北大2004Fall第11講國(guó)企改制

第11講國(guó)企改制世紀(jì)挑戰(zhàn)國(guó)企的由來(lái)與性質(zhì)中國(guó)路徑：把國(guó)企推入市場(chǎng)國(guó)企分化國(guó)企重組從國(guó)企到國(guó)資產(chǎn)權(quán)改革案例國(guó)企改制的邏輯12/2/20221NIE第11講國(guó)企改制世紀(jì)挑戰(zhàn)從市場(chǎng)里的企業(yè)到中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)可行性”的辯論與實(shí)踐二十世紀(jì)的結(jié)論國(guó)有企業(yè)：從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)入市場(chǎng)的國(guó)企究竟要經(jīng)歷哪些制度性改變？12/2/20222NIE第11講國(guó)企改制公有制企業(yè)的性質(zhì)(一)思想和理論基礎(chǔ)馬克思：“消滅私有制”和“重建個(gè)人所有制”保護(hù)私人擁有消費(fèi)資料的所有權(quán)，消滅私人對(duì)于生產(chǎn)資料的所有權(quán)列寧：“全體公民都成了一個(gè)全民的、國(guó)家的‘辛提加’的職員和工人。全部問(wèn)題在于要他們?cè)谡_遵守工作標(biāo)準(zhǔn)的條件下同等地工作，并同等地領(lǐng)取報(bào)酬?！薄罢麄€(gè)社會(huì)將成為一個(gè)管理處，成為一個(gè)勞動(dòng)平等、報(bào)酬平等的工廠”?！秶?guó)家與革命》實(shí)踐模式：中央計(jì)劃公有制體制特征：不可分割到個(gè)人的產(chǎn)權(quán)、按照中央計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)和分配12/2/20223NIE第11講國(guó)企改制公有制企業(yè)的性質(zhì)(二)公有制“企業(yè)”的兩個(gè)性質(zhì)第一，沒(méi)有可追溯的最終委托人；第二，非市場(chǎng)合約性?！皼](méi)有最終可追溯委托人的代理人”國(guó)家代理人企業(yè)代理人集體代理人除了抽象的集合名詞（“全民”、“人民”“集體”、“國(guó)家”、“公家”），所有自然人都是代理人沒(méi)有由自然人可以合法決定的締約、再締約和解除合約的權(quán)利12/2/20224NIE第11講國(guó)企改制關(guān)于國(guó)有企業(yè)低效率的解釋在比較中看效率——開放的意義中央計(jì)劃公有制以減少、消滅“無(wú)政府的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的浪費(fèi)”為號(hào)召，但是實(shí)踐的結(jié)果，卻發(fā)現(xiàn)“計(jì)劃的浪費(fèi)”更加嚴(yán)重為什么？?jī)蓚€(gè)基本原因信息成本問(wèn)題動(dòng)力機(jī)制問(wèn)題重新思考“規(guī)則——行為——績(jī)效”12/2/20225NIE第11講國(guó)企改制真的完全消滅了私產(chǎn)？公有制企業(yè)同樣要利用人力資源：人的天賦、努力、責(zé)任心、創(chuàng)造力與學(xué)習(xí)能力人力資源的產(chǎn)權(quán)特性在公有制下沒(méi)有被改變公有制企業(yè)的基本矛盾：法律上的產(chǎn)權(quán)與事實(shí)上的產(chǎn)權(quán)不相一致替代品：公有制企業(yè)為什么實(shí)施“行政等級(jí)制”和“物質(zhì)刺激”？12/2/20226NIE第11講國(guó)企改制“公共過(guò)道”分析觀察一下“公共過(guò)道”吧問(wèn)題：公有的？私有的？法律所有權(quán)與事實(shí)上的所有權(quán)分離不受法律承認(rèn)和保護(hù)的、但在實(shí)際上存在的私人產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)分析：此類產(chǎn)權(quán)對(duì)行為的影響放棄“因名責(zé)實(shí)”的思維方式12/2/20227NIE第11講國(guó)企改制中國(guó)路徑：把國(guó)企推入市場(chǎng)

