公司金融總體思路

公司金融公司金融的基本理念-時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)與收益公司金融決策基礎(chǔ)-財(cái)務(wù)報(bào)表分析公司金融決策實(shí)踐-資本預(yù)算決策公司金融決策實(shí)踐-資本成本杠桿效應(yīng)與籌資決策公司金融決策實(shí)踐-股利分配決策公司金融總體思路公司金融內(nèi)容：籌資決策、投資決策、股利分配決策目標(biāo)：利潤最大化、每股盈余最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、凈現(xiàn)金流量最大化原則代理成本的概念

貨幣時(shí)間價(jià)值的概念、產(chǎn)生原因、以及表現(xiàn)形式（利息、利率）現(xiàn)值、終值概念，單利、復(fù)利概念，復(fù)利的終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金：普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金的計(jì)算（重點(diǎn)記住公式）償債基金、年資本回收額計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的其他應(yīng)用1）不等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（股票紅利）2）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值計(jì)算：r=i/m,t=nxm3)貼現(xiàn)率的確定、期數(shù)的推算（插值法）公司金融基本理念4）名義利率與實(shí)際利率的確定：r=(1+i/m）^m-1m為每年復(fù)利次數(shù)，i為名義利率，r為實(shí)際利率風(fēng)險(xiǎn)的概念與分類P50市場利率構(gòu)成：純粹利率、通貨膨脹溢酬、違約風(fēng)險(xiǎn)溢酬、變現(xiàn)力溢酬、期限風(fēng)險(xiǎn)溢酬利率期限結(jié)構(gòu)理論：1）預(yù)期收益理論2）市場分割理論3）流動性偏好理論債券價(jià)值的概念、計(jì)算1）基本模型:固定利率、每年支付利息，到期歸還本金2）每年付息m次，到期還本3）到期一次還本付息債券單利計(jì)算：P=M（1+ixn）/(1+r)^n復(fù)利計(jì)算：P=M（1+i）^n/(1+r)^n4）到期以面值歸還（零息債券、貼現(xiàn)債券）債券價(jià)值與必要報(bào)酬率、到期時(shí)間、利息支付頻率的關(guān)系債券價(jià)值評估定理1：債券期限越長，利率變化導(dǎo)致價(jià)值變化幅度越大定理2：票面利率越低，對市場利率的變化越敏感債券、股票估價(jià)例：有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，五年到期。假設(shè)必要報(bào)酬率為10%。計(jì)算債券的價(jià)值？計(jì)算債券的到期收益率P=I（P/A，i,n）+M(P/S,i,n)P為債券購買價(jià)i為到期收益率計(jì)算方法：1）試誤法2）公式法R=I+（M-P）/N

（M+P）/2例：某公司1991年2月1日用1105元購買一張面額為1000元的債券，其票面利率8%，每年2月1日計(jì)算并支付利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率

股票的估價(jià)模型：1）零增長股票價(jià)值（永續(xù)年金）：P0=D/Ks持續(xù)增長P0=D1/Ks-g=D0(1+g)/Ks-g兩階段增長模型：例題書P58例：某公司目前普通股的每股股利為1.8元，公司預(yù)期以后的4年股利將以20%的概率增長，往后則以8%的概率增長，投資者要求的報(bào)酬率為16%，計(jì)算該普通股的每股理論價(jià)格股票的收益率Ks=D1/P0+g即股利收益率+股利增長率債券、股票的定價(jià)方法資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動表、報(bào)表附注的內(nèi)容、作用P93財(cái)務(wù)報(bào)表分析的內(nèi)容常用方法：比較分析法、比率分析法、趨勢分析法、因素分析法基本指標(biāo)：1.償債能力分析：1）短期償債能力分析2）長期償債能力分析2.資產(chǎn)管理能力分析:周轉(zhuǎn)率3.贏利能力分析:ROS,ROA,ROE財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)：市場價(jià)值：1.市盈率P/E：含義，評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)2.凈資產(chǎn)倍率法：評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)3.托賓Q比值=資產(chǎn)市場價(jià)值/預(yù)計(jì)重置成本、評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)1.