財(cái)務(wù)管理原理二課件

第二節(jié)風(fēng)險和報(bào)酬一、風(fēng)險（一）風(fēng)險與風(fēng)險報(bào)酬確定性的貨幣時間價值衡量是在不考慮風(fēng)險情況下的價值衡量；但財(cái)務(wù)活動往往遭遇許多不確定性因素，形成不確定性的財(cái)務(wù)成果，這就需要人們對風(fēng)險有足夠的認(rèn)識。從理論上說，企業(yè)組織經(jīng)營過程所面臨的各種決策按其確定性的程度可以分為：確定性決策：指事先可以確知決策的后果的各種決策。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，這種決策十分罕見。風(fēng)險決策：指事先可以知道決策的所有可能后果及其各種后果出現(xiàn)的概率。不確定性決策：指事先不知道決策可能出現(xiàn)的各種后果，或者雖然知道決策的所有可能后果但不知道出現(xiàn)各種后果的概率。第二節(jié)風(fēng)險和報(bào)酬1由于投資實(shí)踐難以區(qū)分不確定性決策和風(fēng)險決策，因此，將兩者統(tǒng)稱為風(fēng)險決策，并把風(fēng)險界定在企業(yè)組織所面臨的各種不確定性范疇。風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要有兩個：缺乏信息；決策者不能控制事物的未來進(jìn)程。由于投資實(shí)踐難以區(qū)分不確定性決策和風(fēng)險決策，因此，將兩者統(tǒng)稱2注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失1、風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實(shí)際報(bào)酬相對預(yù)期報(bào)酬變動的可能性和變動幅度注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失1、風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實(shí)際報(bào)酬32、風(fēng)險報(bào)酬：指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報(bào)酬?？捎媒^對額風(fēng)險報(bào)酬額和相對數(shù)風(fēng)險報(bào)酬率來表示。一般表采用后者。

一般而言，若不考慮通貨膨脹因素：投資報(bào)酬率=無風(fēng)險投資報(bào)酬率+風(fēng)險投資報(bào)酬率財(cái)務(wù)管理原理二課件4（二）風(fēng)險的分類1、從個別投資主體來看：系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險2、從公司本身來看：經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）財(cái)務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）（二）風(fēng)險的分類5系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。

特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、6

特點(diǎn)：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。

又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。

由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險

特點(diǎn)：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起7

經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性

經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動

經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶8

財(cái)務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）

舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性

財(cái)務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小

財(cái)務(wù)風(fēng)險

財(cái)務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（E9

（1）風(fēng)險按是否可以通過多元化加以分散進(jìn)行分類①系統(tǒng)風(fēng)險②非系統(tǒng)風(fēng)險（1）風(fēng)險按是否可以通過多元化加以分散進(jìn)行分類①系統(tǒng)風(fēng)險10

（2）風(fēng)險按其形成原因和表現(xiàn)形式進(jìn)行分類①經(jīng)營風(fēng)險②財(cái)務(wù)風(fēng)險（2）風(fēng)險按其形成原因和表現(xiàn)形式進(jìn)行分類①經(jīng)營風(fēng)險11二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和報(bào)酬風(fēng)險是一個相當(dāng)令人費(fèi)解的概念，當(dāng)人們試圖去定義并衡量它時，通常會引起許多論爭。一個已經(jīng)普遍為人接受而且可以達(dá)到目的的方法就是運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation）與離散系數(shù)（CoefficientofVariation）衡量風(fēng)險，也稱變異系數(shù)（Variableratio）。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和報(bào)酬12（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險計(jì)量1、確定概率及概率分布2、計(jì)算期望報(bào)酬率（預(yù)期值、期望值）：3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)離差）：4、計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率，V或CV表示）：衡量風(fēng)險不受投資規(guī)模是否相同的限制。

V=×100%（二）風(fēng)險報(bào)酬率：風(fēng)險報(bào)酬高低的衡量。

RR=bV（三）投資的總報(bào)酬率：

K=RF+RR=RF+bV（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險計(jì)量13式中：RR-------風(fēng)險報(bào)酬率b-------風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)：V-------離散系數(shù)（或CV）K--------投資報(bào)酬率RF

--------無風(fēng)險報(bào)酬率（加上通貨膨脹貼水后的貨幣時間價值。）式中：141．確定概率及概率分布一個事件的概率是指這一事件某種結(jié)果的可能性。例如，購買一種股票的投資報(bào)酬率為20%的概率是0.3，這就意味著20%報(bào)酬率的可能程度是30%。如果把某一事件所有可能的結(jié)果都揭示出來，并對每一結(jié)果給予一定的概率，就構(gòu)成了概率分布。將概率以Pi表示，n表示可能出現(xiàn)的所有情況，則概率必須符合以下兩個要求：⑴所有的概率都在０和１之間，即０≤Pi≤１；⑵所有結(jié)果的概率之和為１，即∑Pi＝１。ni=11．確定概率及概率分布一個事件的概率15期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。

報(bào)酬率的期望值（）=∑PiKi

式中:Pi為第i種結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率）出現(xiàn)的概率；Ki為第i種結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率）；n為所有可能結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率）的數(shù)目。ni=12．計(jì)算期望值期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)16

3．計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差揭示風(fēng)險最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用來表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。方差（σ）=∑(Ki

-)·Pi

標(biāo)準(zhǔn)差（σ）=2ni=12∑i=1n(Ki–)2·Pi3．計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差揭示風(fēng)險最常174．計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）離散系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，計(jì)算該指標(biāo)的目的是便于不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險比較，其計(jì)算公式如下：

