金融第4章財(cái)政學(xué)院

第四章第四章1、投資決策概2、現(xiàn)金流量的估3、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量4、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量5、特殊情況下的資 決6、資 中的不確定性分 一一、投資決策的概三、投資決策的程 的的（二）的2、資本：公司發(fā)現(xiàn)、分析并確定長期資本投資項(xiàng)目的過程，又稱為資本。產(chǎn)或生產(chǎn)新的產(chǎn)品；對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)的研究開發(fā)；市場投資；對(duì)員工的培訓(xùn)教育；兼并或收購其他（1）單項(xiàng) 額大、期限長（2）投資 和回收的分次性（3）使用效益的遞減性（4）資產(chǎn)變現(xiàn)能力較 （6）投資項(xiàng)目期末有殘（二）短期實(shí)物資產(chǎn)投資項(xiàng)2、特點(diǎn)（1）投資是連續(xù)性的，收回也是連續(xù)性的（2）占用具有空間上的并存性和時(shí)間上（3）資產(chǎn)具有周轉(zhuǎn)性。如存貨、應(yīng)收賬款 （三）（三）目的投資決策。獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)可對(duì)項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行分是指項(xiàng)目間的一種情況，兩個(gè)項(xiàng)目或者都遭放棄，或者非此即彼。互斥項(xiàng)目決策時(shí)必須對(duì)哪個(gè)項(xiàng)目最好響。在資本有限條件下，項(xiàng)目數(shù)量受規(guī)模的制約。并。99第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算第二節(jié)現(xiàn)金流量的估算 此處：“現(xiàn)金”指廣義現(xiàn)金“現(xiàn)金流量”是指凈現(xiàn)金流量其計(jì)算公式如下凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流0二、現(xiàn)金流量的估算原則二、現(xiàn)金流量的估算原則 （會(huì)計(jì)收益）+折（三）只計(jì)稅后現(xiàn)金流后現(xiàn)金流量。（四）分析凈營運(yùn)成本的變化 二、現(xiàn)金流量的估算原 （五）只計(jì)增量現(xiàn)金流或某個(gè)投資方案后，總現(xiàn)金流量因此而（2）確定增量現(xiàn)金流量應(yīng)區(qū)分的幾個(gè)問題①忽略沉沒成本（概念②考慮機(jī)會(huì)成本（概念④加入營運(yùn)成 r實(shí)際r實(shí)際1名義11通脹實(shí)際現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流1通貨膨脹公公式可以表示為通過變形得到②資本化的相關(guān)費(fèi)用（+） ⑤出售舊資產(chǎn) 成本（-②2成本（-②2、營業(yè)現(xiàn)金流業(yè)收入③折 （-得稅（-折舊

