偏好和無差異曲1、不滿足性和厭惡風(fēng)險56不滿足性和厭惡風(fēng)險

1、不滿足性現(xiàn)代投資組合理論假設(shè)，投資者在其他情況相同的兩個投資組合中進(jìn)行選擇時，總是選擇預(yù)期回報率較高的那個組合。不滿足性假設(shè)意味著，給定兩個相同標(biāo)準(zhǔn)差的組合，如圖9－1中的A和E，投資者將選擇具有較高預(yù)期收益率的組合（A）。

AFE不滿足性和厭惡風(fēng)險1、不滿足性AFE57不滿足性和厭惡風(fēng)險2、厭惡風(fēng)險現(xiàn)代投資組合理論還假設(shè)：投資者是厭惡風(fēng)險的（RiskAverse），即在其它條件相同的情況下，投資者將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合。厭惡風(fēng)險的假設(shè)意味著風(fēng)險帶給投資者的是負(fù)效用，因此如果沒有收益來補(bǔ)償，投資者是不會無謂冒風(fēng)險的。與厭惡風(fēng)險的投資者相對應(yīng)的風(fēng)險中性（Risk-Neutral）和愛好風(fēng)險的投資者(RiskLover)。前者對風(fēng)險的高低漠不關(guān)心，只關(guān)心預(yù)期收益率的高低。對后者而言，風(fēng)險給他帶來的是正效用，因此在其他條件不變情況下他將選擇標(biāo)準(zhǔn)差大的組合。不滿足性和厭惡風(fēng)險2、厭惡風(fēng)險58無差異曲線

投資者的目標(biāo)是投資效用最大化，而投資效用（Utility）取決于投資的預(yù)期收益率和風(fēng)險，其中預(yù)期收益率帶來正的效用，風(fēng)險帶來負(fù)的效用。然而，不同的投資者對風(fēng)險的厭惡程度和對收益的偏好程度是不同的，為了更好地反映收益和風(fēng)險對投資者效用的影響程度，我們有必要從引入“無差異曲線”（IndifferenceCurve）的概念。一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險的所有組合。由于風(fēng)險給投資者帶來的負(fù)效用，而收益帶給投資者的是正效用，因此為了使投資者的滿足程度相同，高風(fēng)險的投資必須有高的預(yù)期收益率?？梢?，無差異曲線的斜率是正的，這是無差異曲線的第一個特征。無差異曲線投資者的目標(biāo)是投資效用最59無差異曲線

I3

I2

I1

圖9－2不滿足和厭惡風(fēng)險者的無差異曲線無差異曲線60無差異曲線無差異曲線的第二個特征是該曲線是下凸的。這意味著，要使投資者多冒等量的風(fēng)險，給予他的補(bǔ)償——預(yù)期收益率應(yīng)越來越高。無差異曲線的這一特點是由預(yù)期收益率邊際效用遞減規(guī)律決定的。

無差異曲線的第三個特征是，同一投資者有無限多條無差異曲線。這意味著對于任何一個風(fēng)險——收益組合，投資者對其的偏好程度都能與其它組合相比。無差異曲線的第四個特征是，同一投資者在同一時間、同一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交。無差異曲線無差異曲線的第二個特征是61投資者的投資效用函數(shù)為了更精確地衡量風(fēng)險和預(yù)期收益對投資者效用水平的影響，我們可以引進(jìn)投資效用函數(shù)（U）：其中表示預(yù)期收益率，表示標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）。

