證券投資管理理論概述課件

第五章證券投資管理第五章證券投資管理1學習目的與要求：證券投資是公司財務資金的運用環(huán)節(jié)，影響公司的未來收益水平。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司證券投資決策的財務因素，熟練掌握證券投資決策的基本決策方法，靈活運用于各種證券投資的可行性分析。學習目的與要求：證券投資是公司財務資金的運用環(huán)節(jié)，影響公司的2第一節(jié)證券投資的種類與目的一、證券的含義與種類

(一)證券的含義與特征

證券是票面在有一定金額，代表財產所有權或債權，可以有償轉讓的憑證。

第一節(jié)證券投資的種類與目的一、證券的含義與種類3(二)證券的種類

1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券

2.按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。3.按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券。4.按照證券所體現(xiàn)的權益關系，可分為所有權證券和債權證券。(二)證券的種類4證券投資(三）可供企業(yè)投資的主要證券政府債券短期融資券可轉讓存單企業(yè)債券企業(yè)股票證券投資基金證券投資(三）可供企業(yè)投資的主要證券5（四）證券投資的分類依投資的對象來進行分類債券投資股票投資基金投資組合投資（四）證券投資的分類6證券投資三、證券投資的含義與目的

(一)證券投資的含義

證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產，從而獲取收益的一種投資行為。

相對于實物投資而言，證券投資具有流動性強、價格不穩(wěn)定、交易成本低等特點。

證券投資三、證券投資的含義與目的7證券投資(二)證券投資的目的

證券投資的目的主要有：

(1)暫時存放閑置資金；

(2)獲取投資收益；

(3)取得控制權；

(4)穩(wěn)定與客戶的關系；

(5)多元化投資，分散風險。

證券投資(二)證券投資的目的

證券投資的目的主要有：

(8第二節(jié)證券投資風險與收益一、證券投資風險

投資者在進行證券投資時，應對欲投資的證券風險進行充分估計，對期望報酬率進行謹慎測算。

證券投資風險按風險性質分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類別。

系統(tǒng)性風險主要包括利息率風險、再投資風險和購買力風險，期限風險。

非系統(tǒng)風險主要包括違約風險、流動性風險。第二節(jié)證券投資風險與收益一、證券投資風險

投資者在進9證券投資二、證券投資收益

證券投資收益包括證券出售現(xiàn)價與原價的價差以及定期的股利或利息收益。

證券投資報酬，既可以用相對數(shù)表示，也可以用絕對數(shù)表示，而在企業(yè)財務管理中通常使用相對數(shù)，即用投資報酬率來反映。證券投資二、證券投資收益

證券投資收益包括證券10（一）債券投資收益的計算1、票面收益率。即名義收益率，按票面價格計算確定的收益率。2、最終實際收益率。指債券發(fā)行認購日至最終到期償還日止，投資者獲利的實際收益率。（一）債券投資收益的計算1、票面收益率。即名義收益率，按票面11例5-1,5-2一張面值為1000元的債券，票面收益率是10%，期限是半年，發(fā)行價格為950，債券購買者在到期時可獲利息200元，則實際收益率為：若發(fā)行價格為1020元若發(fā)行價格為1000元例5-1,5-2一張面值為1000元的債券，票面收益率是10123、持有期間收益率從債券購入日到賣出日為止這段時間的年利率。例5-3：乙企業(yè)于2003年4月1日以10000元購入面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率為12%，2年后一次還本付息。若2003年7月1日，以10300元的價格賣出，要求計算企業(yè)的債券投資持有期間收益率。3、持有期間收益率134、到期收益率

指對已在市場上流通的舊債券，從購入日起到最終償還期限止這段時間的年利率。例5-4：丙企業(yè)以11300元從乙企業(yè)購入面額為10000元的債券，并持有到還本付息為止，持有期間為9個月。則丙企業(yè)的到期收益率為：4、到期收益率14（二）股票投資收益的計算1、股利收益（1）每股盈利，稅后利潤與普通股股數(shù)之比。若企業(yè)同時發(fā)行優(yōu)先股，則應從稅后盈利中扣減優(yōu)先股息。（2）每股盈利增長率，衡量公司每股盈利增長速度的指標（3）每股股利，每一普通股能獲得的股利收益。（二）股票投資收益的計算1、股利收益152、資本增值收益。股票投資獲得資本增值收益的形式是送股，又可稱為公積金轉增股本。資本增值收益是長期投資者選擇優(yōu)質公司股票后長期持有的主要投資目的。3、買賣差價收益，指通過股票買入價與賣出價之間的差額所獲取的收如，又稱資本損益。當賣出價高于買入價時為資本收益，即資本利得為正，反之為資本損失，即資本利得為負。2、資本增值收益。股票投資獲得資本增值收益的形式是送股，又可16三、證券風險與收益的確認——證券信用等級(一)債券的評級考慮因素：1、違約的可能性；2、債務的性質和有關附屬條款；3、在破產時債權人的相對低位。對于我國企業(yè)信用評估的信用等級具體分為：AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C。通常都把前四個等級定為投資級(AAA-BBB)，把后五個等級定為投機級(BB-C)。投資級表示收益正常，風險很??；而投機級表示收益沒有保障，但風險更大。三、證券風險與收益的確認——證券信用等級(一)債券的評級17（二）優(yōu)先股評級考慮因素：1、支付股息的可能性；2、優(yōu)先股的性質和各種條款；3、在破產清算和企業(yè)重組時優(yōu)先股的相對低位。優(yōu)先股等級一般不能高于同一企業(yè)發(fā)行的債券等級。（二）優(yōu)先股評級18（三）短期融資券的評級按債務人支付商業(yè)票據(jù)債務的能力劃分為A、B、C、D四大類。（四）普通股編類排列按各種股票的收益和紅利的不同水平對股票進行編類排列。（三）短期融資券的評級19第三節(jié)證券投資決策一、影響證券投資的因素國民經濟形勢分析行業(yè)分析企業(yè)經營管理情況分析第三節(jié)證券投資決策一、影響證券投資的因素20

