期貨從業(yè)資格資格考試資料《期貨市場教程》知識點(diǎn)

第一章期貨市場概述第一節(jié)期貨市場的形成和發(fā)展

1.1848年，82位美國商人在芝加哥發(fā)起組建了世界上第一家較為規(guī)范的期交所——芝加哥期貨交易所ChicagoBoardofTrade(CBOT，又稱芝加哥谷物交易所)。交易所成立之初采

用遠(yuǎn)期合同交易的方式；1865年CBOT推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，取代了原先使用的遠(yuǎn)期合同；同

年CBOT實(shí)行了保證金制度（又稱按金制度），以消除交易雙方由于不能按期履約而產(chǎn)生的諸多矛盾；1882年CBOT允許以對沖合約的方式結(jié)束交易，而不必交割實(shí)物。

標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對沖機(jī)制和統(tǒng)一結(jié)算的實(shí)施，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的確立。

2.期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)的物通常是實(shí)物商品和金融產(chǎn)品。

廣義的期貨市場包括期交所、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)、期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易（投資）者；狹義的期貨市場一般指期交所。

3.期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀：期貨品種擴(kuò)大、交易規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)變化、市場創(chuàng)新和國際化。

4.期貨交易品種經(jīng)歷了由商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源化工期貨）到金融期貨（外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨、股票期貨）的發(fā)展歷程。

5.金融期貨的發(fā)展歷程：

(1)1972年，芝加哥商業(yè)交易所ChicagoMercantileExchange(CME)設(shè)立了國際貨幣市場分布(IMM)，首次推出包括英鎊、加拿大元、德國馬克、意大利里拉、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約；

(2)1975年，芝加哥期交所(CBOT)推出了第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會(GNMA)抵押憑證期貨合約；

(3)1977年美國長期國債期貨合約在芝加哥期交所上市；

(4)繼外匯和利率期貨推出之后，1982年堪薩斯期交所(KCBT)開發(fā)出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價(jià)格指數(shù)也成為期貨交易品種；

(5)1995年，中國香港開始股票期貨交易。

6.期貨市場創(chuàng)新和國際化進(jìn)程：

(1)1982年，芝加哥期交所(CBOT)將期權(quán)交易與期貨交易相結(jié)合，推出了美國長期國債期貨期權(quán)合約，期貨期權(quán)作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，引發(fā)了期貨交易的又一場革命；

(2)20世紀(jì)90年代以來，電子化交易方式被引入期貨市場，并成為期交所采取的主要方式；最先有路透社、芝加哥期交所(CBOT)和芝加哥商交所(CME)共同開發(fā)的全球交易系統(tǒng)(GLOBEX)，世界各地的交易者可通過該系統(tǒng)進(jìn)行全天24小時(shí)交易，從而使全球進(jìn)入了全天

候交易時(shí)代；

第一章期貨市場概述

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(3)1992年倫敦國際金融交易所(LIFFE)與倫敦期權(quán)交易所合并，1996年又合并了倫敦商品交易所(LCE)；

(4)1994年，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)與紐約商品交易所(COMEX)合并為紐約商業(yè)交易有限公司(NYMEXInc.)；此后，紐約棉花交易所(NYCE)與咖啡、糖與可可交易所(CSCE)合并為紐約期貨交易所(NYBOT)；

(5)1998年，德國法蘭克福期貨交易所(DTB)與瑞士期權(quán)和金融期貨交易所(SOFFEX)合

并為歐洲交易所(EUREX)；

(6)2000年，法國巴黎、荷蘭阿姆斯特丹和比利時(shí)布魯塞爾的3家交易所合并為歐洲聯(lián)合交易所(EURONEXT)；2000年，新加坡交易所有限公司SingaporeExchangeLtd.(SGX)宣布

掛牌上市；2000年，香港聯(lián)合交易所和香港期貨交易所經(jīng)股份制改造，與香港中央結(jié)算有限

公司合并為香港交易及結(jié)算有限公司(HKEx)，并掛牌上市；

(7)2002年，歐洲聯(lián)合交易所合并了倫敦國際金融交易所；

(8)2007年，芝加哥期貨交易所(CBOT)與芝加哥商業(yè)交易所(CME)合并為芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CMEGroup)；此后，紐約商業(yè)交易有限公司并入芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)，由此芝加

哥商業(yè)交易所集團(tuán)包括CBOT、CME、NYMEX和COMEX。

第二節(jié)期貨交易的特征

1.6個(gè)方面的基本特征：

序號特征解釋說明

1合約標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約中，標(biāo)的物的數(shù)量、規(guī)格、交割時(shí)間和地點(diǎn)等都是既定的。2

場內(nèi)集中競

價(jià)交易

所有買賣指令必須在交易所內(nèi)進(jìn)行集中競價(jià)成交；只有交易所的會員方能進(jìn)場交易，其他交易者只能委托交易所會員，由其代理進(jìn)行期貨交易。

3保證金交易

“杠桿交易”；交易者在買賣期貨合約時(shí)按合約價(jià)值的一定比率繳納保證金(一般為5%~15%)作為履約保證，即可進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易。

4雙向交易

交易者既可買入建倉(“買空”，即通過買入期貨合約開始交易)；也可以賣出建倉(“賣空”，即通過賣出期貨合約開始交易)。

5對沖了結(jié)

投資者不必通過交割來結(jié)束期貨交易，提高期貨市場流通性。買入建倉后，可通過賣出同一期貨合約來解除履約責(zé)任；賣出建倉后，可通過買入同一期貨合約來解除履約責(zé)任。6

當(dāng)日無負(fù)債

結(jié)算

逐日盯市(Marking-to-Market)，結(jié)算部門在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價(jià)對交易者結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，并相應(yīng)增減保證金。若交易者的保證金余額低于規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則須追加保證金，從而做到“當(dāng)日無負(fù)債”。

2.市場交易方式經(jīng)歷了“由即期現(xiàn)貨交易到遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易，再到期貨交易”的過程：種類對象目的

期貨交易標(biāo)準(zhǔn)化合約規(guī)避現(xiàn)貨市場價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，或利用期貨市場價(jià)格波動獲得收益即期現(xiàn)貨交易實(shí)物商品或金融產(chǎn)品獲得與讓渡實(shí)物商品或金融產(chǎn)品

3.期貨交易與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易：

種類合約類型了結(jié)方式信用風(fēng)險(xiǎn)

第一章期貨市場概述

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期貨交易標(biāo)準(zhǔn)化對沖或到期交割小

遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易非標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)物交收大

第三節(jié)期貨市場的功能與作用

1.期貨市場的兩大基本功能：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。期貨市場機(jī)制下形成的價(jià)格具有公開性、連續(xù)性、預(yù)測性和權(quán)威性的特點(diǎn)。

2.期貨市場的作用：(1)有助于現(xiàn)貨市場的完善；(2)有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；(3)有利于國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，有助于政府的宏觀政策；(4)有助于增強(qiáng)在國際價(jià)格形成中的主導(dǎo)權(quán)。

第四節(jié)中外期貨市場概況

1.美國期貨市場：

(1)芝加哥期貨交易所(CBOT)，成立于1848年，歷史最長的期交所，最早上市交易農(nóng)產(chǎn)品和利率期貨的交易所。主要品種有玉米、小麥、大豆及大豆產(chǎn)品、美國政府的中長期國債、股票指數(shù)、黃金和白銀等期貨，以及農(nóng)產(chǎn)品、金融、金屬的期權(quán)。

(2)芝加哥商業(yè)交易所(CME)，前身是一批農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商于1874年建立的農(nóng)產(chǎn)品交易所，1919年改組為目前的CME，是世界最主要的畜產(chǎn)品期貨交易中心；1972年國際貨幣市場分

部(IMM)組建并最先上市交易外匯期貨，成為世界最早開展期貨交易的交易所；1982年組建

指數(shù)和期權(quán)市場分部，標(biāo)普500種股指(S&P500)期貨和期權(quán)在該市場交易。交易品種有活牛、

木材、化工產(chǎn)品、外匯、股票指數(shù)等。

(3)紐約商業(yè)交易所(NYMEX)，成立于1872年，主要交易品種有原油、汽油、取暖油、天然氣、鉑、黃金、銅等，是世界最主要的能源和黃金期貨交易所之一。

(4)堪薩斯期貨交所(KCBT)，成立于1856年，世界最主要的硬紅冬小麥（面包用主要原料）交易所之一，也是率先上市交易股票指數(shù)期貨的交易所。

2.英國期貨市場：

3.歐元區(qū)期貨市場：

4.亞洲國家期貨市場：

5.國內(nèi)期貨市場，分為三個(gè)階段：起步探索階段(1990~1993年)、治理整頓階段(1993~2000年)、規(guī)范發(fā)展階段(2000年至今)。

第二章期貨市場的構(gòu)成

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期貨市場由期貨交易所、結(jié)算機(jī)構(gòu)、中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)、交易者、期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律管理機(jī)構(gòu)構(gòu)成。

第一節(jié)期貨交易所

1.期貨交易所是為期貨交易提供場所、設(shè)施、相關(guān)服務(wù)和交易規(guī)則的機(jī)構(gòu)。期貨交易所具有的5項(xiàng)重要職能：(1)提供交易的場所、設(shè)施和服務(wù)；(2)設(shè)計(jì)合約、安排合約上市；(3)制定并實(shí)施期貨市場制度與交易規(guī)則；(4)組織并監(jiān)督期貨交易，監(jiān)控市場風(fēng)險(xiǎn)；(5)發(fā)布市場

信息。

2.期貨交易所的組織形式分為會員制和公司制兩種。會員制期貨交易所是由全體會員共同出資組建，繳納一定的會員資格費(fèi)作為注冊資本，以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任的非營利性法人，一般設(shè)有會員大會、理事會、專業(yè)委員會和業(yè)務(wù)管理部門。公司制期貨交易所是由若干股東共同出資組建、股份可以按照有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓、以營利為目的的企業(yè)法人。區(qū)別如下：

會員制期貨交易所公司制期貨交易所

是否以營利為目的不以營利為目的以營利為目標(biāo)，追求交易所利潤最大化

適用法律民法首先適用于公司法，只有在公司法未作規(guī)定的情況下，才適用民法的一般規(guī)定決策機(jī)構(gòu)會員大會→理事會股東大會→董事會

3.我國境內(nèi)現(xiàn)有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所4家期貨交易所，其中上海期交所、鄭州商交所和大連商交所是會員制期交所，中金所

