發(fā)電企業(yè)資本運營與項目投融資課件

1資本運營與項目投融資

同志們好！現(xiàn)在開始上課。我叫龍成鳳。請大家多多關(guān)照！1資本運營與項目投融資

同志們好！現(xiàn)在開始上課。我叫龍成鳳。2如何找到我？辦公時間

(officehours)： 每周二中午12：30-13：40

電話（tel）手機）電子信箱（e-mail）：

longcf2001@2如何找到我？辦公時間(officehours)：3導(dǎo)言完全不懂得財務(wù)的管理者，就好比是一個投籃而不得分的球手。

——羅伯特.希金斯學(xué)習(xí)真累啊!資本運營與項目投融—企業(yè)轉(zhuǎn)型與成長的戰(zhàn)略選擇——臧日宏3導(dǎo)言完全不懂得財務(wù)的管理者，就好比是一個投籃而不得4資本運營與項目投融資理論基礎(chǔ)三資本在哪里？時間價值-資本運營與項目投資融資的理論基礎(chǔ)證券投資與項目投資資本運營與融資4三資本在哪里？5資本在這里資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期借款應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款待攤費用長期負(fù)債存貨長期借款非流動資產(chǎn)應(yīng)付債券固定資產(chǎn)所有者權(quán)益長期投資實收資本無形資產(chǎn)資本公積債權(quán)資本權(quán)益資本擁有的資源5資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期借款應(yīng)收賬款應(yīng)6資產(chǎn)債權(quán)資本權(quán)益資本流動負(fù)債長期負(fù)債實收資本資本公積盈余公積未分配利潤資本資本就是活的資產(chǎn)！6資債權(quán)權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債實收資本資本公積盈余公積未分配利7投資與融資殊途同歸投資學(xué)有兩個門可以進(jìn)入：一個門是投資，一個門是融資；從投資的門進(jìn)入，把學(xué)問越做越深；從融資的門進(jìn)入，把學(xué)問越做越淺；無論從那個門進(jìn)入，就是殊途同歸；7投資與融資殊途同歸投資學(xué)有兩個門可以進(jìn)入：8第1章估價導(dǎo)論-貨幣時間價值8第1章9寓言故事

——上帝的標(biāo)準(zhǔn)信徒:“上帝啊!一千萬世紀(jì)對您來說是多長呢?”上帝:“一秒鐘!”信徒:“那一千萬元呢?”上帝:“那只不過是一毛錢.”信徒:“那就請給我一毛錢吧!”上帝:“再等我一秒鐘!”9寓言故事10討論１：

——貨幣時間價值的理解和計算

案例討論：你會計算商品房按揭貸款還款額嗎？

假如我買的商品房售價25萬，采用分期付款方式，10年付清，利率為8%，每年付款一次，每次付多少？10討論１：

——貨幣時間價值的理解和計算案例討論：你會11本章內(nèi)容1.1終值與復(fù)利★1.2現(xiàn)值和貼現(xiàn)★1.3現(xiàn)值和終值11本章內(nèi)容1.1終值與復(fù)利121.1終值與復(fù)利例題：今天的1000元錢和十年后的2000元錢，你如何選擇？已知：資金的機會成本是8%。分析：不同時點上的資金價值不能比較,故要折現(xiàn)到同一時點。

121.1終值與復(fù)利例題：今天的1000元錢和十年后的2013利用終值比較：計算20年后1000元的價值與2000元比較。FV10=1000*(1+8%)10=1000*(FVIF8%,10)=1000*(2.159)=￥215913利用終值比較：計算20年后1000元的價值與2000元比14一筆投資在多期后，其終值的一般公式為：

FVn=PV×（1+i）n

=PV×FVIFi，n C0

——

期初投資額,i——適用利率，n——

資金投資所持續(xù)時期數(shù).(1+i)n——FVIF,復(fù)利終值系數(shù)

14一筆投資在多期后，其終值的一般公式為：15獲取終值系數(shù)的方法有:1、計算器上的”yx”鍵,先輸y值,后按”yx”鍵,最后輸x值.2、查書后的終值系數(shù)表.3、利用Excel中的FV函數(shù)求出.4、最后就是硬算(精神可佳).15獲取終值系數(shù)的方法有:16“股神”沃倫-巴菲特巴菲特2010年致股東公開信摘要-復(fù)利的威力！?。?/p>

“股神”沃倫-巴菲特公布了2009年致伯克希爾-哈撒韋公司股東的公開信，以下為公開信主要觀點摘要：伯克希爾-哈撒韋公司全體股東：

2009年，我們公司的凈值增加了218億美元，每股賬面價值增長19.8%。過去45年即目前管理層接管公司以來，公司股票的每股賬面價值已經(jīng)從19美元增長至84,487美元，年度復(fù)合增長率達(dá)到20.3%，增長4446.68倍。16“股神”沃倫-巴菲特巴菲特2010年致股東公開信摘要-復(fù)17例:你兩年后要讀研究生,學(xué)費要68500元,你家有50000元,假如利率為9%,現(xiàn)在你必須投資多少錢才能保證兩年后擁有交學(xué)費的錢?你現(xiàn)在學(xué)費夠嗎?★1.2現(xiàn)值和貼現(xiàn)17例:你兩年后要讀研究生,學(xué)費要68500元,你家18例：欺騙性廣告最近，一些商家都這樣宣稱“來試一下我們的產(chǎn)品。如果你試了，我們將為你的光顧支付100元！”。假如你去光顧了，你會發(fā)現(xiàn)他們給你的是一個在25年左右之后支付給你100元的存款證書。如果該存款的年利率是10%的話，現(xiàn)在他們真正能給你多少錢？100×1/1.125=100×0.0923=9.23元18例：欺騙性廣告100×1/1.125=10019復(fù)利現(xiàn)值P=F×1/（1+i）?

PV=FVn×[1/（1+i）n]

或PV=FVn×PVIFi，n=FVn×DFi，n一元的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：

PVIFi，n——1/(1+i)n——DFi，n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表及其應(yīng)用——學(xué)會運用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表19復(fù)利現(xiàn)值P=F×1/（1+i）?20舉例：1年，i=10%。

100元110元那么，到底什么是資金的時間價值呢？資金時間價值產(chǎn)生的根源：

存款人存入銀行的錢被貸款人借用后產(chǎn)生增值而支付給存款人和銀行的報酬。20舉例：1年，i=10%。那么，到底什么是資金的時間價21資金時間價值的概念：是指貨幣經(jīng)歷一段時間的投資和再投資所增加的價值。今天的1元錢要比明天的1元錢值錢。這種完全由于時間的不同而產(chǎn)生的資金價值，就被稱為“貨幣的時間價值”。21資金時間價值的概念：221、3現(xiàn)值與終值投資者希望5年后獲得$20,000，目前利率為15%，那么他應(yīng)投資多少？012345$20,000PV？221、3現(xiàn)值與終值投資者希望5年后獲得$20,000，目23求出期數(shù)?——插值法如果你現(xiàn)在存款$5,000，利率10%,多長時間可以增長到$10,000?23求出期數(shù)?——插值法如果你現(xiàn)在存款$5,000，利率12472法則：一條復(fù)利估計的捷徑。用72除以用于分析的折現(xiàn)率就可以得到“某一現(xiàn)金流要經(jīng)過多長時間才能翻一番？”的大約值。如：年增長率為6%的現(xiàn)金流要經(jīng)過12年才能翻一番；而增長率為9%的現(xiàn)金流要使其價值翻一番大約需要8年的時間。（72/6=12；72/9=8）2472法則：一條復(fù)利估計的捷徑。25假定當(dāng)你的孩子12年后上大學(xué)時的大學(xué)教育總費用是$50,000。你現(xiàn)在投資$5,000.利率是多少時才能滿足需要? 大約21.15%.利率是多少?25假定當(dāng)你的孩子12年后上大學(xué)時的大學(xué)教育總26第2章多期現(xiàn)金流量26第2章多期現(xiàn)金流量272.1.多期現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值2.1.1多期現(xiàn)金流量的終值假如你在第1年末存入100元,第2年存入末200元,第3年末存入300元,3年后你有多少錢?如果你不追加投資,5年后有多少錢?利率為7%.272.1.多期現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值28解二:100*1.074=100*1.3108=131.08200*1.073=200*1.2250=245.01

