《公司金融》第章凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法

第4章凈現(xiàn)值和投資決策的其它方法目錄4.1為什么要使用凈現(xiàn)值？4.2回收期法4.3折現(xiàn)回收期法4.4平均會(huì)計(jì)收益率法4.5內(nèi)部收益率法4.6內(nèi)部收益率法存在的問(wèn)題4.7盈利指數(shù)4.8資本預(yù)算實(shí)務(wù)本章小結(jié)4.1為什么要使用凈現(xiàn)值？?jī)衄F(xiàn)值法（NPV）是資本預(yù)算和評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資的最基本的方法接受凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目符合股東利益。凈現(xiàn)值(NPV)法則凈現(xiàn)值法則：接受凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。NPV=未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值–初始投資計(jì)算NPV:1.估計(jì)未來(lái)的現(xiàn)金流量:多少?什么時(shí)候?2.估計(jì)折現(xiàn)率如果項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)，可以找一個(gè)存在類似風(fēng)險(xiǎn)的股票，把該股票的期望收益率作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。3.估計(jì)初始成本凈現(xiàn)值(NPV)法則凈現(xiàn)值法的三個(gè)特點(diǎn):1.凈現(xiàn)值法使用了現(xiàn)金流量2.凈現(xiàn)值法包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量3.凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)4.2回收期法定義：項(xiàng)目要花多少時(shí)間才能收回其原始投資?回收期=收回原始投資需要的年數(shù)計(jì)算：一般可以根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量計(jì)算而得。4.2回收期法舉例回收期法存在的問(wèn)題問(wèn)題1：回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時(shí)間序列問(wèn)題2：關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量問(wèn)題3：回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷4.2回收期法的管理者視角那些有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的大公司在處理規(guī)模相對(duì)比較小的投資決策時(shí)，通常使用回收期法。便于管理控制和業(yè)績(jī)考核現(xiàn)金缺乏的公司，如果有很好的投資機(jī)會(huì)，利用回收期法還是比較合適的對(duì)那些具有良好的發(fā)展前景卻難以進(jìn)入資本市場(chǎng)的私人小企業(yè)，可以采用回收期法一旦決策的重要性增強(qiáng)，比如說(shuō)公司遇到大型項(xiàng)目，凈現(xiàn)值法就會(huì)成為首選的資本預(yù)算方法4.3折現(xiàn)回收期法考慮時(shí)間價(jià)值因素的前提下，計(jì)算投資項(xiàng)目收回初始投資額的時(shí)間定義：考慮資金的時(shí)間價(jià)值,項(xiàng)目收回原始投資需要多長(zhǎng)時(shí)間?對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)后,也可以計(jì)算出凈現(xiàn)值.4.3折現(xiàn)回收期法法計(jì)算公式：特征：在回收期法的的基礎(chǔ)上考慮慮了時(shí)間因素素計(jì)算復(fù)雜，不不實(shí)用雖然是動(dòng)態(tài)指指標(biāo)，但仍然然沒(méi)有考慮項(xiàng)項(xiàng)目整個(gè)壽命命期的現(xiàn)金流流量是介于回收期期法與凈現(xiàn)值值法二者之間間的一種折衷衷方法4.4平均會(huì)計(jì)收益益率法通過(guò)會(huì)計(jì)收益益而不是現(xiàn)金金流量來(lái)衡量量項(xiàng)目的投資資價(jià)值平均會(huì)計(jì)收益益率為扣除所所得稅和折舊舊之后的項(xiàng)目目平均收益除除以整個(gè)項(xiàng)目目期限內(nèi)的平平均賬面投資資額4.4平均會(huì)計(jì)收益益率法實(shí)例某公司現(xiàn)在考考慮是否要在在一個(gè)新建的的商業(yè)區(qū)內(nèi)購(gòu)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)商店店，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格格為50000美元。