項(xiàng)目分類：：按項(xiàng)目之間間的關(guān)系分分類P134：獨(dú)立項(xiàng)目和和互斥項(xiàng)目目按項(xiàng)目現(xiàn)金金流量形式式分類：常規(guī)項(xiàng)目和和非常規(guī)項(xiàng)項(xiàng)目2.現(xiàn)金流量概概念估算原則：1）實(shí)際現(xiàn)金金流量原則則2）增量現(xiàn)金金流量原則則3）稅后原則則。注意概概念：附加加效應(yīng)、沉沉沒成本、、機(jī)會成本本現(xiàn)金流量的的估算方法：1）初始現(xiàn)金金流量：舊舊設(shè)備的變變價(jià)收入，，變價(jià)收入入的稅賦損損益（與賬面價(jià)價(jià)值的比較較）2）經(jīng)營現(xiàn)金金流量：凈凈現(xiàn)金流量量=（收現(xiàn)銷售售收入-付現(xiàn)成本））×(1-所得稅稅率率)+折舊×所得稅稅率率資本預(yù)算決決策凈現(xiàn)金流量量=稅后利潤+折舊稅后利潤=（銷售收入入-總成本）×（1-所得稅稅率率）終結(jié)現(xiàn)金流流量：固定定資產(chǎn)殘值值收入殘值收入的的稅賦損益益（與稅法法規(guī)定的殘殘值比較））墊支營運(yùn)資資本的收回回例：投資總額150萬元，其中中固定資產(chǎn)產(chǎn)投資120萬元，建設(shè)設(shè)期為3年，于建設(shè)設(shè)期起點(diǎn)分分３年平均均投入，流流動資產(chǎn)投投資30萬元，于投投資年開始始時(shí)墊付，，項(xiàng)目壽命命期為10年，固定資資產(chǎn)按直線線法計(jì)提折折舊，期滿滿有10萬元凈殘值值，流動資資金在項(xiàng)目目終結(jié)時(shí)可可一次性全全部收回，，預(yù)計(jì)項(xiàng)目目投產(chǎn)后，，前5年每年可可獲得40萬營業(yè)收收入，并并發(fā)生15萬元的變變動成本本，后5年每年可可獲得60萬元營業(yè)業(yè)收入，，并發(fā)生生22.5萬元的變變動成本本，每年年發(fā)生固固定成本本為20萬元（（包括折折舊）。。請計(jì)算各各年現(xiàn)金金凈流量量。解：（1）建設(shè)期期現(xiàn)金凈凈流量NCF0~2=—4000000（元）（（建設(shè)期期固定資資產(chǎn)投入入）NCF3=—300000（元）（（墊付付流動資資產(chǎn)）（2）經(jīng)營期期現(xiàn)金凈凈流量計(jì)計(jì)算固定資產(chǎn)產(chǎn)年折舊舊額=(1200000－100000)÷10=110000（元）折舊前5年每年的的營業(yè)利利潤=400000－150000－200000=50000（元）NCF4~8=50000+110000=160000（元）（（利潤+折舊）后5年每年的的營業(yè)利利潤=600000－225000－200000=175000（元）NCF9~12=175000+110000=285000（元）NCF13=175000+110000+100000+300000=685000一、靜態(tài)指標(biāo)標(biāo)（優(yōu)點(diǎn)、缺缺點(diǎn)）（一）投資利潤潤率（又稱投投資報(bào)酬率））P142指項(xiàng)目投資方方案的年平均均利潤額占原原平均投資總總額的百分比比。投資利潤率=年平均利潤額額/平均投資總額額×100%決策標(biāo)準(zhǔn)：該該指標(biāo)越高越越好，至少應(yīng)應(yīng)高于無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率。如果果投資利潤率高于無無風(fēng)險(xiǎn)利率，，則可以為該該方案可行。。（二）投資回收期（（收回全部投投資總額需要要的時(shí)間）回收期越短越越好，一般小小于等于經(jīng)營營期時(shí)，以為為該項(xiàng)目可行行。1、年現(xiàn)金凈流流量相等時(shí)：：投資回收期=投資總額/年現(xiàn)金凈流量量2、如果年現(xiàn)金金凈流量不相相等時(shí)（用逐逐年累計(jì)年現(xiàn)現(xiàn)金凈流量，，再用插入法法計(jì)算投資回回收期）。項(xiàng)目投資決策策指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)（優(yōu)優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)））（一）凈現(xiàn)值值指標(biāo)（NPV）：指在項(xiàng)目計(jì)計(jì)算期內(nèi)，各各年現(xiàn)金凈流流量的現(xiàn)值（貼現(xiàn)率率一般用資金金成本成企業(yè)業(yè)要求的最低低資本回報(bào)率率）。Et:為t年的現(xiàn)金凈收收入決策效準(zhǔn)：如如果NPV≥0，方案可行，，如果NPV≤0，方案不可行行。１、如果經(jīng)營營期內(nèi)各年的的年現(xiàn)金凈流流量相等NPV＝年現(xiàn)金凈流流量×年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)－投資額現(xiàn)現(xiàn)值2、如果經(jīng)營期期內(nèi)各年年現(xiàn)現(xiàn)金凈流量不不相等NPV＝各年現(xiàn)金凈凈流量×各年復(fù)利現(xiàn)值值系數(shù)－初始始投資。