國際收支與匯率管理課件

國際收支與匯率1）國際收支帳戶2）我國國際收支基本數(shù)據(jù)3）匯率基本概念4）匯率形成的供求分析5）購買力平價1國際收支與匯率1）國際收支帳戶1國際金融概論國際收支與匯率是國際金融學研究的兩個中心問題。國際收支從收入和支出角度描述一國國際交換活動總的數(shù)量關系，并分析這一數(shù)量關系保持平衡所需要的條件及其變動規(guī)律。匯率則是反映本國貨幣與外國貨幣之間交換比率關系。與價格供求關系相類似，匯率一方面受到國際收支狀況影響，另一方面匯率變動又對國際收支發(fā)生作用。2國際金融概論國際收支與匯率是國際金融學研究的兩個中心問題。國國際收支帳戶一國國際收支帳戶（balanceofpaymentsaccounts），記錄該國對外國支付和從外國獲得收入的情況。任何導致對外國人支付的交易，都記入國際收支帳戶的借方，并在前面加一個負號“-”；任何導致從外國人那里獲得收入的交易，都記為貸方，并用正號（+）表示（參見克魯格曼：“國際經濟學”，292頁）。3國際收支帳戶一國國際收支帳戶（balanceofpaym經常帳戶依據(jù)所記錄的交易對象不同，國際收支帳戶具體分為兩個帳戶：經常帳戶（currentaccount）它記錄因為商品和服務進出口以及收入轉移等交易活動產生的外匯收支。例如，中國民航從歐洲進口“空中客車”飛機，2001年夏季北京“紫禁城午門演唱會”舉辦單位向意大利三大男高音支付幾百萬美元出場費，因為中國購買外國商品和勞務發(fā)生的支付，記入中國經常帳戶借方。相反，浙江玩具制造廠商向英國出口玩具，我國在中東地區(qū)工程建筑安裝隊工人匯回或帶回外匯收入，則是中國向外國出售了商品和勞務，記入中國經常帳戶的貸方。4經常帳戶依據(jù)所記錄的交易對象不同，國際收支帳戶具體分為兩個帳經常帳戶分類（1）商品貿易或有形貿易。中國從加拿大進口小麥，向歐洲出口紡織品等。是經常帳戶中最重要項目．（2）服務貿易即勞務進出口，包括運輸、旅游、通訊服務、建筑服務、保險服務，以及咨詢、廣告等商業(yè)服務等等。又稱為無形貿易。（3）收益包括職工報酬和投資收益兩類。中國人在國外獲得的工資，獎金，股票紅利，債券利息等作為收益項目貸方，外國人在中國獲得工資、獎金、紅利、利息等作為收益項目借方。（4）經常轉移包括政府與民間相互捐贈等等發(fā)生的收入轉移。5經常帳戶分類（1）商品貿易或有形貿易。中國從加拿大進口小麥，資本帳戶資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(capitalaccount)，記錄因為資產買賣活動發(fā)生的外匯收支。我們知道，資產是任何一種持有財富形式，如廠房、股票、債券、貨幣和土地等。國際交易中購買資產好比“進口”為借方，因而加負號；國際交易中出售資產好比“出口”為貸方，因而加正號。當中國駐美使館花費數(shù)千萬美元購買地皮建立新館時，或者某中國企業(yè)用1億美元外匯購買了美國政府債券，都記為中國資本項目的借方。相反，通用汽車公司投資幾億美元在上海設廠，或者美國某風險投資公司購買了“搜狐”在NASDAQ上市股票，則記在中國資本帳戶的貸方。6資本帳戶資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(capitalacc資本帳戶分類資本項目，金融項目和儲備資產三個項目：1．資本項目包括固定資產所有權國際間轉移，債權人不索取任何回報而取消債務等資本轉移部分，還包括非生產和非金融性的資產如專利，版權，商標權的收買或放棄等。2．金融項目是資本與金融帳戶最重要部分，它具體包含“直接投資”“證券投資”與“其它投資（如貿易信貸）”等三個子項目。3．儲備資產指一國貨幣當局擁有的可用于國際支付的外國資產，包括貨幣黃金，外匯，在國際貨幣基金組織的儲備頭寸等，又稱為外匯儲備。7資本帳戶分類資本項目，金融項目和儲備資產三個項目：7資本帳戶兩點問題金融項目包含的投資形態(tài)，流動性差別對資金流入國經濟可能發(fā)生不同影響。證券資產比較容易在資本市場上變現(xiàn)，其流動性遠遠高于廠房，設備這類實物資產，比較容易從投資國抽逃。出于短期動機大進大出的投資稱為“熱錢”或“燕子資本”。儲備資產的功能：為經常和資本帳戶總赤字或總盈余提供融資，保持一國對外收支的流動性。具有成本。8資本帳戶兩點問題金融項目包含的投資形態(tài)，流動性差別對資金流入差錯與遺漏差錯和遣漏（errors&omission）是一個估計項，彌補統(tǒng)計過程發(fā)生的誤差。如果數(shù)據(jù)沒有誤差，那么“經常帳戶差額”+“資本帳戶差額”+“官方儲備變動”正好等于零。然而，由于統(tǒng)計過程會發(fā)生誤差，也可能因為人為因素影響，如資本非法抽逃沒有被國際收支帳戶所記錄，因而實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)往往不滿足這一條件。對不同原因產生導致的誤差，設立一個估計項來沖銷，以保持國際收支帳戶形式上的平衡。9差錯與遺漏差錯和遣漏（errors&omission）是國際收支帳戶基本關系國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要為買單付帳一樣，一國必須為它在國外買單付帳。