證券投資管理教材課件

第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資管理第三節(jié)股票投資管理第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述1學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征2.掌握債券投資的特點和價值估算及收益率的計算，理解債券投資的風(fēng)險3.掌握股票投資的特點和價值估算及收益率的計算4.理解證券投資組合，掌握證券投資組合的風(fēng)險和收益的計算及相互關(guān)系。學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征2引入案例某企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票，現(xiàn)有AB兩種股票可供選擇。A股票現(xiàn)行市價為每股8元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計以后每年以6％的速度增長；B股票現(xiàn)行市價是7元，上年每股發(fā)放股利0.6元，采用固定股利政策。該企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8％。要求：1）利用股票估價模型，分別計算兩種股票的內(nèi)在價值；2）如果該企業(yè)只投資一種股票，請對這兩種股票作出分析與決策。引入案例3第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類證券投資的特點證券投資的目的第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類證券投資的特點證券投4證券及證券投資的概念1.證券指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過的行為。

2.證券投資指企業(yè)通過購買證券的形式所進行的投資行為證券及證券投資的概念1.證券5證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟內(nèi)容投資基金債券股票按收益狀況固定收益證券變動收益證券按證券性質(zhì)債權(quán)性證券權(quán)益性證券混合證券證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公6證券的特點價值虛擬性可分割性持有目的多元性流動性強風(fēng)險高證券的特點價值虛擬性7證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益3.穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營4.提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力

證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險8第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點三、債券的估價二、債券基本要素第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點三、債券的估價二、債券基9證券投資的特點期限性流動性安全性收益性證券投資的特點期限性10債券的基本要素債券面值票面利率債券的到期日付息方式債券的基本要素債券面值11三、債券估價

（一）固定利率支付債券的定價（二）無利息支付債券（零息債券）的定價（三）一年內(nèi)多次付息債券的定價（四）債券的到期收益率三、債券估價（一）固定利率支付債券的定價（二）無利息12債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約定的時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。在西方也有無到期日的永久債券。債券面值（Parvalue）：指設(shè)定的票面金額。對于有期限的債券，其面值指的是到期日支付的價值，也就是該票據(jù)的終值，在西方，票面價值一般為1000美元。我國的一般是100到1000之間的面值。息票率（票面利率，Couponrate）債券的標(biāo)定利率，也是名義利率（以年利率表示）。債券可以按不同的方式進行分類，但在這里，只區(qū)分固定利率支付債券和零息支付債券的定價。債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約13

（一）固定利率支付債券的定價

債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值，就是債券的價值或其內(nèi)在價值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。投資者在作出購買決策時必須估計債券的價值，即要對現(xiàn)行債券進行定價，以便作出正確的投資決策。1.有到期日債券估價2.無到期日債券估價（一）固定利率支付債券的定價債券作為一種投資141.有到期日債券的定價

【例題1】A企業(yè)于2005年1月1日購買C公司同年同日發(fā)行的面值為100000元的五年債券，票面利率為10%，而市場利率為8%（即投資者要求的投資報酬率）。假設(shè)發(fā)行公司每年支付一次利息，請問A企業(yè)該出價多少來購買該債券？1.有到期日債券的定價【例題1】A企業(yè)于2005年1月15

這是一個固定利息支付的例子，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價值，也就是可以出具的價格。

未來現(xiàn)金的流入有兩種：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100000元。這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價值。110000

V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5)=10000×3.9927+100000×0.6806=107987(元)>100000溢價購買。012345年末

10000100001000010000這是一個固定利息支付的例子，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值16【例題2】

假如上例債券的市場利率為12%，那么你會出多少價來購買？V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5)=10000×3.6048+100000×0.5674

=92788<100000折價購買

如果市場率為12%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照12%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價值為：

【例題2】假如上例債券的市場利率為12%，那么你會出多少17【例題3】假如上例債券的市場利率等于票面利率也為10%，那么你會出多少價來購買？如果市場率為10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照10%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價值為：V=10000（P/A,10%,5）+100000（P/F,10%,5）=10000×3.7908+100000×0.62092=100000（元）

=100000面值平價購買【例題3】假如上例債券的市場利率等于票面利率也為10%，18結(jié)論：債券的價格是由票面面值、票面利率、市場利率以及債券的期限所決定的。如果債券的價格等于其價值，當(dāng)票面利率大于市場利率時，債券應(yīng)當(dāng)溢價發(fā)行；當(dāng)票面利率小于市場利率時，債券應(yīng)當(dāng)折價發(fā)行；當(dāng)票面利率等于市場利率時，債券應(yīng)當(dāng)平價發(fā)行。債券的定價模型：從上面的三個例子我們已經(jīng)看出，如果債券有到期日，假設(shè)債券的價值為，每年的利息為，投資者要求的報酬率（即市場利率）為，債券到期時的本金為MV，債券的期限為n,那么可以得到債券定價的一般模型：結(jié)論：債券的定價模型：從上面的三個例子我們已經(jīng)看出，如果債券19…＋＋=——債券的價值——收到的第n年債券利息——債券的市場利率MV——債券的面值，也是到期本金n——債券的期限t——第t年…＋＋=——債券的價值——收到的第n年債券利息——債券的市場20上式事實就是一個年金現(xiàn)值加上一個復(fù)利現(xiàn)值的和：

如果上面模型中的每年利息相等那么：上式事實就是一個年金現(xiàn)值加上一個復(fù)利現(xiàn)值的和：如果21課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購買一張去年7月1日發(fā)行的面值為1000元的4年期債券，并準(zhǔn)備持有至到期。票面利率為5%，目前市場利率為6%，發(fā)行公司每年支付一次債券利息。請問你最多會出價多少來購買該張債券？解題思路：事實上這個題目的數(shù)據(jù)與去年的7月1日已經(jīng)沒有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年7月1日才發(fā)行的3年期債券，然后按照上述2.10模型去計算便可以了。計算過程和結(jié)果如下：課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購買一張去年7月1日發(fā)行22=50×2.6730+1000×0.8396=973.25（元）

