資產(chǎn)股票證券管理及業(yè)務(wù)管理知識分析培訓(xùn)課件

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)2013-3資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)資產(chǎn)證券化釋義：

發(fā)起人將缺乏流動性，但具有某種可預(yù)測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人通過創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（資產(chǎn)支持證券）在資本市場上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。資產(chǎn)證券化釋義：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBS住房抵押貸款證券CDO抵押債務(wù)證券ABS（廣義）ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)其他,如信用卡,學(xué)生貸款,應(yīng)收款等RMBSCMBSCLOCBO資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBSCDOABS（廣義）美國市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為1600多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為1.85萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品與廣義ABS產(chǎn)品相比，發(fā)行量約占7%，存量約占11%）

2012年年末債券市場存量為36.76萬億美元歐洲市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為670多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為0.27萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量與廣義ABS產(chǎn)品相比約占22%，存量約占12%）

數(shù)據(jù)來源：SIFMA

市場概況美國市場市場概況信貸資產(chǎn)證券化2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個信貸資產(chǎn)證券化項目，發(fā)行規(guī)模合計667.83億元。2012年，央行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文擴(kuò)大試點，國務(wù)院批復(fù)500億額度。國開行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。2006-2011年，銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計284.52億元，質(zhì)押式回購交易額合計396.2億元。市場概況信貸資產(chǎn)證券化市場概況企業(yè)資產(chǎn)證券化2004年1月，“國九條”提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”2005年8月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)第一個試點項目，截至目前共計11個專項資產(chǎn)管理計劃成功發(fā)行2009年5月，中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試點）》2013年3月，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布實施市場概況企業(yè)資產(chǎn)證券化市場概況市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益權(quán)莞深收益廣發(fā)證券高速公路收費收益權(quán)中國網(wǎng)通中金公司合同收益瀾電收益招商證券電力收益權(quán)遠(yuǎn)東租賃東方證券租賃合同債權(quán)浦建收益國泰君安BT回購債權(quán)寧建收益東海證券污水處理收益權(quán)天電收益華泰證券電力收益權(quán)吳中收益中信證券BT回購債權(quán)遠(yuǎn)東二期中信證券租賃合同債權(quán)寧公控（寧建二期）中信證券污水處理收益權(quán)僑城收益中信證券歡樂谷門票憑證已發(fā)行產(chǎn)品：2005年8月至今共發(fā)行12個專項計劃，累計融資307億元，其中8個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式依托證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過買賣或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入證券公司設(shè)立專項計劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式證券化對企業(yè)的益處降低融資成本：通過基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離，可獲得更高的信用評級。優(yōu)化財務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開披露其用途。信息披露要求：僅披露計劃賬戶財務(wù)信息，不涉及企業(yè)財務(wù)信息。證券化對企業(yè)的益處為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運營模式：

“企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購”滾動開發(fā)新模式：通過證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開發(fā)

縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力涉及領(lǐng)域：BT回購、污水處理收費、高速公路收費、電力銷售等為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運營模式：“企業(yè)投資建設(shè)、政府產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司）托管銀行轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行受益憑證設(shè)立并管理計劃資金托管律師事務(wù)所登記、托管與交易信用增級專項資產(chǎn)管理計劃募集資金募集資金擔(dān)保銀行中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人托管銀行資金托管律師事務(wù)所專項資產(chǎn)管理計劃外部擔(dān)保中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）已竣工驗收的BT工程地方政府的授權(quán)與承諾

包括：對于按BT合同回購款支付義務(wù)的確認(rèn)

負(fù)責(zé)支付BT回購款的職能部門（如財政局）

支付BT回購款的工作程序

授權(quán)監(jiān)管銀行對用于支付的特定賬戶的財政資金余額進(jìn)行

監(jiān)管，并在支付日按時、足額劃付

監(jiān)管銀行足額劃付前不得動用財政專戶資金地方政府的支付能力、可支配財政收入及剛性支出等擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費或獲取收益的權(quán)利這種權(quán)利與企業(yè)其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開，可以特定化企業(yè)擁有收費或獲取收益的法律與政策文件較為齊備現(xiàn)金流獨立，可進(jìn)行識別如果現(xiàn)金流需先上繳財政，需明確財政撥付的時間、金額或比例擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十條