（

一）國民經濟形勢分析

1、國內生產總值（GDP）。它是指在一國領土范圍內，本國居民和外國居民在一年內所生產的、以市場價格表示的產品和勞務的總值。經濟增長率（經濟增長速度）是一國經濟成就的根本反映。如果GDP呈不斷增長趨勢，則企業(yè)進行證券投資一般會獲得比較好的收益；反之收益會降低。2、通貨膨脹率通貨膨脹對社會經濟產生的影響主要有：降低投資者的實際報酬率；影響股票價格。3、利率從宏觀經濟分析角度看，利率的波動反映出市場資金供求的變動情況。在經濟持續(xù)繁榮增長時期，資金供不應求，利率上升；當經濟蕭條市場疲軟時，資金需求減少，利率下降。利率影響著人們的儲蓄、投資和消費行為，利率結構也影響著居民金融資產的選擇和證券結構

21

（二）行業(yè)分析

1、行業(yè)的市場結構分析市場結構就是市場競爭或壟斷的程度。

完全競爭市場不完全競爭（壟斷競爭）

1。生產者眾多，各種生產資料可以完全流動。2。產品都是同質的，無差別。3。沒有一個企業(yè)能影響市場產品價格。4。企業(yè)是價格的接受者而不是價格的制定者。5。企業(yè)盈利由市場對產品的需求來決定。6。生產者和消費者對市場很了解，并可自由進出市場。在現(xiàn)實經濟生活中，此種市場是少見的。1。生產者眾多，各種生產資料可以流動。2。產品之間存在著差異性。3。因差異性的存在，生產者可樹立自己產品的信譽，從而對其產品有一定的控制能力。買東西就要認準品牌?。ǘ┬袠I(yè)分析1。生產者眾多，各種生產資料可以完全22

寡頭壟斷市場完全壟斷市場1。少數(shù)生產者的產量很大，對市場價格和交易有一定的壟斷能力。2。每個生產者的價格政策和經營方式的變化，對其他生產者有重要影響。3。通常有一個起領導作用的企業(yè)。

獨家企業(yè)生產某種沒有替代的特質產品。分為政府完全壟斷和個別企業(yè)完全壟斷。1。市場被獨家控制。2。壟斷者確定市場價格和產量，以獲取高額利潤。寡頭壟斷市場23

2、行業(yè)生命周期分析

行業(yè)同企業(yè)和產品一樣，也有一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，這個過程稱為行業(yè)的生命周期。

銷價大規(guī)模計算機石油、電力互聯(lián)網(wǎng)紡織、冶金生物制藥

初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期

1.初創(chuàng)期在這一階段，由于新行業(yè)剛誕生或初建不久，較高的產品成本和價格與較小的市場需求，使投資于新興行業(yè)的投資公司面臨很大的投資風險。2、行業(yè)生命周期分析24

在初創(chuàng)期的企業(yè)還可能因財務風險而引發(fā)破產風險，故這類企業(yè)適合投機者而非投資者。2.成長期在初創(chuàng)期后期，隨著行業(yè)生產技術的提高、生產成本的逐步降低和市場需求的擴大，新行業(yè)便逐步由高風險、低收益的初創(chuàng)期轉向高風險、高收益的成長期。在這一時期，擁有一定市場營銷和資金實力的大企業(yè)逐漸主導市場，并開始定期支付股利和擴大經營。投資者若能在行業(yè)成長期入市則能隨著行業(yè)增長而增長。3.成熟期在這一時期，企業(yè)與產品之間的競爭手段逐漸從價格手段轉向非價格手段，如提高產品質量、改善產品性能、加強售后服務等。此間，行業(yè)利潤因壟斷較高，而風險較小，新企業(yè)進入較困難，行業(yè)增長緩慢甚至停止。4.衰退期由于新產品和替代品的大量出現(xiàn)，原行業(yè)市場需求和銷量減少，部分廠商開始向其他更有利可圖的行業(yè)轉移資金，出現(xiàn)行業(yè)內企業(yè)減少，利潤下降的蕭條景象。投資者應適時售出自己的股票，轉向成長型的行業(yè)與公司。在初創(chuàng)期的企業(yè)還可能因財務風險而引發(fā)破產風25（三）企業(yè)經營管理情況分析1、企業(yè)競爭能力分析2、企業(yè)的盈利能力分析3、企業(yè)的生產經營效率分析4、企業(yè)應用現(xiàn)代化管理手段能力的分析5、企業(yè)財務狀況分析（三）企業(yè)經營管理情況分析26二、債券投資債券投資債券的估價債券投資收益率二、債券投資債券投資27債券投資的目的和特點企業(yè)進行短期債券投資的目的主要是為了合理利用暫時閑置資金，調節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得長期穩(wěn)定的收益。債券投資具有以下特點：

1.本金安全性高

2.收入穩(wěn)定性強3.市場流動性好4.購買力風險較大5.沒有經營管理權債券投資的目的和特點企業(yè)進行短期債券投資的目的主要是為了合理28（二）債券的估價與投資決策債券的內在價值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。1、債券估價的基本模型典型的債券是固定利率、每年計算利息并支付利息、到期歸還本金。（二）債券的估價與投資決策債券的內在價值：債券未來現(xiàn)金流入的29例5-5某債券面值1000元，票面利率10%，期限5年，某企業(yè)擬對此債券進行投資，當前的市場利率為12%，問債券的價格為多少時才能進行投資？這種債券的價格必須低于927.88元，該債券才能投資。例5-5某債券面值1000元，票面利率10%，期限5年，302.一次還本付息且不計復利的債券估價模型例5-6某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為1000元，期限為5年，票面利率10%，不計復利，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少企業(yè)才能購買？債券價格必須低于1020元，企業(yè)才能購買。2.一次還本付息且不計復利的債券估價模型例5-6某企業(yè)擬購313.一次還本付息且按復利的債券估價模型例5-7將5-6中不計復利改為復利，則債券價格應為：3.一次還本付息且按復利的債券估價模型例5-7將5-6中不324、貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型純貼現(xiàn)債券，指發(fā)行人承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，也叫“零息債券”。例5-8有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，期限5年，當時的市場利率是8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？該債券的價格只有低于680.6元時，企業(yè)才能購買。4、貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型純貼現(xiàn)債券，指發(fā)行人承諾在未來某335、永久債券永久債券是指沒有到期日，永遠不停支付利息的債券。優(yōu)先股實際上也是一種永久債券。永久債券價值計算公式：例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元，假設折現(xiàn)率為10%，則其價值為：5、永久債券永久債券是指沒有到期日，永遠不停支付利息的債券。34 (1)r/m (2)n*m (3)I/m利息支付的頻率可能是一年m次（平息債券）修改債券的定價公式: (1)r/m利息支付的頻率可能是一年m次（平息債券）35例：有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設折現(xiàn)率為10%。按慣例，報價利率為按年計算的名義利率，每半年計息時按年利率的1/2計算，即按4%計息，每次支付40元。折現(xiàn)率按同樣的方法處理，每半年的折現(xiàn)率為5%。該債券的價值為：P=80/2×(P/A,10%÷2,5×2)+1000×(P/F,10%÷2,5×2)=40×7.7217+1000×0.6139=922.768元例：有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次36計算內含報酬率，選擇內含報酬率高于必要報酬率的債券投資1.確定預期現(xiàn)金流.2.用市場價格(P0)替換內在價值(V)3.解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價格的內在報酬率.計算報酬率（或收益率）的步驟計算內含報酬率，選擇內含報酬率高于必要報酬率的債券投資1.37計算債券YTM計算非零息債券的到期收益率(YTM)P0=nt=1(1+r