300*1.072=300*1.1449=343.475年末:719.56分析一:100*1.072=114.49200*1.07=214

300*1=3003年末:628.495年后為:628.49*1.072=628.49*1.1449=719.5628解二:100*1.074=100*1.3108=292、1、2多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值例:假如你馬上讀大學(xué),你父母現(xiàn)準(zhǔn)備存入一筆?？罟┠阕x大學(xué),利率為12%,假設(shè)你第1年末得到2000元學(xué)雜費,第2年末得到4000元學(xué)雜費,第3年末得到6000元學(xué)雜費,第4年末得到8000元學(xué)雜費,請問你父母至少現(xiàn)在存入多少錢?分析:200*1/1.121=200/1.12=178.57400*1/1.122=400/1.2544=318.88600*1/1.123=600/1.4049=427.07

800*1/1.124=800/1.5735=508.41總現(xiàn)值:1432.93292、1、2多重現(xiàn)金流量的現(xiàn)值分析:200*1/1.12302、2評估均衡現(xiàn)金流量：年金與永續(xù)年金年金的概念等額、定期的系列收支年金的種類普通年金先付年金遞延年金永續(xù)年金302、2評估均衡現(xiàn)金流量：年金與永續(xù)年金年金的種類31 你分期付款購買汽車，每月應(yīng)付款$400，供需付36個月，假如你的適用利率為7%，這筆貸款的現(xiàn)值是多少？假如該車的賣價為$

12000，你是否應(yīng)采用分期付款方式？01$4002$4003$40036$400普通年金現(xiàn)金流量的現(xiàn)值31 你分期付款購買汽車，每月應(yīng)付款$400，供需付32普通年金終值(FVAn,Futurevalueannuity)：

FVAn=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+???+A(1+i)0

=A([(1+i)n-1]╱i)

32普通年金終值33年金現(xiàn)值(PVAn,Presentvalueannuity)：

33年金現(xiàn)值(PVAn,Presentvalueannu342、3比較利率：復(fù)利的影響2、3、1計算和比較實際年利率一項投資一年復(fù)利m次，持續(xù)T年，終值應(yīng)為多少？例：若你投資$50，3年，年利率12%，每年付息兩次，到期時你將得到多少？??342、3比較利率：復(fù)利的影響一項投資一年復(fù)利m次，持續(xù)T年35實際年利率問題：以上的投資的實際年利率是多少呢？實際年利率(EAR)即三年后相同投資期期末投資所得的年利率。35實際年利率問題：以上的投資的實際年利率是多少呢？36實際年利率的計算(continued)因此,按12.36%的年利率投資與按12%的年利率半年計息相同。公式：EAR=(1+名義利率/m)m-136實際年利率的計算(continued)因此,按12.37名義利率(statedinterestrate)：又叫標(biāo)示利率（quotedinterestrate)如上例中的年利率12%，實際利率(effectiveannualrate,EAR):如上例中的12.36%。例：銀行A:利率15%，每天計息一次銀行B:利率15.5%，每季計息一次銀行C:利率16%，每年計息一次假如你有一筆存款10000元，你選擇哪一家銀行？37名義利率(statedinterestrate)：又38分析：關(guān)鍵比較各自的EAR:銀行C:名義利率16%，等于實際利率；銀行B:名義利率15.5%，實際利率，實際支付的每季度利率為3.875%(15.5%/4)，因此一年后為1×1.038754=1.1642，即EAR為16.42%；銀行A:名義利率15%，實際利率，實際支付的每天利率為0.0411%(15%/365)，因此一年后為1×1.000411365=1.1618，即EAR為16.18%。38分析：關(guān)鍵比較各自的EAR:39討論在我國房屋按揭貸款中，采用最多的付款方法是等額本息法。有人認(rèn)為等額本金法有助于降低購房成本，你同意這種說法？兩種還款方式發(fā)生差異的原因是什么？在什么條件下兩種方式付款總額相等？不同的還款方式有什么特點？主要適用于哪種收入人群？假設(shè)你正在申請銀行按揭，你將選擇哪一種還款方式？39討論在我國房屋按揭貸款中，采用最多的付款方40假設(shè)你準(zhǔn)備按揭貸款400000萬元購買一套房子，貸款期限20年，每月償還一次。如果貸款的年利率為6%，則每月貸款償還額和貸款有效利率計算如下：貸款的月利率=0.06/12=0.005，復(fù)利計算期為240期，則=PMT(0.06/12,240,-400000)40假設(shè)你準(zhǔn)備按揭貸款400000萬元購買一套房子，貸款期41上述貸款的名義利率為6%，有效利率為：=EFFECT(6%,12)上述計算表明，每月支付2866元就能在20年內(nèi)償付400

000元，每期付款額是由利息和本金兩部分組成。41上述貸款的名義利率為6%，有效利率為：42貸款分期付款時間表（等額本息法）

年末

分期付款每年利息償還本金年末未還本金(1)(2)=(4)t-1×0.005(3)=(1)-(2)(4)=(4)t-1-(3)0400000.0012865.722000.00865.72399134.2822865.721995.67870.05398264.2232865.721991.32874.40397389.8242865.721986.95878.78396511.0452865.721982.56883.17395627.88……………2402865.7214.262851.470合計687773.82287773.82400000.0042貸款分期付款時間表（等額本息法）年末分期43貸款分期付款時間表（等額本金法）

年末每期本金每期利息償還本息尚未償還本金(1)(2)=(4)t-1×0.005(3)=(1)+(2)(4)=(4)t-1-(1)0---400000.0011666.672000.003666.67398333.3321666.671991.673658.33396666.6731666.671983.333650.00395000.0041666.671975.003641.67393333.3351666.671966.673633.33391666.67…240…1666.67…8.33…1675.00…0合計400000.00241000.00641000.0043貸款分期付款時間表（等額本金法）年末每期本金每期利息償44第3章利率和債券估價3、1利率及其種類3、2債券及其估價3、3債券的其他特點3、4債券評級3、5債券的其他類型3、6我國債券知識補充44第3章利率和債券估價3、1利率及其種類453、1利息率的種類（一）按利率之間的變動關(guān)系，可把利率分成基準(zhǔn)利率和套算利率1、基準(zhǔn)利率－中國人民銀行對專業(yè)銀行的貸款利率。2、套算利率－各金融機構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)借貸款項的特點而換算出的利率。(央行調(diào)整的是基準(zhǔn)利率還是套算利率？)4546（二）按債權(quán)人取得的報酬情況，可把利率分成實際利率和名義利率。（三）根據(jù)在借貸期內(nèi)利率是否調(diào)整，可把利率分成固定利率和浮動利率。1、固定利率－指在借貸期內(nèi)固定不變的利率。2、浮動利率－指在借貸期內(nèi)可以調(diào)整的利率。46（二）按債權(quán)人取得的報酬情況，可把利率分成實際利率和47討論題：在當(dāng)前，若某企業(yè)想取得銀行1年期貸款、3年期貸款、10年期貸款，它最好采用固定利率還是浮動利率，為什么？47討論題：48（四）根據(jù)利率變動與市場的關(guān)系，可把利率分成市場利率和官定利率我國是官定利率還是市場利率？

