資本成本與資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)課件

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第2節(jié)資本成本的測算第3節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論1第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的種類三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)四、資本結(jié)構(gòu)的意義五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念2一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例3二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)4三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)5四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為：V=B+S

。四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本6五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論71.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點凈營業(yè)收益觀點傳統(tǒng)折中觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點8凈收益觀點(NIA)這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。凈收益觀點(NIA)這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資9凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。公司的債務(wù)資本成本率是固定的，但股權(quán)資本成本率是變動的，公司的債務(wù)資本越多，風(fēng)險就越大，股權(quán)資本成本率就越高。經(jīng)加權(quán)平均計算后，公司的綜合資本成本率不變，是一個常數(shù)。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，決定公司價值的真正因素是公司的凈營業(yè)收益。凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多10對上述兩種觀點的評價凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風(fēng)險。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財務(wù)風(fēng)險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。凈營業(yè)收益觀點是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然認識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務(wù)風(fēng)險，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。對上述兩種觀點的評價凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。11傳統(tǒng)折中觀點介于上述兩種極端觀點之間的折中觀點。按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)折中觀點介于上述兩種極端觀點之間的折中觀點。122.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點13（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價值與投資理論”一文?；居^點：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。命題I：無論公司有無債務(wù)資本，其價值(普通股資本與長期債務(wù)資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。命題II：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因為便宜的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點1958年，美國的莫迪格萊尼14（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點莫迪格萊尼和米勒于1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項修正”。修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。命題I：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅上利益。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點認為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，因而公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。

（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點莫迪格萊尼和米勒于1963年153.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點代理成本理論公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債務(wù)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值，而公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過高會降低股東價值。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點代理成本理論16信號傳遞理論公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)盈利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息；公司價值被低估時會增加債務(wù)資本；反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。信號傳遞理論17優(yōu)選順序理論（啄序理論）公司傾向于首先選擇采用內(nèi)部籌資如留用利潤，因為這不會傳導(dǎo)任何可能對股價不利的信息；如果需要外部籌資，公司將選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種選擇也不會傳導(dǎo)任何可能對股價不利的信息。不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)，因為雖然留用利潤和增發(fā)新股均屬股權(quán)籌資，但前者最先選用，后者最后選用；盈利能力較強的公司之所以安排較低的債務(wù)比率，并不是因為已確立較低的目標債務(wù)比率，而是因為不需要外部籌資；盈利能力較的公司選用債務(wù)籌資是由于沒有足夠的留用利潤，而且在外部籌資中債務(wù)籌資為首選。優(yōu)選順序理論（啄序理論）18第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念內(nèi)容和種類二、資本成本的作用三、債務(wù)資本成本率的測算四、股權(quán)資本成本率的測算五、綜合資本成本率的測算六、邊際資本成本率的測算第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念內(nèi)容和種類19一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。2.資本成本的內(nèi)容包括用資費用和籌資費用兩部分。3.資本成本的屬性有不同于一般商品成本的某些特性。4.資本成本率的種類包括個別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率。一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.資本成本的概念20二、資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本在企業(yè)投資決策中的作用資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。