（二）凈現(xiàn)值率NPVR與現(xiàn)值指數(shù)PI（優(yōu)缺點(diǎn)）二者關(guān)系：現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值率大大于零，現(xiàn)值值指數(shù)大于１１，項(xiàng)目可行行；凈現(xiàn)值率率小于零，現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)小于于１，項(xiàng)目不不可行。這兩兩個相對指標(biāo)標(biāo)彌補(bǔ)了絕對對數(shù)指標(biāo)的不不足，可用于于比較投資額額不同的投資資方案。（三）內(nèi)部報(bào)報(bào)酬率（內(nèi)含含報(bào)酬率，也也叫做內(nèi)部收收益率IRR）指投資項(xiàng)目的的預(yù)期現(xiàn)金流流入量現(xiàn)值等等于現(xiàn)金流出出量現(xiàn)值時(shí)的的貼現(xiàn)率，即即投資項(xiàng)目凈凈現(xiàn)值等于零零時(shí)的貼現(xiàn)率率。能反映項(xiàng)項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)報(bào)酬率。評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：IRR>貼現(xiàn)率,該投資項(xiàng)目盈盈利。優(yōu)缺點(diǎn)(四)投資回收期(動態(tài))→考慮資金時(shí)間間價(jià)值1.經(jīng)營期內(nèi)各年年現(xiàn)金凈流量量相等（常用插值法）P141年現(xiàn)金凈流量量×年現(xiàn)金值系數(shù)數(shù)－投資現(xiàn)值值=02.經(jīng)營期內(nèi)各年年現(xiàn)金凈流量量不相等時(shí)(累計(jì)現(xiàn)值法)（五）等年值值法/年回收額法/年均凈現(xiàn)值適用于年限不不相同的項(xiàng)目目的比較，是是一種很常用用的方法。各項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)缺缺點(diǎn)（一）獨(dú)立方方案的對比選選優(yōu)（含方案案間不能相互互取代）可行性：常用的評價(jià)指指標(biāo)有凈現(xiàn)值值、凈現(xiàn)值率率、現(xiàn)值指數(shù)數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬酬率。如果評評價(jià)指標(biāo)同時(shí)時(shí)滿足以下條條件：凈現(xiàn)值NPV≥0、凈現(xiàn)值率≥0、現(xiàn)值指數(shù)≥1，內(nèi)含報(bào)酬率IRR≥貼現(xiàn)率，該項(xiàng)項(xiàng)目可行；反反之，則應(yīng)放放棄。投資回收期與與投資報(bào)酬率率可作為項(xiàng)目投投資方案選擇擇的輔助指標(biāo)標(biāo)。排序：一般根據(jù)內(nèi)含含報(bào)酬率來進(jìn)進(jìn)行排序，它它反映的是項(xiàng)項(xiàng)目本身能達(dá)達(dá)到的報(bào)酬率率。項(xiàng)目投資方案案的對比與選選優(yōu)［例]某企業(yè)購入機(jī)機(jī)器一臺，價(jià)價(jià)值50000元，預(yù)計(jì)該機(jī)機(jī)器可使用5年，無殘值。。每年可生產(chǎn)產(chǎn)銷售產(chǎn)品6500件，該產(chǎn)品售售價(jià)為7元，單位變動動成本為4元，固定成本本總額4500元（不含折舊舊），假定貼貼現(xiàn)率為12%,計(jì)算該項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值、凈凈現(xiàn)值率、現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率、、動態(tài)投資回回收期，并作作出決策。解：NCF0=－50000（元）NCF1-5=6500××（7－4）－4500=15000（元）（每年流入入量）凈現(xiàn)值=15000×（P/A，12%，5）（流入現(xiàn)值值）－50000=4072（元）凈現(xiàn)值率=4072/50000=0.08144現(xiàn)值指數(shù)=54072/50000=1.08144年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)=50000/15000=3.3333查年金現(xiàn)值系系數(shù)表可知：：內(nèi)含報(bào)酬率=15%+3.3522-3.3333/3.3522-3.2743××（16%－15%）=15.24%R=15%，系系數(shù)數(shù)為為3.3522.R=16%。系系數(shù)數(shù)為為3.2743同理理可可知知：：投資資回回收收期期=4+3.3333-3.0373/3.6048-3.3522=4.52（年年）（（插插值值法法））n=4,系數(shù)數(shù)為為3.0373，n=5，系系數(shù)數(shù)為為3.6048由于于凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值為為4072元，，大大于于零零。。