《管理會計學(xué)（第六版）》第7章投資決策

管理會計學(xué)

（第六版）第7章投資決策

7.1投資決策基礎(chǔ)7.2投資決策指標(biāo)7.3幾種典型的長期投資決策7.4投資決策的擴展7.5戰(zhàn)略管理會計對傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)的修正學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握進行投資決策分析所必需的基本知識及進行投資決策時所采用的各種評價標(biāo)準(zhǔn)。理解正確估計現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。了解并靈活運用幾種典型的長期投資決策方法。了解并掌握企業(yè)戰(zhàn)略對傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)的修正和影響。

7.1投資決策基礎(chǔ)

是指的是貨幣經(jīng)過一定時間的投資與再投資后，所增加的價值。

貨幣時間價值

一定量的貨幣資金在不同的時點上具有不同的價值。年初的l萬元，到年終其價值要高于1萬元。例如，甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價款為40萬元；如延期至5年后付款，則價款為52萬元。設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10％，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個有利?

假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計算，五年后的本利和為40萬元×(1+10％×5年)＝60萬元，同52萬元比較，企業(yè)尚可得到8萬元(60萬元-52萬元)的利益。

可見，延期付款52萬元，比現(xiàn)付40萬元，更為有利。這就說明，今年年初的40萬元，五年以后價值就提高到60萬元了。(我國金融系統(tǒng)是如何計算利息的？)

可見,資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額，稱為資金的時間價值。資金在周轉(zhuǎn)使用中為什么會產(chǎn)生時間價值呢?

任何資金使用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營以后，勞動者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新價值，都會帶來利潤，實現(xiàn)增值。周轉(zhuǎn)使用的時間越長，所獲得的利潤越多，實現(xiàn)的增值額越大。

所以資金時間價值的實質(zhì)，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來進行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。

（1）時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應(yīng)將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域而不是消費領(lǐng)域。問題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？企業(yè)保險柜中的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？學(xué)習(xí)中應(yīng)注意的問題

（2）時間價值產(chǎn)生于資金運動之中，只有運動著的資金才能產(chǎn)生時間價值，凡處于停頓狀態(tài)的資金（從資金增值的自然屬性講己不是資金）不會產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應(yīng)盡量減少資金的停頓時間和數(shù)量。問題：必要停頓的資金會不會有時間價值的問題？

（3）時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時間價值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應(yīng)采取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時間價值？預(yù)備知識單利與復(fù)利終值、現(xiàn)值、利息率、計息期復(fù)利終值復(fù)利終值系數(shù),查閱復(fù)利終值系數(shù)表(本書附錄一)

利民工廠有一筆123600元的資金，準(zhǔn)備存入銀行，希望在7年后利用這筆款項的本利和購買一套生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)時的銀行存款利率為復(fù)利10％，該設(shè)備的預(yù)計價格為240000元。例1

要求：試用數(shù)據(jù)說明7年后利民工廠能否用這筆款項的本利和購買設(shè)備。

復(fù)利現(xiàn)值由:變型,得:復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),查閱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(本書附錄二)普通年金終值年金：在一定時期內(nèi)，系列的、等額的收款或付款。年金的種類普通年金(后付年金)現(xiàn)付年金延期年金永續(xù)年金普通年金。是指在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。普通年金的終值指的是自第一次支付到最后一次支付時，全部支付額按復(fù)利計算的最終本利和。

普通年金終值圖年金終值系數(shù),查閱年金終值系數(shù)表(本書附錄三)普通年金現(xiàn)值

普通年金的現(xiàn)值指的是為在將來若干期內(nèi)的每期末支取相同的金額，按復(fù)利計算，現(xiàn)在所需要的本金數(shù)。普通年金現(xiàn)值圖年金現(xiàn)值系數(shù),查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表(本書附錄四)

某企業(yè)計劃租用一設(shè)備，租期為6年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5%，試計算6年租金的現(xiàn)值是多少？例2

已知：A=1000；i=5%；n=6，求：

P=A(P/A，i，n)=1000×5.076=5076（元）遞延年金

遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項。延期年金現(xiàn)值圖遞延年金現(xiàn)值計算的乘法算式：遞延年金現(xiàn)值計算的減法算式：RD項目于2001年動工，由于施工延期5年，于2006年年初投產(chǎn)，從投產(chǎn)之日起每年得到收益40000元。按每年利率6%計算，則10年收益于2001年年初的現(xiàn)值為：例35年前發(fā)行的一種第20年末一次還本100元的債券，債券票面利率為6％，每年年末付一次利息，第5次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行的與之風(fēng)險相當(dāng)?shù)膫泵胬蕿?％。要求：計算這種舊式債券目前的市價應(yīng)為多少?例4這里i=8％，n=20—5=15(年)A=100×6%=6(元)則目前該債券的市價：

P=6×8.559+100×0.315=82.85(元)

【例】某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為2000萬元，為此設(shè)置償債基金，年復(fù)利率為10%，到期一次還清借款。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為？

【例】C公司現(xiàn)在借入2000萬元，約定在8年內(nèi)按年利率12%均勻償還。則每年應(yīng)還本付息的金額為？例5

在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量指的是在投資活動過程中，由于引進一個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。

現(xiàn)金流出量

是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。

現(xiàn)金流入量

是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。

現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量的計算

由于一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目建設(shè)期、經(jīng)營期及終止期三個階段，因此投資項目現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量項目終止現(xiàn)金流量

由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去。

包括投資在固定資產(chǎn)上的資金、土地上的資金和流動資產(chǎn)上的資金。

投資現(xiàn)金流量

投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。

投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有舊設(shè)備進行投資,在計算投資現(xiàn)金流量時，一般以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的(但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。

另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：投資現(xiàn)金流量

=投資在流動資產(chǎn)上的資金

+設(shè)備的變現(xiàn)價值

-（設(shè)備的變現(xiàn)價值-折余價值）×稅率

從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。

營業(yè)現(xiàn)金流量

折舊作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待。營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：