離散系數(shù)（V）=×100%

一般來說，方差、標(biāo)準(zhǔn)差、離散系數(shù)越大，說明變量的離散程度越大，風(fēng)險越大。σ4．計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）185．計(jì)算風(fēng)險報(bào)酬率離散系數(shù)雖然可以評價投資項(xiàng)目的風(fēng)險程度，但并不能直接表示其風(fēng)險報(bào)酬率。因此，需要借助風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)，將這種風(fēng)險程度轉(zhuǎn)換為風(fēng)險報(bào)酬率。風(fēng)險報(bào)酬率、風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)和離散系數(shù)之間的關(guān)系表示如下：

風(fēng)險報(bào)酬率＝風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)×離散系數(shù)

設(shè)：風(fēng)險報(bào)酬率為RR；風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)為b；離散系數(shù)為V則：RR＝b·V5．計(jì)算風(fēng)險報(bào)酬率離散系數(shù)雖然可以評19將風(fēng)險報(bào)酬率分解為風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)和離散系數(shù)的重要意義在于：使人們注意到獲得風(fēng)險報(bào)酬率的不同途徑，穩(wěn)健的投資者只選擇風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)較高的項(xiàng)目，冒險的投資者還敢于選擇離散系數(shù)較高的項(xiàng)目。因此，投資報(bào)酬率K為：K＝RF

＋RR＝RF

＋b·V

通常認(rèn)為，實(shí)際生活中的無風(fēng)險報(bào)酬率是加上通貨膨脹補(bǔ)償后的貨幣時間價值率，可以將投資于國債的報(bào)酬率視為無風(fēng)險報(bào)酬率。

風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)可以根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)加以確定，也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。(如由風(fēng)險報(bào)酬率推導(dǎo)得出：b=RR/V)將風(fēng)險報(bào)酬率分解為風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)和離散系數(shù)的重要意20例2.17：某公司擬投資500萬元籌建電子管廠，根據(jù)市場預(yù)測，預(yù)計(jì)每年可獲得的收益及其概率如下：若電子行業(yè)的風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)為6%，無風(fēng)險報(bào)酬率8%。要求：（1）計(jì)算該項(xiàng)投資的期望報(bào)酬。（2）計(jì)算該項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差。（3）計(jì)算該項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率。（4）計(jì)算該方案要求的風(fēng)險價值。（5）計(jì)算該方案預(yù)測的風(fēng)險價值，投資方案是否可行市場狀況預(yù)計(jì)每年收益（萬元）概率繁榮1200.2一般1000.5衰退600.3例2.17：某公司擬投資500萬元籌建電子管廠，根據(jù)市場預(yù)測21三、投資組合的風(fēng)險和報(bào)酬上面只是討論單一投資的風(fēng)險。在企業(yè)組織的投資實(shí)踐中，這種情況十分罕見。在大多數(shù)情況下，企業(yè)組織都進(jìn)行多元化投資。下面進(jìn)一步討論多種投資構(gòu)成的投資組合（Portfolio）的風(fēng)險。三、投資組合的風(fēng)險和報(bào)酬22（一）投資組合的風(fēng)險與報(bào)酬在投資組合中，個別投資的風(fēng)險并不那么重要，重要的是由此引發(fā)的投資組合的報(bào)酬與風(fēng)險如何變動。因此，個別投資的風(fēng)險與報(bào)酬應(yīng)該從該項(xiàng)投資如何影響投資組合的風(fēng)險與報(bào)酬這個角度進(jìn)行分析才有意義。（一）投資組合的風(fēng)險與報(bào)酬231、投資組合的報(bào)酬投資組合的報(bào)酬（K）就是投資組合的個別投資的加權(quán)平均報(bào)酬，而其權(quán)數(shù)則是個別投資在投資組合所占的比重即：K=∑WiKi

2-11、投資組合的報(bào)酬242、投資組合的風(fēng)險

投資組合的報(bào)酬是投資組合的個別投資的加權(quán)平均報(bào)酬，然而，投資組合的風(fēng)險卻不是投資組合的個別投資標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。投資組合的風(fēng)險不僅取決于投資組合內(nèi)各種證券本身的風(fēng)險，還取決于各證券之間的關(guān)系。各種證券的相關(guān)系數(shù)描述這一點(diǎn)。（1）兩種證券的投資組合情況一——完全負(fù)相關(guān)：2-22、投資組合的風(fēng)險25情況二——完全正相關(guān)：完全負(fù)相關(guān)的反面就是完全正相關(guān)。如果兩種投資的報(bào)酬率變動方向相同，那么，這兩種投資存在完全正相關(guān)的關(guān)系即相關(guān)系數(shù)r=1。由這兩種投資組成的投資組合，其投資組合的風(fēng)險將等于個別投資風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。2-3情況二——完全正相關(guān)：26情況三——非完全相關(guān)：如果相關(guān)系數(shù)r=-1，說明兩種證券完全負(fù)相關(guān)，由此形成的投資組合，可以完全消除風(fēng)險。如果相關(guān)系數(shù)r=1，說明兩種證券完全正相關(guān)，由此形成的投資組合，其風(fēng)險等于個別投資風(fēng)險，沒有消除風(fēng)險。這是兩個極端的情況，事實(shí)上，許多證券之間存在相關(guān)性，但不完全正或負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)大多數(shù)情況下為0.5~0.7之間。由此可推斷，有效的投資組合可以降低風(fēng)險，但無法完全消除風(fēng)險。2-4情況三——非完全相關(guān)：27（2）多種證券的投資組合那么，如果投資組合由兩種以上的個別投資組成，其又結(jié)果如何呢?一般而言，隨著投資組合的個別投資數(shù)目的增加，投資組合的風(fēng)險會減少，究竟能減少到何種程度則要看各種投資之間的相關(guān)系數(shù)：即相關(guān)系數(shù)越低，投資組合的風(fēng)險就越小。個別投資的數(shù)目大大增加能否完全消除投資組合風(fēng)險呢?一般而言，不能完全消除投資組合的風(fēng)險。除非可以找到一組相關(guān)系數(shù)為零或負(fù)數(shù)并組成一個投資組合，才能將投資組合的風(fēng)險完全消除。（2）多種證券的投資組合28（二）可分散風(fēng)險與市場風(fēng)險個別投資可以通過投資組合的方式來消除掉的風(fēng)險稱為可分散風(fēng)險或企業(yè)組織特有風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險（Diversifiableorcompanyspecificrisk）。市場風(fēng)險（Marketrisk）或不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險起源于一些會同時影響到所有企業(yè)組織的因素。由于所有企業(yè)組織會同時受到這些因素的影響。因此，由這些因素引起的市場風(fēng)險無法通過投資組合的形式消除掉。對理性的從事多元化投資的投資者來說，只有市場風(fēng)險才是他們在決定投資組合時所要考慮的唯一的相關(guān)的風(fēng)險。（二）可分散風(fēng)險與市場風(fēng)險29

