資金成本與資本結構決策課件

資金成本與資本結構決策PowerPoint財務管理1資金成本與資本結構決策PowerPoint財務1資金成本與資本結構決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿效應第三節(jié)資本結構決策2資金成本與資本結構決策第一節(jié)資金成本2第一節(jié)資金成本資本成本的概念資本成本的計算模式加權平均資本成本和邊際資本成本3第一節(jié)資金成本3一、資本成本的概念

1.資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括籌集費用和使用費用兩部分?！艋I集費用：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。

4一、資本成本的概念

1.資本成本的含義4一、資本成本的概念

◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。

5一、資本成本的概念

◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出一、資本成本的概念2.資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：

絕對數(shù)和相對數(shù)在財務管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式6一、資本成本的概念2.資本成本的表現(xiàn)形式6（一）資本成本的概念（2）原因（籌資總額-籌資費用）有兩個原因：●籌資費用在籌資階段是作為一次性費用預先支付的，它屬于一種事先的墊付，企業(yè)籌措資金后應將此部分資金先行扣除?！窕I資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關系。

7（一）資本成本的概念（2）原因（籌資總額-籌資費用）7（一）資本成本的概念（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式如果考慮時間價值因素，資本成本是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費用現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。用公式表示如下：8（一）資本成本的概念（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表一、資本成本的概念3.資本成本的性質它是市場經(jīng)濟條件下，資本所有權與資本使用權相分離的產(chǎn)物。它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實務中多表現(xiàn)為預測成本（如機會成本、隱含成本）。它不同于時間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風險和物價變動因素。9一、資本成本的概念3.資本成本的性質9一、資本成本的概念4.資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)籌資方式的比較：通過比較個別資本成本的高低進行決策；資本結構的決策：通過比較不同籌資組合的綜合資本成本進行決策；追加籌資的決策：通過比較不同追加籌資方案的邊際資本成本進行決策。10一、資本成本的概念4.資本成本的作用10一、資本成本的概念（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一只有投資項目的投資收益率大于資本成本，該項投資才可行。（3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度只有企業(yè)的資本收益率大于資本成本，企業(yè)的經(jīng)營才富有成效。11一、資本成本的概念（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案一、資本成本的概念5.資本成本的影響因素

資本成本=無風險收益率+風險報酬率◆

無風險收益率國庫券的利率或儲蓄存款利率可以視為無風險收益率；在通貨膨脹的情況下，還應加上保值增值率。

無風險收益率主要受資本市場供求關系和社會通貨膨脹水平的影響，這兩個因素是影響資本成本的外部客觀因素，企業(yè)無法控制。12一、資本成本的概念5.資本成本的影響因素12一、資本成本的概念◆

資本市場供求關系對資本成本的影響

如果資本市場上資本需求增加，而資本供給不足，資本所有者就會提高其要求的投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，投資者就會降低其要求的投資收益率，資本成本就會下降。◆

社會通貨膨脹水平對資本成本的影響如果社會通貨膨脹率提高，投資者為達到預期的收益水平，自然會要求更高的投資回報率，如增加保值貼補，這必然會引起資本成本的提高。13一、資本成本的概念◆資本市場供求關系對資本成本的影響1（一）資本成本的概念◆

風險報酬率

◎

風險報酬率即風險補償率，它取決于投資者投資的風險程度，即投資風險。

◎

投資風險主要是指籌資企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險是投資決策的結果，最終表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；而財務風險是籌資決策的結果，最終表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。

◎在一定程度上，這兩種風險是企業(yè)主觀能決定或可以施加影響的。14（一）資本成本的概念◆風險報酬率14（一）資本成本的概念◆其他影響因素除上述兩方面因素外，企業(yè)的籌資規(guī)模和資本市場的條件也是影響資本成本的因素。通常，籌資數(shù)額大，資金使用費用和籌集費用都會提高，同時也會增加籌資的難度，進而會使資本成本上升。資本市場的條件也會影響企業(yè)籌資風險和籌資的難易程度，進而影響企業(yè)的資本成本。15（一）資本成本的概念◆其他影響因素15二、資本成本的計算模式1.長期債券成本(Kb)長期債券資本成本是指發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（按年付息到期一次還本）特點：◎債券利息應計入稅前成本費用，可起到抵稅的作用；◎債券的籌資費用一般較高，不可省略。16二、資本成本的計算模式1.長期債券成本(Kb)16二、資本成本的計算模式◆發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量現(xiàn)值：是指籌資凈額?；I資凈額=債券發(fā)行價格（1-籌資費率）

=B0(1-f)◆預期未來現(xiàn)金流出量：是指發(fā)行債券后，預計未來企業(yè)需向投資者支付的利息和本金。未來所支付的利息，由于是在所得稅前支付，具有減稅作用，因此利息的實際支付額為：

實際年利息=債券面值×債券利息率（1-所得稅率）=票面利息（1-所得稅率）=It（1-T）◆預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值即未來債券年利息和到期本金的折現(xiàn)值。17二、資本成本的計算模式◆發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量現(xiàn)值：是二、資本成本的計算模式