營業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后凈損益+折舊

=稅前利潤（1-稅率）+折舊

=（收入-總成本）（1-稅率）+折舊

=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-稅率）+折舊

=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）

+折舊×稅率應(yīng)注意的是:上式中的“折舊”應(yīng)包含固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費用攤銷等。

包括固定資產(chǎn)的殘值收入、收回土地的剩余價值及收回原投入的流動資金。

終止現(xiàn)金流量

在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。

固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上就不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，不能忽視這部分的影響。

項目終止現(xiàn)金流量

=實際固定資產(chǎn)殘值收入

+原投入的流動資金

-（實際殘值收入-預(yù)定殘值）×稅率

現(xiàn)金流量計算示例

某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%。例6

則，每年的折舊額=（1200-200）/5=200萬元銷售收入 800 減：付現(xiàn)成本300減：折舊 200稅前凈利 300減：所得稅 120稅后凈利 180營業(yè)現(xiàn)金流量380012345固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資-1200-300營業(yè)現(xiàn)金流量380380380380380固定資產(chǎn)殘值收回流動資金200300現(xiàn)金流量合計-1500380380380380880

思考：為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？

某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品,為此需購置一套價值40萬元的新設(shè)備,設(shè)備安裝費用為10萬元,并一次性支付4年期的廠房租賃費40萬元。該設(shè)備使用期4年,會計上的預(yù)計殘值為零,按4年平均計提折舊。例7

但該設(shè)備4年后可收回殘值預(yù)計為5萬元。此外,配套投入的流動資金為10萬元。該企業(yè)所得稅稅率為40%。在不考慮所得稅的情況下,各年末凈營業(yè)現(xiàn)金收入見表7-1。7

根據(jù)上述資料計算該項日各期的現(xiàn)金流量。

(1)投資現(xiàn)金流量。

(2)營業(yè)現(xiàn)金流量。因此，各年營業(yè)現(xiàn)金流量為:(3)項日終止現(xiàn)金流量。因此，項日各期預(yù)期現(xiàn)金流量如表7-2所示。7

資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用，包括:用資費用和籌資費用兩個部分。資本成本用資費用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容?；I資費用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費用，如借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時間長短無關(guān)。個別資本成本K——資本成本D——用資費用P——籌資數(shù)額f——籌資費用F——籌資費用率資本成本計算的通用公式長期借款成本Kl——長期借款成本 Il——長期借款年利息 T——企業(yè)所得稅稅率 L——長期借款本金

Fl——長期借款籌資費用率Rl——借款年利率利息可以抵稅所以，負債的資本成本總是低于股票的資本成本債券成本Kb——債券成本Ib——債券年利息T——企業(yè)所得稅稅率 B——債券發(fā)行額Fb——債券籌資費用率優(yōu)先股成本

Kp——優(yōu)先股成本Dp——優(yōu)先股年股利Pp——優(yōu)先股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率

普通股成本Kc——普通股成本Dc——普通股基年股利Pc——普通股籌資額Fc——普通股籌資費用率G——股利年增長比率留用利潤成本綜合資本成本Kw——綜合資本成本 Kj——第j種個別資本成本W(wǎng)j——第j種個別資本的權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)的確定：帳面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

某公司資金總量為1000萬元，其中長期借款200萬元，年息20萬元，手續(xù)費忽略不計；企業(yè)發(fā)行總面額為100萬元的3年期債券，票面利率為12%，由于票面利率高于市場利率，故該批債券溢價10%出售，發(fā)行費率為5%；例8

此外公司普通股500萬元，預(yù)計第一年的股利率為15%，以后每年增長1%，籌資費用率為2%；優(yōu)先股150萬元，股利率固定為20%，籌資費用率也是2%；公司未分配利潤總額為58.5萬元。該公司所得稅率為40%。如何確定個別資本成本和綜合資本成本？(1)長期借款資本成本。(2)長期債券資本成本。(3)普通股資本成本。(4)優(yōu)先股資本成本。(5)保留盈余資本成本。(6)綜合資本成本。

7.2投資決策指標(biāo)

即沒有考慮時間價值因素的決策指標(biāo),主要有:投資回收期投資報酬率靜態(tài)投資決策指標(biāo)投資回收期（PP)

投資回收期指的是自投資方案實施起，至收回初始投入資本所需的時間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間，即滿足公式：

例9時間（年）01234方案A：凈收益

500500

凈現(xiàn)金流量（10000）55005500

方案B：凈收益

1000100010001000

凈現(xiàn)金流量（10000）3500350035003500方案C：凈收益

2000200015001500

凈現(xiàn)金流量（20000）7000700065006500有三個投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

投資回收期的計算

時間（年）凈現(xiàn)金流量回收額未收回數(shù)回收時間方案A0-10000

10000

15500550045001255004500—0．82合計回收時間（回收期）=1+4500/5500=1.82方案B0-10000

10000

1350035006500123500350030001335003000—0．86合計回收時間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案C0-20000

20000

17000700013000127000700060001370006000—0．92合計回收時間（回收期）=1+1+6000/7000=2.92優(yōu)點：計算簡單，易于理解。對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標(biāo)。缺點：未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。沒有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時間的先后。104甲方案-5000

25002500乙方案–5000

25002500

2500

2500情景1

回收期均為2年投資報酬率：0投資報酬率25%105A方案-5000

35001500

25002500B方案-5000

25002500

2500

2500情景2

回收期均為2年投資報酬率均為25%投資報酬率（ARR)

投資報酬率也叫投資利潤率或會計利潤率，它表示年平均利潤占總投資的百分比，即：

投資報酬率=年平均利潤/投資總額

決策規(guī)則

ARR>必要報酬率

方案A、B、C的投資報酬率分別為：投資報酬率（A）

=（500+500）÷2/10000=5%投資報酬率（B）

=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投資報酬率（C）

=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%

應(yīng)注意以下幾點：

1、投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。

2、當(dāng)靜態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標(biāo)的評價結(jié)論為準(zhǔn)。