顯然，由于票面利率小于市場利率，折價購買，你的出價不得高于973.25元，否則就會有損失。

=50×2.6730+1000×0.8396顯然23換個思維練習(xí)：2.如果今年7月1日，你去購買一張今年7月1日發(fā)行的面值為2000元的4年期債券，票面利率為5%，目前市場利率也為5%。如果發(fā)行公司到期一次還本付息，單利計息。請問你最多又會出價多少來購買該張債券？提示：其實這個例子非常簡單，這僅僅是一個已知終值求現(xiàn)值的例子。換個思維練習(xí)：24到期一次還本付息且不計復(fù)利的債券到期一次還本付息且不計復(fù)利的債券25

2.無到期日債券的定價（1）永久債券的定價

永久債券是一種永續(xù)年金，其現(xiàn)值計算2.無到期日債券的定價（1）永久債券的定價永久債券是26【例題4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果現(xiàn)在的市場利率為3%，而它的市價為1310元，請問：你會買它嗎？解題思路：你的出價一定不會高于該債券的內(nèi)在價值，如果它的市價高于內(nèi)在價值，則市場高估了它的價值，你不應(yīng)該購買，因為它一定會回到投資價值的價格。【例題4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果27

所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.33（元）

1333.33>1310，顯然市場低估了該債券的價值，你可以購買。所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.328

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利率為12%，期限5年，每年付息一次，某企業(yè)要對該債券進行投資，要求獲得15%的報酬率。要求：計算該債券的價格為多少時該企業(yè)才能進行投資？

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利29

2、A企業(yè)擬購買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為3000元，期限3年，票面利率為12%，不計復(fù)利，當(dāng)期市場利率為8%。請問：B企業(yè)的發(fā)行價格為多少時，A企業(yè)才能購買？2、A企業(yè)擬購買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債30（二）無利息支付債券（零息債券的定價）零息債券：一種不支付利息而以低于面值的價格出售的債券。投資者投資的收益只能是該債券的價格增值。我國曾經(jīng)發(fā)行過無息債券。

在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。所以該債券的價值就是該到期值按照投資者要求的報酬率的貼現(xiàn)值。【例題5】假設(shè)我國發(fā)行了一種面值為100元的2年期零息國庫券，投資者要求的報酬率為12%，則投資者最高愿意支付的購買價格是多少？（二）無利息支付債券（零息債券的定價）零息債券：一種不支付利31

其現(xiàn)金流量圖如下：100012

顯然，上述圖中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：PV=FV×(P/F,i,n)=100×(P/F,12%,2)=100×0.7972=79.72(元），即投資者最多會出價79.72元來購買。

所以，這種債券的定價比較簡單，它是一般模型的簡化（不付息），就是到期值（面值）按投資者要求的報酬率的貼現(xiàn)值。

V=MV（P/F，k

,n）

d其現(xiàn)金流量圖如下：32（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價V=

有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過一次，那么就要對每次付息的利率進行調(diào)整，這樣對債券定價的一般模型也就要進行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為m，那么每次付息的利率應(yīng)該為i/m,在到期前的n年內(nèi)，付息的次數(shù)為mn,所以一年內(nèi)m次付息的債券定價的模型變?yōu)椋?/p>

（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價V=有些債券33例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時的市場利率為8%，請問該債券的發(fā)行價格最多不應(yīng)該超過多少？分析：既然一年支付兩次，就說明四年內(nèi)一共支付了8次，也就是說要復(fù)利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價值事實就是300元年金，利率為4%（8%/2），期限為8時的現(xiàn)值與到期的10000元，利率為4%，期限為8的現(xiàn)值之和。通過下圖我們就可以很明白地理解了例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為434

012345678期末

300300300300300300300300+10000

期數(shù)為8期，投資者要求的報酬率為4%的現(xiàn)金流量圖V==300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8）

=300×6.7327+10000×0.7307=2019.81+7307＝9326.81（元）01235續(xù)上例，按每年付息一次。計算債券的價格。V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4)=600*3.312+10000*0.735=1987.2+7350=9337.2(元）所以，該債券的發(fā)行價格最多不得超過9326.81元。續(xù)上例，按每年付息一次。計算債券的價格。36不同的付息方式，計算債券價值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利息只復(fù)利了四次，而半年付的利息卻復(fù)利了8次。即債券定價價格除了前面提到的幾種因素外，還有債券的付息方式也是一個重要影響因素。不同的付息方式，計算債券價值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利37二、債券投資的收益率計算

1.債券的名義收益率2.本期收益率3.持有期收益率又叫票面收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。名義收益率反映了債券按面值購入、持有至到期所獲得的收益水平。二、債券投資的收益率計算1.債券的名義收益率又叫票面收益382.本期收益率本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格的比率。計算公式為：本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但是與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。2.本期收益率本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，指債券的39【例6-5】有甲、乙、丙三個投資者分別購買了大眾公司的10張債券。該債券的面值為1000元，票面利率為10%，每年付息一次，償還期為10年。如果他們的購買價格分別為950元、1000元、1020元，則甲乙丙三個認購者的本期投資收益率分別是（）（）（）【例6-5】有甲、乙、丙三個投資者分別購買了大眾公司的10張403.持有期收益率債券的持有期收益率是指債券持有人在持有期間得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。

3.持有期收益率41（1）債券持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：

證券投資管理教材課件42例：威達公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為10％，每年1月1日付息一次，到期一次還本的債券。債券面值1000元，發(fā)行價格990元。2009年5月1日，該債券的價格降為980元。此時興業(yè)公司從二級市場上買進該債券1000份。2010年2月1日，興業(yè)公司以每份1020元的價格賣出該債券。求興業(yè)公司投資該債券獲得的持有期收益率及年均收益率。例：威達公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為143解：投資該債券的持有期收益率為：[1000*10％+(1020-980)]/980＝14.30％持有期年均收益率為：14.30％/0.75＝19.07％所以年投資收益率為19.07％。解：44