是公司制期交所。在境內(nèi)的4家期交所中，總經(jīng)理都是法定代表人，總經(jīng)理、副總經(jīng)理由證

監(jiān)會任免。

歷史沿革上市交易的主要品種

上海期

交所

1998年8月，由上海金屬交易所、上海糧油商品交易所和

上海商品交易所合并組建而成，于1999年12月正式營運(yùn)

銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、天然橡膠、黃

金、燃料油期貨等

鄭州商

交所

在鄭州糧食批發(fā)市場的基礎(chǔ)上發(fā)展起來，成立于1990年

10月12日，即期現(xiàn)貨交易→現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易→標(biāo)準(zhǔn)化期貨

合約(1993年5月28日)

棉花、白糖、精對苯二甲酸(PTA)、菜籽油、小麥、

早秈稻、甲醇期貨等

大連商

交所

成立于1993年2月28日

玉米、黃大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、現(xiàn)行低密

度聚乙烯(LLDPE)、聚氯乙烯(PVC)、焦炭期貨等

中金所

由上海期交所、鄭州商交所、大連商交所、上海證交所、

深圳證交所共同發(fā)起設(shè)立并于2006年9月8日在上海成

立，注冊資本5億元

滬深300股指期貨

第二節(jié)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)

1.期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)交易所期貨交易的統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)構(gòu)。其主要職能包括：

序號職能說明

1擔(dān)保交易履約交易雙方只和結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)生關(guān)系，結(jié)算機(jī)構(gòu)作為所有合約賣方的買方和所有合約買方的賣方。

2結(jié)算交易盈虧

每一交易日結(jié)束后，期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)對會員的盈虧進(jìn)行計(jì)算，之后發(fā)放結(jié)算單或電子傳輸?shù)确绞较驎T提供。

第二章期貨市場的構(gòu)成

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3控制市場風(fēng)險(xiǎn)

通過對會員保證金的結(jié)算和動態(tài)監(jiān)控實(shí)現(xiàn)結(jié)算機(jī)構(gòu)擔(dān)保履約，當(dāng)市場價(jià)格不利變動導(dǎo)致虧損使保證金不能達(dá)到規(guī)定水平時(shí)，結(jié)算機(jī)構(gòu)向會員發(fā)出追加保證金的通知。

2.結(jié)算機(jī)構(gòu)的組織形式分為交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)和獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)兩種，我國采取第一種形式。

3.分級結(jié)算制度將期貨結(jié)算分為3個(gè)層次：(1)結(jié)算機(jī)構(gòu)對結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算；(2)結(jié)算會員與非結(jié)算會員或結(jié)算會員與其所代理客戶之間的結(jié)算；(3)非結(jié)算會員對其所代理客戶的

結(jié)算?！居欣诮⑵谪浭袌鲲L(fēng)險(xiǎn)防范的防火墻?！?/p>

4.我國境內(nèi)4家期交所的結(jié)算機(jī)構(gòu)均是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，因此期交所既提供交易服務(wù)也提供結(jié)算服務(wù)。意味著我國境內(nèi)的期交所除具有組織和監(jiān)督期貨交易的職能外，還具有以下職能：組織并監(jiān)督結(jié)算和交割，保證合約履行；監(jiān)督會員的交易行為；監(jiān)督指定交割倉庫。

5.我國境內(nèi)期貨結(jié)算制度：3家商品期貨交易所采取全員結(jié)算制度；中金所采取會員分級結(jié)算制度。

中金所的結(jié)算會員按業(yè)務(wù)范圍分為交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員。會員種類權(quán)限

交易結(jié)算會員只能為其受托客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)

全面結(jié)算會員既可以為其受托客戶也可以為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。

特別結(jié)算會員只能為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)

非結(jié)算會員(即交易會員)可從事經(jīng)紀(jì)或自營業(yè)務(wù)，不具有與交易所進(jìn)行結(jié)算的資格

6.中金所因?qū)嵭袝T分級結(jié)算制度，配套建立結(jié)算擔(dān)保金制度，結(jié)算會員通過以現(xiàn)金形式繳納結(jié)算擔(dān)保金實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員以交易所規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。結(jié)算擔(dān)保金由結(jié)算會員以自有資金向期交所繳納，屬于結(jié)算會員所有，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算擔(dān)保金分類：

種類說明

基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金結(jié)算會員參與交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低結(jié)算擔(dān)保金數(shù)額

變動結(jié)算擔(dān)保金結(jié)算會員結(jié)算擔(dān)保金中超過基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金的部分，隨結(jié)算擔(dān)保金業(yè)務(wù)量的變化而調(diào)整

中金所

結(jié)算會員

交易結(jié)算會員全面結(jié)算會員特別結(jié)算會員

受托客戶受托客戶交易會員交易會員

受托客戶受托客戶

第二章期貨市場的構(gòu)成

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第三節(jié)期貨中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)

本節(jié)介紹期貨公司、介紹經(jīng)紀(jì)商、居間人、期貨信息資訊機(jī)構(gòu)、保證金安全存管銀行、交割倉庫等其他期貨中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)。

一、期貨公司

我國對期貨公司經(jīng)營管理的特別要求：

1.許可證制度：證監(jiān)會按其商品期貨、金融期貨業(yè)務(wù)種類頒發(fā)許可證。除申請經(jīng)營境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可申請經(jīng)營境外期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢以及證監(jiān)會規(guī)定的其他期貨業(yè)

務(wù)。

2.期貨公司要對營業(yè)部實(shí)行“四統(tǒng)一”：統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)管理、統(tǒng)一資金調(diào)撥、統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理和會計(jì)核算。

3.完善法人治理結(jié)構(gòu)：(1)突出風(fēng)險(xiǎn)防范功能；(2)強(qiáng)調(diào)公司的獨(dú)立性；(3)強(qiáng)化股東職權(quán)履行責(zé)任；(4)保障股東的知情權(quán)；(5)完善董事會制度；(6)建立獨(dú)立董事制度【具有實(shí)行會員分級

結(jié)算制度期交所結(jié)算業(yè)務(wù)資格的期貨公司和獨(dú)資期貨公司應(yīng)設(shè)獨(dú)立董事】；(7)強(qiáng)調(diào)依法建立監(jiān)事會制度；(8)設(shè)

立首席風(fēng)險(xiǎn)高；(9)建立董事、監(jiān)事、高管的資格準(zhǔn)入制度。

4.建立健全的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

(1)建立以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系，符合資本充足的要求?！撅L(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)包括凈

資本、凈資本與凈資產(chǎn)的比例、流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例、負(fù)債與凈資產(chǎn)的比例、規(guī)定的最低限額的結(jié)算準(zhǔn)備金要求等衡

量期貨公司財(cái)物安全的監(jiān)管指標(biāo)。凈資本是指在期貨公司凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，按照變現(xiàn)能力對資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目及其他項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)

險(xiǎn)調(diào)整后得出的綜合性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，代表期貨公司可隨時(shí)用于應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的資金數(shù)額。計(jì)算公式：凈資本＝具凈資產(chǎn)資產(chǎn)調(diào)

整值負(fù)債調(diào)整值客戶未足額追加的保證金其他調(diào)整項(xiàng)。期貨公司按照分類、流動性、賬齡和可回收性等不同情況采取不同比

例對資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。滿足上述條件的基礎(chǔ)上，提高委托其他機(jī)構(gòu)從事中間介紹業(yè)務(wù)的期貨公司、從事交易結(jié)算業(yè)務(wù)的期

貨公司、從事全面結(jié)算業(yè)務(wù)的期貨公司的凈資本標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)警指標(biāo)為80%和120%。期貨公司應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)向證監(jiān)會報(bào)送月

度和年度風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管報(bào)表，若報(bào)送的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管報(bào)表存在虛假記載、誤導(dǎo)性或重大疏漏的，期貨公司應(yīng)限期報(bào)送或補(bǔ)充更正。進(jìn)

入風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警期，當(dāng)日向派出機(jī)構(gòu)書面報(bào)告，說明詳細(xì)原因、對公司的影響、解決問題的具體措施和期限，還應(yīng)當(dāng)向公司全體

董事書面報(bào)告?！?/p>

一般期貨公司

委托其他機(jī)構(gòu)從

事中間介紹業(yè)務(wù)

的期貨公司

從事交易結(jié)

算業(yè)務(wù)的期

貨公司

委托其他機(jī)構(gòu)從

事中間介紹業(yè)務(wù)

的期貨公司

凈資本不低于RMB1,500萬元；凈資本不低于客戶權(quán)益總額的6%；凈

資本按營業(yè)部數(shù)量平均折算額不低于RMB300萬元；凈資本與凈資產(chǎn)

的比例不低于40%，流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例不低于100%；負(fù)債與

凈資產(chǎn)的比例不高于150%；符合規(guī)定的最低限額的結(jié)算準(zhǔn)備金要求。

凈資本不低于

RMB3,000萬元

凈資本不低

于RMB

4,500萬元

凈資本不低于

RMB9,000萬元

(2)對客戶資產(chǎn)保護(hù)的要求?！酒谪浌鞠蚩蛻羰杖〉谋ＷC金屬于客戶所有，除依客戶要求支付可用資金、

為客戶交存保證金、支付手續(xù)費(fèi)和稅款外嚴(yán)禁挪作他用；期貨公司存管的客戶保證金應(yīng)全額存放在期貨公司的期貨保證金賬

第二章期貨市場的構(gòu)成

第4頁·共6頁

戶和期貨交易所專用結(jié)算賬戶內(nèi)，嚴(yán)禁在上述之外存放客戶保證金；期貨公司應(yīng)按期交所規(guī)則使用自有資金繳存結(jié)算擔(dān)保金、

結(jié)算準(zhǔn)備金并維持最低數(shù)額的結(jié)算準(zhǔn)備金等專用資金，確?？蛻羝谪浗灰椎恼＿M(jìn)行和客戶保證金的安全；客戶在期貨交易

中違約造成保證金不足的，期貨公司應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和自有資金墊付，不得占用其他客戶的保證金?！?/p>

(3)建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

(4)對信息系統(tǒng)安全的要求。

(5)對信息披露的要求。

證監(jiān)會以期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)為基礎(chǔ)，綜合考慮公司治理結(jié)構(gòu)、市場影響力和持續(xù)合規(guī)狀況，將期貨公司分為A、B、C、D、E5類11個(gè)級別，對其施行分類監(jiān)管綜合評價(jià)。