該店的的經(jīng)營(yíng)期限為為五年，期末末必須完全拆拆除或是重建建。預(yù)計(jì)每年年的營(yíng)業(yè)收入入與費(fèi)用如表表4-2.4.4平均會(huì)計(jì)收益益率法缺點(diǎn):忽略了資金的的時(shí)間價(jià)值使用主觀的基基準(zhǔn)臨界收益益率基于帳面價(jià)值值,而不是現(xiàn)金流流和市場(chǎng)價(jià)值值優(yōu)點(diǎn):會(huì)計(jì)信息容易易取得容易計(jì)算4.5內(nèi)部收益率法法概念：IRR:使NPV值為零的折現(xiàn)現(xiàn)率（使投投資項(xiàng)目的凈凈現(xiàn)值為0貼現(xiàn)率）特征：反映一個(gè)項(xiàng)目目的實(shí)際報(bào)酬酬率水平，也也即一個(gè)項(xiàng)目目的真實(shí)內(nèi)在在價(jià)值內(nèi)部收益率本本身不受資本本市場(chǎng)利息率率的影響，完完全取決于項(xiàng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流流量，是每個(gè)個(gè)項(xiàng)目的完全全內(nèi)生變量，，這也就是其其稱為“內(nèi)部部收益率”的的原因所在理財(cái)實(shí)務(wù)中經(jīng)經(jīng)常被用來(lái)代代替凈現(xiàn)值，，具有凈現(xiàn)值值的部分特征征4.5內(nèi)部收益率法法內(nèi)部收益率的的基本法則：：若內(nèi)部收益率率大于貼現(xiàn)率率，項(xiàng)目可以以接受；若內(nèi)內(nèi)部收益率小小于貼現(xiàn)率，，項(xiàng)目不能接接受4.5內(nèi)部收益率法法內(nèi)部收益率（（IRR）與凈現(xiàn)值（（NPV）的比較在某些情況下下，兩種方法法是等價(jià)的貼現(xiàn)率小于內(nèi)內(nèi)部收益率時(shí)時(shí)，凈現(xiàn)值為為正；貼現(xiàn)率率大于內(nèi)部收收益率時(shí)，凈凈現(xiàn)值為負(fù)。。如果我們?cè)谫N貼現(xiàn)率小于內(nèi)內(nèi)部收益率時(shí)時(shí)接受某一個(gè)個(gè)項(xiàng)目，我們們也就接受了了一個(gè)凈現(xiàn)值值為正值的項(xiàng)項(xiàng)目。在這一一點(diǎn)上，內(nèi)部部收益率與凈凈現(xiàn)值是一致致的如果項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流量復(fù)雜雜些，內(nèi)部收收益率法存在在的問(wèn)題就會(huì)會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)，，就會(huì)與凈現(xiàn)現(xiàn)值的判斷不不一致內(nèi)部收益率（（IRR）的計(jì)算一元N次方程的求解解一種簡(jiǎn)單實(shí)用用的方法：插插值法（或稱稱試錯(cuò)法）內(nèi)部報(bào)酬率:舉例考慮下列項(xiàng)目目:0123$50$100$150-$200項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)報(bào)酬率19.44%NPV圖如果畫(huà)出NPV和折現(xiàn)率之間間的關(guān)系圖,可以看到IRR就是X軸的截距.IRR=19.44%4.5內(nèi)部收益率法法缺點(diǎn):不能區(qū)分投資資和融資.可能沒(méi)有一個(gè)個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率率也可能有多多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬酬率.互斥投資問(wèn)題題優(yōu)點(diǎn):易于理解和計(jì)計(jì)算4.6內(nèi)部收益率法法存在的問(wèn)題題存在多個(gè)IRRs.投資還是融資資?