二、資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用21三、債務(wù)資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理2.長期借款資本成本率的測算3.長期債券資本成本率的測算三、債務(wù)資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理221.個別資本成本率的測算原理基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；f表示籌資費用額；F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。1.個別資本成本率的測算原理基本公式232.長期借款資本成本率的測算公式Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率；T表示所得稅稅率。Rl表示借款利息率。2.長期借款資本成本率的測算公式24例4-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例4-2：根據(jù)例4-1資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為：例4-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手252.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時，借款資本成本率的測算公式為：式中，MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。2.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補償性余額條款的情26例4-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例4-4：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例4-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年273.長期債券資本成本率的測算在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算：式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費用率。3.長期債券資本成本率的測算在不考慮貨幣時間價值時，債券資28例4-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：例4-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票29在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為：式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為：在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有30例4-6：XYZ公司準備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費用16元。公司所得稅稅率為25%。則該債券的資本成本率為：例4-6：XYZ公司準備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票31四、股權(quán)資本成本率的測算1.普通股資本成本率的測算2.優(yōu)先股資本成本率的測算3.保留盈余資本成本率的測算四、股權(quán)資本成本率的測算1.普通股資本成本率的測算321.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。如果公司實行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算：如果公司實行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算：1.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)模型33例4-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例4-8：XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。其資本成本率測算為：例4-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每341.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。式中，Rf表示無風(fēng)險報酬率；Rm表示市場報酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例4-9：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率為6%。該股票的資本成本率測算為：1.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型351.普通股資本成本率的測算債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險報酬率。例4-10：XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%。現(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險報酬率為4%。則該股票的必要報酬率即資本成本率為：8%+4%=12%1.普通股資本成本率的測算債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率362.優(yōu)先股資本成本率的測算公式式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。例4-11：ABC公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式373.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機會資本成本。應(yīng)當如何測算保留盈余的資本成本？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預(yù)計其投資的必要報酬率。3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？38五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、各種長期資本比例2.公式：3.綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇賬面價值基礎(chǔ)市場價值基礎(chǔ)目標價值基礎(chǔ)五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素39例4-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，10%，14%和13%。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測算。第一步，計算各種長期資本的比例。

長期借款資本比例=2000/10000=0.20或20%

長期債券資本比例=3500/10000=0.35或35%

優(yōu)先股資本比例=1000/10000=0.10或10%

普通股資本比例=3000/10000=0.30或30%

保留盈余資本比例=500/10000=0.05或5%第二步，測算綜合資本成本率Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%例4-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長40上述計算過程亦可列表進行：例4-13：ABC公司若按賬面價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表4-2所示。上述計算過程亦可列表進行：41例4-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表6-3所示。例4-15：ABC公司若按目標價值確定資本比例，進而測算綜合資本成本率，如表4-4所示。例4-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本42六、邊際資本成本率的測算1.邊際資本成本率的測算原理邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負擔(dān)的成本。2.邊際資本成本率規(guī)劃確定目標資本結(jié)構(gòu)測算各種資本的成本率測算籌資總額分界點測算邊際資本成本率

