財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配課件

河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系李田田第十一章股利理論與政策河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第十一章股利理論與政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)

股利及其分配01第二節(jié)股利理論02第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)04第三節(jié)股利政策及其選擇03學(xué)習(xí)目的與要求了解利潤(rùn)構(gòu)成與分配原則，掌握股利的分配程序與支付方式、股利理論與股利分配政策，運(yùn)用股利分配的基本理論進(jìn)行股利決策。本章主要內(nèi)容第一節(jié)股利及其分配01第二節(jié)股利理論02一、利潤(rùn)分配程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，5年后稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)2.提取法定公積金稅后利潤(rùn)的10%，達(dá)到注冊(cè)資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的25%。4.向股東分配股利回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)的股份不參與利潤(rùn)分配。一、利潤(rùn)分配程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損【思考】假設(shè)年初未分配利潤(rùn)+100萬(wàn)，本年凈利潤(rùn)-50萬(wàn)，可供分配的利潤(rùn)＝+50萬(wàn)，可以進(jìn)行后續(xù)分配。在這種情況下公司是否需要計(jì)提法定公積金？不需要提法定公積金，因?yàn)榉ǘüe金是基于當(dāng)年有利潤(rùn)的情況下才提。注意盡管不計(jì)提法定公積金，但可以向股東分配利潤(rùn)。

【思考】假設(shè)年初未分配利潤(rùn)+100萬(wàn)，本年凈利潤(rùn)-50萬(wàn)，可二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。此外，還有財(cái)產(chǎn)股利與負(fù)債股利，不經(jīng)常采用。二、股利的種類現(xiàn)金股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。除息日后股價(jià)會(huì)因除權(quán)而相應(yīng)下降。我國(guó)上市公司的除息日通常是在登記日的下一個(gè)交易日。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。三、股利的發(fā)放程序宣布日例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(huì)發(fā)布了2007年度利潤(rùn)分配實(shí)施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤(rùn)分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開(kāi)的公司2007年度股東大會(huì)審議通過(guò)，利潤(rùn)分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊(cè)的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個(gè)人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計(jì)派發(fā)股利267703754元。(4)實(shí)施日期：股權(quán)登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(huì)(5)實(shí)施辦法：無(wú)限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過(guò)其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊(cè)并在上海證券交易所各會(huì)員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營(yíng)業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。6.186.24

6.25

7.1股權(quán)宣告日登記日除息日

紅利發(fā)放日(5)實(shí)施辦法：無(wú)限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國(guó)證券二、利潤(rùn)分配的基本原則（一）依法分配的原則（二）資本保全的原則企業(yè)在分配中不能侵蝕資本。利潤(rùn)分配是對(duì)經(jīng)營(yíng)中資本增值額的分配，不是對(duì)資本金的返還。企業(yè)如果存在尚未彌補(bǔ)的虧損，應(yīng)首先彌補(bǔ)虧損，再進(jìn)行其他分配。（三）充分保護(hù)債權(quán)人利益的原則首先清償債權(quán)人債務(wù)；在利潤(rùn)分配之后，應(yīng)保持一定的償債能力，以免發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，危及企業(yè)生存。（四）多方及長(zhǎng)短期利益兼顧的原則二、利潤(rùn)分配的基本原則（一）依法分配的原則第二節(jié)股利理論一、股利無(wú)關(guān)理論認(rèn)為股利決策對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值不產(chǎn)生影響。建立在以下幾個(gè)假設(shè)之上：沒(méi)有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒(méi)有能力影響證券價(jià)格；金融資產(chǎn)無(wú)限可分；沒(méi)有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；沒(méi)有信息成本，信息是對(duì)稱的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；沒(méi)有不對(duì)稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒(méi)有所得稅上的差異；交易中沒(méi)有政府或其他限制，證券可以自由地交易。第二節(jié)股利理論一、股利無(wú)關(guān)理論股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：(1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配，投資者對(duì)股利和資本利得并無(wú)偏好；(2)股利的支付比率不影響公司的價(jià)值；公司的價(jià)值完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價(jià)值。股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：公司的價(jià)值：Xt