原始權(quán)益人不得侵占、損害專項計劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；

（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；

（三）專項計劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條

原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確保基礎(chǔ)資產(chǎn)真實、合法、有效，不存在任何影響專項計劃設(shè)立的情形。第三十二條

特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；

（二）內(nèi)部控制制度健全；

（三）具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險；

（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；

（五）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

上述特定原始權(quán)益人，在專項計劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時書面告知管理人。原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價值基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度根據(jù)實際情況選擇表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)減少利益沖突和道德風(fēng)險簡單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓能產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流有明確的計量方法、核對憑證等可通過賬戶設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑現(xiàn)金流收入由可以評估的要素組成，如銷售量、銷售價格等舉例用公園門票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷售收入的權(quán)利憑證，而不是“門票銷售收入”。門票-權(quán)利憑證銷售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定舉例門票-權(quán)利憑證銷售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢收益權(quán)類資產(chǎn)：如電力收益權(quán)、高速公路收費收益權(quán)等體現(xiàn)為企業(yè)未來經(jīng)營性現(xiàn)金流通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例污水處理收費收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于《水污染防治法》，規(guī)定污水處理運營單位有權(quán)收取污水處理費用，該項收費是一種有法律保障且需專款專用的收費。關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制?，F(xiàn)金流歷史記錄、波動性現(xiàn)金流預(yù)測及依據(jù)

舉例經(jīng)營主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項目建設(shè)及驗收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運營并出售入園憑證的權(quán)利。關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：《中華人民共和國合同法》《中華人民共和國民法通則》《中華人民共和國電力法》……要件《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《年度購售電合同》《XX省發(fā)展和改革委員會關(guān)于XX電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價的通知書》……

舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：要件舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√√√增長性√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~2011XX電站歷史發(fā)電量情況關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√增長性√√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來水售水量（萬噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費應(yīng)收總額（萬元）40,96441,71046,30448,649污水處理費實收總額（萬元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財政扣除數(shù)（萬元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實際收到的污水處理費收入（萬元）28,30337,00232,83535,105收入增長率（%）21.2130.73-11.266.912007~2010年XX市污水處理費情況

關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮20072關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記登記與通知附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益如何實現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPV募集的資金作為購買發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記關(guān)鍵環(huán)節(jié)

資產(chǎn)出表根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險是否能實際隔離，如持有多少次級、現(xiàn)金流與經(jīng)營風(fēng)險是否相關(guān)等。會計師的意見。參考：《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（財政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出?！标P(guān)鍵環(huán)節(jié)資產(chǎn)出表關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化如何避免混同風(fēng)險及挪用風(fēng)險：精簡賬戶環(huán)節(jié)賬戶監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費 劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨立計量發(fā)電量、單獨核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專項計劃。舉例：開立監(jiān)管賬戶，銀行對現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管監(jiān)管銀行對監(jiān)管賬戶被查封、銷戶、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專項計劃賬戶；關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集舉例：水電上網(wǎng)收費舉例：關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理是否進(jìn)行主動投資如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時點及金額相匹配關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）信用增級-常用措施

內(nèi)部分級：由次級受益憑證投資者為優(yōu)先級提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。

外部擔(dān)保：關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評級與償債能力 擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容

其他：原始權(quán)益人補足、流動性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級關(guān)鍵環(huán)節(jié)

注重法律實質(zhì)與實際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購次級，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)?！霸诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口（10%波動）信用增級-常用措施關(guān)鍵環(huán)節(jié)注重法律實質(zhì)與實際保障關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用安排啟動順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶資金不足分配時，先啟動差額補足，仍有不足時啟動擔(dān)保。評級機(jī)構(gòu)對增信措施的效力判斷不考慮增信措施下的信用缺口分層判斷各級增信措施對專項計劃的信用增幅?；A(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級增信2增信3關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求受益憑證的期限與分檔安排對信用等級的考量原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點考察主要債務(wù)人的財務(wù)狀況。流動性要求是否需要掛牌交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求角色發(fā)揮市場組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新