投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系圖0投資組合證券種數(shù)→∞系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險風(fēng)險投資者建立證券投資組合是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險的有效手段。投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系圖30（三）Beta系數(shù)的概念（1）個別股票的β系數(shù)：

個別股票隨著市場變動的趨勢可以通過Beta系數(shù)反映出來。通常以β代表之。計(jì)算：P52實(shí)務(wù)中，β系數(shù)一般不需投資者自己計(jì)算，而是由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算公布。（P54）由于股票的β系數(shù)可以衡量個別股票相對于股票市場的變動程度，因而，從理論上說，β系數(shù)可以合理地衡量股票的風(fēng)險。

（三）Beta系數(shù)的概念31如果某種股票隨著一般市場的變動而變動，就稱該種股票為平均風(fēng)險股票（Average-riskstock）。而一般市場的變動程度通常以一些具有代表性的股票指數(shù)如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DonJonesIndustrialAverage）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（StandardandPoor500Index）或紐約證券交易所股票指數(shù)等衡量。財(cái)務(wù)管理原理二課件32根據(jù)β系數(shù)的定義，平均風(fēng)險股票的β系數(shù)為1，即市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。這意味著如果股票市場行情上漲10％，該種股票的行情也上漲10％；反之亦然。如果某種股票的β系數(shù)為0.5，則該種股票的變動性只有市場變動的一半，即如果股票市場行情上漲10％，該股票的行情只上漲5％。

根據(jù)β系數(shù)的定義，平均風(fēng)險股票的β系數(shù)為1，即市場組合相對33（2）β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：相對于市場組合而言，特定股票（證券資產(chǎn)）的不可分散風(fēng)險是多少。=0.5是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的一半=1等于市場組合系統(tǒng)風(fēng)險=2.0是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的兩倍

（2）β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：34一般來說，大部分股票的β系數(shù)在0.60~1.60之間；而根據(jù)定義所有股票的β系數(shù)的平均值為1。如果將β系數(shù)大于1的股票加入β系數(shù)等于1的投資組合，則投資組合的風(fēng)險增大；相反，如果在β系數(shù)等于1的投資組合加入β系數(shù)低于1的股票，則投資組合的風(fēng)險會下降。一般來說，大部分股票的β系數(shù)在0.60~1.60之間；而根據(jù)35如果投資組合的所有股票的β系數(shù)都等于1，則該投資組合會隨著股票市場行情的漲跌而同幅度漲跌，其風(fēng)險程度與平均風(fēng)險股票相同。如果個別證券的β系數(shù)很低，則由這些證券構(gòu)成的投資組合的β系數(shù)也很低：2-5如果投資組合的所有股票的β系數(shù)都等于1，則該投資組合會隨著股36（四）投資組合的β系數(shù)投資組合的β系數(shù)是投資組合個別證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式為：（P54）βp=∑wiβi

（四）投資組合的β系數(shù)37（五）最優(yōu)投資組合1、有效投資組合有效投資組合是指按既定報(bào)酬率下風(fēng)險最小化或既定風(fēng)險下報(bào)酬最大化的原則建立起來的證券組合。（1）概念（P55）（2）有效投資曲線有效投資曲線（五）最優(yōu)投資組合有效投資曲線38陰影面積表示當(dāng)考慮多項(xiàng)資產(chǎn)時各種可行的資產(chǎn)組合?；蛘哒f形成一個資產(chǎn)組合在期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的所有可能組合。1－30項(xiàng)，2－60項(xiàng)，注意這些多個證券組合構(gòu)成的比例不同，但所有風(fēng)險與期望報(bào)酬率的全部結(jié)合都列與這個陰影面積里。因?yàn)橛行У馁Y本市場將阻止投資者做出自我毀滅（即通過投資取得肯定損失）的行為。投資者只會選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點(diǎn)（資產(chǎn)組合）進(jìn)行投資。我們把處于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線（有效邊界）的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效投資曲線。因?yàn)檫@些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望收益率的條件下標(biāo)準(zhǔn)差最低，在同樣風(fēng)險條件上期望收益率最高的條件。陰影面積表示當(dāng)考慮多項(xiàng)資產(chǎn)時各種可行的資產(chǎn)組合?；蛘哒f形成一39要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)險資產(chǎn)。