表示公司第t期實(shí)現(xiàn)的凈收益總額；It表示公司第t期期末需要的投資總額。公司的價(jià)值：二、股利相關(guān)論1、“一鳥(niǎo)在手”理論資本利得風(fēng)險(xiǎn)比股利風(fēng)險(xiǎn)大得多，投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價(jià)格因此而下跌。簡(jiǎn)言之，該理論認(rèn)為“一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林”。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時(shí)，就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使公司價(jià)值和股票價(jià)格上升?！耙圾B(niǎo)在手謬論”二、股利相關(guān)論1、“一鳥(niǎo)在手”理論2、稅差理論（1）一般來(lái)說(shuō)，資本利得的稅率低于股利的稅率，這樣使得資本利得對(duì)于股東更為有利。即使股利與資本利得按相同的稅率征稅，由于這兩者支付的時(shí)間不同，股利收入納稅是在收取股利的當(dāng)時(shí)，而資本利得納稅只有在股票出售時(shí)才發(fā)生；提供了納稅遞延的好處。（2）稅差理論認(rèn)為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取偏低的現(xiàn)金股利比率的分配政策。2、稅差理論（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會(huì)引起低稅率階層的不滿。（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。圖11-4美國(guó)股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較圖11-4美國(guó)股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較3、信號(hào)理論股利政策有信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。傳遞兩個(gè)方面的信息，一種是股利增長(zhǎng)的信號(hào)作用：即增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力充足的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的上升；另一種是股利減少的信號(hào)作用：即減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化、前途不甚樂(lè)觀的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。3、信號(hào)理論但也有不同的認(rèn)識(shí):股利信號(hào)理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同?？赡艿男盘?hào)好信號(hào)差信號(hào)高股利支付率未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)企業(yè)沒(méi)有前景好的投資項(xiàng)目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)衰退但也有不同的認(rèn)識(shí):可能的信號(hào)好信號(hào)差信號(hào)高股利支付率未來(lái)業(yè)績(jī)4、代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率，因此，債權(quán)人在與企業(yè)簽訂借款合同時(shí)，習(xí)慣于制定約束性條款對(duì)企業(yè)發(fā)放股利的水平進(jìn)行制約。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。實(shí)施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。4、代理理論第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。通過(guò)提高現(xiàn)金股利可以減少控股股東可支配的資本，降低掏空對(duì)公司利益的損害，從而保護(hù)中小股東的利益。如果在企業(yè)處于不同的公司治理機(jī)制條件下（如所有權(quán)結(jié)構(gòu)，經(jīng)理人員持股、董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征等），基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過(guò)程。財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配課件【單選題】下列關(guān)于股利分配理論的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是()。（2011年）A.稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策B.客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策C.“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過(guò)未來(lái)預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策D.代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策【單選題】下列關(guān)于股利分配理論的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是()【答案】B【解析】客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者，由于其稅負(fù)低，并且偏好現(xiàn)金股利，他們希望公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，所以公司應(yīng)該實(shí)施高現(xiàn)金分紅比例的股利政策。對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長(zhǎng)，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，并且通過(guò)獲得資本利得適當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策?！敬鸢浮緽第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容企業(yè)的股利分配政策一般包括如下內(nèi)容：股利支付的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的的時(shí)間第3節(jié)股利政策及其選擇二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率2.股利收益率美國(guó)大多數(shù)公司平均在3%~6%之間，我國(guó)上市公司的平均股利報(bào)酬率在0.2%~1.6%之間。二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率圖11-5美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-5美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994三、股利政策的影響因素1、法律因素:（1）資本保全的約束規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利；（2）企業(yè)積累的約束規(guī)定公司必須按凈利潤(rùn)的一定比例提取法定公積金；（3）企業(yè)利潤(rùn)的約束規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)；（4）償債能力的約束基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。三、股利政策的影響因素1、法律因素:2、債務(wù)契約因素（1）規(guī)定的每股利最高限額；（2）規(guī)定未來(lái)股息只能用貸款協(xié)議簽訂后的新增收益；（3）規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得分配現(xiàn)金股利。2、債務(wù)契約因素3、公司自身因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）舉債能力：舉債能力強(qiáng)可以采取較寬松的股利政策；舉債能力弱往往采取較緊的股利政策；（3）投資機(jī)會(huì)：有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)多采取低股利政策；處于經(jīng)營(yíng)收縮的公司多采取高股利政策；（4）資本成本：保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本角度考慮，公司有擴(kuò)大資金需要時(shí)應(yīng)采取低股利政策；（5）盈利狀況：盈余穩(wěn)定性強(qiáng)可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策；（6）公司所處的生命周期。3、公司自身因素：4、股東因素（1）追求穩(wěn)定收入：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；（2）擔(dān)心控制權(quán)的稀釋：持有控股權(quán)的股東希望少分股利，多留收益，少增發(fā)新股；（3）規(guī)避所得稅：高股利收入的股東為避稅反對(duì)發(fā)放較多的股利。5.行業(yè)因素4、股東因素四、股利政策的類型（一）剩余股利政策1、含義是指在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。2、決策程序：（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本最低；（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；（3）用保留盈余滿足資金需要；（4）剩余部分發(fā)放股利。四、股利政策的類型（一）剩余股利政策【例】某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加投資資本800萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤(rùn)、借款和增發(fā)股份。問(wèn)：公司應(yīng)分配多少股利？利潤(rùn)留存=800×60%=480（萬(wàn)元）股利分配=600-480=120（萬(wàn)元）