在各種各樣效用函數(shù)中，目前在金融理論界使用最為廣泛的是下列投資效用函數(shù)：其中A表示投資者的風(fēng)險厭惡度，其典型值在2至4之間。投資者的投資效用函數(shù)為了更精確地衡量62投資者的投資效用函數(shù)假定一個投資者有兩項投資工具可供選擇。其中一項是風(fēng)險資產(chǎn)X，其預(yù)期收益率為18.5%，標(biāo)準(zhǔn)差為30%。另一項是無風(fēng)險資產(chǎn)Y（國庫券），其無風(fēng)險收益率為5%。那么投資者應(yīng)選擇哪項投資呢？若投資于國庫券，則效用水平與A無關(guān)，恒等于5%。而投資于風(fēng)險資產(chǎn)的效用水平則取決于投資者的風(fēng)險厭惡度A。若A=2（激進(jìn)型投資者），則U=9.5%，由于投資于風(fēng)險資產(chǎn)的效用水平大于無風(fēng)險資產(chǎn)，他將選擇風(fēng)險資產(chǎn)。若A=3（溫和型投資者），則U=5%，這時他投資于風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)是無差異的。若A=4（保守型投資者），則U=0.5%，由于投資風(fēng)險資產(chǎn)的效用水平低于無風(fēng)險資產(chǎn)，他將選擇無風(fēng)險資產(chǎn)。在上例中，當(dāng)投資者的風(fēng)險厭惡度A等于3時，X和Y給投資者帶來的效用水平是一樣的，都等于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，我們把這個收益率稱為X的等價確定收益率（CertaintyEquivalentRate）。投資者的投資效用函數(shù)假定一個投資63風(fēng)險對策規(guī)避風(fēng)險，比如：拒絕與不守信用的廠商往來、放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項目、新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制等。減少風(fēng)險：實現(xiàn)從制度、文化、決策、組織和控制上，從培育核心能力上提高企業(yè)防御風(fēng)險的能力。主要有兩層含義：一是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生；二是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。減少風(fēng)險發(fā)生的常用方法：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，如對匯率的預(yù)測、利率預(yù)測、債務(wù)人信用評估等；對決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和相機(jī)代替；及時與政府溝通獲得政策信息；在發(fā)展產(chǎn)品前，從分進(jìn)行市場調(diào)研；實行設(shè)備預(yù)防檢修制度風(fēng)險對策規(guī)避風(fēng)險，比如：拒絕與不守信用的廠商往來、放棄可能明64

以減少設(shè)備事故；選擇有彈性的、抗風(fēng)險能力強(qiáng)的技術(shù)方案，進(jìn)行預(yù)先的技術(shù)模擬試驗，采用可靠的保護(hù)和安全措施；采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風(fēng)險。轉(zhuǎn)移風(fēng)險：企業(yè)以一定代價（如保險費、盈利機(jī)會、擔(dān)保費和利息等），采取某種方式（如參加保險、信用擔(dān)保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)，以避免可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失。如向?qū)I(yè)性保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。以減少設(shè)備事故；選擇有彈性的、抗風(fēng)險能力強(qiáng)的技術(shù)方案，65接受損失：對于損失較少的風(fēng)險，如果企業(yè)有足夠的財力和能力承受風(fēng)險損失時，可以采取風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保自行消化風(fēng)險損失。風(fēng)險自擔(dān)，就是風(fēng)險發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風(fēng)險自保，就是企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計劃的計提風(fēng)險基金如壞帳準(zhǔn)備金、存貨跌價準(zhǔn)備等。接受損失：對于損失較少的風(fēng)險，如果企業(yè)有足夠的財力和能力承受66掌握證券投資的種類理解證券投資風(fēng)險與收益重點掌握證券估價2.3證券估價（證券投資管理）學(xué)習(xí)目的掌握證券投資的種類理解證券投資風(fēng)險與收益重點掌握證券估價2.672.3.1證券投資概述2.3.2債券投資2.3.3股票投資2.3.4組合投資2.3.1證券投資概述682.3.1證券投資概述證券投資是企業(yè)將資金用于購買股票、債券等金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為。屬于間接投資證券投資的含義證券投資主體是證券投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者；對象即客體，包括股票、債券、投資基金，也包括認(rèn)股權(quán)證、指數(shù)期貨、期權(quán)等衍生金融工具；投資目的是獲取收益；投資行為是一種風(fēng)險的投資行為也是一種復(fù)雜的智力活動。2.3.1證券投資概述證券投資是企業(yè)將資金用于購買股票、69證券投資的種類按發(fā)行主體不同——政府證券投資、金融證券投資、公司證券投資按期限不同——短期證券投資和長期證券投資按收益狀況不同——固定收益證券和變動收益證券按權(quán)益關(guān)系不同——所有權(quán)證券和債權(quán)證券按是否掛牌交易——上市證券和非上市證券證券投資的種類按發(fā)行主體不同——政府證券投資、金融證券投資、70風(fēng)險性流動性收益抵押代用率

