多因子選股策略經(jīng)典梳理

多因子選股策略經(jīng)典梳理股市之道無非三點(diǎn)：1擇時(shí)，2選股，3倉(cāng)控。精通這三點(diǎn)中的任何一點(diǎn)，都足以在股市中所向披靡。但是精通二字何其艱難。在量化選股策略中。多因子策略作為一個(gè)主要武器，被各種公募基金和私募基金長(zhǎng)期使用（小編注：國(guó)內(nèi)策略同質(zhì)化相當(dāng)嚴(yán)重，本文僅作為交流探討推薦）。在此我們?yōu)椴皇煜ざ嘁蜃拥母魑慌笥咽崂硪幌虏煌L(fēng)格的因子，以及他們的有效性。股價(jià)是由資金推動(dòng)的（上漲為正向推動(dòng)，下跌為反向推動(dòng)）。但是影響資金進(jìn)入和推出的因子確實(shí)千千萬萬，有基本面的，有消息面的，有人看國(guó)家政策，有人看分析師預(yù)測(cè)，有人聽朋友介紹，有人跟風(fēng)大V等等不一二足。下面我將從9大類33個(gè)因子來給各位逐一分析。首先給出在長(zhǎng)時(shí)間來看表現(xiàn)優(yōu)秀的因子。1、規(guī)模因子，小市值效應(yīng)。（推薦指數(shù)5顆星）。在國(guó)內(nèi)外不管是成熟市場(chǎng)還是我國(guó)的不成熟市場(chǎng)，小市值效應(yīng)一直存在。并且小市值的邏輯也很清晰，市值越小被操縱的可能性就越來大，推動(dòng)的估價(jià)上漲的資金需求就越小。試用注意事項(xiàng)（震蕩市或牛市表現(xiàn)優(yōu)秀，下跌市跌幅大幅快于大盤---牛市買小股，熊市進(jìn)藍(lán)籌）2、動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子。（推薦指數(shù)5顆星）前一個(gè)月的漲跌幅度的反轉(zhuǎn)效應(yīng)明顯。長(zhǎng)得多了當(dāng)然要跌，跌得多了當(dāng)然要漲，均值回歸遠(yuǎn)離。這個(gè)其實(shí)和我們所說的補(bǔ)跌補(bǔ)漲類似，從長(zhǎng)期來看如果牛市來了，大家都會(huì)漲，只不過有的先漲，有的后漲；熊市來了大家一塊跌（貪婪與恐懼的典型表現(xiàn)）3、交投因子，即換手率因子。（推薦指數(shù)4顆星）（我們選取一個(gè)月日均換手率）。換手率高的后面表現(xiàn)的貌似都不佳（但經(jīng)過測(cè)算新股和次新股貌似并不適用）。邏輯依然很清晰，長(zhǎng)期換手率高，總讓人覺得有點(diǎn)出貨的嫌疑，不是么？4、預(yù)測(cè)因子。（推薦指數(shù)5顆星）預(yù)測(cè)當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（平均值）。預(yù)測(cè)收入增長(zhǎng)但是是利好了，預(yù)測(cè)收入增長(zhǎng)越高，利好越高。不是么，邏輯依然清晰。這個(gè)因子在萬德等軟件上有統(tǒng)計(jì)，各位可能不太容易獲得。因子包括9類，規(guī)模因子，估值因子，成長(zhǎng)因子，盈利因子，動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子，交投因子，波動(dòng)率因子，分析師預(yù)測(cè)因子。1.規(guī)模類因子。包括：總市值，流通市值，自由流通市值2.估值類因子。包括：市盈率（TTM），市凈率，市銷率，市現(xiàn)率，企業(yè)價(jià)值倍數(shù)3.成長(zhǎng)類因子。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率，歸屬于母公司的近利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額同比增長(zhǎng)率4.盈利類因子。凈資產(chǎn)收益率ROE、總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA、銷售毛利率、銷售凈利率5.動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子。前一個(gè)月漲跌幅，前2個(gè)月漲跌幅、前3個(gè)月漲跌幅、前6個(gè)月漲跌幅6.交投因子。前一個(gè)月日均換手率7.波動(dòng)因子。前一個(gè)月的波動(dòng)率，前一個(gè)月的振幅8.股東因子。戶均持股比例、、戶均持股比例變化、機(jī)構(gòu)持股比例變化、9.分析師。預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、最近一個(gè)月預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)上調(diào)幅度、最近一個(gè)月越策主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上調(diào)幅度，最近一個(gè)月上調(diào)評(píng)級(jí)占比以下為模型的設(shè)定前提：1、研究范圍為中證800指數(shù)成份股，時(shí)間跨度為6年；2、組合調(diào)整周期為月，每月最后一個(gè)交易日收盤后構(gòu)建下一期的組合；3、我們按各指標(biāo)排序把800只成份股分成：1-50、1-100、101-200、201-300、301-400、401-500、501-600、601-700、701-800、751-800等10個(gè)組合；4、組合構(gòu)建時(shí)股票的買入賣出價(jià)格為組合調(diào)整日收盤價(jià)；5、組合構(gòu)建時(shí)為等權(quán)重；6、在持有期內(nèi)，若某只成份股被調(diào)出中證800指數(shù)，不對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整；7、組合構(gòu)建時(shí)，買賣沖擊成本均為0.1%、買賣傭金均為0.1%，印花稅為0.1%；8、組合A相對(duì)組合B的表現(xiàn)定義為：組合A的凈值/組合B的凈值的走勢(shì)；9、由于各因子的量綱不一樣，我們對(duì)各因子進(jìn)行正態(tài)標(biāo)準(zhǔn)化處理，公式為：（因子值—因子均值）/因子標(biāo)準(zhǔn)差一、多因子組合在相應(yīng)時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)情況我們選取規(guī)模因子（總市值）、估值因子（市盈率TTM）、成長(zhǎng)因子（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率）、盈利因子（凈資產(chǎn)收益率）、動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子（前1個(gè)月漲跌幅）、交投因子（前1個(gè)月日均換手率）、波動(dòng)因子（前1個(gè)月波動(dòng)率）、股東因子（戶均持股比例變化、機(jī)構(gòu)持股變化）、分析師預(yù)測(cè)因子（最近1個(gè)月凈利潤(rùn)上調(diào)幅度）等10個(gè)因子構(gòu)造等權(quán)重多因子策略。