債券的到期收益率，是指購入債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率，這個收益率是指按復(fù)利計算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。也就是前面的債券定價一般模型中，已知V，I，MV，n求

的問題，即：(2)持有期限較長(超過1年)的收益率債券的到期收益率，是指購入債券后，一直持有該債券45

要求上述模型中的。在每年的利息相等時，第一個求和列式可以化為一個年金現(xiàn)值等于但是后面的式子是一個多元方程，很難解。于是我們就必須采取其他方式來解。這里有兩種方法：通過計算機計算和采用內(nèi)插法來進行計算。這里介紹內(nèi)插法或試誤法要求上述模型中的。在每年的利46例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價購買一張面值為1000元的債券，其息票率為8%，每年1月31日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期實際收益率。按照債券的定價模型可知：

1000=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價購買一張面值為47

我們要做的是當(dāng)為多少時，上述等式才會成立，如果我們用來試右邊會如何？80（P/A,

8%,5）+1000(P/F,8%,5）=80*3.993+1000*0.681=1000（元）

這說明：平價購買的每年付息一次的債券，其實際收益率等于債券的票面利率。我們要做的是當(dāng)為多少時，上述等式才48

如果該公司是按照1105的溢價來購買的該債券，那么其實際收益率又是多少呢？也就是是多少時，下式會成立？

1105=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）

通過前面的試算已知，=8%時等式右方為1000元，如果等于1105，可判斷小于8%，就要降低貼現(xiàn)率進一步試算：用=6%試算：如果該公司是按照1105的溢價來購買的該債券，那么其實際收49

80（P/A,6%,5）+1000(P/F/6%,5）=80*4.2124+1000*0.7473=1083.96<1105（元）說明小于6%，我們用=4%來試：80（P/A,4%,5）+1000(P/F,4%,5）=80*4.4518+1000*0.8219=1178.16>1105（元）80（P/A,6%,5）+1000(P/F50

說明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來進行估計計算。如表可知：11051083.966%1178.164%Vdi

我們可以通過下列列式來求

=5.55%說明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來進行51除此之外，也可以利用簡便公式求得近似結(jié)果。K=[I+(M-V0)/N]/(M+V0)/2V0----買價N----債券持有期限除此之外，也可以利用簡便公式求得近似結(jié)果。52到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計算到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計算比較簡單，只需要求解下列方程：V0=M(1+n×i)×（1+k）-n求出k即可。到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計算到期一次還本付息的53練習(xí)題

1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還本金，當(dāng)時的市場利率為10%，請問該債券的價格為多少時，你才能購買？練習(xí)題1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼542、天達公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，期限為3年的債券，如果其發(fā)行價格為1000元，請問：如果你從發(fā)行日購買后一直持有至到期，那么你可以從該債券中獲得的實際收益率是多少？2、天達公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，553.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為10年，每年付息一次，當(dāng)時的市場利率為10％。求該債券的內(nèi)在價值。3.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為564.小張于2010年5月1日投資1050元購進一張2007年5月4日發(fā)行的面值為1000元的5年期債券，債券票面利率為8%，每年5月5日付息一次。2010年11月1日，小張以1020元的價格出售該債券。計算投資該債券的持有期收益率和年均投資收益率。4.小張于2010年5月1日投資1050元購進一張2007年57四、債券投資的風(fēng)險（一）違約風(fēng)險（二）利率風(fēng)險（三）購買力風(fēng)險（四）流動性風(fēng)險（五）期限性風(fēng)險四、債券投資的風(fēng)險（一）違約風(fēng)險58第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點二、股票價值的估算三、股票投資收益率計算第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點59一、股票投資的目的和特點1.股票投資的目的獲取股利收益達到控制目的一、股票投資的目的和特點1.股票投資的目的獲取股利收益達到控602.股票投資的特點股票投資相對于債券投資而言又具有以下特點：

是權(quán)益性投資風(fēng)險大

收益率高收益不穩(wěn)定價格的波動性大2.股票投資的特點股票投資相對于債券投資而言又具有以下特點61二、股票價值的估算（一）永久性持有該公司股票價值的計算（二）暫時性持有該公司股票價值的計算二、股票價值的估算（一）永久性持有該公司股票價值的計算62

優(yōu)先股，是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的股票。優(yōu)先股與普通股的性質(zhì)有很大的區(qū)別，唯一相同之處是，發(fā)行時都不規(guī)定到期日，它們的持有者都成為企業(yè)的股東。1.優(yōu)先股的定價

優(yōu)先股一般有固定的股利，又無到期日，所以是一種永續(xù)年金。優(yōu)先股的價值可以表示為：

（一）永久性持有該公司股票價值的計算優(yōu)先股，是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的63【例題12】A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率為5%，的優(yōu)先股，在目前市場利率為4%時，其價值是多少？解：所以，該優(yōu)先股的價值為：

也就是說，投資者要想獲得每年每股5元的優(yōu)先股股利，現(xiàn)在必須按每股125元的價格來購買，即投資125元在收益率為4%時，取得每股5元的收益。【例題12】A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率64

2.普通股的估價

在定價模型中最難理解的是普通股的定價，由于普通股涉及股利是否支付、支付期限、支付率的高低等。而這些因素和債券、優(yōu)先股相比具有很大的不確定性，普通股的價值在很大程度上依靠人們對企業(yè)諸種因素的預(yù)期和估計，所以具有相對的復(fù)雜性。2.普通股的估價在定價模型中最難理解的是65股票收益的現(xiàn)金流量圖123……n-1n……年末

從下圖可以看出，股票的價值是一系列未來股利的現(xiàn)值，即…

就是普通股定價的一般模型，為了實踐操作的可行性，這里作一些假設(shè)，不同的假設(shè)就形成不同情況下可使用的具體定價模型。股票收益的現(xiàn)金流量圖12366

