量化投資研究方法課件

量化投資研究方法金融工程首席分析師胡浩2010.08量化投資研究方法金融工程首席分析師目錄2量化投資研究的定位

量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄2量化投資研究的定位21.1

量化投資的思想就在你身邊大類(lèi)資產(chǎn)配置行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格輪動(dòng)量化選股策略…交易策略資產(chǎn)配置交易執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理事件驅(qū)動(dòng)相對(duì)價(jià)值中性策略多空策略高頻交易…一級(jí)資產(chǎn)行業(yè)配置組合模擬組合構(gòu)建組合優(yōu)化…程序化交易…市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警…量化投資的思想無(wú)處不在量化策略量化投資強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性、系統(tǒng)性和大概率事件打個(gè)比方，漏斗Vs.筷子31.1量化投資的思想就在你身邊大類(lèi)資產(chǎn)配置交易策略資產(chǎn)配置31.2定位：一張復(fù)雜的圖表賣(mài)方買(mǎi)方橫向數(shù)據(jù)整合平臺(tái)數(shù)量金融軟件數(shù)量化投資金融衍生品數(shù)量選股策略交易策略投資組合產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品數(shù)量選股策略數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程股票池/組合建議投資決策委員會(huì)投資組合產(chǎn)品客戶（投資者）買(mǎi)方機(jī)構(gòu)宏觀數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研究報(bào)告/投資建議策略研究宏觀研究行業(yè)公司研究賣(mài)方研究41.2定位：一張復(fù)雜的圖表賣(mài)方買(mǎi)方橫向數(shù)據(jù)整合平臺(tái)數(shù)量金融4目錄5量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄5量化投資研究的定位52.1中信證券基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)方法介紹可以分為凈值收益估計(jì)和凈值波動(dòng)率估計(jì)兩種方法實(shí)際：股票S、債券B、現(xiàn)金C；假設(shè)：忽略現(xiàn)金部分，股票倉(cāng)位a，則債券倉(cāng)位1-a基金凈值收益估計(jì)法股票倉(cāng)位a，則債券倉(cāng)位1-a基金凈值波動(dòng)估計(jì)法震蕩市線形趨勢(shì)不明顯時(shí)效果不好，此時(shí)波動(dòng)率估計(jì)效果更好確定估計(jì)方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸指數(shù)替代法、基金重倉(cāng)股替代法、風(fēng)格重倉(cāng)指數(shù)替代法等凈變動(dòng)更值得關(guān)注股票S、債券B價(jià)格變動(dòng)幅度不同導(dǎo)致倉(cāng)位自然變化；基金主動(dòng)調(diào)整組合導(dǎo)致倉(cāng)位變動(dòng)，我們稱為凈變動(dòng)。（增倉(cāng)行為：增加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應(yīng)對(duì)贖回；減倉(cāng)行為：賣(mài)出股票/申購(gòu)資金沒(méi)有轉(zhuǎn)化成相應(yīng)股票頭寸）62.1中信證券基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)方法介紹可以分為凈值收益估計(jì)和凈62.2基金倉(cāng)位估計(jì)誤差控制在正負(fù)1%中信基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)所跟蹤基金數(shù)量與分類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)保本型偏債型中信證券基金倉(cāng)位精度分析總體來(lái)看，基金倉(cāng)位估計(jì)存在正負(fù)1%的誤差；由于采用了更加適用的模型，07年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降72.2基金倉(cāng)位估計(jì)誤差控制在正負(fù)1%中信基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)所跟蹤72.3倉(cāng)位峰谷值與倉(cāng)位趨勢(shì)判斷全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉(cāng)位測(cè)算走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)倉(cāng)位的谷值與峰值可以幫助我們判斷趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。82.3倉(cāng)位峰谷值與倉(cāng)位趨勢(shì)判斷全部樣本基金與股票型樣本基金82.4情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差投資者并非完全理性，受制于情緒波動(dòng)心理因素在投資決策和市場(chǎng)演繹中起著重要作用情緒的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致認(rèn)知偏差和情緒偏差，從而放大樂(lè)觀或者悲觀的情緒投資者情緒也是產(chǎn)生一些金融“異象”的原因之一投資者行為存在各種各樣的偏差過(guò)度自信過(guò)度反應(yīng)與反應(yīng)不足損失厭惡與處置效應(yīng)從眾心理與羊群心理暴富心理與新股炒作安全心理與低價(jià)股效應(yīng)《洛杉機(jī)時(shí)報(bào)》市場(chǎng)情緒周期92.4情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差投資者并非完全理性92.5建立投資者情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù)項(xiàng)目代理變量名稱變量描述市場(chǎng)整體類(lèi)指標(biāo)P/E市場(chǎng)整體市盈率P/B市場(chǎng)整體市凈率TURNOVER市場(chǎng)整體換手率市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類(lèi)指標(biāo)ADV/DEC市場(chǎng)上漲家數(shù)比下跌家數(shù)ARMS上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量High/Low市場(chǎng)創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)SML小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股的超額收益率IPO系列指標(biāo)NIPO股票首發(fā)上市家數(shù)RIPO股票上市首日漲幅封閉式基金折價(jià)率CEFD市場(chǎng)封閉式基金折價(jià)率資金流動(dòng)指標(biāo)NAAA股帳戶凈增加數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源及頻率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