動態(tài)投資決策指標(biāo)在充分考慮“貨幣時間價值”的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進行判斷。主要有:凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部報酬率動態(tài)投資決策指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV)

凈現(xiàn)值指的是在方案的整個實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。

根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案的凈現(xiàn)值為：凈現(xiàn)值（A）=5500×(P/A,10%,2)-10000

＝5500×1.7533-10000

＝-454.75

凈現(xiàn)值（B）=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65

凈現(xiàn)值（C）

=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1470.91

凈現(xiàn)值是指項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：

當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。

方案A的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報酬率小于預(yù)定報酬率10%，無法給企業(yè)最終帶來收益，因此應(yīng)該放棄該方案。方案B和C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案都可取。但是我們很難對方案B和C進行優(yōu)劣比較，因為雖然方案C的凈現(xiàn)值大于方案B，而它的投資額同時也大于方案B。

只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定：

如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益(或損失)；

項目甲:

投資1000萬,借貸利率8%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?

如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；

項目乙:

投資1000萬,以原計劃投資A項目的款項投資項目乙,A項目預(yù)期收益率為15%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?

如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。

項目丙:

投資1000萬,行業(yè)平均資金收益率為18%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?

凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定：折現(xiàn)率

=時間價值+通貨膨脹補償+風(fēng)險報酬為什么不同國家、不同時期、不同行業(yè)的收益率不一樣？考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。

優(yōu)點

該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。缺點獲利指數(shù)

（PI)

獲利指數(shù)也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個方案的實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值，即:

獲利指數(shù)的經(jīng)濟意義是每元投資在未來獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，因此解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。

根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個方案的獲利指數(shù)為：獲利指數(shù)（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000

＝5500×1.7533/10000

＝0.95獲利指數(shù)（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=3500×3.1699/10000=1.11獲利指數(shù)（C）

=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=[7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264/]20000=1.07

決策規(guī)則內(nèi)部報酬率（IRR)

內(nèi)部報酬率反映的是方案本身實際達到的報酬率，它是在整個方案的實施運行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時，方案的報酬率，亦即能夠使得項目的凈現(xiàn)值為零時的報酬率。

內(nèi)部報酬率是一個非常重要的項目投資評價指標(biāo)，它是指一個項目實際可以達到的最高報酬率。從計算角度上講，凡是能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率就是內(nèi)部報酬率。計算中應(yīng)注意以下幾點：

(1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內(nèi)部報酬率：

如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金)，此時可以先采用年金法確定內(nèi)部報酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報酬率。

如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內(nèi)部報酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報酬率。

(2)采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部報酬率時，由于知道投資額(即現(xiàn)值)、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量)、計息期三個要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部報酬率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部報酬率。

X公司一次投資200萬元購置12輛小轎車用于出租經(jīng)營，預(yù)計在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項投資的最高收益率是多少？例10

由于內(nèi)部報酬率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，因而：

NPV=45×(P/A、i、8)－200

令NPV=0

則：45×(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=200÷45=4.4444

查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四)，確定4.4444介于4.4873(對應(yīng)的折現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部報酬率介于15%和16%之間。

此時可采用插值法計算內(nèi)部收益率：

4.4873-4.4444IRR=15％+×(16％-15％)4.4873–4.3436=15.3％

于是，該項內(nèi)部報酬率=15％+0.3％=15.3％

(3)采用測試法及插值法確定內(nèi)部報酬率時，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此：

①首先應(yīng)設(shè)定一個折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV1；

②如果NPV1>0，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小于該項目的內(nèi)部報酬率，此時應(yīng)提高折現(xiàn)率(設(shè)定為i2)，并按i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2；

如果NPV1<0，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1大于該項目的內(nèi)部報酬率，此時應(yīng)降低折現(xiàn)率(設(shè)定為i2)，并按i2重新將項目計算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計算凈現(xiàn)值NPV2；

③如果此時NPV2與NPV1的計算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試即告完成，因為零介于正負之間(能夠使投資項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率才是內(nèi)部報酬率)；

但如果此時NPV2與NPV1的計算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況，測試還將重復(fù)進行②的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負的情況；④采用插值法確定內(nèi)部報酬率。

華凱公司于2009年1月1日以每股5.5元的價格購入H公司股票1000萬股，2009年、2010年、2011年、2012年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.39元、0.45元，并于2013年1月1日以每股7.2元的價格售出，要求計算該項投資的收益率。

例11首先，采用測試法進行測試：(詳見下表)

測試表單位：萬元

時間股利及出售股測試1測試2

票的現(xiàn)金流量系數(shù)10％現(xiàn)值系數(shù)14％現(xiàn)值

2009年初-55001-55001-55002009年底2500.909227.250.877219.252010年底3200.826264.320.769246.082011年底3900.751292.890.675263.252012年底76500.6835224.950.5924528.80凈現(xiàn)值--509.41-242.62

然后，采用插值法計算投資收益率。由于折現(xiàn)率為10％時凈現(xiàn)值為509.41萬元，折現(xiàn)率為14％時凈現(xiàn)值為-242.62萬元，因此，該股票投資收益率必然介于10％與14％之間。這時，可以采用插值法計算投資收益率：

509.41-0IRR=10％+×(14％-10％)509.41–(-242.62)=12.67％于是，該項投資收益率=12.67％思考：NPV法、IRR法、PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時，應(yīng)該以哪種方法為準(zhǔn)？

7.3幾種典型的長期投資決策

生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時間，此時該設(shè)備的年平均成本最低。生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策

與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分：

一部分是運行費用。包括設(shè)備的能源消耗及其維護修理費用等，不僅運行費用的總數(shù)會隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。

另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價值，它是以設(shè)備在更新時能夠按其折余價值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購入價與更新時的變現(xiàn)價值之差。

生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為：現(xiàn)值總成本=C-Sn/(1+i)n+∑Cn/(1+i)t式中：C—設(shè)備原值；Sn—第n年(設(shè)備被更新年)時的設(shè)備余值；Cn—第n年設(shè)備的運行成本；n—設(shè)備被更新的年份；i—設(shè)定的投資報酬率。

