聯(lián)合證券具有市場(chǎng)控制力的西部零售地頭蛇重慶百貨課件

吳紅光+755-82492069AUG2006具有市場(chǎng)控制力的西部零售地頭蛇

--600729重慶百貨1?吳紅光具有市場(chǎng)控制力的西部零售地頭蛇

--600729重慶百百貨業(yè)盈利模式的兩條路徑表：區(qū)域壟斷和品牌連鎖型百貨零售商特征對(duì)比區(qū)域壟斷品牌連鎖特點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)相對(duì)封閉，公司在區(qū)域擁有相對(duì)壟斷地位品牌認(rèn)知度高，管理模式先進(jìn)，一般定位為中高檔盈利模式依托區(qū)域壟斷地位獲得供應(yīng)商、消費(fèi)者認(rèn)同和依賴依托全國(guó)性連鎖分銷網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)認(rèn)知度獲得供應(yīng)商、消費(fèi)者認(rèn)同和依賴要求區(qū)域市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)健全，在當(dāng)?shù)鼐用裥闹袚碛休^高市場(chǎng)忠誠(chéng)度品牌認(rèn)知度高，檔次定位合理，購(gòu)物環(huán)境良好，品種豐富，擁有廣泛的消費(fèi)群體典型代表大商股份、重慶百貨百盛、王府井、太平洋百貨資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所AUG-062?百貨業(yè)盈利模式的兩條路徑表：區(qū)域壟斷和品牌連鎖型百貨零售商特強(qiáng)大的區(qū)域市場(chǎng)控制力AUG-063?強(qiáng)大的區(qū)域市場(chǎng)控制力AUG-063?網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、覆蓋區(qū)域遙遙領(lǐng)先AUG-064?網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、覆蓋區(qū)域遙遙領(lǐng)先AUG-064?自有物業(yè)較多，未來(lái)成本優(yōu)勢(shì)突出主要門店建筑面積(萬(wàn)平米)開(kāi)業(yè)時(shí)間地理位置物業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬北碚商場(chǎng)3.041994.12北碚區(qū)聯(lián)建九龍商場(chǎng)1.251996.12楊家坪入股沙坪商場(chǎng)2.611998.10沙坪壩區(qū)自有、租賃合川商場(chǎng)0.672000.06合川市租賃壁山商場(chǎng)二店0.502000.08壁山租賃長(zhǎng)壽商場(chǎng)0.602000.09長(zhǎng)壽區(qū)租賃臨江商場(chǎng)2.582000.12渝中區(qū)解放碑租賃永川商場(chǎng)1.592001.05永川市自有萬(wàn)州商場(chǎng)0.862001.06萬(wàn)州區(qū)自有萬(wàn)州商場(chǎng)二店1.152005.09萬(wàn)州區(qū)租賃重百大樓2.162001.11渝中區(qū)解放碑自有銅梁商場(chǎng)0.332001.12銅梁租賃南坪商場(chǎng)2.112003.02南岸區(qū)自有江津商場(chǎng)1.092003.06江津市租賃江北商場(chǎng)2.582003.07江北區(qū)自有、租賃忠縣商場(chǎng)0.542003.12忠縣租賃涪陵商場(chǎng)2.552004.10涪陵區(qū)自有、租賃壁山商場(chǎng)0.512003.12壁山租賃渝北商場(chǎng)1.332005.01渝北區(qū)租賃大渡口商場(chǎng)1.282005.11沙坪壩區(qū)租賃AUG-065?自有物業(yè)較多，未來(lái)成本優(yōu)勢(shì)突出主要門店建筑面積(萬(wàn)平米)開(kāi)業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)AUG-066?穩(wěn)健擴(kuò)張推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)AUG-066?收入未來(lái)3年年均增速18%表：

公司三大業(yè)態(tài)收入百萬(wàn)