開(kāi)戶數(shù)歷史較短，以前四類(lèi)指標(biāo)為主102.5建立投資者情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù)項(xiàng)目代理變102.6采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新標(biāo)準(zhǔn)化處理選擇主成份變量滾動(dòng)計(jì)算，頭尾相連成指數(shù)采用主成份法，提取第一和第二主成份第一主成份，稱之為“投資者情緒水平指數(shù)”第二主成份，稱之為“投資者情緒變動(dòng)指數(shù)”主成份擬合步驟周頻率數(shù)據(jù)；標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)來(lái)源及頻率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開(kāi)戶數(shù)歷史較短，以前四類(lèi)指標(biāo)為主112.6采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新標(biāo)準(zhǔn)化處理選112.7情緒指數(shù)的多種應(yīng)用投資者情緒水平指數(shù)在±2之間波動(dòng)可以提前1－2月預(yù)測(cè)股市的大頂和大底投資者情緒變動(dòng)指數(shù)衡量投資者情緒的變動(dòng)幅度歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)情緒變動(dòng)指數(shù)的值突破5時(shí)（其值一般在[－1.46，＋5.69]之間波動(dòng)），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個(gè)跌幅超過(guò)6％的調(diào)整。當(dāng)情緒指數(shù)從負(fù)值上升到3附近時(shí)，后續(xù)可能出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度在歷史經(jīng)驗(yàn)上不一，或不超過(guò)1％，或達(dá)到5％。投資者情緒水平指數(shù)Vs.中標(biāo)A股綜合指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)Vs.未來(lái)一周漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)122.7情緒指數(shù)的多種應(yīng)用投資者情緒水平指數(shù)在±2之間波動(dòng)投12目錄13量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄13量化投資研究的定位133.1行業(yè)比較的自上而下VS自下而上Bottom-UpTop-DownPortfolioAssetAllocationSecuritiesSelectionRiskManagementA股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)股改前后發(fā)生很大變化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與整合大量市場(chǎng)外存量資產(chǎn)上市3.1行業(yè)比較的自上而下VS自下而上Bottom-UpTo143.2從多個(gè)角度入手分析A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律A股市場(chǎng)具有獨(dú)特的投資時(shí)鐘和行業(yè)輪動(dòng)特征行業(yè)間的高度聯(lián)動(dòng)行業(yè)輪動(dòng)快速切換行業(yè)配置結(jié)果長(zhǎng)期短期中期動(dòng)量反轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)估值回復(fù)中信行業(yè)證監(jiān)會(huì)GICS周期非周期上/中/下游行業(yè)分類(lèi)153.2從多個(gè)角度入手分析A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律A股市場(chǎng)具有獨(dú)153.3行業(yè)選擇：業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)+估值回復(fù)+動(dòng)量反轉(zhuǎn)結(jié)果回溯：66.7%的月份配對(duì)66%以上行業(yè)。長(zhǎng)期看能配好57.8%的行業(yè)。超配情況：08年11月耐用消費(fèi)/能源/原材料09年4月金融地產(chǎn)/能源09年7月消費(fèi)（零售、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、傳媒）09年8月食品醫(yī)藥、健康設(shè)備、軟件服務(wù)、公用事業(yè)定量組合的歷史配置情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)3.3行業(yè)選擇：業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)+估值回復(fù)+動(dòng)量反轉(zhuǎn)結(jié)果回溯：定量163.4主要基于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)2009年4月30日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配/低配情況（按GICS行業(yè)劃分）根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調(diào)整——?dú)v史成功概率58.9%173.4主要基于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來(lái)源：173.5積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)持有期和觀測(cè)期均為一個(gè)月的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)A股市場(chǎng)行業(yè)動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析短期動(dòng)量效應(yīng)顯著：持有期和觀察期均為一個(gè)月的動(dòng)量效應(yīng)最顯著中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在：持有期和觀察期均為六個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)更明顯定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)183.5積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)18目錄19量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄19量化投資研究的定位194.1確定大小盤(pán)輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)判斷指標(biāo)體系指標(biāo)名稱指標(biāo)解釋指標(biāo)應(yīng)用技術(shù)指標(biāo)12月的RSI（以大小盤(pán)指數(shù)的比值為對(duì)象）當(dāng)RSI高于80，超買(mǎi)，利于大盤(pán)股；低于20，超賣(mài)，利于小盤(pán)股波動(dòng)性上證指數(shù)的波動(dòng)率（滾動(dòng)100日計(jì)算并年化）波動(dòng)率增大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂擴(kuò)大，不利于小盤(pán)股盈利狀況工業(yè)增加值當(dāng)工業(yè)增加值顯著回升時(shí)，大盤(pán)股方被關(guān)注通貨膨脹CPI上升的通漲帶來(lái)貨幣緊縮，此時(shí)，大盤(pán)股表現(xiàn)相對(duì)更好一些。