【例】某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利3、采用本政策的理由在于保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。在完全市場(chǎng)下，既然股東對(duì)股利和資本收益并無(wú)偏好，只要投資收益率高于股票的市場(chǎng)必要報(bào)酬率，保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下的投資資金所需，就能使公司價(jià)值（股票價(jià)格）達(dá)到最高。4、評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)將利潤(rùn)分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金、并主動(dòng)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)（2）缺點(diǎn)只要各期盈利水平、投資額或資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，均會(huì)導(dǎo)致每股股利的波動(dòng)，使股東錯(cuò)誤地認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定。3、采用本政策的理由【單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年度的股利分配方案。在計(jì)算股利分配額時(shí)，不需要考慮的因素是()。（2010年） A.公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)B.2009年末的貨幣資金

C.2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)D.2010年需要的投資資本【答案】B【解析】分配股利的現(xiàn)金問(wèn)題,是營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題,如果現(xiàn)金存量不足,可以通過(guò)短期借款解決,與籌集長(zhǎng)期資本無(wú)直接關(guān)系?！締芜x題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂20（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策1、分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。01234567時(shí)間：年金額：元4321（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策012、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。優(yōu)點(diǎn)：（1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到資本市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利支付增長(zhǎng)率更為有利。缺點(diǎn)：（1）股利支付與盈余脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。2、采用本政策的理由（三）固定股利支付率政策1、分配方案的確定該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由優(yōu)點(diǎn)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利，使用并不廣泛。（三）固定股利支付率政策財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配課件（四）正常股利加額外股利政策1、分配方案的確定該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有較大靈活性；（2）使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。（四）正常股利加額外股利政策財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配課件【單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（）。（2006年）A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策【答案】B

【解析】本題的主要考核點(diǎn)是固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策的特點(diǎn)。雖然固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策和低正常股利加額外股利政策均有利于保持股價(jià)穩(wěn)定，但最有利于股價(jià)穩(wěn)定的應(yīng)該是固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策?！締芜x題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（五、股利政策制定的程序1.測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金量2.確定目標(biāo)股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期五、股利政策制定的程序1.測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金量1、股票分割股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股票分割不屬于某種股利方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。股票分割時(shí)，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降，但公司價(jià)值不變，股東權(quán)益總額，股東權(quán)益各項(xiàng)目金額及其相互間的比例也不會(huì)改變。公司進(jìn)行股票分割主要?jiǎng)訖C(jī)：通過(guò)股票分割使股票價(jià)格降低。通過(guò)股票分割向投資者傳遞公司信息。