為便于應(yīng)用，這里作一些假設(shè)（1）假如每年分配的股利相等，就是零成長股票，那么這是一個優(yōu)先股的定價模型；（2）如果股利呈現(xiàn)一個固定增長的趨勢，那么上式的結(jié)果又是什么？為便于應(yīng)用，這里作一些假設(shè)（1）假如每年分配的股利67

假設(shè)剛剛過去的一年支付的股利為每年股利按一個g的比率增長，那么，2002)11)1gDggDD+=++=（）（（第二年股利為：第一年股利為：第三年股利為：30)1gDD3+=（第n-1年股利為：第n年股利為：：

：假設(shè)剛剛過去的一年支付的股利為2002)68

我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來計算這個無窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是：

這些股利的現(xiàn)值和即是固定股利增長率股票的價值：

已知，所以上式可以改寫成：我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來計算這69就是固定股利增長率股票的定價模型。當(dāng)然這個模型必須滿足以下

（1）股利以一個固定的年復(fù)利率增長；

（2）股利增長率低于投資者的預(yù)期報酬率

（3）假設(shè)股票不轉(zhuǎn)讓就是固定股利增長率股票的定價模型。當(dāng)然這個模型必須滿足以下70【例題6】假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增長，投資者的預(yù)期報酬率為=5%，那么企業(yè)會出價多少來購買該股票？解：【例題6】假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每713．非固定成長股票的價值非固定成長股票價值的計算，實際上就是固定成長股票價值計算的分段運用。【例6-11】股票市場預(yù)期某公司的股票股利在未來的3年內(nèi)，高速成長，成長率達到15％，以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為10％，已知該公司最近支付的股利為每股3元，投資者要求的最低報酬率為12％。試計算該公司股票目前的市場價值。

3．非固定成長股票的價值非固定成長股票價值的計算，實際上就是72首先，計算前3年的股利現(xiàn)值，具體見表6-2。表6-2前3年股利現(xiàn)值計算表單位：元首先，計算前3年的股利現(xiàn)值，具體見表6-2。73然后，計算第3年底該股票的價值：V1=D4/（k－g）=3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％）=250.94(元)再計算其第3年底股票價值的現(xiàn)值：V2=250.94/（1+12％）3=250.94×0.7118=178.619(元)最后，將上述兩步所計算的現(xiàn)值相加，便能得到目前該股票的價值，即：

V=9.4909＋178.619=188.11(元)即該公司股票目前的市場價值為188.11元。然后，計算第3年底該股票的價值：74其他股票估值辦法1.市盈率分析法市盈率—股票價格與每股盈余的比值股票價格＝該股票市盈率×該股票每股盈余股票價值＝該股票所處行業(yè)的平均市盈率×該股票每股盈余。其他股票估值辦法1.市盈率分析法752.資本資產(chǎn)定價模型（CAPITALASSETPRICINGMODEL，CAPM

）分析法股票的β系數(shù)——衡量證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險市場β系數(shù)=1某種股票的β系數(shù)——該股票相對于市場風(fēng)險的大小某種股票的β系數(shù)=1——和市場系統(tǒng)風(fēng)險一致某種股票的β系數(shù)大于1——大于市場系統(tǒng)風(fēng)險某種股票的β系數(shù)小于1——小于市場系統(tǒng)風(fēng)險2.資本資產(chǎn)定價模型（CAPITALASSETPRICI76股票預(yù)期收益率R計算R——股票的預(yù)期收益率；β——股票的β系數(shù)；Rm——所有股票的平均收益率，簡稱市場收益率；Rf——無風(fēng)險收益率，一般用政府公債的利息率來衡量。R=Rf+β(Rm-Rf)股票預(yù)期收益率R計算R——股票的預(yù)期收益率；R=Rf+77例：某種股票為固定成長股票，年增長率為5%，預(yù)期一年后股利為6元。現(xiàn)行國庫券的收益率為11%，股票市場平均的必要報酬率為16%，該股票的β系數(shù)為1.2，求該股票的價值。解:該股票的預(yù)期收益率為R=11%+1.2（16%-11%）=17%該股票的價值V=6/（17%-5%）=50（元）例：某種股票為固定成長股票，年增長率為5%，預(yù)期一年后股利為78若投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時間后出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時的股價之和。則模型為：式中：V——股票的價值；Dt——第t年的股息；k——股票最低或必要的報酬率；t——年份；Pn——第n年的市場價格，即投資者出售時的市場價格。（二）暫時性持有股票價值估算若投資者不打算永久地持有該股票，而在一段時間后出售，他的未來791、某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為10元，票面利率為8%，現(xiàn)在其市場價格是7.5元，投資者要求的報酬率是10%，請問：你會購買該優(yōu)先股嗎？練習(xí)題1、某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為10元，票面利率為8%，現(xiàn)在其802.某企業(yè)發(fā)行的普通股，每股面值為1元，現(xiàn)在市場價格是4.5元。已知該股票上年每股發(fā)放股利0.1元，以后每年按2%的速度增長。投資者要求的報酬率是10%，作為投資者，你會購買該股票嗎？2.某企業(yè)發(fā)行的普通股，每股面值為1元，現(xiàn)在市場價格是4.5813.某種股票為固定成長型股票，年增長率為3％，預(yù)期一年后的股利為0.6元，投資者要求的必要報酬率為10％。作為投資者，則該股票的價格為多少時才能購買？3.某種股票為固定成長型股票，年增長率為3％，預(yù)期一年后的股82

股票價格的影響因素宏觀經(jīng)濟形勢通貨膨脹利率的變化經(jīng)濟政策公司因素。市場因素。政治因素。股票價格的影響因素宏觀經(jīng)濟形勢83三、股票投資收益率計算

優(yōu)先股的收益率可以從公式中得到推導(dǎo)，對于具有股利固定增長率的股票也可以通過公式來推導(dǎo)。不過在估計收益率時要充分估計其風(fēng)險。