由上面的運(yùn)算結(jié)果可知，組合大幅度跑贏上證指數(shù)。月度勝率近70%二、拆分各單獨(dú)因子表現(xiàn)情況1.規(guī)模因子通過對(duì)給定時(shí)間內(nèi)（時(shí)間為為6年）市場(chǎng)的分析，不管是從總市值、還是流通市值和自由流通市值看，A股市場(chǎng)存在較為顯著的小盤股效應(yīng)。市值較小股票構(gòu)造的組合整體上大幅超越滬深300指數(shù)，也大大優(yōu)于總市值較大股票構(gòu)造的組合。規(guī)模因子（總市值、流通市值、自由流通市值）是影響股票收益的重要因子，其中總市值因子最為顯著。總市值從小到大排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)結(jié)果指標(biāo)名字：總市值從小到大排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%總市值從小到大排序：1-50名總收益：1021.10%年化收益率：45.77%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：49跑贏概率：63.64%（以下類似）1-100名814.26%41.20%4761.04%101-200名473.13%31.29%4761.04%201-300名271.40%22.70%4457.14%301-400名246.74%21.39%4153.25%401-500名247.91%21.46%4254.55%501-600名169.65%16.73%4051.95%601-700名222.65%20.04%4659.74%701-800名87.76%10.32%3140.26%751-800名68.73%8.50%2937.66%流通市值從小到大排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)流通市值從小到大排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%流通市值從小到大排序：1-50名總收益：597.27%年化收益率：35.36%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：47跑贏概率：61.04%1-100名695.00%38.16%4761.04%101-200名413.27%29.05%4963.64%201-300名344.26%26.18%4254.55%301-400名278.08%23.04%4558.44%401-500名226.14%20.24%4153.25%501-600名191.69%18.16%4355.84%601-700名171.19%16.83%4254.55%701-800名121.43%13.20%3646.75%751-800名74.89%9.11%3342.86%自由流通市值從小到大排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)自由流通市值從小到大排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%自由流通市值從小到大排序：1-50名總收益：664.90%年化收益率：37.33%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：46跑贏概率：59.74%1-100名688.01%37.97%4659.74%101-200名493.93%32.02%4862.34%201-300名335.64%25.79%4558.44%301-400名266.92%22.47%4153.25%401-500名199.85%18.67%4355.84%501-600名180.32%17.43%3950.65%601-700名181.40%17.51%4254.55%701-800名120.65%13.13%4254.55%751-800名87.51%10.30%3241.56%通過6年內(nèi)市場(chǎng)的分析，整體上來說，從市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)等估值指標(biāo)看，估值較低的股票組合表現(xiàn)較好。估值較低股票構(gòu)造的組合整體上超越滬深300指數(shù)，也優(yōu)于估值較高股票構(gòu)造的組合。估值因子（市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）是影響股票收益的重要因子，其中市盈率（PE,TTM）因子最為顯著，其次是市現(xiàn)率（PCF,TTM）。市盈率（TTM）從低到高排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)市盈率從低到高排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%市盈率從低到高排序：1-50名總收益：689.98%年化收益率：38.02%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：53跑贏概率：68.83%1-100名594.14%35.27%5470.13%101-200名575.34%34.69%5064.94%201-300名357.59%26.76%4659.74%301-400名272.75%22.77%4862.34%401-500名227.39%20.31%4355.84%501-600名131.02%13.95%4457.14%601-700名116.82%12.82%4457.14%701-800名194.67%18.35%4254.55%751-800名203.78%18.92%4457.14%市凈率從低到高排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)市凈率從低到高排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%市凈率從低到高排序：1-50名總收益：452.54%年化收益率：30.54%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：44跑贏概率：57.14%1-100名423.63%29.45%4659.74%101-200名356.67%26.72%4558.44%201-300名411.85%28.99%4457.14%301-400名355.17%26.65%4862.34%401-500名287.72%23.53%4558.44%501-600名197.51%18.53%4659.74%601-700名194.90%18.37%4153.25%701-800名118.40%12.95%4051.95%751-800名81.05%9.70%3646.75%（四）盈利因子通過對(duì)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的分析，整體上來說，從凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售毛利率等盈利性指標(biāo)看，盈利能力較強(qiáng)的股票組合表現(xiàn)較好。