首先開放市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)：允許外資企業(yè)、合資企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私人企業(yè)與國(guó)企的產(chǎn)品在一個(gè)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)要素市場(chǎng)：國(guó)企與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)勞動(dòng)力、技術(shù)、資金、土地和管理人才國(guó)企環(huán)境的重大變化：從計(jì)劃指令分配到市場(chǎng)從要素市場(chǎng)獲得要素，組織生產(chǎn)，然后把產(chǎn)品（服務(wù)）送到產(chǎn)品市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)與前蘇聯(lián)與東歐國(guó)企改革路徑的比較12/2/20228NIE第11講國(guó)企改制國(guó)企分化

國(guó)企的生存環(huán)境：從計(jì)劃到市場(chǎng)三分天下

政府壟斷行業(yè)里的巨型國(guó)企基礎(chǔ)設(shè)施與公益性產(chǎn)業(yè)從政府補(bǔ)貼到市場(chǎng)取費(fèi)依然維持行政壟斷、市場(chǎng)禁入和限入“新興國(guó)企”靠政策和市場(chǎng)機(jī)會(huì)發(fā)展起來(lái)的國(guó)企企業(yè)家人力資本發(fā)揮了重要的作用老國(guó)企：?jiǎn)适Ц?jìng)爭(zhēng)力、資不抵債歷史包袱與現(xiàn)實(shí)因素終于無(wú)法支撐、大規(guī)模下崗和破產(chǎn)12/2/20229NIE第11講國(guó)企改制國(guó)企重組

I、1997年-2002年中國(guó)進(jìn)入世界500強(qiáng)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)由3家上升到11家。II、到2002年，15.9萬(wàn)戶國(guó)有控股企業(yè)中的50%以上實(shí)行了公司制改革。從1998年到2002年底，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)重組上市的有442家，累計(jì)籌集資金7436億元，其中境外籌資352億美元。III、1997年以來(lái)，國(guó)有中小企業(yè)戶數(shù)從24.5萬(wàn)戶減少到14.9萬(wàn)戶，下降了39.2%。各地國(guó)有小企業(yè)改制面達(dá)85%左右,其中縣一級(jí)國(guó)有小企業(yè)的80%、市(地)一級(jí)國(guó)有小企業(yè)的60%通過(guò)出售轉(zhuǎn)為非國(guó)有企業(yè)。