（1）優(yōu)先股的收益率優(yōu)先股的收益率可以從優(yōu)先股定價模型中推導(dǎo)：三、股票投資收益率計算優(yōu)先股的收益率可以從公84

（2）普通股的收益率

對于零成長股利股票，其收益率的計算公式與優(yōu)先股的計算一樣，對于固定股利增長率股票，其收益率可以從其定價模型中推導(dǎo)出來。（2）普通股的收益率對于零成長股利85（3）短期持有股票的收益率計算（類同債券）短期持有股票收益率主要由股利、出售股票時獲得的資本利得組成。1.股票持有期收益率＝股利收益率+資本利得收益率＝[股利+(股票賣價-股票買價)]/股票買價2.股票持有期年均收益率=股票持有期收益率/持有年限3.本期收益率(當(dāng)期收益率)=年現(xiàn)金股利/本期股票價格年現(xiàn)金股利指發(fā)放的上年每股股利；本期股票價格該股票當(dāng)日證券市場收盤價。（3）短期持有股票的收益率計算（類同債券）短期持有股票收益率86例：張芳以6.5元購買一支股票1000股，持有1年，獲得股利每股0.2元，然后以7.0元每股的價格賣出。計算張芳購買這支股票的收益率。解：(02.+7.0-6.5)/6.5=10.7%即張芳購買這支股票的收益率為10.7％。例：張芳以6.5元購買一支股票1000股，持有1年，獲得股利87練習(xí)題1.某種股票當(dāng)前的市價是8元，上年每股股利是0.4元，預(yù)期股利增長率為5％，則其市場決定的預(yù)期收益率為多少？練習(xí)題882.假設(shè)某企業(yè)第一期期末股票的每股股利=1元，股利每年按g=4%的速度增長，目前該股票的市場價格為12元/股，請問該股票的實際收益率是多少？解：2.假設(shè)某企業(yè)第一期期末股票的每股股利=1元，89五證券投資組合一、證券投資組合的意義二、證券投資組合的風(fēng)險與收益三、證券投資組合的策略與構(gòu)建五證券投資組合一、證券投資組合的意義90一、證券投資組合的意義通過有效地進行證券投資組合，降低風(fēng)險

一、證券投資組合的意義通過有效地進行證券投資組合，降低風(fēng)險91二、證券投資組合的風(fēng)險與收益（一）證券投資組合的風(fēng)險

1．非系統(tǒng)性風(fēng)險——可分散性風(fēng)險或公司特有風(fēng)險2．系統(tǒng)性風(fēng)險——不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量——β系數(shù)作為整個證券市場的β=1如果某種股票的β﹥1，說明其風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險；如果某種股票的β﹤1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。

二、證券投資組合的風(fēng)險與收益（一）證券投資組合的風(fēng)險923．投資組合的β系數(shù)的計算：式中：β——證券組合的β系數(shù)；Xi——證券組合中第i種股票所占比重；βi——第i種股票的β系數(shù)；n——證券組合中股票的數(shù)量。3．投資組合的β系數(shù)的計算：93例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表所示，計算該資產(chǎn)組合的貝塔系數(shù)。例：某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表所示，計算該資產(chǎn)組94解：1.計算三種股票的價值比：A股票的比例=4×200÷(4×200+2×100+10×100)=40%B股票的比例=2×100÷(4×200+2×100+10×100)=10%C股票的比例=10×100÷(4×200+2×100+10×100)=50%2.計算組合的β系數(shù)Β=40%×0.7+10%×1.1+50%×1.7=1.24解：1.計算三種股票的價值比：95（二）證券投資組合的風(fēng)險收益證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益?？捎孟铝泄接嬎悖篟p=β·（Km－RF）式中：Rp——證券組合的風(fēng)險收益率；β——證券組合的β系數(shù)；Km——所有股票的平均收益率，即由市場上所有股票組成的證券組合的收益率，簡稱市場收益率；RF——無風(fēng)險收益率，一般用政府公債的利息率來衡量。（二）證券投資組合的風(fēng)險收益證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)96【例6-13】某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是1.2、1.0、和0.6，它們在證券組合中所占的比重分別是60％、30％和10％，股票的市場收益率為14％，無風(fēng)險收益率為10％，該種證券組合的β系數(shù)為（）風(fēng)險收益率為（）

【例6-13】某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它97（三）投資組合的必要報酬率K=RF

＋β·（Km－RF）式中：K——證券組合的必要收益率；RF——無風(fēng)險收益率；β——證券組合的β系數(shù)；Km——所有股票或所有證券的平均收益率。式中的（Km－RF）也稱為市場平均風(fēng)險補償率。（三）投資組合的必要報酬率K=RF＋β·（Km－RF）98【例6-14】假設(shè)某公司投資于A、B、C三種股票構(gòu)成的投資組合。經(jīng)測算他們的β系數(shù)分別為1.0、0.8、1.5。A、B、C三種股票在組合投資中所占的比重分別為20%、30%和50%。股票市場平均報酬率為16%，無風(fēng)險報酬率為10%，該項證券投資組合的必要報酬率為（）

【例6-14】假設(shè)某公司投資于A、B、C三種股票構(gòu)成的投資99三、證券投資組合的策略與方法（一）證券投資組合策略1．保守型策略2．冒險型策略3．適中型策略（二）證券投資組合的方法

1．選擇足夠數(shù)量的證券進行組合。（20種足夠）2．把風(fēng)險大、風(fēng)險中等、風(fēng)險小的證券放在一起進行組合。3．把投資收益呈負相關(guān)的證券放在一起進行組合。三、證券投資組合的策略與方法（一）證券投資組合策略100TheEndTheEnd101第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資管理第三節(jié)股票投資管理第六章