一個人支出大于收入時，必須通過出賣資產或借錢來填補虧空，一國經常帳戶出現(xiàn)赤字，同樣需要通過不同方式彌補：一是向外國人出售資產或借債，二是減少外匯儲備。這一關系表述為：經常帳戶順差+凈資本流入+外匯儲備增加=0或：經常帳戶順差+凈資本流入=外匯儲備增加10國際收支帳戶基本關系國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要1999年我國國際收支帳戶111999年我國國際收支帳戶11我國凈出口與凈資本流入（81-99）-200-1000100200300400500828384858687888990919293949596979899年份億美元凈出口凈資本流入12我國凈出口與凈資本流入（81-99）-200-1000100我國利用外資結構（79-99）010203040506070809010079-8384858687888990919293949596979899年份比例(%)借款所占比例FDI所占比例其他投資所占比例13我國利用外資結構（79-99）010203040506070我國“差錯與遺漏”（82-99）-200-150-100-50050828384858687888990919293949596979899年份億美元14我國“差錯與遺漏”（82-99）-200-150-100-5我國外匯儲備余額（79-99）-200020040060080010001200140016001800798081828384858687888990919293949596979899年份億美元15我國外匯儲備余額（79-99）-20002004006008國際收支帳戶概念理解所用教科書、Lipseyetal.Economics,G3等把BPA定義為涉及外匯交易的記錄。差別在是否必然涉及外匯交易。我國BPA包含不發(fā)生外匯收支的內容。第一，人民幣結算的國際經濟活動，如外企利潤再投資記入資本項的FDI貸方和經常項的利潤匯出借方。第二，外商設備進口，國內沒有支付外幣，但是記入CA進口借方和資本項的FDI貸方。我國外匯管理局編制的“國家外匯結存及銀行售匯表”報告外匯收支情況。16國際收支帳戶概念理解所用教科書、Lipseyetal.匯率及其表示方法匯率（exchangerate）又稱匯價（exchangeprice），是一國貨幣折合成另一國貨幣的比率或比價?？梢园褏R率理解為外匯這一特殊資產的價格。兩種標價方式：一種是以一定數(shù)額外幣為標準，折為相應數(shù)額本幣表示匯率，稱為“應付市價標價法”或“直接標價法”。例如，2000年人民幣對美元匯率為8.27元（人民幣）/1（美元），對日元匯率為7.6元（人民幣）/100（日元）。第二種標價法是用一定數(shù)額本幣作為標準，折為相應數(shù)額外幣表示匯率，稱為“應收市價標價法”或“間接標價法”。只有美元和英鎊采用這種“以我為中心”的標價法。17匯率及其表示方法匯率（exchangerate）又稱匯價（升值與貶值（1）“升值”和“貶值”是描述匯率變動的兩個基本概念。升值表示用比較少量本幣就能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣只能換得較少數(shù)額本幣。升值使本國貨幣兌換價值提高，又稱本國貨幣變強了。貶值表示需要用較多數(shù)額本幣才能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣能換得較多數(shù)額本幣。貶值使本國貨幣兌換價值下降，因而本國貨幣變弱了。依據(jù)升值和貶值發(fā)生機制不同，又分為法定升值貶值與市場升值貶值兩類情況。18升值與貶值（1）“升值”和“貶值”是描述匯率變動的兩個基本概升值與貶值（2）法定升值（revaluation）指政府當局和規(guī)定宣布提高本國貨幣對外幣兌換價值，如戰(zhàn)后德國馬克曾被法定升值。法定貶值（devaluation）指政府當局規(guī)定和宣布降低本國貨幣對外幣兌換價值，如我國1994年匯率改革，官方匯率與市場調劑匯率并軌，人民幣實際發(fā)生法定貶值。市場升值（appreciation）指由于外匯市場供求關系變動造成的某國貨幣對外幣兌換價值上升；市場貶值（depreciation）指由于外匯市場供求關系變動造成的某國貨幣對外幣兌換價值下降。19升值與貶值（2）法定升值（revaluation）指政府當局升值與貶值（3）采用不同匯價標示方法，標價變化與匯率變動關系不同。如采用直接標價法，匯價數(shù)值上升表示本國貨幣貶值和外國貨幣升值，匯價數(shù)值下降則表示本幣升值和外幣貶值。例如，人民幣匯價從8元升為9元表示人民幣貶值，因為這時兌換1美元需要用比先前更多的人民幣；反之，如下降到7元，則表示人民幣升值，因為這時兌換1美元僅需用比先前較少的人民幣。如采用間接標價法，匯價數(shù)額上升表示本國貨幣升值和外幣貶值；匯價數(shù)額下降則表示本幣貶值和外幣升值。因而，首先需要確定采用什么標價法，然后才能判斷匯價標價額變動與匯率升值或貶值的關系。