貨幣環(huán)境M1增速銀根收緊更不利于小盤(pán)股流動(dòng)比率（M1/M2）下降的M1/M2更不利于小盤(pán)股短期利率（3個(gè)月）貸款成本下降時(shí)，對(duì)于小盤(pán)股更有利風(fēng)格指針的值通過(guò)加權(quán)計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)而得到計(jì)算公式：大于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于大盤(pán)股；小于－5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于小盤(pán)股204.1確定大小盤(pán)輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針大小盤(pán)風(fēng)格輪204.2通過(guò)風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢(shì)小盤(pán)股/大盤(pán)股Vs.月度規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)（1996年至今）風(fēng)格指針在大趨勢(shì)走向上判斷準(zhǔn)確HitRatio達(dá)到近60%據(jù)此調(diào)整投資組合，超越全市場(chǎng)約80%214.2通過(guò)風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢(shì)小盤(pán)股/大盤(pán)股Vs.21目錄22量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄22量化投資研究的定位225.1投資收益可以分解為市場(chǎng)因子、情緒因子、規(guī)模因子等多因素模型：除市場(chǎng)因子外，規(guī)模、價(jià)值、動(dòng)能等因子對(duì)業(yè)績(jī)均有貢獻(xiàn)典型的因素模型Fama三因素模型包含動(dòng)量的四因素模型TwoFactor：TheLittleBookthatBeatsTheMarketEarningYield(Modified)/ReturnonCapital(Modified)Barra模型59-FactorVanguard’s70-FactorModel市場(chǎng)因子情緒因子基本因子宏觀因子235.1投資收益可以分解為市場(chǎng)因子、情緒因子、規(guī)模因子等多因235.2通過(guò)量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑經(jīng)過(guò)三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系已跟蹤六大類(lèi)共24個(gè)因子從99年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子因子分類(lèi)成長(zhǎng)因子價(jià)值因子盈利因子動(dòng)量因子風(fēng)險(xiǎn)因子規(guī)模因子……成長(zhǎng)型價(jià)值型績(jī)優(yōu)型大中小盤(pán)GARP/VAM……風(fēng)格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPS增長(zhǎng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)銷(xiāo)售凈利率ROEROAROIC1MPrice3MPrice6MPrice12MPrice3MBeta6MBeta3MVol6MVol財(cái)務(wù)杠桿利息覆蓋倍數(shù)……資金動(dòng)量盈余動(dòng)量成交動(dòng)量……預(yù)測(cè)EPS增長(zhǎng)……毛利率期間費(fèi)用率……PCF……總股本持股集中度流通股本……245.2通過(guò)量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑經(jīng)過(guò)三次修改和完245.3最新體系——綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/SAccumulativePerformanceDifferenceofL/HPostAlphaProb.AccumulativeExcessReturnRankedInformationCoefficients(IC)Avg.ReturnVolatilitySharpRatioHitRatioDurationIRsICsAvg.Prob.T-Testing255.3最新體系——綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/SA255.4長(zhǎng)期表現(xiàn)：估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著股市場(chǎng)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素表現(xiàn)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)長(zhǎng)期：估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)：規(guī)模階段：盈利其他：動(dòng)量進(jìn)一步分大盤(pán)和小盤(pán)進(jìn)行細(xì)化研究265.4長(zhǎng)期表現(xiàn)：估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著股市場(chǎng)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)265.5不同因子表現(xiàn)存在周期性275.5不同因子表現(xiàn)存在周期性27275.6量化個(gè)股精選模型之一：GARP選股策略研究GARP策略意味著所有的股票都值得投資？GARP策略可以取代價(jià)值策略和成長(zhǎng)策略？?jī)r(jià)值和成長(zhǎng)會(huì)發(fā)生輪動(dòng)，不同市場(chǎng)環(huán)境具有不同表現(xiàn)GARP策略兼顧成長(zhǎng)與價(jià)值，可以平滑不同市場(chǎng)階段表現(xiàn)更具持續(xù)性價(jià)值/成長(zhǎng)策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價(jià)值，成長(zhǎng)性GARP策略更加適合量化投資價(jià)值GARP成長(zhǎng)價(jià)格低貴成長(zhǎng)高低UnattractiveGARPValueGrowth285.6量化個(gè)股精選模型之一：GARP選股策略研究GARP策285.7GARP選股策略研究：量化流程295.7GARP選股策略研究：量化流程29295.8尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定價(jià)值成長(zhǎng)矩陣數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自一致預(yù)期成長(zhǎng)指標(biāo)預(yù)測(cè)EPS增長(zhǎng)率上年銷(xiāo)售凈利率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（上一期）