)t利息=I(PVIFAr

,n)

+

M(PVIFr,n)(1+r

)n+Mr

=YTM計算債券YTM計算非零息債券的到期收益率(YTM)P038計算到期收益率（YTM）JulieMiller想計算BW發(fā)行在外的債券的YTM.BW的債券的面值為$1000,年利率為10%，還有15年到期.該債券目前的市場價值$1,250.則現(xiàn)在購買該債券持有至到期的YTM?計算到期收益率（YTM）JulieMiller想計算BW39YTM計算(嘗試9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15)+ $1,000(PVIF9%,15)$1,250 = $100(8.061)+ $1,000(0.275)$1,250 = $806.10+$275.00 = $1,081.10 [貼現(xiàn)率太高!]YTM計算(嘗試9%)$1,250 = $100(P40YTM計算(嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15)+ $1,000(PVIF7%,15)$1,250 = $100(9.108)+ $1,000(.362)$1,250 = $910.80+$362.00 = $1,272.80 [貼現(xiàn)率太低!]YTM計算(嘗試7%)$1,250 = $100(P41 .07 $1,273

.02

YTM

$1,250

.09 $1,081$192 X

$23

.02

$192YTM計算(插值)$23X=X=.0024YTM=.07+.0024=.0724or7.24% .07 $1,273YTM計算(插值)$23X=42債券價值的影響因素1、債券價值與折現(xiàn)率（市場要求報酬率or期望報酬率）：反向折價債券

–

折現(xiàn)率大于票面利率(M>P0).溢價債券

-

票面利率大于折現(xiàn)率(P0>M).平價債券

–

票面利率等于折現(xiàn)率(P0=M).債券價值的影響因素1、債券價值與折現(xiàn)率（市場要求報酬率or期43債券價值與折現(xiàn)率的關系

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000P160014001200P'600002468101214161815Year5Year債券價值與折現(xiàn)率的關系票面利率債券價格($)1000442、債券價值與到期時間對于平息（利息在到期時間內平均支付）債券，在折現(xiàn)率不變的情況下，不管它高于或是低于票面率，債券價值隨著到期時間的縮短逐漸向債券面值接近。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。i=8%i=10%i=12%債券價值543210到期時間（年）2、債券價值與到期時間i=8%i=10%i=12%債券價值5453、給定折現(xiàn)率的變動幅度，債券期限越長，債券價值變動幅度越大.

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000

Par160014001200600002468101214161815Year5Year3、給定折現(xiàn)率的變動幅度，債券期限越長，債券價值變動幅度越大46（五）債券投資決策的內容1、是否進行債券投資的決策。2、債券投資對象的決策。3、債券投資結構的決策。（五）債券投資決策的內容1、是否進行債券投資的決策。47三、股票投資

企業(yè)進行股票投資的目的一是為了獲利，二是為了控股。與債券投資相比，股票投資一般具有以下特點：1.股票投資是權益性投資2.股票投資的風險較大3.股票投資的收益不穩(wěn)定4.股票價格的起伏較大三、股票投資企業(yè)進行股票投資的目的一是為了獲利，二48股票估價當投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流?

(1)未來股利 (2)未來出售普通股股價投資決策：計算股票的內在價值，然后與股票市價進行比較，投資于市價小于或等于股票內在價值的股票。股票估價當投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流? 49股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）50股東打算長期持有股票，指獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。基本股利定價模型：普通股的每股價值等于未來所有股利的現(xiàn)值.(1+

r)1(1+r)2(1+r)∞V=++...+d1d∞d2=∞t=1(1+r)tdtdt: 第t期的現(xiàn)金股利r: 投資者要求的報酬率股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）股東打算長期持有股票，指獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。(151（1）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變例5-9某公司購買的甲種股票，預計每年每股股利0.8元，且穩(wěn)定不變，若投資者要求得到的收益率10%，則該種股票的內在價值為：如果企業(yè)要求投資于該股票的期望收益率不低于10%，股票的購入價格就不得高于8元，否則就不宜進行這項投資。（1）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變52（2）股利固定增長模型假設股利的固定增長率為g,且g＜r，則股票內在價值計算公式：例5-10東方公司準備投資購買西部信托投資股份有限公司的股票，該公司上年的每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，東方公司經分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買西部信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內在價值為：即西部信托公司的股票價格在34.67元以下時，東方公司才能購買。（2）股利固定增長模型53d0(1+g1)tdn(1+g2)t(3)階段性增長模型

階段性增長模型假定公司先以超常增長率增長一定的年數(shù)（g可能會大于r），但最后增長率會降下來。(1+r)t(1+r)tV=t=1nt=n+1+d0(1+g1)tdn(1+g2)t(3)階段性增長模型階54d0(1+g1)tdn+1階段性增長模型假定在第2階段股利按g2固定增長，所以公式應為:(1+r)t(r