設(shè)備最佳更新期決策也就是找出能夠使上式的得數(shù)最小的年數(shù)n來，其方法通常是計算出若干個不同更新期的平均年成本進行比較，然后從中找出最小的平均年成本及其年限。

設(shè)某設(shè)備的購買價格是70000元，預(yù)計使用壽命為10年，無殘值。資金成本率為10%。其各年的折舊額、折余價值及運行費用如下表。例12

根據(jù)上述資料，可計算出不同年份的平均年成本，如下表。

該決策是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備(包括對其進行大修理)，還是將其淘汰，而重新選擇性能更優(yōu)異、運行費用更低廉的新設(shè)備的決策。固定資產(chǎn)修理和更新的決策

由于假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。另外新舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實際上也是比較兩個方案的年平均成本。

新舊設(shè)備的總成本都包括兩個組成部分：即設(shè)備的資本成本和運行成本。在計算新舊設(shè)備的年平均成本時，要特別注意運行成本、設(shè)備大修理費和折舊費對所得稅的影響。

某企業(yè)有一臺舊設(shè)備，重置成本為8000元，年運行成本3000元，可大修2次，每次大修理費為8000元，4年后報廢無殘值。如果用40000元購買一臺新設(shè)備，年運行成本為6000元，使用壽命8年，不需大修，8年后殘值2000元。例13

新舊設(shè)備的產(chǎn)量及產(chǎn)品銷售價格相同。另外企業(yè)計提折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為10%，企業(yè)所得稅率40%。問企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是將其更新為新設(shè)備?(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備。

1)設(shè)備重置成本=8000(元)2)大修費用現(xiàn)值=8000+8000×(P/S,1000,2)=14611.20(元)3)大修費用及折舊費對所得稅的影響現(xiàn)值。因為設(shè)備的大修費用可以按預(yù)提費用攤銷的方式，在設(shè)備的使用年限內(nèi)計入成本，減少企業(yè)的利潤，從而減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅。

而固定資產(chǎn)則是以計提折舊的方式進行補償，折舊費作為一項成本，也將減少企業(yè)的利潤，進而減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅。對企業(yè)而言，稅負的減少實際上可看作一項現(xiàn)金流入，在本題中也可看作成本的節(jié)約。因此大修費用及折舊費對所得稅的影響現(xiàn)值為:

進行決策時，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售價格相同，同時設(shè)備的運行費用也相同，因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè)所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。固定資產(chǎn)租賃或購買的決策

固定資產(chǎn)租賃指的是固定資產(chǎn)的經(jīng)營租賃，與購買設(shè)備相比，每年將多支付一定的租賃費用。

另外由于租賃費用是在成本中列支的，因此企業(yè)還可以減少交納所得稅，即得到納稅利益；購買固定資產(chǎn)是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設(shè)備款，但同時每年可計提折舊費進行補償，折舊費作為一項成本，也能使企業(yè)得到納稅利益，并且企業(yè)在項目結(jié)束或設(shè)備使用壽命到期時，還能夠得到設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入。

設(shè)某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備，若企業(yè)自己購買，需支付設(shè)備買入價200000元，該設(shè)備使用壽命10年，預(yù)計殘值率5%；企業(yè)若采用租賃的方式進行生產(chǎn)，每年將支付40000元的租賃費用，租賃期10年。假設(shè)貼現(xiàn)率10%，所得稅率40%。

例14

7.4投資決策的擴展

在長期投資決策中，敏感分析是用來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。投資決策的敏感性分析

如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強；反之則表明該因素的敏感性弱。

假定某企業(yè)將投資甲項目，該項目的總投資額為300000元，建成后預(yù)計可以使用6年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為80000元，折現(xiàn)率按10%計算。例15以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析

按照折現(xiàn)率10%為方案的選擇標(biāo)準(zhǔn)，該方案的凈現(xiàn)值為:

凈現(xiàn)值=80000×(P/A,10%,6)-300000=80000×4.3553-300000=348424-300000=48424(元)

凈現(xiàn)值大于零，說明該方案的投資報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。但是如果方案的年現(xiàn)金凈流量或使用年限發(fā)生了變化，方案的可行性就將隨之而發(fā)生變化。敏感性分析就是要解決這兩個因素可以在多大的范圍內(nèi)變化，而該方案的投資報酬率仍然大于預(yù)定貼現(xiàn)率10%的問題。

(1)年凈現(xiàn)金流入量的下限。假定使用年限仍為6年，每年凈現(xiàn)金流入量的下限就是使該方案的凈現(xiàn)值為零時的年凈現(xiàn)金流入量。即

(2)方案有效使用年限的下限。假定方案在有效使用年限內(nèi)的年凈現(xiàn)金流入量不變，仍然保持在80000元的水平上，有效使用年限的下限即是使該方案的凈現(xiàn)值為零的有效使用年限，即當(dāng)80000×

(P/A,10%,n)-300000=0時:

表明有效使用年限的下限在4～5年之間。查表可得:n=4時，(P/A,10%,n)=3.1699n=5時，(P/A,10%,n)=3.7908

用內(nèi)插法計算，有效使用年限的下限，t為:以內(nèi)部報酬率為基礎(chǔ)的敏感性分析

例15中方案的內(nèi)部報酬率為:

查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，方案的內(nèi)部報酬率在15%～16%之間。內(nèi)部報酬率為15%時，(P/A，15%，6)=3.7845內(nèi)部報酬率為16%時，(P/A，16%，6)=3.6847采用內(nèi)插法計算，內(nèi)部報酬率i為：

年凈現(xiàn)金流入量和有效使用年限對內(nèi)部報酬率的影響程度可用敏感系數(shù)表示。敏感系數(shù)是目標(biāo)值的變動百分比與變量值的變動百分比的比值，即

敏感系數(shù)大，表明該變量對目標(biāo)值的影響程度也大，該變量因素為敏感因素;反之亦然。上例中，年凈現(xiàn)金流入量對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為:

