防疫復(fù)蘇專題系列三：海外疫情管控政策變動如何影響就業(yè)人口修復(fù)

宏觀專題證券分析師蘆哲資格編號：S0120521070001宏觀專題證券分析師蘆哲資格編號：S0120521070001姓名資格編號：S11305XXXXXX潘京資格編號：S0120521080004研究助理李昌萌資格編號：S0120122070034相關(guān)研究證券研究報告|宏觀專題情管控政策變動如何影響就業(yè)人口修復(fù)——防疫復(fù)蘇專題系列三核心觀點：人力資本作為產(chǎn)業(yè)的重要投入項，在疫情擾動下受到了不同程度的干擾。從城市封控帶來的客觀出行限制到后疫情時代的主觀意愿變化，消費中的服務(wù)業(yè)及制造業(yè)作為人力成本投入較多的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)修復(fù)程度可能受制于就業(yè)人口修復(fù)情況的影響，而疫情管控政策可能是影響就業(yè)人口修復(fù)的一個重要因素。就業(yè)恢復(fù)情況是制造業(yè)修復(fù)情況的主因：從主要經(jīng)濟體疫情以來制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的修復(fù)情況來看，就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)恢復(fù)的主要原因。各國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)修復(fù)程度相對應(yīng)的是各國就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況，各國就業(yè)人數(shù)與疫情前的變化情況與其產(chǎn)業(yè)修復(fù)情況的走勢較為一致。防疫政策放松程度影響就業(yè)修復(fù)情況：因此整體來看，日本、韓國和越南三個國家疫情管控的嚴格程度呈現(xiàn)日本>越南>韓國，而對應(yīng)就業(yè)人口的修復(fù)情況呈現(xiàn)韓國>越南>日本，最終體現(xiàn)為韓國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度修復(fù)最為明顯，越南制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度基本已經(jīng)修復(fù)至疫情前的水平，而日本制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度仍較疫情前有一定缺口。這一定程度上表明疫情管控的放松程度會通過影響就業(yè)狀況最終影響制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的修復(fù)進程。技術(shù)密集型行業(yè)修復(fù)程度顯著優(yōu)于勞動密集型行業(yè)：總體來看，盡管不同經(jīng)濟體在疫情以來各行業(yè)修復(fù)態(tài)勢有所分化，但整體上呈現(xiàn)勞動密集型行業(yè)弱修復(fù)而技術(shù)密集型行業(yè)強修復(fù)的態(tài)勢，其主要原因在于勞動密集型行業(yè)對于勞動力的需求更高，更容易受到疫情影響下就業(yè)人數(shù)減少的沖擊。而從細分行業(yè)來看，疫情以來電子設(shè)備制造業(yè)和汽車制造業(yè)修復(fù)程度最為明顯景氣度持續(xù)提升，此外各國在放松疫情管控措施后醫(yī)療相關(guān)行業(yè)景氣度也有一定提升。風(fēng)險提示：疫情管控政策放松后病例數(shù)量發(fā)生反彈；國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)受疫情影響發(fā)生變化；新冠病毒再次發(fā)生變異。的信息披露和法律聲明宏觀專題2/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明復(fù)程度差異 42.疫情防控對服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的影響 42.1.防疫政策嚴格程度仍然影響就業(yè)修復(fù)情況 4 2.2.就業(yè)恢復(fù)情況是制造業(yè)修復(fù)情況的主因 92.3.技術(shù)密集型行業(yè)修復(fù)程度顯著優(yōu)于勞動密集型行業(yè) 11 宏觀專題3/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：中國最終消費率低于其他國家(2020年，%) 4圖2：中國第三產(chǎn)業(yè)占比偏低(2020年，%) 4高于疫情前水平 5 圖5：韓國制造業(yè)景氣程度已經(jīng)超過疫情前同期(%) 5圖6：韓國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)保持快速修復(fù)態(tài)勢 5圖7：越南服務(wù)業(yè)就業(yè)已恢復(fù)至2018年高點水平(千人) 6 圖9：越南制造業(yè)已基本修復(fù)至疫情前水平(%) 6圖10：疫情以來越南制造業(yè)就業(yè)人數(shù)基本保持穩(wěn)定(千人) 6 圖13：日本制造業(yè)較疫情前仍有較大缺口(%) 7 圖15：日本、韓國和越南疫情管控嚴格程度(%) 8圖16：谷歌活動指數(shù)公園分項(%) 8圖17：谷歌活動指數(shù)工作場所分項(%) 9圖18：谷歌活動指數(shù)交通樞紐分項(%) 9圖19：德國制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)仍未恢復(fù)至疫情前水平(%) 10 0圖21：美國制造業(yè)已經(jīng)基本恢復(fù)至疫情前水平(%) 10圖22：新加坡制造業(yè)景氣程度顯著高于疫情前 1023：美國制造業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已恢復(fù)至疫情前同期 11圖24：新加坡制造業(yè)就業(yè)人口增速高于疫情前同期 11圖25：韓國勞動密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(%) 11圖26：韓國技術(shù)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(%) 11圖27：日本勞動密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(%) 12圖28：日本技術(shù)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(%) 12圖29：越南勞動密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(%) 12圖30：越南技術(shù)密集型行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)走勢(%) 12 宏觀專題4/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明國的恢復(fù)程度差異在防疫復(fù)蘇專題系列的前兩篇中，我們分別分析了以消費作為經(jīng)濟主要支撐的國家和以制造業(yè)作為主要支撐的國家各自的消費和制造業(yè)恢復(fù)情況。