內(nèi)內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率15.2%>貼現(xiàn)現(xiàn)率率12%，投投資回回收收期期4.52年<投資資使使用用期期5年，，所所以以該該項(xiàng)項(xiàng)目目是是可可行行的的。。（二二））互互斥斥方方案案的的對對比比與與選選優(yōu)優(yōu)互斥斥方方案案的的選選擇擇，，是是指指在在項(xiàng)項(xiàng)目目可可行行的的情情況況下下，，通通過過比比較較，，選選擇擇最最優(yōu)優(yōu)的的方方案案。。由于于各各個個備備選選方方案案的的投投資資額額、、項(xiàng)項(xiàng)目目使使用用期期不不相相一一致致，，因因而而要要根根據(jù)據(jù)各各個個方方案案的的使使用用期期、、投投資資額額相相等等與與否否，，采采用用不不同同的的方方法法作作為為選選擇擇。。如果果投資資額額相相同同且項(xiàng)項(xiàng)目目使用用期期相相等等的互互斥斥方方案案比比較較決決策策，，可可選選擇擇凈現(xiàn)值值或內(nèi)含含報(bào)酬酬率大大的方方案作作為最最優(yōu)方方案；；如果投資額額不相相等而項(xiàng)目目使用期期相等等的互斥斥方案案比較較決策策，可可選擇擇差額凈凈現(xiàn)值值法或差額額內(nèi)含含報(bào)酬酬率法法來評評判方方案的的好壞壞；如如果投資額額與項(xiàng)項(xiàng)目使使用期期都不不相同同的互斥斥方案案比較較決策策，可可采用年年回收收額法法，也就就是計(jì)計(jì)算年年均凈凈現(xiàn)值值（等等年值值法）），選選擇最最大年年均凈凈現(xiàn)值值的方方案作作為最最優(yōu)方方案。。說明：在選選擇兩兩個互互斥方方案時(shí)時(shí)，如如果項(xiàng)項(xiàng)目的的投資資規(guī)模模相同同，那那使用用內(nèi)部部收益益率是是可行行的，，IRR更高的的即可可。當(dāng)投資資規(guī)模模不同同時(shí)，，由于于內(nèi)部部收益益率傾傾向于于選擇擇規(guī)模模偏小小的的的項(xiàng)目目，因因?yàn)橄嘞鄬τ谟谝?guī)模模偏大大的項(xiàng)項(xiàng)目，，偏小小的項(xiàng)項(xiàng)目更更有可可能獲獲得較較高的的收益益率。。例：某企企業(yè)有有甲、、乙兩兩個投投資方方案可可供選選擇，，甲方方案的的投資資額為為100000元，每每年現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量均為為30000元，可可使用用5年；乙乙方案案的投投資額額為70000元，每每年現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量分別別為10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使使用年年限也也是5年，如如果貼貼現(xiàn)率率為10%。請對對甲、、乙方方案作作出選選擇。。解：因?yàn)閮蓛煞桨赴傅氖故褂媚晗尴嘞嗤?，，但甲方方案的的投資資額與與乙方案案的投資額額不相相等，所以以應(yīng)采采用差額凈現(xiàn)值值法來評判，一般以投資資額大的方方案減投資資額小的方方案?！鱊CF0=－100000－（－70000）=－30000（元）△NCF1=30000－10000=20000（元）△NCF2=30000－15000=15000（元）△NCF3=30000－20000=10000（元）△NCF4=30000－25000=5000（元）△NCF5=30000－30000=0△NPV（甲－乙））=20000×(P/S,10%,1)+15000××(P/S,10%,2)+10000××（P/S,10%,3)+5000××(P/S,10%,4)－30000=11506（元）計(jì)算表明，，差額凈現(xiàn)現(xiàn)值為11506元，大于零零，所以應(yīng)應(yīng)選擇甲方方案。年限甲方案乙方案凈收益年現(xiàn)金凈流量凈收益年現(xiàn)金凈流量0（20）（12）12121.65.623.213.21.65.631.65.6某企業(yè)有兩兩項(xiàng)投資方方案，其年年現(xiàn)金凈流流量如表4-5所示：表表4-5單位：萬元元如果該企業(yè)業(yè)期望達(dá)到到最低報(bào)酬酬率為12%。請做出選選擇解：因?yàn)榧?、乙乙兩方案的的投資額不不相等且使使用年限不不同，所以應(yīng)采用年回收額法法來比較不同同方案的優(yōu)優(yōu)劣。計(jì)算算如下：1.計(jì)算各方案案的凈現(xiàn)值值NPV甲=12××(P/S，12%，1)+13.2×(P/S，12%，2)－20=12378.4（元）NPV乙=5.6×(P/A，12%，3)－12=14500.8（元）2.計(jì)算各方方案的年年回收額額即年均均凈現(xiàn)值值甲方案的的年回收收額=12378.4/(P/A,12%,2)=7324.06（元）乙方案的的年回收收額=14500.8/(P/A,12%,3)=6037.47（元）根據(jù)上述述計(jì)算結(jié)結(jié)果可知知，乙方方案的凈凈現(xiàn)值大大于甲方方案的凈凈現(xiàn)值，但乙乙方案使使用年限限為3年，甲方方案僅為為2年，所以以，乙方方案凈現(xiàn)值高高不能說說明該方方案優(yōu)；；通過計(jì)計(jì)算年回回收額，，可以看看出，甲甲方案的年回收收額高于于乙方案案，因此此甲方案案為最優(yōu)優(yōu)方案。。