有效使用年限對內(nèi)部報酬率的敏感系數(shù)為:

通貨膨脹一般是用物價指數(shù)的增長百分比來表示的，即一年后購買相同貨物所需的貨幣量比現(xiàn)在需要的貨幣量所增加的百分比數(shù)。

通貨膨脹下的投資決策

定率通貨膨脹的影響

定率通貨膨脹是指在將來可預(yù)見的一定時期內(nèi)，通貨膨脹率保持在同一水平上。通貨膨脹與“貨幣的時間價值”對貨幣價值的共同影響，可以用下列公式進行計量：1+m=(1+i)(1+f)式中：m—兩個因素的共同影響率；i—貨幣時間價值的折現(xiàn)率；f—通貨膨脹率。

設(shè)某投資方案的現(xiàn)金流量表如下表所示，通貨膨脹率為5%，貼現(xiàn)率為10%。用凈現(xiàn)值法判斷能否采用此方案。例16

在不考慮通貨膨脹因素硬性規(guī)定的情況下，方案的凈現(xiàn)值為:

由于方案的凈現(xiàn)值大于零，故可采用此方案。在考慮通貨膨脹因素的影響后，方案的凈現(xiàn)值則為:變率通貨膨脹的影響

變率通貨膨脹是指在未來的年度里，通貨膨脹率并不是一個定值，即每一年的通貨膨脹率都可能不同。其實在實際生活中，每年的通貨膨脹率往往是不一樣的。

在這種情況下，應(yīng)當(dāng)按照每年的具體情況，逐年分析計算每年至初始年的實際累計通貨膨脹率，并按照該通貨膨脹率計算出每一年度貨幣的實際購買力，最后再將各年的數(shù)據(jù)折算成現(xiàn)值。

仍以例16表內(nèi)的數(shù)據(jù)為例，貼現(xiàn)率為10%，通貨膨脹率如下表所示，計算凈現(xiàn)值。例17上表中累計通貨膨脹率的計算方法。因此，第2年及以后各年的累計通貨膨脹率為:

7.5戰(zhàn)略管理會計

對傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)的修正

在戰(zhàn)略管理會計中，除了用凈現(xiàn)值法進行定量分析之外，還要在凈現(xiàn)值為正的前提下進行競爭優(yōu)勢分析、價值鏈分析和成本動因分析等定性分析。

美國哈佛工商管理學(xué)院的邁克爾·波特教授認為企業(yè)最關(guān)心的應(yīng)該是它所處行業(yè)中的競爭強度。行業(yè)競爭強度的高低由五種基本的競爭力決定。競爭優(yōu)勢分析新進入者的威脅

一個行業(yè)的新進入者將新的生產(chǎn)能力和資源帶進來，希望得到一定的市場份額，這對已處于該行業(yè)的企業(yè)是極大的威脅，然而這種威脅的大小取決于進入障礙的高低和原有的企業(yè)可能產(chǎn)生的反應(yīng)。

如果新的進入者知道現(xiàn)有行業(yè)的企業(yè)對其進入會產(chǎn)生強烈的反應(yīng)，例如用大幅度降價的方式進行反擊，那么就會三思而后行。對新進入者來說，其他障礙因素還有企業(yè)的經(jīng)濟規(guī)模、產(chǎn)品的差異性和知名度、進入該行業(yè)的成本要求、其他不以企業(yè)規(guī)模為基礎(chǔ)的成本優(yōu)勢、取得銷售渠道的方便程度等。顧客討價還價的能力

顧客可以通過討價還價或要求企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)，降低企業(yè)的利潤率。

在下列情況下顧客有較大的優(yōu)勢：顧客的購買量占企業(yè)銷售量的比重大，是企業(yè)的主要顧客；顧客可能通過前向聯(lián)合來生產(chǎn)該產(chǎn)品，即顧客沿自身價值鏈向前擴大生產(chǎn)范圍，變原來的外購材料為自產(chǎn)材料(詳見價值鏈分析)；顧客有很多可供選擇的供應(yīng)者；顧客改變供應(yīng)渠道的成本很低等。供應(yīng)商討價還價的能力

供應(yīng)商可以通過提價或降低產(chǎn)品質(zhì)量來減少企業(yè)利潤。

在下列情況下供應(yīng)商有較大的優(yōu)勢：供應(yīng)的產(chǎn)品被少數(shù)企業(yè)壟斷且供小于求；所供應(yīng)的產(chǎn)品不可替代；供應(yīng)商有可能通過后向聯(lián)合參與本行業(yè)的競爭，即供應(yīng)商沿自身價值鏈向后擴大生產(chǎn)范圍，從企業(yè)的供應(yīng)商變?yōu)樯a(chǎn)同類產(chǎn)品的競爭對手；企業(yè)購買量占供應(yīng)商產(chǎn)量的一小部分，是個小買主。替代產(chǎn)品的威脅

替代產(chǎn)品可以以限制某種產(chǎn)品價格的方式來影響該行業(yè)的盈利能力。

例如，即使鋁門窗的供給嚴(yán)重不足，鋁門窗的生產(chǎn)廠家也不能漫天要價，否則的話，消費者就會采用鋼門窗、木質(zhì)門窗代替?，F(xiàn)存企業(yè)的競爭

在任何行業(yè)中，各個企業(yè)是互相影響的。一個企業(yè)的競爭動作立即對其競爭對手產(chǎn)生明顯的影響，并導(dǎo)致它們采取反擊措施。

邁克爾·波特在以上競爭優(yōu)勢分析的基礎(chǔ)上提出了三種使企業(yè)在競爭中取勝的戰(zhàn)略，即低成本戰(zhàn)略、高差異戰(zhàn)略和集中型戰(zhàn)略。低成本戰(zhàn)略追求成本的絕對降低