政府債券投資金融債券投資企業(yè)債券投資股票投資小大零較小較大大好較好稍差差低稍高稍高高高高差低

種類與特點：風(fēng)險性流動性收益抵押代用率政府債金融債711.為保證未來的現(xiàn)金支付進(jìn)行證券投資2.進(jìn)行多元化投資，分散投資風(fēng)險3.為了對某一企業(yè)進(jìn)行控制或?qū)嵤┲卮笥绊懚M(jìn)行證券投資4.為充分利用閑置資金進(jìn)行盈利性投資科學(xué)地進(jìn)行證券投資，可以充分利用企業(yè)閑置資金，增加企業(yè)的收益，減少風(fēng)險——有利于實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)證券投資的目的1.為保證未來的現(xiàn)金支付進(jìn)行證券投資2.進(jìn)行多元化投資，分散72某企業(yè)五年后需要進(jìn)行固定資產(chǎn)更新，約需要資金100萬元，為滿足五年后的這筆資金支付，企業(yè)現(xiàn)在購買五年期，利率為8％的債券70萬元。

即現(xiàn)在購買70萬元、五年期、利率為8％的債券，五年后是否能滿足100萬元的資金需要？？？查復(fù)利終值表，5年，8％系數(shù)為1.469則：70×1.469＝102.8（萬元）可滿足計算某企業(yè)五年后需要進(jìn)行固定資產(chǎn)更新，約需要資金100萬元，73來源于：證券發(fā)行主體的——違約風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）證券市場的——利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、再投資風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）證券投資風(fēng)險——經(jīng)濟(jì)風(fēng)險投資者在證券投資過程中遭受損失或達(dá)不到預(yù)期收益的可能性。證券投資風(fēng)險來源于：證券投資風(fēng)險——經(jīng)濟(jì)風(fēng)險證券投資風(fēng)險74證券投資程序選擇投資對象→開戶與委托→交割與清算→過戶證券投資程序選擇投資對象→開戶與委托75對象選擇——投資價值時機(jī)選擇——選股不如選時方式選擇——長期、中期、短期證券投資策略對象選擇——投資價值時機(jī)選擇——選股不如選時方式選擇——長期76價格標(biāo)準(zhǔn)——價格與價值的比較標(biāo)準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)——證券投資的收益率證券投資價值，即證券投資預(yù)期未來現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)值。投資對象選擇標(biāo)準(zhǔn)證券投資收益，投資者進(jìn)行證券投資所獲得的凈收入，包括債券利息、股利、資本利得等價格標(biāo)準(zhǔn)——價格與價值的比較標(biāo)準(zhǔn)證券投資價值，即證券投資預(yù)期77選擇投資對象的三個原則：安全性原則——即投資是否能安全收回流動性原則——即變現(xiàn)性收益性原則——即投資能否帶來較大收益選擇投資對象的三個原則：安全性原則——即投資是否能安全收回78選股不如——選時！即使投資者選擇了一只好股，但因為買入的時間不對，也會增加投資的風(fēng)險，降低投資收益率。成功的投資者往往并非那些最客觀地判斷股票內(nèi)在價值的人，而是善于把握價格走勢的人。股票投資中，時機(jī)的選擇至關(guān)重要！股市上有句話：選股不如——選時！即使投資者選擇了一只好股，但因為買入的時79因素分析法——國內(nèi)外政治局勢、上市公司情況、投資者心里預(yù)期等。投資時機(jī)判斷的方法：指標(biāo)分析法——

美國紐約道瓊斯工業(yè)指數(shù)、日本日經(jīng)指數(shù)、香港恒生指數(shù)圖示分析法——將一定時期證券市場的變動情況繪制成走勢圖，投資者借以判斷價格峰頂或谷底的形成，從而找出買賣時機(jī)的方法返回因素分析法——國內(nèi)外政治局勢、上市公司投資時機(jī)判斷的方法：80長期投資——可獲得穩(wěn)定而豐厚的股利、債息收入以及未來股票增值的好處，同時可避免經(jīng)常買賣的價格損失證券投資方式選擇短期投資——可利用價格的波動獲取經(jīng)常性的價差收入，減少通貨膨脹的影響中期投資——介于長、短期之間。或偏重股利、債息收入，或者偏重價差收入長期投資——可獲得穩(wěn)定而豐厚的股利、債息收入以及未來股票增值81債券——是發(fā)行人為籌措資金而發(fā)行的，承諾按一定利率定期支付利息且到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證2.3.2債券投資債券——是發(fā)行人為籌措資金而發(fā)行的，承諾按一定利率定期支付利82獲取收益——穩(wěn)定利息收入及債券買賣價差合理利用暫閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額債券投資目的一、債券投資的目的與特點獲取收益——穩(wěn)定利息收入及債券買賣價差83風(fēng)險小