◆債券資本成本的計算公式：式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以兩個臨界點坐標倒求所需值的一種方法。計算公式為：[設：臨界點1(i1,m1)；臨界點2(i2，,m2)]18二、資本成本的計算模式◆債券資本成本的計算公式：式中的二、資本成本的計算模式長期債券資本成本計算的簡化公式通常債券的期限較長，如果每年債券的利息相同，則可將其視作永續(xù)年金，利用簡化公式，可以近似地計算出債券的資本成本。19二、資本成本的計算模式長期債券資本成本計算的簡化公式19二、資本成本的計算模式2.長期借款成本(Kl)特點：

◎借款成本包括借款利息和籌資費用，借款利息可以去起到抵稅的作用；

◎籌資費用一般較低，可忽略不計。長期借款資本成本可比照長期債券資本成本公式進行計算。（1）理論公式（2）簡化公式20二、資本成本的計算模式2.長期借款成本(Kl)20（二）資本成本的計算模式（3）存在補償性余額時長期借款成本的計算補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額的一定百分比計算的最低存款額。它只影響籌集凈額。計算籌資凈額時應將其扣除。21（二）資本成本的計算模式（3）存在補償性余額時長期借款成（二）資本成本的計算模式3.優(yōu)先股成本（Kp）◆

優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用?！粲捎趦?yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金?！粲缮鲜鰞蓚€特點所決定，優(yōu)先股資本成本的計算公式為：22（二）資本成本的計算模式3.優(yōu)先股成本（Kp）22二、資本成本的計算模式4.普通股成本（Ks）（1）普通股的特點◆股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的變動而變動；◆有價證券中普通股承擔的風險最大，因此要求的收益率最高。

23二、資本成本的計算模式4.普通股成本（Ks）23二、資本成本的計算模式（2）普通股成本的確定方法普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產(chǎn)定價模式法和債券收益加風險收益率法?！衄F(xiàn)金流量法這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：24二、資本成本的計算模式（2）普通股成本的確定方法24二、資本成本的計算模式◆

資本資產(chǎn)定價模式法

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價模式予以確定，計算公式為：

=+（-）無風險收益率Ks證券市場組合的平均期望報酬率無風險收益率貝他系數(shù)×=Rf+(Rm–Rf)β25二、資本成本的計算模式◆資本資產(chǎn)定價模式法無風險Ks二、資本成本的計算模式◆債券收益加風險收益率法

根據(jù)風險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎上加上一定的風險補償予以確定。其計算公式為：

Ks=債券成本+普通股要求更大的風險溢酬=Kb+RPc

×通常為債券成本的4%~6%26二、資本成本的計算模式◆債券收益加風險收益率法×通常為債二、資本成本的計算模式5.留存收益成本（Ke）◆

留存收益的特點：

留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它實質上是股東對企業(yè)追加的投資，股東也要求有一定的報酬。故留存收益也要計算成本。其方法與普通股基本相同，不同之處在于留存收益不必花費籌資費用?！粲嬎愎剑和ǔ２捎矛F(xiàn)金流量法予以確定，但計算中不需考慮酬資費率。

27二、資本成本的計算模式5.留存收益成本（Ke）27三、加權平均資本成本和邊際資本成本1、加權平均資本成本（1）計算的前提實際中，企業(yè)常常采用多種方式進行籌資，不同的籌資方式有不同的資本成本，在這種情況下，應計算企業(yè)的加權平均資本成本。（2）加權平均資本成本的概念加權平均資本成本又稱為綜合資本成本（kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權數(shù)計算的加權平均數(shù)。28三、加權平均資本成本和邊際資本成本1、加權平均資本成本三、加權平均資本成本和邊際資本成本（3）計算公式（4）權數(shù)（Wj）的確定方法●賬面價值法

此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結果不符合實際，不利于作出正確的決策。29三、加權平均資本成本和邊際資本成本（3）計算公式三、加權平均資本成本和邊際資本成本●市場價值法

此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權數(shù)。

優(yōu)點：能真實反映當前實際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權數(shù)對今后的指導意義不大?！?/p>

目標價值法

此法以股票、債券預計的目標市場價值確定權數(shù)。

優(yōu)點：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點：證券市場價格走勢較難預測，權數(shù)不易確定。30三、加權平均資本成本和邊際資本成本●市場價值法30（三）加權平均資本成本和邊際資本成本2、邊際資本成本(1)計算的前提企業(yè)追加籌資時，應考慮追加籌資的資本成本，即邊際資本成本。該成本是籌資決策的依據(jù)。(2)邊際資本成本的定義是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。31（三）加權平均資本成本和邊際資本成本2、邊際資本成本31（三）加權平均資本成本和邊際資本成本企業(yè)追加投資時有兩種情況：◎改變現(xiàn)行資本結構◎不改變現(xiàn)行資本結構一般來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴大，個別資本成本會逐步抬高。