20升值與貶值（3）采用不同匯價標示方法，標價變化與匯率變動關系固定匯率制固定匯率制與浮動匯率制是兩種基本匯率制度。固定匯率制（fixedexchangerateregime）指匯率水平在一定時期內固定不變，中央銀行為任何國際收支赤字和盈余提供融資。在兩個帳戶出現(xiàn)凈盈余時，中央銀行要購入外匯增加儲備，凈赤字時要出售外匯，只有這樣才能來維護官方匯率，否則就可能出現(xiàn)與官方匯率顯著偏離的黑市匯率。21固定匯率制固定匯率制與浮動匯率制是兩種基本匯率制度。21浮動匯率制浮動匯率制（flexibleorfloatingexchangerateregime）指官方不規(guī)定匯率，匯率水平主要由市場供求關系自發(fā)決定。又分自由浮動與管理浮動工資（perfectfloatingandmanagedfloating）。前者指中央銀行不僅不規(guī)定官方匯率，而且不對匯市采取任何干預措施。后者指中央銀行對外匯市場進行一定程度的干預，通過參與購入和出售外匯影響匯率，試圖使一定時期內匯價在有限程度內波動。從國際范圍情況看，西方世界70年代以前實現(xiàn)固定匯率制，此后相繼實際浮動匯率制。22浮動匯率制浮動匯率制（flexibleorfloatin匯率決定的供求分析如同商品價格取決于供求并且影響供求一樣，匯率取決于外匯供求并影響外匯供求，因而可以從供求關系角度對匯率形成機制進行分析。以美元作為外匯代表，分析人民幣對美元匯率。由于對外匯需求意味著人民幣供給，外匯供給意味著對人民幣需求，因而討論匯率供求決定關系，只要考慮對人民幣或美元的供求關系，無需同時討論對本幣和外幣各自供求關系。23匯率決定的供求分析如同商品價格取決于供求并且影響供求一樣，匯對人民幣需求（1）所有產生收受外匯的國際交易都導致對人民幣需求。主要由三方面因素決定。第一是中國對外出口。第二是資本流入。第三，國際交易媒介因素和外國儲備資產也形成對人民幣需求。例如，瑞典向埃及出售煙熏魚，可能用美元報價和結算，從而發(fā)生對美元作為國際交易媒介的需求。人民幣不是完全可兌換貨幣，因而對它作為國際交易媒介的需求較小。24對人民幣需求（1）所有產生收受外匯的國際交易都導致對人民幣需人民幣需求（2）與商品需求線相類似，對人民幣需求線向右下方傾斜，說明用美元表示的人民幣價值越高，對人民需求越小，反之也然。當人民幣匯率貶值即比較便宜時，中國出口國外商品的外幣價格降低，對中國出口商品需求增加，對人民幣需求相應增加。相反，當人民幣升值時，中國出口商品外幣價格上升和需求下降，對人民幣需求相應下降。從資本流入方面對人民幣需求也是如此。當人民幣變得比較便宜時，用人民幣標價的中國各類資產比較便宜，因而對中國資產需求即資本流入增加，從而提升對人民幣的需求。反之亦然。25人民幣需求（2）與商品需求線相類似，對人民幣需求線向右下方傾人民幣供給（1）第一，中國公民、企業(yè)和其它機構購買國外商品和勞務時，要把人民幣變成外匯，產生了人民幣的供給。第二，中國人想購買外國資產如NASDAQ上外國企業(yè)股票時，也要獲得外匯，從而產生人民幣供給。也就是說，國外投資導致人民幣供給。第三，如果一部分人民幣作為外國交換媒介或官方儲備，當外國人由于某些考慮（如認為人民幣將貶值）減少人民幣使用和儲備量時，也會造成人民幣供給。26人民幣供給（1）第一，中國公民、企業(yè)和其它機構購買國外商品和人民幣供給（2）人民幣供給線向右上方傾斜，說明用美元表示的人民幣價值越高，對人民幣供給越大，反之也然。例如，當人民幣匯率貶值即比較便宜時，進口商品的人民幣價格上升，對中國出口商品需求下降，人民幣供給相應下降。相反，當人民幣升值時進口商品人民幣價格下降，對進口商品需求上升，人民幣供給相應上升。從資本流入看，當人民幣貶值變得便宜時，用人民幣表示的外國資產價格上升，因而對外國投資需求下降和資本流出下降，結果人民幣供給下降。反之亦然。27人民幣供給（2）人民幣供給線向右上方傾斜，說明用美元表示的人人民幣供求分析框架SD匯率：用美元表示的人民幣價值人民幣數(shù)量注意這里用“應收市價標識法（直接表示法）”表示匯率，而不是人民幣實際采用的“應付市價標識法（間接表示法）”。28人民幣供求分析框架SD匯率：用美元表示的人民幣價值人民幣數(shù)量浮動匯率下匯率決定機制e0代表均衡匯率。如果匯率較低為e1即人民幣低估，對人民幣需求量超過供給量，某些不能在低估人民幣匯率下獲得足夠人民幣的供給者會出較高匯價獲得人民幣，匯價上升使人民幣供給增加。匯價上升同時使出口和資本流入減少，從而使人民幣需求下降。調節(jié)過程表現(xiàn)為e0以下人民幣供求線向上移動并相互逼近。如果人民幣匯率過高為e2，則發(fā)生相反方向調節(jié)過程。人民幣數(shù)量SDE0匯率：用美元表示的人民幣價值人民幣過度供給人民幣過度需求e0e2e129浮動匯率下匯率決定機制e0代表均衡匯率。如果匯率較低為e1即貨幣當局能通過改變儲備資產來支持某個匯率水平。這時私營部門經常和資本帳戶余額不需要為零，它們的凈赤字或凈盈余，可以通過貨幣當局出售或買進外匯資產來平衡。這時可能把匯率固定在e2代表高估水平，人民幣過量供給通過貨幣當局減少儲備外匯資產來沖銷。