48（四）根據(jù)利率變動與市場的關(guān)系，可把利率分成市場利率和494950

3.2 債券投資與融資503.2 債券投資與融資大唐發(fā)電2009年第一期公司債券發(fā)行公告51

1、債券名稱：2009年大唐國際發(fā)電股份有限公司公司債券（第一期）

2、發(fā)行總額：300,000萬元

3、票面金額：100元/張

4、發(fā)行數(shù)量：3,000萬張

5、發(fā)行價格：按面值平價發(fā)行

6、債券期限：10年期

7、債券利率或其確定方式：本期公司債券票面利率在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變，采取單利按年計息，不計復(fù)利，發(fā)行人按照登記機構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則將到期的利息和/或本金足額劃入登記機構(gòu)指定的銀行賬戶后，不再另計利息。大唐發(fā)電2009年第一期公司債券發(fā)行公告511、債券名稱8、還本付息的期限和方式：本期公司債券采取單利按年計息，不計復(fù)利，每年付息一次、到期一次還本，最后一期利息隨本金一起支付。9、起息日：本期公司債券的起息日為公司債券的發(fā)行首日，即2009年8月17日。10、付息日：2010年至2018年間每年的8月17日為上一計息年度的付息日（遇節(jié)假日順延，下同），最后一年利息將于2019年8月17日隨本金一起支付。11、到期日：2019年8月17日。到期支付本金及最后一期利息。本期公司債券的付息和本金兌付工作按照登記公司相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則辦理。528、還本付息的期限和方式：本期公司債券采取單利按年計息，不計12、擔(dān)保方式：本期債券由中國大唐集團(tuán)公司提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。13、資信評級情況：經(jīng)大公國際資信評估有限公司綜合評定，發(fā)行人主體信用級別為AAA，本期債券信用級別為AAA。14、債券受托管理人：中國國際金融有限公司5312、擔(dān)保方式：本期債券由中國大唐集團(tuán)公司提供全額不可撤銷17、承銷方式：本期債券由主承銷商中國國際金融有限公司組織承銷團(tuán)，以承銷團(tuán)余額包銷的方式承銷。18、上市地：上海證券交易所。本期債券面向全市場發(fā)行（含個人投資者）；發(fā)行完成后，該債券可同時在競價交易系統(tǒng)、大宗交易系統(tǒng)和固定收益平臺掛牌上市。本期債券不在上交所以外的場所交易或轉(zhuǎn)讓。5417、承銷方式：本期債券由主承銷商中國國際金融有限公司組織承新浪財經(jīng)訊10月25日消息，大唐發(fā)電公布，透過建行作為放款代理，向多倫煤化工公司提供委托貸款。貸款本金額為人民幣20億元，期限為36個月，利率為浮動利率。多倫煤化工公司由能源化工公司及大唐集團(tuán)分別持有其60%及40%股權(quán)。大唐集團(tuán)為公司的控股股東。55新浪財經(jīng)訊10月25日消息，大唐發(fā)電公布，透過建行作為放款56債券最重要的特點1、對債券發(fā)行公司收益和資產(chǎn)的追償權(quán)；2、債券面值3、息票利率，又稱票面利率；4、期限；5、債券契約；6、當(dāng)前收益率＝債券的年利息與債券當(dāng)前市場價格之比。7、債券等級。3.2.1債券的特點56債券最重要的特點3.2.1債券的特點

09大唐債122017

代碼122017名稱09大唐債發(fā)行人大唐國際發(fā)電股份有限公司發(fā)行總額(億元)30期限(年)10發(fā)行價格(元)100票面利率(%)5%57

09大唐債122017

代碼12201757付息頻率1發(fā)行日期2009-08-17上市日期2009-09-24付息日說明按年付息到期日期2019-08-17債券信用評級AAA58付息頻率1585909大唐債2012-10-1215:0:8開盤價0.00最高價0.00最低價0.00當(dāng)前價:97.10前日收盤價:97.10漲跌幅:0.00成交量:0成交金額(元)0.005909大唐債2012-10-1215:0:8開盤價0.60

05大唐債120506

代碼：120506名稱：05大唐債發(fā)行人：中國大唐集團(tuán)公司發(fā)行總額(億元)：30期限(年)15發(fā)行價格(元)：100票面利率(%)：5.28%60

05大唐債120506

代碼：12050661付息頻率1發(fā)行日期2005-04-29上市日期2005-08-26付息日說明按年付息到期日期2020-04-28債券信用評級AAA61付息頻率1623.債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點本金安全性高。收入比較穩(wěn)定。許多債券都具有較好的流動性。缺點購買力風(fēng)險比較大。沒有經(jīng)營管理權(quán)。需要承受利率風(fēng)險。623.債券投資的優(yōu)缺點優(yōu)點債券專欄之品牌介紹

國債是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。

地方政府債券，是指經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)同意，2009年發(fā)行，以省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費的可流通記賬式債券。

63債券專欄之品牌介紹

國債是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種債券專欄之品牌介紹企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。而金融債券是由銀行和非銀行金融機構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。

可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱可轉(zhuǎn)換債券）是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換為股份的公司債券。

64債券專欄之品牌介紹企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行并約定在一定65

公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。

債券回購交易是指債券買賣雙方在成交的同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再進(jìn)行反向交易的行為。債券回購券種只能是國庫券和經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券。65

公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期663、4債權(quán)評級BondRatings美國著名評級機構(gòu)惠譽將伯克希爾·哈撒韋公司的發(fā)行人違約評級從最高的AAA降至AA＋，將其高級無擔(dān)保債券的評級從AAA降至AA級。伯克希爾·哈撒韋公司也成為繼通用電器之后，又一家失去最高信用評級的美國明星企業(yè)。663、4債權(quán)評級BondRatings美國著名評67評定什么：公司違約的可能性。發(fā)生違約時，信貸合同能給予什么保護(hù).誰為評級付費：公司付費以得到其債券的等級。評級主要根據(jù)公司提供的財務(wù)報表進(jìn)行。評級是變化的。評級可能是不一致的。3.4債權(quán)評級67評定什么：3.4債權(quán)評級68債券評級:投資等級以前：三等九級，現(xiàn)四等十級根據(jù)中誠信證券評估有限公司出具的《中國長江電力股份有限公司2007年第一期公司債券信用評級報告》(信評委函字[2007][001]號)，本公司主體信用等級為AAA，本期公司債券的信用等級為AAA。

2007-hebeijiantou.pdf68債券評級:投資等級以前：三等九級，現(xiàn)四等十級69高等級穆迪Aaa和標(biāo)準(zhǔn)普爾AAA–支付利息和本金的能力特別強穆迪Aa和標(biāo)準(zhǔn)普爾AA–支付利息和本金的能力很強69高等級70中等級穆迪A和標(biāo)準(zhǔn)普爾A–支付利息和本金的能力較強,但是在遇到經(jīng)濟(jì)條件和環(huán)境改變時，比高等級債券更易受到不利影響穆迪’sBaa和標(biāo)準(zhǔn)普爾S&PBBB–支付利息和本金的能力足夠強,在遇到不利經(jīng)濟(jì)條件和環(huán)境時，比高等級債券更可能減弱支付利息和償還本金的能力70中等級71低等級穆迪Ba,B,CaaandCa標(biāo)準(zhǔn)普爾BB,B,CCC,CC被認(rèn)為對利息的支付和本金的償還還存在投機性,B級代表最低程度的投機非常低等級穆迪C和標(biāo)準(zhǔn)普爾C–