從各國不而服務(wù)消費的修復(fù)仍然存在一定的缺口(除新加坡外)，且服務(wù)消費缺口產(chǎn)生的原因根據(jù)各消費國的消費結(jié)構(gòu)和地域結(jié)構(gòu)都存在明顯的關(guān)聯(lián)。消費國的消費水平恢拉動消費意愿形成正向螺旋的正面案例對于第三產(chǎn)業(yè)占比相對較低的中國來說可供借鑒的經(jīng)驗不多，因此我們更多地從以制造業(yè)為主的生產(chǎn)國的消費和制造業(yè)恢察對象。.000.00.00德國越南泰國韓國日本美國中國.000.00.00中國德國美國日本韓國越南泰國2.疫情防控對服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的影響2.1.防疫政策嚴格程度仍然影響就業(yè)修復(fù)情況人力資本作為產(chǎn)業(yè)的重要投入項，在疫情擾動下受到了不同程度的干擾。從況的影響，而疫情管控政策可能是影響就業(yè)人口修復(fù)的一個重要因素。本部分我程度的修復(fù)造成了顯著的影響。1.1.韓國從韓國方面來看，韓國制造業(yè)景氣程度在2020年下半年就基本修復(fù)到了疫在疫情完全放開后顯著高于趨勢線水平。相對應(yīng)的，韓國服務(wù)業(yè)和制造業(yè)就業(yè)人仍保持著較高的增速。宏觀專題5/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明010611040902071205100308010601070107010701070107010701070107國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)的恢復(fù)趨勢顯著提升，表明疫情的放開使得勞動力可010611040902071205100308010601070107010701070107010701070107000000002,400.0015%%-10%-15%服務(wù)人員就業(yè)同比(右軸)115.00.00度已經(jīng)超過疫情前同期(%)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右) (%)420420“K3T”日常生活，保持社交距離從抑制確診的普遍性限制，調(diào)整為致力于提高疫苗接種，遏制出現(xiàn)02.18難安全對策本部公布調(diào)整防疫措施具體方案：延長餐廳、咖啡廳、練歌房、澡堂、室內(nèi)體育設(shè)施等公。停止營業(yè)場所出入名單登記制度，進入餐廳、超市等公眾聚集場所時無需再用二維碼、電。04.11進行檢查，04.18情的保持社交距離措施，包括解除對服務(wù)部門營業(yè)時間，以及私人聚會、活動、集會等疫工作轉(zhuǎn)向日常實踐防疫體系05.02和活動，不再強制民眾在大部分室外活動中佩戴口罩.2.越南宏觀專題6/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明030801061104090207120510030801030801061104090207120510030801KK地可根據(jù)實際情況靈活執(zhí)行。而在疫情防控政策放松以來，越南制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)呈現(xiàn)了穩(wěn)定的回升態(tài)勢，表明工作限制條件的解除是影響制造業(yè)修復(fù)的一個重要500.00000.00.00.000.00.00,000.00.00010611010611040902071205100308010611圖9：越南制造業(yè)已基本修復(fù)至疫情前水平(%)0002016年2017年2018年2019年2020年2021年10.11.02.1704.15鑒于越南的新冠疫苗覆蓋率非常高，且重癥與死亡數(shù)字大幅下降，越南宣布第一代密切接觸者(F1)不再需要自會04.29越南衛(wèi)生部副部長表示，越南將繼續(xù)堅持靈活的“5K”防疫原則。堅持“2K”——戴口罩和消毒；剩下的“3K”各地可實際情況靈活執(zhí)行——保持社交距離、進行健康申報、不聚集。2.1.3.日本宏觀專題7/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0106110409020712051003080106餐飲0106110409020712051003080106100.00.00.000圖13：日本制造業(yè)較疫情前仍有較大缺口(%)日本趨勢線.000010611040106110409020712051003080106日本:實際消費活動指數(shù):季調(diào):服務(wù)(萬(萬制造業(yè)就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右) (%期控期期控期420-610.01解除東京、大阪等19個一級行政區(qū)目前正在實施的疫情緊急狀態(tài)。01.07急劇擴大，日本政府決定，沖繩、山口、廣島3縣將適用于防止蔓延等重點措施。.01.21宣布擴大適用“防止蔓延等重點措施”的對象，包括首都圈4都縣的東京、埼玉、千葉、神奈川，以及群馬、新潟、岐阜、愛知、三重、香川、長崎、熊本、宮崎9個縣。02.10決定延長東京都、千葉縣、神奈川縣等共計13個一級行政區(qū)“防止蔓延等重點措施”至3月6日。.03.222.07.225天，若抗原檢測連續(xù)2次為陰性，則在與陽性者接觸后的第38/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明。