第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)1、股票分割第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來(lái)股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價(jià)較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，因此公司董事會(huì)決定進(jìn)行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬(wàn)股，這樣就可吸引更多的投資者購(gòu)買(mǎi)公司股票。通過(guò)這樣的股票分割，股價(jià)會(huì)相應(yīng)地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會(huì)增加1倍。例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值。會(huì)計(jì)處理上不同：股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤(rùn)的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而留用利潤(rùn)相應(yīng)減少。2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股例11-7表11-7A公司資產(chǎn)負(fù)債表例11-7表11-8

方案一股票分割實(shí)施后：A公司資產(chǎn)負(fù)債表表11-8

方案一股票分割實(shí)施后：A公司資產(chǎn)負(fù)債表表11-8方案二：

每10股用資本公積轉(zhuǎn)增6股，并派發(fā)4股股票股利

實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表表11-8方案二：

每10股用資本公積轉(zhuǎn)增6股，并派發(fā)4每10股派送4股股票股利未分配利潤(rùn)減少2000萬(wàn)股×4=8000萬(wàn)元股本增加2000萬(wàn)股×4=8000萬(wàn)元每10股轉(zhuǎn)增6股資本公積減少

2000萬(wàn)股×6=12000萬(wàn)元股本增加

2000萬(wàn)股×6=12000萬(wàn)元每10股派送4未分配利潤(rùn)減少2000萬(wàn)股×4=8000股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)

（1）面值不變

（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化

（3）屬于股利支付方式

（4）適用于股價(jià)上漲幅度不大時(shí)（1）面值變?。?）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變（3）不屬于股利支付方式

（4）適用于公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)相同點(diǎn)

（1）普通股股數(shù)增加；

（2）每股收益和每股市價(jià)下降；

（3）資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變。

盡管股票分割與發(fā)放股票股利都能達(dá)到降低公司股價(jià)的目的，但一般地講，只有在公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法降低股價(jià)；而在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過(guò)發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)

（1）面從實(shí)踐效果看，股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門(mén)的具體規(guī)定對(duì)兩者進(jìn)行區(qū)分。對(duì)公司來(lái)講，實(shí)行股票分割的主要目的在于通過(guò)增加股數(shù)降低每股市價(jià)，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長(zhǎng)中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種有利信息會(huì)對(duì)公司有所幫助。若公司認(rèn)為自己股票的價(jià)格過(guò)低，為了提高股價(jià)，會(huì)采取反分割（股票合并）的措施。從實(shí)踐效果看，股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券二、股票回購(gòu)股票回購(gòu)是股份公司出資購(gòu)回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷(xiāo)的行為。是指公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購(gòu)自己的股票，以此來(lái)代替現(xiàn)金股利。近年來(lái)，股票回購(gòu)已經(jīng)成為公司向股東分配利潤(rùn)的一個(gè)重要形式，尤其當(dāng)避稅效用顯著時(shí)，股票回購(gòu)就可能是股利政策的一個(gè)有效的替代方式。二、股票回購(gòu)對(duì)股東的意義：公司以多余現(xiàn)金購(gòu)回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股股利增加，股票回購(gòu)后股價(jià)上升，股東得到的資本利得，當(dāng)資本利得稅率小于現(xiàn)金股利稅率時(shí)，股東將得到納稅上的好處。這相當(dāng)于公司支付給股東現(xiàn)金股利。但上述分析時(shí)建立在各種假設(shè)之上的，比如回購(gòu)后市盈率不變等，實(shí)際上這些因素可能因?yàn)楣善被刭?gòu)而發(fā)生變化，其結(jié)果是否對(duì)股東有利難以預(yù)料?？傮w上來(lái)說(shuō)，股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不確定的影響。對(duì)股東的意義：我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司只有在4種情形下才能回購(gòu)本公司的股份：一是減少公司注冊(cè)資本；二是與持有本公司股份的其他公司合并；三是將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；四是股東因?qū)蓶|大會(huì)做出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份。公司因第一種情況收購(gòu)本公司股份的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起10日內(nèi)注銷(xiāo)；屬于第2、4種情況的，應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)。公司因獎(jiǎng)勵(lì)職工回購(gòu)股份的，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的5%；用于回購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在1年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。可見(jiàn)，我國(guó)法規(guī)并不允許公司擁有西方實(shí)務(wù)中常見(jiàn)的庫(kù)藏股。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司只有在4種情形下才能回購(gòu)本公司的股份股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)現(xiàn)金股利不同點(diǎn)