二、介紹經(jīng)紀(jì)商

介紹經(jīng)紀(jì)商(IntroducingBroker，簡稱IB)的主要業(yè)務(wù)是為期貨公司開發(fā)客戶或接受期貨、期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過期貨公司進(jìn)行結(jié)算；分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的介紹經(jīng)紀(jì)商(IIB)和由期貨公司擔(dān)保的介紹經(jīng)紀(jì)商(GIB)。

在我國，根據(jù)《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，券商受期貨公司委托從事中間介紹業(yè)務(wù)應(yīng)提供下列服務(wù)：(1)協(xié)助辦理開戶手續(xù)；(2)提供期貨行情信息和交易設(shè)施；

(3)證監(jiān)會規(guī)定的其他服務(wù)。券商不得代客戶進(jìn)行期貨交易、結(jié)算或交割，不得代期貨公司、客戶收付保證金，不得利用證券資金賬戶為客戶存取、劃轉(zhuǎn)期貨保證金。券商只能接受其全資擁有或控股的，或被同一機(jī)構(gòu)控制的期貨公司的委托從事介紹業(yè)務(wù)，不得接受其他期貨公司的委托從事介紹業(yè)務(wù)，券商申請介紹業(yè)務(wù)資格應(yīng)符合凈資本不低于12億元等一系列條件和

風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。

三、居間人

期貨居間人是指獨(dú)立于期貨公司和客戶之外，接受期貨公司委托進(jìn)行居間介紹，獨(dú)立承擔(dān)基于居間法律關(guān)系所產(chǎn)生的民事責(zé)任的自然人或組織。期貨公司的在職人員不得成為本公司或其他期貨公司的居間人。

四、期貨信息資訊機(jī)構(gòu)

主要提供期貨行情軟件、交易系統(tǒng)及相關(guān)信息咨詢服務(wù)。

五、期貨保證金存管銀行

由交易所指定，協(xié)助交易所辦理期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)的銀行。

六、交割倉庫

由交易所指定的、為期貨合約履行實(shí)物交割的交割地點(diǎn)，是期貨品種進(jìn)入實(shí)物交割環(huán)節(jié)提供交割服務(wù)和生成標(biāo)準(zhǔn)倉單必經(jīng)的期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)。

第四節(jié)期貨交易者

第二章期貨市場的構(gòu)成

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分類：按進(jìn)入期貨市場的目的劃分為套期保值者和投機(jī)者；按交易者是自然人還是法人劃分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者；按交易頭寸劃分為多頭交易者和空頭交易者。

一、對沖基金

對沖基金(HedgeFund)，又稱避險(xiǎn)基金，指“風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金”，一種充分利用各種金融衍生品的桿桿效應(yīng)，承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)、追求較高收益的投資模式。

定義：【格林斯潘】通過將客戶現(xiàn)定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排(采用有限合伙的形式)以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的基金形式；【路透金融詞典】一種私人投資基金，目標(biāo)是從市場短暫快速的波動中獲取高水平的回報(bào)，常進(jìn)行高桿桿比率的操作，運(yùn)用賣空、互換、金融衍生工具、程序交易和套利等交易手段。通常是不受監(jiān)管的組合投資，其出資人一般在100人以下，因最低投資額很高，對沖基金的投資

者通常限于金融機(jī)構(gòu)和富人。

對沖基金與共同基金的區(qū)別：

監(jiān)管環(huán)境和資金來源投資對象

對沖

基金

對沖基金不需要在美國聯(lián)邦投資發(fā)下注冊【私募基金，

資金來自較成熟的客戶，不能進(jìn)行公眾融資】

可投資期貨等衍生品市場

共同

基金

共同基金受監(jiān)管條約的限制，以保證基金份額定價(jià)的

合理性，基金份額可隨時(shí)兌現(xiàn)，必須公布投資策略

不能投資期貨等衍生品市場【當(dāng)為其持有的股票、債券、外

匯等相關(guān)資產(chǎn)避險(xiǎn)時(shí)，可以套期保值者的身份參與期貨交易】

二、商品投資基金

商品投資基金(CommodityPool)是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，并通過商品交易顧問(CTA)進(jìn)行期貨和期權(quán)交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享受投資收益的一種

集合投資方式。組織形式上類似于共同基金和投資公司，但與共同基金的差異在于商品投資基金專注于投資期貨和期權(quán)合約，可做空、做多，從他人手中募集資金以投資于衍生品市場獲取投資收益，給予中小投資者通過專業(yè)機(jī)構(gòu)參與期貨和期權(quán)市場投資、獲取多元化的好處。其組織結(jié)構(gòu)在不同國家有一定差異，現(xiàn)以美國為例：

投資者

商品基金經(jīng)理CPO

托管人

商品交易顧問CTA

交易經(jīng)理TM

商品交易顧問CTA??

期貨傭金商FCM期貨傭金商FCM?“

資金流動

第二章期貨市場的構(gòu)成

第6頁·共6頁

1.商品基金經(jīng)理(CommodityPoolOperator，簡稱CPO)：基金的主要管理人、設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向。

2.商品交易顧問(CommodityTradingAdvisor，簡稱CTA)：可向他人提供買賣期貨、期權(quán)合約指導(dǎo)或建議，或以客戶名義進(jìn)行操作的自然人或法人；受聘于商品基金經(jīng)理，對商品投資基金進(jìn)行具體的交易操作、決定投資期貨的策略。CTA不能接受客戶資金，客戶資金必

須以期貨傭金商的名義存入客戶賬戶。

3.交易經(jīng)理(TM)：受聘于商品基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)幫助商品基金經(jīng)理挑選商品交易顧問，監(jiān)視商品交易顧問的交易活動，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在商品交易顧問之間分配基金。

4.期貨傭金商(FuturesCommissionMerchant，簡稱FCM)：是美國的主要期貨中介機(jī)構(gòu)，類似于我國的期貨公司，負(fù)責(zé)執(zhí)行商品交易顧問發(fā)出的交易指令，管理期貨頭寸的保證金。

【實(shí)

際上，許多期貨傭金商同時(shí)也是商品基金經(jīng)理或交易經(jīng)理，向客戶提供投資項(xiàng)目的業(yè)績報(bào)告，同時(shí)也為客

戶提供投資于商品投資基金的機(jī)會。】

5.托管人(Custodian)：負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作的商業(yè)銀行、儲蓄銀行、大型投資公司等獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是：記錄、報(bào)告并監(jiān)督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易；保管基金資產(chǎn)，計(jì)算財(cái)產(chǎn)本息，催繳現(xiàn)金證券的利息；辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)；簽署基金決策報(bào)告等。

商品投資基金與對沖基金的區(qū)別：

投資對象

投資領(lǐng)域比對沖基金小，投資對象主要是在交易所交易的期貨和期權(quán)而不涉

及股票債券和其他金融資產(chǎn)，其業(yè)績表現(xiàn)比股票和債券市場的相關(guān)度更低

組織形式商品投資基金運(yùn)作比對沖基金規(guī)范，透明度更高，風(fēng)險(xiǎn)相對較小

第三章期貨交易制度與合約

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第一節(jié)期貨合約

1.概念：由期交所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。

2.期貨合約標(biāo)的選擇的條件：(1)規(guī)格和質(zhì)量易于量化和評級；(2)價(jià)格波動幅度大且頻繁；(3)供應(yīng)量較大、不易為少數(shù)人控制和壟斷。

3.期貨合約的主要條款和設(shè)計(jì)依據(jù)：

(1)合約名稱：注明合約的品種名稱及其上市交易所名稱。

(2)交易單位，在國際市場上也稱為合約規(guī)模(ContractSize)：期交所的每手期貨合約代表的標(biāo)的物的數(shù)量。期貨價(jià)格乘以交易單位等于一手期貨合約的價(jià)值；確定交易單位的大小主要考慮合約標(biāo)的物的市場規(guī)模、交易者的資金規(guī)模、期交所的會員結(jié)構(gòu)、該商品的現(xiàn)貨交易習(xí)慣等因素，若商品的市場規(guī)模較大、交易者的資金規(guī)模較大、期交所中愿意參與該期貨交易的會員單位較多，則該合約的交易單位可設(shè)計(jì)得大一些，反之則小一些。

(3)報(bào)價(jià)單位：在公開競價(jià)過程中對期貨合約報(bào)價(jià)所使用的單位，即每計(jì)量單位的貨幣

價(jià)格，如元(人民幣)/噸。

(4)最小變動價(jià)位(TickSize，MinimumPriceFluctuation)：在期交所的公開競價(jià)過程中，對合約每計(jì)量單位報(bào)價(jià)的最小變動數(shù)值，在期貨交易中，每次報(bào)價(jià)的最小變動數(shù)值必須是最小變動價(jià)位的整數(shù)倍。TickSize乘以交易單位等于該合約價(jià)值的最小變動值。TickSize的確

定取決于該合約標(biāo)的物的種類、性質(zhì)、市場價(jià)格波動情況和商業(yè)規(guī)范等。設(shè)置TickSize的目

的是為了保證市場有適度的流動性。較小的TickSize有利于增加市場流動性，但過小的TickSize會增加交易協(xié)商成本；較大的TickSize會減少交易量，影響市場活躍程度。

(5)每日價(jià)格最大波動限制(DailyPriceLimit，DailyPriceLimitFluctuation)規(guī)定了期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度，DailyPriceLimit一般是

以合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)確定的。上一交易日的結(jié)算價(jià)加上允許的最大漲幅構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格上漲的上限，即漲停板；上一交易日的結(jié)算價(jià)減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當(dāng)日價(jià)格下跌的下限，即跌停板。DailyPriceLimit設(shè)定為合約上一交易日結(jié)算價(jià)的一定百分比。確定DailyPriceLimit主要取決于該標(biāo)的物市場價(jià)格波動的頻繁程度和波幅的大小，標(biāo)的物價(jià)格波

動越頻繁、越劇烈，該期貨合約允許的DailyPriceLimit就應(yīng)設(shè)置得大一些。

(6)合約交割月份：期貨合約到期交割的月份，一般受該合約標(biāo)的商品的生產(chǎn)、使用、儲藏、流通等方面特定的影響。

(7)交易時(shí)間，由交易所統(tǒng)一規(guī)定。交易者只能在規(guī)定的交易時(shí)間內(nèi)進(jìn)行交易。

(8)最后交易日：期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易的最后一個(gè)交易日，過了這個(gè)期