在實(shí)際工工作中，，有些投投資方案案不能單單獨(dú)計(jì)算算盈虧，，或者投資方案案的收入入相同或或收入基基本相同同且難以以具體計(jì)計(jì)量，一般考考慮采用用“成本本現(xiàn)值比比較法””或“年年成本比比較法””來作出出比較和和評價(jià)。。所謂“成成本現(xiàn)值值比較法法”是指指計(jì)算各各個方案案的成本本現(xiàn)值之之和并進(jìn)進(jìn)行對比比，成本本現(xiàn)值較較低的方方案是可可取的方方案。成本現(xiàn)值值比較法法一般使使用與項(xiàng)項(xiàng)目使用用期相同同的投資資方案間間的對比比、選優(yōu)優(yōu)。而對于于項(xiàng)目使用用期不同同的方案案就不能能用“成成本現(xiàn)值值比較法法”進(jìn)行行評價(jià)，，而應(yīng)采采用“年年成本比比較法””，即比較較年平均均成本現(xiàn)現(xiàn)值對投投資方案案作出選選擇其他方案案的對比比選優(yōu)1.折舊的抵抵稅作用用固定資產(chǎn)產(chǎn)在使用用過程中中，必須須按照一一定折舊舊率計(jì)量量固定資資產(chǎn)陳舊舊程度即即價(jià)值損損耗。我們將計(jì)入產(chǎn)產(chǎn)品成本或有有關(guān)費(fèi)用的固固定資產(chǎn)損耗耗稱為固定資資產(chǎn)折舊費(fèi)。。企業(yè)計(jì)提折舊舊必然引起成成本增加，利利潤減少，從從而使所得稅稅減少，這便便是折舊的抵抵稅作用。折舊抵稅額的的計(jì)算公式：：折舊抵稅額=折舊額×所得稅稅率所得稅與折舊舊對項(xiàng)目投資資的影響2.稅后的現(xiàn)金流流量考慮所得稅因因素后，經(jīng)營營期的現(xiàn)金流流量可按下列列方法計(jì)算：：（1）根據(jù)現(xiàn)金流流量的定義計(jì)計(jì)算：年現(xiàn)金凈流量量=營業(yè)收入－付付現(xiàn)成本－所所得稅（2）根據(jù)年末經(jīng)經(jīng)營成果計(jì)算算年現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊（3）根據(jù)所得稅稅對收入和折折舊的影響計(jì)計(jì)算年現(xiàn)金流量=營業(yè)收入×（1－所得稅稅率率）－付現(xiàn)成成本×（1－所得稅稅率率）+折舊×所得稅稅率1）如果是新建建項(xiàng)目，所得得稅對現(xiàn)金流流量沒有影響響。建設(shè)期的年現(xiàn)現(xiàn)金凈流量=－投資現(xiàn)值；；2）如果是更新新改造項(xiàng)目，，固定資產(chǎn)的的清理損益應(yīng)應(yīng)考慮所得稅稅問題。一、舉例投資額不同，，年限相同（（考慮所得稅稅）(新設(shè)備替換舊舊設(shè)備)差額凈值法［［例4-21］某企業(yè)5年前購置一設(shè)設(shè)備，價(jià)值78萬元，購置時(shí)時(shí)預(yù)期使用壽壽命為15年，殘值為3萬元。折舊采采用直線法，，目前已提折折舊25萬元，賬面凈凈值為53萬元。利用這這一設(shè)備，企企業(yè)每年發(fā)生生的付現(xiàn)成本為60萬元，營業(yè)收收入為90萬元。現(xiàn)在市市場上推出一一種新設(shè)備，，價(jià)值120萬元，使用壽壽命10年，預(yù)計(jì)10年后殘值為20萬元。該設(shè)備備由于技術(shù)先先進(jìn)，效率高高，預(yù)期每年的營業(yè)收收入可增加到到110萬元，同時(shí)可可使付現(xiàn)成本本下降到50萬元，如果現(xiàn)現(xiàn)在將舊設(shè)備備出售，估計(jì)計(jì)售價(jià)為10萬元。若該公公司的資本成成本為10%，所得稅稅率率為40%，問該企業(yè)是是否應(yīng)用新設(shè)設(shè)備替換舊設(shè)設(shè)備。解：因?yàn)榕f設(shè)備還還可以使用10年，而新設(shè)備備使用壽命也也為10年，所以新舊舊設(shè)備使用年年限相同可采采用差額凈值值法來進(jìn)行評評價(jià)?！鱊CF0=－120+10+（53－10）×40%=-92.8（萬元）（建設(shè)期變價(jià)收收入）新設(shè)備需支出出120萬元，使用新新設(shè)備就要出出售舊設(shè)備，，就設(shè)備的出出售價(jià)是10萬元，由于舊設(shè)備的的出售價(jià)低于于其賬面價(jià)值值53萬元，根據(jù)財(cái)務(wù)制制度規(guī)定，舊舊設(shè)備出售的的凈損失43萬元可以計(jì)入入營業(yè)外支出出，這樣，企企業(yè)的稅前利利潤將減少43萬元，從而可可以少繳納所所得稅17.2萬元（43×40%），因此，，購買新設(shè)設(shè)備的實(shí)際際支出，即即現(xiàn)金凈流流出為92.8萬元。新設(shè)備的年年折舊額=120-20/10=10（萬元）NCF新1~9=110××60%－50×60%+10×40%=40（萬元）NCF新=40+20=60（萬元）舊設(shè)備的年年折舊額=78-3/15=5（萬元）NCF舊1~9=90×60%－60×60%+5××40%=20（萬元）NCF舊10=20+3=23（萬元）△NCF1~9=40－20=20（萬元）△△NCF10=60－23=37（萬元）△NPV=20×（P/A，10%，9）+27××（P/S，10%，10）－92.8=36.6435（萬元）所以，企業(yè)業(yè)應(yīng)該考慮慮設(shè)備更新新。