（1）股東得到的資本利得，需交納資本利得稅，稅賦低；

（2）股票回購(gòu)對(duì)股東利益具有不穩(wěn)定的影響。（3）不屬于股利支付方式

；（4）可配合公司資本運(yùn)作需要。（1）發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納股息稅，稅賦高；（2）穩(wěn)定到手的收益；（3）屬于股利支付方式

。相同點(diǎn)

（1）所有者權(quán)益減少；

（2）現(xiàn)金減少

。股票回購(gòu)與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購(gòu)現(xiàn)金股利（1）股東得到的三、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)1.傳遞股價(jià)被低估信號(hào)的動(dòng)機(jī)2.為股東避稅的動(dòng)機(jī)3.減少公司自由現(xiàn)金流量的動(dòng)機(jī)4.反收購(gòu)的動(dòng)機(jī)三、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)1.傳遞股價(jià)被低估信號(hào)的動(dòng)機(jī)四、股票回購(gòu)的方式1.公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指上市公司在證券市場(chǎng)上按照股票市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)本公司的股票。2.要約回購(gòu)是指公司通過(guò)公開(kāi)向股東發(fā)出回購(gòu)股票的要約來(lái)實(shí)現(xiàn)股票回購(gòu)計(jì)劃。3.協(xié)議回購(gòu)是指公司與特定的股東私下簽訂購(gòu)買(mǎi)協(xié)議回購(gòu)其持有的股票。4.轉(zhuǎn)換回購(gòu)是指公司用債券或者優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購(gòu)普通股的股票回購(gòu)方式。四、股票回購(gòu)的方式1.公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)本章內(nèi)容結(jié)束！本章內(nèi)容結(jié)束！河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系李田田第十一章股利理論與政策河南大學(xué)工商管理學(xué)院財(cái)務(wù)金融系第十一章股利理論與政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)

股利及其分配01第二節(jié)股利理論02第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)04第三節(jié)股利政策及其選擇03學(xué)習(xí)目的與要求了解利潤(rùn)構(gòu)成與分配原則，掌握股利的分配程序與支付方式、股利理論與股利分配政策，運(yùn)用股利分配的基本理論進(jìn)行股利決策。本章主要內(nèi)容第一節(jié)股利及其分配01第二節(jié)股利理論02一、利潤(rùn)分配程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，5年后稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)2.提取法定公積金稅后利潤(rùn)的10%，達(dá)到注冊(cè)資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的25%。4.向股東分配股利回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)的股份不參與利潤(rùn)分配。一、利潤(rùn)分配程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損【思考】假設(shè)年初未分配利潤(rùn)+100萬(wàn)，本年凈利潤(rùn)-50萬(wàn)，可供分配的利潤(rùn)＝+50萬(wàn)，可以進(jìn)行后續(xù)分配。在這種情況下公司是否需要計(jì)提法定公積金？不需要提法定公積金，因?yàn)榉ǘüe金是基于當(dāng)年有利潤(rùn)的情況下才提。注意盡管不計(jì)提法定公積金，但可以向股東分配利潤(rùn)。