不支付利息的收益?zhèn)碌螪和標(biāo)準(zhǔn)普爾D–

違約的債券，利息的支付和（或）本金的償還正在拖欠中71低等級72垃圾債券Junkbonds任何低于S&P“BB”

或Moody’s“Ba”

的債權(quán)即為垃圾債券。

垃圾債券另一個委婉稱呼是高收益?zhèn)?。垃圾債券的兩種類型：發(fā)行的垃圾債券Originalissuejunk—possiblynotrated墮落天使Fallenangels—由評級形成垃圾債券市場的目前狀況直接發(fā)行Privateplacement額外收益與違約風(fēng)險72垃圾債券Junkbonds任何低于S&P“BB”733.5通貨膨脹和利率實際利率–經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率變動名義利率–未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率變動733.5通貨膨脹和利率實際利率–經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的利率變動74企業(yè)債和公司債的區(qū)別

2010年第一期國家電網(wǎng)公司企業(yè)債券募集說明書摘要中國長江電力股份有限公司公開發(fā)行公司債券募集說明書摘要

74企業(yè)債和公司債的區(qū)別

2010年第一期國家電網(wǎng)公司中國長75企業(yè)債和公司債的區(qū)別

比較項目公司債企業(yè)債發(fā)行主體差別由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券由中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，它對發(fā)債主體的限制比公司債窄發(fā)債資金用途差別主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門的審批項目直接相關(guān)75企業(yè)債和公司債的區(qū)別

比較項目76信用來源差別比較項目公司債企業(yè)債公司債的信用來源是發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和持續(xù)盈利能力等不僅通過“國有”（即國有企業(yè)和國有控股企業(yè)等）機制貫徹了政府信用，而且通過行政強制落實擔(dān)保機制，實際信用級別與其他政府債券大同小異發(fā)債額度差別最低限大致為1200萬元和2400萬元發(fā)債數(shù)額不低于10億元76信用來源差別比較項目77比較項目公司債企業(yè)債管制程序差別公司債監(jiān)管機構(gòu)往往要求嚴(yán)格債券的信用評級和發(fā)債主體的信息披露，特別重視發(fā)債后的市場監(jiān)管工作發(fā)債由國家發(fā)改委和國務(wù)院審批，要求銀行予以擔(dān)保；一旦債券發(fā)行，審批部門則不再對發(fā)債主體的信息披露和市場行為進(jìn)行監(jiān)管市場功能差別債是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個主要方式受到行政機制的嚴(yán)格控制，每年的發(fā)行額遠(yuǎn)低于國債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額77比較項目公司債78第4章股票投資與融資注意風(fēng)險買股還是買債券？78第4章股票投資與融資注意買股還是買債券？估值:維持目標(biāo)價4.70元和“中性”評級我們維持公司12/13/14年業(yè)績預(yù)測0.25/0.27/0.36元和目標(biāo)價4.70元。我們采用DCF估值得到目標(biāo)價,假設(shè)6.8%的WACC、2.8%的中期增長率、5.5%的10年期ROIC、5%的永續(xù)增長率和6.25%的ROIC。維持“中性”評級。

79估值:維持目標(biāo)價4.70元和“中性”評級79808081有一位老人的蘋果樹每年能為他帶來100美元的收入?，F(xiàn)在他刊登了一由廣告，聲明他將樹賣給出價最高的人。第一位愿意出50美元，他說這棵樹砍掉當(dāng)燒材只能賣50美元第二個來訪的人出價100美元，她說“這個價格正是今年蘋果熟了以后能賣到的價格”。第三個購買者說，“他將在網(wǎng)絡(luò)上出售這棵樹，我計算過了，這棵樹至少還能產(chǎn)出15年，如果每年賣100美元，15年總共是1500美元”。81有一位老人的蘋果樹每年能為他帶來100美元的收入?，F(xiàn)在他82第四位是一個很富有的醫(yī)生。他說“我對蘋果樹沒有什么了解，但我很喜歡它，我將按市場價格購買。上一個人愿意出1500美元，那么這棵樹就一定值那么多”。老人說，如果存在一個規(guī)范的蘋果樹交易市場，市場價格會告訴你蘋果樹值多少錢。但這個市場不存在，帶上你的錢去買一個度假村吧”。下一位是一個學(xué)習(xí)會計的學(xué)生，他要求先看看老人的賬目，查完賬后，他說“你的賬目顯示出這棵樹是10年前以75美元購買的，并且你沒有提過折舊，我不知道你這樣做是否符合一般會計準(zhǔn)則，但假設(shè)符合了，這棵樹的賬面價值是75美元，我就出75美元?！弊詈笠晃皇悄贻p的股票經(jīng)紀(jì)人，她先看賬目，幾個小時后說她打算依據(jù)這棵樹的收益資本化的價值來出價。她解釋說，這棵樹100收入不是利潤，并沒有考慮與這棵樹有關(guān)的費用……，扣除這些費用，這棵樹的利潤每年為50美元。從近三年來看，假設(shè)平均利潤為45美元，但這45美元的利潤是有風(fēng)險的。假設(shè)這筆錢投資于草莓，收益率20%，以此作為要求的收益率，45/20%=225美元82第四位是一個很富有的醫(yī)生。他說“我對蘋果樹沒有什么了解，83老人認(rèn)為45美元是以前年度的會計利潤，但沒有告訴你將來會得到多少收益，最重的是現(xiàn)金，即用于消費、儲蓄和分給你的孩子的錢，評估要考慮的不是過去，而是未來。假設(shè)未來5年內(nèi)，有25%的可能性現(xiàn)金流是40美元，50%的概率是50美元，25%的概率是60美元，平均值是50美元，假設(shè)在這5年之后的10年內(nèi)，它的每年現(xiàn)金流量平均為40美元，即這棵樹還有15年的生命，15年后的燒材價值為20美元。假設(shè)投資草莓的收益率為15%,折現(xiàn)后的價值為269.87美元。如果按8%無風(fēng)險利率折現(xiàn)，價值為388.61美元。股票經(jīng)紀(jì)人認(rèn)為老人的計算也有錯誤，如現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，一些特殊費用（農(nóng)藥），因此我只能出250美元，因為我實在喜歡這棵樹。83老人認(rèn)為45美元是以前年度的會計利潤，但沒有告訴你將來會84本章內(nèi)容 4、1普通股估價

4、2普通股和優(yōu)先股的一些特點

4、3股票融資84本章內(nèi)容 4、1普通股估價85股票及特征基本特征：收益性、非返還性、流通性、風(fēng)險性股票的相關(guān)價值（1）票面價值：（2）發(fā)行價值：又稱為發(fā)行價格85股票及特征86（3）賬面價值：（4）內(nèi)在價值：是指由公司的未來收益所決定的股票價值，是將股票所帶來的未來收益按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后計算出的現(xiàn)值之和，其中的貼現(xiàn)率一般是投資者所要求的投資收益率，股票內(nèi)在價值的計算公式為86（3）賬面價值：87（5）市場價值：（6）清算價值：87（5）市場價值：88股票投資目的:1、作為一般證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價。445家公司現(xiàn)金分紅僅七家股息率跑贏定存2、利用購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。88股票投資目的:大唐國際維持“中性”評級和目標(biāo)價5.8元。我們維持公司12/13/14年業(yè)績預(yù)測0.25/0.29/0.37元和目標(biāo)價5.8元。我們采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法得到目標(biāo)價,詳細(xì)預(yù)測至2015年的現(xiàn)金流,估值采用6.5%的加權(quán)平均資本成本,2.8%的中期增長率,5.5%的10年期投資資本回報率;5%的永續(xù)增長率,6.25%的投資資本回報率。89大唐國際維持“中性”評級和目標(biāo)價5.8元。我們維持公司12/90巴菲特自述投資法則我的5項投資邏輯1.因為我把自己當(dāng)成是企業(yè)的經(jīng)營者，所以我成為優(yōu)秀的投資人；因為我把自己當(dāng)成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。2.好的企業(yè)比好的價格更重要。3.一生追求消費壟斷企業(yè)。4.最終決定股價的是實質(zhì)價值。5.沒有任何時間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。9091我的12項投資要點1.利用市場的愚蠢有規(guī)律的投資。2.買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。3.利潤的復(fù)合增長與交易費用和稅負(fù)的避免使投資人受益無窮。4.不在意一家公司來年可賺多少，僅有意未來5至10年能賺多少。5.只投資未來收益高確定性企業(yè)。6.通貨膨脹是投資者的最大敵人。