2、最優(yōu)投資組合的建立（P56）當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)40

下圖中的資本市場線與市場組合M相切，此時的資本市場線表明：

有效投資組合的期望報(bào)酬率由兩部分組成：一部分是無風(fēng)險報(bào)酬率；另一部分是風(fēng)險報(bào)酬率，它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險所得到的補(bǔ)償。302010Rf

12

14161820標(biāo)準(zhǔn)差期望報(bào)酬率MP下圖中的資本市場線與市場組合M相切，此時的資本市場線41（六）風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系如果股票的β系數(shù)上升，該種股票的預(yù)期報(bào)酬應(yīng)該跟著上升到何種程度，才能彌補(bǔ)因此而增加的風(fēng)險?證券組合的風(fēng)險報(bào)酬：證券組合的風(fēng)險報(bào)酬是投資者對不可分散風(fēng)險而要求的超過時間價值和通貨膨脹貼水的那部分額外報(bào)酬，用公式表示：Rp=P（Km-RF）組合投資報(bào)酬的確定：

Ki=RF+i(Km-RF)這就是資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）。2-6（六）風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系42關(guān)于資本資產(chǎn)定價理論：

（1）證券的預(yù)期報(bào)酬率與貝他值線性正相關(guān)。（2）無風(fēng)險資產(chǎn)的貝他值為零。（3）即適用于單個證券，也適用于投資組合。（4）市場組合的貝他值為1。關(guān)于資本資產(chǎn)定價理論：43資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：

（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：44盡管資本資產(chǎn)定價模型存在爭議，但是，它揭示了風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系。必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險報(bào)酬率加上風(fēng)險補(bǔ)償。資本資產(chǎn)定價模型為計(jì)算風(fēng)險補(bǔ)償提供了基本思路。投資者能夠期望得到補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險是市場風(fēng)險。投資者不能期望市場對企業(yè)組織的特有風(fēng)險有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價模型隱含的邏輯思路。盡管資本資產(chǎn)定價模型存在爭議，但是，它揭示了風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系45例2.18：甲公司持有A，B，C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50％，30％和20％，其β系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5。市場報(bào)酬率為15％，無風(fēng)險報(bào)酬率為10％。

要求：（1）甲公司證券組合的β系數(shù)（2）甲公司證券組合的風(fēng)險報(bào)酬率

（3）甲公司證券組合的必要投資報(bào)酬率（4）投資A股票的必要投資報(bào)酬率

例2.18：甲公司持有A，B，C三種股票，在由上述股票組成的46資本資產(chǎn)定價模型可用圖形加以表示，叫證券市場線（SML），它說明必要報(bào)酬率與不可分散風(fēng)險之間的關(guān)系。（P58）直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。β值越高，要求的風(fēng)險報(bào)酬率越高，在無風(fēng)險報(bào)酬率不變的情況下，必要報(bào)酬率也越高。因而，投資者要求的收益率（必要報(bào)酬率）取決于：市場風(fēng)險；無風(fēng)險報(bào)酬率；市場風(fēng)險補(bǔ)償程度（風(fēng)險回避程度）。資本資產(chǎn)定價模型可用圖形加以表示，叫證券市場線（SML），它47例2.19：無風(fēng)險利率為4%，市場組合的報(bào)酬率為12%。

要求：（1）畫出必要報(bào)酬率與貝他值之間的關(guān)系圖（2）計(jì)算市場風(fēng)險報(bào)酬率（3）如果某股票的貝他值為1.5，該股票的必要報(bào)酬率為多少？（4）如果某一投資計(jì)劃的貝他值為0.8，期望報(bào)酬率為9.8%，是否應(yīng)進(jìn)行投資？（5）如果某股票的必要報(bào)酬率為11.2%，其貝他值應(yīng)為多少？例2.19：無風(fēng)險利率為4%，市場組合的報(bào)酬率為12%。48（七）資本資產(chǎn)定價模型的拓展：1、多因素模型原則上，CAPM模型認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率決定于單一因素，但在現(xiàn)實(shí)生活中，可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率，因而，多因素模型可能更加有效。例2.20：（P60）（七）資本資產(chǎn)定價模型的拓展：49

2、套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory）的套利定價模型（APT）也是從多因素的角度來考慮證券報(bào)酬。

所不同的是，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，而是認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率取決于一組因素的線性組合。例2.21：（P61）2、套利定價模型50四、風(fēng)險管理（一）風(fēng)險管理的目的：綜合上述，風(fēng)險是指企業(yè)組織決策的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果不一致的可能性。風(fēng)險觀念因人而異。由于個人自身獨(dú)特的具體條件差異，不同的人對同樣事件表現(xiàn)出來的風(fēng)險態(tài)度也不同，甚至可能出現(xiàn)“一個人的甘露卻是另一個的毒藥”的情況。風(fēng)險與報(bào)酬權(quán)衡觀念的基本要義在于投資者對于風(fēng)險程度較高的投資項(xiàng)目要求較高的報(bào)酬率作為補(bǔ)償，而不能理解為投資于風(fēng)險程度較高的項(xiàng)目就一定能夠獲得較高的報(bào)酬率。例如，投資于夕陽產(chǎn)業(yè)，其風(fēng)險程度可能比較高，但這并不意味著其報(bào)酬率也比較高。風(fēng)險管理的目的就是在報(bào)酬和風(fēng)險之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。四、風(fēng)險管理51（二）風(fēng)險對策風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)組織規(guī)避或分散了風(fēng)險，并不意味著該風(fēng)險就不存在。風(fēng)險厭惡的假設(shè)是財(cái)務(wù)管理中許多決策模型和方法的基礎(chǔ)。企業(yè)組織一味規(guī)避或分散風(fēng)險未必就能實(shí)現(xiàn)價值最大化。企業(yè)組織應(yīng)該理解風(fēng)險，從而應(yīng)對風(fēng)險。1、規(guī)避風(fēng)險：2、減少風(fēng)險：3、轉(zhuǎn)移風(fēng)險：4、接受風(fēng)險：（二）風(fēng)險對策52第三節(jié)通貨膨脹補(bǔ)償一、通貨膨脹的原因