第三章期貨交易制度與合約

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限的未平倉期貨合約，必須按規(guī)定進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金交割。

(9)交割日期：對合約標(biāo)的物所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以實(shí)物交割或現(xiàn)金交割方式了結(jié)未平倉合約的時(shí)間。

(10)交割等級：期交所統(tǒng)一規(guī)定的、準(zhǔn)許在交易所上市交易的合約標(biāo)的物的質(zhì)量等級。為保證期貨交易順利進(jìn)行，期交所允許在實(shí)物交割時(shí)，實(shí)際交割的標(biāo)的物的質(zhì)量等級與期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)交割等級有所差別，即允許用與標(biāo)準(zhǔn)品有一定等級差別的商品作為替代交割品。期交所統(tǒng)一規(guī)定替代品的質(zhì)量等級和品種。交貨人用期交所認(rèn)可的替代品代替標(biāo)準(zhǔn)品進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)收貨人不能拒收，但價(jià)格需要升貼水。交易所根據(jù)市場情況統(tǒng)一規(guī)定和適時(shí)調(diào)整替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。

(11)交割地點(diǎn)：由期交所統(tǒng)一規(guī)定的進(jìn)行實(shí)物交割的指定地點(diǎn)。交易所在指定交割倉庫時(shí)主要考慮的因素是指定交割倉庫所在地區(qū)的生產(chǎn)或消費(fèi)集中程度，指定交割倉庫的儲存條件、運(yùn)輸條件和質(zhì)檢條件等。金融期貨交易所不需要指定交割倉庫，但需指定交割銀行。

(12)交割手續(xù)費(fèi)：期交所按成交合約金額的一定比例或按成交合約手續(xù)費(fèi)收取的費(fèi)用。手續(xù)費(fèi)的高低對市場流動性有一定影響，手續(xù)費(fèi)過高會增加期貨市場的交易成本、擴(kuò)大無套利區(qū)間、降低市場的交易量，不利于市場的活躍，但也可起到抑制過度投機(jī)的作用。

(13)交割方式：分為實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種。商品期貨、股票期貨、外匯期貨、中長期利率期貨通常采用實(shí)物交割方式，股指期貨和短期利率期貨通常采用現(xiàn)金交割方式。

(14)交易代碼：交易所對每一期貨品種規(guī)定的交易代碼。

第二節(jié)期貨交易基本制度

一、保證金制度

1.內(nèi)涵：期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段。期貨買方和賣方必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比率(通常為5%~15%)繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。

2.國際市場上保證金制度的特點(diǎn)：(1)對交易者的保證金要求與其面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng)；(2)交易所根據(jù)合約特點(diǎn)設(shè)定最低保證金標(biāo)準(zhǔn)，并可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)節(jié)保證金水平；(3)保證

金的收取是分級進(jìn)行的。

3.我國期貨保證金制度的特點(diǎn)：(1)對期貨合約上市運(yùn)行的不同階段規(guī)定不同的交易保

證金比例【交易保證金比率隨著交割臨近而提高】；(2)隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例；(3)當(dāng)某期貨合約出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板的情況時(shí)，交易保證金比

率相應(yīng)提高；(4)當(dāng)某品種某月份合約按結(jié)算價(jià)計(jì)算的價(jià)格變化，連續(xù)若干個(gè)交易日的累計(jì)漲

跌幅達(dá)到一定程度時(shí)，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況，對部分或全部會員的單邊或雙邊、同比例或不同比例提高交易保證金，限制部分會員或全部會員出金，暫停部分會員或全部會員開新

第三章期貨交易制度與合約

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倉，調(diào)整漲跌停板幅度，限期平倉，強(qiáng)行平倉等一種或多種措施，以控制風(fēng)險(xiǎn)；(5)當(dāng)某期貨

合約交易出現(xiàn)異常情況時(shí)，交易所可按規(guī)定的程序調(diào)整交易保證金的比例?！尽渡虾Ｆ诮凰L(fēng)控管理

辦法》規(guī)定，在某一期貨合約的交易過程中，當(dāng)出現(xiàn)下列情況時(shí)，交易所可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整其交易保證金水平：①持倉量

達(dá)到一定水平時(shí)；②臨近交割期時(shí)；③連續(xù)數(shù)個(gè)交易日的累計(jì)漲跌幅達(dá)到一定水平時(shí)；④連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板時(shí)；⑤遇國家法

定長假時(shí)；⑥交易所認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯增大時(shí)；⑦交易所認(rèn)為必要的其他情況。】

二、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度

1.內(nèi)涵：在每個(gè)交易日結(jié)束后，由期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)對期貨交易保證金賬戶當(dāng)天的盈虧狀況進(jìn)行結(jié)算，并根據(jù)結(jié)算結(jié)果進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。當(dāng)交易發(fā)生虧損，進(jìn)而導(dǎo)致保證金賬戶資金不足時(shí)，則要求必須在結(jié)算機(jī)構(gòu)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向賬戶中追加保證金，以做到“當(dāng)日無負(fù)債”。

2.特點(diǎn)：(1)對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，在此基礎(chǔ)上匯總，使每一交易賬戶的盈虧都能得到及時(shí)的、具體的、真實(shí)的反映；(2)在對交易

盈虧進(jìn)行結(jié)算時(shí)，不僅對平倉頭寸的盈虧進(jìn)行結(jié)算，而且對未平倉合約產(chǎn)生的浮動盈虧進(jìn)行結(jié)算；(3)對交易頭寸所占用的保證金進(jìn)行逐日結(jié)算；(4)通過期貨交易分級結(jié)算體系實(shí)施，由

交易所(結(jié)算所)對會員進(jìn)行結(jié)算，期貨公司根據(jù)期交所(結(jié)算所)的結(jié)算結(jié)果對客戶進(jìn)行結(jié)算；期交所會員(客戶)的保證金不足時(shí)，會被要求及時(shí)追加保證金或自行平倉，否則，其合約將會被強(qiáng)行平倉。

三、漲跌停板制度

1.內(nèi)涵：又稱每日價(jià)格最大波動限制制度，指期貨合約在1個(gè)交易日內(nèi)交易價(jià)格波動不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無效報(bào)價(jià)，不能成交。

2.特點(diǎn)：(1)新上市的品種和新上市的期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲跌停板幅度的2倍或3倍，如合約有成交則于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度，如

合約無成交，則下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日漲跌停板幅度；(2)在某一期貨合約的交易過

程中，當(dāng)合約價(jià)格同方向連續(xù)漲跌停板、遇國家法定長假，或交易所認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯變化時(shí)，交易所可根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整其漲跌停板幅度；(3)對同時(shí)使用交易所規(guī)定的兩種或兩種以

上漲跌停板情形的，其漲跌停板按規(guī)定漲跌停板中的最高值確定。

3.在出現(xiàn)漲跌停板情形時(shí)，交易所一般將采取以下措施控制風(fēng)險(xiǎn)：(1)當(dāng)某期貨合約以

漲跌停板價(jià)格成交時(shí)，成交撮合實(shí)行平倉優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則，但平當(dāng)日新開倉位不適用平倉優(yōu)先的原則；(2)在某合約連續(xù)出現(xiàn)漲(跌)停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)，實(shí)行強(qiáng)制減倉。當(dāng)合約出現(xiàn)連續(xù)漲(跌)停板的情形時(shí)，空頭(多頭)交易者會因?yàn)闊o法平倉而出現(xiàn)大規(guī)模、大面積虧

損，并可能因此引發(fā)整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行強(qiáng)制減倉后，交易所將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)格上報(bào)的未成交平倉報(bào)單，以當(dāng)日漲跌停板價(jià)格與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動撮合成交，

其目的在于迅速、有效化解市場風(fēng)險(xiǎn)，防止會員大量違約。

第三章期貨交易制度與合約

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4.漲(跌)停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)也稱為單邊市，指某一期貨合約在某一交易日收盤前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價(jià)位的買入(賣出)申報(bào)、沒有停板價(jià)位的賣出(買入)申報(bào)，或一有賣出(買入)申報(bào)就成交但未打開停板價(jià)位的情況。

四、持倉限額及大戶報(bào)告制度

1.內(nèi)涵：持倉限額制度(PositionLimits)指交易所規(guī)定會員或客戶可持有的、按單邊計(jì)算的某一合約頭及頭寸的最大數(shù)額。大戶報(bào)告制度指當(dāng)交易所會員或客戶某品種某合約持倉達(dá)到交易所規(guī)定的持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，會員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告。

2.作用：(1)可使交易所對持倉量較大的會員或客戶進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，了解其持倉動向、意圖，有效防范操縱市場價(jià)格的行為；(2)防范期貨市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者。

3.國際市場上持倉限額及大戶報(bào)告制度的特點(diǎn)：(1)交易所可根據(jù)不同期貨品種及合約的具體情況和市場風(fēng)險(xiǎn)狀況制定和調(diào)整持倉限額和持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)；(2)一般月份合約的持倉限

額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)高，臨近交割時(shí)持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)低；(3)持倉限額通常只針對一般

投機(jī)頭寸，套期保值頭寸、風(fēng)險(xiǎn)管理頭寸及套利頭寸可向交易所申請豁免。

4.我國持倉限額及大戶報(bào)告制度的特點(diǎn)：(1)交易所可根據(jù)不同期貨品種的具體情況分別確定每一品種每一月份的限倉數(shù)額及大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)；(2)當(dāng)會員或客戶某品種持倉合約的投

機(jī)頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉限量80%(含)以上時(shí)，會員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金和頭寸情況等，客戶須通過期貨公司會員報(bào)告；(3)市場總持倉量不同，使用的持倉

限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)不同；(4)按照各合約在交易全過程中所處的不同時(shí)期分別確定不同的限

倉數(shù)額【一般月份合約的持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得高，臨近交割時(shí)持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得低】；(5)期貨公司會員、非期貨公司會員、一般客戶分別適用不同的持倉限額及持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)；(6)具體實(shí)施中還規(guī)定：①采用限制會員持倉和限制客戶持倉相結(jié)合的辦法

控制市場風(fēng)險(xiǎn)，②各交易所對套期保值交易頭寸實(shí)行審批制，其持倉不受限制，而在中金所套期保值和套利交易的持倉均不受限制，③同一客戶在不同期貨公司會員處開倉交易，其在某一合約的持倉合計(jì)不得超過該客戶的持倉限額，④會員、客戶持倉達(dá)到或超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。