2004年2005年2006年E2007年E2008年E連鎖百貨業(yè)18202105263131583726連鎖超市業(yè)32975397912531566家電專賣業(yè)72686199011391287合計(jì)28753719460055496579資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所AUG-067?收入未來(lái)3年年均增速18%表：公司三大業(yè)態(tài)收入價(jià)值型品種：業(yè)績(jī)未來(lái)3年年增速15%專業(yè)分工：根據(jù)三大業(yè)態(tài)建立專業(yè)公司，進(jìn)行獨(dú)立核算和采購(gòu)?fù)七M(jìn)全面財(cái)務(wù)預(yù)算管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)04年費(fèi)用率增速放緩原因1：成本和費(fèi)用的快速增長(zhǎng)有望得到遏制AUG-068?價(jià)值型品種：業(yè)績(jī)未來(lái)3年年增速15%專業(yè)分工：根據(jù)三大業(yè)態(tài)建原因2、成熟門店穩(wěn)定增長(zhǎng)和新增門店快速進(jìn)入盈利期銷售收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要門店2005年2006年E2007年E2008年E2005年2006年E2007年E2008年E重百大樓516.05541.85558.11574.8532.7934.1634.9135.78沙坪商場(chǎng)523.87565.78605.39641.7130.1832.3134.2736.14北碚商場(chǎng)333.00366.30395.60419.3419.2420.9822.4623.68南坪商場(chǎng)193.62228.47262.74294.266.077.057.978.84江北商場(chǎng)291.66338.33382.31420.545.946.727.408.02永川商場(chǎng)164.89181.38195.89209.606.026.536.967.38涪陵商場(chǎng)112.72140.90169.08194.45-8.94-2.823.387.78江津商場(chǎng)140.89159.21176.72194.395.295.906.467.04長(zhǎng)壽商場(chǎng)109.05119.95129.55137.325.035.485.856.16九龍商場(chǎng)110.79119.65128.03135.714.945.285.585.88萬(wàn)州商場(chǎng)89.72112.15132.33149.53-11.51-4.491.327.48銅梁商場(chǎng)72.3583.2093.19102.503.584.074.514.94合川商場(chǎng)121.25133.37145.38157.013.473.754.014.29臨江商場(chǎng)311.88336.83357.04374.891.111.030.920.85忠縣商場(chǎng)28.8636.0743.2949.78-1.450.360.410.46壁山商場(chǎng)107.34123.45139.49154.842.983.363.734.09渝北商場(chǎng)160.72189.65218.10244.272.062.342.602.84李家沱商場(chǎng)30.1834.7138.8842.770.060.050.040.03小計(jì)3418.843811.264171.114497.77106.88132.07152.80171.6806年新增門店ENA695.95821.22927.97NA-6.008.0010.0007年新增門店ENANA615.91695.98NANA-6.002.0008新增門店年ENANA521.99NANANA-6.00合計(jì)3418.844507.205608.246643.71106.88126.07154.80177.68資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所注：收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)包括商場(chǎng)內(nèi)的家電和超市、百貨三大業(yè)態(tài)AUG-069?原因2、成熟門店穩(wěn)定增長(zhǎng)和新增門店快速進(jìn)入盈利期銷售收入營(yíng)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的價(jià)值型品種表：公司三大財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2005A2006E2007E2008E主營(yíng)收入3671.04600.35549.26578.8減：主營(yíng)成本3128.63972.24788.85674.1主營(yíng)稅金及附加17.823.027.732.9主營(yíng)利潤(rùn)524.6605.1732.7871.8加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)28.833.137.441.8減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用250.2278.3341.3410.5管理費(fèi)用204.0238.2286.8342.3財(cái)務(wù)費(fèi)用9.515.510.47.8營(yíng)業(yè)利潤(rùn)89.8106.1131.6153.0加：投資收益1.83.03.03.0補(bǔ)貼收入1.00.20.20.2營(yíng)業(yè)外收支(1.3)3.03.03.0稅前利潤(rùn)91.3112.3137.8159.2減：所得稅12.316.820.723.9少數(shù)股東損益1.73.94.85.6凈利潤(rùn)77.391.5112.3129.8每股收益0.380.450.550.64AUG-0610?持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的價(jià)值型品種表：公司三大財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)利潤(rùn)表（百新世紀(jì)資產(chǎn)能否注入？AUG-0611?新世紀(jì)資產(chǎn)能否注入？AUG-0611?新世紀(jì)資產(chǎn)注入增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表：重慶百貨與新世紀(jì)百貨規(guī)模和盈利對(duì)比百貨門店（家）超市門店（家）營(yíng)業(yè)面積(萬(wàn)m2)銷售收入（億元）稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）重慶百貨21222531.498807新世紀(jì)百貨123520.249.8611400合計(jì)335745.281.3520207資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所AUG-0612?新世紀(jì)資產(chǎn)注入增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表：重慶百貨與新世紀(jì)百貨規(guī)模和我們判斷新世紀(jì)資產(chǎn)注入1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新世紀(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)：職工持股（實(shí)際為管理層持股）40%人事問(wèn)題。百聯(lián)集團(tuán)前車之鑒實(shí)際昭示行政式重組實(shí)際最大的問(wèn)題在于人事，如何協(xié)調(diào)重百與重商管理層人事關(guān)系問(wèn)題是此次重組能否推進(jìn)的關(guān)鍵解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾。重商承諾2年內(nèi)采取資產(chǎn)重組手段消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而重商下屬零售資產(chǎn)主要是新世紀(jì)百貨和重慶百貨，目前該承諾時(shí)間已過(guò)一年。支持上市公司發(fā)展承諾。解決此問(wèn)題最佳方案就是注入新世紀(jì)資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)與公司博弈。再融資能否順利推行實(shí)際取決于公司大股東能否向機(jī)構(gòu)承諾注入新世紀(jì)資產(chǎn)。政府扶持。目前政府實(shí)際動(dòng)機(jī)是期望效仿上海市百聯(lián)模式，通過(guò)重商與重百的合并打造西部最大的商業(yè)集團(tuán)。為達(dá)此效果，政府扶持新世紀(jì)與重百的重組在情理之中。AUG-0613?我們判斷新世紀(jì)資產(chǎn)注入1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新世紀(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)：職工持股（實(shí)合理估值12.6元PE（倍）PB（倍）EV/EBITDA（倍）PS（倍）