六、邊際資本成本率的測算1.邊際資本成本率的測算原理43例4-16：XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益(包括普通股和保留盈余)0.75?，F(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算，個別資本成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表4-5所示。例4-16：XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標資44例4-17：ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務(wù)20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股(含保留盈余)75萬元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準備籌措新資。試測算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。第一步，確定目標資本結(jié)構(gòu)。第二步，測算各種資本的成本率。測算結(jié)果見表4-6。例4-17：ABC公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期45第三步，測算籌資總額分界點。其測算公式為：BPj=TFj/Wj。式中，BPj表示籌資總額分界點；TFj表示第j種資本的成本率分界點；Wj表示目標資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。該公司的追加籌資總額范圍的測算結(jié)果如表4-7所示。第三步，測算籌資總額分界點。46第四步，測算邊際資本成本率。第四步，測算邊際資本成本率。47第3節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險第3節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險48一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營業(yè)杠桿的原理2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險1.營業(yè)杠桿的原理491.營業(yè)杠桿的原理營業(yè)杠桿的概念從上述公式可知，在單價p和單位變動成本v不變的情況下，由于存在固定成本F，隨著銷量Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。由此，形成了營業(yè)杠桿。營業(yè)杠桿利益分析營業(yè)風(fēng)險分析1.營業(yè)杠桿的原理營業(yè)杠桿的概念50例4-18：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為2400萬元、2600萬元和3000萬元?，F(xiàn)測算其營業(yè)杠桿利益，如表4-9所示。由于XYZ公司有效地利用了營業(yè)杠桿，獲得了較高的營業(yè)杠桿利益，即息稅前利潤的增長幅度高于營業(yè)總額的增長幅度。例4-18：XYZ公司在營業(yè)總額為2400萬元~3000萬元51下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行比較分析。其中，A公司的固定成本大于變動成本，B公司的變動成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍?，F(xiàn)測算A，B，C三個公司的營業(yè)杠桿利益，如表4-10所示。下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行比較分析。其中，A公司52例4-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別為3000萬元、2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。下面以表4-11測算其營業(yè)風(fēng)險。由于XYZ公司沒有有效地利用營業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業(yè)總額的降低幅度。例4-19：假定XYZ公司20×7-20×9年的營業(yè)總額分別532.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風(fēng)險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相54例4-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。其營業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。例4-20：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價553.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動產(chǎn)品售價的變動單位產(chǎn)品變動成本的變動固定成本總額的變動3.影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素產(chǎn)品銷量的變動56在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣ㄗ儎映杀韭视?0%升至65%，其他條件不變，則營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬元增至5000萬元，同時固定成本總額由800萬元增至950萬元，變動成本率仍為60%。這時，XYZ公司的營業(yè)杠桿系數(shù)會變?yōu)椋涸谏侠?，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其57思考題企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？影響企業(yè)營業(yè)風(fēng)險的因素有哪些？思考題企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險是由營業(yè)杠桿引起的嗎？58二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1.財務(wù)杠桿原理591、財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。從公式可知，由于債務(wù)利息I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿利益分析財務(wù)風(fēng)險分析1、財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿的概念60財務(wù)杠桿利益分析亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。例6-21：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務(wù)杠桿利益的測算如表4-12所示。財務(wù)杠桿利益分析亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財61財務(wù)風(fēng)險分析亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。例4-22：假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤分別為400萬元、240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息都是150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務(wù)風(fēng)險的測算如表4-13所示。財務(wù)風(fēng)險分析亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險622.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財務(wù)杠桿的作用程度。為了反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。2.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率63例4-23：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤為800萬元。其財務(wù)杠桿系數(shù)測算如下：一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。例4-23：ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比643.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素資本規(guī)模的變動資本結(jié)構(gòu)的變動債務(wù)利率的變動息稅前利潤的變動3.影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素資本規(guī)模的變動65在上例中，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定債?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定其他因素不變，只有債?wù)利率發(fā)生了變動，由8%降至7%，則財務(wù)杠桿系數(shù)變動為：在上例中，假定息稅前利潤由800萬元增至1000萬元，在其他因素不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定資本規(guī)模由7500萬元變?yōu)?000萬元，其他因66三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險1.聯(lián)合杠桿原理亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算例4-24：ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為：DCL=2×1.5=3三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險1.聯(lián)合杠桿原理67第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析68一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務(wù)目標的影響分析利潤最大化、股東財富最大化、公司價值最大化。2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析3.企業(yè)財務(wù)狀況的影響分析4.投資者動機的影響分析5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財務(wù)目標的影響分析69二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法的含義資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策4.資本成本比較法的優(yōu)缺點二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1.資本成本比較法的含義702.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例4-25：XYZ公司在初創(chuàng)時需資本總額5000萬元，有如下三個籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算列入表4-14。假定XYZ公司的第Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ三個籌資組合方案的財務(wù)風(fēng)險相當，都是可以承受的。2.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例4-25：XYZ公司在初創(chuàng)時需資71下面分兩步分別測算這三個籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其高低，以確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。第一步，測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。方案Ⅰ各種籌資方式的籌資額比例長期借款400÷5000=0.08長期債券1000÷5000=0.20優(yōu)先股600÷5000=0.12普通股3000÷5000=0.60綜合資本成本率為：6%×0.08+7%×0.20+12%×0.12+15%×0.60=12.32%方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例長期借款500÷5000=0.1長期債券1500÷5000=0.3優(yōu)先股1000÷5000=0.2普通股2000÷5000=0.4綜合資本成本率為：6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45%下面分兩步分別測算這三個籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其72方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例長期借款800÷5000=0.16長期債券1200÷5000=0.24優(yōu)先股500÷5000=0.10普通股2500÷5000=0.50綜合資本成本率為：7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62%第二步，比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇?；I資組合方案Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ的綜合資本成本率分別為12.36%，11.45%和11.62%。經(jīng)比較，方案Ⅱ的綜合資本成本率最低，故在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案Ⅱ作為最佳籌資組合方案，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。方案Ⅲ各種籌資方式的籌資額比例733.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例4-26：XYZ公司擬追加融資1000萬元，現(xiàn)有兩個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算整理后列入表4-15。3.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例4-26：XYZ公司擬追加融資174（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測算追加籌資方案Ⅰ的邊際資本成本率為：7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000)=10.9%然后，測算追加籌資方案Ⅱ的邊際資本成本率為：7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000)=10.3%最后，比較兩個追加籌資方案。方案Ⅱ的邊際資本成本率為10.3%，低于方案Ⅰ。因此，在適度財務(wù)風(fēng)險的情況下，方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ，應(yīng)選追加籌資方案Ⅱ。追加籌資方案Ⅱ為最佳籌資方案，由此形成的XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。若XYZ公司原有資本總額為5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款500萬元、長期債券1500萬元、優(yōu)先股1000萬元、普通股2000萬元，則追加籌資后的資本總額為6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款1000萬元，長期債券1500萬元，優(yōu)先股1200萬元，普通股2300萬元。（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測算追加籌資75（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表4-16所示。然后，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。追加籌資方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+300)÷6000］=11.86%追加籌資方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+16%×(2000+200)÷6000］=11.76%（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首76在上列計算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。最后，比較兩個追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為11.76%，低于方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。因此，在適度財務(wù)風(fēng)險的前提下，追加籌資方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ，由此形成的XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。由此可見，XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。4．資本成本比較法的優(yōu)缺點資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。在上列計算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票77三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含義每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。2.每股收益分析的列表測算法3.每股收益分析的公式測算法三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法1.每股收益分析法的含義78每股收益分析法案例某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負債1000萬元，普通股7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股?，F(xiàn)計劃追加籌資1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬股；（2）增加負債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬元，如果增加負債籌資，每年利息額會增加到270萬元。所得稅率為25%。每股收益分析法案例某公司目前擁有長期資本8500萬元，其中資79續(xù)前例續(xù)前例80EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖示EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖81四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義2.公司價值的測算3.公司資本成本率的測算4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法1.公司價值比較法的含義821.公司價值比較法的含義公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。1.公司價值比較法的含義公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)832.公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和。2.公司價值的測算公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照843.公司資本成本率的測算公司綜合資本成本率3.公司資本成本率的測算公司綜合資本成本率854.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價值和綜合資本成本率86例4-29：ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20000萬元。公司認為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為33%。經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表4-21所示。在表4-21中，當B=2000萬元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時，有KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%其余同理計算。例4-29：ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期87根據(jù)表4-21的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表4-22所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。