反之，如果把匯率固定在在e1代表的低估水平，這時對人民幣過量需求即對外匯凈供給，需要通過貨幣當局增加儲備外匯資產來沖銷。兩種情況在短期可能，但不能長期持續(xù)。固定匯率制情況30貨幣當局能通過改變儲備資產來支持某個匯率水平。這時私營部門經購買力平價概念供求分析從進入國際交換的商品、勞務、資產的交易角度分析匯率決定，購買力平價理論（purchasepowerparity:PPP）從兩種貨幣一般購買力比較角度分析匯率決定問題?；舅枷胧牵喝藗冃枰鈬泿?，歸根到底是因為外國貨幣在其發(fā)行國國內具有購買力；外國人需要本國貨幣，也因為它在本國具有購買力。本國與外國貨幣之間兌換關系取決于兩國貨幣購買力。又由于貨幣購買力大小受到物價水平影響，所以貨幣兌換率取決于兩國價格水平比較。這一理論采取絕對購買力平價和相對購買力平價兩種形式。31購買力平價概念供求分析從進入國際交換的商品、勞務、資產的交易絕對購買力平價（2）兩國貨幣匯率等于兩國一般價格水平之比。以PC為一藍子中國商品價格水平，PU為一藍子美國商品價格水平，E￥/$表示人民幣/美元匯率，購買力平價理論可表示為：E￥/$=PC/PU假定A、B二國與衣食住行相對應只有四種消費品：衣服、食物、房屋、自行車，并且它們質量、性能完全對等可比，但在不同國家價格不同，那么可以算出ΣPA與ΣPB，如ΣPA/ΣPB為2，則A國一單位貨幣等于B國1/2單位貨幣，這就是A、B兩國匯率。32絕對購買力平價（2）兩國貨幣匯率等于兩國一般價格水平之比。以絕對購買力平價（3）如不同國家一藍子基準商品的品種和質量相同，在中國購買它花1000元，在美國花200美元，那么購買力平價預測的人民幣匯率為1000/200=5（人民幣/美元）。依據(jù)這一理論，某種國內價格一般水平上升，貨幣購買力下降，會引起該貨幣在外匯市場上等比例貶值；反之，購買力上升會引起相應貨幣升值。如果美國物價水平上升到一藍子基準商品值500美元時（美國物價上升150%），人民幣匯率上升為1000/500=2（人民幣/美元）。33絕對購買力平價（3）如不同國家一藍子基準商品的品種和質量相同絕對購買力平價（3）絕對購買力平價具有重要解釋力，但依據(jù)這一理論確定具體匯率水平存在困難。第一，實際上有無數(shù)種商品，選取哪些商品作為一藍子商品存在困難。第二，不同國家的產品勞務質量性能不同。第三，如何確定不同商品權數(shù)也有困難。用不同權數(shù)計算價格水平，也會對匯率預測產生影響。34絕對購買力平價（3）絕對購買力平價具有重要解釋力，但依據(jù)這一中國收入水平之謎（1）用匯率計算的中國人均GDP，直至90年代中期以前，一直在300-370美元之間徘徊，不到發(fā)達國家的1/50。把1994年和1978年這兩個年份做比較，用人民幣匯率折算的中國美元GDP甚至下降了！實際匯率主要受可貿易產品相互比價決定，很多非貿易品相互比價則不能從實際匯率中反應出來。中國這樣發(fā)展中國家非貿易品價格水平通常比較低，因而從購買力平價角度測度的人民幣匯率應當其市場匯率。35中國收入水平之謎（1）用匯率計算的中國人均GDP，直至90年中國收入水平之謎（2）90年代前期，不同PPP估算結果引發(fā)國際性爭論。IMF：1992年中國購買力平價GDP為17000億美元，折合人均1451美元。世界銀行：人均GDP在1992年已達到2460美元，比匯率結果高7－8倍。澳大利亞經濟學家：中國九十年代初美元GDP約為實際匯率計算值的3倍。世界銀行：1999年中國實際匯率GNP為780美元，排行第140位；購買力平價GNP為3291美元，排行第128位。購買力平價GNP比匯率GNP高3.2倍。36中國收入水平之謎（2）90年代前期，不同PPP估算結果引發(fā)國中國收入水平之謎（3）HowrichisChina？爭論，主要由國際組織和西方世界發(fā)起的。它對我國具有實際利益影響。例如，如果我國90年代初人均GDP已經有2000-3000美元，那么當時復關談判難以全面享受發(fā)展中國家身份待遇；優(yōu)惠貸款援助享受資格和權利受到不利影響；聯(lián)合國會費要增加。這場爭論也有始料未及的積極影響。它客觀上宣傳了中國市場規(guī)模及其巨大的發(fā)展?jié)摿Γ偈箛H資本市場看好中國，有助于形成國際融資市場上的“中國概念”。1992年以后大型跨國公司紛紛到中國投資，使中國吸引外資多年連續(xù)居于發(fā)展中國家之首，上述爭論可能也發(fā)生了某種微妙的心理作用。37中國收入水平之謎（3）HowrichisChina？爭給定時期內兩種貨幣匯率變化百分比等于同一時期兩國國內價格變化的百分比之差。公式表示：（EE/$，t-EE/$，t-1）/EE/$，t-1=πE,t-πU,t其中πE,t與πU,t分別表示歐盟與美國通貨膨脹率：πt=（Pt-Pt-1）/Pt；EE/$，t與EE/$，t-1分別表示t時期和t-1時期的歐元對美元匯率。如果在長期內（如10年）歐盟物價水平平均每年上升了20%，美國物價水平上升了10%，相對購買力平價理論預測歐元將會貶值10%（20%-10%）。相對購買力平價理論38給定時期內兩種貨幣匯率變化百分比等于同一時期兩國國內價格變化第一、比較期的初始點實際匯率大體處于均衡水平，即各方面條件不變時具有持續(xù)的穩(wěn)定性。