2005A2006年E2007年E2005A2006年E2007年E

Ｇ銀座38.7631.0124.189.487.265.5810.041.13

Ｇ成商N(yùn)A39.5917.717.836.534.77-5.041.20

Ｇ穗友誼28.7322.9819.153.663.162.716.231.78

Ｇ百聯(lián)45.8930.5925.812.532.332.148.331.01

Ｇ新世界36.0824.3820.503.152.792.4617.292.79

Ｇ武商Ａ277.3040.6729.053.493.212.898.310.74

Ｇ友誼29.2425.8719.962.502.282.042.080.22

Ｇ綜超31.2525.0019.825.234.323.559.551.14

大廈股份21.0715.4413.092.912.532.197.340.92

東百集團(tuán)41.8127.4122.063.493.132.7715.252.01

Ｇ中百30.7022.7717.651.761.631.4913.890.58

南京中商38.8824.0020.002.872.612.3511.350.65

王府井187.730.4720.313.202.962.6512.371.02

大商股份49.7631.4226.185.124.523.9712.061.42

蘇寧電器46.4834.8626.8113.989.987.279.131.10

南京新百73.0628.1325.572.452.292.1315.080.75

Ｇ重百25.9521.9117.933.332.892.495.810.55

平均38.0528.1621.794.453.733.119.551.30

AUG-0614?合理估值12.6元PE（倍）PB（倍）EV/EBITDAPS防守與進(jìn)攻兼顧的品種PE估值：相對(duì)于同行業(yè)公司06年平均28倍PE而言，按照公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，我們認(rèn)為公司06年合理PE應(yīng)該為25倍，以此測(cè)算，公司合理估值應(yīng)為11.25元。PB估值：公司資產(chǎn)80%以上為自有物業(yè)，資產(chǎn)價(jià)值突出。我們認(rèn)為其合理PB應(yīng)與同類公司平均水平一致，以此測(cè)算，公司合理估值應(yīng)在10.78元。EV/EBITDA、PS估值：兩個(gè)指標(biāo)與同行業(yè)公司對(duì)比實(shí)際顯示公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，我們認(rèn)為這實(shí)際昭示公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值仍被市場(chǎng)低估。我們認(rèn)為如按照與公司性質(zhì)相似的百聯(lián)股份對(duì)比，公司合理估值應(yīng)在14.1元和18.2元。FCF估值：公司合理估值在12.6元。AUG-0615?防守與進(jìn)攻兼顧的品種PE估值：相對(duì)于同行業(yè)公司06年平均28聯(lián)手共創(chuàng)財(cái)富合智同迎輝煌謝謝！ThanksforYourAttention!AUG-0616?聯(lián)手共創(chuàng)財(cái)富合智同迎輝煌謝謝！AUG-0616?最為命運(yùn)所屈辱的人，只要還抱有希望，便無(wú)所怨懼。這個(gè)世界并不在乎你的自尊，只在乎你做出來(lái)的成績(jī)，然后再去強(qiáng)調(diào)你的感受。12月-2212月-2210:51以愛(ài)為凝聚力的公司比靠畏懼維系的公司要穩(wěn)固得多。珍惜今天的擁有，明天才會(huì)富有。一個(gè)公司要發(fā)展迅速得力于聘用好的人才，尤其是需要聰明的人才。3歲前后嚴(yán)格管理，做孩子的家長(zhǎng)；13歲前后逐步放手，做孩子的朋友。有效的教育是先嚴(yán)后松，無(wú)效的教育是先松后嚴(yán)。有效的激勵(lì)是朝五晚九，無(wú)效的激勵(lì)是朝九晚五。12月-2212月-2210:5112月-22懷疑和否定之海，圍繞著人們小小的島嶼，而信念則鞭策人，使人勇敢面對(duì)未知的前途。