需求拉動通脹成本推動通脹結(jié)構(gòu)型通脹第三節(jié)通貨膨脹補(bǔ)償53二、通貨膨脹與預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期報(bào)酬率是指將可能發(fā)生事件的影響因素都考慮進(jìn)來以后，一項(xiàng)投資未來報(bào)酬率的期望值。通貨膨脹的存在使投資者對于一項(xiàng)投資將要求更高水平的預(yù)期報(bào)酬率，以對其所承擔(dān)的通貨膨脹風(fēng)險進(jìn)行補(bǔ)償。在通貨膨脹、物價上漲的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，利率有名義利率與實(shí)際利率的區(qū)別。名義利率是以名義貨幣表示的利率。實(shí)際利率是名義利率剔除了預(yù)取通貨膨脹以后的真實(shí)利率。二、通貨膨脹與預(yù)期報(bào)酬率54名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系：1+Rn=（1+Rr）×（1+Pe）式中：

Rn------名義利率Rr-------實(shí)際利率Pe-------預(yù)期通貨膨脹率近似表示：Rn=Rr+Pe名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系：55例2.22：一項(xiàng)短期債券投資的預(yù)期報(bào)酬率為5%，假設(shè)該年度的通貨膨脹率為10%，問該債券的報(bào)酬率為多少時才具有投資價值？Rn=（1+Rr）×（1+Pe）×100%－1=（1+5%）×（1+10%）×100%－1=15.5%例2.22：一項(xiàng)短期債券投資的預(yù)期報(bào)酬率為5%，假設(shè)該年度的56三、通貨膨脹對財(cái)務(wù)管理的影響1、通貨膨脹對企業(yè)投資決策的影響2、通貨膨脹對企業(yè)籌資決策的影響3、通貨膨脹對企業(yè)營運(yùn)資本決策的影響三、通貨膨脹對財(cái)務(wù)管理的影響57第二節(jié)風(fēng)險和報(bào)酬一、風(fēng)險（一）風(fēng)險與風(fēng)險報(bào)酬確定性的貨幣時間價值衡量是在不考慮風(fēng)險情況下的價值衡量；但財(cái)務(wù)活動往往遭遇許多不確定性因素，形成不確定性的財(cái)務(wù)成果，這就需要人們對風(fēng)險有足夠的認(rèn)識。從理論上說，企業(yè)組織經(jīng)營過程所面臨的各種決策按其確定性的程度可以分為：確定性決策：指事先可以確知決策的后果的各種決策。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，這種決策十分罕見。風(fēng)險決策：指事先可以知道決策的所有可能后果及其各種后果出現(xiàn)的概率。不確定性決策：指事先不知道決策可能出現(xiàn)的各種后果，或者雖然知道決策的所有可能后果但不知道出現(xiàn)各種后果的概率。第二節(jié)風(fēng)險和報(bào)酬58由于投資實(shí)踐難以區(qū)分不確定性決策和風(fēng)險決策，因此，將兩者統(tǒng)稱為風(fēng)險決策，并把風(fēng)險界定在企業(yè)組織所面臨的各種不確定性范疇。風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要有兩個：缺乏信息；決策者不能控制事物的未來進(jìn)程。由于投資實(shí)踐難以區(qū)分不確定性決策和風(fēng)險決策，因此，將兩者統(tǒng)稱59注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失1、風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實(shí)際報(bào)酬相對預(yù)期報(bào)酬變動的可能性和變動幅度注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失1、風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實(shí)際報(bào)酬602、風(fēng)險報(bào)酬：指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報(bào)酬。可用絕對額風(fēng)險報(bào)酬額和相對數(shù)風(fēng)險報(bào)酬率來表示。一般表采用后者。

一般而言，若不考慮通貨膨脹因素：投資報(bào)酬率=無風(fēng)險投資報(bào)酬率+風(fēng)險投資報(bào)酬率財(cái)務(wù)管理原理二課件61（二）風(fēng)險的分類1、從個別投資主體來看：系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險2、從公司本身來看：經(jīng)營風(fēng)險（商業(yè)風(fēng)險）財(cái)務(wù)風(fēng)險（籌資風(fēng)險）（二）風(fēng)險的分類62系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。

特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、63

特點(diǎn)：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。

又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。

由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險

特點(diǎn)：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起64

經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性

經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動

經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶65

財(cái)務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）

舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性

財(cái)務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小

財(cái)務(wù)風(fēng)險

財(cái)務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（E66

（1）風(fēng)險按是否可以通過多元化加以分散進(jìn)行分類①系統(tǒng)風(fēng)險②非系統(tǒng)風(fēng)險（1）風(fēng)險按是否可以通過多元化加以分散進(jìn)行分類①系統(tǒng)風(fēng)險67