證券投資管理第一節(jié)證券投資概述102學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征2.掌握債券投資的特點和價值估算及收益率的計算，理解債券投資的風(fēng)險3.掌握股票投資的特點和價值估算及收益率的計算4.理解證券投資組合，掌握證券投資組合的風(fēng)險和收益的計算及相互關(guān)系。學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解證券及證券投資的含義特征103引入案例某企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票，現(xiàn)有AB兩種股票可供選擇。A股票現(xiàn)行市價為每股8元，上年每股股利為0.15元，預(yù)計以后每年以6％的速度增長；B股票現(xiàn)行市價是7元，上年每股發(fā)放股利0.6元，采用固定股利政策。該企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8％。要求：1）利用股票估價模型，分別計算兩種股票的內(nèi)在價值；2）如果該企業(yè)只投資一種股票，請對這兩種股票作出分析與決策。引入案例104第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類證券投資的特點證券投資的目的第一節(jié)證券投資概述證券的概念證券的種類證券投資的特點證券投105證券及證券投資的概念1.證券指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益，或證明其曾經(jīng)發(fā)生過的行為。

2.證券投資指企業(yè)通過購買證券的形式所進行的投資行為證券及證券投資的概念1.證券106證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟內(nèi)容投資基金債券股票按收益狀況固定收益證券變動收益證券按證券性質(zhì)債權(quán)性證券權(quán)益性證券混合證券證券的種類按期限長期證券短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公107證券的特點價值虛擬性可分割性持有目的多元性流動性強風(fēng)險高證券的特點價值虛擬性108證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益3.穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營4.提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力

證券投資的目的1.分散資金投向，降低投資風(fēng)險109第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點三、債券的估價二、債券基本要素第二節(jié)債券投資管理一、債券的特點三、債券的估價二、債券基110證券投資的特點期限性流動性安全性收益性證券投資的特點期限性111債券的基本要素債券面值票面利率債券的到期日付息方式債券的基本要素債券面值112三、債券估價

（一）固定利率支付債券的定價（二）無利息支付債券（零息債券）的定價（三）一年內(nèi)多次付息債券的定價（四）債券的到期收益率三、債券估價（一）固定利率支付債券的定價（二）無利息113債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約定的時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。在西方也有無到期日的永久債券。債券面值（Parvalue）：指設(shè)定的票面金額。對于有期限的債券，其面值指的是到期日支付的價值，也就是該票據(jù)的終值，在西方，票面價值一般為1000美元。我國的一般是100到1000之間的面值。息票率（票面利率，Couponrate）債券的標(biāo)定利率，也是名義利率（以年利率表示）。債券可以按不同的方式進行分類，但在這里，只區(qū)分固定利率支付債券和零息支付債券的定價。債券（Bond）：是指發(fā)行者為籌集資金，向債券人發(fā)行的，在約114

（一）固定利率支付債券的定價

債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是利息和歸還的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值，就是債券的價值或其內(nèi)在價值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。投資者在作出購買決策時必須估計債券的價值，即要對現(xiàn)行債券進行定價，以便作出正確的投資決策。1.有到期日債券估價2.無到期日債券估價（一）固定利率支付債券的定價債券作為一種投資1151.有到期日債券的定價

【例題1】A企業(yè)于2005年1月1日購買C公司同年同日發(fā)行的面值為100000元的五年債券，票面利率為10%，而市場利率為8%（即投資者要求的投資報酬率）。假設(shè)發(fā)行公司每年支付一次利息，請問A企業(yè)該出價多少來購買該債券？1.有到期日債券的定價【例題1】A企業(yè)于2005年1月116

這是一個固定利息支付的例子，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是該票據(jù)的價值，也就是可以出具的價格。

未來現(xiàn)金的流入有兩種：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100000元。這兩者的貼現(xiàn)和即是該債券的價值。110000

V=10000(P/A,8%，5)+100000(P/F,8%，5)=10000×3.9927+100000×0.6806=107987(元)>100000溢價購買。012345年末

10000100001000010000這是一個固定利息支付的例子，未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值117【例題2】

假如上例債券的市場利率為12%，那么你會出多少價來購買？V=10000（P/A,12%,5)+100000(P/F,12%,5)=10000×3.6048+100000×0.5674

=92788<100000折價購買

如果市場率為12%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照12%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價值為：

【例題2】假如上例債券的市場利率為12%，那么你會出多少118【例題3】假如上例債券的市場利率等于票面利率也為10%，那么你會出多少價來購買？如果市場率為10%，那么該債券流入的現(xiàn)金流應(yīng)該按照10%來貼現(xiàn)，所以這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值也就是該債券的價值為：V=10000（P/A,10%,5）+100000（P/F,10%,5）=10000×3.7908+100000×0.62092=100000（元）

=100000面值平價購買【例題3】假如上例債券的市場利率等于票面利率也為10%，119結(jié)論：債券的價格是由票面面值、票面利率、市場利率以及債券的期限所決定的。如果債券的價格等于其價值，當(dāng)票面利率大于市場利率時，債券應(yīng)當(dāng)溢價發(fā)行；當(dāng)票面利率小于市場利率時，債券應(yīng)當(dāng)折價發(fā)行；當(dāng)票面利率等于市場利率時，債券應(yīng)當(dāng)平價發(fā)行。債券的定價模型：從上面的三個例子我們已經(jīng)看出，如果債券有到期日，假設(shè)債券的價值為，每年的利息為，投資者要求的報酬率（即市場利率）為，債券到期時的本金為MV，債券的期限為n,那么可以得到債券定價的一般模型：結(jié)論：債券的定價模型：從上面的三個例子我們已經(jīng)看出，如果債券120…＋＋=——債券的價值——收到的第n年債券利息——債券的市場利率MV——債券的面值，也是到期本金n——債券的期限t——第t年…＋＋=——債券的價值——收到的第n年債券利息——債券的市場121上式事實就是一個年金現(xiàn)值加上一個復(fù)利現(xiàn)值的和：

如果上面模型中的每年利息相等那么：上式事實就是一個年金現(xiàn)值加上一個復(fù)利現(xiàn)值的和：如果122課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購買一張去年7月1日發(fā)行的面值為1000元的4年期債券，并準(zhǔn)備持有至到期。票面利率為5%，目前市場利率為6%，發(fā)行公司每年支付一次債券利息。請問你最多會出價多少來購買該張債券？解題思路：事實上這個題目的數(shù)據(jù)與去年的7月1日已經(jīng)沒有關(guān)系了，我們只需要把它當(dāng)成一張今年7月1日才發(fā)行的3年期債券，然后按照上述2.10模型去計算便可以了。計算過程和結(jié)果如下：課堂練習(xí)：1.今年7月1日，如果你去購買一張去年7月1日發(fā)行123=50×2.6730+1000×0.8396=973.25（元）