采用這種戰(zhàn)略要求企業(yè)積極建立起達到有效規(guī)模的生產(chǎn)設(shè)施，在經(jīng)驗基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，抓緊成本與費用的控制，以及最大限度地減少研究開發(fā)、服務(wù)、推銷、廣告等方面的成本費用。

為了達到上述目標(biāo)，有必要在管理方面對成本控制給予高度重視。盡管質(zhì)量、服務(wù)以及其他方面也不容忽視，但貫穿于整個戰(zhàn)略的主體是使成本低于競爭對手。

贏得最低成本的地位通常要求具備較高的相對市場份額或其他優(yōu)勢，諸如良好的原材料供應(yīng)等。高差異戰(zhàn)略追求全行業(yè)內(nèi)的獨特性

這種戰(zhàn)略的采用要求企業(yè)在全行業(yè)范圍內(nèi)，在產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品品牌、生產(chǎn)技術(shù)、顧客服務(wù)、銷售渠道等一個或幾個方面創(chuàng)造獨特性，即通過標(biāo)新立異吸引顧客，形成相對優(yōu)勢。

如果產(chǎn)品的高差異戰(zhàn)略可以實現(xiàn)，它就成為在行業(yè)中贏得超常收益的可行戰(zhàn)略，因為它能建立起對付五種競爭作用力的防御地位，雖然其形式與低成本有所不同。

但是，高差異戰(zhàn)略有時會與爭取占領(lǐng)更大的市場份額相矛盾。它往往要求公司對于這一戰(zhàn)略的排他性有思想準(zhǔn)備，即這一戰(zhàn)略與提高市場份額兩者不可兼顧。集中型戰(zhàn)略為某一特定的目標(biāo)服務(wù)

集中型戰(zhàn)略是主攻某個特定的顧客群、某產(chǎn)品系列的一個細分區(qū)段或某一個地區(qū)市場,集中型戰(zhàn)略圍繞著很好地為某一特定目標(biāo)服務(wù)這一中心建立的，它所制定的每一項職能性方針都要考慮這一特定目標(biāo)。

這一戰(zhàn)略的前提是：公司能夠以更高的效率、更好的效果為某一狹窄的戰(zhàn)略對象服務(wù)，從而超過為更廣闊范圍對象服務(wù)的競爭對手。結(jié)果是企業(yè)或者通過較好滿足特定對象的需要實現(xiàn)了標(biāo)新立異，或者在為這一對象服務(wù)中實現(xiàn)了低成本，或者兩者兼得。

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程可以看作是產(chǎn)品(或服務(wù))價值的形成過程。同行業(yè)中的所有企業(yè)都有著從購買原材料、組織生產(chǎn)、到出售產(chǎn)成品的相同的價值鏈。

價值鏈分析

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動可以分成主體活動和輔助活動兩大類。主體活動是生產(chǎn)經(jīng)營的實質(zhì)性活動，一般分成供應(yīng)、生產(chǎn)、儲運、營銷和服務(wù)五種活動。

企業(yè)為了突出自己的競爭優(yōu)勢，有必要構(gòu)造具有自身特色的價值鏈，使價值鏈中的每項子活動或者具有使產(chǎn)品高度差異化的潛力，或者為降低成本做出貢獻，同時把可以充分說明企業(yè)競爭實力或弱點的子活動單獨列出來，揚長避短。

對孤立的一個企業(yè)來說，它的價值鏈?zhǔn)侵笍脑牧系疆a(chǎn)成品的價值形成過程中一系列作業(yè)的集合體。但是，從最終用戶的角度來說，他們把從基礎(chǔ)原材料到最終產(chǎn)品看作一個完整的價值鏈體系，而每一個參與生產(chǎn)的企業(yè)只是整個價值鏈體系中的一個環(huán)節(jié)。

沒有一個企業(yè)能夠跨越整個價值鏈體系。因此，價值鏈分析不同于增值分析。

增值分析開始于購買原材料，結(jié)束于銷售產(chǎn)品，將企業(yè)的注意力局限在企業(yè)內(nèi)部的價值增值上，并認為這是企業(yè)獲取利潤的惟一途徑。這種分析方法使企業(yè)在尋找創(chuàng)利機會的過程中，只關(guān)注企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營，而導(dǎo)致以下弊?。涸鲋捣治銎瘘c太晚。增值分析結(jié)束太早。

價值鏈分析著重關(guān)注企業(yè)提供的產(chǎn)品怎樣才能更好地進入顧客的價值鏈，形成顧客的產(chǎn)品價值鏈的一個有效組成部分。目的在于找出能夠創(chuàng)造價值的一系列作業(yè)之間的關(guān)系，進行優(yōu)化組合，最終降低成本，提高產(chǎn)品差異。

它不僅包括企業(yè)內(nèi)部作業(yè)之間的關(guān)系，還包括企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與供應(yīng)商、企業(yè)與顧客之間的關(guān)系，力圖從整個價值鏈的組成中找出降低成本，提高差異的方法。

在下面造紙廠的價值鏈分析中，可以看出企業(yè)要想獲取并保持競爭優(yōu)勢，需要理解整個價值增值系統(tǒng)，而不只是自身價值鏈的構(gòu)造。供應(yīng)商和顧客、供應(yīng)商的供應(yīng)商、顧客的顧客都要創(chuàng)造自己的利潤，這一點對于企業(yè)尋找自身產(chǎn)品低成本或高差異的定位是至關(guān)重要的，因為最終用戶將支付整個價值鏈中創(chuàng)造的所有利潤。圖7—8

圖7—5中間豎列表明了造紙業(yè)從植樹造林、伐木、紙漿制造、紙張制造、加工改造到銷售給最終用戶的整個價值鏈的組成。我們可以量化其中每一個步驟所產(chǎn)生的成本、收益，和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。圖中的A，B，C，D，E，F(xiàn)，G是假設(shè)的七個競爭對手，它們分別構(gòu)造自己的價值鏈。