32（三）加權平均資本成本和邊際資本成本企業(yè)追加投資時有兩種情況三、加權平均資本成本和邊際資本成本（3）資本結構保持不變，但個別資本成本變動時的邊際資本成本的計算通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內的邊際資本成本不斷上升。邊際資本成本的確定程序▲確定追加籌資的目標資本結構追加籌資的目標資本結構是否改變取決于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結構與企業(yè)原來的資本結構保持一致。33三、加權平均資本成本和邊際資本成本33三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點（籌資突破點）籌資突破點是指在現(xiàn)有目標資本結構條件下，保持某一資本成本不變時可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資本成本變化的分界點。計算公式如下：

由于在某一特定的資本成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個。34三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲確定不同籌資規(guī)模條件下不三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲

確定追加籌資總額的范圍根據(jù)不同的籌資總額分界點來確定不同的籌資總額范圍。▲確定不同籌資總額范圍的邊際資本成本根據(jù)邊際資本成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資本成本。邊際資本成本會隨籌資額的不斷增長而上升。在這種情況下，企業(yè)應結合自身的需要，做出籌資決策。35三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲確定追加籌資總額三、加權平均資本成本和邊際資本成本案例分析：甲公司現(xiàn)有資本100萬，其中長期負債20萬，優(yōu)先股5萬，普通股75萬，為了滿足追加投資需要，公司擬籌措新資，為此需要計算資金的邊際成本。計算過程：

1、確定公司最優(yōu)的資金結構經(jīng)認真分析，認為目前的資金結構即為最優(yōu)資金結構，即：長期負債占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%。

2、確定各種籌資方式的資金成本財務人員經(jīng)過調研、分析，得到詳細資料如下表：

36三、加權平均資本成本和邊際資本成本案例分析：36案例分析：資本種類目標資本結構新融資的數(shù)量范圍資本成本長期負債0.2010000以內10000--40000元40000元以上6%7%8%優(yōu)先股0.052500以內2500以上10%12%普通股0.7522500以內22500—75000元75000元以上14%15%16%37案例分析：資本種類目標資本結構新融資的數(shù)量范圍資本成本長期負案例分析：3、計算籌資總額分界點計算表如下：資本種類資本成本（%）各種資本籌資范圍籌資總額分界點籌資總額范圍長期負債6%7%8%10000以內10000--40000元40000元以上10000/0.2=5000040000/0.2=200000------50000以內50000-200000200000以上優(yōu)先股10%12%2500以內2500以上2500/0.05=50000------50000以內50000以上普通股14%15%16%22500以內22500—75000元75000元以上22500/0.75=3000075000/0.75=100000-----30000以內30000-100000100000以上根據(jù)計算的籌資總額分界點，可得到五組新的籌資范圍：①30000元以內；②30000-50000元；③50000-100000元；④100000-200000元；⑤200000以上38案例分析：3、計算籌資總額分界點資本資本成本（%案例分析：4、計算邊際資金成本邊際資金成本計算表

序號籌資總額的范圍（元）籌資方式資本結構資本成本（%）資本的邊際成本（%）10--30000長期負債優(yōu)先股普通股0.2061.20.05100.50.751410.5第一個范圍的邊際資金成本12.2230000-50000長期負債優(yōu)先股普通股0.2061.20.05100.50.751511.25第二個范圍的邊際資金成本12.9539案例分析：4、計算邊際資金成本序號籌資總額的范圍籌資方式資本案例分析：序號籌資總額的范圍（元）籌資方式資本結構資本成本（%）資本的邊際成本（%）350000-100000長期負債優(yōu)先股普通股0.2071.40.05120.60.751511.25第三個范圍的邊際資金成本13.254100000-200000長期負債優(yōu)先股普通股0.2071.40.05120.60.751612.00第四個范圍的邊際資金成本14.005200000以上長期負債優(yōu)先股普通股0.2081.60.05120.60.751612.00第五個范圍的邊際資金成本14.20邊際資金成本計算表（續(xù)表）40案例分析：序號籌資總額的范圍籌資方式資本結構資本成本資本的邊第二節(jié)杠桿效應杠桿效應概述經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿41第二節(jié)杠桿效應杠桿效應概述41一、杠桿效應概述1、杠桿效應的含義由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務費用）的存在而導致的當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大的幅度變動。財務管理中的杠桿效應有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。42一、杠桿效應概述1、杠桿效應的含義42

經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿43經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿43一、杠桿效應概述2、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤成本習性

◎成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。按照成本習性對成本進行分類，對于正確地進行財務決策具有重要意義。

◎成本按其習性分類固定成本變動成本混合成本44一、杠桿效應概述2、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤44一、杠桿效應概述設：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價格；C為總成本；V為單位變動成本；F為固定成本總額；EBIT為息稅前利潤；I為利息費用；T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息；N為普通股股數(shù)；EPS為普通股每股收益◎總成本習性模型

總成本=固定成本+變動成本即：C=F+V·Q若：F、V已知，即可利用直線方程進行成本預測。

45一、杠桿效應概述設：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價格；一、杠桿效應概述邊際貢獻（M）指銷售收入減去變動成本后的差額。M=P·Q-V·Q=（P-V）Q=m·Q息稅前利潤（EBIT）指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