12月-2212月-2212月-2212月-22對(duì)人才的運(yùn)用，僅僅限于收羅是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，重要的是對(duì)人才不僅要善于識(shí)別其長(zhǎng)處，而且要敢于大膽地使用，以讓其充分顯示自己的才能。微軟公司在用人上所表現(xiàn)出的膽略與氣魄是別的公司無(wú)可比擬的。因?yàn)橛辛烁兄x之心，才能引發(fā)惜物及謙虛之心，使生活充滿歡樂(lè)，心理保持平衡，在待人接物時(shí)自然能免去許多無(wú)謂的對(duì)抗與爭(zhēng)執(zhí)。只有一條路不能選擇10:51:5210:51:52一個(gè)人在科學(xué)探索的道路上，走過(guò)彎路，犯過(guò)錯(cuò)誤，并不是壞事，更不是什么恥辱，要在實(shí)踐中勇于承認(rèn)和改正錯(cuò)誤。業(yè)精于勤，荒于嬉。12月-2212月-221710:51:5212月-22合作是一切團(tuán)隊(duì)繁榮的根本。我知道什么是勞動(dòng):勞動(dòng)是世界上一切歡樂(lè)和一切美好事情的源泉。世間沒(méi)有一種具有真正價(jià)值的東西，可以不經(jīng)過(guò)艱苦辛勤勞動(dòng)而能夠得到的。10:5110:51:5212月-2210:51靠制訂和管理標(biāo)準(zhǔn)吃飯的，有什么樣的判斷就會(huì)有什么樣的產(chǎn)品，有什么樣的標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)有什么樣的人才。講到國(guó)家的政治，根本上要人民有權(quán)；至于管理政府的人，便要付之于有能的專家們。只要有堅(jiān)強(qiáng)的持久心，一個(gè)庸俗平凡的人也會(huì)有成功的一天，否則即使是一個(gè)才識(shí)卓越的人，也只能遭遇失敗的命運(yùn)。有信念不一定成功，沒(méi)信念一定會(huì)失敗。12月-2212月-2212月-2212月-22我這一生基本上只是辛苦工作，我可以說(shuō)，我活了七十五歲，沒(méi)有那一個(gè)月過(guò)的是舒服生活，就好象推一塊石頭上山，石頭不停地滾下來(lái)又推上去。2022/12/510:5110:5110:51:52一次良好的撤退，應(yīng)和一次偉大的勝利一樣受到獎(jiǎng)賞。有非凡志向，才有非凡成就。10:51:52上午12月-2210:51:52我的人生哲學(xué)是工作，我要揭示大自然的奧秘，并以此為人類服務(wù)。我們?cè)谑赖亩虝旱囊簧?，我不知道還有什么比這種服務(wù)更好的了。抓住時(shí)機(jī)并快速?zèng)Q策是現(xiàn)代企業(yè)成功的關(guān)鍵。最有希望的成功者，并不是才華最出眾的人，而是那些最善于利用每一時(shí)機(jī)發(fā)掘開(kāi)拓的人。05十二月202205-12月-22一個(gè)偉大的企業(yè)，對(duì)待成就永遠(yuǎn)都要戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如覆薄冰。如果強(qiáng)調(diào)什么，你就檢查什么；你不檢查，就等于不重視。為了能擬定目標(biāo)和方針，一個(gè)管理者必須對(duì)公司內(nèi)部作業(yè)情況以及外在市場(chǎng)環(huán)境相當(dāng)了解才行。10:5110:51:52十二月22誠(chéng)懇待人是邁向成功的唯一途徑。這與沒(méi)有嘗過(guò)辛苦，而獲得成功的滋味迥然不同。不下功夫，卻能成功，根本是不可能的事情。管理關(guān)系就是人的關(guān)系。10:512022/12/510:51創(chuàng)新是惟一的出路，淘汰自己，否則競(jìng)爭(zhēng)將淘汰我們。危機(jī)不僅帶來(lái)麻煩，也蘊(yùn)藏著無(wú)限商機(jī)。人生是尊貴的。大家重新勵(lì)志，努力奮斗，為時(shí)應(yīng)猶未晚。觀念決定思路，思路決定出路。12月-222022/12/510:51:52謝謝各位！最為命運(yùn)所屈辱的人，只要還抱有希望，便無(wú)所怨懼。謝謝各位！吳紅光+755-82492069AUG2006具有市場(chǎng)控制力的西部零售地頭蛇