A的生產(chǎn)過程幾乎覆蓋了整個價值鏈。如果A在各個生產(chǎn)步驟之間的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移價格與外部競爭市場上的價格一致的話，那么A可以計算各個生產(chǎn)步驟的資產(chǎn)收益率，從中可以發(fā)現(xiàn)哪些產(chǎn)品從外部市場購買比自己生產(chǎn)更為經(jīng)濟(自制或外購的戰(zhàn)略選擇)。

比如大多數(shù)公司愿意直接購買原木，并使用獨立的伐木工替它們伐木，運送到加工廠，因為這樣比公司自己植樹、伐木更經(jīng)濟。A為了優(yōu)化價值鏈，提高資產(chǎn)收益率，可以把自身的價值鏈縮短至從“紙漿制造—最終用戶”。

除了可以像A一樣縮短價值鏈以外，企業(yè)還可以根據(jù)各自不同的戰(zhàn)略需要，沿價值鏈向前或向后進行整合。比如B可以將價值鏈向后延伸至紙張制造，或加工改造，甚至最終用戶。如圖7—5所示，C，D，E，F(xiàn)，G同樣可以根據(jù)需要，形成獨具特色的價值鏈。

從圖7—5中可以看出，每個企業(yè)既是上一生產(chǎn)步驟的顧客、當(dāng)前生產(chǎn)步驟的生產(chǎn)者，又是下一生產(chǎn)步驟的供應(yīng)商。計算每個環(huán)節(jié)的資產(chǎn)收益率可以更好地了解各個環(huán)節(jié)供應(yīng)商和顧客之間討價還價的相對力量。如在“紙張制造”環(huán)節(jié)，D是生產(chǎn)者，而A、C、G的價值鏈也延伸到這一步驟，參與紙張制造的生產(chǎn)，因此在這一環(huán)節(jié)，A、C、D、G是競爭者。同時，A、C和B是“紙漿制造”的生產(chǎn)者，必然是“紙張制造”環(huán)節(jié)的供應(yīng)商。

如果A、C計算一下自身在“紙漿制造”和“紙張制造”的資產(chǎn)收益率，就能夠確定向“紙張制造”環(huán)節(jié)中的D、G提供原材料的價格變動空間。這種做法能幫助企業(yè)在價格談判中，占據(jù)主動地位，最終達到降低成本或擴大差異的目的。

成本動因是導(dǎo)致成本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的重要因素。例如因生產(chǎn)規(guī)模變動引起的成本結(jié)構(gòu)改變；因生產(chǎn)或經(jīng)營過程復(fù)雜程度的增加，使得某些成本動因可能引起其他作業(yè)成本的變動等。成本動因分析

在傳統(tǒng)管理會計中，單位成本的變動主要歸因于單一的成本動因——產(chǎn)量的變化，并以此為基礎(chǔ)引申出固定成本、變動成本的成本性態(tài)分析、變動成本法、本—量—利分析、盈虧分界點分析、彈性預(yù)算、邊際貢獻等一系列概念和分析方法。

隨著近年來會計界對成本動因的研究和探討，發(fā)現(xiàn)企業(yè)多樣的成本性態(tài)不僅與產(chǎn)量變動有關(guān)，還與其他成本動因緊密相關(guān)。

在成本動因分析中，產(chǎn)量變動不是惟一有效的解釋成本性態(tài)的原因，而應(yīng)該從企業(yè)競爭優(yōu)勢——經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的選擇和執(zhí)行方式來說明成本的組成。對不同企業(yè)的不同戰(zhàn)略，不是所有的結(jié)構(gòu)性成本動因都同等重要，而是有所偏重。在價值鏈的每個環(huán)節(jié)都有各自獨特的成本動因，因此，成本動因分析與價值鏈分析是緊密聯(lián)系在一起的。

競爭者在價值鏈的同一環(huán)節(jié)保持自己特有的成本動因，可以創(chuàng)造出各種競爭優(yōu)勢。如圖7—5虛線方框所示，在紙張制造環(huán)節(jié)，D面臨著競爭對手A、C、G的挑戰(zhàn)。但處于該步驟的A、C、G由于具有較長的價值鏈跨度，與D形成了不同的競爭優(yōu)勢。如果“范圍”(縱向整合)小是紙張制造環(huán)節(jié)的主要結(jié)構(gòu)性成本動因的話，那么A明顯地具有競爭優(yōu)勢，而D則處于劣勢。

案例分析一

背景資料

馬倫機械公司是一家從事金屬加工工作的公司,為周邊地區(qū)的石油勘探和開采提供各種機械金屬配件，其中石油勘探用的鉆頭是其主要產(chǎn)品之一。巴克爾鉆探公司是其重要客戶之一，每年向馬倫機械公司購買8400個鉆頭。

該公司現(xiàn)有4臺大型人工車床主要為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭（約占其生產(chǎn)能力的80%），每個鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺車床的加工才能完成，每年可以生產(chǎn)8400個鉆頭。

2003年初，馬倫機械公司考慮進行更新，用一臺自動車床來取代現(xiàn)在的4臺人工車床。

每臺人工車床需要一個熟練工人進行操作，而用一臺自動車床來取代現(xiàn)在的4臺車床，則只需要一個熟練的計算機控制員進行操作。每周工作5天，每天兩班倒。情況

現(xiàn)有的4臺人工車床的有效使用年限為15年，已經(jīng)使用了3年，原始成本總共590000元，預(yù)計殘值為共計20000元，已提折舊114000元。

當(dāng)初在購置這4臺車床時從銀行取得了10年期10%的貸款，現(xiàn)仍有180000元未還。在扣除拆運成本之后，這4臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為240000元。車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項目。

操作人工車床的直接人工工資率是每小時10元，但是車床的更新不會改變直接人工的工資率。自動車床將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費用15000元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。

新車床每年還將減少20000元的維護費支出，其買價（680000元）的10%可以作為納稅扣除項目。該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見表1、表2所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會有重大變化。項目金額銷售收入銷售成本銷售和管理費用稅前利潤所得稅536421334949416437061225566602851凈利潤622715表12002年簡略損益表單位：元