EBIT=PQ-VQ-F=M-F稅前利潤（利潤總額）=EBIT-I

∴EBIT=利潤總額+利息費用單位邊際貢獻46一、杠桿效應概述邊際貢獻（M）單位邊際貢獻46（一）杠桿效應概述每股收益（EPS）

利潤總額=EBIT-I

所得稅=

（EBIT-I）T稅后利潤=（EBIT-I）（1-T）可分配給普通股的收益=（EBIT-I）（1-T）-D47（一）杠桿效應概述每股收益（EPS）47二、經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿的概念（Q→EBIT）由于固定成本的存在，而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為經(jīng)營杠桿。2、經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度，指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。理論公式計算公式48二、經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿的概念（Q→EBIT）理論公式計算公二、經(jīng)營杠桿3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險越大；在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。固定成本為0時，DOL等于1；在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越??；反之，經(jīng)營風險越大；企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營桿桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險。49二、經(jīng)營杠桿3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系49三、財務杠桿1、財務杠桿的概念（EBIT→EPS）由于債務的存在，籌資成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應，稱作財務杠桿。2、財務杠桿的計量

財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。50三、財務杠桿1、財務杠桿的概念（EBIT→EPS）50三、財務杠桿當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：說明：財務杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險亦越大，但每期預期收益也越高；當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，DFL=151三、財務杠桿當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：51三、財務杠桿3、財務杠桿與財務風險的關系企業(yè)為了取得財務杠桿利益而利用負債資金時，會增加破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動機會的風險；企業(yè)利用財務杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負面效果，但負債比率是可以控制的；企業(yè)可通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。52三、財務杠桿3、財務杠桿與財務風險的關系52

四、復合杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿53四、復合杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿53四、復合杠桿1、復合杠桿的概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為復合杠桿。2、復合杠桿的計量復合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。54四、復合杠桿1、復合杠桿的概念54四、復合杠桿3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系在復合杠桿的作用下，當企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，當企業(yè)經(jīng)濟效益差時，每股利潤會大幅度下降；在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動越大，復合風險越大，反之愈小。55四、復合杠桿3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系55第三節(jié)資本結構決策資本結構概述資本結構的決策方法資本結構的基本理論56第三節(jié)資本結構決策資本結構概述56一、資本結構概述1、資本結構概念資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資本結構有廣義和資本結構之分。廣義的資本結構是指各種長期資本的構成狹義的資本結構是指全部資本的結構57一、資本結構概述1、資本結構概念57一、資本結構概述長期資金來源資金來源短期資金來源內部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通股優(yōu)先股股權資本企業(yè)債券銀行借款債務資本資本結構財務結構58一、資本結構概述長期資金來源資金來源短期資金來源內部融資外部一、資本結構概述2、資本結構中負債的意義一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本；負債籌資可獲得財務杠桿利益；負債可增加權益資本收益；負債資本會加大企業(yè)的財務風險。3、最優(yōu)資本結構是指在一定條件下，使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。59一、資本結構概述2、資本結構中負債的意義59二、資本結構決策方法1、最優(yōu)資本結構的確定方法之一：比較綜合資金成本法步驟一：確定不同籌資方案的資金結構；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟三：選擇綜合資金成本最低的資金組合。60二、資本結構決策方法1、最優(yōu)資本結構的確定方法之一：比較綜合二、資本結構決策方法雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關資料如下：籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）長期借款債券優(yōu)先股普通股802001206006712151003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計100010001000方案1的綜合資金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36%方案2的綜合資金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%方案3的綜合資金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%61二、資本結構決策方法雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇二、資本結構決策方法2、最優(yōu)資本結構的確定方法之一：每股收益分析法◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（無差別點）是利用每股收益的無差別點進行的；◎每股收益的無差別點是指不受融資方式影響的銷售水平，即在每股收益無差別點上，無論采用負債融資、還是采用權益融資，每股收益都是相等的；62二、資本結構決策方法2、最優(yōu)資本結構的確定方法之一：每股收益資本結構變化對每股收益的影響05101520253035時間無負債負債5000萬元EPS63資本結構變化對每股收益的影響05101520253035時間

EBIT—EPS分析（無差別點）

不同資本結構下的每股收益

64EBIT—EPS分析（無差別點）不同資本結構下的每股收益二、資本結構決策方法每股收益分析法的步驟★計算每股收益EPS★計算每股收益的無差別點若EPS1表示負債融資，EPS2表示權益融資則求出EPS1=EPS2時的銷售額PQ*或EBIT*★分析當企業(yè)的EBIT＞EBIT*時，利用負債集資較為有利當企業(yè)的EBIT＜EBIT*時，利用權益集資較為有利65二、資本結構決策方法每股收益分析法的步驟65二、資本結構決策方法3、資本結構的優(yōu)化方法債轉股從外部取得增量資本調整現(xiàn)有資本結構調整權益資本結構兼并控股其他企業(yè)、企業(yè)分立66二、資本結構決策方法3、資本結構的優(yōu)化方法66三、資本結構的基本理論1、早期資本結構理論凈利理論