--600729重慶百貨18?吳紅光具有市場(chǎng)控制力的西部零售地頭蛇

--600729重慶百百貨業(yè)盈利模式的兩條路徑表：區(qū)域壟斷和品牌連鎖型百貨零售商特征對(duì)比區(qū)域壟斷品牌連鎖特點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)相對(duì)封閉，公司在區(qū)域擁有相對(duì)壟斷地位品牌認(rèn)知度高，管理模式先進(jìn)，一般定位為中高檔盈利模式依托區(qū)域壟斷地位獲得供應(yīng)商、消費(fèi)者認(rèn)同和依賴依托全國(guó)性連鎖分銷網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)認(rèn)知度獲得供應(yīng)商、消費(fèi)者認(rèn)同和依賴要求區(qū)域市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)健全，在當(dāng)?shù)鼐用裥闹袚碛休^高市場(chǎng)忠誠(chéng)度品牌認(rèn)知度高，檔次定位合理，購(gòu)物環(huán)境良好，品種豐富，擁有廣泛的消費(fèi)群體典型代表大商股份、重慶百貨百盛、王府井、太平洋百貨資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所AUG-0619?百貨業(yè)盈利模式的兩條路徑表：區(qū)域壟斷和品牌連鎖型百貨零售商特強(qiáng)大的區(qū)域市場(chǎng)控制力AUG-0620?強(qiáng)大的區(qū)域市場(chǎng)控制力AUG-063?網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、覆蓋區(qū)域遙遙領(lǐng)先AUG-0621?網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、覆蓋區(qū)域遙遙領(lǐng)先AUG-064?自有物業(yè)較多，未來(lái)成本優(yōu)勢(shì)突出主要門店建筑面積(萬(wàn)平米)開(kāi)業(yè)時(shí)間地理位置物業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬北碚商場(chǎng)3.041994.12北碚區(qū)聯(lián)建九龍商場(chǎng)1.251996.12楊家坪入股沙坪商場(chǎng)2.611998.10沙坪壩區(qū)自有、租賃合川商場(chǎng)0.672000.06合川市租賃壁山商場(chǎng)二店0.502000.08壁山租賃長(zhǎng)壽商場(chǎng)0.602000.09長(zhǎng)壽區(qū)租賃臨江商場(chǎng)2.582000.12渝中區(qū)解放碑租賃永川商場(chǎng)1.592001.05永川市自有萬(wàn)州商場(chǎng)0.862001.06萬(wàn)州區(qū)自有萬(wàn)州商場(chǎng)二店1.152005.09萬(wàn)州區(qū)租賃重百大樓2.162001.11渝中區(qū)解放碑自有銅梁商場(chǎng)0.332001.12銅梁租賃南坪商場(chǎng)2.112003.02南岸區(qū)自有江津商場(chǎng)1.092003.06江津市租賃江北商場(chǎng)2.582003.07江北區(qū)自有、租賃忠縣商場(chǎng)0.542003.12忠縣租賃涪陵商場(chǎng)2.552004.10涪陵區(qū)自有、租賃壁山商場(chǎng)0.512003.12壁山租賃渝北商場(chǎng)1.332005.01渝北區(qū)租賃大渡口商場(chǎng)1.282005.11沙坪壩區(qū)租賃AUG-0622?自有物業(yè)較多，未來(lái)成本優(yōu)勢(shì)突出主要門店建筑面積(萬(wàn)平米)開(kāi)業(yè)穩(wěn)健擴(kuò)張推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)AUG-0623?穩(wěn)健擴(kuò)張推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)AUG-066?收入未來(lái)3年年均增速18%表：

公司三大業(yè)態(tài)收入百萬(wàn)