-g2)V=t=1n+1(1+r)nd0(1+g1)tdn+1階段性增長模型假定在第2階段股利按55例5-11

股票GP頭3年按增長率16%增長，而后按8%固定增長.上一期分得的股利3.24/股.投資者要求的報酬率為15%.在這種情形下該普通股的價值是多少？例5-11股票GP頭3年按增長率16%增長，而后按56

d0=3.24

d1=d0(1+g1)1=3.24(1.16)1=3.76

d2=d0(1+g1)2=3.24(1.16)2=4.36

d3=d0(1+g1)3=3.24(1.16)3=5.06

d4=d3(1+g2)1=5.06(1.08)1=5.46證券投資管理理論概述課件57PV(d1)=d1(PVIF15%,1)=3.76(0.870)=3.27PV(d2)=d2(PVIF15%,2)=4.36(0.756)=3.30PV(d3)=d3(PVIF15%,3)=5.06(0.658)=3.33P3=5.46/(0.15-0.08)=78PV(P3)=P3(PVIF15%,3)=78

(0.6575)=51.29證券投資管理理論概述課件58D0(1+.16)tD4計算內在價值(1+

.15)t(.15-.08)V=t=13+1(1+.15)3V=$3.27+$3.30+$3.33+$51.29V=$61.19D0(1+.16)tD4計算內在價值(1+.15)t(594、短期持有股票、未來準備出手的股票股價模型例5-12大方公司預計未來2年的股利為3元，2年后預計市場價格為25元，投資者預期報酬率為12%，問該股票現(xiàn)值是多少？改股票目前的市場價值是26元，你認為值得投資么？目前股票的內在價值為25元，低于市場價格，不值得投資4、短期持有股票、未來準備出手的股票股價模型例5-12大方60例：某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預計該公司凈利潤第1年增長8%，第2年增長10%，第3年及以后年度其凈利潤可能為：（1）將保持第2年的凈利潤水平；（2）將保持第2年的凈利潤增長率水平。該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。要求：假設投資者要求的報酬率為20%，計算上述兩種情形該股票的價值。注：固定股利支付率（現(xiàn)金股利/凈利潤）政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。例：某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預計該公司凈利潤61d0=2

d1=d0(1+g1)1=2(1.08)1=2.16

d2=d1(1+g2)1=2.16(1.10)1=2.38d0=262（1）第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤水平，可知該股票屬于非固定成長后的零成長，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），股利轉化為永續(xù)年金。股票的價值=D1×（P/F，20%，1）+（D2÷20%）×（P/F，20%，1）=2.16×0.8333+2.38/20%×0.8333=1.8+9.9=11.7（元）。（1）第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤水平，可知該股票屬63（2）根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤增長率水平”，可知該股票屬于非固定成長后的固定成長股票，第3年及以后年度將保持第2年的股利增長率水平，即從第2年開始成為固定成長股票（站在第1年年末，即第2年年初）。股票的價值=D1×（P/F，20%，1）+D2÷（20%-10%）×（P/F，20%，1）=2.16×0.8333+2.38/（20%-10%）×0.8333=1.8+19.8=21.6（元）。（2）根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤增長率水64（二）市盈率估價模型市盈率=每股市價/每股盈利股票價格=該股票市盈率×每股盈利股票價值=行業(yè)平均市盈率×該股票每股盈利例5-13東方公司的股票每股盈利是2元，市盈率是10，類似行業(yè)股票的平均市盈率是12，則：股票價值=2×12=24元股票價格=2×10=20元該股票市價低于價值，可以投資。（二）市盈率估價模型市盈率=每股市價/每股盈利65（三）計算報酬率（或收益率）1.確定預期現(xiàn)金流.2.用市場價格(P0)替換內在價值(V)3.解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價格的市場要求的報酬率.計算報酬率（或收益率）的步驟（三）計算報酬率（或收益率）1.確定預期現(xiàn)金流.計算報66計算普通股的收益率假定固定增長率模型是適當?shù)?計算普通股的收益率.P0

=D1/(r-g)r=(D1/P0)+g

計算普通股的收益率假定固定增長率模型是適當?shù)?計算普通股的67普通股收益率例r=($3/$30)+5%r=15%假定D1

=$3/股.當前每股普通股交易價格為$30/股，期望的股利增長率為5%.普通股的收益率是多少？普通股收益率例r=($3/$30)+5%假定68（四）股票投資決策的內容1、是否進行股票投資的決策2、股票投資對象的決策3、股票投資時機的決策4、股票投資結構的決策（四）股票投資決策的內容1、是否進行股票投資的決策69四、投資基金（一）投資基金的概念1.投資基金的含義

投資基金，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即投資者將資金交給專業(yè)機構（基金管理人）管理。2.投資基金的組織與運作

基金公司設計產品然后發(fā)行，賣給投資者后完成募集，把投資者資金匯集成基金；把這些資金委托基金公司管理運作；基金公司經過專業(yè)理財，將投資收益分配給投資者。四、投資基金（一）投資基金的概念703.投資基金與股票、債券的區(qū)別(1)發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權利義務不同。(2)風險和收益不同。(3)存續(xù)時間不同。3.投資基金與股票、債券的區(qū)別71（二）投資基金的種類1.根據(jù)組織形態(tài)不同分類（1）契約型基金（2）公司型基金

2.根據(jù)變現(xiàn)方式不同分類（1）封閉式基金（2）開放式基金3.股權式投資基金和證券投資基金（二）投資基金的種類1.根據(jù)組織形態(tài)不同分類72證券投資管理理論概述課件73（二）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金（二）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金74（三）投資基金的優(yōu)缺點基金投資的最大優(yōu)點是能夠在不承擔太大風險的情況下獲得較高收益。投資基金具有專家理財和資金規(guī)模的優(yōu)勢?；鹜顿Y的缺點是無法獲得很高的投資收益，其次，在大盤整體大幅度下跌的情況下，投資人將承擔較大風險。（三）投資基金的優(yōu)缺點基金投資的最大優(yōu)點是能夠在不承擔太大風75（四）投資基金的投資決策1、仔細閱讀投資基金的說明書或投資基金公司章程。2、縝密考察與評估擬投資基金的績效表現(xiàn)和風險特征。3、了解投資基金的實際管理和運作人員的情況。4、認真研究基金投資策略和技術。（四）投資基金的投資決策1、仔細閱讀投資基金的說明書或投資基76第四節(jié)證券投資組合投資組合理論認為，若干證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。第四節(jié)證券投資組合77三、證券投資組合的策略與方法1、保守型策略：這種策略是將盡量多的證券包括在投資策略里，其目的是盡量降低風險，只求得到與市場平均報酬率相等的報酬。通常是將債券與股票搭配，低價格的股票與低市盈率的股票組合等，保持5--10種股票組合。2、冒險型策略：這種策略傾向于將高成長、高市盈率的股票包括在投資組合里。組合的隨意性和變動性強，風險高，報酬大。