顯然，由于票面利率小于市場利率，折價購買，你的出價不得高于973.25元，否則就會有損失。

=50×2.6730+1000×0.8396顯然124換個思維練習(xí)：2.如果今年7月1日，你去購買一張今年7月1日發(fā)行的面值為2000元的4年期債券，票面利率為5%，目前市場利率也為5%。如果發(fā)行公司到期一次還本付息，單利計息。請問你最多又會出價多少來購買該張債券？提示：其實這個例子非常簡單，這僅僅是一個已知終值求現(xiàn)值的例子。換個思維練習(xí)：125到期一次還本付息且不計復(fù)利的債券到期一次還本付息且不計復(fù)利的債券126

2.無到期日債券的定價（1）永久債券的定價

永久債券是一種永續(xù)年金，其現(xiàn)值計算2.無到期日債券的定價（1）永久債券的定價永久債券是127【例題4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果現(xiàn)在的市場利率為3%，而它的市價為1310元，請問：你會買它嗎？解題思路：你的出價一定不會高于該債券的內(nèi)在價值，如果它的市價高于內(nèi)在價值，則市場高估了它的價值，你不應(yīng)該購買，因為它一定會回到投資價值的價格?！纠}4】有一張永久債券，面值為1000元，利率為4%，如果128

所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.33（元）

1333.33>1310，顯然市場低估了該債券的價值，你可以購買。所以你的任務(wù)是求出該永久債券的現(xiàn)值：＝1333.3129

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利率為12%，期限5年，每年付息一次，某企業(yè)要對該債券進行投資，要求獲得15%的報酬率。要求：計算該債券的價格為多少時該企業(yè)才能進行投資？

練習(xí)題1、某債券面值為1000元，票面利130

2、A企業(yè)擬購買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為3000元，期限3年，票面利率為12%，不計復(fù)利，當(dāng)期市場利率為8%。請問：B企業(yè)的發(fā)行價格為多少時，A企業(yè)才能購買？2、A企業(yè)擬購買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債131（二）無利息支付債券（零息債券的定價）零息債券：一種不支付利息而以低于面值的價格出售的債券。投資者投資的收益只能是該債券的價格增值。我國曾經(jīng)發(fā)行過無息債券。

在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。所以該債券的價值就是該到期值按照投資者要求的報酬率的貼現(xiàn)值。【例題5】假設(shè)我國發(fā)行了一種面值為100元的2年期零息國庫券，投資者要求的報酬率為12%，則投資者最高愿意支付的購買價格是多少？（二）無利息支付債券（零息債券的定價）零息債券：一種不支付利132

其現(xiàn)金流量圖如下：100012

顯然，上述圖中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：PV=FV×(P/F,i,n)=100×(P/F,12%,2)=100×0.7972=79.72(元），即投資者最多會出價79.72元來購買。

所以，這種債券的定價比較簡單，它是一般模型的簡化（不付息），就是到期值（面值）按投資者要求的報酬率的貼現(xiàn)值。

V=MV（P/F，k

,n）

d其現(xiàn)金流量圖如下：133（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價V=

有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過一次，那么就要對每次付息的利率進行調(diào)整，這樣對債券定價的一般模型也就要進行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為m，那么每次付息的利率應(yīng)該為i/m,在到期前的n年內(nèi)，付息的次數(shù)為mn,所以一年內(nèi)m次付息的債券定價的模型變?yōu)椋?/p>

（三）一年內(nèi)多次付息的債券定價V=有些債券134例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時的市場利率為8%，請問該債券的發(fā)行價格最多不應(yīng)該超過多少？分析：既然一年支付兩次，就說明四年內(nèi)一共支付了8次，也就是說要復(fù)利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價值事實就是300元年金，利率為4%（8%/2），期限為8時的現(xiàn)值與到期的10000元，利率為4%，期限為8的現(xiàn)值之和。通過下圖我們就可以很明白地理解了例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4135

012345678期末

300300300300300300300300+10000

期數(shù)為8期，投資者要求的報酬率為4%的現(xiàn)金流量圖V==300（P/A,4%，8）+10000（P/F,4%，8）

=300×6.7327+10000×0.7307=2019.81+7307＝9326.81（元）012136續(xù)上例，按每年付息一次。計算債券的價格。V=600*(P/A,8%,4)+10000*(P/F,8%,4)=600*3.312+10000*0.735=1987.2+7350=9337.2(元）所以，該債券的發(fā)行價格最多不得超過9326.81元。續(xù)上例，按每年付息一次。計算債券的價格。137不同的付息方式，計算債券價值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利息只復(fù)利了四次，而半年付的利息卻復(fù)利了8次。即債券定價價格除了前面提到的幾種因素外，還有債券的付息方式也是一個重要影響因素。不同的付息方式，計算債券價值結(jié)果業(yè)不同。最主要原因是，4年利138二、債券投資的收益率計算

1.債券的名義收益率2.本期收益率3.持有期收益率又叫票面收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額的比率。名義收益率反映了債券按面值購入、持有至到期所獲得的收益水平。二、債券投資的收益率計算1.債券的名義收益率又叫票面收益1392.本期收益率本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格的比率。計算公式為：本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但是與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。2.本期收益率本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，指債券的140【例6-5】有甲、乙、丙三個投資者分別購買了大眾公司的10張債券。該債券的面值為1000元，票面利率為10%，每年付息一次，償還期為10年。如果他們的購買價格分別為950元、1000元、1020元，則甲乙丙三個認購者的本期投資收益率分別是（）（）（）【例6-5】有甲、乙、丙三個投資者分別購買了大眾公司的10張1413.持有期收益率債券的持有期收益率是指債券持有人在持有期間得到的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。