第二、在較長期范圍內更可能具有解釋作用。短期官方儲備等因素變動可能導致PPP變動與實際匯率變動不一致。第三、兩個經濟結構大體相同，如果經濟結構和發(fā)展階段不同，可貿易品和不可貿易品價格變動程度甚至方向不同，則影響PPP對匯率解釋。第四、一般價格以外影響資本凈流入的因素沒有重大變動。否則資本項目因為外生因素影響產生的變動會導致一般價格水平相對變動不能解釋的匯率變動。相對PPP解釋匯率：假定條件39第一、比較期的初始點實際匯率大體處于均衡水平，即各方面條件不90年代中后期人民幣不貶反升1994-1996年間，美國平均年通貨膨脹率約為3%，中國同期年通貨膨脹率為14.3%，平均每年高出美國11個百分點。然而，實際上這三年人民幣匯率反而從8.62(元/1美元)上升到8.31(元/1美元)。這一觀察能否說明相對購買力平價理論對于解釋人民幣變動完全失敗。4090年代中后期人民幣不貶反升1994-1996年間，美國平均人民幣為何不貶反升（1）首先，在1994年人民幣匯率并軌時，人民幣價值有所低估，因而人民幣此后幾年變動實際是向它真實價值的調整。其次，不滿足結構相等暗含條件。發(fā)展中國家在經濟高速增長時期，非貿易品如住房、服務等漲價幅度顯著高于貿易品。給定這一結構差異條件，人民幣市場匯率不會按照中美兩國通貨膨脹率之差的百分比貶值，而是可能在通貨膨脹略高于美國情況下，保持人民幣名義匯率不變。41人民幣為何不貶反升（1）首先，在1994年人民幣匯率并軌時，人民幣為何不貶反升（2）再次，由于經濟起飛國家可以廣泛采用發(fā)達國家成熟技術，可貿易品生產率提高速度一般高于發(fā)達國家。由于可貿易品生產率提高，1994-96年間人民幣在可貿易品上實際購買力下降幅度遠遠小于中國國內通貨膨脹水平，因而人民幣沒有發(fā)生等于物價水平差別的貶值。最后，由于14大以后國外資本看好中國市場，對華投資出現(xiàn)高峰，資本帳戶出現(xiàn)較大盈余，外匯儲備大幅度上升,抵消了通貨膨脹較高對人民幣的貶值壓力。經濟學理論對“其它條件”有很多假定，實際運用困難在于判斷理論假定與實際情況一致性程度。42人民幣為何不貶反升（2）再次，由于經濟起飛國家可以廣泛采用發(fā)國際收支與匯率1）國際收支帳戶2）我國國際收支基本數(shù)據(jù)3）匯率基本概念4）匯率形成的供求分析5）購買力平價43國際收支與匯率1）國際收支帳戶1國際金融概論國際收支與匯率是國際金融學研究的兩個中心問題。國際收支從收入和支出角度描述一國國際交換活動總的數(shù)量關系，并分析這一數(shù)量關系保持平衡所需要的條件及其變動規(guī)律。匯率則是反映本國貨幣與外國貨幣之間交換比率關系。與價格供求關系相類似，匯率一方面受到國際收支狀況影響，另一方面匯率變動又對國際收支發(fā)生作用。44國際金融概論國際收支與匯率是國際金融學研究的兩個中心問題。國國際收支帳戶一國國際收支帳戶（balanceofpaymentsaccounts），記錄該國對外國支付和從外國獲得收入的情況。任何導致對外國人支付的交易，都記入國際收支帳戶的借方，并在前面加一個負號“-”；任何導致從外國人那里獲得收入的交易，都記為貸方，并用正號（+）表示（參見克魯格曼：“國際經濟學”，292頁）。45國際收支帳戶一國國際收支帳戶（balanceofpaym經常帳戶依據(jù)所記錄的交易對象不同，國際收支帳戶具體分為兩個帳戶：經常帳戶（currentaccount）它記錄因為商品和服務進出口以及收入轉移等交易活動產生的外匯收支。例如，中國民航從歐洲進口“空中客車”飛機，2001年夏季北京“紫禁城午門演唱會”舉辦單位向意大利三大男高音支付幾百萬美元出場費，因為中國購買外國商品和勞務發(fā)生的支付，記入中國經常帳戶借方。相反，浙江玩具制造廠商向英國出口玩具，我國在中東地區(qū)工程建筑安裝隊工人匯回或帶回外匯收入，則是中國向外國出售了商品和勞務，記入中國經常帳戶的貸方。46經常帳戶依據(jù)所記錄的交易對象不同，國際收支帳戶具體分為兩個帳經常帳戶分類（1）商品貿易或有形貿易。中國從加拿大進口小麥，向歐洲出口紡織品等。是經常帳戶中最重要項目．（2）服務貿易即勞務進出口，包括運輸、旅游、通訊服務、建筑服務、保險服務，以及咨詢、廣告等商業(yè)服務等等。又稱為無形貿易。（3）收益包括職工報酬和投資收益兩類。中國人在國外獲得的工資，獎金，股票紅利，債券利息等作為收益項目貸方，外國人在中國獲得工資、獎金、紅利、利息等作為收益項目借方。（4）經常轉移包括政府與民間相互捐贈等等發(fā)生的收入轉移。47經常帳戶分類（1）商品貿易或有形貿易。中國從加拿大進口小麥，資本帳戶資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(capitalaccount)，記錄因為資產買賣活動發(fā)生的外匯收支。我們知道，資產是任何一種持有財富形式，如廠房、股票、債券、貨幣和土地等。國際交易中購買資產好比“進口”為借方，因而加負號；國際交易中出售資產好比“出口”為貸方，因而加正號。