債券投資特點收益率低但穩(wěn)定

債權(quán)性投資（無權(quán)參與公司的經(jīng)營決策）有到期日風(fēng)險小債券投資特點收益率低但穩(wěn)定債權(quán)性投資有到期日84債券價值就是未來現(xiàn)金流量＝本金現(xiàn)值＋利息現(xiàn)值——債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

二、債券估價折現(xiàn)率債券價值就是未來現(xiàn)金流量＝本金現(xiàn)值＋利息現(xiàn)值85…2103nV價值P0價格V>=p0，NPV>=0，可以投資V<p0，NPV<0，不可投資I利息M面值…2103nV價值P0價格V>=p0，NPV>=0，可以86（一）債券估價基本模型（一）債券估價基本模型87例：企業(yè)擬于2009年3月1日購買5年期，面值為1000元，票面利率為8%的國庫券，同期市場利率6%，每年3月1日計息并支付，若當(dāng)前市場價格為1100元，可否進(jìn)行投資？V=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29元不宜進(jìn)行投資例：企業(yè)擬于2009年3月1日購買5年期，面值為1000元，88一次還本付息債券：到期時還本并支付全部利息零息債券：只支付本金的債券分期付息到期還本債券：每期期末支付利息的債券

一次還本付息債券：到期時還本并支付全部利息89（二）一次還本付息債券的估價模型…2103nV價值I利息M面值（二）一次還本付息債券的估價模型…2103nV價值I利息M面90（三）零息債券估價模型…2103nV價值M面值（三）零息債券估價模型…2103nV價值M面值91

債券價值與市場利率K=KF+β（KM-KF）證券市場利率↑，債券的必要報酬率↑，債券價值↓證券市場利率↓，債券的必要報酬率↓，債券價值↑長期債券價值對市場利率的敏感性大于短期債券債券價值與市場利率K=KF+β（KM-KF）證券市921.債券投資名義收益率——

不考慮時間價值與通貨膨脹票面收益率本期收益率到期收益率持有期間收益率包括三、債券投資收益率1.債券投資名義收益率——票面收益率包括三、債券投資收益率93到期收益率=年利息+（面值-買入價）/持有年限債券買入價不能作為債券投資決策的依據(jù)！一般來說》》》持有收益率=年利息+（賣出價-買入價）/持有年限債券買入價到期收益率=年利息+（面值-買入價）/持有年限債券買入價不能942.債券投資內(nèi)部收益率——

考慮時間價值與通貨膨脹（1）分期付息到期一次還本債券2.債券投資內(nèi)部收益率——（1）分期付息到期一次還本債券95例：企業(yè)擬于2009年3月1日購買5年期，面值為1000元，票面利率為8%的國庫券，每年3月1日計息并支付，若當(dāng)前市場價格為1100元，計算其內(nèi)部收益率。1100=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）NPV=1000*8%（P/A，IRR，5）+1000（P/F，IRR，5）-1000=0例：企業(yè)擬于2009年3月1日購買5年期，面值為1000元，961.設(shè)定貼現(xiàn)率，計算NPV，若NPV=0，則設(shè)定的貼現(xiàn)率即為內(nèi)含報酬率，否則；2.按規(guī)律再設(shè)定貼現(xiàn)率，反復(fù)測試，找到NPV由正到負(fù)或由負(fù)到正，且NPV接近于零的兩個貼現(xiàn)率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；i1=5%時，NPV1=28.46IRR,NPV=0i2=6%時，NPV2=-14.863.采用插值法計算內(nèi)含報酬率0-28.46-14.86-28.46=IRR-5%6%-5%IRR=5.65%1.設(shè)定貼現(xiàn)率，計算NPV，若NPV=0，則設(shè)定的貼現(xiàn)率即為97（2）到期一次還本付息債券（2）到期一次還本付息債券98（3）零息債券（3）零息債券991）違約風(fēng)險：指借款人無法按時支付債券的利息和本金的風(fēng)險。2）利率風(fēng)險：指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險。債券到期時間越長，風(fēng)險越大。3）購買力風(fēng)險：指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。4）變現(xiàn)力風(fēng)險：指無法在短期內(nèi)以合理價格出售資產(chǎn)的風(fēng)險。雖說債券的風(fēng)險小于股票，但債券投資也有風(fēng)險。包括：看似安全的投資工具，實際蘊(yùn)藏著諸多風(fēng)險返回1）違約風(fēng)險：指借款人無法按時支付債券的利息和本雖說債券100股票——股份有限公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是投資者投資入股并借以取得股利的憑證普通股——最基本、最標(biāo)準(zhǔn)的股份優(yōu)先股——相對于普通股而言具有某些優(yōu)先權(quán)利股票投資風(fēng)險較高，因為股利、市價波動均較大。不過，股票的預(yù)期報酬率較高，且可以部分抵消通貨膨脹的風(fēng)險。股票是一種較好的投資選擇2.3.3股票投資股票——股份有限公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是投資者101獲取股利收入及股票買賣價差達(dá)到控制某一企業(yè)的目的若將資金投入股票市場——只有經(jīng)過全面系統(tǒng)的分析，才能獲得高額報酬。盲目投資將血本無歸！一、股票投資的目的與特點股票投資目的獲取股利收入及股票買賣價差達(dá)到控制某一102風(fēng)險大