資產(chǎn)金額負債與所有者權(quán)益金額現(xiàn)金應(yīng)付賬款存貨固定資產(chǎn)53212266210718581204389701流動負債長期應(yīng)付債券(10%)實收資本保留盈余93032750000010000005011723

合計7442050

合計7442050表2簡化資產(chǎn)負債表單位：元

2002年12月31日

注：馬倫公司的存貨周轉(zhuǎn)率為年1.9次，而國際同業(yè)水平為年15次。

馬倫公司的決策

馬倫公司使用內(nèi)部報酬率對是否需要用一臺自動車床去替換4臺人工車床進行決策，并明確以下幾點：

1、決策的相關(guān)時間期限為12年。

2、以占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無關(guān)。

3、折舊額為納稅可扣除項目。

4、清理舊車床的凈現(xiàn)金流入用于購買新車床。

5、舊車床的清理損失為納稅可抵扣項目。

根椐上述資料，通過計算可以確定購買新車床的現(xiàn)金流量（見下表）。

買價680000減：清理舊車床現(xiàn)金流入(240000)賬面余額(590000-114000)476000售價240000清理損失236000清理損失46%抵稅46%(108600)投資額10%抵稅(68000)

凈買價263400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約124800占用面積節(jié)約(無關(guān)成本)0維護費節(jié)約20000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800折舊額增加量

(13000)

**應(yīng)稅利潤增量131800減：所得稅增量46%(60600)

考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量84200**人工車床年折舊額＝(590000-20000)/15

＝38000(元)

新車床年折舊額＝(680000-68000)/12

＝51000(元)

折舊差額＝51000-38000

＝13000(元)

小結(jié)：第0年(2003年初)現(xiàn)金流出量為263400元。第1年～第12年(2003年—2015年)年現(xiàn)金流入量為84200元。因為該項目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報酬率IRR進行投資決策。查表可知IRR＝＋32%。即該項目的內(nèi)部報酬率高達32%，比公司貸款利率14%高出18個百分點。

由此看來，購買新車床不失為一個很有吸引力的方案。談?wù)勀愕挠^點

1、你認為馬倫公司上述分析是否存在問題？做出購買新車床的決策是否恰當(dāng)？

2、你認為在做出購買新車床的財務(wù)決策時，是否有必要考慮非財務(wù)因素的影響？如有必要，則應(yīng)考慮哪些非財務(wù)因素的影響？

3、從財務(wù)角度看，是否有其他方法可以增加對所有者的投資回報？

4、作為小型訂單式機械公司，你認為馬倫公司的戰(zhàn)略定位是：緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步、走大眾化的自動車床金屬加工道路，還是維持一支高技術(shù)的人工隊伍，走靈活的特殊金屬加工道路？

案例分析二

背景資料

諾斯公司在1989年共生產(chǎn)206，000噸兩種規(guī)格的鍍膜紙板：一是出售給300多個普通加工商的一般質(zhì)量的紙板，諾斯公司占該產(chǎn)品市場份額的40%，該種紙板的市場需求量以每年3%的速度下滑；客戶-市場競爭作用力之一

二是銷售給6個品牌加工商的高質(zhì)量的紙板，在這一細分市場中由于諾斯公司產(chǎn)品質(zhì)量不高，其所占有的市場份額呈下降趨勢。

在鍍膜紙紙板業(yè)中，諾斯公司是四個主要的競爭力量之一，假設(shè)由于規(guī)模經(jīng)濟和資本要求等原因其他企業(yè)目前無法進入該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)?，F(xiàn)有競爭對手-市場競爭作用力之一新的競爭對手-市場競爭作用力之一

塑料制品作為鍍膜紙板的一個主要的替代威脅品，正逐步擠入包裝品市場。目前它不能完全替代鍍膜紙板的原因有：替代品-市場競爭作用力之一

1、塑料價格依賴于乙烯的價格，而對于乙烯的未來價格水平很難估計；完全轉(zhuǎn)向塑料制品的用戶將承擔(dān)石油工業(yè)所帶來的一切風(fēng)險，這當(dāng)然是他們所不情愿的；

2、塑料制品的應(yīng)用范圍越來越廣，這種需求的上升必將導(dǎo)致其價格的上升；

3、許多地區(qū)基于環(huán)境保護的考慮已經(jīng)開始限制或禁止塑料品的使用?？v向價值鏈分析確定縱向價值鏈

由于植樹造林、制造紙漿等過程對于企業(yè)的影響較小，為了討論的簡便起見，對這些環(huán)節(jié)不予考慮，而將重點放在后面各個環(huán)節(jié)的分析上。

紙張加工

紙箱初步加工

紙箱進一步加工

銷售

最終用戶確定可供選擇的方案

這里主要討論企業(yè)出售給品牌加工商的產(chǎn)品是繼續(xù)生產(chǎn)、停止生產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)還是進行縱向整合的問題。假設(shè)諾斯公司是一個資本雄厚的企業(yè)，它的決策不受資本限制。確定轉(zhuǎn)移價格

和成本、

資產(chǎn)的分攤情況

各價值鏈節(jié)的轉(zhuǎn)移價格、資產(chǎn)和成本的分攤情況如下：

出售普通加工商部分出售給品牌加工商部分(1)紙張加工轉(zhuǎn)移價格1486486

—紙漿成本—319—319

—加工成本—105—105

—運輸費用—3—3

紙張加工可獲邊際利潤=59/噸=59/噸

(2)鍍膜轉(zhuǎn)移價格2640640

—紙張成本(轉(zhuǎn)移價格1)—486-486

—加工成本—91—91-運輸費用—35—35鍍膜可獲邊際利潤=28/噸=28/噸

(3)紙箱初步加工轉(zhuǎn)移價格31152*1008*

—鍍膜紙板成本

(轉(zhuǎn)移價格2)—640—640

—加工成本—234—234

—運輸費用—10—10

初步加工的邊際利潤=268/噸=124/噸(4)紙箱進一步加工(加工商)

轉(zhuǎn)移給商店的價格414400×1.04