91我的12項投資要點927.價值型與成長型的投資理念是相通的；價值是一項投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；而成長只是用來決定價值的預(yù)測過程。8.投資人財務(wù)上的成功與他對投資企業(yè)的了解程度成正比。

9.“安全邊際”從兩個方面協(xié)助你的投資：首先是緩沖可能的價格風(fēng)險；其次是可獲得相對高的權(quán)益報酬率。10.擁有一只股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。11.就算聯(lián)儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。

927.價值型與成長型的投資理念是相通的；價9312.不理會股市的漲跌，不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)情勢的變化，不相信任何預(yù)測，不接受任何內(nèi)幕消息，只注意兩點：A.買什么股票；B.買入價格。9312.不理會股市的漲跌，不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)情勢的變化，不相信任94我的8項投資標(biāo)準(zhǔn)1.必須是消費壟斷企業(yè)。2.產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好。3.有穩(wěn)定的經(jīng)營史。4.經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。5.財務(wù)穩(wěn)鍵。6.經(jīng)營效率高、收益好。7.資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕。8.價格合理。

94我的8項投資標(biāo)準(zhǔn)95我的2項投資方式1.卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數(shù)字：A.初始的權(quán)益報酬率；B.營運毛利；C.負(fù)債水準(zhǔn)；D.資本支出；E.現(xiàn)金流量。2.當(dāng)市場過于高估持有股票的價格時，也可考慮進(jìn)行短期套利。95我的2項投資方式96

發(fā)行股票就是出售自己看準(zhǔn)時機再賣96發(fā)行股票就是出售自己97第5章項目投資與融資97第5章項目投資與融資9898新疆發(fā)電公司兩光伏發(fā)電項目獲核準(zhǔn)近日，大唐新疆發(fā)電公司哈密一期20兆瓦光伏發(fā)電項目和大唐巴州博湖一期20兆瓦光伏發(fā)電項目，獲得了新疆維吾爾自治區(qū)發(fā)展和改革委員會的核準(zhǔn)。

哈密一期光伏發(fā)電項目，建設(shè)地點位于新疆哈密市東北約18公里處，建設(shè)規(guī)模為20兆瓦，采用230瓦多晶硅固定式電池組件，配備40臺500千瓦逆變器，項目總投資2.67億元。

99新疆發(fā)電公司兩光伏發(fā)電項目獲核準(zhǔn)近日，大唐新疆發(fā)電公司哈密一巴州博湖一期光伏發(fā)電項目，建設(shè)地點位于巴州博湖縣城西南約35公里處，項目建設(shè)規(guī)模為20兆瓦，采用235瓦多晶硅固定式電池組件，配備40臺500千瓦逆變器，工程總投資約為2.51億元。

這兩個項目均由大唐新疆發(fā)電公司負(fù)責(zé)建設(shè)運營。兩項目獲得核準(zhǔn)，標(biāo)志著集團(tuán)公司在新疆太陽能光伏發(fā)電項目實現(xiàn)了“零”的突破。100巴州博湖一期光伏發(fā)電項目，建設(shè)地點位于巴州博湖縣城西南約35大唐國際發(fā)電公司在寧夏首個風(fēng)電項目開工建設(shè)5月15日，大唐國際發(fā)電公司在寧夏首個風(fēng)電項目工程—寧夏大唐國際青銅峽48兆瓦風(fēng)電項目工程，正式在寧夏青銅峽沙石墩山上開工建設(shè)。項目投資4.8億元，預(yù)計年底實現(xiàn)投產(chǎn)發(fā)電。

101大唐國際發(fā)電公司在寧夏首個風(fēng)電項目開工建設(shè)5月15日，大唐國102財政部關(guān)于開展中央政府投資項目預(yù)算績效評價工作的指導(dǎo)意見(財建〔2004〕729號)中央政府投資項目預(yù)算績效評價參考指標(biāo)一、社會效益指標(biāo)二、財務(wù)效益指標(biāo)(一)財務(wù)凈現(xiàn)值(現(xiàn)金凈流量)(二)財務(wù)凈現(xiàn)值率(現(xiàn)值指數(shù))(三)財務(wù)內(nèi)部收益率102財政部關(guān)于開展中央政府投資項目預(yù)算績效103三、工程質(zhì)量指標(biāo)四、建設(shè)工期指標(biāo)五、資金來源指標(biāo)“數(shù)據(jù)！數(shù)據(jù)！數(shù)據(jù)！”他不耐煩的喊著：“巧婦難為無米之炊！”——夏洛克福爾摩斯103三、工程質(zhì)量指標(biāo)“數(shù)據(jù)！數(shù)據(jù)！數(shù)據(jù)！”他不耐104本章主要內(nèi)容

★5、1凈現(xiàn)值

★5、2回收期法則

5、3折現(xiàn)回收期

★5、4平均會計收益率

★5、5內(nèi)含報酬率

★5、6獲利能力指數(shù)5、7資本預(yù)算方法的運用 5、8小結(jié)104本章主要內(nèi)容 ★5、1凈現(xiàn)值大唐發(fā)電2010年關(guān)於非公開發(fā)行A股股票募集資金運用的可行性分析報告二、募投項目的基本情況與前景

（一）克旗煤制氣項目

（二）阜新煤制氣項目

（三）寧德核電項目

（四）銀盤水電項目

（五）前查臺風(fēng)電項目

（六）后查臺風(fēng)電項目

（七）紅牧二期風(fēng)電項目

（八）錫盟煤礦項目

（九）償還銀行貸款

105大唐發(fā)電2010年關(guān)於非公開發(fā)行A股股票募集資金運用的可行性

（一）克旗煤制氣項目

1、項目基本情況

2、項目發(fā)展前景

3、投資總額和融資安排本項目由本公司全資子公司大唐能源化工有限責(zé)任公司、大唐集團(tuán)分別按90%、10%的比例共同出資建設(shè)，項目總投資約為245.70億元，須投入資本金為73.7億元，其中18.14億元擬通過本次發(fā)行募集資金解決。資本金以外的資金通過項目公司融資解決。106

（一）克旗煤制氣項目

1、項目基本情況

2、項目發(fā)展前景

4、經(jīng)濟(jì)評價

根據(jù)財務(wù)經(jīng)濟(jì)分析，該項目全投資內(nèi)部收益率（所得稅后）為9.0%，經(jīng)營期本項目天然氣價格按照2.0元/N?計算，經(jīng)濟(jì)效益較好。5、結(jié)論本項目具有良好的市場前景，項目抗風(fēng)險能力強，經(jīng)濟(jì)效益較好。符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策，項目建設(shè)有利于推動煤炭綜合利用和東北地區(qū)工業(yè)基地加快調(diào)整和改造。因此本項目的建設(shè)是經(jīng)濟(jì)可行的。1074、經(jīng)濟(jì)評價