股票投資特點收益率高

權(quán)益性投資（可參與公司的經(jīng)營決策）價格波動較大收益不穩(wěn)定風(fēng)險大股票投資特點收益率高權(quán)益性投資價格波動較大收益不穩(wěn)103股票價值——股票內(nèi)在價值，即投資者預(yù)期能得到的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值二、股票估價股票內(nèi)在價值的估計為投資決策提供了可靠的參考依據(jù)市價高于價值→不宜投資市價低于價值→可以購買股票價值——二、股票估價股票內(nèi)在價值的估計為投資決策提供了可104（一）股票估價基本模型21043…D1D2D3D4V被稱為Dividenddiscountmodel（股息貼現(xiàn)模型），DDM或Williamsmodel(美國投資學(xué)家Williams1938年提出)（一）股票估價基本模型21043…D1D2D3D4V被稱為D105短期持有未來準(zhǔn)備出售零增長股票的估價模型固定增長股票的估價模型階段性增長股票的估價模型股票估價模型短期持有未來準(zhǔn)備出售股票估價模型106（二）短期持有未來準(zhǔn)備出售21043n…D1D2D3D4DnPnV（二）短期持有未來準(zhǔn)備出售21043n…D1D2D3D4Dn107（三）零增長股票的估價模型V＝D（股利）K（股票必要報酬率）——長期持有股利固定…2103V價值D（三）零增長股票的估價模型V＝D（股利）K108例如：假設(shè)某公司每年分配股利1.50元，必要報酬率為16%，則：V=1.50/16%=9.38（元）當(dāng)市價為10元，則不投；當(dāng)市價為8元，則投資。例如：假設(shè)某公司每年分配股利1.50元，必要報酬V=1.109（三）固定增長股票的估價模型——股利持續(xù)按固定增長率g增長42103V價值D1V=D0(1+g)1+K+D0(1+g)2(1+K)2+…D0(1+g)∞(1+K)∞（三）固定增長股票的估價模型——股利持續(xù)按固定增長率g增長4110V=D0（1＋g)K－g＝D1K－g等比數(shù)列求和，公比為(1+g)(1+K)V=D0(1+g)1+K+D0(1+g)2(1+K)2+…D0(1+g)∞(1+K)∞根據(jù)等比數(shù)列求和公式得出：由著名學(xué)者M(jìn)yronJ.Gordon于是962年在WilliamsModel基礎(chǔ)提出,因此又稱GordonModel.V=D0（1＋g)K－g＝D1K－g等比數(shù)列求和111例:某投資者準(zhǔn)備購買A公司的股票，要求達(dá)到12%的收益率，該公司今年每股股利0.8元預(yù)計未來股利以9%的速度增長，計算A公司股票價值。若該股票目前市價為26元，可否投資？V=0.8（1+9%）12%-9%=29.07元股票價格低于價值，可以進(jìn)行投資例:某投資者準(zhǔn)備購買A公司的股票，要求達(dá)到12%的收益率，該112（四）階段性增長股票的估價模型例：某投資者準(zhǔn)備購買B公司的股票，要求達(dá)到12%的收益率，該公司今年股利每股股利0.6元，預(yù)計未來3年股利不變，而后以9%的速度增長，要求計算B公司股票的內(nèi)在價值。2104356（四）階段性增長股票的估價模型例：某投資者準(zhǔn)備購買B公司的股113V=0.6（P/A，12%，3）+0.6（1+9%）/（12%-9%）（P/F，12%，3）=16.96試計算以下分段股票的價值DDDD(1+0.1)D(1+0.1)2D(1+0.05)D(1+0.05)3D(1+0.05)2D(1+0.1)3V=0.6（P/A，12%，3）DDDD(1+0.1)D(1114計算出非固定增長期間的股利現(xiàn)值計算步驟找出非固定增長期結(jié)束時的股價，將其折為現(xiàn)值將上述兩個現(xiàn)值相加，即為階段性增長股票的價值計算出非固定增長期間的股利現(xiàn)值計算步驟找出非固定增長115三、股票投資收益率（一）股票投資名義收益率——不考慮時間價值與通貨膨脹情況下的收益狀態(tài)短線投資者往往采用——名義收益率進(jìn)行收益判斷短期投資收益率=Pn-P0+DP0三、股票投資收益率（一）股票投資名義收益率——短線投資者往往116長線投資者則采用——內(nèi)部收益率進(jìn)行收益判斷（二）股票投資內(nèi)部收益率——考慮通貨膨脹和時間價值長線投資者則采用（二）股票投資內(nèi)部收益率——1171.