職能對項目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行論證參加證監(jiān)會業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場需求與風(fēng)控要求產(chǎn)品掛牌，提供流動性機(jī)制論證流程角色論證流程論證團(tuán)隊建立外部專家組機(jī)制：參與前期試點及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮工作團(tuán)隊力量：金融創(chuàng)新實驗室、會員部、法律部、公司部及技術(shù)部門工作流程制定《項目溝通論證工作流程》、《外部專家組工作規(guī)程》等制度文件明確初步了解、問題溝通、論證會三個工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點采取會議、電話、郵件多種溝通交流機(jī)制貫徹工作底稿及溝通留痕制度論證標(biāo)準(zhǔn)——《論證要點清單》針對基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級、權(quán)益分派、信用評級等關(guān)注點明確論證要求論證流程論證團(tuán)隊論證流程目標(biāo)要求證券公司：簡要介紹項目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況交易所：從政策、技術(shù)、市場等層面提出關(guān)注點供證券公司參考，但不對具體問題做是否可行的判斷性意見論證流程：初步溝通技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況……市場層面試點業(yè)務(wù)不確定性投資者需求……關(guān)注點政策層面地方融資平臺清理房地產(chǎn)調(diào)控……簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請關(guān)注問題清單目標(biāo)要求論證流程：初步溝通關(guān)注點政策層面簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請目標(biāo)要求：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開展盡職調(diào)查，設(shè)計項目方案

交易所：針對項目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問題論證流程：問題反饋目標(biāo)要求：論證流程：問題反饋論證前提條件項目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全問題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問題已得到解決或合理解釋律師、會計師、信用評級機(jī)構(gòu)已出具初步意見或預(yù)評級目標(biāo)要求：交易所從加強(qiáng)風(fēng)險控制，完善項目設(shè)計的角度出發(fā)，對項目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險控制措施進(jìn)行論證邀請外部專家以個人身份出具書面論證意見或出席論證會向證券公司出具論證意見書論證流程：論證會論證前提條件論證流程：論證會案例：歡樂谷入園憑證專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因建設(shè)和運營歡樂谷主題公園而獲得的自專項計劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類門票（包括但不限于全價票、團(tuán)體票、夜場票、優(yōu)惠票）、各類卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類可以入園的憑證特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效）數(shù)量如下表所示：特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125案例：歡樂谷入園憑證專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)特定期間入園憑證數(shù)量（單發(fā)展趨勢哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得探索、推廣？《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：企業(yè)應(yīng)收款基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)發(fā)展趨勢哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)