在表4-22中，當B=2000萬元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000萬元時，有S=(5000－2000×10%)(1－33%)15.0%=21440(萬元)V=2000+21440=23440(萬元)KS=10%×2000/23440×(1－33%)+15.0%×21440/23440=14.29%其余同理計算。根據(jù)表4-21的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算88思考題1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。2．試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。3．試分析資本成本對企業(yè)財務(wù)管理的作用。4．試說明測算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。6．試說明財務(wù)杠桿的基本原理和財務(wù)杠桿系數(shù)的測算方法。思考題1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。89思考題7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。8．試對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進行定性分析。9．試說明資本成本比較法的基本原理和決策標準。10．試說明每股收益分析法的基本原理和決策標準。11．試說明公司價值比較法的基本原理和決策標準。12．試分析比較資本成本比較法、每股收益分析法和公司價值比較法在基本原理和決策標準則上的異同之處。思考題7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。901DL公司2008年度的銷售收入為1000萬元，利息費用60萬元，實現(xiàn)凈利潤105萬元，2008年發(fā)行在外普通股加權(quán)平均股數(shù)為200萬股，不存在優(yōu)先股。2009年公司為了使銷售收入達到1500萬元，需要增加資金300萬元。這些資金有兩種籌集方案：

（方案1）通過增加借款取得，利息率為10%；

（方案2）通過增發(fā)普通股股票取得，預(yù)計發(fā)行價格為10元/股。

假設(shè)固定生產(chǎn)經(jīng)營成本可以維持在2008年200萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2008年的水平，該公司所得稅率為25%，不考慮籌資費用。