根據(jù)財務(wù)經(jīng)濟(jì)分析，該項目全投資內(nèi)部收益率（所108本部份僅從財務(wù)學(xué)的角度對幾個關(guān)鍵問題進(jìn)行討論。108本部份僅從財務(wù)學(xué)的角度對幾個109產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)政府支持或限制國民經(jīng)濟(jì)增長點技術(shù)革新的后勁市場定位客戶群體定位市場周期定位產(chǎn)業(yè)價值鏈定位核心競爭力定位團(tuán)隊素質(zhì)是否相互理解是否執(zhí)行力強是否團(tuán)結(jié)合作是否穩(wěn)定結(jié)構(gòu)天時地利人和選擇項目的三道門檻109產(chǎn)業(yè)前景朝陽或夕陽產(chǎn)業(yè)市場定位客戶群體定位團(tuán)隊素質(zhì)是否110項目投資評價方法

2、貼現(xiàn)法1、非貼現(xiàn)法投資回收期法會計收益率法凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益率法（難點）獲利指數(shù)法動態(tài)投資回收期法110項目投資評價方法2、貼現(xiàn)法1、非貼現(xiàn)法投資回收期法111貼現(xiàn)指標(biāo)NPVIRRPIpt’是否考慮資金時間價值非貼現(xiàn)指標(biāo)PPAAR111貼現(xiàn)NPVIRRPIpt’是否考慮資金非貼現(xiàn)PPAAR112項目評估的效益指標(biāo)內(nèi)部收益率財務(wù)凈現(xiàn)值投資回收期在設(shè)定的貼現(xiàn)率的前提下，于統(tǒng)計期末獲得的凈現(xiàn)金值余額。在財務(wù)凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率值?？梢暈閯討B(tài)的投資回報率。從投資到位之日到現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計成為正數(shù)之日的時間跨度。112項目評估的效益指標(biāo)內(nèi)部收益率財務(wù)凈現(xiàn)值投資回收期在設(shè)定113各種現(xiàn)金流量指標(biāo)的把握要點：

1、含義

2、計算方法

3、判定原則

4、優(yōu)缺點1131145.1凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法：凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值-初始投資的現(xiàn)值定義式：

NPV—項目的凈現(xiàn)值；NCFt—第t年稅后現(xiàn)金流；CO0

—項目的初始投資；k—對項目要求的收益率；t

—項目的壽命期；1145.1凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法：凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)115估計NPV需要:1.估計未來現(xiàn)金流量:多少?何時?2.估計貼現(xiàn)率3.估計初始成本最低接受標(biāo)準(zhǔn):NPV>0——可接受排列標(biāo)準(zhǔn):選擇NPV最高的項目115116計算步驟：將每年預(yù)期的現(xiàn)金流向項目開始點以給定的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)；對已求出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行求和；以現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和減去初始投資額，即為所求NPV。116計算步驟：將每年預(yù)期的現(xiàn)金流向項目開始點以給定的收益117接受凈現(xiàn)值為正的項目可使股東獲益。NPV：使用現(xiàn)金流量NPV：包含了投資項目的全部現(xiàn)金流量NPV：對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理貼現(xiàn)117接受凈現(xiàn)值為正的項目可使股東獲益。118公司計劃投資一個100元的項目，該項目只有第一年年末獲得107元現(xiàn)金。公司管理層方案如下：用100元投資此項目，得到的107元支付股利.放棄此項目，100元作為股利支付給股東利息率為6%，NPV=107/1.06-100=0.94利息率為7%，NPV=0NPV>0的項目符合股東利益118公司計劃投資一個100元的項目，該項目只有第一年年末119不同的項目采用的K是不相同的。貼現(xiàn)率（K）體現(xiàn)項目風(fēng)險。貼現(xiàn)率是選擇投資項目的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資項目的風(fēng)險越高，用來補償投資者風(fēng)險所需要的收益率就越大。貼現(xiàn)率的估計119不同的項目采用的K是不相同的。貼現(xiàn)率的估計120貼現(xiàn)率的選取:資本成本率------項目報酬率的低限。同類項目報酬率------市場決定的資本機會成本。必要報酬率------公司決策者主觀確定的報酬率水平。120貼現(xiàn)率的選取:資本成本率------項目報酬率的低限。121NPV方法的評價優(yōu)點：

1.計算的依據(jù)是現(xiàn)金流而不是會計收益。

2.考慮了資金的時間價值，對項目帶來的預(yù)期收益的實際時間反映敏感，從而使收益和支出在邏輯上具有可比性。

3.按凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)接受項目會增加公司的價值，這符合股東財富最大化的理財目標(biāo)。缺點：未來現(xiàn)金流的估計十分困難。121NPV方法的評價1225.2回收期法需要多長時間投資項目能夠收回其初始投資呢？回收期=收回初始投資額的年數(shù)最低接受標(biāo)準(zhǔn):管理者確定1225.2回收期法需要多長時間投資項目能夠收回其初始投資呢123一項目初始投資50,000元,前3年的現(xiàn)金流量依次為30,000元,20,000元,10,000元.回收期是幾年?30,00020,00010,00050,0000123123一項目初始投資50,000元,前3年的現(xiàn)金流量依次為3124三個項目的比較124三個項目的比較125缺點:忽略了貨幣時間價值忽略了回收期后的現(xiàn)金流對長期項目不利決策標(biāo)準(zhǔn)過于主觀采用回收期法接受的項目可能沒有正的NPV125缺點:126回收期法的優(yōu)越性一個月有50個小項目的投資決策對基層管理人員決策能力的評價簡便/便于管理控制篩選大量小型投資項目126回收期法的優(yōu)越性一個月有50個小項目的投資決策1275.3折現(xiàn)回收期法對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后，需要多長時間投資項目能夠收回其初始投資呢？1275.3折現(xiàn)回收期法對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后，需要多長時間投資項128例題：某項目投資100萬元，從第一年末、第二年末、第三年末、第四年末凈收益分別為50、50、20、80萬元，若k

=10%,試計算其貼現(xiàn)投資回收期？解：為計算貼現(xiàn)回收期，先對每期現(xiàn)金流量按10%的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，可以得到：（－100，50/1.1，50/1.12、20/1.13）＝（-100，45.45，41.32，15.03）由于前三年的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量之和為101.80萬元，因而貼現(xiàn)投資回收期略小于3年。128例題：某項目投資100萬元，從第一年末、第二年末、第三129概念：是指投資項目年平均稅后利潤與其投資額之間的比率。經(jīng)濟(jì)含義為：項目壽命周期內(nèi)的平均年投資收益率。也稱為平均投資收益率。計算公式：AAR=某個平均會計利潤計量值/平均會計價值計量值=平均凈利潤/平均賬面價值

計算步驟：

估算項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流，并求每期平均值；

平均值除以平均投資額，求出AAR。

判斷準(zhǔn)則：AAR≥AAR標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的預(yù)期平均收益率5、4平均會計收益率法129概念：是指投資項目年平均稅后利潤與其投資額之間的比率130一個有吸引力的但又有許多缺陷的方法.接受標(biāo)準(zhǔn)由管理者確定缺點：忽略了貨幣時間價值使用了主觀的選擇標(biāo)準(zhǔn)基于賬面價值而非現(xiàn)金流量和市場價值優(yōu)點：會計數(shù)據(jù)易于取得計算簡便130一個有吸引力的但又有許多缺陷的方法.131