在本規(guī)定第六條所列交易場所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體發(fā)展趨勢財政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財預(yù)[2012]463號）對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對融資平臺公司注資的行為，融資平臺公司在證券化操作中運用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺公司因公益性項目建設(shè)舉借需財政資金償還債務(wù)的融資行為，但運用非公益性項目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保承諾。發(fā)展趨勢財政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購、雙邊報價產(chǎn)品銷售與投資者范圍目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險資金、銀行理財產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：券商自營與集合計劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計不得超過二百人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，由中國證券業(yè)協(xié)會另行規(guī)定。新《證券投資基金法》：合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個人，合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性案例一：污水處理收費證券化原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運營單位。基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因運營污水處理設(shè)施而獲得的一定期限內(nèi)的污水處理收費收益權(quán)。收費權(quán)及相關(guān)污水處理設(shè)施均不應(yīng)附有抵、質(zhì)押等權(quán)利限制。資金歸集：代收污水處理費按月上交財政扣除管網(wǎng)維護(hù)費用按年撥付給原始權(quán)益人轉(zhuǎn)入專項計劃賬戶自來水公司市財政局原始權(quán)益人案例一：污水處理收費證券化原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運營案例一：污水處理收費證券化法律依據(jù)《水污染防治法》第四十四條：城鎮(zhèn)污水集中處理設(shè)施的運營單位…提供污水處理的有償服務(wù)，收取污水處理費用?！蛾P(guān)于加大污水處理費的征收力度建立城市污水排放和集中處理良性運行機(jī)制的通知》：污水處理費由城市供水企業(yè)在收取水費中一并征收，按月?lián)芨督o污水處理企業(yè)。地方規(guī)章、文件《關(guān)于對XXX授權(quán)經(jīng)營實施方案的批復(fù)》：授權(quán)原始權(quán)益人經(jīng)營污水處理設(shè)施?！禭X省城市污水處理費管理辦法》等：明確收費標(biāo)準(zhǔn)《關(guān)于污水處理費劃撥相關(guān)事項的通知》：對污水處理費的收取、費用扣除、劃撥程序等進(jìn)行明確。要求：通過現(xiàn)有法規(guī)、政府文件等明確污水處理收費權(quán)的歸屬、收支標(biāo)準(zhǔn)、操作程序等，必要時可由地方政府以文件形式予以明確。案例一：污水處理收費證券化法律依據(jù)《水污染防治法》第四十四條案例一：污水處理收費證券化代收污水處理費按月上交財政扣除管網(wǎng)維護(hù)費用按年撥付給原始權(quán)益人轉(zhuǎn)入專項計劃賬戶自來水公司市財政局原始權(quán)益人需明確扣除金額或扣除比例。案例中通過對《關(guān)于城市污水處理費使用情況的說明》的批復(fù)進(jìn)行明確。“每年計劃扣除的城市管網(wǎng)設(shè)施維護(hù)費用預(yù)計在1.1億以內(nèi)?！毙杳鞔_撥付時間、程序、路徑。監(jiān)管銀行：收到撥付款項后5個工作日內(nèi)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。劃轉(zhuǎn)之前不得動用。案例一：污水處理收費證券化代收污水處理費按月上交財政扣除管網(wǎng)案例二：BT回購款證券化原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過與市政府簽訂BT合同，在項目建成移交后分期獲得回購款。基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人依據(jù)《BT協(xié)議》及《BT補充協(xié)議》享有的回購款合同債權(quán)。優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；盤活存量資產(chǎn)；形成滾動開發(fā)的運營模式。案例二：BT回購款證券化原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過與市政案例二：BT回購款證券化BT合同關(guān)注內(nèi)容：回購期竣工驗收并經(jīng)審計確認(rèn)投資總額之日起?！P(guān)注是否達(dá)到回購條件，即回購債權(quán)是否已形成?；刭徑痤~回購基數(shù)：以審計結(jié)果為準(zhǔn)，通過補充協(xié)議明確?！绻云渌绞酱_定，關(guān)注金額是否可能變化?；刭徖剩汗潭?浮動?！P(guān)注現(xiàn)金流波動。支付頻率、時間、路徑?！P(guān)注混同、挪用風(fēng)險。違約責(zé)任進(jìn)入回購期后，是否可能因原始權(quán)益人的違約，扣減應(yīng)付回購款。案例二：BT回購款證券化BT合同關(guān)注內(nèi)容：回購期竣工驗收并經(jīng)案例二：BT回購款證券化資金歸集：減少賬戶環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險（1）（2）（3）回購方（地方政府）原始權(quán)益人專項計劃回購方（地方政府）專項計劃地方政府回購方原始權(quán)益人專項計劃融資平臺公司等執(zhí)行回購，但政府作為最終支付方。如何鎖定支付義務(wù)。案例二：BT回購款證券化資金歸集：減少賬戶環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險案例二：BT回購款證券化市政府、財政局出具《授權(quán)與承諾書》由財政局負(fù)責(zé)支付回購款及相應(yīng)利息；每年12月15日之前，財政專設(shè)賬戶內(nèi)資金余款不低于應(yīng)付款項，并由銀行進(jìn)行監(jiān)管；授權(quán)銀行于每年12月15日，將應(yīng)付款項足額劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶；承諾劃轉(zhuǎn)前不動用專戶資金；如財政專戶因任何原因被凍結(jié)、銷戶等，承諾及時另設(shè)新戶用于劃轉(zhuǎn)回購款。支付時間、程序的鎖定，有助于保障專項計劃的按時足額分配。案例二：BT回購款證券化市政府、財政局出具《授權(quán)與承諾書》案例二：BT回購款證券化_常見問題？未完成竣工驗收的BT項目是否可以證券化是否可能因工期延誤、質(zhì)量等問題無法進(jìn)入回購回購方的抗辯權(quán)；回購金額不確定性。？463號文對BT項目的限制地方政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會團(tuán)體463號文發(fā)布前已完成竣工驗收的；公租房、公路等，可以舉借政府性債務(wù)的。？是否需將回購款納入財政預(yù)算463號文要求落實分年資金償還計劃；關(guān)注財政實際償付能力。？資產(chǎn)能否出表回購債權(quán)具有實現(xiàn)真實出售、完全風(fēng)險隔離的基礎(chǔ)——吳中BT；會計師意見案例二：BT回購款證券化_常見問題？未完成竣工驗收的B資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)2013-3資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)資產(chǎn)證券化釋義：