2004年2005年2006年E2007年E2008年E連鎖百貨業(yè)18202105263131583726連鎖超市業(yè)32975397912531566家電專賣業(yè)72686199011391287合計(jì)28753719460055496579資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所AUG-0624?收入未來(lái)3年年均增速18%表：公司三大業(yè)態(tài)收入價(jià)值型品種：業(yè)績(jī)未來(lái)3年年增速15%專業(yè)分工：根據(jù)三大業(yè)態(tài)建立專業(yè)公司，進(jìn)行獨(dú)立核算和采購(gòu)?fù)七M(jìn)全面財(cái)務(wù)預(yù)算管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)04年費(fèi)用率增速放緩原因1：成本和費(fèi)用的快速增長(zhǎng)有望得到遏制AUG-0625?價(jià)值型品種：業(yè)績(jī)未來(lái)3年年增速15%專業(yè)分工：根據(jù)三大業(yè)態(tài)建原因2、成熟門店穩(wěn)定增長(zhǎng)和新增門店快速進(jìn)入盈利期銷售收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要門店2005年2006年E2007年E2008年E2005年2006年E2007年E2008年E重百大樓516.05541.85558.11574.8532.7934.1634.9135.78沙坪商場(chǎng)523.87565.78605.39641.7130.1832.3134.2736.14北碚商場(chǎng)333.00366.30395.60419.3419.2420.9822.4623.68南坪商場(chǎng)193.62228.47262.74294.266.077.057.978.84江北商場(chǎng)291.66338.33382.31420.545.946.727.408.02永川商場(chǎng)164.89181.38195.89209.606.026.536.967.38涪陵商場(chǎng)112.72140.90169.08194.45-8.94-2.823.387.78江津商場(chǎng)140.89159.21176.72194.395.295.906.467.04長(zhǎng)壽商場(chǎng)109.05119.95129.55137.325.035.485.856.16九龍商場(chǎng)110.79119.65128.03135.714.945.285.585.88萬(wàn)州商場(chǎng)89.72112.15132.33149.53-11.51-4.491.327.48銅梁商場(chǎng)72.3583.2093.19102.503.584.074.514.94合川商場(chǎng)121.25133.37145.38157.013.473.754.014.29臨江商場(chǎng)311.88336.83357.04374.891.111.030.920.85忠縣商場(chǎng)28.8636.0743.2949.78-1.450.360.410.46壁山商場(chǎng)107.34123.45139.49154.842.983.363.734.09渝北商場(chǎng)160.72189.65218.10244.272.062.342.602.84李家沱商場(chǎng)30.1834.7138.8842.770.060.050.040.03小計(jì)3418.843811.264171.114497.77106.88132.07152.80171.6806年新增門店ENA695.95821.22927.97NA-6.008.0010.0007年新增門店ENANA615.91695.98NANA-6.002.0008新增門店年ENANA521.99NANANA-6.00合計(jì)3418.844507.205608.246643.71106.88126.07154.80177.68資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所注：收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)包括商場(chǎng)內(nèi)的家電和超市、百貨三大業(yè)態(tài)AUG-0626?