3、適中型策略：這種策略擅長于證券分析，通過分析選擇業(yè)績與成長性較好得股票和債券，中長線持有。這種策略既可獲得較高的收益，又不會承擔太大的風險。但采取這種策略必須具備豐富的投資經驗和金融投資專業(yè)知識。三、證券投資組合的策略與方法1、保守型78證券投資組合的方法1、選擇足夠數(shù)量的證券進行組合。隨著證券數(shù)量的增加，可分散風險逐步減少，當數(shù)量足夠時，大部分可分散風險都能分散掉。2、把風險大、風險中等、風險小的證券放在一起進行組合。又稱1/3法，進可攻、退可守，不會獲得太高的收益，但也不會冒巨大的風險。3、把投資收益呈負相關的證券放在一起進行組合。把呈負相關的股票組合在一起，能有效地分散風險。證券投資組合的方法1、選擇足夠數(shù)量的證券進行組合。隨著證券數(shù)79四、證券組合投資決策資本資產定價模型四、證券組合投資決策資本資產定價模型80例：甲公司持有A，B，C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50％，30％和20％，其β系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5.市場收益率為15％，無風險收益率為10％。A股票當前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預計股利以后每年將增長8％。要求：（1）計算以下指標：

①甲公司證券組合的β系數(shù)；

②甲公司證券組合的風險收益率；

③甲公司證券組合的必要投資收益率；

④投資A股票的必要投資收益率；（2）利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。

例：甲公司持有A，B，C三種股票，在由上述股票組成的證券投81①甲公司證券組合的β系數(shù)=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4②組合的風險收益率RP=1.4×（15%-10%）=7%③組合的必要投資收益率K=10%+7%=17%或者：組合的必要投資收益率K=10%+1.4×(15%-10%）=17%④投資A股票的必要投資收益率=10%+2×（15%-10%）=20%①甲公司證券組合的β系數(shù)=50%×2+30%×1+20%×082（2）利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利

P=1.2×（1+8%）/（20%-8%）=10.8元A股票當前市價12元大于其股票價值，因此出售A股票對甲公司有利。

（2）利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利83第五章證券投資管理第五章證券投資管理84學習目的與要求：證券投資是公司財務資金的運用環(huán)節(jié)，影響公司的未來收益水平。通過本章的學習與研究，應當深入理解影響公司證券投資決策的財務因素，熟練掌握證券投資決策的基本決策方法，靈活運用于各種證券投資的可行性分析。學習目的與要求：證券投資是公司財務資金的運用環(huán)節(jié)，影響公司的85第一節(jié)證券投資的種類與目的一、證券的含義與種類

(一)證券的含義與特征

證券是票面在有一定金額，代表財產所有權或債權，可以有償轉讓的憑證。

第一節(jié)證券投資的種類與目的一、證券的含義與種類86(二)證券的種類

1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券

2.按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。3.按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券。4.按照證券所體現(xiàn)的權益關系，可分為所有權證券和債權證券。(二)證券的種類87證券投資(三）可供企業(yè)投資的主要證券政府債券短期融資券可轉讓存單企業(yè)債券企業(yè)股票證券投資基金證券投資(三）可供企業(yè)投資的主要證券88（四）證券投資的分類依投資的對象來進行分類債券投資股票投資基金投資組合投資（四）證券投資的分類89證券投資三、證券投資的含義與目的

(一)證券投資的含義

證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產，從而獲取收益的一種投資行為。

相對于實物投資而言，證券投資具有流動性強、價格不穩(wěn)定、交易成本低等特點。

證券投資三、證券投資的含義與目的90證券投資(二)證券投資的目的

證券投資的目的主要有：

(1)暫時存放閑置資金；

(2)獲取投資收益；

(3)取得控制權；

(4)穩(wěn)定與客戶的關系；

(5)多元化投資，分散風險。

證券投資(二)證券投資的目的

證券投資的目的主要有：

(91第二節(jié)證券投資風險與收益一、證券投資風險

投資者在進行證券投資時，應對欲投資的證券風險進行充分估計，對期望報酬率進行謹慎測算。

證券投資風險按風險性質分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類別。

系統(tǒng)性風險主要包括利息率風險、再投資風險和購買力風險，期限風險。

非系統(tǒng)風險主要包括違約風險、流動性風險。第二節(jié)證券投資風險與收益一、證券投資風險

投資者在進92證券投資二、證券投資收益

證券投資收益包括證券出售現(xiàn)價與原價的價差以及定期的股利或利息收益。

證券投資報酬，既可以用相對數(shù)表示，也可以用絕對數(shù)表示，而在企業(yè)財務管理中通常使用相對數(shù)，即用投資報酬率來反映。證券投資二、證券投資收益

證券投資收益包括證券93（一）債券投資收益的計算1、票面收益率。即名義收益率，按票面價格計算確定的收益率。2、最終實際收益率。指債券發(fā)行認購日至最終到期償還日止，投資者獲利的實際收益率。（一）債券投資收益的計算1、票面收益率。即名義收益率，按票面94例5-1,5-2一張面值為1000元的債券，票面收益率是10%，期限是半年，發(fā)行價格為950，債券購買者在到期時可獲利息200元，則實際收益率為：若發(fā)行價格為1020元若發(fā)行價格為1000元例5-1,5-2一張面值為1000元的債券，票面收益率是10953、持有期間收益率從債券購入日到賣出日為止這段時間的年利率。例5-3：乙企業(yè)于2003年4月1日以10000元購入面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率為12%，2年后一次還本付息。若2003年7月1日，以10300元的價格賣出，要求計算企業(yè)的債券投資持有期間收益率。3、持有期間收益率964、到期收益率