發(fā)起人將缺乏流動性，但具有某種可預(yù)測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人通過創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（資產(chǎn)支持證券）在資本市場上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。資產(chǎn)證券化釋義：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBS住房抵押貸款證券CDO抵押債務(wù)證券ABS（廣義）ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)其他,如信用卡,學(xué)生貸款,應(yīng)收款等RMBSCMBSCLOCBO資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類ABS（狹義）MBSCDOABS（廣義）美國市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為1600多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為1.85萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品與廣義ABS產(chǎn)品相比，發(fā)行量約占7%，存量約占11%）

2012年年末債券市場存量為36.76萬億美元歐洲市場

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為670多億美元

2012年末狹義ABS市場存量為0.27萬億美元（狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量與廣義ABS產(chǎn)品相比約占22%，存量約占12%）

數(shù)據(jù)來源：SIFMA

市場概況美國市場市場概況信貸資產(chǎn)證券化2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個信貸資產(chǎn)證券化項目，發(fā)行規(guī)模合計667.83億元。2012年，央行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文擴(kuò)大試點，國務(wù)院批復(fù)500億額度。國開行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。2006-2011年，銀行間市場信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計284.52億元，質(zhì)押式回購交易額合計396.2億元。市場概況信貸資產(chǎn)證券化市場概況企業(yè)資產(chǎn)證券化2004年1月，“國九條”提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”2005年8月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)第一個試點項目，截至目前共計11個專項資產(chǎn)管理計劃成功發(fā)行2009年5月，中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試點）》2013年3月，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布實施市場概況企業(yè)資產(chǎn)證券化市場概況市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益權(quán)莞深收益廣發(fā)證券高速公路收費收益權(quán)中國網(wǎng)通中金公司合同收益瀾電收益招商證券電力收益權(quán)遠(yuǎn)東租賃東方證券租賃合同債權(quán)浦建收益國泰君安BT回購債權(quán)寧建收益東海證券污水處理收益權(quán)天電收益華泰證券電力收益權(quán)吳中收益中信證券BT回購債權(quán)遠(yuǎn)東二期中信證券租賃合同債權(quán)寧公控（寧建二期）中信證券污水處理收益權(quán)僑城收益中信證券歡樂谷門票憑證已發(fā)行產(chǎn)品：2005年8月至今共發(fā)行12個專項計劃，累計融資307億元，其中8個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。市場概況專項計劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中國聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式依托證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過買賣或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入證券公司設(shè)立專項計劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式證券化對企業(yè)的益處降低融資成本：通過基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離，可獲得更高的信用評級。優(yōu)化財務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開披露其用途。信息披露要求：僅披露計劃賬戶財務(wù)信息，不涉及企業(yè)財務(wù)信息。證券化對企業(yè)的益處為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運營模式：

“企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購”滾動開發(fā)新模式：通過證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開發(fā)

縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力涉及領(lǐng)域：BT回購、污水處理收費、高速公路收費、電力銷售等為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運營模式：“企業(yè)投資建設(shè)、政府產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司）托管銀行轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行受益憑證設(shè)立并管理計劃資金托管律師事務(wù)所登記、托管與交易信用增級專項資產(chǎn)管理計劃募集資金募集資金擔(dān)保銀行中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人托管銀行資金托管律師事務(wù)所專項資產(chǎn)管理計劃外部擔(dān)保中證登/交易所信用評級機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計劃管理人（證券公司擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）已竣工驗收的BT工程地方政府的授權(quán)與承諾