企業(yè)利用債務，即加大財務杠桿程度，可以降低其資本成本，并且會提高企業(yè)價值。舉債越多，資金成本越低，公司價值越大。經(jīng)營利潤理論

無論企業(yè)財務杠桿如何變動，綜合成本和企業(yè)價值都是固定的。因為，資本成本越低的債務資本增加，會增大權益資本的風險，從而使權益資本上升。因此，資本結構與資本成本和企業(yè)價值無關，資本結構的選擇也毫無意義。

上述兩理論是完全歸相反的兩個理論！67三、資本結構的基本理論1、早期資本結構理論67三、資本結構的基本理論傳統(tǒng)理論財務杠桿的利用伴隨著財務風險，從而伴隨著債務資本成本和權益資本成本的提高；同時，綜合資本成本與負債權益比率密切相關，資本成本不能獨立于資本結構之外。最佳資本結構是客觀存在的。最佳的資本結構就在債務資本的邊際成本等于權益資本的邊際成本的那一點上。68三、資本結構的基本理論傳統(tǒng)理論68三、資本結構的基本理論2、現(xiàn)代資本結構理論MM理論（有Modigliani和Miller共同提出的）●假設：風險是可以衡量的，且經(jīng)營風險相同的企業(yè)處于同一風險等級；投資者對企業(yè)未來收益與風險的預期相同；股票和債券在完全的資本市場上交易；負債的利率為無風險利率；投資者預期的息稅前利潤不變。●結論：無公司稅的MM理論：資本結構不影響企業(yè)價值和資本成本。有公司稅的MM理論：負債會因稅賦節(jié)約而增加企業(yè)價值，負債越多，企業(yè)價值越大，權益資本的所有者獲得的收益越大。69三、資本結構的基本理論2、現(xiàn)代資本結構理論69三、資本結構的基本理論權衡理論●該理論認為，MM理論完全忽視了現(xiàn)代社會極其重要的兩個因素：財務危機成本（財務拮據(jù)成本）和代理成本（監(jiān)督成本）；●該理論認為，負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約，減去預期的財務危機成本和代理成本的價值；●最優(yōu)資本結構存在于稅賦節(jié)約與財務危機成本（財務拮據(jù)成本）和代理成本相互平衡的點上。70三、資本結構的基本理論權衡理論70結束71結束71資金成本與資本結構決策PowerPoint財務管理72資金成本與資本結構決策PowerPoint財務1資金成本與資本結構決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿效應第三節(jié)資本結構決策73資金成本與資本結構決策第一節(jié)資金成本2第一節(jié)資金成本資本成本的概念資本成本的計算模式加權平均資本成本和邊際資本成本74第一節(jié)資金成本3一、資本成本的概念

1.資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，它包括籌集費用和使用費用兩部分?！艋I集費用：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。

75一、資本成本的概念

1.資本成本的含義4一、資本成本的概念

◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。

76一、資本成本的概念

◆使用費用：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出一、資本成本的概念2.資本成本的表現(xiàn)形式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：

絕對數(shù)和相對數(shù)在財務管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式77一、資本成本的概念2.資本成本的表現(xiàn)形式6（一）資本成本的概念（2）原因（籌資總額-籌資費用）有兩個原因：●籌資費用在籌資階段是作為一次性費用預先支付的，它屬于一種事先的墊付，企業(yè)籌措資金后應將此部分資金先行扣除?！窕I資總額扣除籌資費用后即為籌資凈額，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費用和籌資額之間的配比關系。

78（一）資本成本的概念（2）原因（籌資總額-籌資費用）7（一）資本成本的概念（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式如果考慮時間價值因素，資本成本是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費用現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。用公式表示如下：79（一）資本成本的概念（3）如果考慮時間價值因素，資本成本的表一、資本成本的概念3.資本成本的性質它是市場經(jīng)濟條件下，資本所有權與資本使用權相分離的產(chǎn)物。它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實務中多表現(xiàn)為預測成本（如機會成本、隱含成本）。它不同于時間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風險和物價變動因素。80一、資本成本的概念3.資本成本的性質9一、資本成本的概念4.資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)籌資方式的比較：通過比較個別資本成本的高低進行決策；資本結構的決策：通過比較不同籌資組合的綜合資本成本進行決策；追加籌資的決策：通過比較不同追加籌資方案的邊際資本成本進行決策。81一、資本成本的概念4.資本成本的作用10一、資本成本的概念（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一只有投資項目的投資收益率大于資本成本，該項投資才可行。（3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度只有企業(yè)的資本收益率大于資本成本，企業(yè)的經(jīng)營才富有成效。82一、資本成本的概念（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案一、資本成本的概念5.資本成本的影響因素