指對已在市場上流通的舊債券，從購入日起到最終償還期限止這段時間的年利率。例5-4：丙企業(yè)以11300元從乙企業(yè)購入面額為10000元的債券，并持有到還本付息為止，持有期間為9個月。則丙企業(yè)的到期收益率為：4、到期收益率97（二）股票投資收益的計算1、股利收益（1）每股盈利，稅后利潤與普通股股數(shù)之比。若企業(yè)同時發(fā)行優(yōu)先股，則應從稅后盈利中扣減優(yōu)先股息。（2）每股盈利增長率，衡量公司每股盈利增長速度的指標（3）每股股利，每一普通股能獲得的股利收益。（二）股票投資收益的計算1、股利收益982、資本增值收益。股票投資獲得資本增值收益的形式是送股，又可稱為公積金轉增股本。資本增值收益是長期投資者選擇優(yōu)質公司股票后長期持有的主要投資目的。3、買賣差價收益，指通過股票買入價與賣出價之間的差額所獲取的收如，又稱資本損益。當賣出價高于買入價時為資本收益，即資本利得為正，反之為資本損失，即資本利得為負。2、資本增值收益。股票投資獲得資本增值收益的形式是送股，又可99三、證券風險與收益的確認——證券信用等級(一)債券的評級考慮因素：1、違約的可能性；2、債務的性質和有關附屬條款；3、在破產時債權人的相對低位。對于我國企業(yè)信用評估的信用等級具體分為：AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C。通常都把前四個等級定為投資級(AAA-BBB)，把后五個等級定為投機級(BB-C)。投資級表示收益正常，風險很??；而投機級表示收益沒有保障，但風險更大。三、證券風險與收益的確認——證券信用等級(一)債券的評級100（二）優(yōu)先股評級考慮因素：1、支付股息的可能性；2、優(yōu)先股的性質和各種條款；3、在破產清算和企業(yè)重組時優(yōu)先股的相對低位。優(yōu)先股等級一般不能高于同一企業(yè)發(fā)行的債券等級。（二）優(yōu)先股評級101（三）短期融資券的評級按債務人支付商業(yè)票據(jù)債務的能力劃分為A、B、C、D四大類。（四）普通股編類排列按各種股票的收益和紅利的不同水平對股票進行編類排列。（三）短期融資券的評級102第三節(jié)證券投資決策一、影響證券投資的因素國民經濟形勢分析行業(yè)分析企業(yè)經營管理情況分析第三節(jié)證券投資決策一、影響證券投資的因素103

（

一）國民經濟形勢分析

1、國內生產總值（GDP）。它是指在一國領土范圍內，本國居民和外國居民在一年內所生產的、以市場價格表示的產品和勞務的總值。經濟增長率（經濟增長速度）是一國經濟成就的根本反映。如果GDP呈不斷增長趨勢，則企業(yè)進行證券投資一般會獲得比較好的收益；反之收益會降低。2、通貨膨脹率通貨膨脹對社會經濟產生的影響主要有：降低投資者的實際報酬率；影響股票價格。3、利率從宏觀經濟分析角度看，利率的波動反映出市場資金供求的變動情況。在經濟持續(xù)繁榮增長時期，資金供不應求，利率上升；當經濟蕭條市場疲軟時，資金需求減少，利率下降。利率影響著人們的儲蓄、投資和消費行為，利率結構也影響著居民金融資產的選擇和證券結構

104

（二）行業(yè)分析

1、行業(yè)的市場結構分析市場結構就是市場競爭或壟斷的程度。

完全競爭市場不完全競爭（壟斷競爭）

1。生產者眾多，各種生產資料可以完全流動。2。產品都是同質的，無差別。3。沒有一個企業(yè)能影響市場產品價格。4。企業(yè)是價格的接受者而不是價格的制定者。5。企業(yè)盈利由市場對產品的需求來決定。6。生產者和消費者對市場很了解，并可自由進出市場。在現(xiàn)實經濟生活中，此種市場是少見的。1。生產者眾多，各種生產資料可以流動。2。產品之間存在著差異性。3。因差異性的存在，生產者可樹立自己產品的信譽，從而對其產品有一定的控制能力。買東西就要認準品牌?。ǘ┬袠I(yè)分析1。生產者眾多，各種生產資料可以完全105

寡頭壟斷市場完全壟斷市場1。少數(shù)生產者的產量很大，對市場價格和交易有一定的壟斷能力。2。每個生產者的價格政策和經營方式的變化，對其他生產者有重要影響。3。通常有一個起領導作用的企業(yè)。

獨家企業(yè)生產某種沒有替代的特質產品。分為政府完全壟斷和個別企業(yè)完全壟斷。1。市場被獨家控制。2。壟斷者確定市場價格和產量，以獲取高額利潤。寡頭壟斷市場106

2、行業(yè)生命周期分析

行業(yè)同企業(yè)和產品一樣，也有一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，這個過程稱為行業(yè)的生命周期。

銷價大規(guī)模計算機石油、電力互聯(lián)網(wǎng)紡織、冶金生物制藥

初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期

1.初創(chuàng)期在這一階段，由于新行業(yè)剛誕生或初建不久，較高的產品成本和價格與較小的市場需求，使投資于新興行業(yè)的投資公司面臨很大的投資風險。2、行業(yè)生命周期分析107