（2）風(fēng)險按其形成原因和表現(xiàn)形式進(jìn)行分類①經(jīng)營風(fēng)險②財(cái)務(wù)風(fēng)險（2）風(fēng)險按其形成原因和表現(xiàn)形式進(jìn)行分類①經(jīng)營風(fēng)險68二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和報(bào)酬風(fēng)險是一個相當(dāng)令人費(fèi)解的概念，當(dāng)人們試圖去定義并衡量它時，通常會引起許多論爭。一個已經(jīng)普遍為人接受而且可以達(dá)到目的的方法就是運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation）與離散系數(shù)（CoefficientofVariation）衡量風(fēng)險，也稱變異系數(shù)（Variableratio）。二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險和報(bào)酬69（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險計(jì)量1、確定概率及概率分布2、計(jì)算期望報(bào)酬率（預(yù)期值、期望值）：3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)離差）：4、計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率，V或CV表示）：衡量風(fēng)險不受投資規(guī)模是否相同的限制。

V=×100%（二）風(fēng)險報(bào)酬率：風(fēng)險報(bào)酬高低的衡量。

RR=bV（三）投資的總報(bào)酬率：

K=RF+RR=RF+bV（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險計(jì)量70式中：RR-------風(fēng)險報(bào)酬率b-------風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)：V-------離散系數(shù)（或CV）K--------投資報(bào)酬率RF

--------無風(fēng)險報(bào)酬率（加上通貨膨脹貼水后的貨幣時間價值。）式中：711．確定概率及概率分布一個事件的概率是指這一事件某種結(jié)果的可能性。例如，購買一種股票的投資報(bào)酬率為20%的概率是0.3，這就意味著20%報(bào)酬率的可能程度是30%。如果把某一事件所有可能的結(jié)果都揭示出來，并對每一結(jié)果給予一定的概率，就構(gòu)成了概率分布。將概率以Pi表示，n表示可能出現(xiàn)的所有情況，則概率必須符合以下兩個要求：⑴所有的概率都在０和１之間，即０≤Pi≤１；⑵所有結(jié)果的概率之和為１，即∑Pi＝１。ni=11．確定概率及概率分布一個事件的概率72期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。

報(bào)酬率的期望值（）=∑PiKi

式中:Pi為第i種結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率）出現(xiàn)的概率；Ki為第i種結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率）；n為所有可能結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率）的數(shù)目。ni=12．計(jì)算期望值期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)73

3．計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差揭示風(fēng)險最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用來表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。方差（σ）=∑(Ki

-)·Pi

標(biāo)準(zhǔn)差（σ）=2ni=12∑i=1n(Ki–)2·Pi3．計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差揭示風(fēng)險最常744．計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）離散系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，計(jì)算該指標(biāo)的目的是便于不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險比較，其計(jì)算公式如下：

離散系數(shù)（V）=×100%

一般來說，方差、標(biāo)準(zhǔn)差、離散系數(shù)越大，說明變量的離散程度越大，風(fēng)險越大。σ4．計(jì)算離散系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）755．計(jì)算風(fēng)險報(bào)酬率離散系數(shù)雖然可以評價投資項(xiàng)目的風(fēng)險程度，但并不能直接表示其風(fēng)險報(bào)酬率。因此，需要借助風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)，將這種風(fēng)險程度轉(zhuǎn)換為風(fēng)險報(bào)酬率。風(fēng)險報(bào)酬率、風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)和離散系數(shù)之間的關(guān)系表示如下：

風(fēng)險報(bào)酬率＝風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)×離散系數(shù)

設(shè)：風(fēng)險報(bào)酬率為RR；風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)為b；離散系數(shù)為V則：RR＝b·V5．計(jì)算風(fēng)險報(bào)酬率離散系數(shù)雖然可以評76將風(fēng)險報(bào)酬率分解為風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)和離散系數(shù)的重要意義在于：使人們注意到獲得風(fēng)險報(bào)酬率的不同途徑，穩(wěn)健的投資者只選擇風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)較高的項(xiàng)目，冒險的投資者還敢于選擇離散系數(shù)較高的項(xiàng)目。因此，投資報(bào)酬率K為：K＝RF

＋RR＝RF

＋b·V

通常認(rèn)為，實(shí)際生活中的無風(fēng)險報(bào)酬率是加上通貨膨脹補(bǔ)償后的貨幣時間價值率，可以將投資于國債的報(bào)酬率視為無風(fēng)險報(bào)酬率。