短期持有，未來準(zhǔn)備出售股票內(nèi)部收益率采用債券估價中介紹的試算并結(jié)合內(nèi)插法求內(nèi)部收益率1.短期持有，未來準(zhǔn)備出售股票內(nèi)部收益率采用債券估價中介紹的1182.零增長股票P＝DIRRIRR=DP*100%2.零增長股票P＝DIRRIRR=DP*100%1193.固定增長股票P=D0（1＋g)IRR－g＝D1IRR－g4.階段性成長股票IRR=D1P+g3.固定增長股票P=D0（1＋g)IRR－g＝D11201987年10月19日，美國股市狂跌，道瓊斯股票指數(shù)下降22.62％，投資者損失5000億美元，眾多中小企業(yè)倒閉。一個叫亞瑟凱恩的股票投資者，一夜之間損失100多萬美元，因無力還債而自殺。1998年全球股市暴跌，香港恒生指數(shù)由16000點下跌到6600點。近期美國納斯達(dá)克指數(shù)因網(wǎng)絡(luò)神話破滅而暴跌，眾多網(wǎng)絡(luò)公司紛紛倒閉。再看中國股市的暴漲暴跌，從1996年4月開始，滬深兩市開始大幅上漲，而后由于國家政策的調(diào)控，在短短5天之內(nèi)，上證綜合指數(shù)下跌30.96％，深圳成指下跌31.13％。至于跌幅達(dá)數(shù)十倍的股票更是屢見不鮮。小資料1987年10月19日，美國股市狂跌，道瓊斯股票指數(shù)下降22121無數(shù)投資者損失慘重、傾家蕩產(chǎn)。1998年，據(jù)中國社會調(diào)查事務(wù)所調(diào)查的結(jié)果表明：84.3％的投資者損失慘重，損失幅度超過其投資的20％，只有約8.8％的投資者基本持平，僅有6.9％的投資者盈利。也就是說，在當(dāng)時4000萬投資者之中，有3500萬人痛失血本?，F(xiàn)在中國股市尚不健全，風(fēng)險程度遠(yuǎn)大于國外較為規(guī)范的股市。風(fēng)云變幻莫測，股市風(fēng)險險惡小資料返回?zé)o數(shù)投資者損失慘重、傾家蕩產(chǎn)。1998年，據(jù)中國社會調(diào)查事務(wù)1222.3.4證券組合投資證券投資雖然有高盈利，但它的高風(fēng)險又使人望而卻步。怎么辦？有句名言：不要把雞蛋放在同一個籃子里，即不要將所有的錢投資于很少的幾只股票，否則很可能遇到一籃子雞蛋掉到地上的情況。不要將所有的雞蛋都放在一個籃子里?。。?.3.4證券組合投資證券投資雖然有高盈利，但它的高風(fēng)險123持有20～30種個股的股票投資組合，就足以分散掉95％以上的非系統(tǒng)風(fēng)險理論上已證明——持有20～30種個股的股票投資組合，理論上已證明——124投資組合可以降低風(fēng)險：組合投資目的證券投資組合的收益率是個別證券投資收益率的加權(quán)平均值而證券投資組合的風(fēng)險（全部風(fēng)險）卻低于個別證券風(fēng)險的加權(quán)平均值投資組合可以降低風(fēng)險：組合投資目的證券投資組合的收益率是個別125投資組合總的說來有以下幾種策略可以選擇：投資組合策略1）保守型策略認(rèn)為最佳證券投資組合策略是要將盡可能多的證券包括進(jìn)來，以分散掉全部可分散風(fēng)險，得到與市場平均收益相同的回報。2）冒險型策略認(rèn)為只要投資組合做的好，就能擊敗市場，取得遠(yuǎn)高于平均水平的收益。投資組合總的說來有以下幾種策略可以選擇：投資組合策略1）保守1263）適中型策略認(rèn)為，股票的價格是由特定企業(yè)的經(jīng)營來決定的。市場上股票價格一時沉浮并不重要，只要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，股票一定會升到其本來的價值水平。采用這種策略一般需要對股票進(jìn)行基本分析。