在初創(chuàng)期的企業(yè)還可能因財務風險而引發(fā)破產風險，故這類企業(yè)適合投機者而非投資者。2.成長期在初創(chuàng)期后期，隨著行業(yè)生產技術的提高、生產成本的逐步降低和市場需求的擴大，新行業(yè)便逐步由高風險、低收益的初創(chuàng)期轉向高風險、高收益的成長期。在這一時期，擁有一定市場營銷和資金實力的大企業(yè)逐漸主導市場，并開始定期支付股利和擴大經營。投資者若能在行業(yè)成長期入市則能隨著行業(yè)增長而增長。3.成熟期在這一時期，企業(yè)與產品之間的競爭手段逐漸從價格手段轉向非價格手段，如提高產品質量、改善產品性能、加強售后服務等。此間，行業(yè)利潤因壟斷較高，而風險較小，新企業(yè)進入較困難，行業(yè)增長緩慢甚至停止。4.衰退期由于新產品和替代品的大量出現(xiàn)，原行業(yè)市場需求和銷量減少，部分廠商開始向其他更有利可圖的行業(yè)轉移資金，出現(xiàn)行業(yè)內企業(yè)減少，利潤下降的蕭條景象。投資者應適時售出自己的股票，轉向成長型的行業(yè)與公司。在初創(chuàng)期的企業(yè)還可能因財務風險而引發(fā)破產風108（三）企業(yè)經營管理情況分析1、企業(yè)競爭能力分析2、企業(yè)的盈利能力分析3、企業(yè)的生產經營效率分析4、企業(yè)應用現(xiàn)代化管理手段能力的分析5、企業(yè)財務狀況分析（三）企業(yè)經營管理情況分析109二、債券投資債券投資債券的估價債券投資收益率二、債券投資債券投資110債券投資的目的和特點企業(yè)進行短期債券投資的目的主要是為了合理利用暫時閑置資金，調節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得長期穩(wěn)定的收益。債券投資具有以下特點：

1.本金安全性高

2.收入穩(wěn)定性強3.市場流動性好4.購買力風險較大5.沒有經營管理權債券投資的目的和特點企業(yè)進行短期債券投資的目的主要是為了合理111（二）債券的估價與投資決策債券的內在價值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。1、債券估價的基本模型典型的債券是固定利率、每年計算利息并支付利息、到期歸還本金。（二）債券的估價與投資決策債券的內在價值：債券未來現(xiàn)金流入的112例5-5某債券面值1000元，票面利率10%，期限5年，某企業(yè)擬對此債券進行投資，當前的市場利率為12%，問債券的價格為多少時才能進行投資？這種債券的價格必須低于927.88元，該債券才能投資。例5-5某債券面值1000元，票面利率10%，期限5年，1132.一次還本付息且不計復利的債券估價模型例5-6某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為1000元，期限為5年，票面利率10%，不計復利，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少企業(yè)才能購買？債券價格必須低于1020元，企業(yè)才能購買。2.一次還本付息且不計復利的債券估價模型例5-6某企業(yè)擬購1143.一次還本付息且按復利的債券估價模型例5-7將5-6中不計復利改為復利，則債券價格應為：3.一次還本付息且按復利的債券估價模型例5-7將5-6中不1154、貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型純貼現(xiàn)債券，指發(fā)行人承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，也叫“零息債券”。例5-8有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，期限5年，當時的市場利率是8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？該債券的價格只有低于680.6元時，企業(yè)才能購買。4、貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型純貼現(xiàn)債券，指發(fā)行人承諾在未來某1165、永久債券永久債券是指沒有到期日，永遠不停支付利息的債券。優(yōu)先股實際上也是一種永久債券。永久債券價值計算公式：例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元，假設折現(xiàn)率為10%，則其價值為：5、永久債券永久債券是指沒有到期日，永遠不停支付利息的債券。117 (1)r/m (2)n*m (3)I/m利息支付的頻率可能是一年m次（平息債券）修改債券的定價公式: (1)r/m利息支付的頻率可能是一年m次（平息債券）118例：有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設折現(xiàn)率為10%。按慣例，報價利率為按年計算的名義利率，每半年計息時按年利率的1/2計算，即按4%計息，每次支付40元。折現(xiàn)率按同樣的方法處理，每半年的折現(xiàn)率為5%。該債券的價值為：P=80/2×(P/A,10%÷2,5×2)+1000×(P/F,10%÷2,5×2)=40×7.7217+1000×0.6139=922.768元例：有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次119計算內含報酬率，選擇內含報酬率高于必要報酬率的債券投資1.確定預期現(xiàn)金流.2.用市場價格(P0)替換內在價值(V)3.解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價格的內在報酬率.計算報酬率（或收益率）的步驟計算內含報酬率，選擇內含報酬率高于必要報酬率的債券投資1.120計算債券YTM計算非零息債券的到期收益率(YTM)P0=nt=1(1+r

)t利息=I(PVIFAr

,n)

+

M(PVIFr,n)(1+r

)n+Mr

=YTM計算債券YTM計算非零息債券的到期收益率(YTM)P0121計算到期收益率（YTM）JulieMiller想計算BW發(fā)行在外的債券的YTM.BW的債券的面值為$1000,年利率為10%，還有15年到期.該債券目前的市場價值$1,250.則現(xiàn)在購買該債券持有至到期的YTM?計算到期收益率（YTM）JulieMiller想計算BW122YTM計算(嘗試9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15)+ $1,000(PVIF9%,15)$1,250 = $100(8.061)+ $1,000(0.275)$1,250 = $806.10+$275.00 = $1,081.10 [貼現(xiàn)率太高!]YTM計算(嘗試9%)$1,250 = $100(P123YTM計算(嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15)+ $1,000(PVIF7%,15)$1,250 = $100(9.108)+ $1,000(.362)$1,250 = $910.80+$362.00 = $1,272.80 [貼現(xiàn)率太低!]YTM計算(嘗試7%)$1,250 = $100(P124 .07 $1,273

.02

YTM

$1,250

.09 $1,081$192 X

$23

.02

$192YTM計算(插值)$23X=X=.0024YTM=.07+.0024=.0724or7.24% .07 $1,273YTM計算(插值)$23X=125債券價值的影響因素1、債券價值與折現(xiàn)率（市場要求報酬率or期望報酬率）：反向折價債券

–

折現(xiàn)率大于票面利率(M>P0).溢價債券

-

票面利率大于折現(xiàn)率(P0>M).平價債券

–

票面利率等于折現(xiàn)率(P0=M).債券價值的影響因素1、債券價值與折現(xiàn)率（市場要求報酬率or期126債券價值與折現(xiàn)率的關系

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000P160014001200P'600002468101214161815Year5Year債券價值與折現(xiàn)率的關系票面利率債券價格($)10001272、債券價值與到期時間對于平息（利息在到期時間內平均支付）債券，在折現(xiàn)率不變的情況下，不管它高于或是低于票面率，債券價值隨著到期時間的縮短逐漸向債券面值接近。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。i=8%i=10%i=12%債券價值543210到期時間（年）2、債券價值與到期時間i=8%i=10%i=12%債券價值51283、給定折現(xiàn)率的變動幅度，債券期限越長，債券價值變動幅度越大.