包括：對于按BT合同回購款支付義務(wù)的確認(rèn)

負(fù)責(zé)支付BT回購款的職能部門（如財政局）

支付BT回購款的工作程序

授權(quán)監(jiān)管銀行對用于支付的特定賬戶的財政資金余額進(jìn)行

監(jiān)管，并在支付日按時、足額劃付

監(jiān)管銀行足額劃付前不得動用財政專戶資金地方政府的支付能力、可支配財政收入及剛性支出等擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類資產(chǎn)（BT回購款）擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費或獲取收益的權(quán)利這種權(quán)利與企業(yè)其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開，可以特定化企業(yè)擁有收費或獲取收益的法律與政策文件較為齊備現(xiàn)金流獨立，可進(jìn)行識別如果現(xiàn)金流需先上繳財政，需明確財政撥付的時間、金額或比例擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類資產(chǎn)（與未來經(jīng)營性收入相關(guān)）原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十條

原始權(quán)益人不得侵占、損害專項計劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；

（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；

（三）專項計劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條

原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實、合法、有效，不存在任何影響專項計劃設(shè)立的情形。第三十二條

特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；

（二）內(nèi)部控制制度健全；

（三）具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險；

（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；

（五）法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。

上述特定原始權(quán)益人，在專項計劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時書面告知管理人。原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價值基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度根據(jù)實際情況選擇表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)減少利益沖突和道德風(fēng)險簡單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓能產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流有明確的計量方法、核對憑證等可通過賬戶設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑現(xiàn)金流收入由可以評估的要素組成，如銷售量、銷售價格等舉例用公園門票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷售收入的權(quán)利憑證，而不是“門票銷售收入”。門票-權(quán)利憑證銷售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定舉例門票-權(quán)利憑證銷售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢收益權(quán)類資產(chǎn)：如電力收益權(quán)、高速公路收費收益權(quán)等體現(xiàn)為企業(yè)未來經(jīng)營性現(xiàn)金流通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例污水處理收費收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于《水污染防治法》，規(guī)定污水處理運營單位有權(quán)收取污水處理費用，該項收費是一種有法律保障且需?？顚Ｓ玫氖召M。關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類資產(chǎn)：舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制?，F(xiàn)金流歷史記錄、波動性現(xiàn)金流預(yù)測及依據(jù)

舉例經(jīng)營主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項目建設(shè)及驗收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運營并出售入園憑證的權(quán)利。關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：《中華人民共和國合同法》《中華人民共和國民法通則》《中華人民共和國電力法》……要件《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《年度購售電合同》《XX省發(fā)展和改革委員會關(guān)于XX電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價的通知書》……

舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：要件舉例：水電項目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√√√增長性√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~2011XX電站歷史發(fā)電量情況關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動性√增長性√√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來水售水量（萬噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費應(yīng)收總額（萬元）40,96441,71046,30448,649污水處理費實收總額（萬元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財政扣除數(shù)（萬元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實際收到的污水處理費收入（萬元）28,30337,00232,83535,105收入增長率（%）21.2130.73-11.266.912007~2010年XX市污水處理費情況

關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮20072關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記登記與通知附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益如何實現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPV募集的資金作為購買發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記關(guān)鍵環(huán)節(jié)

資產(chǎn)出表根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險是否能實際隔離，如持有多少次級、現(xiàn)金流與經(jīng)營風(fēng)險是否相關(guān)等。會計師的意見。參考：《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（財政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對價之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。”關(guān)鍵環(huán)節(jié)資產(chǎn)出表關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過程中能否特定化如何避免混同風(fēng)險及挪用風(fēng)險：精簡賬戶環(huán)節(jié)賬戶監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費 劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨立計量發(fā)電量、單獨核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專項計劃。舉例：開立監(jiān)管賬戶，銀行對現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管監(jiān)管銀行對監(jiān)管賬戶被查封、銷戶、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專項計劃賬戶；關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集舉例：水電上網(wǎng)收費舉例：關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理是否進(jìn)行主動投資如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時點及金額相匹配關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）信用增級-常用措施

內(nèi)部分級：由次級受益憑證投資者為優(yōu)先級提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。