1994年到2002年，全國(guó)實(shí)施政策性關(guān)閉破產(chǎn)項(xiàng)目3080個(gè)，涉及核銷銀行呆壞賬1995.4億元，安置職工約530萬(wàn)人。目前，全國(guó)符合破產(chǎn)關(guān)閉條件的國(guó)有企業(yè)還有2500多戶，涉及職工近510萬(wàn)人，金融債權(quán)2400多億元。12/2/202210NIE第11講國(guó)企改制從國(guó)企到國(guó)資“國(guó)企”與“國(guó)資”是兩個(gè)概念政企分開的方針政策國(guó)資數(shù)量：國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額19.7萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)8.36萬(wàn)億元國(guó)企與國(guó)資管理體制改變：從企業(yè)控制人“行使出資人職責(zé)”12/2/202211NIE第11講國(guó)企改制科斯定律與國(guó)資轉(zhuǎn)讓科斯定律清楚的產(chǎn)權(quán)界定是市場(chǎng)交易的前提不變定律公有制企業(yè)改制的交易費(fèi)用公正性和社會(huì)的可接受性存量處理的難題：資源流動(dòng)、重組和資產(chǎn)定價(jià)工人問(wèn)題資產(chǎn)重組12/2/202212NIE第11講國(guó)企改制費(fèi)雪的框架財(cái)富/資產(chǎn)收入資本收入的市值金融理論價(jià)格理論產(chǎn)權(quán)理論12/2/202213NIE第11講國(guó)企改制財(cái)富、收入與資本財(cái)富/資產(chǎn)是一切帶來(lái)未來(lái)收入的資源；財(cái)貨（有形的與無(wú)形的）人的能力人本身收入川流（incomeflow)是財(cái)富/資產(chǎn)提供的服務(wù)“收入是一連串事件”收入資本是資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值，是未來(lái)收入的折現(xiàn)，或者收入的資本化利息是連接收入與資本的橋梁12/2/202214NIE第11講國(guó)企改制資本資本是收入的折現(xiàn)收入流？?jī)羰杖肓鳎何磥?lái)收入減去未來(lái)成本“歷史成本”僅僅對(duì)資產(chǎn)形成有影響，對(duì)資本只有間接影響未來(lái)收入的供求全部金融理論的基礎(chǔ)：利息率上升則資產(chǎn)價(jià)值（資本）下跌金融市場(chǎng)交易哪些個(gè)人偏見(jiàn)？12/2/202215NIE第11講國(guó)企改制成本、投資回報(bào)與盈利資產(chǎn)的歷史成本應(yīng)用資產(chǎn)的未來(lái)成本——機(jī)會(huì)成本預(yù)期的未來(lái)收入減去預(yù)期的未來(lái)成本是投資的回報(bào)工資是勞動(dòng)力資產(chǎn)的回報(bào)窄義利息是資金資產(chǎn)的回報(bào)利潤(rùn)是眼光與管理能力資產(chǎn)的回報(bào)風(fēng)落盈利（windfallprofit)12/2/202216NIE第11講國(guó)企改制公司的間接定價(jià)理論公有制資產(chǎn)存量處置的困難：國(guó)有資產(chǎn)流失？面向未來(lái)、在競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)市場(chǎng)中為資產(chǎn)定價(jià)市場(chǎng)不確定性關(guān)于未來(lái)的企業(yè)家主觀判斷離開了企業(yè)家的主觀判斷，沒(méi)有資產(chǎn)市場(chǎng)；而企業(yè)家人力資本的產(chǎn)權(quán)，要經(jīng)由市場(chǎng)定價(jià)過(guò)程來(lái)確定；市場(chǎng)為公司定價(jià)、公司為企業(yè)家定價(jià)中國(guó)的實(shí)踐以及與俄羅斯改革經(jīng)驗(yàn)的比較12/2/202217NIE第11講國(guó)企改制國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革：艱難的實(shí)踐為什么提上日程？困難所在資產(chǎn)存量（事先合約與事后追索）公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價(jià)：從直接定價(jià)到間接定價(jià)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪水年薪制(上市公司中科龍總裁年薪375萬(wàn)元)分享利潤(rùn)以及使分享利潤(rùn)成為一種“權(quán)利”資本化的利潤(rùn)分享權(quán)高管(經(jīng)理)持股經(jīng)理層收購(gòu)企業(yè)(MBO)實(shí)踐理性的極端重要性12/2/202218NIE第11講國(guó)企改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景國(guó)有紡織行業(yè)調(diào)整上海遠(yuǎn)東紡織機(jī)械廠，1995年前國(guó)家最好的紡織機(jī)械設(shè)備制造商沒(méi)有市場(chǎng)能力而進(jìn)入市場(chǎng)扭虧還是破產(chǎn)？上海紡織業(yè)背水一戰(zhàn)：年薪制、競(jìng)爭(zhēng)上崗、風(fēng)險(xiǎn)抵押、經(jīng)理持股、期權(quán)期股吳玲玲的故事12/2/202219NIE第11講國(guó)企改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序的遠(yuǎn)東機(jī)械廠吳玲玲等33位經(jīng)理出資100萬(wàn)元上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬(wàn)現(xiàn)金上海埃通有限責(zé)任公司(1300萬(wàn)股本金)7.7%92.3%其中：吳玲玲出資20萬(wàn)元(5萬(wàn)元自有，5萬(wàn)元自借，10萬(wàn)元紡織控股集團(tuán)貸款)周副經(jīng)理出資11萬(wàn)元；支部書記出資10萬(wàn)元；其余中層經(jīng)理出資59萬(wàn)元，人均1.97萬(wàn)元。收購(gòu)設(shè)備人員競(jìng)爭(zhēng)待聘持股經(jīng)理與零股董事長(zhǎng)1997年方案12/2/202220NIE第11講國(guó)企改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股100萬(wàn)股上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬(wàn)股上海埃通有限責(zé)任公司(萬(wàn)股本金)5.88%70.59%持股經(jīng)理與持股董事長(zhǎng)1998年方案吳玲玲等5位高級(jí)經(jīng)理期股400萬(wàn)股行權(quán)期為3年23.53%2001年底結(jié)構(gòu)12/2/202221NIE第11講國(guó)企改制案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)3)經(jīng)理層持股紡織控股上海埃通有限責(zé)任公司22%45%2002年中高管期股15%18%兩私人股東12/2/202222NIE第11講國(guó)企改制案例2：四通改制“經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO，ManagementBuyout）”是“杠桿收購(gòu)（LBO,LeveragedBuyout）”的一種。所謂“杠桿收購(gòu)”，是一種利用借債所融資本購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。在成熟的資本市場(chǎng)里，杠桿收購(gòu)得到廣泛的利用。一般而言，利用杠桿收購(gòu)來(lái)重組目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，可以是其他公司、合伙人組織、個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資人等外部人，也可以是目標(biāo)公司的經(jīng)理層。當(dāng)運(yùn)用杠桿收購(gòu)的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時(shí)，一般的LBO就成為MBO。12/2/202223NIE第11講國(guó)企改制目標(biāo)公司重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購(gòu)條件借貸借貸借貸持股持股MBO簡(jiǎn)單示意12/2/202224NIE第11講國(guó)企改制四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工業(yè)務(wù)電子分銷金融IT相關(guān)業(yè)務(wù)其他四通三菱四通松下非上市部分上市部分50.5%75%100%35%四通重組前結(jié)構(gòu)12/2/202225NIE第11講國(guó)企改制四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會(huì)四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新業(yè)務(wù)系列2新業(yè)務(wù)系列1四通管理層股權(quán)投資人Option債權(quán)投資人股東借款50.5%100%51%31%35.2%33.8%33.3%66.6%12/2/202226NIE第11講國(guó)企改制案例3：恒源祥MBO“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資9200萬(wàn)現(xiàn)金從上市公司“萬(wàn)象股份（現(xiàn)已更名為“世茂股份”，600823）購(gòu)買了冠以“恒源祥”商號(hào)的7家公司的股權(quán)（權(quán)益的帳面值4000多萬(wàn)元）。“恒源祥”創(chuàng)牌于1927年，是30-40年代上海家喻戶曉的名牌；1987年劉瑞旗任上海黃浦區(qū)百貨公司南京路毛線商店經(jīng)理，主掌店面只有幾十平方米，流動(dòng)資金也只有幾十萬(wàn)；但劉瑞旗想生產(chǎn)“恒源祥”自主品牌毛線。。