凈現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)所得+折或者 =①-②- ①最后一期的營運(yùn)現(xiàn)金流 ②處置殘余資產(chǎn)所得（+或-包括殘值或變價(jià)收③處置殘余資產(chǎn)的所得稅（+或-所得為 -；或所得為- 參 1．新增項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估估算舉例見下2．技改項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估 110000元的設(shè)備， 安裝費(fèi)用為10000 折舊，5年后殘值收入為20000元。根據(jù)市為80000元， 成本為30000元。第一年墊支營運(yùn)資本30000元，這筆 試估算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流 第一步，計(jì)算初始現(xiàn)金流量該設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量計(jì)算步驟如下 =110 =120000（元（2）營運(yùn)資本墊支=30000（元初始現(xiàn)金流量總 =120 150000（元營業(yè)收8080808080成（30（30（30（30（30折（20（20（20（20（20稅前利3030303030減：所得稅后利2121212121折20202020204141414141第三步，計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)殘值收入20000（2）固定資產(chǎn)殘值稅后收 =20000×（1-30%）=14000（元（3）收回墊支的營運(yùn)資本30000（元終結(jié)現(xiàn)金流量總 =140003000044000(元 投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量（見下表）項(xiàng)第0第1第2第3第4第5設(shè)備投資支營運(yùn)資本墊營業(yè)現(xiàn)金流設(shè)備殘值收營運(yùn)資本回現(xiàn)金流量合非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法法。主要包括凈現(xiàn)值法、指數(shù)法和收益 第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 一、投資回收期含義：p47投資回收期一般以年為單位表示?；厥掌诎咐?：某公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，甲、乙兩方案的投資額均為10000元。兩方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流 甲、甲、乙兩方案營業(yè)凈現(xiàn)單位項(xiàng)第1第2第3第4第5甲方乙方回收期（n)=投資回收期的計(jì)甲方案回收期=10000/3500=2.857（年回收期=未收回年份+上年末尚未收回當(dāng)年末凈現(xiàn)金流 尚未收回的投資額，計(jì)算如下表：年每年凈現(xiàn)金流0（10（10123045則,乙方案回收期=2＋2400÷3300=2.73(年3、投資回收期法的決策規(guī)4、投資回收期法的評(píng)價(jià) 1、概念：平均會(huì)計(jì)收益率法是指投資項(xiàng)目 周期內(nèi)的年平均凈收益×100% 3.平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī) 首先要設(shè)定一個(gè)期望收益率，高于期望收益率的項(xiàng)目可以接受；且平均會(huì)計(jì)收益率越高，4、平均收益率法的特點(diǎn)及評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：簡明易懂、容易計(jì)缺點(diǎn)：與回收期法類對(duì)投資回收期法與平均會(huì)計(jì)收益率法的比較 一、凈現(xiàn)值(一）凈現(xiàn)值的概念與計(jì)算方 入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（凈NPVNPV–NPV(1(1r)2(1r)3(1r)n0nt1(1r)t02 凈現(xiàn)金流量；第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV）的值全部計(jì)算過程用公式表示為凈現(xiàn)值（NPV)=營業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)＋終結(jié)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)－初始投資現(xiàn) 案的投資額均為10000元,假定該公司的資本成本為甲、乙兩方甲、乙兩方案營業(yè)凈現(xiàn)金流量單位： 案例分nNPVn t

=C×PVIFA10%,5— = 3268.5（元 案例分NPVnnt

=C1×PVIF10%,1+C2×PVIF10%,2+C3×+ +C5×PVIF10%,5—= =13068.2－10000=3068.2（元 （三）（三） 準(zhǔn)確預(yù)測，為計(jì)算CF提供信息支持 （四）凈現(xiàn)值法的決（四）凈現(xiàn)值法的決策規(guī)在互斥項(xiàng)目決策中，凈現(xiàn)值大于零且凈現(xiàn)值中最大者為可行方

所以甲方案為可行方案 （五）優(yōu)點(diǎn)①充分考慮了的時(shí)

缺點(diǎn) 二 指數(shù)法（一）基本概念（ 指數(shù)法(PI)，又稱現(xiàn)值指數(shù)或凈現(xiàn)值率(NPVR)。是指將未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值規(guī)?；闹笜?biāo)，它能衡量每一單位投資額所能獲得的凈理解要點(diǎn) 指數(shù)法是在資本配置條件下的資 指數(shù)法是對(duì)單個(gè)項(xiàng)目以比值的形式揭示 （二PIPI=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值/初始投資現(xiàn)1+（凈現(xiàn)值始投資現(xiàn)值=1+（NPV/③計(jì)算投資組合項(xiàng)目的 項(xiàng)A-B-項(xiàng)凈項(xiàng)凈現(xiàn)A-B-C-D-E-只有100000元應(yīng)選擇哪 - 1、對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，接受NPV為正、PI大于 大量的實(shí)踐案例證明 指數(shù)法對(duì)于獨(dú) 四指數(shù)法的特點(diǎn)及評(píng)價(jià)四指數(shù)法的特點(diǎn)及評(píng)價(jià)①考慮了的時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)的反映項(xiàng)③該方法只適用于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇 （一）1收益率（IRR），2內(nèi)涵收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資項(xiàng)目所具有的真實(shí)收益（二 收益率法的決策規(guī) （三 收益率法的計(jì)算公式及過