5.5內(nèi)部收益率法TheInternalRateofReturn(IRR)RuleIRR——使NPV為零的貼現(xiàn)率——項目本身的收益率。最低接受標(biāo)準(zhǔn):IRR＞必要報酬率（requiredreturn）排序選擇標(biāo)準(zhǔn):選擇具有最高IRR的項目1315.5內(nèi)部收益率法TheInternalRat132資本成本132資本成本133

《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》2009年12月28日修訂，以下簡稱《辦法》，一公布即引起社會各界的強烈關(guān)注和反響。原因有二：一是它涉及全部的中央企業(yè)；二是(更為重要)它引入了一個嶄新的考核指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)。作為一個價值概念，EVA指標(biāo)的引入標(biāo)志著價值管理新階段的到來。133《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》2009年134從2010年起，包含127家央企下屬的三級企業(yè)共近2萬戶國企將推行經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded，下稱EVA）考核，并將考核結(jié)果與央企負(fù)責(zé)人薪酬、任免直接掛鉤。經(jīng)濟(jì)附加值EVA=NOPAT－IC×WACC，其中NOPAT為稅后經(jīng)營凈利潤，IC為期初投入資本，WACC為加權(quán)平均資本成本率。其含義是，公司要創(chuàng)造價值，所賺取的報酬應(yīng)高于公司負(fù)債與權(quán)益資本的加權(quán)平均成本。

134從2010年起，包含127家央企下屬的三級企業(yè)共近135135136中電國際EVA指標(biāo)首次轉(zhuǎn)正截至2012年6月底，中電國際EVA指標(biāo)在年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正；完成考核口徑發(fā)電量329.9億千瓦時，同比增長5.24%；公司裝機容量達(dá)到2168萬千瓦，資產(chǎn)突破千億。136曹培璽總經(jīng)理在集團(tuán)公司2012年年中工作會議上的講話在資金市場方面。半年，國家繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并將根據(jù)形勢變化適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。這將有利于我們進(jìn)一步做好資金供應(yīng)和降低資金成本的工作。

137曹培璽總經(jīng)理在集團(tuán)公司2012年年中工作會議上的講話在資金市三、下半年的重點工作（四）進(jìn)一步做好資本運營和國際化經(jīng)營工作

一是要做好資本運營工作。要深入研究資本布局，加強對優(yōu)化資源配置的指導(dǎo)。加大股權(quán)融資力度，積極引進(jìn)外部資本金。做好上市公司在資本市場再融資的準(zhǔn)備工作，積極培育新的上市公司。要繼續(xù)做好內(nèi)部資產(chǎn)整合。積極盤活存量資產(chǎn)、資源，進(jìn)一步提高EVA水平。（八）進(jìn)一步加強企業(yè)管理

三是要加強基礎(chǔ)管理。完善全面預(yù)算管理；建立經(jīng)濟(jì)增加值診斷體系

138三、下半年的重點工作1382011年誰是毀滅價值的上市公司以火力發(fā)電等為主的公用事業(yè)行業(yè)則正好與采掘業(yè)相反，投資資本占比第二，但EVA價值創(chuàng)造占比卻倒數(shù)第一，全行業(yè)當(dāng)年EVA價值創(chuàng)造為-71.65億元，為所有國資企業(yè)EVA價值創(chuàng)造總和的-2.42%。1392011年誰是毀滅價值的上市公司以火力發(fā)電等為主的公用事業(yè)行毀滅價值最多的10家公司依次是中國遠(yuǎn)洋、華電國際、大唐發(fā)電、華能國際、國投電力、中海集運、京東方、中國鋁業(yè)、重慶鋼鐵和中國中冶，這10家公司集中在海運、電力和有色冶煉行業(yè)，合計毀滅價值398億元。140毀滅價值最多的10家公司依次是中國遠(yuǎn)洋、華電國際、大唐發(fā)電、141《財富》雜志對EVA的評價

“EVA使完成價值創(chuàng)造從單純的口號向有力的管理工具的轉(zhuǎn)換有了指望。這一工具也許最終將使現(xiàn)代財務(wù)超出課堂而進(jìn)入董事會會議室，或許甚至走進(jìn)商店店堂”。141《財富》雜志對EVA的評價142EVA是當(dāng)今最熱門的財務(wù)觀念，并將越來越熱。

——《財富》雜志作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價值的所有方面。

——彼得·德魯克按全部股東收益計算，采用EVA體系的公司業(yè)績優(yōu)于參照組平均水平：第一年，高于參照組2.87%第二年，高于參照組12%第三年，高于參照組12.2%

——《獨立研究報告》

142EVA是當(dāng)今最熱門的財務(wù)觀念，并將越來越熱。143

6、1、1基本概念

資本成本:指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的費用。資本成本包括兩方面的內(nèi)容：用資費用和籌資費用。

用資費用:指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用。

籌資費用:指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費用。6、1資本成本：一些預(yù)備知識

1436、1資本成本：一些預(yù)備知識144上海電力股份有限公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的籌資費用：證券類型：可轉(zhuǎn)換公司債券

發(fā)行規(guī)模：100,000萬元

證券面值：100元

定價方式：按面值發(fā)行募集資金凈額：不低于97,605萬元

發(fā)行費用：承銷保薦費用：2,100萬元律師費用：70萬元資信評級費用：25萬元上網(wǎng)發(fā)行手續(xù)費：不超過200萬元發(fā)行費用合計：不超過2,395萬元

144上海電力股份有限公司145用資費用：

1、票面利息：第一年2.2%，第二年2.5%，第三年2.6%，第四年2.7%，第五年2.8%。

2、付息方式：

本次可轉(zhuǎn)換公司債券上網(wǎng)發(fā)行日為計息起始日。利息每年支付一次，首次付息日期為上網(wǎng)發(fā)行日的次年當(dāng)日，以后每年的該日為當(dāng)年的付息日。在付息登記日當(dāng)日申請轉(zhuǎn)股以及已轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券，不再獲得當(dāng)年及以后年度的利息。

145用資費用：146

利息計算公式為：In=

B×in

In：

第n年支付的利息額

B：

可轉(zhuǎn)換公司債券票面總金額

in：

第n年的票面利率為降低可轉(zhuǎn)換公司債券持有人的利率風(fēng)險，在第一至第四付息年度內(nèi)，如果中國人民銀行規(guī)定上調(diào)銀行定期存款利率，公司將從下一付息年度起相應(yīng)提高可轉(zhuǎn)換公司債券票面利率，提高幅度不低于一年期銀行定期存款利率上浮幅度的50%，具體幅度由董事會決定。146

利息計算公式為：In=

B×in

In：

147必要報酬率和資本成本：

投資者從證券上所取得的報酬，就是該證券發(fā)行公司的成本。必要報酬率：一個投資項目所要求的最低報酬率。只有當(dāng)報酬率超過必要報酬率時，投資的NPV才會是正值。必要報酬率、適用的貼現(xiàn)率和資本成本所指的實際上是同一個東西。147必要報酬率和資本成本：148高盛門和巴菲特?fù)p失10億美元2008年金融海嘯時，為了拯救高盛，當(dāng)時巴菲特拿出了50億美元。這筆投資有兩個先決條件：第一，50億美元全部購買高盛優(yōu)先股，這些股份不但保證年收益為10%，而且?guī)в小坝啦晦D(zhuǎn)換”性質(zhì)；第二，認(rèn)購優(yōu)先股后，獲得普通股認(rèn)購權(quán)。巴菲特可以用每股115美元的價格，購買50億美元的高盛普通股，約占高盛總股份的10%。此舉既為當(dāng)時風(fēng)雨飄搖的美國資本市場打了一劑強心針，也給他執(zhí)掌的伯克希爾·哈撒韋公司帶來了豐厚利潤——每年5億美元的股息收益。巴菲特得到高盛認(rèn)購權(quán)后，高盛普通股一路高歌，漲到2010年4月15日每股價格為184.27美元，認(rèn)購權(quán)每股凈賺69.27美元，總計賺30多億美元?？墒堑搅?月16日，由于涉嫌欺詐被揭露，高盛股價下跌了22.31美元，收盤于161.96美元，巴氏的認(rèn)購權(quán)市值理所當(dāng)然地大幅縮水至19.9億美元。148高盛門和巴菲特?fù)p失10億美元20149加權(quán)平均資本成本的運用－國資委經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則