原因2、成熟門店穩(wěn)定增長(zhǎng)和新增門店快速進(jìn)入盈利期銷售收入營(yíng)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的價(jià)值型品種表：公司三大財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2005A2006E2007E2008E主營(yíng)收入3671.04600.35549.26578.8減：主營(yíng)成本3128.63972.24788.85674.1主營(yíng)稅金及附加17.823.027.732.9主營(yíng)利潤(rùn)524.6605.1732.7871.8加：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)28.833.137.441.8減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用250.2278.3341.3410.5管理費(fèi)用204.0238.2286.8342.3財(cái)務(wù)費(fèi)用9.515.510.47.8營(yíng)業(yè)利潤(rùn)89.8106.1131.6153.0加：投資收益1.83.03.03.0補(bǔ)貼收入1.00.20.20.2營(yíng)業(yè)外收支(1.3)3.03.03.0稅前利潤(rùn)91.3112.3137.8159.2減：所得稅12.316.820.723.9少數(shù)股東損益1.73.94.85.6凈利潤(rùn)77.391.5112.3129.8每股收益0.380.450.550.64AUG-0627?持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的價(jià)值型品種表：公司三大財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)利潤(rùn)表（百新世紀(jì)資產(chǎn)能否注入？AUG-0628?新世紀(jì)資產(chǎn)能否注入？AUG-0611?新世紀(jì)資產(chǎn)注入增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表：重慶百貨與新世紀(jì)百貨規(guī)模和盈利對(duì)比百貨門店（家）超市門店（家）營(yíng)業(yè)面積(萬(wàn)m2)銷售收入（億元）稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）重慶百貨21222531.498807新世紀(jì)百貨123520.249.8611400合計(jì)335745.281.3520207資料來(lái)源：聯(lián)合證券研究所AUG-0629?新世紀(jì)資產(chǎn)注入增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表：重慶百貨與新世紀(jì)百貨規(guī)模和我們判斷新世紀(jì)資產(chǎn)注入1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新世紀(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)：職工持股（實(shí)際為管理層持股）40%人事問(wèn)題。百聯(lián)集團(tuán)前車之鑒實(shí)際昭示行政式重組實(shí)際最大的問(wèn)題在于人事，如何協(xié)調(diào)重百與重商管理層人事關(guān)系問(wèn)題是此次重組能否推進(jìn)的關(guān)鍵解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾。重商承諾2年內(nèi)采取資產(chǎn)重組手段消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而重商下屬零售資產(chǎn)主要是新世紀(jì)百貨和重慶百貨，目前該承諾時(shí)間已過(guò)一年。支持上市公司發(fā)展承諾。解決此問(wèn)題最佳方案就是注入新世紀(jì)資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)與公司博弈。再融資能否順利推行實(shí)際取決于公司大股東能否向機(jī)構(gòu)承諾注入新世紀(jì)資產(chǎn)。政府扶持。目前政府實(shí)際動(dòng)機(jī)是期望效仿上海市百聯(lián)模式，通過(guò)重商與重百的合并打造西部最大的商業(yè)集團(tuán)。為達(dá)此效果，政府扶持新世紀(jì)與重百的重組在情理之中。AUG-0630?我們判斷新世紀(jì)資產(chǎn)注入1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新世紀(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)：職工持股（實(shí)合理估值12.6元PE（倍）PB（倍）EV/EBITDA（倍）PS（倍）