5.上海期交所、大連商交所、鄭州商交所關(guān)于套期保值頭寸的審批制度的規(guī)定：(1)申請?zhí)灼诒Ｖ到灰椎目蛻艉头瞧谪浌緯T必須具備與套期保值交易品種相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營資格；(2)交易所對套期保值的申請，按主體資格是否符合，套期保值品種、交易部位、買賣數(shù)

量、套期保值時(shí)間與其生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、歷史經(jīng)營狀況、資金等情況是否相當(dāng)進(jìn)行審核，確定其套期保值額度；(3)套期保值交易的持倉量在正常情況下不受交易所規(guī)定的持倉限量的限制；(4)中金所規(guī)定，套期保值額度由交易所根據(jù)套期保值申請人的現(xiàn)貨市場交易情況、資信

狀況和市場情況審批。

第三章期貨交易制度與合約

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五、強(qiáng)行平倉制度

1.內(nèi)涵：按照有關(guān)規(guī)定對會員或客戶的持倉實(shí)行平倉的一種強(qiáng)制措施，其目的是控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)；分為兩種情況：交易所對會員持倉實(shí)行的強(qiáng)行平倉和期貨公司對其客戶持倉實(shí)行的強(qiáng)行平倉。

2.適用的情形：(1)因賬戶交易保證金不足而實(shí)行強(qiáng)行平倉；(2)因會員(客戶)違反持倉限額制度而實(shí)行強(qiáng)行平倉，即超過了規(guī)定的持倉限額，且并未在期交所(期貨公司)規(guī)定的期限自行減倉，其超過持倉限額的部分頭寸將會被強(qiáng)制平倉。

3.我國期交所規(guī)定，當(dāng)會員、客戶出現(xiàn)下列情形之一時(shí)，交易所有權(quán)對其持倉進(jìn)行強(qiáng)行平倉：(1)會員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的；(2)客戶、從事自營業(yè)務(wù)

的交易會員持倉量超出其限倉規(guī)定；(3)因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰的；(4)根據(jù)交易所的

緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉的；(5)其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉的。

4.強(qiáng)行平倉的執(zhí)行過程：通知→執(zhí)行→確認(rèn)。(1)開始后，有關(guān)會員須首先自行平倉，直至達(dá)到平倉要求，執(zhí)行結(jié)果由交易所審核；(2)超過會員自行強(qiáng)行平倉時(shí)限而未執(zhí)行完畢的，

剩余部分由交易所直接執(zhí)行強(qiáng)行平倉；(3)強(qiáng)行平倉執(zhí)行完畢后，由交易所記錄執(zhí)行結(jié)果并存

檔；(4)強(qiáng)行平倉結(jié)果發(fā)送。

六、風(fēng)險(xiǎn)警示制度

七、信息披露制度

《期交所管理辦法》規(guī)定，期交所應(yīng)以適當(dāng)方式發(fā)布下列信息：(1)即時(shí)行情；(2)持倉量、成交量排名情況；(3)期交所交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則規(guī)定的其他信息；(4)涉及商品實(shí)物交割的，

期交所還應(yīng)當(dāng)發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)倉單數(shù)量和可用庫存情況。

期交所應(yīng)編制交易情況周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表并及時(shí)公布。

期交所對期貨交易、結(jié)算、交割資料的保存期限應(yīng)不少于20年。

第三節(jié)期貨交易流程

期貨交易涉及的環(huán)節(jié)：開戶、下單、競價(jià)、結(jié)算、交割【不是交易流程中的必經(jīng)環(huán)節(jié)】。

一、開戶

由中國期貨保證金監(jiān)控中心有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)客戶開戶管理的具體實(shí)施工作，開戶流程：申請開戶→客戶閱讀期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說明書并簽字確認(rèn)→簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同書→申請交易編碼

并確認(rèn)資金賬號。

交易編碼由12位數(shù)字構(gòu)成，前4位是會員號、后8位是客戶號；客戶在不同的會員處開戶的，其交易編碼中客戶號相同。

二、下單

第三章期貨交易制度與合約

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下單指客戶在進(jìn)行每筆交易前向期貨公司業(yè)務(wù)人員下達(dá)交易指令，說明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價(jià)格等的行為。交易指令的內(nèi)容包括：期貨交易的品種及合約月份、交易方向、數(shù)量、價(jià)格、開平倉等。

國際上期貨交易的常用指令：

(1)市價(jià)指令：按當(dāng)時(shí)市場價(jià)格即刻成交的指令，客戶要求期貨公司出市代表以當(dāng)時(shí)市場上可執(zhí)行的最好價(jià)格達(dá)成交易；

(2)限價(jià)指令：執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好的價(jià)格成交的指令，客戶必須指明具體的價(jià)位；其特點(diǎn)是可按客戶的預(yù)期價(jià)格成交，但成交速度相對較慢，有時(shí)甚至無法成交；

(3)停止限價(jià)指令：當(dāng)市場價(jià)格達(dá)到客戶預(yù)先設(shè)定的觸發(fā)價(jià)格時(shí)，即變?yōu)橄迌r(jià)指令予以執(zhí)行的一種指令；其特點(diǎn)是可將損失或利潤鎖定在預(yù)期的范圍，但成交速度較止損指令慢，有時(shí)甚至無法成交；

(4)止損指令：當(dāng)市場價(jià)格達(dá)到客戶預(yù)先設(shè)定的觸發(fā)價(jià)格時(shí)，即變?yōu)槭袃r(jià)指令予以執(zhí)行的一種指令；既可以有效地鎖定利潤，又可以將可能的損失降至最低限度，還可以相對較小的風(fēng)險(xiǎn)建立新的頭寸；

(5)觸價(jià)指令：在市場價(jià)格達(dá)到指定價(jià)位時(shí)，以市價(jià)指令予以執(zhí)行的一種指令；與止損指令的區(qū)別：①預(yù)先設(shè)定的價(jià)位不同，即賣出止損指令的止損價(jià)低于當(dāng)前市價(jià)，而賣出觸價(jià)指令的觸發(fā)價(jià)格高于當(dāng)前市價(jià)，買進(jìn)指令則與此相反，②止損指令通常用于平倉，而觸價(jià)指令一般用于開新倉；

(6)限時(shí)指令：要求在某一時(shí)間段內(nèi)執(zhí)行的指令，若該時(shí)間段內(nèi)未被執(zhí)行則自動取消；

(7)長效指令：除非成交或由委托人取消，否則持續(xù)有效的交易指令；

(8)套利指令：同時(shí)買入和賣出兩種或兩種以上期貨合約的指令；

(9)取消指令：又稱撤單，要求將某一指定指令取消的指令。

我國各期交所采用的指令為當(dāng)日有效。在指令成交前，投資者可提出變更和撤銷：通用指令特殊指令

上海期交所

市價(jià)指令、限價(jià)

指令、取消指令

鄭州商交所套利指令

大連商交所套利指令、止損指令、停止限價(jià)指令

指令下達(dá)方式有：書面下單、電話下單、網(wǎng)上下單。

三、競價(jià)

競價(jià)方式有公開喊價(jià)方式和計(jì)算機(jī)撮合成交兩種。

公開喊價(jià)又分為連續(xù)競價(jià)制和一節(jié)一價(jià)制兩種形式。連續(xù)競價(jià)制指在交易所交易池內(nèi)由交易者面對面地公開喊價(jià)，表達(dá)各自買進(jìn)或賣出合約的要求。一節(jié)一價(jià)制指把每個(gè)交易日分

為若干節(jié)，每節(jié)交易由主持人最先叫價(jià)，所有場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人根據(jù)其叫價(jià)申報(bào)買賣數(shù)量，直至在

第三章期貨交易制度與合約

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某一價(jià)格上買賣雙方的交易數(shù)量相等時(shí)為止；每一節(jié)交易中一種合約一個(gè)價(jià)格，沒有連續(xù)不斷的競價(jià)。

計(jì)算機(jī)撮合成交方式是根據(jù)公開喊價(jià)的原理設(shè)計(jì)而成的一種計(jì)算機(jī)自動化交易方式，指期交所的計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)對交易雙方的交易指令進(jìn)行配對的過程：將買賣申報(bào)單以價(jià)格優(yōu)先、

時(shí)間優(yōu)先的原則排序，當(dāng)買入價(jià)≥賣出價(jià)則自動撮合成交，撮合成交價(jià)＝買入價(jià)(bp)、賣出價(jià)(sp)和前一成交價(jià)(cp)三者中居中的一個(gè)價(jià)格，即：

當(dāng)bp≥sp≥cp，則：最新成交價(jià)＝sp

當(dāng)bp≥cp≥sp，則：最新成交價(jià)＝cp

當(dāng)cp≥bp≥sp，則：最新成交價(jià)＝bp

開盤價(jià)由集合競價(jià)產(chǎn)生，在某品種某月份合約每一交易日開始前5分鐘內(nèi)進(jìn)行(前4分鐘為期貨合約買賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競價(jià)撮合時(shí)間，開市時(shí)產(chǎn)生開票價(jià))。集

合競價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成交量：高于P(集合競價(jià))的買入申報(bào)

全部成交，低于P(集合競價(jià))的賣出申報(bào)全部成交，等于P(集合競價(jià))的買入或賣出申報(bào)，根據(jù)買入申報(bào)

量和賣出申報(bào)量的多少，按少的一方的申報(bào)量成交。

開盤集合競價(jià)產(chǎn)生價(jià)格的方法：(1)交易系統(tǒng)分別對所有有效的買入申報(bào)按申報(bào)價(jià)由高到低的順序排列，對所有有效的賣出申報(bào)按申報(bào)價(jià)由低到高的順序排列，申報(bào)價(jià)相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列；(2)交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買入申報(bào)和賣出申報(bào)配對成交，知道

不能成交為止。如最后一筆成交時(shí)全部成交的，取最后一筆成交的買入申報(bào)單和賣出申報(bào)單的算術(shù)平均價(jià)為集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格，該價(jià)格按各期貨合約的最小變動價(jià)位取整；如最后一筆成交是部分成交的，則以部分成交的申報(bào)價(jià)為集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格。開盤集合競價(jià)中的未成交申報(bào)單自動參與開始后競價(jià)交易。