一、經(jīng)濟(jì)增加值的定義及計算公式

二、會計調(diào)整項目說明會計調(diào)整三、資本成本率的確定

149加權(quán)平均資本成本的運用－國資委經(jīng)濟(jì)增加值考核細(xì)則一、150一、經(jīng)濟(jì)增加值的定義及計算公式經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額。計算公式：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%)×（1-25%)調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程150一、經(jīng)濟(jì)增加值的定義及計算公式151二、會計調(diào)整項目說明

(一)利息支出是指企業(yè)財務(wù)報表中“財務(wù)費用”項下的“利息支出”。

(二)研究開發(fā)費用調(diào)整項是指企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當(dāng)期確認(rèn)為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。對于為獲取國家戰(zhàn)略資源，勘探投入費用較大的企業(yè)，經(jīng)國資委認(rèn)定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調(diào)整項按照一定比例(原則上不超過50%)予以加回。151二、會計調(diào)整項目說明152

(三)非經(jīng)常性收益調(diào)整項包括：

1.變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益：減持具有實質(zhì)控制權(quán)的所屬上市公司股權(quán)取得的收益(不包括在二級市場增持后又減持取得的收益)；企業(yè)集團(tuán)(不含投資類企業(yè)集團(tuán))轉(zhuǎn)讓所屬主業(yè)范圍內(nèi)資產(chǎn)、收入或者利潤占集團(tuán)總體10%以上的非上市公司資產(chǎn)取得的收益。

2.主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益：企業(yè)集團(tuán)(不含投資類企業(yè)集團(tuán))轉(zhuǎn)讓股權(quán)(產(chǎn)權(quán))收益，資產(chǎn)(含土地)轉(zhuǎn)讓收益。

3.其他非經(jīng)常性收益：與主業(yè)發(fā)展無關(guān)的資產(chǎn)置換收益、與經(jīng)?；顒訜o關(guān)的補貼收入等。152(三)非經(jīng)常性收益調(diào)整項包括：153

(四)無息流動負(fù)債是指企業(yè)財務(wù)報表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項”、“應(yīng)交稅費”、“應(yīng)付利息”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動負(fù)債”；對于因承擔(dān)國家任務(wù)等原因造成“專項應(yīng)付款”、“特種儲備基金”余額較大的，可視同無息流動負(fù)債扣除。

(五)在建工程是指企業(yè)財務(wù)報表中符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。153(四)無息流動負(fù)債是指企業(yè)財務(wù)報表中“應(yīng)付票據(jù)”、154三、資本成本率的確定

(一)中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%。

(二)承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%。

(三)資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個百分點。

(四)資本成本率確定后，三年保持不變。154三、資本成本率的確定155四、其他重大調(diào)整事項發(fā)生下列情形之一，對企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值考核產(chǎn)生重大影響的，國資委酌情予以調(diào)整：

(一)重大政策變化；

(二)嚴(yán)重自然災(zāi)害等不可抗力因素；

(三)企業(yè)重組、上市及會計準(zhǔn)則調(diào)整等不可比因素；

(四)國資委認(rèn)可的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等其他事項。155四、其他重大調(diào)整事項156項目融資成功三要素運氣

實力

包裝

156項目融資成功三要素運氣實力包裝157投資者愛聽什么故事報告文學(xué)有資產(chǎn)，有產(chǎn)品有市場，有利潤科幻小說有理想，有根據(jù)有計劃，有資源157投資者愛聽什么故事報告文學(xué)有資產(chǎn)，有產(chǎn)品科幻小說有理想158資本運營與項目投融資

同志們好！現(xiàn)在開始上課。我叫龍成鳳。請大家多多關(guān)照！1資本運營與項目投融資

同志們好！現(xiàn)在開始上課。我叫龍成鳳。159如何找到我？辦公時間

(officehours)： 每周二中午12：30-13：40

電話（tel）手機）電子信箱（e-mail）：

longcf2001@2如何找到我？辦公時間(officehours)：160導(dǎo)言完全不懂得財務(wù)的管理者，就好比是一個投籃而不得分的球手。

——羅伯特.希金斯學(xué)習(xí)真累啊!資本運營與項目投融—企業(yè)轉(zhuǎn)型與成長的戰(zhàn)略選擇——臧日宏3導(dǎo)言完全不懂得財務(wù)的管理者，就好比是一個投籃而不得161資本運營與項目投融資理論基礎(chǔ)三資本在哪里？時間價值-資本運營與項目投資融資的理論基礎(chǔ)證券投資與項目投資資本運營與融資4三資本在哪里？162資本在這里資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期借款應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款待攤費用長期負(fù)債存貨長期借款非流動資產(chǎn)應(yīng)付債券固定資產(chǎn)所有者權(quán)益長期投資實收資本無形資產(chǎn)資本公積債權(quán)資本權(quán)益資本擁有的資源5資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金短期借款應(yīng)收賬款應(yīng)163資產(chǎn)債權(quán)資本權(quán)益資本流動負(fù)債長期負(fù)債實收資本資本公積盈余公積未分配利潤資本資本就是活的資產(chǎn)！6資債權(quán)權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債實收資本資本公積盈余公積未分配利164投資與融資殊途同歸投資學(xué)有兩個門可以進(jìn)入：一個門是投資，一個門是融資；從投資的門進(jìn)入，把學(xué)問越做越深；從融資的門進(jìn)入，把學(xué)問越做越淺；無論從那個門進(jìn)入，就是殊途同歸；7投資與融資殊途同歸投資學(xué)有兩個門可以進(jìn)入：165第1章估價導(dǎo)論-貨幣時間價值8第1章166寓言故事

——上帝的標(biāo)準(zhǔn)信徒:“上帝啊!一千萬世紀(jì)對您來說是多長呢?”上帝:“一秒鐘!”信徒:“那一千萬元呢?”上帝:“那只不過是一毛錢.”信徒:“那就請給我一毛錢吧!”上帝:“再等我一秒鐘!”9寓言故事167討論１：

——貨幣時間價值的理解和計算

案例討論：你會計算商品房按揭貸款還款額嗎？

假如我買的商品房售價25萬，采用分期付款方式，10年付清，利率為8%，每年付款一次，每次付多少？10討論１：

——貨幣時間價值的理解和計算案例討論：你會168本章內(nèi)容1.1終值與復(fù)利★1.2現(xiàn)值和貼現(xiàn)★1.3現(xiàn)值和終值11本章內(nèi)容1.1終值與復(fù)利1691.1終值與復(fù)利例題：今天的1000元錢和十年后的2000元錢，你如何選擇？已知：資金的機會成本是8%。分析：不同時點上的資金價值不能比較,故要折現(xiàn)到同一時點。

121.1終值與復(fù)利例題：今天的1000元錢和十年后的20170利用終值比較：計算20年后1000元的價值與2000元比較。FV10=1000*(1+8%)10