C0即

t

C0Ct表示第tC0 收益率法的計(jì)算過——當(dāng)每年的Ct（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年的Ct（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表,在期數(shù)相同的情況下，（3）確認(rèn)與兩個(gè)近似值相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率IRR=R1+(R2-R1)×NPV1/ 案例分析 收益率法的應(yīng)用舉案例 案例分析—案例10=300萬/50萬NPV1=50萬×PVIFA10%,10-300 =50萬×6.145300 =7.25 案例分析—案例當(dāng)R2=11%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為5.889，因此=50萬×5.889-300=-5.55用插值法計(jì)算IRR值IRR=10%+(11%-10%)×7.25/[7.25-(-∵∴該投資項(xiàng)目不可取 案例分析—案例NPV2=50萬×PVIFA12%,10300 =50萬×5.65300 17.5

=∵∴該投資項(xiàng)目不可取——當(dāng)每年的Ct采用逐次測試法和插值法計(jì)算（1）用不同的貼現(xiàn)率逐次計(jì)算投資項(xiàng)目的這時(shí)所采用的貼現(xiàn)率就是該項(xiàng)目的IRR值（2）若NPV≠0，則求出使NPV值由正變（3）采用插值法計(jì)算出IRR值 案例分析 收益率法的應(yīng)用舉 甲方乙方凈收凈收0123根據(jù)題意，該案例是Ct不相等時(shí)求IRR值的解：當(dāng)r=10%時(shí)，NPV的值計(jì)算如＝834.46（萬元NPV因：NPV甲是正值，說 收益率大于200/12

一步測試 以18%測試－10000＝-249.5（萬元以17%測試NPV甲－10000＝-116.28（萬元以16%測試－10000＝4.5（萬元?jiǎng)t說明：R1=16%,NPV1=4.5,NPV2=- 或者：從15%開始測試NPV甲=137.72(萬元然后：用R1=16%、R2=17%測試NPV1=4.5、NPV2以插值法來計(jì)算IRR的精確值

16%

4.5

=則：甲項(xiàng)目 收益率就是16.4% 案例分 同理，計(jì)算乙項(xiàng)目 收益率NPV乙3000×0.761)－4500＝-11(萬元NPV乙3000×0.624)－4500＝78(萬元用插值法計(jì)算精確則：IRR乙17%+(18%-17%)×7878-（-11) =由于16.04%＜17.88%，所以乙項(xiàng)目是最 （四收益率的評(píng)1、收益率法既適應(yīng)于獨(dú)立投資項(xiàng)目的選擇，也2、收益率法考慮了的時(shí)間價(jià)值，能正確地3、收益率不受資本市場上利率的影響，而是完所以，對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目而言，收益率法總是能得出

（四 收益率的評(píng) 項(xiàng)目2（100，-130） 2、對(duì) 收益率有多個(gè)的項(xiàng)目,無法確定貼現(xiàn)率的比較值，將導(dǎo) 收益率法失效例如：現(xiàn)金流（-100，230，-IRR有10%、20%兩個(gè)解此時(shí)IRR方法失靈 某項(xiàng)目某項(xiàng)目:NPVIRR計(jì)算0-

r=

-IRR出現(xiàn)兩個(gè)計(jì)正常項(xiàng)成本負(fù)C)生后是一系列正現(xiàn)金流量的產(chǎn)項(xiàng)實(shí)際上，現(xiàn)金流量的符號(hào)發(fā)生多少次改變收益率就可能有多少個(gè)解 現(xiàn)金投資項(xiàng)目（-融資項(xiàng)（+，-，-