成交回報(bào)與確認(rèn)：客戶對交易結(jié)算單記載事項(xiàng)有異議的，應(yīng)在下一交易日開始前向期貨公司提出書面異議。

四、結(jié)算

結(jié)算是根據(jù)期交所公布的結(jié)算價(jià)格對交易賬戶的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金清算和劃轉(zhuǎn)。在我國，會員(客戶)的保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金：

結(jié)算準(zhǔn)備金“可用資金”，交易所會員(客戶)為了交易結(jié)算，在交易所(期貨公司)專用結(jié)算賬戶預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金

交易保證金“保證金占用”，會員(客戶)在交易所(期貨公司)專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金

1．結(jié)算程序：交易所對會員的結(jié)算→期貨公司對客戶結(jié)算。

每一交易日交易結(jié)束后，交易所對每一會員的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等款項(xiàng)進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算完成后交易所向期貨公司會員發(fā)放結(jié)算單據(jù)/電子傳輸結(jié)算數(shù)據(jù)(會員當(dāng)日平倉盈

虧表、會員當(dāng)日成交合約表、會員當(dāng)日持倉表和會員資金結(jié)算表)；期貨公司會員核實(shí)結(jié)算數(shù)

據(jù)，并妥善保存至少2年(對有關(guān)期貨交易有爭議的應(yīng)保存至該爭議消除時(shí)為止)；會員如對結(jié)算結(jié)果有異議，應(yīng)在下一交易日開始前30分鐘以書面形式通知交易所(如遇特殊情況，可

第三章期貨交易制度與合約

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在下一交易日開始后2小時(shí)內(nèi)以書面形式通知交易所)；交易所在交易結(jié)算完成后，將會員資

金的劃轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)傳遞給有關(guān)結(jié)算銀行，結(jié)算銀行及時(shí)將劃賬結(jié)果反饋給交易所；會員資金按當(dāng)日盈虧花柱，當(dāng)日盈利劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金，當(dāng)日虧損從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃，當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過昨日結(jié)算時(shí)的交易保證金部分從會員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃，當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨日結(jié)算時(shí)的交易保證金部分劃入會員結(jié)算準(zhǔn)備金，手續(xù)費(fèi)、稅金等各項(xiàng)費(fèi)用從會員的結(jié)算準(zhǔn)備金中直接扣劃；每日結(jié)算完畢后，會員的結(jié)算準(zhǔn)備金低于最低余額的，該結(jié)算結(jié)果視為交易所向會員發(fā)出的追加保證金通知，會員必須在下一交易日開始前補(bǔ)足至交易所規(guī)定的結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額。

期貨公司對客戶的結(jié)算與交易所的方法一樣，但期貨公司會員向客戶收取的交易保證金不得低于交易所向會員收取的交易保證金。

2．結(jié)算相關(guān)術(shù)語、公式及應(yīng)用【例P83-87】：

結(jié)算價(jià)(SettlementPrice)是當(dāng)天交易結(jié)束后，對未平倉合約進(jìn)行當(dāng)日交易保證金及當(dāng)日盈虧結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)。

上海期交所、鄭州商

交所、大連商交所

某一期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)，當(dāng)日無

成交價(jià)格的，以上一交易日的結(jié)算價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)

中金所某一期貨合約最后1小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)

(1)交易所對會員的結(jié)算公式

1當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金余額＝上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金余額＋﹙上一交易日交易保證金－當(dāng)日交易保證金

＋當(dāng)日盈虧±出入金－手續(xù)費(fèi)(等)﹚

2歷史持倉盈虧＝Σ〔﹙當(dāng)日結(jié)算價(jià)－上一交易日結(jié)算價(jià)﹚×上一交易日買入持倉量〕＋Σ〔﹙上一

交易日結(jié)算價(jià)－當(dāng)日結(jié)算價(jià)﹚×上一交易日賣出持倉量〕

3當(dāng)日開倉持倉盈虧＝Σ〔﹙當(dāng)日結(jié)算價(jià)－買入成交價(jià)﹚×買入量〕＋Σ〔﹙賣出成交價(jià)－當(dāng)日結(jié)算

價(jià)﹚×賣出量〕

4當(dāng)日盈虧＝歷史持倉盈虧＋當(dāng)日開倉持倉盈虧

5當(dāng)日交易保證金＝Σ〔當(dāng)日結(jié)算價(jià)×當(dāng)日交易結(jié)束后的持倉總量×交易保證金比例〕

(2)期貨公司對客戶的結(jié)算公式

1平倉盈虧＝平歷史倉盈虧＋平當(dāng)日倉盈虧

平歷史倉盈虧＝Σ〔﹙賣出平倉價(jià)－上一交易日結(jié)算價(jià)﹚×賣出平倉量〕＋Σ〔﹙上一交易日結(jié)算

價(jià)－買入平倉價(jià)﹚×買入平倉量〕

平當(dāng)日倉盈虧＝Σ〔﹙當(dāng)日賣出平倉價(jià)－當(dāng)日買入開倉價(jià)﹚×賣出平倉量〕＋Σ〔﹙當(dāng)日賣出開倉

價(jià)－當(dāng)日買入平倉價(jià)﹚×買入平倉量〕

2持倉盯市盈虧＝歷史持倉盈虧＋當(dāng)日開倉持倉盈虧

歷史持倉盈虧＝Σ〔﹙當(dāng)日結(jié)算價(jià)－上一交易日結(jié)算價(jià)﹚×買入持倉量〕＋Σ〔﹙上一交易日結(jié)算

第三章期貨交易制度與合約

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價(jià)－當(dāng)日結(jié)算價(jià)﹚×賣出持倉量〕

當(dāng)日開倉持倉盈虧＝Σ〔﹙當(dāng)日結(jié)算價(jià)－買入開倉價(jià)﹚×買入開倉量〕＋Σ〔﹙賣場開倉價(jià)－當(dāng)日

結(jié)算價(jià)﹚×賣出開倉量〕

3浮動盈虧＝Σ〔﹙當(dāng)日結(jié)算價(jià)－成交價(jià)﹚×買入持倉量〕＋Σ〔﹙成交價(jià)－當(dāng)日結(jié)算價(jià)﹚×賣出持

倉量〕

4保證金占用＝Σ〔當(dāng)日結(jié)算價(jià)×持倉手?jǐn)?shù)×交易單位×公司的保證金比例〕

5客戶權(quán)益＝上日結(jié)存±出入金±平倉盈虧±浮動盈虧－當(dāng)日手續(xù)費(fèi)

6可用資金＝客戶權(quán)益－保證金占用

7風(fēng)險(xiǎn)度＝保證金占用／客戶權(quán)益×100%

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)度大于100%時(shí)會收到《追加保證金通知書》，保證金應(yīng)追加至可用資金≥0。

五、交割

交割(Delivery)是指期貨合約到期時(shí)，按期交所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，或按照結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算，了結(jié)到期未平倉合約的過程。以標(biāo)的物所有權(quán)轉(zhuǎn)移方式進(jìn)行的交割為實(shí)物交割，多適用于商品期貨；按結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的交割方式為現(xiàn)金交割，多適用于股指期貨、短期利率期貨等。

期貨交割是促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致的制度保證。

實(shí)物交割(PhysicalDelivery)方式包括集中交割和滾動交割兩種。集中交割也叫一次性交割，是指所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式；滾動交割是指在合約進(jìn)入交割月以后，在交割月第一個(gè)交易日至交割月最后交易日前一交易日之間進(jìn)行交割的交割方式。滾動交割使交易者在交割時(shí)間的選擇上更為靈活，可減少儲存時(shí)間，降低交割成本。

上海期交所集中交割方式

鄭州商交所

滾動交割與集中交割相結(jié)合的方式，即在合約進(jìn)入交割月后就可以申請交割，而且最后交易日過

后，對未平倉合約進(jìn)行一次性集中交割

大連商交所

滾動交割與集中交割相結(jié)合的方式(適用于黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米期貨合約)

集中交割方式(適用于棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯期貨合約)

以會員名義在交易所進(jìn)行實(shí)物交割的流程：交易所對交割月份持倉合約進(jìn)行交割配對→買賣雙方通過交易所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)倉單與貨款交換→增值稅發(fā)票流轉(zhuǎn)。

標(biāo)準(zhǔn)倉單是由交易所統(tǒng)一制定的，交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗(yàn)收、確認(rèn)合格后簽發(fā)給貨主的實(shí)物提貨憑證，經(jīng)交易所注冊后生效，可用于交割、轉(zhuǎn)讓、提貨、質(zhì)押等。上海期交所倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單與廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單相結(jié)合的方式(適用于螺紋鋼、線材期貨合約)鄭州商交所分為通用標(biāo)準(zhǔn)倉單和非通用標(biāo)準(zhǔn)倉單

大連商交所倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單與廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單相結(jié)合的方式(適用于豆粕、豆油、棕櫚油期貨合

約)

通用標(biāo)準(zhǔn)倉單是指標(biāo)準(zhǔn)倉單持有人按照交易所的規(guī)定和程序可以到倉單載明品種所載的交易所任一交割倉庫選擇提貨的財(cái)產(chǎn)憑證；非通用標(biāo)準(zhǔn)倉單是指標(biāo)準(zhǔn)倉單持有人按照交易所

第三章期貨交易制度與合約

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的規(guī)定和程序只能到倉單載明的交割倉庫提取所對應(yīng)貨物的財(cái)產(chǎn)憑證。

中金所的股指期貨合約采用現(xiàn)金交割方式，規(guī)定股指期貨合約最后交易日收市后，交易所以交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，劃付持倉雙方的盈虧，了結(jié)所有未平倉合約(股指期貨交割結(jié)算價(jià)為

最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià))。

第四章套期保值

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第一節(jié)套期保值概述

1.概念：套期保值(Hedging)，又稱避險(xiǎn)、對沖等。廣義的套期保值是指企業(yè)在一個(gè)或一個(gè)以上的工具上進(jìn)行交易，預(yù)期全部或部分對沖其生產(chǎn)經(jīng)營中所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式，所使用的工具包括期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等衍生工具，以及其他可能的非衍生工具。期貨的套期保值(FuturesHedging)是指企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐?/p>

約作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以期對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式。

2.意義：本質(zhì)上是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，由企業(yè)通過買賣衍生工具將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他交易者，主要轉(zhuǎn)移的是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)(包括商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.套期保值的核心是“風(fēng)險(xiǎn)對沖”，將期貨工具的盈虧與被套期保值項(xiàng)目的盈虧形成一個(gè)相互沖抵的關(guān)系，從而規(guī)避因價(jià)格變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)現(xiàn)條件有：