票面利率市場要求報酬率(%)債券價格($)1000

Par160014001200600002468101214161815Year5Year3、給定折現(xiàn)率的變動幅度，債券期限越長，債券價值變動幅度越大129（五）債券投資決策的內容1、是否進行債券投資的決策。2、債券投資對象的決策。3、債券投資結構的決策。（五）債券投資決策的內容1、是否進行債券投資的決策。130三、股票投資

企業(yè)進行股票投資的目的一是為了獲利，二是為了控股。與債券投資相比，股票投資一般具有以下特點：1.股票投資是權益性投資2.股票投資的風險較大3.股票投資的收益不穩(wěn)定4.股票價格的起伏較大三、股票投資企業(yè)進行股票投資的目的一是為了獲利，二131股票估價當投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流?

(1)未來股利 (2)未來出售普通股股價投資決策：計算股票的內在價值，然后與股票市價進行比較，投資于市價小于或等于股票內在價值的股票。股票估價當投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流? 132股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）133股東打算長期持有股票，指獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入?；竟衫▋r模型：普通股的每股價值等于未來所有股利的現(xiàn)值.(1+

r)1(1+r)2(1+r)∞V=++...+d1d∞d2=∞t=1(1+r)tdtdt: 第t期的現(xiàn)金股利r: 投資者要求的報酬率股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）股東打算長期持有股票，指獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。(1134（1）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變例5-9某公司購買的甲種股票，預計每年每股股利0.8元，且穩(wěn)定不變，若投資者要求得到的收益率10%，則該種股票的內在價值為：如果企業(yè)要求投資于該股票的期望收益率不低于10%，股票的購入價格就不得高于8元，否則就不宜進行這項投資。（1）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變135（2）股利固定增長模型假設股利的固定增長率為g,且g＜r，則股票內在價值計算公式：例5-10東方公司準備投資購買西部信托投資股份有限公司的股票，該公司上年的每股股利為2元，預計以后每年以4%的增長率增長，東方公司經分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買西部信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內在價值為：即西部信托公司的股票價格在34.67元以下時，東方公司才能購買。（2）股利固定增長模型136d0(1+g1)tdn(1+g2)t(3)階段性增長模型

階段性增長模型假定公司先以超常增長率增長一定的年數(shù)（g可能會大于r），但最后增長率會降下來。(1+r)t(1+r)tV=t=1nt=n+1+d0(1+g1)tdn(1+g2)t(3)階段性增長模型階137d0(1+g1)tdn+1階段性增長模型假定在第2階段股利按g2固定增長，所以公式應為:(1+r)t(r

-g2)V=t=1n+1(1+r)nd0(1+g1)tdn+1階段性增長模型假定在第2階段股利按138例5-11

股票GP頭3年按增長率16%增長，而后按8%固定增長.上一期分得的股利3.24/股.投資者要求的報酬率為15%.在這種情形下該普通股的價值是多少？例5-11股票GP頭3年按增長率16%增長，而后按139

d0=3.24

d1=d0(1+g1)1=3.24(1.16)1=3.76

d2=d0(1+g1)2=3.24(1.16)2=4.36

d3=d0(1+g1)3=3.24(1.16)3=5.06

d4=d3(1+g2)1=5.06(1.08)1=5.46證券投資管理理論概述課件140PV(d1)=d1(PVIF15%,1)=3.76(0.870)=3.27PV(d2)=d2(PVIF15%,2)=4.36(0.756)=3.30PV(d3)=d3(PVIF15%,3)=5.06(0.658)=3.33P3=5.46/(0.15-0.08)=78PV(P3)=P3(PVIF15%,3)=78

(0.6575)=51.29證券投資管理理論概述課件141D0(1+.16)tD4計算內在價值(1+

.15)t(.15-.08)V=t=13+1(1+.15)3V=$3.27+$3.30+$3.33+$51.29V=$61.19D0(1+.16)tD4計算內在價值(1+.15)t(1424、短期持有股票、未來準備出手的股票股價模型例5-12大方公司預計未來2年的股利為3元，2年后預計市場價格為25元，投資者預期報酬率為12%，問該股票現(xiàn)值是多少？改股票目前的市場價值是26元，你認為值得投資么？目前股票的內在價值為25元，低于市場價格，不值得投資4、短期持有股票、未來準備出手的股票股價模型例5-12大方143例：某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預計該公司凈利潤第1年增長8%，第2年增長10%，第3年及以后年度其凈利潤可能為：（1）將保持第2年的凈利潤水平；（2）將保持第2年的凈利潤增長率水平。該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。要求：假設投資者要求的報酬率為20%，計算上述兩種情形該股票的價值。注：固定股利支付率（現(xiàn)金股利/凈利潤）政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。例：某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預計該公司凈利潤144d0=2

d1=d0(1+g1)1=2(1.08)1=2.16

d2=d1(1+g2)1=2.16(1.10)1=2.38d0=2145（1）第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤水平，可知該股票屬于非固定成長后的零成長，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），股利轉化為永續(xù)年金。股票的價值=D1×（P/F，20%，1）+（D2÷20%）×（P/F，20%，1）=2.16×0.8333+2.38/20%×0.8333=1.8+9.9=11.7（元）。（1）第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤水平，可知該股票屬146（2）根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤增長率水平”，可知該股票屬于非固定成長后的固定成長股票，第3年及以后年度將保持第2年的股利增長率水平，即從第2年開始成為固定成長股票（站在第1年年末，即第2年年初）。股票的價值=D1×（P/F，20%，1）+D2÷（20%-10%）×（P/F，20%，1）=2.16×0.8333+2.38/（20%-10%）×0.8333=1.8+19.8=21.6（元）。（2）根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤增長率水147（二）市盈率估價模型市盈率=每