資本成本=無風險收益率+風險報酬率◆

無風險收益率國庫券的利率或儲蓄存款利率可以視為無風險收益率；在通貨膨脹的情況下，還應加上保值增值率。

無風險收益率主要受資本市場供求關系和社會通貨膨脹水平的影響，這兩個因素是影響資本成本的外部客觀因素，企業(yè)無法控制。83一、資本成本的概念5.資本成本的影響因素12一、資本成本的概念◆

資本市場供求關系對資本成本的影響

如果資本市場上資本需求增加，而資本供給不足，資本所有者就會提高其要求的投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，投資者就會降低其要求的投資收益率，資本成本就會下降?！?/p>

社會通貨膨脹水平對資本成本的影響如果社會通貨膨脹率提高，投資者為達到預期的收益水平，自然會要求更高的投資回報率，如增加保值貼補，這必然會引起資本成本的提高。84一、資本成本的概念◆資本市場供求關系對資本成本的影響1（一）資本成本的概念◆

風險報酬率

◎

風險報酬率即風險補償率，它取決于投資者投資的風險程度，即投資風險。

◎

投資風險主要是指籌資企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險是投資決策的結果，最終表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；而財務風險是籌資決策的結果，最終表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。

◎在一定程度上，這兩種風險是企業(yè)主觀能決定或可以施加影響的。85（一）資本成本的概念◆風險報酬率14（一）資本成本的概念◆其他影響因素除上述兩方面因素外，企業(yè)的籌資規(guī)模和資本市場的條件也是影響資本成本的因素。通常，籌資數(shù)額大，資金使用費用和籌集費用都會提高，同時也會增加籌資的難度，進而會使資本成本上升。資本市場的條件也會影響企業(yè)籌資風險和籌資的難易程度，進而影響企業(yè)的資本成本。86（一）資本成本的概念◆其他影響因素15二、資本成本的計算模式1.長期債券成本(Kb)長期債券資本成本是指發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（按年付息到期一次還本）特點：◎債券利息應計入稅前成本費用，可起到抵稅的作用；◎債券的籌資費用一般較高，不可省略。87二、資本成本的計算模式1.長期債券成本(Kb)16二、資本成本的計算模式◆發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量現(xiàn)值：是指籌資凈額?；I資凈額=債券發(fā)行價格（1-籌資費率）

=B0(1-f)◆預期未來現(xiàn)金流出量：是指發(fā)行債券后，預計未來企業(yè)需向投資者支付的利息和本金。未來所支付的利息，由于是在所得稅前支付，具有減稅作用，因此利息的實際支付額為：

實際年利息=債券面值×債券利息率（1-所得稅率）=票面利息（1-所得稅率）=It（1-T）◆預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值即未來債券年利息和到期本金的折現(xiàn)值。88二、資本成本的計算模式◆發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金流量現(xiàn)值：是二、資本成本的計算模式

◆債券資本成本的計算公式：式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以兩個臨界點坐標倒求所需值的一種方法。計算公式為：[設：臨界點1(i1,m1)；臨界點2(i2，,m2)]89二、資本成本的計算模式◆債券資本成本的計算公式：式中的二、資本成本的計算模式長期債券資本成本計算的簡化公式通常債券的期限較長，如果每年債券的利息相同，則可將其視作永續(xù)年金，利用簡化公式，可以近似地計算出債券的資本成本。90二、資本成本的計算模式長期債券資本成本計算的簡化公式19二、資本成本的計算模式2.長期借款成本(Kl)特點：

◎借款成本包括借款利息和籌資費用，借款利息可以去起到抵稅的作用；

◎籌資費用一般較低，可忽略不計。長期借款資本成本可比照長期債券資本成本公式進行計算。（1）理論公式（2）簡化公式91二、資本成本的計算模式2.長期借款成本(Kl)20（二）資本成本的計算模式（3）存在補償性余額時長期借款成本的計算補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額的一定百分比計算的最低存款額。它只影響籌集凈額。計算籌資凈額時應將其扣除。92（二）資本成本的計算模式（3）存在補償性余額時長期借款成（二）資本成本的計算模式3.優(yōu)先股成本（Kp）◆

優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用。◆由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金?！粲缮鲜鰞蓚€特點所決定，優(yōu)先股資本成本的計算公式為：93（二）資本成本的計算模式3.優(yōu)先股成本（Kp）22二、資本成本的計算模式4.普通股成本（Ks）（1）普通股的特點◆股利不固定，股利隨企業(yè)經(jīng)營狀況的變動而變動；◆有價證券中普通股承擔的風險最大，因此要求的收益率最高。

94二、資本成本的計算模式4.普通股成本（Ks）23二、資本成本的計算模式（2）普通股成本的確定方法普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產(chǎn)定價模式法和債券收益加風險收益率法?！衄F(xiàn)金流量法這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：95二、資本成本的計算模式（2）普通股成本的確定方法24二、資本成本的計算模式◆

資本資產(chǎn)定價模式法

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價模式予以確定，計算公式為：

=+（-）無風險收益率Ks證券市場組合的平均期望報酬率無風險收益率貝他系數(shù)×=Rf+(Rm–Rf)β96二、資本成本的計算模式◆資本資產(chǎn)定價模式法無風險Ks二、資本成本的計算模式◆債券收益加風險收益率法