當中國駐美使館花費數(shù)千萬美元購買地皮建立新館時，或者某中國企業(yè)用1億美元外匯購買了美國政府債券，都記為中國資本項目的借方。相反，通用汽車公司投資幾億美元在上海設廠，或者美國某風險投資公司購買了“搜狐”在NASDAQ上市股票，則記在中國資本帳戶的貸方。48資本帳戶資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(capitalacc資本帳戶分類資本項目，金融項目和儲備資產三個項目：1．資本項目包括固定資產所有權國際間轉移，債權人不索取任何回報而取消債務等資本轉移部分，還包括非生產和非金融性的資產如專利，版權，商標權的收買或放棄等。2．金融項目是資本與金融帳戶最重要部分，它具體包含“直接投資”“證券投資”與“其它投資（如貿易信貸）”等三個子項目。3．儲備資產指一國貨幣當局擁有的可用于國際支付的外國資產，包括貨幣黃金，外匯，在國際貨幣基金組織的儲備頭寸等，又稱為外匯儲備。49資本帳戶分類資本項目，金融項目和儲備資產三個項目：7資本帳戶兩點問題金融項目包含的投資形態(tài)，流動性差別對資金流入國經濟可能發(fā)生不同影響。證券資產比較容易在資本市場上變現(xiàn)，其流動性遠遠高于廠房，設備這類實物資產，比較容易從投資國抽逃。出于短期動機大進大出的投資稱為“熱錢”或“燕子資本”。儲備資產的功能：為經常和資本帳戶總赤字或總盈余提供融資，保持一國對外收支的流動性。具有成本。50資本帳戶兩點問題金融項目包含的投資形態(tài)，流動性差別對資金流入差錯與遺漏差錯和遣漏（errors&omission）是一個估計項，彌補統(tǒng)計過程發(fā)生的誤差。如果數(shù)據(jù)沒有誤差，那么“經常帳戶差額”+“資本帳戶差額”+“官方儲備變動”正好等于零。然而，由于統(tǒng)計過程會發(fā)生誤差，也可能因為人為因素影響，如資本非法抽逃沒有被國際收支帳戶所記錄，因而實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)往往不滿足這一條件。對不同原因產生導致的誤差，設立一個估計項來沖銷，以保持國際收支帳戶形式上的平衡。51差錯與遺漏差錯和遣漏（errors&omission）是國際收支帳戶基本關系國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要為買單付帳一樣，一國必須為它在國外買單付帳。一個人支出大于收入時，必須通過出賣資產或借錢來填補虧空，一國經常帳戶出現(xiàn)赤字，同樣需要通過不同方式彌補：一是向外國人出售資產或借債，二是減少外匯儲備。這一關系表述為：經常帳戶順差+凈資本流入+外匯儲備增加=0或：經常帳戶順差+凈資本流入=外匯儲備增加52國際收支帳戶基本關系國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要1999年我國國際收支帳戶531999年我國國際收支帳戶11我國凈出口與凈資本流入（81-99）-200-1000100200300400500828384858687888990919293949596979899年份億美元凈出口凈資本流入54我國凈出口與凈資本流入（81-99）-200-1000100我國利用外資結構（79-99）010203040506070809010079-8384858687888990919293949596979899年份比例(%)借款所占比例FDI所占比例其他投資所占比例55我國利用外資結構（79-99）010203040506070我國“差錯與遺漏”（82-99）-200-150-100-50050828384858687888990919293949596979899年份億美元56我國“差錯與遺漏”（82-99）-200-150-100-5我國外匯儲備余額（79-99）-200020040060080010001200140016001800798081828384858687888990919293949596979899年份億美元57我國外匯儲備余額（79-99）-20002004006008國際收支帳戶概念理解所用教科書、Lipseyetal.Economics,G3等把BPA定義為涉及外匯交易的記錄。差別在是否必然涉及外匯交易。我國BPA包含不發(fā)生外匯收支的內容。第一，人民幣結算的國際經濟活動，如外企利潤再投資記入資本項的FDI貸方和經常項的利潤匯出借方。第二，外商設備進口，國內沒有支付外幣，但是記入CA進口借方和資本項的FDI貸方。我國外匯管理局編制的“國家外匯結存及銀行售匯表”報告外匯收支情況。58國際收支帳戶概念理解所用教科書、Lipseyetal.匯率及其表示方法匯率（exchangerate）又稱匯價（exchangeprice），是一國貨幣折合成另一國貨幣的比率或比價?？梢园褏R率理解為外匯這一特殊資產的價格。兩種標價方式：一種是以一定數(shù)額外幣為標準，折為相應數(shù)額本幣表示匯率，稱為“應付市價標價法”或“直接標價法”。例如，2000年人民幣對美元匯率為8.27元（人民幣）/1（美元），對日元匯率為7.6元（人民幣）/100（日元）。