要求：

（1）計算2009年每股收益無差別點時的銷售收入；

（2）根據(jù)第（1）問的結(jié)果確定應(yīng)該選擇哪個籌資方案。

191答案(1)2008年的稅前利潤＝凈利潤/（1－所得稅率）＝105/（1－25%）＝140（萬元）

息稅前利潤＝稅前利潤＋利息費用＝140＋60＝200（萬元）

息稅前利潤＝銷售收入×（1－變動成本率）－固定生產(chǎn)經(jīng)營成本

200＝1000×（1－變動成本率）－200

變動成本率＝60%

增發(fā)股份＝300/10＝30（萬股）

增加利息＝300×10%＝30（萬元）

設(shè)每股收益無差別點銷售收入為S：

則：[S×（1－60%）－200－60－30）]×（1－25%）/200

＝[S×（1－60%）－200－60]×（1－25%）/（200＋30）

解方程：

每股收益無差別點的銷售收入＝1225（萬元）

（2）由于2009年的銷售收入1500萬元大于1225萬元，所以，應(yīng)該選擇的籌資方案是方案1答案(1)2008年的稅前利潤＝凈利潤/（1－所得稅率）922、某公司留存收益100萬元，上一年公司對外發(fā)行普通股股利率為12%，預(yù)計股利每年增長率3%,所得稅率33%。試計算該公司留存收益成本。2、某公司留存收益100萬元，上一年公司對外發(fā)行普通股股利率933某公司2009年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元。公司負債600萬元，年利息率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率33%。要求：（1）計算2009年邊際貢獻；（2）計算2009年息稅前利潤總額；（3）計算該公司復(fù)合杠桿系數(shù)。3某公司2009年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動944.三維公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下表所示.

三維公司資本結(jié)構(gòu)表籌資方案金額債券(年利率10%)普通股(每股面值1元,發(fā)行價10元,共800萬股)

8000

8000合計

160004.三維公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下表所示.95普通股每股面值1元,發(fā)行價格10元,目前價格也為10元,今年期望股利為1元/股,預(yù)計以后每年增加股利5%,所得稅稅率為33%,假設(shè)無籌資費用.該企業(yè)擬增資4000萬元,以擴大生產(chǎn)規(guī)模,現(xiàn)有以下三個方案可供選擇:

甲方案:增加發(fā)行4000萬元的債券,因負債增加,投資人風(fēng)險加大,債券利率增至12%才能發(fā)行,預(yù)計普通股股利不變,但由于風(fēng)險加大,普通股市價降到8元/股.

乙方案:發(fā)行債券2000萬元,年利率10%,發(fā)行股票200萬股,每股發(fā)行價10元,預(yù)計普通股股利不變.

丙方案:發(fā)行股票363.6萬股,普通股市價增至11元/股要求:運用資本成本比較法進行籌資方案選擇決策.普通股每股面值1元,發(fā)行價格10元,目前價格也為10元,今年96為了確定上述三個方案哪個好,下面分別計算其加權(quán)平均資本成本.(1)計算計劃年初加權(quán)平均資本成本各種資金的比重和資本成本分別為:債券資金比重=8000/1600×100%=50%債券資本成本率=10%×(1-33%)=6.7%普通股資金比重=8000/1600100%=50%普通股資本成本率=1/10+5%=15%計劃年初加權(quán)平均資本成本率=50%×6.7%+50%×15%=10.85%為了確定上述三個方案哪個好,下面分別計算其加權(quán)平均資本成本.97(2)計算甲方案的加權(quán)平均資本成本各種資金比重和資本成本率為:原債券資金比重=8000/20000×100%=40%=普通股資金比重新債券資金比重=4000/20000×100%=20%原債券資本成本率=10%×(1-33%)=6.7%新債券資本成本率=12%×(1-33%)=8.04%普通股資本成本率=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資本成本率=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29%(2)計算甲方案的加權(quán)平均資本成本98(3)計算乙方案的加權(quán)平均資本成本各種資金的比重和資本成本率為:債券的資金比重=10000/20000×50%=50%債券的資金成本率=10%×(1-33%)=6.7%普通股的資金比重=10000/20000×50%=50%普通股的資金成本=1/10+5%=15%乙方案的加權(quán)平均資本成本率=50%×6.7%+50%×15%=10.85%(3)計算乙方案的加權(quán)平均資本成本99(4)計算丙方案的加權(quán)平均資本成本各種資金的比重和資本成本率為:債券資金的比重=8000/20000×100%=40%債券資本成本率=10%×(1-33%)=6.7%普通股資金比重=12000/20000×100%=60%普通股資本成本率=1/11+5%=14.09%丙方案的加權(quán)平均資本成本率=40%×6.7%+60%×14.09%=11.13%從以上計算可能看出乙方案的加權(quán)平均資本成本率最低,所以應(yīng)該選擇乙方案,即該企業(yè)應(yīng)該保持原有的資本結(jié)構(gòu),50%為負債資金,50%為股權(quán)資金(4)計算丙方案的加權(quán)平均資本成本100第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論第2節(jié)資本成本的測算第3節(jié)杠桿利益與風(fēng)險的衡量第4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第1節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論101第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的種類三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)四、資本結(jié)構(gòu)的意義五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念102一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例103二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)一個企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)104三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按歷史賬面價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。2.資本的市場價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。3.資本的目標價值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu)105四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為：V=B+S