數(shù)11

IRR方接受接受（（方法失

NPV方接受接受接受 3、互斥項(xiàng)目的對(duì)于互斥項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目A、B，可以分別接受A或B，或者個(gè)項(xiàng)目 ，但是不能同時(shí)接受A和B 構(gòu)造兩個(gè)互斥項(xiàng)目的NPV計(jì)算不同貼現(xiàn)率下NPVL構(gòu)造兩個(gè)互斥項(xiàng)目的NPV 0 0575 0575

交叉點(diǎn)=IRRSIRRS=0-

貼現(xiàn)IRRLIRRL=r>r>NPV放棄項(xiàng)rIRR>和NPV接受項(xiàng)互斥互斥L

出出r<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>r>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>一

k

%問題：為什么？1、規(guī)模問題（SCALE 項(xiàng)目項(xiàng)目解決辦法（1）比較兩個(gè)項(xiàng)目的（2）計(jì)算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的NPV，是（例4-7,見P56要點(diǎn)：在互斥項(xiàng)目選擇時(shí)，不能直接采用

。當(dāng)出現(xiàn)多個(gè)IRR時(shí)，仍得使用NPV2、時(shí)間序列問題（timing r0123AB BrBr10.55:選擇r10.55:選擇A%k

互斥互斥項(xiàng)目-時(shí)間序列P57圖4-解決辦法（2）計(jì)算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的NPV，是>0是，選擇 B-A - NPV方法 （五）內(nèi) 率與凈現(xiàn)值法比 （二）計(jì)算方（三）折現(xiàn)投資回收期法第五節(jié)第五節(jié)不 期決 一、資本限額下的資一、資本限額下的資 決當(dāng)r=10%時(shí)，三個(gè)項(xiàng)目的PV均為正，當(dāng)資本約束多個(gè)時(shí)，指數(shù)法有可能失效，此 二、不二、不 期的資 決 有兩種方法：周期匹配與等價(jià)年度成本1、周期匹配：（重置鏈）即假定可以將短項(xiàng)目進(jìn) ，直到擬選項(xiàng)目 相同為止決策方法：當(dāng)周期匹配后，比較NPV即可 --NPVNPVAC0C1PVIFA5,12%NPVBC0C1PVIFA10,12%PVIFA5,12% 2、等價(jià)年度成本（equivalentannual 假設(shè)有兩種機(jī)器A和B，公司必須從中選用一種，兩種機(jī)器的設(shè)計(jì)雖然不同，但生產(chǎn)能力完全相同，只能從事完全相同的工作。機(jī)器A的購置費(fèi)為1500的使用費(fèi)是6000元。假設(shè)折現(xiàn)率為公司應(yīng) 哪種機(jī)器？ PVACAA2.6現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量設(shè)備1設(shè)備C0C1C2C3100001200011001100120012001300設(shè)備1和設(shè)備2是互斥的，設(shè)備1 期2年，設(shè)備2 期為3年，經(jīng)營成本如下假設(shè)折現(xiàn)率都是10%,判斷哪一個(gè)設(shè)備假設(shè)還有一個(gè)舊設(shè)備并能再使用1年，但是它將花費(fèi)2500元的維修費(fèi)和1800元的經(jīng)營成本，那么是否值得用上述備選設(shè)備置換它？ 2.使用新設(shè)備會(huì)產(chǎn)生新的金流入，并新設(shè)備的使用會(huì)增加折舊的節(jié) 益，也將帶來現(xiàn)金入的加 某金融服務(wù)公司正考慮更新計(jì)算機(jī)設(shè)備。舊設(shè)備目前的賬面價(jià)值為0元，剩余使用期年，且可以按0元售出，不考慮資本收益稅。新設(shè)備的購置成本為0元，使用期5年，使用新設(shè)備后營業(yè)費(fèi)用將降低0元。假設(shè)新舊設(shè)備均采用直線折舊法，5年后均無殘值，所得稅率%，折現(xiàn)率%，該公司是否應(yīng)該進(jìn)行設(shè)備的更新？一般有