盈利能力較強(qiáng)股票構(gòu)造的組合整體上超越滬深300指數(shù)，也優(yōu)于盈利能力較弱股票構(gòu)造的組合。但銷售凈利率較高股票構(gòu)造的組合表現(xiàn)反而較差，落后于滬深300指數(shù)，也落后于銷售凈利率較低股票構(gòu)造的組合。盈利因子（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售毛利率）對(duì)股票收益的影響不是特別顯著，其中凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)較為顯著。凈資產(chǎn)收益率由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%凈資產(chǎn)收益率由高到低排序：1-50名總收益：380.91%年化收益率：27.75%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：49跑贏概率：63.64%1-100名425.56%29.53%5166.23%101-200名287.98%23.54%5166.23%201-300名234.58%20.72%4457.14%301-400名245.22%21.31%4558.44%401-500名268.44%22.55%4355.84%501-600名244.50%21.27%4457.14%601-700名221.35%19.96%4051.95%701-800名310.68%24.64%4761.04%751-800名306.30%24.43%4457.14%（五）動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子通過對(duì)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的分析，整體上來說，A股市場(chǎng)上存在較為顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，從前1個(gè)月漲跌幅、前兩個(gè)月漲跌幅、前3個(gè)月漲跌幅、前6個(gè)月漲跌幅看，前期漲幅較小的股票組合表現(xiàn)較好，而前期漲幅較大的股票組合表現(xiàn)較差。前期漲幅較小的股票構(gòu)造的組合整體上超越滬深300指數(shù)，也優(yōu)于盈前期漲幅較大的股票構(gòu)造的組合。動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子（前1個(gè)月漲跌幅、前兩個(gè)月漲跌幅、前3個(gè)月漲跌幅、前6個(gè)月漲跌幅）是影響股票收益的重要因子，其中前1個(gè)月漲跌幅的反轉(zhuǎn)效應(yīng)較為顯著。前1個(gè)月漲跌幅由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)前1個(gè)月漲跌幅由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%前1個(gè)月漲跌幅由高到低排序：1-50名總收益：72.79%年化收益率：8.90%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：39跑贏概率：50.65%1-100名85.75%10.14%3950.65%101-200名141.39%14.73%4355.84%201-300名234.34%20.71%4558.44%301-400名245.60%21.33%4355.84%401-500名332.90%25.67%4254.55%501-600名429.50%29.68%4254.55%601-700名492.98%31.99%4254.55%701-800名507.84%32.50%4761.04%751-800名368.46%27.22%4761.04%前兩個(gè)月漲跌幅由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)前兩個(gè)月漲跌幅由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%前兩個(gè)月漲跌幅由高到低排序：1-50名總收益：98.43%年化收益率：11.28%跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)：36跑贏概率：46.75%1-100名91.58%10.67%3950.65%101-200名141.29%14.72%4153.25%201-300名224.48%20.14%4558.44%301-400名245.57%21.33%4558.44%401-500名383.03%27.83%4254.55%501-600名438.14%30.00%4153.25%601-700名439.38%30.05%4355.84%701-800名468.51%31.12%4761.04%751-800名454.89%30.63%4761.04%（六）交投因子通過對(duì)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的分析，整體上來說，，從前1個(gè)月日均換手率看，前期交投較為清淡的股票組合表現(xiàn)較好，而前期交投活躍的股票組合表現(xiàn)較差。前期交投清淡的股票構(gòu)造的組合整體上超越滬深300指數(shù)，也優(yōu)于前期交投活躍的股票構(gòu)造的組合。前1個(gè)月日均換手率由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)前1個(gè)月日均換手率由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%1-50名-17.61%-2.98%3849.35%1-100名23.42%3.34%3950.65%101-200名135.65%14.30%4051.95%201-300名257.91%21.99%4355.84%301-400名342.87%26.11%4862.34%401-500名446.23%30.31%4659.74%501-600名477.98%31.46%4558.44%601-700名422.97%29.43%4862.34%701-800名393.47%28.26%5064.94%751-800名421.27%29.36%5064.94%（七）波動(dòng)因子通過對(duì)時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的分析，整體上來說，從前1個(gè)月波動(dòng)率和前1個(gè)月振幅看，前期波動(dòng)較小的股票表現(xiàn)較好，而前期波動(dòng)劇烈的股票組合表現(xiàn)較差。