ROE（上一期）

ROE標(biāo)準(zhǔn)差（過(guò)去8期）價(jià)值指標(biāo)預(yù)測(cè)P/E

預(yù)測(cè)P/E/G

歷史市凈率P/B歷史市銷(xiāo)率P/S

歷史EV/EBITDA財(cái)務(wù)指標(biāo)哪種組合月度收益高PB低PBPS低PSPEG低PEGROE高ROEEPS增長(zhǎng)高EPS增長(zhǎng)依單一財(cái)務(wù)指標(biāo)高低構(gòu)造組合表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券研究部整理305.8尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定價(jià)值成長(zhǎng)矩陣305.9尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：打分方法打分方法排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（打分不考慮行業(yè)差異）五個(gè)價(jià)值指標(biāo)和ROE波動(dòng)按倒序排序打分除ROE波動(dòng)外四成長(zhǎng)指標(biāo)按順序排序打分總分：每個(gè)指標(biāo)秩值得分加總分別得出價(jià)值度和成長(zhǎng)性（金融業(yè)價(jià)值指標(biāo)不考慮EV/EBITDA，因此四個(gè)價(jià)值得分加總之后*5/4進(jìn)行恒等變換）證券簡(jiǎn)稱EPS增長(zhǎng)率銷(xiāo)售凈利率凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率加權(quán)ROEROE波動(dòng)率成長(zhǎng)得分預(yù)測(cè)PE預(yù)測(cè)PEG市凈率PB市銷(xiāo)率PS企業(yè)倍數(shù)EV/EBITDA價(jià)值得分深發(fā)展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62萬(wàn)科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳A4.6722.2697.6243.7549.20827.5276.9315.0149.7039.7665.7737.184一致藥業(yè)4.6272.7376.6889.3253.48426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522價(jià)值成長(zhǎng)矩陣打分示意數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)315.9尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：打分方法打分方法證券315.10我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)中信證券量化策略組合走勢(shì)（2006年8月之前為后驗(yàn)的模擬，之后則是“真槍實(shí)彈”的show）325.10我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證325.11價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯價(jià)值因子入選股票同時(shí)具備高E/P和高B/P的特征動(dòng)量因子長(zhǎng)期動(dòng)量信號(hào)捕捉強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和個(gè)股的“慣性”反轉(zhuǎn)因子作為短期信號(hào)修正335.11價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯價(jià)值因子動(dòng)量因子33335.12量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量策略基礎(chǔ)股票池：滬深300；交易成本：0.3%月平均收益率為0.95%，超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0262每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支34市值加權(quán)等權(quán)重200312.92%7.44%2004-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均10.46%11.33%2003~2009價(jià)值動(dòng)量模型歷史表現(xiàn)模型歷年超額收益5.12量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量策略基礎(chǔ)股票池：滬深34目錄35量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄35量化投資研究的定位356.1事件驅(qū)動(dòng)交易、時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來(lái)交易機(jī)會(huì)事件沖擊能帶來(lái)超額收益，但是把握時(shí)機(jī)和節(jié)奏很關(guān)鍵分離債發(fā)行分紅送配指數(shù)成分股調(diào)整股改資產(chǎn)注入權(quán)證行權(quán)股東增持股權(quán)激勵(lì)366.1事件驅(qū)動(dòng)交易、時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股366.2事件驅(qū)動(dòng)交易研究方法事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定量部分基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)估計(jì)期：以事件公告日為第0天，以-T為公告日前第T個(gè)交易日，T為公告日后第T個(gè)交易日。事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個(gè)交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時(shí)間區(qū)段定義好參數(shù)以后，通過(guò)事件研究方法計(jì)算出考察樣本的超額收益和累計(jì)超額收益情況事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定性部分剔除異常因素帶來(lái)的干擾值，尋找定量分析結(jié)果的背后機(jī)理建立事件驅(qū)動(dòng)的常態(tài)跟蹤機(jī)制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)并捕捉交易時(shí)機(jī)376.2事件驅(qū)動(dòng)交易研究方法事件驅(qū)動(dòng)研究方法的定量部分37376.3案例分析：可分離債發(fā)行、高送配在可分離債的發(fā)行過(guò)程中，存在事件驅(qū)動(dòng)交易機(jī)會(huì)發(fā)審委過(guò)會(huì)、募集說(shuō)明書(shū)發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個(gè)事件對(duì)股價(jià)有顯著的影響高送配對(duì)于股價(jià)具有短期影響分配預(yù)案信息提前走漏的可能性較大，預(yù)案公布前進(jìn)入可以獲得一定的超額收益可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機(jī)會(huì)送配預(yù)案公告事件前后累計(jì)超額收益走勢(shì)386.3案例分析：可分離債發(fā)行、高送配在可分離債的發(fā)行過(guò)程中386.4事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件導(dǎo)致股價(jià)短期變化分析事件，定位交易時(shí)機(jī)抓住時(shí)機(jī)，捕獲交易價(jià)值融資融券推出之后獲取事件對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響收益引入股指期貨，鎖定價(jià)值對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定超額收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（β）股指期貨空頭（-β）僅留下超額收益（alpha）超額收益（α）396.4事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值事件驅(qū)動(dòng)交易，時(shí)機(jī)創(chuàng)造價(jià)值39中信證券金融工程團(tuán)隊(duì)：不積跬步，無(wú)以至千里胡浩huhao@）02年加入中信證券，中國(guó)人民大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、金融工程專業(yè)博士。早年征戰(zhàn)于金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組，后轉(zhuǎn)入研究部，國(guó)內(nèi)橫跨指數(shù)開(kāi)發(fā)、基金評(píng)級(jí)、基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)、股指期貨、量化策略等多領(lǐng)域的專業(yè)人士之一，現(xiàn)為金融工程團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。嚴(yán)高劍yangj@）06年加入中信證券，中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。具有深厚的金融數(shù)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)功底，在因子驅(qū)動(dòng)及量化選股、行業(yè)配置、事件驅(qū)動(dòng)策略等方面推出了很多有影響力的報(bào)告。馬堅(jiān)maj@）4000年畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)系，同年加入中信證券，見(jiàn)證了中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)的創(chuàng)立與演進(jìn)。曾從事中信標(biāo)普系列指數(shù)的編制與開(kāi)發(fā)、數(shù)量化投資系統(tǒng)的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，具備扎實(shí)的計(jì)算機(jī)編程功底和多年的數(shù)據(jù)庫(kù)管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)主要從事指數(shù)及衍生品的研究，負(fù)責(zé)金融工程研究成果的軟件化。中信證券金融工程團(tuán)隊(duì)：不積跬步，無(wú)以至千里胡浩（010-8440中信證券金融工程團(tuán)隊(duì)：不積跬步，無(wú)以至千里李棟lidong@）09年加入中信證券，清華大學(xué)自動(dòng)化系學(xué)士及碩士。加入中信證券前曾服役于對(duì)沖基金千年資本管理公司兩年有余，主要工作是開(kāi)發(fā)適用于美股、歐股和日股的量化交易模型，對(duì)統(tǒng)計(jì)套利具有較深的理解。現(xiàn)主要從事A股的多空量化交易研究。林小馳yangj@）07年加入中信證券，北京大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)博士。具有深厚的會(huì)計(jì)學(xué)功底，在財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)造假識(shí)別、財(cái)務(wù)因子特性等方面進(jìn)行長(zhǎng)期的研究?，F(xiàn)主要負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)培訓(xùn)及財(cái)務(wù)因子在A股的應(yīng)用研究。岳子義yuezy@）4107年畢業(yè)于清華大學(xué)軟件工程系，10年加入中信證券，加入中信證券前曾服役于IBM軟件開(kāi)發(fā)中心，具備扎實(shí)的計(jì)算機(jī)編程功底和多年的數(shù)據(jù)庫(kù)管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)主要從事金融工程的數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)及研究成果的軟件化。中信證券金融工程團(tuán)隊(duì)：不積跬步，無(wú)以至千里李棟（010-8441聯(lián)系人：胡浩huhao/p>