成本現(xiàn)值比比較［例4-22］某企業(yè)有一一臺設(shè)備，，購于4年前，現(xiàn)在在考慮是否否需要更新新。該公司司所得稅稅稅率為40%，貼現(xiàn)率為為10%。折舊均采采用直線法法。假定新新、舊設(shè)備備生產(chǎn)能力力相同，其其他有關(guān)資資料如表4-6所示：項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)8060稅法規(guī)定殘值（10%）86稅法規(guī)定使用年限106已用年限40尚可使用年限66每年付現(xiàn)成本973年后大修費(fèi)用10-最終報(bào)廢殘值79舊設(shè)備目前變現(xiàn)價(jià)值15-每年折舊額7.29分析：因因?yàn)樾隆⑴f設(shè)備備生產(chǎn)能力力相同，所能取得得的銷售收收入也相同同，且新、、舊設(shè)備尚尚可使用年年限均為6年，所以應(yīng)應(yīng)采用“成成本現(xiàn)值比比較法”進(jìn)進(jìn)行分析評評價(jià)。解：首先，，分別計(jì)算算經(jīng)營期新新、舊設(shè)備備各年現(xiàn)金金凈流量，，見表4-7項(xiàng)目使用年限NCF新NCF舊1-7×（1-40%）+9×40%=-0.6-9×（1-40%）+7.2×40%=-2.522-0.6-2.523-0.6-2.52-10×（1-40%）=-8.524-0.6-2.525-0.6-2.526-0.6+9-（9-6）×40%=7.2-2.52+7+（8-7）×40%=4.88其次，分別別計(jì)算建設(shè)期新、舊設(shè)備備現(xiàn)金凈流流量。舊設(shè)備：NCF0=－15-（51.2－15）×40%=－29.48（萬萬元元））（使使用用舊舊設(shè)設(shè)備備的的機(jī)機(jī)會會成成本本））新設(shè)設(shè)備備：：NCF0=－60（萬萬元元））舊設(shè)設(shè)備備的的賬賬面面價(jià)價(jià)值值=80－4××7.2=51.2（萬萬元元））因?yàn)闉榕f舊設(shè)設(shè)備備的的賬賬面面價(jià)價(jià)值值為為51.2萬元元，，80-7.2x4而目前變變現(xiàn)價(jià)值值為15萬元，凈凈損失36.2萬元，列列入營業(yè)業(yè)外指出出，使企企業(yè)利潤潤減少，，可少繳繳所得稅稅（51.2－15）×40%，屬現(xiàn)金金流入。。新設(shè)備成成本現(xiàn)值值=60+0.6×（P/A，10%，5）－7.2××（P/S，10%，6）=58.21（萬元））舊設(shè)備成成本現(xiàn)值值=29.48+2.52×（P/A，10%，2）+8.52××（P/S，10%，3）+2.52××（P/S，10%，4）+2.52××（P/S，10%，5）－4.88×（P/S，10%，6）=40.79（萬元））因?yàn)樾略O(shè)設(shè)備成倍倍現(xiàn)值高高于舊設(shè)設(shè)備的成成本現(xiàn)值值，所以以企業(yè)不不應(yīng)考慮慮更新，，而應(yīng)繼繼續(xù)使用用舊設(shè)備備。年回收額額［例4-23］某企業(yè)業(yè)擬投投資新新建一一條流流水線線，現(xiàn)現(xiàn)有兩兩個方方案可可供選選擇：：A方案的的投資資額為為150萬元，，項(xiàng)目目計(jì)算算期為為10年，最最終殘殘值為為20萬元，，每年年可獲獲得銷銷售收收入35萬元，，發(fā)生生的總成本本為15萬元。。B方案的的投資資額為為110萬元，，項(xiàng)目目計(jì)算算期為為8年，最最終殘殘值為為10萬元，，每年年的稅稅后利利潤為為7.5萬元。。所得得稅稅稅率為為40%,折舊采采用直直線法法，企企業(yè)期期望的的最低低報(bào)酬酬率為為10%，問哪哪個方方案好好。分析：：因?yàn)闉锳、B兩個方方案的的項(xiàng)目目計(jì)算期期不同同，所以以可采采用年年回收收額方方法來來分析析評價(jià)價(jià)解：Ａ方案案計(jì)算算如下下：NCF0=－150（萬元元）NCF1~9=（35－15）×（1－40%）+13=25（萬元元）NCF10=25+20=45（萬元）NPV=25×（P/A，10%，9）+45××（P/S，10%，10）－150=11.3225（萬元）年回收額=NPV/(P/A,10%,10)=1.8427（萬元）B方案計(jì)算如如下：NCF0=－110（萬萬元元））NCF1~7=7.5+12.5=20（萬萬元元））NCF8=20+10=30（萬萬元元））NPV=20××（P/A，10%，7）+30××（P/S，10%，8）－－110=1.363（萬萬元元））年回回收收額額=NPV/(P/A,10%,8)=0.2555（萬萬元元））A方案案比比B方案案的的年年回回收收投投資資額額高高，，應(yīng)應(yīng)采采用用A方案案。。