根據(jù)風險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎上加上一定的風險補償予以確定。其計算公式為：

Ks=債券成本+普通股要求更大的風險溢酬=Kb+RPc

×通常為債券成本的4%~6%97二、資本成本的計算模式◆債券收益加風險收益率法×通常為債二、資本成本的計算模式5.留存收益成本（Ke）◆

留存收益的特點：

留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它實質上是股東對企業(yè)追加的投資，股東也要求有一定的報酬。故留存收益也要計算成本。其方法與普通股基本相同，不同之處在于留存收益不必花費籌資費用。◆計算公式：通常采用現(xiàn)金流量法予以確定，但計算中不需考慮酬資費率。

98二、資本成本的計算模式5.留存收益成本（Ke）27三、加權平均資本成本和邊際資本成本1、加權平均資本成本（1）計算的前提實際中，企業(yè)常常采用多種方式進行籌資，不同的籌資方式有不同的資本成本，在這種情況下，應計算企業(yè)的加權平均資本成本。（2）加權平均資本成本的概念加權平均資本成本又稱為綜合資本成本（kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權數(shù)計算的加權平均數(shù)。99三、加權平均資本成本和邊際資本成本1、加權平均資本成本三、加權平均資本成本和邊際資本成本（3）計算公式（4）權數(shù)（Wj）的確定方法●賬面價值法

此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結果不符合實際，不利于作出正確的決策。100三、加權平均資本成本和邊際資本成本（3）計算公式三、加權平均資本成本和邊際資本成本●市場價值法

此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權數(shù)。

優(yōu)點：能真實反映當前實際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權數(shù)對今后的指導意義不大?！?/p>

目標價值法

此法以股票、債券預計的目標市場價值確定權數(shù)。

優(yōu)點：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點：證券市場價格走勢較難預測，權數(shù)不易確定。101三、加權平均資本成本和邊際資本成本●市場價值法30（三）加權平均資本成本和邊際資本成本2、邊際資本成本(1)計算的前提企業(yè)追加籌資時，應考慮追加籌資的資本成本，即邊際資本成本。該成本是籌資決策的依據(jù)。(2)邊際資本成本的定義是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。102（三）加權平均資本成本和邊際資本成本2、邊際資本成本31（三）加權平均資本成本和邊際資本成本企業(yè)追加投資時有兩種情況：◎改變現(xiàn)行資本結構◎不改變現(xiàn)行資本結構一般來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴大，個別資本成本會逐步抬高。

103（三）加權平均資本成本和邊際資本成本企業(yè)追加投資時有兩種情況三、加權平均資本成本和邊際資本成本（3）資本結構保持不變，但個別資本成本變動時的邊際資本成本的計算通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內的邊際資本成本不斷上升。邊際資本成本的確定程序▲確定追加籌資的目標資本結構追加籌資的目標資本結構是否改變取決于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結構與企業(yè)原來的資本結構保持一致。104三、加權平均資本成本和邊際資本成本33三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點（籌資突破點）籌資突破點是指在現(xiàn)有目標資本結構條件下，保持某一資本成本不變時可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資本成本變化的分界點。計算公式如下：

由于在某一特定的資本成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個。105三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲確定不同籌資規(guī)模條件下不三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲

確定追加籌資總額的范圍根據(jù)不同的籌資總額分界點來確定不同的籌資總額范圍?！_定不同籌資總額范圍的邊際資本成本根據(jù)邊際資本成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資本成本。邊際資本成本會隨籌資額的不斷增長而上升。在這種情況下，企業(yè)應結合自身的需要，做出籌資決策。106三、加權平均資本成本和邊際資本成本▲確定追加籌資總額三、加權平均資本成本和邊際資本成本案例分析：甲公司現(xiàn)有資本100萬，其中長期負債20萬，優(yōu)先股5萬，普通股75萬，為了滿足追加投資需要，公司擬籌措新資，為此需要計算資金的邊際成本。計算過程：

1、確定公司最優(yōu)的資金結構經(jīng)認真分析，認為目前的資金結構即為最優(yōu)資金結構，即：長期負債占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%。

2、確定各種籌資方式的資金成本財務人員經(jīng)過調研、分析，得到詳細資料如下表：

107三、加權平均資本成本和邊際資本成本案例分析：36案例分析：資本種類目標資本結構新融資的數(shù)量范圍資本成本長期負債0.2010000以內10000--40000元40000元以上6%7%8%優(yōu)先股0.052500以內2500以上10%12%普通股0.7522500以內22500—75000元75000元以上14%15%16%108案例分析：資本種類目標資本結構新融資的數(shù)量范圍資本成本長期負案例分析：3、計算籌資總額分界點計算表如下：資本種類資本成本（%）各種資本籌資范圍籌資總額分界點籌資總額范圍長期負債6%7%8%10000以內10000--40000元40000元以上10000/0.2=5000040000/0.2=200000------50000以內50000-200000200000以上優(yōu)先股10%12%2500以內2500以上2500/0.05=50000------50000以內50000以上普通股14%15%16%22500以內22500—75000元75000元以上22500/0.75=3000075000/0.75=100000-----30000以內30000-100000100000以上根據(jù)計算的籌資總額分界點，可得到五組新的籌資范圍：①30000元以內；②30000-50000元；③50000-100000元；④100000-200000元；⑤200000以上109案例分析：3、計算籌資總額分界點資本資本成本（%案例分析：4、計算邊際資金成本邊際資金成本計算表