致謝！42聯(lián)系人：胡浩huhao@042量化投資研究方法金融工程首席分析師胡浩2010.08量化投資研究方法金融工程首席分析師目錄44量化投資研究的定位

量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄2量化投資研究的定位441.1

量化投資的思想就在你身邊大類(lèi)資產(chǎn)配置行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格輪動(dòng)量化選股策略…交易策略資產(chǎn)配置交易執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理事件驅(qū)動(dòng)相對(duì)價(jià)值中性策略多空策略高頻交易…一級(jí)資產(chǎn)行業(yè)配置組合模擬組合構(gòu)建組合優(yōu)化…程序化交易…市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警…量化投資的思想無(wú)處不在量化策略量化投資強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性、系統(tǒng)性和大概率事件打個(gè)比方，漏斗Vs.筷子451.1量化投資的思想就在你身邊大類(lèi)資產(chǎn)配置交易策略資產(chǎn)配置451.2定位：一張復(fù)雜的圖表賣(mài)方買(mǎi)方橫向數(shù)據(jù)整合平臺(tái)數(shù)量金融軟件數(shù)量化投資金融衍生品數(shù)量選股策略交易策略投資組合產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品數(shù)量選股策略數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程股票池/組合建議投資決策委員會(huì)投資組合產(chǎn)品客戶（投資者）買(mǎi)方機(jī)構(gòu)宏觀數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研究報(bào)告/投資建議策略研究宏觀研究行業(yè)公司研究賣(mài)方研究461.2定位：一張復(fù)雜的圖表賣(mài)方買(mǎi)方橫向數(shù)據(jù)整合平臺(tái)數(shù)量金融46目錄47量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄5量化投資研究的定位472.1中信證券基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)方法介紹可以分為凈值收益估計(jì)和凈值波動(dòng)率估計(jì)兩種方法實(shí)際：股票S、債券B、現(xiàn)金C；假設(shè)：忽略現(xiàn)金部分，股票倉(cāng)位a，則債券倉(cāng)位1-a基金凈值收益估計(jì)法股票倉(cāng)位a，則債券倉(cāng)位1-a基金凈值波動(dòng)估計(jì)法震蕩市線形趨勢(shì)不明顯時(shí)效果不好，此時(shí)波動(dòng)率估計(jì)效果更好確定估計(jì)方法之后最為重要的就是確定不同資產(chǎn)的收益，尤其是股票頭寸指數(shù)替代法、基金重倉(cāng)股替代法、風(fēng)格重倉(cāng)指數(shù)替代法等凈變動(dòng)更值得關(guān)注股票S、債券B價(jià)格變動(dòng)幅度不同導(dǎo)致倉(cāng)位自然變化；基金主動(dòng)調(diào)整組合導(dǎo)致倉(cāng)位變動(dòng)，我們稱為凈變動(dòng)。（增倉(cāng)行為：增加股票頭寸/減少債券或者現(xiàn)金頭寸應(yīng)對(duì)贖回；減倉(cāng)行為：賣(mài)出股票/申購(gòu)資金沒(méi)有轉(zhuǎn)化成相應(yīng)股票頭寸）482.1中信證券基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)方法介紹可以分為凈值收益估計(jì)和凈482.2基金倉(cāng)位估計(jì)誤差控制在正負(fù)1%中信基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)所跟蹤基金數(shù)量與分類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)保本型偏債型中信證券基金倉(cāng)位精度分析總體來(lái)看，基金倉(cāng)位估計(jì)存在正負(fù)1%的誤差；由于采用了更加適用的模型，07年2季度以后跟蹤誤差出現(xiàn)顯著下降492.2基金倉(cāng)位估計(jì)誤差控制在正負(fù)1%中信基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)所跟蹤492.3倉(cāng)位峰谷值與倉(cāng)位趨勢(shì)判斷全部樣本基金與股票型樣本基金歷史倉(cāng)位測(cè)算走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)倉(cāng)位的谷值與峰值可以幫助我們判斷趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。502.3倉(cāng)位峰谷值與倉(cāng)位趨勢(shì)判斷全部樣本基金與股票型樣本基金502.4情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差投資者并非完全理性，受制于情緒波動(dòng)心理因素在投資決策和市場(chǎng)演繹中起著重要作用情緒的大幅度波動(dòng)導(dǎo)致認(rèn)知偏差和情緒偏差，從而放大樂(lè)觀或者悲觀的情緒投資者情緒也是產(chǎn)生一些金融“異象”的原因之一投資者行為存在各種各樣的偏差過(guò)度自信過(guò)度反應(yīng)與反應(yīng)不足損失厭惡與處置效應(yīng)從眾心理與羊群心理暴富心理與新股炒作安全心理與低價(jià)股效應(yīng)《洛杉機(jī)時(shí)報(bào)》市場(chǎng)情緒周期512.4情緒影響投資決策，導(dǎo)致投資行為偏差投資者并非完全理性512.5建立投資者情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù)項(xiàng)目代理變量名稱變量描述市場(chǎng)整體類(lèi)指標(biāo)P/E市場(chǎng)整體市盈率P/B市場(chǎng)整體市凈率TURNOVER市場(chǎng)整體換手率市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類(lèi)指標(biāo)ADV/DEC市場(chǎng)上漲家數(shù)比下跌家數(shù)ARMS上漲家數(shù)比上漲家數(shù)成交量比下跌家數(shù)比下跌家數(shù)成交量High/Low市場(chǎng)創(chuàng)新高家數(shù)比創(chuàng)新低家數(shù)SML小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股的超額收益率IPO系列指標(biāo)NIPO股票首發(fā)上市家數(shù)RIPO股票上市首日漲幅封閉式基金折價(jià)率CEFD市場(chǎng)封閉式基金折價(jià)率資金流動(dòng)指標(biāo)NAAA股帳戶凈增加數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源及頻率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開(kāi)戶數(shù)歷史較短，以前四類(lèi)指標(biāo)為主522.5建立投資者情緒監(jiān)控指標(biāo)體系，擬合成情緒指數(shù)項(xiàng)目代理變522.6采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新標(biāo)準(zhǔn)化處理選擇主成份變量滾動(dòng)計(jì)算，頭尾相連成指數(shù)采用主成份法，提取第一和第二主成份第一主成份，稱之為“投資者情緒水平指數(shù)”第二主成份，稱之為“投資者情緒變動(dòng)指數(shù)”主成份擬合步驟周頻率數(shù)據(jù)；標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)來(lái)源及頻率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)，中登等；周頻率A股凈開(kāi)戶數(shù)歷史較短，以前四類(lèi)指標(biāo)為主532.6采用主成份法擬合情緒指數(shù)，形成可持續(xù)更新標(biāo)準(zhǔn)化處理選532.7情緒指數(shù)的多種應(yīng)用投資者情緒水平指數(shù)在±2之間波動(dòng)可以提前1－2月預(yù)測(cè)股市的大頂和大底投資者情緒變動(dòng)指數(shù)衡量投資者情緒的變動(dòng)幅度歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)情緒變動(dòng)指數(shù)的值突破5時(shí)（其值一般在[－1.46，＋5.69]之間波動(dòng)），后續(xù)鐵定出現(xiàn)一個(gè)跌幅超過(guò)6％的調(diào)整。當(dāng)情緒指數(shù)從負(fù)值上升到3附近時(shí)，后續(xù)可能出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度在歷史經(jīng)驗(yàn)上不一，或不超過(guò)1％，或達(dá)到5％。投資者情緒水平指數(shù)Vs.中標(biāo)A股綜合指數(shù)投資者情緒水平指數(shù)Vs.未來(lái)一周漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)542.7情緒指數(shù)的多種應(yīng)用投資者情緒水平指數(shù)在±2之間波動(dòng)投54目錄55量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄13量化投資研究的定位553.1行業(yè)比較的自上而下VS自下而上Bottom-UpTop-DownPortfolioAssetAllocationSecuritiesSelectionRiskManagementA股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)股改前后發(fā)生很大變化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與整合大量市場(chǎng)外存量資產(chǎn)上市3.1行業(yè)比較的自上而下VS自下而上Bottom-UpTo563.2從多個(gè)角度入手分析A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律A股市場(chǎng)具有獨(dú)特的投資時(shí)鐘和行業(yè)輪動(dòng)特征行業(yè)間的高度聯(lián)動(dòng)行業(yè)輪動(dòng)快速切換行業(yè)配置結(jié)果長(zhǎng)期短期中期動(dòng)量反轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)估值回復(fù)中信行業(yè)證監(jiān)會(huì)GICS周期非周期上/中/下游行業(yè)分類(lèi)573.2從多個(gè)角度入手分析A股市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律A股市場(chǎng)具有獨(dú)573.3行業(yè)選擇：業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)+估值回復(fù)+動(dòng)量反轉(zhuǎn)結(jié)果回溯：66.7%的月份配對(duì)66%以上行業(yè)。長(zhǎng)期看能配好57.8%的行業(yè)。超配情況：08年11月耐用消費(fèi)/能源/原材料09年4月金融地產(chǎn)/能源09年7月消費(fèi)（零售、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、傳媒）09年8月食品醫(yī)藥、健康設(shè)備、軟件服務(wù)、公用事業(yè)定量組合的歷史配置情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)3.3行業(yè)選擇：業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)+估值回復(fù)+動(dòng)量反轉(zhuǎn)結(jié)果回溯：定量583.4主要基于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)2009年4月30日行業(yè)配置策略不同行業(yè)超配/低配情況（按GICS行業(yè)劃分）根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露節(jié)奏季度調(diào)整——?dú)v史成功概率58.9%593.4主要基于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和估值回復(fù)進(jìn)行中期行業(yè)配置數(shù)據(jù)來(lái)源：593.5積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)持有期和觀測(cè)期均為一個(gè)月的動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)A股市場(chǎng)行業(yè)動(dòng)量反轉(zhuǎn)效應(yīng)分析短期動(dòng)量效應(yīng)顯著：持有期和觀察期均為一個(gè)月的動(dòng)量效應(yīng)最顯著中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)存在：持有期和觀察期均為六個(gè)月的反轉(zhuǎn)效應(yīng)更明顯定量行業(yè)模型建議短期超配行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)603.5積極利用動(dòng)量反轉(zhuǎn)把握短期行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)60目錄61量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄19量化投資研究的定位614.1確定大小盤(pán)輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)判斷指標(biāo)體系指標(biāo)名稱指標(biāo)解釋指標(biāo)應(yīng)用技術(shù)指標(biāo)12月的RSI（以大小盤(pán)指數(shù)的比值為對(duì)象）當(dāng)RSI高于80，超買(mǎi)，利于大盤(pán)股；低于20，超賣(mài)，利于小盤(pán)股波動(dòng)性上證指數(shù)的波動(dòng)率（滾動(dòng)100日計(jì)算并年化）波動(dòng)率增大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂擴(kuò)大，不利于小盤(pán)股盈利狀況工業(yè)增加值當(dāng)工業(yè)增加值顯著回升時(shí)，大盤(pán)股方被關(guān)注通貨膨脹CPI上升的通漲帶來(lái)貨幣緊縮，此時(shí)，大盤(pán)股表現(xiàn)相對(duì)更好一些。