3.持有期收益率142（1）債券持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：

證券投資管理教材課件143例：威達公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為10％，每年1月1日付息一次，到期一次還本的債券。債券面值1000元，發(fā)行價格990元。2009年5月1日，該債券的價格降為980元。此時興業(yè)公司從二級市場上買進該債券1000份。2010年2月1日，興業(yè)公司以每份1020元的價格賣出該債券。求興業(yè)公司投資該債券獲得的持有期收益率及年均收益率。例：威達公司2000年4月1日發(fā)行期限為10年、票面利率為1144解：投資該債券的持有期收益率為：[1000*10％+(1020-980)]/980＝14.30％持有期年均收益率為：14.30％/0.75＝19.07％所以年投資收益率為19.07％。解：145

債券的到期收益率，是指購入債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率，這個收益率是指按復(fù)利計算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。也就是前面的債券定價一般模型中，已知V，I，MV，n求

的問題，即：(2)持有期限較長(超過1年)的收益率債券的到期收益率，是指購入債券后，一直持有該債券146

要求上述模型中的。在每年的利息相等時，第一個求和列式可以化為一個年金現(xiàn)值等于但是后面的式子是一個多元方程，很難解。于是我們就必須采取其他方式來解。這里有兩種方法：通過計算機計算和采用內(nèi)插法來進行計算。這里介紹內(nèi)插法或試誤法要求上述模型中的。在每年的利147例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價購買一張面值為1000元的債券，其息票率為8%，每年1月31日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期實際收益率。按照債券的定價模型可知：

1000=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）例題11.假設(shè)A公司2007年2月1日用平價購買一張面值為148

我們要做的是當(dāng)為多少時，上述等式才會成立，如果我們用來試右邊會如何？80（P/A,

8%,5）+1000(P/F,8%,5）=80*3.993+1000*0.681=1000（元）

這說明：平價購買的每年付息一次的債券，其實際收益率等于債券的票面利率。我們要做的是當(dāng)為多少時，上述等式才149

如果該公司是按照1105的溢價來購買的該債券，那么其實際收益率又是多少呢？也就是是多少時，下式會成立？

1105=80（P/A,

,5）+1000(P/F,

,5）

通過前面的試算已知，=8%時等式右方為1000元，如果等于1105，可判斷小于8%，就要降低貼現(xiàn)率進一步試算：用=6%試算：如果該公司是按照1105的溢價來購買的該債券，那么其實際收150

80（P/A,6%,5）+1000(P/F/6%,5）=80*4.2124+1000*0.7473=1083.96<1105（元）說明小于6%，我們用=4%來試：80（P/A,4%,5）+1000(P/F,4%,5）=80*4.4518+1000*0.8219=1178.16>1105（元）80（P/A,6%,5）+1000(P/F151

說明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來進行估計計算。如表可知：11051083.966%1178.164%Vdi

我們可以通過下列列式來求

=5.55%說明貼現(xiàn)率在4%—6%之間，我們可以采用插值法來進行152除此之外，也可以利用簡便公式求得近似結(jié)果。K=[I+(M-V0)/N]/(M+V0)/2V0----買價N----債券持有期限除此之外，也可以利用簡便公式求得近似結(jié)果。153到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計算到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計算比較簡單，只需要求解下列方程：V0=M(1+n×i)×（1+k）-n求出k即可。到期一次還本付息的單利債券到期收益率的計算到期一次還本付息的154練習(xí)題

1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還本金，當(dāng)時的市場利率為10%，請問該債券的價格為多少時，你才能購買？練習(xí)題1、某企業(yè)債券面值為1000元，期限5年，以貼1552、天達公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，期限為3年的債券，如果其發(fā)行價格為1000元，請問：如果你從發(fā)行日購買后一直持有至到期，那么你可以從該債券中獲得的實際收益率是多少？2、天達公司發(fā)行面值為900元，票面利率為10%，每年付息，1563.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為10年，每年付息一次，當(dāng)時的市場利率為10％。求該債券的內(nèi)在價值。3.某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為6％，期限為1574.小張于2010年5月1日投資1050元購進一張2007年5月4日發(fā)行的面值為1000元的5年期債券，債券票面利率為8%，每年5月5日付息一次。2010年11月1日，小張以1020元的價格出售該債券。計算投資該債券的持有期收益率和年均投資收益率。4.小張于2010年5月1日投資1050元購進一張2007年158四、債券投資的風(fēng)險（一）違約風(fēng)險（二）利率風(fēng)險（三）購買力風(fēng)險（四）流動性風(fēng)險（五）期限性風(fēng)險四、債券投資的風(fēng)險（一）違約風(fēng)險159第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點二、股票價值的估算三、股票投資收益率計算第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的和特點160一、股票投資的目的和特點1.股票投資的目的獲取股利收益達到控制目的一、股票投資的目的和特點1.股票投資的目的獲取股利收益達到控1612.股票投資的特點股票投資相對于債券投資而言又具有以下特點：

是權(quán)益性投資風(fēng)險大

收益率高收益不穩(wěn)定價格的波動性大2.股票投資的特點股票投資相對于債券投資而言又具有以下特點162二、股票價值的估算（一）永久性持有該公司股票價值的計算（二）暫時性持有該公司股票價值的計算二、股票價值的估算（一）永久性持有該公司股票價值的計算163

優(yōu)先股，是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的股票。優(yōu)先股與普通股的性質(zhì)有很大的區(qū)別，唯一相同之處是，發(fā)行時都不規(guī)定到期日，它們的持有者都成為企業(yè)的股東。1.優(yōu)先股的定價

優(yōu)先股一般有固定的股利，又無到期日，所以是一種永續(xù)年金。優(yōu)先股的價值可以表示為：

（一）永久性持有該公司股票價值的計算優(yōu)先股，是指相對于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的164【例題12】A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率為5%，的優(yōu)先股，在目前市場利率為4%時，其價值是多少？解：