【思考】假設(shè)年初未分配利潤(rùn)+100萬(wàn)，本年凈利潤(rùn)-50萬(wàn)，可二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。此外，還有財(cái)產(chǎn)股利與負(fù)債股利，不經(jīng)常采用。二、股利的種類現(xiàn)金股利三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。除息日后股價(jià)會(huì)因除權(quán)而相應(yīng)下降。我國(guó)上市公司的除息日通常是在登記日的下一個(gè)交易日。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。三、股利的發(fā)放程序宣布日例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(huì)發(fā)布了2007年度利潤(rùn)分配實(shí)施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤(rùn)分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開(kāi)的公司2007年度股東大會(huì)審議通過(guò)，利潤(rùn)分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊(cè)的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個(gè)人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計(jì)派發(fā)股利267703754元。(4)實(shí)施日期：股權(quán)登記日為2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(huì)(5)實(shí)施辦法：無(wú)限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過(guò)其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊(cè)并在上海證券交易所各會(huì)員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營(yíng)業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。6.186.24

6.25

7.1股權(quán)宣告日登記日除息日

紅利發(fā)放日(5)實(shí)施辦法：無(wú)限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國(guó)證券二、利潤(rùn)分配的基本原則（一）依法分配的原則（二）資本保全的原則企業(yè)在分配中不能侵蝕資本。利潤(rùn)分配是對(duì)經(jīng)營(yíng)中資本增值額的分配，不是對(duì)資本金的返還。企業(yè)如果存在尚未彌補(bǔ)的虧損，應(yīng)首先彌補(bǔ)虧損，再進(jìn)行其他分配。（三）充分保護(hù)債權(quán)人利益的原則首先清償債權(quán)人債務(wù)；在利潤(rùn)分配之后，應(yīng)保持一定的償債能力，以免發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，危及企業(yè)生存。（四）多方及長(zhǎng)短期利益兼顧的原則二、利潤(rùn)分配的基本原則（一）依法分配的原則第二節(jié)股利理論一、股利無(wú)關(guān)理論認(rèn)為股利決策對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值不產(chǎn)生影響。建立在以下幾個(gè)假設(shè)之上：沒(méi)有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒(méi)有能力影響證券價(jià)格；金融資產(chǎn)無(wú)限可分；沒(méi)有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；沒(méi)有信息成本，信息是對(duì)稱的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；沒(méi)有不對(duì)稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒(méi)有所得稅上的差異；交易中沒(méi)有政府或其他限制，證券可以自由地交易。第二節(jié)股利理論一、股利無(wú)關(guān)理論股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：(1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配，投資者對(duì)股利和資本利得并無(wú)偏好；(2)股利的支付比率不影響公司的價(jià)值；公司的價(jià)值完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價(jià)值。股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為：公司的價(jià)值：Xt