外部擔(dān)保：關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評級與償債能力 擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容

其他：原始權(quán)益人補足、流動性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級關(guān)鍵環(huán)節(jié)

注重法律實質(zhì)與實際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購次級，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)?！霸诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口（10%波動）信用增級-常用措施關(guān)鍵環(huán)節(jié)注重法律實質(zhì)與實際保障關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用安排啟動順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶資金不足分配時，先啟動差額補足，仍有不足時啟動擔(dān)保。評級機(jī)構(gòu)對增信措施的效力判斷不考慮增信措施下的信用缺口分層判斷各級增信措施對專項計劃的信用增幅?；A(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級增信2增信3關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類增信措施的配合使用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評級關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求受益憑證的期限與分檔安排對信用等級的考量原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來自于未來經(jīng)營性收入時，需要考量其持續(xù)經(jīng)營和信用狀況債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點考察主要債務(wù)人的財務(wù)狀況。流動性要求是否需要掛牌交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求角色發(fā)揮市場組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新

職能對項目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行論證參加證監(jiān)會業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場需求與風(fēng)控要求產(chǎn)品掛牌，提供流動性機(jī)制論證流程角色論證流程論證團(tuán)隊建立外部專家組機(jī)制：參與前期試點及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮工作團(tuán)隊力量：金融創(chuàng)新實驗室、會員部、法律部、公司部及技術(shù)部門工作流程制定《項目溝通論證工作流程》、《外部專家組工作規(guī)程》等制度文件明確初步了解、問題溝通、論證會三個工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點采取會議、電話、郵件多種溝通交流機(jī)制貫徹工作底稿及溝通留痕制度論證標(biāo)準(zhǔn)——《論證要點清單》針對基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級、權(quán)益分派、信用評級等關(guān)注點明確論證要求論證流程論證團(tuán)隊論證流程目標(biāo)要求證券公司：簡要介紹項目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況交易所：從政策、技術(shù)、市場等層面提出關(guān)注點供證券公司參考，但不對具體問題做是否可行的判斷性意見論證流程：初步溝通技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況……市場層面試點業(yè)務(wù)不確定性投資者需求……關(guān)注點政策層面地方融資平臺清理房地產(chǎn)調(diào)控……簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請關(guān)注問題清單目標(biāo)要求論證流程：初步溝通關(guān)注點政策層面簡要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請目標(biāo)要求：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開展盡職調(diào)查，設(shè)計項目方案

交易所：針對項目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問題論證流程：問題反饋目標(biāo)要求：論證流程：問題反饋論證前提條件項目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全問題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問題已得到解決或合理解釋律師、會計師、信用評級機(jī)構(gòu)已出具初步意見或預(yù)評級目標(biāo)要求：交易所從加強(qiáng)風(fēng)險控制，完善項目設(shè)計的角度出發(fā)，對項目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險控制措施進(jìn)行論證邀請外部專家以個人身份出具書面論證意見或出席論證會向證券公司出具論證意見書論證流程：論證會論證前提條件論證流程：論證會案例：歡樂谷入園憑證專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因建設(shè)和運營歡樂谷主題公園而獲得的自專項計劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類門票（包括但不限于全價票、團(tuán)體票、夜場票、優(yōu)惠票）、各類卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類可以入園的憑證特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷售，過期失效）數(shù)量如下表所示：特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125案例：歡樂谷入園憑證專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)特定期間入園憑證數(shù)量（單發(fā)展趨勢哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得探索、推廣？《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：企業(yè)應(yīng)收款基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)發(fā)展趨勢哪些類型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類型值得發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司商業(yè)銀行、保險公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)

在本規(guī)定第六條所列交易場所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體發(fā)展趨勢財政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財預(yù)[2012]463號）對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對融資平臺公司注資的行為，融資平臺公司在證券化操作中運用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺公司因公益性項目建設(shè)舉借需財政資金償還債務(wù)的融資行為，但運用非公益性項目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保承諾。發(fā)展趨勢財政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通發(fā)展趨勢資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購、雙邊報價產(chǎn)品銷售與投資者范圍目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險資金、銀行理財產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：券商自營與集合計劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)