資本本限限額額情情況況下下，，項(xiàng)項(xiàng)目目決決策策方方法法由于于資資金金有有限限，，可可性性行行項(xiàng)項(xiàng)目目的的預(yù)預(yù)算算額額常常常常大大于于現(xiàn)現(xiàn)有有的的資資金金額額，，公公司司無無法法選選擇擇凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值大大于于零零的的獨(dú)獨(dú)立立項(xiàng)項(xiàng)目目。。公公司司可可采采用用盈盈利利能能力力指指數(shù)數(shù)法法來來做做出出最最佳佳投投資資決決策策，，使使公公司司將將有有限限的的資資本本用用于于能能獲獲得得最最高高累累計(jì)計(jì)凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值的的項(xiàng)項(xiàng)目目。。盈利能力指數(shù)數(shù)（PI）=NPV/初始投資額敏感性分析概概念、盈虧平平衡分析P152肯定當(dāng)量法，，肯定當(dāng)量系系數(shù)P771.權(quán)益類類籌資資方式：：普通股股概念、、優(yōu)缺缺點(diǎn)，，留存盈盈余概念，，優(yōu)缺缺點(diǎn)P1632.負(fù)債類類籌資資方式：：銀行行借款款優(yōu)缺缺點(diǎn)，，債券券籌資資特點(diǎn)點(diǎn)權(quán)益益類類籌籌資資與與負(fù)負(fù)債債類類籌籌資資的的比比較較P1673.混合合類類籌籌資資方式式：：優(yōu)優(yōu)先先股股概概念念，，優(yōu)優(yōu)缺缺點(diǎn)點(diǎn)可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券概念念，，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換價(jià)價(jià)格格、、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換比比率率，，籌籌資資優(yōu)優(yōu)缺缺點(diǎn)點(diǎn)可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券價(jià)價(jià)值值：：轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換價(jià)價(jià)值值Cv、純純粹粹價(jià)價(jià)值值P、選選擇擇權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)值值、、底底價(jià)價(jià)Mv=max(Cv,P),可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券價(jià)價(jià)值值=底價(jià)價(jià)+選擇擇權(quán)權(quán)價(jià)價(jià)值值認(rèn)股股權(quán)權(quán)證證概概念念，，籌籌資資優(yōu)優(yōu)缺缺點(diǎn)點(diǎn)4.其他他籌籌資資方式式：：經(jīng)經(jīng)營營性性融融資資租租賃賃、、融融資資性性租租賃賃概概念念，，區(qū)區(qū)別別。。直直接接租租賃賃、、售售后后回回租租、、杠杠桿桿租租賃賃概概念念，，PE的概念，售售后回購概概念籌資決策資本成本概概念，籌集集費(fèi)和使用用費(fèi)表現(xiàn)價(jià)值：：相對數(shù)資資本成本率率=資金占用費(fèi)費(fèi)/籌資凈額個別資本成成本1.銀行借款資資本成本2.債券資本成成本：溢價(jià)價(jià)發(fā)行、平平價(jià)發(fā)行、、溢價(jià)發(fā)行行考慮貨幣時(shí)時(shí)間價(jià)值情情況：3.優(yōu)先股資本本成本4.普通股資本本成本：1）股利固定定2）股利增長長型：K4=D1/P4（1-f4）+G3)資本資產(chǎn)定定價(jià)模型：：Ks=Rf+β(Rm-Rf)4)留存收益自自本成本（（同普通股股，不考慮慮籌資費(fèi)率率）資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)綜合資本成成本(加權(quán)平均資資本成本)的計(jì)算Kw=∑KjWj邊際資本成成本：追加籌資資時(shí)所使用用的加權(quán)平平均成本計(jì)算步驟：：1）計(jì)算籌資資突破點(diǎn)2）計(jì)算各籌籌資總額范范圍的邊際際資本成本本P183影響資本成成本的因素素P180經(jīng)營杠桿原理：固定定成本的存存在，銷量量提高，單單位產(chǎn)品分分?jǐn)偟墓潭ǘǔ杀緶p少少，提高單單位產(chǎn)品利利潤效應(yīng)：銷售售量引引起息息稅前利潤潤關(guān)于利潤的的表達(dá)形式式杠桿原理相關(guān)指標(biāo)計(jì)算方法1.邊際貢獻(xiàn)額MM=銷售收入-變動成本=（P-Vc）Q2.息稅前利潤EBITEBIT=銷售收入-變動成本-固定成本=M-F3.稅前利潤EBIT-I4.凈利潤（EBIT-I）x(1-T)5.