表示公司第t期實(shí)現(xiàn)的凈收益總額；It表示公司第t期期末需要的投資總額。公司的價(jià)值：二、股利相關(guān)論1、“一鳥(niǎo)在手”理論資本利得風(fēng)險(xiǎn)比股利風(fēng)險(xiǎn)大得多，投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價(jià)格因此而下跌。簡(jiǎn)言之，該理論認(rèn)為“一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林”。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時(shí)，就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使公司價(jià)值和股票價(jià)格上升?！耙圾B(niǎo)在手謬論”二、股利相關(guān)論1、“一鳥(niǎo)在手”理論2、稅差理論（1）一般來(lái)說(shuō)，資本利得的稅率低于股利的稅率，這樣使得資本利得對(duì)于股東更為有利。即使股利與資本利得按相同的稅率征稅，由于這兩者支付的時(shí)間不同，股利收入納稅是在收取股利的當(dāng)時(shí)，而資本利得納稅只有在股票出售時(shí)才發(fā)生；提供了納稅遞延的好處。（2）稅差理論認(rèn)為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取偏低的現(xiàn)金股利比率的分配政策。2、稅差理論（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會(huì)引起低稅率階層的不滿。（3）由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。圖11-4美國(guó)股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較圖11-4美國(guó)股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較3、信號(hào)理論股利政策有信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會(huì)引起股票價(jià)格的變化。傳遞兩個(gè)方面的信息，一種是股利增長(zhǎng)的信號(hào)作用：即增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況良好、盈利能力充足的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的上升；另一種是股利減少的信號(hào)作用：即減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化、前途不甚樂(lè)觀的信息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。3、信號(hào)理論但也有不同的認(rèn)識(shí):股利信號(hào)理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯，鑒于股東與投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同?？赡艿男盘?hào)好信號(hào)差信號(hào)高股利支付率未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)企業(yè)沒(méi)有前景好的投資項(xiàng)目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)衰退但也有不同的認(rèn)識(shí):可能的信號(hào)好信號(hào)差信號(hào)高股利支付率未來(lái)業(yè)績(jī)4、代理理論第一，股東與債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利支付率，因此，債權(quán)人在與企業(yè)簽訂借款合同時(shí)，習(xí)慣于制定約束性條款對(duì)企業(yè)發(fā)放股利的水平進(jìn)行制約。第二，經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。實(shí)施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。4、代理理論第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。通過(guò)提高現(xiàn)金股利可以減少控股股東可支配的資本，降低掏空對(duì)公司利益的損害，從而保護(hù)中小股東的利益。如果在企業(yè)處于不同的公司治理機(jī)制條件下（如所有權(quán)結(jié)構(gòu)，經(jīng)理人員持股、董事會(huì)結(jié)構(gòu)特征等），基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過(guò)程。財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配課件【單選題】下列關(guān)于股利分配理論的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是()。（2011年）A.稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策B.客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策C.“一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過(guò)未來(lái)預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策D.代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策【單選題】下列關(guān)于股利分配理論的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是()【答案】B【解析】客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于低收入階層和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者，由于其稅負(fù)低，并且偏好現(xiàn)金股利，他們希望公司多發(fā)放現(xiàn)金股利，所以公司應(yīng)該實(shí)施高現(xiàn)金分紅比例的股利政策。對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長(zhǎng)，他們希望公司少發(fā)放現(xiàn)金股利，并且通過(guò)獲得資本利得適當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策。【答案】B第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容企業(yè)的股利分配政策一般包括如下內(nèi)容：股利支付的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的的時(shí)間第3節(jié)股利政策及其選擇二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率2.股利收益率美國(guó)大多數(shù)公司平均在3%~6%之間，我國(guó)上市公司的平均股利報(bào)酬率在0.2%~1.6%之間。二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率圖11-5美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-5美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994三、股利政策的影響因素1、法律因素:（1）資本保全的約束規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利；（2）企業(yè)積累的約束規(guī)定公司必須按凈利潤(rùn)的一定比例提取法定公積金；（3）企業(yè)利潤(rùn)的約束規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)；（4）償債能力的約束基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。三、股利政策的影響因素1、法律因素:2、債務(wù)契約因素（1）規(guī)定的每股利最高限額；（2）規(guī)定未來(lái)股息只能用貸款協(xié)議簽訂后的新增收益；（3）規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)不得分配現(xiàn)金股利。2、債務(wù)契約因素3、公司自身因素：（1）現(xiàn)金流量；（2）舉債能力：舉債能力強(qiáng)可以采取較寬松的股利政策；舉債能力弱往往采取較緊的股利政策；（3）投資機(jī)會(huì)：有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)多采取低股利政策；處于經(jīng)營(yíng)收縮的公司多采取高股利政策；（4）資本成本：保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本角度考慮，公司有擴(kuò)大資金需要時(shí)應(yīng)采取低股利政策；（5）盈利狀況：盈余穩(wěn)定性強(qiáng)可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策；（6）公司所處的生命周期。3、公司自身因素：4、股東因素（1）追求穩(wěn)定收入：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；（2）擔(dān)心控制權(quán)的稀釋：持有控股權(quán)的股東希望少分股利，多留收益，少增發(fā)新股；（3）規(guī)避所得稅：高股利收入的股東為避稅反對(duì)發(fā)放較多的股利。5.行業(yè)因素4、股東因素四、股利政策的類型（一）剩余股利政策1、含義是指在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。2、決策程序：（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本最低；（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；（3）用保留盈余滿足資金需要；（4）剩余部分發(fā)放股利。四、股利政策的類型（一）剩余股利政策【例】某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加投資資本800萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。籌資的優(yōu)先順序是留存利潤(rùn)、借款和增發(fā)股份。問(wèn)：公司應(yīng)分配多少股利？利潤(rùn)留存=800×60%=480（萬(wàn)元）股利分配=600-480=120（萬(wàn)元）