南>韓國，而對應(yīng)就業(yè)人口的修復(fù)情況呈現(xiàn)韓國>越南>日本，最終體現(xiàn)為韓國制復(fù)至疫情前的水平，而日本制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣程度仍較疫情前有一定缺口。這一定程度上表明疫情管控的放松程度會通過影響就業(yè)狀況最終影響制造業(yè)和服務(wù)0020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10而通過谷歌活動指數(shù)我們也可以得到相似的結(jié)論，疫情管控的松緊程度會直接影響居民線下活動的活躍度。首先從最能反映居民出行限制的公園指數(shù)來看，份放松疫情管控政策以來公園指數(shù)也修復(fù)到了臨界值以上；只有日本對于居民出直較為嚴格，即使在進一步放開疫情管控后公園指數(shù)仍處于臨界值以下。圖16：谷歌活動指數(shù)公園分項(%)0020-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-08宏觀專題9/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10 10 2010 0-10-20-30-40-50-60-70-80-90圖17：谷歌活動指數(shù)工作場所分項(%)圖18：谷歌活動指數(shù)交通樞紐分項(%)韓國越南2.2.就業(yè)恢復(fù)情況是制造業(yè)修復(fù)情況的主因從疫情以來主要經(jīng)濟體制造業(yè)的修復(fù)情況來看，就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況是主導(dǎo)制造業(yè)修復(fù)狀況的因素。疫情以來，不論是德國、日本等更為倚重制造業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)國還是美國、法國和新加坡等更為倚重消費的國家，都經(jīng)歷了制造業(yè)景氣程度的大幅走弱，同時也伴隨著制造業(yè)就業(yè)人口的大量流失。而隨著各國疫情防控政策的不斷放松，各國制造業(yè)均呈現(xiàn)逐步修復(fù)態(tài)勢，但修復(fù)程度各有差異，例如國、新加坡等較為倚重服務(wù)業(yè)的國家自疫情以來制造業(yè)快速修復(fù)，目前已經(jīng)恢復(fù)是各國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)的修復(fù)情況，各國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)與疫情前的變化情況與業(yè)修復(fù)情況的走勢較為一致。從較為倚重制造業(yè)的德國和日本來看，兩個國家目前的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均顯著低于疫情前的趨勢線，表明其制造業(yè)仍未修復(fù)至疫情前的水平，而相對應(yīng)兩個但在今年3月份兩個國家先后放松疫情管控政策以來，其制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增速顯著提升，一定程度上反映防疫政策的放松程度是制造業(yè)就業(yè)人口能否順利返崗的一個重要因素。宏觀專題10/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明產(chǎn)指數(shù)仍未恢復(fù)至疫情前水平(%)就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右)(千(%)(千204而服務(wù)業(yè)相對更為發(fā)達的美國和新加坡，其制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均已經(jīng)修復(fù)至疫22業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增速仍處于高位，在未來一段時間內(nèi)可能將進一步回升至趨勢線線宏觀專題11/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明美國:非農(nóng)就業(yè)人數(shù):制造業(yè):季調(diào)：同比(右)(%)(%)50就業(yè)人數(shù)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)：同比(右)5500(千00440-5420-10(%)05的增速有顯著提升，也表明疫情管控措施的松緊程度是影響制造業(yè)就業(yè)人口回升2.3.技術(shù)密集型行業(yè)修復(fù)程度顯著優(yōu)于勞動密集型行業(yè)從韓國疫情以來各行業(yè)的修復(fù)狀況來看，勞動密集型行業(yè)整體受到影響更明顯且修復(fù)程度較低，其中除家具制造業(yè)已經(jīng)修復(fù)到疫情前的水平以外，其他行業(yè)均未恢復(fù)至疫情前同期的水平。而相較于勞動密集型行業(yè)，技術(shù)密集型行業(yè)在疫000宏觀專題12/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)還是技術(shù)密集型行業(yè)均較疫情前仍存在一定缺口，其中僅有電氣機械制造業(yè)缺口相受到了一定壓制。0000越南疫情以來各行業(yè)的修復(fù)情況與韓國相類似，呈現(xiàn)勞動密集型行業(yè)弱修復(fù)而技術(shù)密集型行業(yè)強修復(fù)的特征。其中勞動密集型行業(yè)中有所分化，紡織品制造業(yè)和家具制造業(yè)較疫情前仍有一定缺口，而皮革制鞋業(yè)已經(jīng)修復(fù)至了疫情前的水勢。00呈現(xiàn)勞動密集型行業(yè)弱修復(fù)而技術(shù)密集型行業(yè)強修復(fù)的態(tài)勢，其主要原因在于疫的需求更高。而從細分行業(yè)來看，疫情以來電子設(shè)備制造業(yè)和汽車制造業(yè)修復(fù)程度最為明顯景氣度持續(xù)提升，此外各國在放松疫情管控措施后醫(yī)療相關(guān)行業(yè)景氣度13/14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(1)疫情管控政策放松后病例數(shù)量發(fā)生反彈；(2)國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)受疫情影響發(fā)生變化；(3)新冠病毒再次發(fā)生變異。宏觀專題14/