前期波動(dòng)較小的股票構(gòu)造的組合整體上超越滬深300指數(shù)，也優(yōu)于前期波動(dòng)劇烈的股票構(gòu)造的組合。波動(dòng)因子（前1個(gè)月波動(dòng)率、前1個(gè)月振幅）是影響股票收益的重要因子，其中前1個(gè)月波動(dòng)率最為顯著。前1個(gè)月波動(dòng)率由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)前1個(gè)月波動(dòng)率由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%1-50名63.48%7.96%3950.65%1-100名82.81%9.86%4254.55%101-200名196.39%18.46%4659.74%201-300名240.12%21.03%4558.44%301-400名346.89%26.29%4558.44%401-500名334.28%25.73%4659.74%501-600名300.88%24.17%4457.14%601-700名375.69%27.53%4862.34%701-800名461.30%30.86%4963.64%751-800名536.34%33.45%4761.04%前1個(gè)月振幅由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)前1個(gè)月振幅由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%1-50名162.18%16.22%4558.44%1-100名187.97%17.93%4558.44%101-200名219.54%19.86%4457.14%201-300名263.10%22.27%4457.14%301-400名336.82%25.84%4254.55%401-500名322.89%25.21%4355.84%501-600名318.65%25.01%4558.44%601-700名282.43%23.26%4355.84%701-800名294.21%23.85%4558.44%751-800名364.59%27.06%4761.04%（八）分析師預(yù)測(cè)因子分析師預(yù)測(cè)因子（預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、預(yù)測(cè)當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、最近1個(gè)月預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)上調(diào)幅度、最近1個(gè)月預(yù)測(cè)主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入上調(diào)幅度、最近1個(gè)月盈利預(yù)測(cè)調(diào)高占比、最近1個(gè)月上調(diào)評(píng)級(jí)占比）是影響股票收益的重要因子，其中最近1個(gè)月凈利潤(rùn)上調(diào)幅度是最為顯著的正向因子。預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)預(yù)測(cè)當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%1-50名401.40%28.58%4659.74%1-100名337.74%25.89%4659.74%101-200名239.12%20.97%4558.44%201-300名244.57%21.27%4457.14%301-400名328.27%25.46%4862.34%401-500名266.94%22.47%4659.74%501-600名252.78%21.72%4457.14%601-700名308.87%24.55%4355.84%701-800名266.11%22.43%4558.44%751-800名291.42%23.71%4761.04%預(yù)測(cè)當(dāng)年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)預(yù)測(cè)當(dāng)年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%1-50名494.99%32.06%5064.94%1-100名392.80%28.23%4862.34%101-200名272.51%22.76%4153.25%201-300名238.45%20.94%4355.84%301-400名210.36%19.31%4254.55%401-500名281.59%23.22%4659.74%501-600名296.22%23.94%4457.14%601-700名257.32%21.96%4355.84%701-800名299.07%24.08%4457.14%751-800名329.68%25.52%4254.55%盈利預(yù)測(cè)調(diào)高占比由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)調(diào)高占比由高到低排序2005年1月2011年5月收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%1-50名501.91%32.29%4659.74%1-100名468.54%31.12%5064.94%101-200名304.82%24.36%4254.55%201-300名239.49%20.99%4659.74%301-400名287.73%23.53%4254.55%401-500名247.83%21.45%4051.95%501-600名234.24%20.70%4254.55%601-700名255.64%21.87%4254.55%701-800名236.47%20.83%4355.84%751-800名218.08%19.77%4659.74%評(píng)級(jí)調(diào)高占比由高到低排序處于各區(qū)間的組合表現(xiàn)評(píng)級(jí)調(diào)高占比由高到低排序總收益年化收益率跑贏滬深300指數(shù)次數(shù)跑贏概率滬深300指數(shù)200.16%18.69%1-50名484.94%31.71%5166.23%1-100名390.42%28.14%5064.94%101-200名294.30%23.85%4659.74%201-300名222