每股收益EPSEPS=(凈利潤-優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)總額/銷售收入變動成本率=變動成本/銷售收入經(jīng)營杠桿系系數(shù)：定義式推導(dǎo)公式：DOL=M/M-F=M/EBIT財(cái)務(wù)杠桿原理：利息息費(fèi)用等固固定資本成成本存在，，EBIT增加，降低低了每元EBIT分?jǐn)偟睦⑾①M(fèi)用，從從而提高了了每股盈余余效應(yīng)：EBIT引起每股盈盈余財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)：定義義式推導(dǎo)公式：：DFL=EBIT0/EBIT0-I綜合杠桿效效應(yīng)：經(jīng)營營杠桿和財(cái)財(cái)務(wù)杠桿相相銷量每每股股盈余例：某公司的的財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)為2，稅后利潤為為360萬元，所得稅稅率為40%。公司全年固固定成本總額額為2400萬元，公司年年初發(fā)行了一一種5年期每年付息息，到期還本本的債券，發(fā)發(fā)行債券為1萬張，發(fā)行價(jià)價(jià)格1010元，面值為1000元，發(fā)行費(fèi)用用占發(fā)行價(jià)格格的2%，債券年利息息為當(dāng)年利息息總額的20%。1）計(jì)算當(dāng)年稅稅前利潤；2）計(jì)算當(dāng)年利利息總額；3）計(jì)算當(dāng)年息息稅前利潤總總額4）計(jì)算當(dāng)年已已獲利息倍數(shù)數(shù)；5）計(jì)算當(dāng)年經(jīng)經(jīng)營杠桿系數(shù)數(shù)6）計(jì)算當(dāng)年債債券籌資資本本成本。(1)稅前利潤=360/1-40%=600（萬元）（2）當(dāng)年利息總總額：EBIT=600+IDFL=EBIT/EBIT-I=600+I/600=2I=600（3）EBIT=600+600=1200（4）已獲利息倍倍數(shù)=EBIT/I=2（5）DOL=EBIT+F/EBIT=1200+2400/1200=3(6)債券年利息額額=600×20%=120萬元每張債券利息息額=120/1=120元K=120（1-40%）/1010（1-2%）=7.27%該計(jì)算題特點(diǎn)點(diǎn)：很多小的知識識點(diǎn)集中到一一道題上，需需要熟練的掌掌握各個知識識點(diǎn)的概念，，計(jì)算公式。。該類型題注重重考查，知識識點(diǎn)之間的聯(lián)聯(lián)系，靈活運(yùn)運(yùn)用不同的公公式的換算。。資本結(jié)構(gòu)的概概念：資金來來源的比例資本結(jié)構(gòu)理論論：1）凈營業(yè)收益益理論：公司司價(jià)值與資本本結(jié)構(gòu)無關(guān)2）凈收益理論論：公司舉債債越多，公司司價(jià)值越大3）傳統(tǒng)理論：：存在最佳資資本結(jié)構(gòu)MM理論：假設(shè)：高度完善、均均衡的資本市市場內(nèi)容：1.無公司稅：1）公司有無負(fù)負(fù)債，公司價(jià)價(jià)值相等。2）負(fù)債帶來的的好處被權(quán)益益資本成本上上升抵消，加加權(quán)平均資本本成本等于無無負(fù)債公司權(quán)權(quán)益成本。2.有公司稅：1）公司價(jià)值隨隨債務(wù)總額增增加而增加。。2）賦稅條件下下公司允許更更大的債務(wù)規(guī)規(guī)模。資本結(jié)構(gòu)理論論米勒模型：考慮了公司司所得稅和個個人所得稅有負(fù)債企業(yè)：：VL=Vu+[1-(1-Tc)(1-Ts)/(1-TD)]xD結(jié)論：資本結(jié)結(jié)構(gòu)不對企業(yè)業(yè)價(jià)值和資本本成本產(chǎn)生影影響權(quán)衡理論：考慮了破產(chǎn)產(chǎn)成本、代理理成本模型：VL=Vu+TxD-財(cái)務(wù)危機(jī)成本本現(xiàn)值-代理成本現(xiàn)值值結(jié)論：存在最最優(yōu)的資本結(jié)結(jié)構(gòu)P82權(quán)衡模型的應(yīng)應(yīng)用啄食順序理論論、稅差理論論P(yáng)192資本結(jié)結(jié)構(gòu)的的優(yōu)化化方法法：1）比較較綜合合資本本成本本法：：降低低加權(quán)權(quán)平均均資本本成本本的資資本結(jié)結(jié)構(gòu)2）比較較普通通股每每股利利潤3）無差差別點(diǎn)點(diǎn)分析析：也也叫EBIT-EPS分析EPS股權(quán)=（EBIT-I原）（1-T）-DpN原+△N=EPS債權(quán)=（EBIT-I原-△I）（1-T）-DpN原例題：企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)有資資金結(jié)結(jié)構(gòu)全全部為為普通通股，，每股股100元，共共10萬股，，現(xiàn)擬擬增資資200萬元，，方案案有：：甲：發(fā)發(fā)行普普通股股2萬股，，每股股100元。乙：發(fā)發(fā)行普普通股股1萬股，，每股股100元，并并發(fā)行行債券券100萬元元，，債債券券年年利利率率10%，該該企企業(yè)業(yè)所所得得稅稅率率為為40%。要求求：：作作EBIT-EPS分析析4）企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值法法：最最佳佳資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)應(yīng)應(yīng)該該是是可可使使公公司司價(jià)價(jià)值值最最高高，，公公司司資資本本成成本本最最低低公司司總總