規(guī)模問(wèn)題時(shí)間序列問(wèn)題題互斥項(xiàng)目與獨(dú)獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目與獨(dú)獨(dú)立項(xiàng)目的定定義互斥項(xiàng)目:在幾個(gè)備選項(xiàng)項(xiàng)目中只有一一個(gè)可以選擇擇將全部備選項(xiàng)項(xiàng)目排序,選出最好的一一個(gè).獨(dú)立項(xiàng)目:接受或放棄一一個(gè)項(xiàng)目不會(huì)會(huì)影響到其他他項(xiàng)目的決策策.必須超過(guò)一個(gè)個(gè)最低值的接接受準(zhǔn)則.影響?yīng)毩㈨?xiàng)目目和互斥項(xiàng)目目的兩個(gè)一般般問(wèn)題實(shí)例：教材P96融資:占款投資還是融資資?項(xiàng)目A第0期流出現(xiàn)金，，以后期流入入現(xiàn)金，稱為為投資型項(xiàng)目目項(xiàng)目B第0期流入現(xiàn)金，，以后期流出出現(xiàn)金，稱為為融資型項(xiàng)目目項(xiàng)目C第0期流出現(xiàn)金，，以后期既有有流入現(xiàn)金也也有流出現(xiàn)金金，稱為混合合型項(xiàng)目投資還是融資資?對(duì)于投資型項(xiàng)項(xiàng)目，內(nèi)部收收益率法與凈凈現(xiàn)值法的判判斷法則是一一致的若IRR大于貼現(xiàn)率，，則NPV為正，項(xiàng)目可可以接受若IRR小于貼現(xiàn)率，，則NPV為負(fù)，項(xiàng)目不不能接受對(duì)于融資型項(xiàng)項(xiàng)目，內(nèi)部收收益率法與凈凈現(xiàn)值法的判判斷法則則剛剛好相反若IRR大于貼現(xiàn)率，，則NPV為負(fù)，項(xiàng)目不不能接受若IRR小于貼現(xiàn)率，，則NPV為正，項(xiàng)目可可以接受對(duì)于混合型項(xiàng)項(xiàng)目，內(nèi)部收收益率法與凈凈現(xiàn)值法的判判斷法則可能能不一致會(huì)出現(xiàn)多重收收益率的問(wèn)題題此時(shí)應(yīng)采用凈凈現(xiàn)值法多個(gè)IRRs該項(xiàng)目有兩個(gè)個(gè)IRRs0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們將使用哪哪個(gè)報(bào)酬率?多個(gè)IRRs如果果項(xiàng)項(xiàng)目目未未來(lái)來(lái)的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流方方向向變變號(hào)號(hào)兩兩次次以以上上，，我我們們稱稱之之為為““非非常常規(guī)規(guī)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量””實(shí)際際中中的的投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目在在未未來(lái)來(lái)產(chǎn)產(chǎn)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流更更多多的的是是““非非常常規(guī)規(guī)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量””概括括地地說(shuō)說(shuō)，，““非非常常規(guī)規(guī)現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量””的的多多次次改改號(hào)號(hào)造造成成了了多多重重收收益益率率。。根根據(jù)據(jù)代代數(shù)數(shù)理理論論，，若若現(xiàn)現(xiàn)金金流流改改號(hào)號(hào)M次，，那那么么就就可可能能會(huì)會(huì)有有最最多多達(dá)達(dá)M個(gè)內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率的的解解小結(jié)結(jié)互斥斥項(xiàng)項(xiàng)目目所所特特有有的的問(wèn)問(wèn)題題當(dāng)內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率法法用用于于互互斥斥項(xiàng)項(xiàng)目目的的決決策策判判斷斷時(shí)時(shí)可可能能出出現(xiàn)現(xiàn)兩兩方方面面的的問(wèn)問(wèn)題題：：規(guī)模模問(wèn)問(wèn)題題時(shí)間間序序列列問(wèn)問(wèn)題題規(guī)模模問(wèn)問(wèn)題題你愿愿意意接接受受100%的投投資資報(bào)報(bào)酬酬率率還還是是50%的投資報(bào)酬酬率?