貨幣環(huán)境M1增速銀根收緊更不利于小盤(pán)股流動(dòng)比率（M1/M2）下降的M1/M2更不利于小盤(pán)股短期利率（3個(gè)月）貸款成本下降時(shí)，對(duì)于小盤(pán)股更有利風(fēng)格指針的值通過(guò)加權(quán)計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)而得到計(jì)算公式：大于5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于大盤(pán)股；小于－5時(shí)，意味著投資風(fēng)格傾向于小盤(pán)股624.1確定大小盤(pán)輪動(dòng)指標(biāo)體系，計(jì)算月度風(fēng)格指針大小盤(pán)風(fēng)格輪624.2通過(guò)風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢(shì)小盤(pán)股/大盤(pán)股Vs.月度規(guī)模風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)（1996年至今）風(fēng)格指針在大趨勢(shì)走向上判斷準(zhǔn)確HitRatio達(dá)到近60%據(jù)此調(diào)整投資組合，超越全市場(chǎng)約80%634.2通過(guò)風(fēng)格指針的值判斷風(fēng)格輪動(dòng)趨勢(shì)小盤(pán)股/大盤(pán)股Vs.63目錄64量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選股量化投資：事件驅(qū)動(dòng)交易目錄22量化投資研究的定位645.1投資收益可以分解為市場(chǎng)因子、情緒因子、規(guī)模因子等多因素模型：除市場(chǎng)因子外，規(guī)模、價(jià)值、動(dòng)能等因子對(duì)業(yè)績(jī)均有貢獻(xiàn)典型的因素模型Fama三因素模型包含動(dòng)量的四因素模型TwoFactor：TheLittleBookthatBeatsTheMarketEarningYield(Modified)/ReturnonCapital(Modified)Barra模型59-FactorVanguard’s70-FactorModel市場(chǎng)因子情緒因子基本因子宏觀因子655.1投資收益可以分解為市場(chǎng)因子、情緒因子、規(guī)模因子等多因655.2通過(guò)量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑經(jīng)過(guò)三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系已跟蹤六大類(lèi)共24個(gè)因子從99年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子因子分類(lèi)成長(zhǎng)因子價(jià)值因子盈利因子動(dòng)量因子風(fēng)險(xiǎn)因子規(guī)模因子……成長(zhǎng)型價(jià)值型績(jī)優(yōu)型大中小盤(pán)GARP/VAM……風(fēng)格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPS增長(zhǎng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)銷(xiāo)售凈利率ROEROAROIC1MPrice3MPrice6MPrice12MPrice3MBeta6MBeta3MVol6MVol財(cái)務(wù)杠桿利息覆蓋倍數(shù)……資金動(dòng)量盈余動(dòng)量成交動(dòng)量……預(yù)測(cè)EPS增長(zhǎng)……毛利率期間費(fèi)用率……PCF……總股本持股集中度流通股本……665.2通過(guò)量化因子監(jiān)控體系洞悉A股演繹路徑經(jīng)過(guò)三次修改和完665.3最新體系——綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/SAccumulativePerformanceDifferenceofL/HPostAlphaProb.AccumulativeExcessReturnRankedInformationCoefficients(IC)Avg.ReturnVolatilitySharpRatioHitRatioDurationIRsICsAvg.Prob.T-Testing675.3最新體系——綜合考慮因子收益率和模型穩(wěn)定性L/SA675.4長(zhǎng)期表現(xiàn)：估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著股市場(chǎng)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素表現(xiàn)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)長(zhǎng)期：估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)：規(guī)模階段：盈利其他：動(dòng)量進(jìn)一步分大盤(pán)和小盤(pán)進(jìn)行細(xì)化研究685.4長(zhǎng)期表現(xiàn)：估值/成長(zhǎng)/風(fēng)險(xiǎn)因子貢獻(xiàn)顯著股市場(chǎng)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)685.5不同因子表現(xiàn)存在周期性695.5不同因子表現(xiàn)存在周期性27695.6量化個(gè)股精選模型之一：GARP選股策略研究GARP策略意味著所有的股票都值得投資？GARP策略可以取代價(jià)值策略和成長(zhǎng)策略？?jī)r(jià)值和成長(zhǎng)會(huì)發(fā)生輪動(dòng)，不同市場(chǎng)環(huán)境具有不同表現(xiàn)GARP策略兼顧成長(zhǎng)與價(jià)值，可以平滑不同市場(chǎng)階段表現(xiàn)更具持續(xù)性價(jià)值/成長(zhǎng)策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價(jià)值，成長(zhǎng)性GARP策略更加適合量化投資價(jià)值GARP成長(zhǎng)價(jià)格低貴成長(zhǎng)高低UnattractiveGARPValueGrowth705.6量化個(gè)股精選模型之一：GARP選股策略研究GARP策705.7GARP選股策略研究：量化流程715.7GARP選股策略研究：量化流程29715.8尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定價(jià)值成長(zhǎng)矩陣數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)務(wù)指標(biāo)和價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自中信證券數(shù)量化分析系統(tǒng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自一致預(yù)期成長(zhǎng)指標(biāo)預(yù)測(cè)EPS增長(zhǎng)率上年銷(xiāo)售凈利率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（上一期）