第二種標價法是用一定數(shù)額本幣作為標準，折為相應數(shù)額外幣表示匯率，稱為“應收市價標價法”或“間接標價法”。只有美元和英鎊采用這種“以我為中心”的標價法。59匯率及其表示方法匯率（exchangerate）又稱匯價（升值與貶值（1）“升值”和“貶值”是描述匯率變動的兩個基本概念。升值表示用比較少量本幣就能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣只能換得較少數(shù)額本幣。升值使本國貨幣兌換價值提高，又稱本國貨幣變強了。貶值表示需要用較多數(shù)額本幣才能換得一定數(shù)量外幣，或者一定數(shù)量外幣能換得較多數(shù)額本幣。貶值使本國貨幣兌換價值下降，因而本國貨幣變弱了。依據(jù)升值和貶值發(fā)生機制不同，又分為法定升值貶值與市場升值貶值兩類情況。60升值與貶值（1）“升值”和“貶值”是描述匯率變動的兩個基本概升值與貶值（2）法定升值（revaluation）指政府當局和規(guī)定宣布提高本國貨幣對外幣兌換價值，如戰(zhàn)后德國馬克曾被法定升值。法定貶值（devaluation）指政府當局規(guī)定和宣布降低本國貨幣對外幣兌換價值，如我國1994年匯率改革，官方匯率與市場調劑匯率并軌，人民幣實際發(fā)生法定貶值。市場升值（appreciation）指由于外匯市場供求關系變動造成的某國貨幣對外幣兌換價值上升；市場貶值（depreciation）指由于外匯市場供求關系變動造成的某國貨幣對外幣兌換價值下降。61升值與貶值（2）法定升值（revaluation）指政府當局升值與貶值（3）采用不同匯價標示方法，標價變化與匯率變動關系不同。如采用直接標價法，匯價數(shù)值上升表示本國貨幣貶值和外國貨幣升值，匯價數(shù)值下降則表示本幣升值和外幣貶值。例如，人民幣匯價從8元升為9元表示人民幣貶值，因為這時兌換1美元需要用比先前更多的人民幣；反之，如下降到7元，則表示人民幣升值，因為這時兌換1美元僅需用比先前較少的人民幣。如采用間接標價法，匯價數(shù)額上升表示本國貨幣升值和外幣貶值；匯價數(shù)額下降則表示本幣貶值和外幣升值。因而，首先需要確定采用什么標價法，然后才能判斷匯價標價額變動與匯率升值或貶值的關系。62升值與貶值（3）采用不同匯價標示方法，標價變化與匯率變動關系固定匯率制固定匯率制與浮動匯率制是兩種基本匯率制度。固定匯率制（fixedexchangerateregime）指匯率水平在一定時期內固定不變，中央銀行為任何國際收支赤字和盈余提供融資。在兩個帳戶出現(xiàn)凈盈余時，中央銀行要購入外匯增加儲備，凈赤字時要出售外匯，只有這樣才能來維護官方匯率，否則就可能出現(xiàn)與官方匯率顯著偏離的黑市匯率。63固定匯率制固定匯率制與浮動匯率制是兩種基本匯率制度。21浮動匯率制浮動匯率制（flexibleorfloatingexchangerateregime）指官方不規(guī)定匯率，匯率水平主要由市場供求關系自發(fā)決定。又分自由浮動與管理浮動工資（perfectfloatingandmanagedfloating）。前者指中央銀行不僅不規(guī)定官方匯率，而且不對匯市采取任何干預措施。后者指中央銀行對外匯市場進行一定程度的干預，通過參與購入和出售外匯影響匯率，試圖使一定時期內匯價在有限程度內波動。從國際范圍情況看，西方世界70年代以前實現(xiàn)固定匯率制，此后相繼實際浮動匯率制。64浮動匯率制浮動匯率制（flexibleorfloatin匯率決定的供求分析如同商品價格取決于供求并且影響供求一樣，匯率取決于外匯供求并影響外匯供求，因而可以從供求關系角度對匯率形成機制進行分析。以美元作為外匯代表，分析人民幣對美元匯率。由于對外匯需求意味著人民幣供給，外匯供給意味著對人民幣需求，因而討論匯率供求決定關系，只要考慮對人民幣或美元的供求關系，無需同時討論對本幣和外幣各自供求關系。65匯率決定的供求分析如同商品價格取決于供求并且影響供求一樣，匯對人民幣需求（1）所有產生收受外匯的國際交易都導致對人民幣需求。主要由三方面因素決定。第一是中國對外出口。第二是資本流入。第三，國際交易媒介因素和外國儲備資產也形成對人民幣需求。例如，瑞典向埃及出售煙熏魚，可能用美元報價和結算，從而發(fā)生對美元作為國際交易媒介的需求。人民幣不是完全可兌換貨幣，因而對它作為國際交易媒介的需求較小。66對人民幣需求（1）所有產生收受外匯的國際交易都導致對人民幣需人民幣需求（2）與商品需求線相類似，對人民幣需求線向右下方傾斜，說明用美元表示的人民幣價值越高，對人民需求越小，反之也然。當人民幣匯率貶值即比較便宜時，中國出口國外商品的外幣價格降低，對中國出口商品需求增加，對人民幣需求相應增加。相反，當人民幣升值時，中國出口商品外幣價格上升和需求下降，對人民幣需求相應下降。從資本流入方面對人民幣需求也是如此。當人民幣變得比較便宜時，用人民幣標價的中國各類資產比較便宜，因而對中國資產需求即資本流入增加，從而提升對人民幣的需求。反之亦然。67人民幣需求（2）與商品需求線相類似，對人民幣需求線向右下方傾人民幣供給（1）第一，中國公民、企業(yè)和其它機構購買國外商品和勞務時，要把人民幣變成外匯，產生了人民幣的供給。