如果$1投資的報(bào)酬酬率是100%,而$1,000的報(bào)酬率率是50%,你又會(huì)做哪哪種考慮呢呢?規(guī)模問(wèn)題的的例子考慮如下一一個(gè)問(wèn)題：：現(xiàn)在有兩兩個(gè)互相排排斥的投資資機(jī)會(huì)供大大家選擇投資機(jī)會(huì)1：現(xiàn)在你給給我1美元，下課課時(shí)我還給給你1.50美元投資機(jī)會(huì)2：現(xiàn)在你給給我10美元，下課課時(shí)我還給給你11美元只能選擇其其中的一個(gè)個(gè)投資機(jī)會(huì)會(huì)，如何選選擇？投資機(jī)會(huì)1：NPV=0.5,IRR=50%投資機(jī)會(huì)2：NPV=1,IRR=10%凈現(xiàn)值NPV與內(nèi)部收益益率法IRR的判斷不一一致項(xiàng)目規(guī)模的的問(wèn)題規(guī)模問(wèn)題：：實(shí)例斯坦利·杰佛（StanleyJaffe）和雪莉·蘭星（SherryLansing）剛購(gòu)買(mǎi)了了教學(xué)電影影片《公司金融》的版權(quán)。他他們不清楚楚制作這部部影片應(yīng)該該用多大的的預(yù)算比較較合適。預(yù)計(jì)現(xiàn)金流流量為：規(guī)模問(wèn)題：：實(shí)例采用增量?jī)?nèi)內(nèi)部收益率率法(△IRR)計(jì)算增量現(xiàn)現(xiàn)金流量計(jì)算增量現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)魞衄F(xiàn)值NPV=-15+25/1.25=5＞0計(jì)算增量?jī)?nèi)內(nèi)部收益率率△IRR=25/15-1=66.67%＞25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25規(guī)模問(wèn)題概括起來(lái)，，遇到互斥斥項(xiàng)目，可可以有三種種決策方法法：比較凈現(xiàn)值值計(jì)算增量?jī)魞衄F(xiàn)值比較增量?jī)?nèi)內(nèi)部收益率率與貼現(xiàn)率率三種方法得得出的結(jié)論論都是一致致的注意點(diǎn)：我們決不能能比較二者者的內(nèi)部收收益率。那那樣，我們們就會(huì)產(chǎn)生生決策失誤誤。如何計(jì)算增增量現(xiàn)金流流量問(wèn)題。。請(qǐng)注意：：我們是把把大預(yù)算的的現(xiàn)金流量量減小預(yù)算算，使得現(xiàn)現(xiàn)金流量在在第0期表現(xiàn)為““現(xiàn)金流出出”，這樣樣我們便可可以應(yīng)用內(nèi)內(nèi)部收益率率的基本法法則時(shí)間序列問(wèn)問(wèn)題考弗爾德(Kaufold)公司有一個(gè)個(gè)閑置的倉(cāng)倉(cāng)庫(kù)，可以以存放有毒毒廢物容器器（項(xiàng)目A），也可以以存放電子子設(shè)備（項(xiàng)項(xiàng)目B）。現(xiàn)金流流量如下：：時(shí)間序列問(wèn)問(wèn)題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000項(xiàng)目A0 1 23$1,000$1,000 $12,000-$10,000項(xiàng)目B在本例中,優(yōu)先選擇的的項(xiàng)目取決決于折現(xiàn)率率而不是內(nèi)內(nèi)部報(bào)酬率率.時(shí)間序列問(wèn)問(wèn)題10.55%16.04%=IRRA12.94%=IRRB時(shí)間序列問(wèn)問(wèn)題當(dāng)兩個(gè)互斥斥項(xiàng)目初始始投資不相相等時(shí)，運(yùn)運(yùn)用內(nèi)部收收益率進(jìn)行行評(píng)估將會(huì)會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題題。當(dāng)內(nèi)部部收益率法法應(yīng)用于互互斥項(xiàng)目的的決策受到到時(shí)間序列列問(wèn)題的影影響時(shí)，通通常可以用用三種方法法來(lái)選擇最最優(yōu)項(xiàng)目：：比較兩個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值對(duì)比增量?jī)?nèi)內(nèi)部收益率率與貼現(xiàn)率率計(jì)算增量現(xiàn)現(xiàn)金流量的的凈現(xiàn)值當(dāng)內(nèi)部收益益率法應(yīng)用用于互斥項(xiàng)項(xiàng)目的決策策時(shí)，規(guī)模模問(wèn)題還是是時(shí)間序列列問(wèn)題，實(shí)實(shí)務(wù)中兩者者往往同時(shí)時(shí)存在。