風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)可以根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)加以確定，也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。(如由風(fēng)險報(bào)酬率推導(dǎo)得出：b=RR/V)將風(fēng)險報(bào)酬率分解為風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)和離散系數(shù)的重要意77例2.17：某公司擬投資500萬元籌建電子管廠，根據(jù)市場預(yù)測，預(yù)計(jì)每年可獲得的收益及其概率如下：若電子行業(yè)的風(fēng)險報(bào)酬系數(shù)為6%，無風(fēng)險報(bào)酬率8%。要求：（1）計(jì)算該項(xiàng)投資的期望報(bào)酬。（2）計(jì)算該項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差。（3）計(jì)算該項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)離差率。（4）計(jì)算該方案要求的風(fēng)險價值。（5）計(jì)算該方案預(yù)測的風(fēng)險價值，投資方案是否可行市場狀況預(yù)計(jì)每年收益（萬元）概率繁榮1200.2一般1000.5衰退600.3例2.17：某公司擬投資500萬元籌建電子管廠，根據(jù)市場預(yù)測78三、投資組合的風(fēng)險和報(bào)酬上面只是討論單一投資的風(fēng)險。在企業(yè)組織的投資實(shí)踐中，這種情況十分罕見。在大多數(shù)情況下，企業(yè)組織都進(jìn)行多元化投資。下面進(jìn)一步討論多種投資構(gòu)成的投資組合（Portfolio）的風(fēng)險。三、投資組合的風(fēng)險和報(bào)酬79（一）投資組合的風(fēng)險與報(bào)酬在投資組合中，個別投資的風(fēng)險并不那么重要，重要的是由此引發(fā)的投資組合的報(bào)酬與風(fēng)險如何變動。因此，個別投資的風(fēng)險與報(bào)酬應(yīng)該從該項(xiàng)投資如何影響投資組合的風(fēng)險與報(bào)酬這個角度進(jìn)行分析才有意義。（一）投資組合的風(fēng)險與報(bào)酬801、投資組合的報(bào)酬投資組合的報(bào)酬（K）就是投資組合的個別投資的加權(quán)平均報(bào)酬，而其權(quán)數(shù)則是個別投資在投資組合所占的比重即：K=∑WiKi

2-11、投資組合的報(bào)酬812、投資組合的風(fēng)險

投資組合的報(bào)酬是投資組合的個別投資的加權(quán)平均報(bào)酬，然而，投資組合的風(fēng)險卻不是投資組合的個別投資標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。投資組合的風(fēng)險不僅取決于投資組合內(nèi)各種證券本身的風(fēng)險，還取決于各證券之間的關(guān)系。各種證券的相關(guān)系數(shù)描述這一點(diǎn)。（1）兩種證券的投資組合情況一——完全負(fù)相關(guān)：2-22、投資組合的風(fēng)險82情況二——完全正相關(guān)：完全負(fù)相關(guān)的反面就是完全正相關(guān)。如果兩種投資的報(bào)酬率變動方向相同，那么，這兩種投資存在完全正相關(guān)的關(guān)系即相關(guān)系數(shù)r=1。由這兩種投資組成的投資組合，其投資組合的風(fēng)險將等于個別投資風(fēng)險的加權(quán)平均數(shù)。2-3情況二——完全正相關(guān)：83情況三——非完全相關(guān)：如果相關(guān)系數(shù)r=-1，說明兩種證券完全負(fù)相關(guān)，由此形成的投資組合，可以完全消除風(fēng)險。如果相關(guān)系數(shù)r=1，說明兩種證券完全正相關(guān)，由此形成的投資組合，其風(fēng)險等于個別投資風(fēng)險，沒有消除風(fēng)險。這是兩個極端的情況，事實(shí)上，許多證券之間存在相關(guān)性，但不完全正或負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)大多數(shù)情況下為0.5~0.7之間。由此可推斷，有效的投資組合可以降低風(fēng)險，但無法完全消除風(fēng)險。2-4情況三——非完全相關(guān)：84（2）多種證券的投資組合那么，如果投資組合由兩種以上的個別投資組成，其又結(jié)果如何呢?一般而言，隨著投資組合的個別投資數(shù)目的增加，投資組合的風(fēng)險會減少，究竟能減少到何種程度則要看各種投資之間的相關(guān)系數(shù)：即相關(guān)系數(shù)越低，投資組合的風(fēng)險就越小。個別投資的數(shù)目大大增加能否完全消除投資組合風(fēng)險呢?一般而言，不能完全消除投資組合的風(fēng)險。除非可以找到一組相關(guān)系數(shù)為零或負(fù)數(shù)并組成一個投資組合，才能將投資組合的風(fēng)險完全消除。（2）多種證券的投資組合85（二）可分散風(fēng)險與市場風(fēng)險個別投資可以通過投資組合的方式來消除掉的風(fēng)險稱為可分散風(fēng)險或企業(yè)組織特有風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險（Diversifiableorcompanyspecificrisk）。市場風(fēng)險（Marketrisk）或不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險起源于一些會同時影響到所有企業(yè)組織的因素。由于所有企業(yè)組織會同時受到這些因素的影響。因此，由這些因素引起的市場風(fēng)險無法通過投資組合的形式消除掉。對理性的從事多元化投資的投資者來說，只有市場風(fēng)險才是他們在決定投資組合時所要考慮的唯一的相關(guān)的風(fēng)險。（二）可分散風(fēng)險與市場風(fēng)險86

投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系圖0投資組合證券種數(shù)→∞系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險風(fēng)險投資者建立證券投資組合是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險的有效手段。投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系圖87（三）Beta系數(shù)的概念（1）個別股票的β系數(shù)：

個別股票隨著市場變動的趨勢可以通過Beta系數(shù)反映出來。通常以β代表之。計(jì)算：P52實(shí)務(wù)中，β系數(shù)一般不需投資者自己計(jì)算，而是由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算公布。（P54）由于股票的β系數(shù)可以衡量個別股票相對于股票市場的變動程度，因而，從理論上說，β系數(shù)可以合理地衡量股票的風(fēng)險。