該策略運用得當(dāng)，可獲得較高收益，而又不會承擔(dān)太高風(fēng)險。各種金融機(jī)構(gòu)、投資基金和企事業(yè)單位在進(jìn)行證券投資時一般采用此策略。投資組合的選擇應(yīng)結(jié)合自身條件、實力、市場行情、遠(yuǎn)景等進(jìn)行決策。3）適中型策略認(rèn)為，股票的價格是由特定企業(yè)的經(jīng)營來決定的。市127演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！128第二部分財務(wù)管理的價值觀念第二部分財務(wù)管理的價值觀念129第2章財務(wù)管理的價值觀念2.1貨幣時間價值2.2風(fēng)險與收益這是財務(wù)管理中的兩條紅線，做各種決策時必須考慮時間價值和風(fēng)險。2.3證券估計（證券投資管理）第2章財務(wù)管理的價值觀念2.1貨幣時間價值1302.1貨幣時間價值一、什么是貨幣時間價值資金（貨幣）時間價值定義如何理解貨幣時間價值貨幣時間價值的應(yīng)用范圍二、貨幣時間價值的計算一次性收付款的終值、現(xiàn)值計算分次等期等額收付款（年金）終值、現(xiàn)值的計算2.1貨幣時間價值一、什么是貨幣時間價值131什么是資金時間價值定義：是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，又稱為貨幣的時間價值。表現(xiàn)形式：（1）相對數(shù)：即利率，在不考慮風(fēng)險和通貨膨脹情況下，社會平均資金利潤率可代表貨幣時間價值；（2）絕對數(shù)：即利息，是指使用資金的機(jī)會成本或假計成本。通常應(yīng)用廣泛的是相對數(shù)：利息率、貼現(xiàn)率。如何理解：什么是資金時間價值定義：是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所1321、現(xiàn)在的一元現(xiàn)金比將來的一元現(xiàn)金經(jīng)濟(jì)價值更大，此謂客觀存在：1)現(xiàn)在的1元可用于投資，獲取利息切無損于其價值；2)現(xiàn)在的1元可用于消費；3)現(xiàn)有的現(xiàn)金可為預(yù)料不到的支出作準(zhǔn)備；4)有通貨膨脹存在，現(xiàn)在的1元比將來的1元有更大的購買力。2、接受了貨幣時間價值觀念，并將其貫徹到實務(wù)中如“早收晚付”、“長期投、融資決策”等，有意義3、早收晚付產(chǎn)生矛盾，解決辦法早收就少收、晚付就多付，數(shù)量？計量貨幣時間價值。4、不同時期貨幣的現(xiàn)金不能簡單相加，要明確時間參數(shù)，在統(tǒng)一的時間下比較和運算。5、貨幣的時間價值采用復(fù)利的計算方法。1、現(xiàn)在的一元現(xiàn)金比將來的一元現(xiàn)金經(jīng)濟(jì)價值更大，此謂客觀存在133貨幣時間價值計算—復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值：s=p·(1+i)n第一年末：s=p+p·i第二年末：s=(p+p·i)+(p+p·i)·i=p·(1+i)+p·(1+i)·i=p(1+i)2第三年末：s=p(1+i)2+p(1+i)2·i=p(1+i)3…….01234p+p·ip(1+i)4p(1+i)2p(1+i)3貨幣時間價值計算—復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值：s=p·(1+i)134復(fù)利終值計算公式中，(1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，指一元的復(fù)利終值，用符號表示為(s/p,i,n),可查教材后面的附表1得到已知利率i，期數(shù)n的復(fù)利終值系數(shù)。根據(jù)該公式，我們不但可以計算終值，還可以計算為達(dá)到某個終值的利率和時間。例題及應(yīng)用：見教材。復(fù)利現(xiàn)值：根據(jù)復(fù)利終值：s=p·(1+i)n可以推出p=s·(1+i)-n，其中