2005A2006年E2007年E2005A2006年E2007年E

Ｇ銀座38.7631.0124.189.487.265.5810.041.13

Ｇ成商N(yùn)A39.5917.717.836.534.77-5.041.20

Ｇ穗友誼28.7322.9819.153.663.162.716.231.78

Ｇ百聯(lián)45.8930.5925.812.532.332.148.331.01

Ｇ新世界36.0824.3820.503.152.792.4617.292.79

Ｇ武商Ａ277.3040.6729.053.493.212.898.310.74

Ｇ友誼29.2425.8719.962.502.282.042.080.22

Ｇ綜超31.2525.0019.825.234.323.559.551.14

大廈股份21.0715.4413.092.912.532.197.340.92

東百集團(tuán)41.8127.4122.063.493.132.7715.252.01

Ｇ中百30.7022.7717.651.761.631.4913.890.58

南京中商38.8824.0020.002.872.612.3511.350.65

王府井187.730.4720.313.202.962.6512.371.02

大商股份49.7631.4226.185.124.523.9712.061.42

蘇寧電器46.4834.8626.8113.989.987.279.131.10

南京新百73.0628.1325.572.452.292.1315.080.75

Ｇ重百25.9521.9117.933.332.892.495.810.55

平均38.0528.1621.794.453.733.119.551.30

AUG-0631?合理估值12.6元PE（倍）PB（倍）EV/EBITDAPS防守與進(jìn)攻兼顧的品種PE估值：相對(duì)于同行業(yè)公司06年平均28倍PE而言，按照公司業(yè)績(jī)?cè)鏊伲覀冋J(rèn)為公司06年合理PE應(yīng)該為25倍，以此測(cè)算，公司合理估值應(yīng)為11.25元。PB估值：公司資產(chǎn)80%以上為自有物業(yè)，資產(chǎn)價(jià)值突出。我們認(rèn)為其合理PB應(yīng)與同類公司平均水平一致，以此測(cè)算，公司合理估值應(yīng)在10.78元。EV/EBITDA、PS估值：兩個(gè)指標(biāo)與同行業(yè)公司對(duì)比實(shí)際顯示公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，我們認(rèn)為這實(shí)際昭示公司真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值仍被市場(chǎng)低估。我們認(rèn)為如按照與公司性質(zhì)相似的百聯(lián)股份對(duì)比，公司合理估值應(yīng)在14.1元和18.2元。FCF估值：公司合理估值在12.6元。AUG-0632?防守與進(jìn)攻兼顧的品種PE估值：相對(duì)于同行業(yè)公司06年平均28聯(lián)手共創(chuàng)財(cái)富合智同迎輝煌謝謝！ThanksforYourAttention!AUG-0633?聯(lián)手共創(chuàng)財(cái)富合智同迎輝煌謝謝！AUG-0616?最為命運(yùn)所屈辱的人，只要還抱有希望，便無(wú)所怨懼。這個(gè)世界并