一一般來(lái)說(shuō)，，實(shí)務(wù)操作作人員要么么是運(yùn)用增增量?jī)?nèi)部收收益率，要要么使用凈凈現(xiàn)值6.7盈利指數(shù)（（TheProfitabilityIndexRule）另一種項(xiàng)目目評(píng)估方法法初始投資以以后所有預(yù)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金流量的的現(xiàn)值和初初始投資的的比值盈利指數(shù)(PI)赫爾姆·芬尼根(HiramFinnegan)公司有有以下下兩個(gè)個(gè)投資資機(jī)會(huì)會(huì)，貼貼現(xiàn)率率設(shè)定定為12％，計(jì)計(jì)算兩兩個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目的的盈利利指數(shù)數(shù)PI。盈利指指數(shù)(PI)分三種種情況況對(duì)盈盈利指指數(shù)進(jìn)進(jìn)行分分析：：獨(dú)立項(xiàng)項(xiàng)目如果兩兩個(gè)都都是獨(dú)獨(dú)立項(xiàng)項(xiàng)目，，根據(jù)據(jù)凈現(xiàn)現(xiàn)值法法的基基本投投資法法則，，只要要凈現(xiàn)現(xiàn)值為為正就就可以以采納納。凈凈現(xiàn)值值為正正，也也就是是盈利利指數(shù)數(shù)(PI)大于1。因此此，對(duì)對(duì)于獨(dú)獨(dú)立項(xiàng)項(xiàng)目，，PI的投資資法則則為：：若PI>1，項(xiàng)目目可以以接受受若PI<1，項(xiàng)目目不可可接受受盈利指指數(shù)(PI)互斥項(xiàng)項(xiàng)目假若兩兩個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目中中只能能選擇擇一個(gè)個(gè)，根根據(jù)凈凈現(xiàn)值值法，，應(yīng)該該選擇擇凈現(xiàn)現(xiàn)值比比較大大的那那個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目。。但是是根據(jù)據(jù)盈利利指數(shù)數(shù)判斷斷，由由于會(huì)會(huì)受到到規(guī)模模問(wèn)題題的影影響，，則很很可能能對(duì)決決策產(chǎn)產(chǎn)生誤誤導(dǎo)此時(shí)應(yīng)應(yīng)計(jì)算算項(xiàng)目目的增增量盈盈利指指數(shù)盈利指指數(shù)(PI)資本配配置以上兩兩種情情況實(shí)實(shí)際上上都假假設(shè)公公司有有充足足的資資金用用于投投資當(dāng)資金金不足足以支支付所所有可可盈利利項(xiàng)目目時(shí)的的情況況。在在這種種情況況下就就需要要進(jìn)行行“資資本配配置””（capitalrationing）有限資資金條條件下下的投投資決決策稱稱為““資本本配置置”對(duì)于獨(dú)獨(dú)立項(xiàng)項(xiàng)目，，采用用盈利利指數(shù)數(shù)法則則可以以很好好解決決資本本配置置問(wèn)題題對(duì)于多多期資資本配配置問(wèn)問(wèn)題就就會(huì)變變得更更麻煩煩盈利指指數(shù)(PI)缺點(diǎn):互斥項(xiàng)項(xiàng)目運(yùn)運(yùn)用優(yōu)點(diǎn):適用于于有限限資金金的公公司易于理理解和和計(jì)算算適用于于獨(dú)立立項(xiàng)目目決策策4.8資本預(yù)預(yù)算實(shí)實(shí)務(wù)本章小小結(jié)幾種常常見(jiàn)的的投資資決策策方法法:回收期期法平均會(huì)會(huì)計(jì)收收益率率法內(nèi)部收收益率率法盈利指指數(shù)法法盡管每每種方方法獨(dú)獨(dú)有其其優(yōu)缺缺點(diǎn)，，但從從理財(cái)財(cái)學(xué)的的角度度，都都不如如凈現(xiàn)現(xiàn)值法法.本章小小結(jié)在眾多多投資資決策策方法法中，，內(nèi)部部收益益率法法要優(yōu)優(yōu)于回回收期期法、、平均均會(huì)計(jì)計(jì)收益益率法法和盈盈利指指數(shù)法法等。。當(dāng)獨(dú)立立項(xiàng)目目首期期為現(xiàn)現(xiàn)金流流出、、首期期之后后均為為現(xiàn)金金流