【例】某公司上年稅后利潤(rùn)600萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利3、采用本政策的理由在于保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使綜合資金成本最低。在完全市場(chǎng)下，既然股東對(duì)股利和資本收益并無(wú)偏好，只要投資收益率高于股票的市場(chǎng)必要報(bào)酬率，保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下的投資資金所需，就能使公司價(jià)值（股票價(jià)格）達(dá)到最高。4、評(píng)價(jià)（1）優(yōu)點(diǎn)將利潤(rùn)分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金、并主動(dòng)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)（2）缺點(diǎn)只要各期盈利水平、投資額或資金結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，均會(huì)導(dǎo)致每股股利的波動(dòng)，使股東錯(cuò)誤地認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定。3、采用本政策的理由【單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年度的股利分配方案。在計(jì)算股利分配額時(shí)，不需要考慮的因素是()。（2010年） A.公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)B.2009年末的貨幣資金

C.2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)D.2010年需要的投資資本【答案】B【解析】分配股利的現(xiàn)金問(wèn)題,是營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題,如果現(xiàn)金存量不足,可以通過(guò)短期借款解決,與籌集長(zhǎng)期資本無(wú)直接關(guān)系。【單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂20（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策1、分配方案的確定將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。01234567時(shí)間：年金額：元4321（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策012、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而削減股利的情況。優(yōu)點(diǎn)：（1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出。（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到資本市場(chǎng)會(huì)受到多種因素的影響，因此為了使股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利支付增長(zhǎng)率更為有利。缺點(diǎn)：（1）股利支付與盈余脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。2、采用本政策的理由（三）固定股利支付率政策1、分配方案的確定該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。2、采用本政策的理由優(yōu)點(diǎn)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利，使用并不廣泛。（三）固定股利支付率政策財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配課件（四）正常股利加額外股利政策1、分配方案的確定該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個(gè)固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。2、采用本政策的理由（1）具有較大靈活性；（2）使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。（四）正常股利加額外股利政策財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配課件【單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（）。（2006年）A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策【答案】B

【解析】本題的主要考核點(diǎn)是固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策的特點(diǎn)。雖然固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策和低正常股利加額外股利政策均有利于保持股價(jià)穩(wěn)定，但最有利于股價(jià)穩(wěn)定的應(yīng)該是固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策?！締芜x題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（五、股利政策制定的程序1.測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金量2.確定目標(biāo)股利支付率3.確定年度股利額4.確定股利分派日期五、股利政策制定的程序1.測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金量1、股票分割股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股票分割不屬于某種股利方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。股票分割時(shí)，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降，但公司價(jià)值不變，股東權(quán)益總額，股東權(quán)益各項(xiàng)目金額及其相互間的比例也不會(huì)改變。公司進(jìn)行股票分割主要?jiǎng)訖C(jī)：通過(guò)股票分割使股票價(jià)格降低。通過(guò)股票分割向投資者傳遞公司信息。

第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)1、股票分割第四節(jié)股票分割與股票回購(gòu)例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來(lái)股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價(jià)較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，因此公司董事會(huì)決定進(jìn)行股票分割，按照1∶2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬(wàn)股，這樣就可吸引更多的投資者購(gòu)買(mǎi)公司股票。通過(guò)這樣的股票分割，股價(jià)會(huì)相應(yīng)地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會(huì)增加1倍。例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值。會(huì)計(jì)處理上不同：股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤(rùn)的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而留用利潤(rùn)相應(yīng)減少。2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股例11-7表11-7A公司資產(chǎn)負(fù)債表例11-7表11-8

方案