。四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本106五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論1071.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點凈營業(yè)收益觀點傳統(tǒng)折中觀點1.早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點108凈收益觀點(NIA)這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。凈收益觀點(NIA)這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資109凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。公司的債務(wù)資本成本率是固定的，但股權(quán)資本成本率是變動的，公司的債務(wù)資本越多，風(fēng)險就越大，股權(quán)資本成本率就越高。經(jīng)加權(quán)平均計算后，公司的綜合資本成本率不變，是一個常數(shù)。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，決定公司價值的真正因素是公司的凈營業(yè)收益。凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多110對上述兩種觀點的評價凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風(fēng)險。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財務(wù)風(fēng)險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。凈營業(yè)收益觀點是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點雖然認識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務(wù)風(fēng)險，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。對上述兩種觀點的評價凈收益觀點是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。111傳統(tǒng)折中觀點介于上述兩種極端觀點之間的折中觀點。按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)折中觀點介于上述兩種極端觀點之間的折中觀點。1122.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點113（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價值與投資理論”一文?；居^點：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值。命題I：無論公司有無債務(wù)資本，其價值(普通股資本與長期債務(wù)資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。命題II：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因為便宜的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點1958年，美國的莫迪格萊尼114（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點莫迪格萊尼和米勒于1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項修正”。修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。命題I：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅上利益。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點認為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，因而公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。

（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點莫迪格萊尼和米勒于1963年1153.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點代理成本理論公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債務(wù)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值，而公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過高會降低股東價值。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點代理成本理論116信號傳遞理論公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)盈利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息；公司價值被低估時會增加債務(wù)資本；反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。信號傳遞理論117優(yōu)選順序理論（啄序理論）公司傾向于首先選擇采用內(nèi)部籌資如留用利潤，因為這不會傳導(dǎo)任何可能對股價不利的信息；如果需要外部籌資，公司將選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種選擇也不會傳導(dǎo)任何可能對股價不利的信息。不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)，因為雖然留用利潤和增發(fā)新股均屬股權(quán)籌資，但前者最先選用，后者最后選用；盈利能力較強的公司之所以安排較低的債務(wù)比率，并不是因為已確立較低的目標債務(wù)比率，而是因為不需要外部籌資；盈利能力較的公司選用債務(wù)籌資是由于沒有足夠的留用利潤，而且在外部籌資中債務(wù)籌資為首選。優(yōu)選順序理論（啄序理論）118第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念內(nèi)容和種類二、資本成本的作用三、債務(wù)資本成本率的測算四、股權(quán)資本成本率的測算五、綜合資本成本率的測算六、邊際資本成本率的測算第二節(jié)資本成本的測算一、資本成本的概念內(nèi)容和種類119一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。2.資本成本的內(nèi)容包括用資費用和籌資費用兩部分。3.資本成本的屬性有不同于一般商品成本的某些特性。4.資本成本率的種類包括個別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率。一、資本成本的概念內(nèi)容和種類1.資本成本的概念120二、資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本在企業(yè)投資決策中的作用資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準。