(1)期貨品種及合約數(shù)量的確定應(yīng)保證期貨與現(xiàn)貨頭寸的價(jià)值變動大體相當(dāng)；

(2)期貨頭寸應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反，或作為現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物；

(3)期貨頭寸持有的時(shí)間要與現(xiàn)貨市場承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段對應(yīng)起來。

交叉套期保值(CrossHedging)是指選擇與被套期保值商品或資產(chǎn)不相同但相關(guān)的期貨合約進(jìn)行的套期保值。

4.套期保值者(Hedge)是指通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進(jìn)行的交易的替代物，以期對沖現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，包括生產(chǎn)者、加工者、貿(mào)易商、消費(fèi)者、銀行、券商、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。套期保值者的特點(diǎn)有：(1)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資活動面臨較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，直接影響其收益或利潤的穩(wěn)定性；(2)避險(xiǎn)意識強(qiáng)，希望利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而不是像投機(jī)者那樣通過承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)獲取收益；

(3)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資規(guī)模較大，且具有一定的資金實(shí)力和操作經(jīng)驗(yàn)(通常規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)和個(gè)

人較適合做套期保值)；(4)套期保值操作上，所持有的期貨合約頭寸方向較穩(wěn)定且保留時(shí)間長。

5.套期保值的種類：

賣出套期保值(SellingHedging)，

又稱空頭套期保值(ShortHedging)

現(xiàn)貨多頭或未來要賣出現(xiàn)貨期貨空頭防范現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)

買入套期保值(BuyingHedging)，

又稱多頭套期保值(LongHedging)

現(xiàn)貨空頭或未來要買入現(xiàn)貨期貨多頭防范現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)

第二節(jié)期貨保值的應(yīng)用

1.賣出套期保值的適用情形：(1)持有某種商品或資產(chǎn)(此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場價(jià)格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場價(jià)值下降，或者其銷售收益下降；(2)已經(jīng)按固定價(jià)

格買入未來交收的商品或資產(chǎn)(此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸)，擔(dān)心市場價(jià)格下跌，使其商品或資

第四章套期保值

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產(chǎn)市場價(jià)值下降或其銷售收益下降；(3)預(yù)計(jì)在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價(jià)格尚未

確定，擔(dān)心市場價(jià)格下跌，使其銷售收益下降。

2.買入套期保值的適用情形：(1)預(yù)計(jì)在未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價(jià)格尚未確定時(shí)，擔(dān)心市場價(jià)格上漲，使其購入成本提高；(2)目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固

定價(jià)格將該商品或資產(chǎn)賣出(此時(shí)持有現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場價(jià)格上漲，影響其銷售收益或采購成本；(3)按固定價(jià)格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未購買該商品進(jìn)行生產(chǎn)(此時(shí)處于現(xiàn)貨空頭頭寸)，擔(dān)心市場價(jià)格上漲，購入成本提高。

第三節(jié)基差與套期保值效果

1.導(dǎo)致不完全套期保值的原因主要有：(1)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動幅度并不完全一致；

(2)由于期貨合約標(biāo)的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場上交易的商品等級存在差異，當(dāng)不同等

級的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)差異時(shí)，雖然兩個(gè)市場價(jià)格變動趨勢相近，但在變動程度上會出現(xiàn)差異性；(3)期貨市場建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異時(shí)，即使兩個(gè)

市場價(jià)格變動幅度完全一致，也會出現(xiàn)兩個(gè)市場盈虧不一致的情況；(4)因缺少對應(yīng)的期貨品

種，一些加工企業(yè)無法直接對其所加工的產(chǎn)成品進(jìn)行套期保值，只能利用其使用的初級產(chǎn)品的期貨品種進(jìn)行套期保值時(shí)，由于初級產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價(jià)格變化上存在一定的差異性，從而導(dǎo)致不完全套期保值。

2.基差是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格。

3.影響基差的因素：(1)時(shí)間差價(jià)。距期貨合約到期時(shí)間長短會影響持倉費(fèi)的高低，從而影響基差值的大小。持倉費(fèi)(CarryingCharge)，又稱為持倉成本(CostofCarry)，是指為擁有

或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉儲費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用總和。持倉費(fèi)高低與距期貨合約到期時(shí)間長短有關(guān)，距交割時(shí)間越近，持倉費(fèi)越低。理論上當(dāng)期貨合約到期時(shí)，持倉費(fèi)會減小到零，基差也將變?yōu)榱恪?2)品質(zhì)差價(jià)。由于期貨價(jià)格反映的是標(biāo)準(zhǔn)品級的商品的價(jià)格，

如果現(xiàn)貨實(shí)際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合約的品質(zhì)不一致，則該基差的大小就會反映這種品質(zhì)差價(jià)。(3)地區(qū)差價(jià)。如果現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地點(diǎn)的不一致，則該基差的

大小就會反映兩地間的運(yùn)費(fèi)差價(jià)。

4.正向市場主要反映持倉費(fèi)。在正向市場中，期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格的部分與持倉費(fèi)的高低有關(guān)，持倉費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價(jià)格形成中的時(shí)間價(jià)值；持倉費(fèi)的高低與持有商品的時(shí)間長

短有關(guān)，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格的部分就越少，當(dāng)交割月到來時(shí)，持倉費(fèi)將降至零，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格將趨同。

方向市場的出現(xiàn)主要有兩個(gè)原因：一是近期對某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近

第四章套期保值

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期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價(jià)格大幅度增加，高于期貨價(jià)格；二是預(yù)計(jì)將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價(jià)格。

正向市場(NormalMarket或Contango)

當(dāng)不存在品質(zhì)價(jià)差和地區(qū)價(jià)差的情況下，期貨價(jià)格高于

現(xiàn)貨價(jià)格或遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格高于近期期貨合約價(jià)格

基差為

正值

反向市場、逆向市場(InvertedMarket)，

又稱現(xiàn)貨溢價(jià)(Backwardation)

當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格或近期期貨合約大于遠(yuǎn)期期

貨合約時(shí)

基差為

負(fù)值

5.基差變大，稱為“走強(qiáng)”(Stronger)：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅＞期貨價(jià)格漲幅，或現(xiàn)貨價(jià)格跌幅＜期貨價(jià)格跌幅。意味著相對于期貨價(jià)格而言，現(xiàn)貨價(jià)格走勢相對較強(qiáng)。

基差變小，稱為“走弱”(Weaker)：現(xiàn)貨價(jià)格漲幅＜期貨價(jià)格漲幅，或現(xiàn)貨價(jià)格跌幅＞期貨價(jià)格跌幅。意味著相對于期貨價(jià)格而言，現(xiàn)貨價(jià)格走勢相對較弱。

隨著期貨合約到期的臨近，持倉費(fèi)逐漸減少，基差會趨向于零。

6.套期保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。基差變動與套期保值效果的關(guān)系：

基差變化套期保值效果

賣出套期

保值

基差走強(qiáng)不完全套期保值，兩個(gè)市場盈虧相抵后存在凈盈利

基差走弱不完全套期保值，兩個(gè)市場盈虧相抵后存在凈虧損

買入套期

保值

基差走強(qiáng)不完全套期保值，兩個(gè)市場盈虧相抵后存在凈虧損

基差走弱不完全套期保值，兩個(gè)市場盈虧相抵后存在凈盈利

7.套期保值有效性是度量風(fēng)險(xiǎn)對沖程度的指標(biāo)，可用來評價(jià)套期保值效果。常采用比率分析法，即期貨合約價(jià)值變動抵消被套期保值的現(xiàn)貨價(jià)值變動的比率來衡量。在采用“1:1”的套期保值比率情況下，套期保值有效性可簡化為：

套期保值有效性＝期貨價(jià)格變動值／現(xiàn)貨價(jià)格變動值

該數(shù)值越接近100%，代表套期保值有效性就越高；會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定當(dāng)套期保值有效性在80%~125%的范圍內(nèi)，套期保值被認(rèn)定為高度有效。所以，套期保值有效性的評價(jià)不是以單個(gè)的期貨或現(xiàn)貨市場的盈虧來判斷，而是根據(jù)套期保值的“風(fēng)險(xiǎn)對沖”實(shí)質(zhì)，以兩個(gè)市場盈虧抵消的程度來評價(jià)。

第四節(jié)套期保值操作的擴(kuò)展及注意事項(xiàng)

1.合約月份的選擇主要受以下因素影響：(1)合約流動性；(2)合約月份不匹配；(3)不同

合約基差的差異性。

2.套期保值比率的確定：由于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格波動幅度不完全相同，采用“1:1”

的套期保值比率會帶來基差變動的風(fēng)險(xiǎn)，造成不完全套期保值。因而在實(shí)際操作中，企業(yè)可以結(jié)合不同的目的，以及現(xiàn)貨市場和期貨市場的相關(guān)性來靈活確定套期保值比率。

3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值相結(jié)合：市場上的買入套期保值者和賣出套期保值者在期貨合約到期前，雙方向交易所申請期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，按約定價(jià)格將各自頭寸平倉，結(jié)束套期保值交易；同

第四章套期保值

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時(shí)交易雙方按照協(xié)商好的價(jià)格、商品品質(zhì)、交割地點(diǎn)等進(jìn)行現(xiàn)貨商品的交收。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作與期貨實(shí)物交割相比，可省去一筆交割費(fèi)用，而期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴間進(jìn)行，交易細(xì)節(jié)更符合雙方交易的需要。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易(ExchangeofFuturesforPhysicals,EFP)是指持有方向相反的同一品種同一月份合約的會員(客戶)協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價(jià)格(該價(jià)格一般應(yīng)在交易所規(guī)定的價(jià)格波動范圍內(nèi))由交易所代為平

倉，同時(shí)，按雙方協(xié)議價(jià)格與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相當(dāng)、方向相同的倉單進(jìn)行交換的行為。買賣雙方進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的情況：一是在期貨市場有反向持倉雙方，擬用標(biāo)準(zhǔn)倉單或標(biāo)準(zhǔn)倉單以外的貨物進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)；二是買賣雙方為現(xiàn)貨市場的貿(mào)易伙伴，有遠(yuǎn)期交貨意向，并希望遠(yuǎn)期交貨價(jià)格穩(wěn)定。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易相當(dāng)于通過期貨市場簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期合同，一方面實(shí)現(xiàn)了套期保值的目的，另一方面避免了合同違約的可能。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)越性：(1)加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可節(jié)約期貨交割成本，靈活商定交貨品級、地點(diǎn)和方式，可提高資金利用效率；加工企業(yè)可根據(jù)需要分期、分批地購回原料，減輕資金壓力，減少庫存量，生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)可提前收回資金；(2)期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷

現(xiàn)貨”更便捷。(3)期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨實(shí)物交割更有利。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)的基本流程：尋找交易對手→交易雙方商定價(jià)格→向交易所提出申請→交易所核準(zhǔn)(核準(zhǔn)當(dāng)日將買賣雙方期貨頭寸平倉)→辦理手續(xù)→納稅。

期轉(zhuǎn)現(xiàn)后實(shí)際購銷價(jià)格＝交收價(jià)格±期貨市場的盈虧【例P111】

期轉(zhuǎn)現(xiàn)注意事項(xiàng)：用標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)，要考慮倉單提前交收所節(jié)省的利息和儲存等費(fèi)用；用標(biāo)準(zhǔn)倉單以外的貨物期轉(zhuǎn)現(xiàn)，要考慮節(jié)省的交割費(fèi)用、倉儲費(fèi)和利息以及貨物的品級差價(jià)。買賣雙方要先看現(xiàn)貨，確定交收貨物和期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品級之間的價(jià)差。商定平倉價(jià)和交貨價(jià)的差額一般要小于節(jié)省的上述費(fèi)用總和，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對雙方才都有利。

4.期現(xiàn)套利是指交易者利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理價(jià)差，通過在兩個(gè)市場上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。期現(xiàn)套利操作方法：

市場行情操作手法利潤來源

價(jià)差遠(yuǎn)高

于持倉費(fèi)

套利者買入現(xiàn)貨，同時(shí)賣出相關(guān)期貨合約；合約

到期時(shí)，用所買入的現(xiàn)貨進(jìn)行交割

價(jià)差的收益－買入現(xiàn)

貨后發(fā)生的持倉費(fèi)

價(jià)差遠(yuǎn)低

于持倉費(fèi)

套利者賣出現(xiàn)貨，同時(shí)買入相關(guān)期貨合約；合約

到期時(shí)，用交割獲得的來補(bǔ)充之前所賣出的現(xiàn)貨

節(jié)約的持倉費(fèi)－價(jià)差

的虧損

5.點(diǎn)價(jià)交易(Pricing)是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。本質(zhì)上看是一種為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的方式，交易雙方并不需要參與期貨交易。根據(jù)確定具體時(shí)點(diǎn)的實(shí)際交易價(jià)格的權(quán)利歸屬劃分，點(diǎn)價(jià)交易可分為買方叫價(jià)交易和賣方叫價(jià)交易；如果確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于買方稱為買房叫價(jià)交易，若該權(quán)利屬于賣方的則為賣方叫價(jià)交易。

第四章套期保值

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6.基差交易(BasisTrading)是指企業(yè)按某一期貨合約價(jià)格加減升貼水方式確立點(diǎn)價(jià)方式

的同時(shí)，在期貨市場進(jìn)行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風(fēng)險(xiǎn)的操作?；罱灰着c一般套期保值操作的區(qū)別：由于是點(diǎn)價(jià)交易與套期保值操作相結(jié)合，套期保值頭寸了結(jié)的時(shí)候，對應(yīng)的基差基本上等于點(diǎn)價(jià)交易時(shí)確立的升貼水，這就保證在套期保值建倉時(shí)，就已經(jīng)知道了平倉時(shí)的基差，從而減少了基差變動的不確定性，降低了基差風(fēng)險(xiǎn)。

7.企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的注意事項(xiàng)：

(1)企業(yè)在開展期貨套期保值之前，需結(jié)合自身情況進(jìn)行評估，以判斷是否有套期保值需求，以及是否具備實(shí)施套期保值操作的能力；

(2)企業(yè)應(yīng)完善套期保值機(jī)構(gòu)設(shè)置(可設(shè)置期貨業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)小組作為企業(yè)從事套期保值業(yè)

務(wù)的最高決策機(jī)構(gòu)，交易部、風(fēng)險(xiǎn)控制部和結(jié)算部分別構(gòu)成套期保值業(yè)務(wù)的前、中、后臺)；

(3)企業(yè)需要具備健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度(包括授權(quán)制度和報(bào)告制度)。套

期保值業(yè)務(wù)授權(quán)包括交易授權(quán)和交易資金調(diào)撥授權(quán)；報(bào)告制度是指相關(guān)人員應(yīng)定期向企業(yè)期貨業(yè)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)和總經(jīng)理報(bào)告有關(guān)工作，以便及時(shí)了解套期保值進(jìn)度和盈虧狀況；

(4)加強(qiáng)對套期保值交易中基差風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的管理。其中現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在對生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行套期保值的同時(shí)，由于暫時(shí)的流動性不足而導(dǎo)致期貨頭寸被迫強(qiáng)平，從而給企業(yè)帶來不必要的損失的風(fēng)險(xiǎn)；流動性風(fēng)險(xiǎn)是指在期貨交易中，受市場流動性因素限制，使其不能以有利價(jià)格出入市，從而影響套期保值效果；操作風(fēng)險(xiǎn)是指內(nèi)部工作流程、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、員工職業(yè)道德問題、信息和交易系統(tǒng)導(dǎo)致交易過程中發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)；

(5)掌握風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法，如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法(VaR)、壓力測試法、情景分析法等。

第五章期貨投機(jī)與套利交易

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第一節(jié)期貨投機(jī)交易

1.概念：期貨投機(jī)(FuturesSpeculation)是指交易者通過預(yù)測期貨合約未來價(jià)格的變化，以在期貨市場上獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別：交易目的交易方式交易風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好

期貨投機(jī)賺取價(jià)差收益在期貨市場上買空賣空承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好

套期保值規(guī)避價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)貨市場與期貨市場上同時(shí)操作轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡

期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別：

保證金規(guī)定交易方向結(jié)算制度待定到期日

期貨投機(jī)5%~15%左右的保證金交易雙向當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算有特定到期日

股票投機(jī)足額交易單向不進(jìn)行每日結(jié)算無特定到期日

2.按持倉時(shí)間，可將期貨投機(jī)者分為長線交易者、短線交易者、當(dāng)日交易者和搶帽子者。

長線交易者將合約持有幾天、幾周甚至幾個(gè)月；短線交易者一般是當(dāng)天下單，在1日或幾日

內(nèi)了結(jié)所持有合約；當(dāng)日交易者通常只進(jìn)行當(dāng)日的買賣，一般不會持倉過夜；搶帽子者是對日內(nèi)交易者的俗稱，通常指當(dāng)日交易者中頻繁買賣期貨合約的投機(jī)者。

3.期貨投機(jī)的作用：承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、減緩價(jià)格波動、提高市場流動性。

4.期貨投機(jī)的準(zhǔn)備工作：了解期貨合約、指定交易計(jì)劃、設(shè)定盈利目標(biāo)和虧損限度。

5.期貨投機(jī)的操作方法：

(1)開倉階段金字塔式買入賣出。如果建倉后市場行情與預(yù)料相同并已經(jīng)使投機(jī)者獲利，可以增加持倉。增倉應(yīng)遵循的原則是：只有在現(xiàn)有持倉已經(jīng)盈利的情況下才能夠增倉；持倉的增加應(yīng)漸次遞減。

(2)選擇合約交割月份應(yīng)關(guān)注的問題：合約的流動性；遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格與近期月份合約價(jià)格之間的關(guān)系。正向市場與反向市場中的操作策略：

行情操作策略

正

向

市

場

當(dāng)市場行情上漲且遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格相對偏高時(shí)，在遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格

上升時(shí)，近期月份合約的價(jià)格也會上升，以保持與遠(yuǎn)期月份合約間的正

常的持倉費(fèi)用關(guān)系，且近期月份合約的價(jià)格上升更多；當(dāng)市場行情下滑

時(shí)，遠(yuǎn)期月份合約的跌幅不會小于近期月份合約，因?yàn)檫h(yuǎn)期月份合約對

近期月份合約的水水通常不可能大于與近期月份合約間相差的持倉費(fèi)。

做多頭的投機(jī)者買入近期月份合

約；做空頭的投機(jī)者賣出遠(yuǎn)期月份

合約

反

向

市

場

當(dāng)市場行情上漲且遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格相對偏低時(shí)，在近期月份合約價(jià)格

上升時(shí)，遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格也會上升，且遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上升更

多；如果市場行情下滑，則近期月份合約受得影響較大，跌幅很可能大

于遠(yuǎn)期月份合約。

做多頭的投機(jī)者買入遠(yuǎn)期月份合

約，行情看漲時(shí)可獲得較多的利潤；

做空頭的投機(jī)者宜賣出近期月份合

約，行情下跌時(shí)可獲得較多利潤

(3)平倉階段應(yīng)做到限制損失、滾動利潤；靈活運(yùn)用止損指令。

(4)資金管理要領(lǐng)：投資額限定在全部資本的1/3~1/2以內(nèi)為宜；投資在單個(gè)品種上的最大交易資金應(yīng)控制在總資本的10%~20%以內(nèi)；在單個(gè)市場中的最大總虧損金額宜控制在總

資本的5%以內(nèi)；在任何一個(gè)市場群中投入的保證金總額宜限制在總資本的20%~30%以內(nèi)。

第五章期貨投機(jī)與套利交易

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(5)分散投資與集中投資：期貨投機(jī)不同于證券投資在于，期貨投機(jī)主張縱向投資分散化，而證券投資主張橫向投資多元化。縱向投資分散化是指選擇少數(shù)幾個(gè)熟悉的品種在不同階段分散資金投入；橫向投資多元化是指可以同時(shí)選擇不同的證券品種組成證券投資組合，起到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用。

第二節(jié)期貨套利概述

1.概念：期貨套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進(jìn)行方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化時(shí)同時(shí)將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。

2.分類：跨期套利(CalendarSpread)，在同一市場(即統(tǒng)一交易所)同時(shí)買入或賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些期貨合約對沖平倉獲利；跨品種套利，利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價(jià)格差異進(jìn)行套利，即同時(shí)買入或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這些合約對沖平倉獲利；跨市套利，在某個(gè)交易所買入(或賣出)某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在