(1+i)-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，指一元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號表示為(p/s,i,n),可查教材后面的附表2得到已知利率i，期數(shù)n的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。例題見教材。復(fù)利終值計算公式中，(1+i)n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，指一元135復(fù)利息：本金p的n期復(fù)利息是復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值之差。I=s-p名義利率與實際利率當(dāng)利息在一年之內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率為名義利率；而實際得到的利息要高于按名義利率計算的利息，實際利率也就高于名義利率。兩者之間的關(guān)系是：1+i=(1+r/M)M,其中r為名義利率，M為每年復(fù)利次數(shù)，i為實際利率。例題見教材插值法：已知a、b、c,a<b<c,對應(yīng)值分別為A、B、C，A、C已知，解方程求B。復(fù)利息：本金p的n期復(fù)利息是復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值之差。I=s-136貨幣時間價值計算—年金終值和現(xiàn)值年金定義和種類：年金是指等額、定期的系列收支。例如分期付款賒購（買房、買車等）、分期償還貸款（按揭買房、企業(yè)貸款等）、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的收入等等。年金按收付的時間分為：普通（后付）年金、預(yù)付（先付）年金、遞延年金和永續(xù)年金。貨幣時間價值計算—年金終值和現(xiàn)值年金定義和種類：137各種年金簡單比較圖示普通年金預(yù)付年金遞延年金永續(xù)年金各種年金簡單比較圖示普通年金138普通年金普通年金終值：是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按復(fù)利計算的普通年金終值S為：s＝A＋A(1＋i)＋A(l＋i)2＋…＋A(l＋i)(n-1)等式兩邊同乘（l＋i）：(1＋i)s＝A(1＋i)＋A(l＋i)2＋A(l＋i)3＋··＋A(l＋i)n上述兩式相減：（l＋i）s-s＝A(l＋i)n－AS=A·[(1+i)n-1]/ｉ,其中[(1+i)n-1]/i是一元年金的年金終值系數(shù)，表示為（S/A,i,n),教材附表3。普通年金普通年金終值：是指其最后一次支付時的本利和，它是每次139普通年金終值和現(xiàn)值計算圖示4100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.1699普通年金終值和現(xiàn)值計算圖示4100×1.1100×1.331140普通年金現(xiàn)值：是指為在每期期未取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額，使每次支付額的復(fù)利現(xiàn)值之和。P=A(l＋i)-1＋A(1＋)-2＋…＋A(l＋i)-n等式兩邊同乘（l＋i）：P(1＋i)＝A＋A(I＋i)-1＋…＋A(l＋i)-(n-1)后式減前式得：P（1＋i）－P＝A－A(1＋i)-nP·i＝A[1-(1+i)-n]P=A[1-(1+i)-n]/i普通年金現(xiàn)值：是指為在每期期未取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投141償債基金和投資回收償債基金：是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。計算是：已知年金終值求年金，利用年金終值計算公式計算，年金終值系數(shù)的倒數(shù)為償債基金系數(shù)。投資回收：是指為收回現(xiàn)有投資每年應(yīng)收回的年金數(shù)額。計算是：已知年金現(xiàn)值求年金，利用年金現(xiàn)值計算公式計算，年金現(xiàn)值系數(shù)得倒數(shù)為投資回收系數(shù)。普通年金計算例題：見教材。償債基金和投