ROE（上一期）

ROE標(biāo)準(zhǔn)差（過(guò)去8期）價(jià)值指標(biāo)預(yù)測(cè)P/E

預(yù)測(cè)P/E/G

歷史市凈率P/B歷史市銷(xiāo)率P/S

歷史EV/EBITDA財(cái)務(wù)指標(biāo)哪種組合月度收益高PB低PBPS低PSPEG低PEGROE高ROEEPS增長(zhǎng)高EPS增長(zhǎng)依單一財(cái)務(wù)指標(biāo)高低構(gòu)造組合表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券研究部整理725.8尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：指標(biāo)設(shè)定價(jià)值成長(zhǎng)矩陣725.9尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：打分方法打分方法排序按秩打分：排名越靠前得分越高，排名越靠后得分越低（打分不考慮行業(yè)差異）五個(gè)價(jià)值指標(biāo)和ROE波動(dòng)按倒序排序打分除ROE波動(dòng)外四成長(zhǎng)指標(biāo)按順序排序打分總分：每個(gè)指標(biāo)秩值得分加總分別得出價(jià)值度和成長(zhǎng)性（金融業(yè)價(jià)值指標(biāo)不考慮EV/EBITDA，因此四個(gè)價(jià)值得分加總之后*5/4進(jìn)行恒等變換）證券簡(jiǎn)稱EPS增長(zhǎng)率銷(xiāo)售凈利率凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率加權(quán)ROEROE波動(dòng)率成長(zhǎng)得分預(yù)測(cè)PE預(yù)測(cè)PEG市凈率PB市銷(xiāo)率PS企業(yè)倍數(shù)EV/EBITDA價(jià)值得分深發(fā)展A5.9779.1637.8139.283.79936.0329.3257.3995.4374.735-33.62萬(wàn)科A7.2377.1744.8075.7254.82529.7688.8398.0924.8523.934-32.146南玻A7.4268.8579.3078.2366.34640.1723.7456.2383.0883.2325.55421.857深康佳A4.6722.2697.6243.7549.20827.5276.9315.0149.7039.7665.7737.184一致藥業(yè)4.6272.7376.6889.3253.48426.8614.1773.6371.5769.3794.75323.522價(jià)值成長(zhǎng)矩陣打分示意數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)735.9尋找適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的一種模型設(shè)定：打分方法打分方法證券735.10我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券數(shù)量化投資分析系統(tǒng)中信證券量化策略組合走勢(shì)（2006年8月之前為后驗(yàn)的模擬，之后則是“真槍實(shí)彈”的show）745.10我們的選股策略展現(xiàn)出持續(xù)的增強(qiáng)效果數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證745.11價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯價(jià)值因子入選股票同時(shí)具備高E/P和高B/P的特征動(dòng)量因子長(zhǎng)期動(dòng)量信號(hào)捕捉強(qiáng)勢(shì)行業(yè)和個(gè)股的“慣性”反轉(zhuǎn)因子作為短期信號(hào)修正755.11價(jià)值動(dòng)量模型的邏輯價(jià)值因子動(dòng)量因子33755.12量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量策略基礎(chǔ)股票池：滬深300；交易成本：0.3%月平均收益率為0.95%，超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0262每期換手率平均是52.07%，入選的股票數(shù)量31.46支76市值加權(quán)等權(quán)重200312.92%7.44%2004-0.08%-2.19%20055.46%-0.06%200610.28%9.03%200710.62%20.86%200833.97%32.72%20090.06%11.50%平均10.46%11.33%2003~2009價(jià)值動(dòng)量模型歷史表現(xiàn)模型歷年超額收益5.12量化個(gè)股精選模型之二：價(jià)值動(dòng)量策略基礎(chǔ)股票池：滬深76目錄77量化投資研究的定位量化投資：倉(cāng)位與情緒監(jiān)控量化投資：行業(yè)配置與行業(yè)輪動(dòng)量化投資：大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)監(jiān)測(cè)量化投資：驅(qū)動(dòng)因子及量化選