第二，中國人想購買外國資產如NASDAQ上外國企業(yè)股票時，也要獲得外匯，從而產生人民幣供給。也就是說，國外投資導致人民幣供給。第三，如果一部分人民幣作為外國交換媒介或官方儲備，當外國人由于某些考慮（如認為人民幣將貶值）減少人民幣使用和儲備量時，也會造成人民幣供給。68人民幣供給（1）第一，中國公民、企業(yè)和其它機構購買國外商品和人民幣供給（2）人民幣供給線向右上方傾斜，說明用美元表示的人民幣價值越高，對人民幣供給越大，反之也然。例如，當人民幣匯率貶值即比較便宜時，進口商品的人民幣價格上升，對中國出口商品需求下降，人民幣供給相應下降。相反，當人民幣升值時進口商品人民幣價格下降，對進口商品需求上升，人民幣供給相應上升。從資本流入看，當人民幣貶值變得便宜時，用人民幣表示的外國資產價格上升，因而對外國投資需求下降和資本流出下降，結果人民幣供給下降。反之亦然。69人民幣供給（2）人民幣供給線向右上方傾斜，說明用美元表示的人人民幣供求分析框架SD匯率：用美元表示的人民幣價值人民幣數(shù)量注意這里用“應收市價標識法（直接表示法）”表示匯率，而不是人民幣實際采用的“應付市價標識法（間接表示法）”。70人民幣供求分析框架SD匯率：用美元表示的人民幣價值人民幣數(shù)量浮動匯率下匯率決定機制e0代表均衡匯率。如果匯率較低為e1即人民幣低估，對人民幣需求量超過供給量，某些不能在低估人民幣匯率下獲得足夠人民幣的供給者會出較高匯價獲得人民幣，匯價上升使人民幣供給增加。匯價上升同時使出口和資本流入減少，從而使人民幣需求下降。調節(jié)過程表現(xiàn)為e0以下人民幣供求線向上移動并相互逼近。如果人民幣匯率過高為e2，則發(fā)生相反方向調節(jié)過程。人民幣數(shù)量SDE0匯率：用美元表示的人民幣價值人民幣過度供給人民幣過度需求e0e2e171浮動匯率下匯率決定機制e0代表均衡匯率。如果匯率較低為e1即貨幣當局能通過改變儲備資產來支持某個匯率水平。這時私營部門經常和資本帳戶余額不需要為零，它們的凈赤字或凈盈余，可以通過貨幣當局出售或買進外匯資產來平衡。這時可能把匯率固定在e2代表高估水平，人民幣過量供給通過貨幣當局減少儲備外匯資產來沖銷。反之，如果把匯率固定在在e1代表的低估水平，這時對人民幣過量需求即對外匯凈供給，需要通過貨幣當局增加儲備外匯資產來沖銷。兩種情況在短期可能，但不能長期持續(xù)。固定匯率制情況72貨幣當局能通過改變儲備資產來支持某個匯率水平。這時私營部門經購買力平價概念供求分析從進入國際交換的商品、勞務、資產的交易角度分析匯率決定，購買力平價理論（purchasepowerparity:PPP）從兩種貨幣一般購買力比較角度分析匯率決定問題?；舅枷胧牵喝藗冃枰鈬泿?，歸根到底是因為外國貨幣在其發(fā)行國國內具有購買力；外國人需要本國貨幣，也因為它在本國具有購買力。本國與外國貨幣之間兌換關系取決于兩國貨幣購買力。又由于貨幣購買力大小受到物價水平影響，所以貨幣兌換率取決于兩國價格水平比較。這一理論采取絕對購買力平價和相對購買力平價兩種形式。73購買力平價概念供求分析從進入國際交換的商品、勞務、資產的交易絕對購買力平價（2）兩國貨幣匯率等于兩國一般價格水平之比。以PC為一藍子中國商品價格水平，PU為一藍子美國商品價格水平，E￥/$表示人民幣/美元匯率，購買力平價理論可表示為：E￥/$=PC/PU假定A、B二國與衣食住行相對應只有四種消費品：衣服、食物、房屋、自行車，并且它們質量、性能完全對等可比，但在不同國家價格不同，那么可以算出ΣPA與ΣPB，如ΣPA/ΣPB為2，則A國一單位貨幣等于B國1/2單位貨幣，這就是A、B兩國匯率。74絕對購買力平價（2）兩國貨幣匯率等于兩國一般價格水平之比。以絕對購買力平價（3）如不同國家一藍子基準商品的品種和質量相同，在中國購買它花1000元，在美國花200美元，那么購買力平價預測的人民幣匯率為1000/200=5（人民幣/美元）。依據(jù)這一理論，某種國內價格一般水平上升，貨幣購買力下降，會引起該貨幣在外匯市場上等比例貶值；反之，購買力上升會引起相應貨幣升值。如果美國物價水平上升到一藍子基準商品值500美元時（美國物價上升150%），人民幣匯率上升為1000/500=2（人民幣/美元）。75絕對購買力平價（3）如不同國家一藍子基準商品的品種和質量相同絕對購買力平價（3）絕對購買力平價具有重要解釋力，但依據(jù)這一理論確定具體匯率水平存在困難。第一，實際上有無數(shù)種商品，選取哪些商品作為一藍子商品存在困難。第二，不同國家的產品勞務質量性能不同。第三，如何確定不同商品權數(shù)也有困難。用不同權數(shù)計算價格水平，也會對匯率預測產生影響。76絕對購買力平價（3）絕對購買力平價具有重要解釋力，但依據(jù)這一中國收入水平之謎（1）用匯率計算的中國人均GDP，直至90年代中期以前，一直在300-370美元之間徘徊，不到發(fā)達國家的1/50。把1994年和1978年這兩個年份做比較，用人民幣匯率折算的中國美元GDP甚至下降了！實際匯率主要受可貿易產品相互比價決定，很多非貿易品相互比價則不能從實際匯率中反應出來。中國這樣發(fā)展中國家非貿易品價格