二、資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用121三、債務(wù)資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理2.長期借款資本成本率的測算3.長期債券資本成本率的測算三、債務(wù)資本成本率的測算1.個別資本成本率的測算原理1221.個別資本成本率的測算原理基本公式式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費用額；P表示籌資額；f表示籌資費用額；F表示籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率。1.個別資本成本率的測算原理基本公式1232.長期借款資本成本率的測算公式Kl表示長期借款資本成本率；I表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率；T表示所得稅稅率。Rl表示借款利息率。2.長期借款資本成本率的測算公式124例4-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例4-2：根據(jù)例4-1資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為：例4-1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手1252.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時，借款資本成本率的測算公式為：式中，MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。2.長期借款資本成本率的測算在借款合同附加補償性余額條款的情126例4-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例4-4：ABC公司借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例4-3：ABC公司欲借款1000萬元，年利率5%，期限3年1273.長期債券資本成本率的測算在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算：式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb表示債券籌資費用率。3.長期債券資本成本率的測算在不考慮貨幣時間價值時，債券資128例4-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：在上例中的債券系以等價發(fā)行，如果按溢價100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價50元發(fā)行，則其資本成本率為：例4-5：ABC公司擬等價發(fā)行面值1000元，期限5年，票129在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為：式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為：在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有130例4-6：XYZ公司準備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費用16元。公司所得稅稅率為25%。則該債券的資本成本率為：例4-6：XYZ公司準備以溢價150元發(fā)行面額1000元，票131四、股權(quán)資本成本率的測算1.普通股資本成本率的測算2.優(yōu)先股資本成本率的測算3.保留盈余資本成本率的測算四、股權(quán)資本成本率的測算1.普通股資本成本率的測算1321.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。如果公司實行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算：如果公司實行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算：1.普通股資本成本率的測算股利折現(xiàn)模型133例4-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每股發(fā)行費用1元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測算為：例4-8：XYZ公司準備增發(fā)普通股，每股的發(fā)行價格15元，發(fā)行費用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。其資本成本率測算為：例4-7：ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元/股，每1341.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。式中，Rf表示無風(fēng)險報酬率；Rm表示市場報酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例4-9：已知某股票的β值為1.5，市場報酬率為10%，無風(fēng)險報酬率為6%。該股票的資本成本率測算為：1.普通股資本成本率的測算資本資產(chǎn)定價模型1351.普通股資本成本率的測算債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險報酬率。例4-10：XYZ公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%?，F(xiàn)準備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險報酬率為4%。則該股票的必要報酬率即資本成本率為：8%+4%=12%1.普通股資本成本率的測算債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率1362.優(yōu)先股資本成本率的測算公式式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。例4-11：ABC公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預(yù)計年股利0.5元。其資本成本率測算如下：2.優(yōu)先股資本成本率的測算公式1373.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機會資本成本。應(yīng)當如何測算保留盈余的資本成本？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預(yù)計其投資的必要報酬率。3.保留盈余資本成本率的測算保留盈余是否有資本成本？138五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素個別資本成本率、各種長期資本比例2.公式：3.綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇賬面價值基礎(chǔ)市場價值基礎(chǔ)目標價值基礎(chǔ)五、綜合資本成本率的測算1.綜合資本成本率的決定因素139例4-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，10%，14%和13%。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測算。第一步，計算各種長期資本的比例。

長期借款資本比例=2000/10000=0.20或20%

長期債券資本比例=3500/10000=0.35或35%

優(yōu)先股資本比例=1000/10000=0.10或10%

普通股資本比例=3000/10000=0.30或30%

保留盈余資本比例=500/10000=0.05或5%第二步，測算綜合資本成本率Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%例4-12：ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長140上述計算過程亦可列表進行：例4-13：ABC公司若按賬面價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表4-2所示。上述計算過程亦可列表進行：141例4-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本成本率，如表6-3所示。例4-15：ABC公司若按目標價值確定資本比例，進而測算綜合資本成本率，如表4-4所示。例4-14：ABC公司若按市場價值確定資本比例，測算綜合資本142六、邊際資本成本率的測算1.邊際資本成本率的測算原理邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負擔(dān)的成本。2.邊際資本成本率規(guī)劃確定目標資本結(jié)構(gòu)測算各種資本的成本率測算籌資總額分界點測算邊際資本成本率

六、邊際資本成本率的測算1.邊際資本成本率的測算原理143例4-16：XYZ公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)