序號籌資總額的范圍（元）籌資方式資本結構資本成本（%）資本的邊際成本（%）10--30000長期負債優(yōu)先股普通股0.2061.20.05100.50.751410.5第一個范圍的邊際資金成本12.2230000-50000長期負債優(yōu)先股普通股0.2061.20.05100.50.751511.25第二個范圍的邊際資金成本12.95110案例分析：4、計算邊際資金成本序號籌資總額的范圍籌資方式資本案例分析：序號籌資總額的范圍（元）籌資方式資本結構資本成本（%）資本的邊際成本（%）350000-100000長期負債優(yōu)先股普通股0.2071.40.05120.60.751511.25第三個范圍的邊際資金成本13.254100000-200000長期負債優(yōu)先股普通股0.2071.40.05120.60.751612.00第四個范圍的邊際資金成本14.005200000以上長期負債優(yōu)先股普通股0.2081.60.05120.60.751612.00第五個范圍的邊際資金成本14.20邊際資金成本計算表（續(xù)表）111案例分析：序號籌資總額的范圍籌資方式資本結構資本成本資本的邊第二節(jié)杠桿效應杠桿效應概述經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿112第二節(jié)杠桿效應杠桿效應概述41一、杠桿效應概述1、杠桿效應的含義由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務費用）的存在而導致的當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大的幅度變動。財務管理中的杠桿效應有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。113一、杠桿效應概述1、杠桿效應的含義42

經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿114經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿43一、杠桿效應概述2、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤成本習性

◎成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。按照成本習性對成本進行分類，對于正確地進行財務決策具有重要意義。

◎成本按其習性分類固定成本變動成本混合成本115一、杠桿效應概述2、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤44一、杠桿效應概述設：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價格；C為總成本；V為單位變動成本；F為固定成本總額；EBIT為息稅前利潤；I為利息費用；T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息；N為普通股股數(shù)；EPS為普通股每股收益◎總成本習性模型

總成本=固定成本+變動成本即：C=F+V·Q若：F、V已知，即可利用直線方程進行成本預測。

116一、杠桿效應概述設：Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價格；一、杠桿效應概述邊際貢獻（M）指銷售收入減去變動成本后的差額。M=P·Q-V·Q=（P-V）Q=m·Q息稅前利潤（EBIT）指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。

EBIT=PQ-VQ-F=M-F稅前利潤（利潤總額）=EBIT-I

∴EBIT=利潤總額+利息費用單位邊際貢獻117一、杠桿效應概述邊際貢獻（M）單位邊際貢獻46（一）杠桿效應概述每股收益（EPS）

利潤總額=EBIT-I

所得稅=

（EBIT-I）T稅后利潤=（EBIT-I）（1-T）可分配給普通股的收益=（EBIT-I）（1-T）-D118（一）杠桿效應概述每股收益（EPS）47二、經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿的概念（Q→EBIT）由于固定成本的存在，而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為經(jīng)營杠桿。2、經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度，指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。理論公式計算公式119二、經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營杠桿的概念（Q→EBIT）理論公式計算公二、經(jīng)營杠桿3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險越大；在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。固定成本為0時，DOL等于1；在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越小；反之，經(jīng)營風險越大；企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營桿桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險。120二、經(jīng)營杠桿3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系49三、財務杠桿1、財務杠桿的概念（EBIT→EPS）由于債務的存在，籌資成本的固定引起的普通股每股收益（EPS）的波動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應，稱作財務杠桿。2、財務杠桿的計量

財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。121三、財務杠桿1、財務杠桿的概念（EBIT→EPS）50三、財務杠桿當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：說明：財務杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險亦越大，但每期預期收益也越高；當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，DFL=1122三、財務杠桿當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：51三、財務杠桿3、財務杠桿與財務風險的關系企業(yè)為了取得財務杠桿利益而利用負債資金時，會增加破產(chǎn)機會或普通股利潤大幅度變動機會的風險；企業(yè)利用財務杠桿，可以產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生負面效果，但負債比率是可以控制的；企業(yè)可通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。123三、財務杠桿3、財務杠桿與財務風險的關系52

四、復合杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿124四、復合杠桿經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿53四、復合杠桿1、復合杠桿的概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為復合杠桿。2、復合杠桿的計量復合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。125四、復合杠桿1、復合杠桿的概念54四、復合杠桿3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系在復合杠桿的作用下，當企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，當企業(yè)經(jīng)濟效