（三）Beta系數(shù)的概念88如果某種股票隨著一般市場的變動而變動，就稱該種股票為平均風(fēng)險股票（Average-riskstock）。而一般市場的變動程度通常以一些具有代表性的股票指數(shù)如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DonJonesIndustrialAverage）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（StandardandPoor500Index）或紐約證券交易所股票指數(shù)等衡量。財(cái)務(wù)管理原理二課件89根據(jù)β系數(shù)的定義，平均風(fēng)險股票的β系數(shù)為1，即市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。這意味著如果股票市場行情上漲10％，該種股票的行情也上漲10％；反之亦然。如果某種股票的β系數(shù)為0.5，則該種股票的變動性只有市場變動的一半，即如果股票市場行情上漲10％，該股票的行情只上漲5％。

根據(jù)β系數(shù)的定義，平均風(fēng)險股票的β系數(shù)為1，即市場組合相對90（2）β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：相對于市場組合而言，特定股票（證券資產(chǎn)）的不可分散風(fēng)險是多少。=0.5是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的一半=1等于市場組合系統(tǒng)風(fēng)險=2.0是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的兩倍

（2）β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：91一般來說，大部分股票的β系數(shù)在0.60~1.60之間；而根據(jù)定義所有股票的β系數(shù)的平均值為1。如果將β系數(shù)大于1的股票加入β系數(shù)等于1的投資組合，則投資組合的風(fēng)險增大；相反，如果在β系數(shù)等于1的投資組合加入β系數(shù)低于1的股票，則投資組合的風(fēng)險會下降。一般來說，大部分股票的β系數(shù)在0.60~1.60之間；而根據(jù)92如果投資組合的所有股票的β系數(shù)都等于1，則該投資組合會隨著股票市場行情的漲跌而同幅度漲跌，其風(fēng)險程度與平均風(fēng)險股票相同。如果個別證券的β系數(shù)很低，則由這些證券構(gòu)成的投資組合的β系數(shù)也很低：2-5如果投資組合的所有股票的β系數(shù)都等于1，則該投資組合會隨著股93（四）投資組合的β系數(shù)投資組合的β系數(shù)是投資組合個別證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計(jì)算公式為：（P54）βp=∑wiβi

（四）投資組合的β系數(shù)94（五）最優(yōu)投資組合1、有效投資組合有效投資組合是指按既定報(bào)酬率下風(fēng)險最小化或既定風(fēng)險下報(bào)酬最大化的原則建立起來的證券組合。（1）概念（P55）（2）有效投資曲線有效投資曲線（五）最優(yōu)投資組合有效投資曲線95陰影面積表示當(dāng)考慮多項(xiàng)資產(chǎn)時各種可行的資產(chǎn)組合?；蛘哒f形成一個資產(chǎn)組合在期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的所有可能組合。1－30項(xiàng)，2－60項(xiàng)，注意這些多個證券組合構(gòu)成的比例不同，但所有風(fēng)險與期望報(bào)酬率的全部結(jié)合都列與這個陰影面積里。因?yàn)橛行У馁Y本市場將阻止投資者做出自我毀滅（即通過投資取得肯定損失）的行為。投資者只會選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點(diǎn)（資產(chǎn)組合）進(jìn)行投資。我們把處于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線（有效邊界）的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效投資曲線。因?yàn)檫@些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望收益率的條件下標(biāo)準(zhǔn)差最低，在同樣風(fēng)險條件上期望收益率最高的條件。陰影面積表示當(dāng)考慮多項(xiàng)資產(chǎn)時各種可行的資產(chǎn)組合?；蛘哒f形成一96要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)險資產(chǎn)。

2、最優(yōu)投資組合的建立（P56）當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)97

下圖中的資本市場線與市場組合M相切，此時的資本市場線表明：

有效投資組合的期望報(bào)酬率由兩部分組成：一部分是無風(fēng)險報(bào)酬率；另一部分是風(fēng)險報(bào)酬率，它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險所得到的補(bǔ)償。302010Rf

12

14161820標(biāo)準(zhǔn)差期望報(bào)酬率MP下圖中的資本市場線與市場組合M相切，此時的資本市場線98（六）風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系如果股票的β系數(shù)上升，該種股票的預(yù)期報(bào)酬應(yīng)該跟著上升到何種程度，才能彌補(bǔ)因此而增加的風(fēng)險?證券組合的風(fēng)險報(bào)酬：證券組合的風(fēng)險報(bào)酬是投資者對不可分散風(fēng)險而要求的超過時間價值和通貨膨脹貼水的那部分額外報(bào)酬，用公式表示：Rp=P（Km-RF）組合投資報(bào)酬的確定：

Ki=RF+i(Km-RF)這就是資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）。2-6（六）風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系99關(guān)于資本資產(chǎn)定價理論：

（1）證券的預(yù)期報(bào)酬率與貝他值線性正相關(guān)。（2）無風(fēng)險資產(chǎn)的貝他值為零。（3）即適用于單個證券，也適用于投資組合。（4）市場組合的貝他值為1。關(guān)于資本資產(chǎn)定價理論：100資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：

（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：101盡管資本資產(chǎn)定價模型存在爭議，但是，它揭示了風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系。必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險報(bào)酬率加上風(fēng)險補(bǔ)償。資本資產(chǎn)定價模型為計(jì)算風(fēng)險補(bǔ)償提供了基本思路。投資者能夠期望得到補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險是市場風(fēng)險。投資者不能期望市場對企業(yè)組織的特有風(fēng)險有任何超額補(bǔ)償。這就是資本資產(chǎn)定價模型隱含的邏輯思路。盡管資本資產(chǎn)定價模型存在爭議，但是，它揭示了風(fēng)險與報(bào)酬的關(guān)系102例2.18：甲公司持有A，B，C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別