12/2/202227NIE第11講國(guó)企改制案例3：恒源祥MBO“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注冊(cè)了“恒源祥”商標(biāo)。然后，以“定牌加工”模式定購(gòu)江浙鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)品，打上“恒源祥”商標(biāo)，由劉瑞旗的包銷。1992年，每次5秒的廣告：恒源祥-羊羊羊。1993年，黃浦區(qū)百貨公司準(zhǔn)備上市，劉瑞旗執(zhí)掌的小商店經(jīng)過(guò)評(píng)估（243萬(wàn)元）重組入上市公司。1995年，劉每年上交利潤(rùn)為1000萬(wàn)以上；提出“績(jī)效掛帳”：將上交利潤(rùn)中超出社會(huì)平均利潤(rùn)率部分的10%計(jì)作經(jīng)營(yíng)者的“價(jià)值”，以后每年累積，并隨調(diào)動(dòng)進(jìn)入新的國(guó)營(yíng)單位；未果，被封以上市公司總經(jīng)理12/2/202228NIE第11講國(guó)企改制案例3：恒源祥MBO“下市”2000年黃浦區(qū)國(guó)資局將“萬(wàn)象股份”控股權(quán)賣給了民營(yíng)“世茂集團(tuán)”。新股東“世茂”要將“萬(wàn)象”改造成為專業(yè)地產(chǎn)商，免去劉的總經(jīng)理之職。經(jīng)談判確定由劉融資9600萬(wàn)元收購(gòu)恒源祥“下市”，組建上海恒源祥投資發(fā)展有限公司由“定牌生產(chǎn)”的戰(zhàn)略聯(lián)盟提供融資。12/2/202229NIE第11講國(guó)企改制案例4：聯(lián)想改制1984年中科院計(jì)算所投資20萬(wàn)元1999年聯(lián)想集團(tuán)資產(chǎn)22-23億“分配慣例”：總收益的70%作為聯(lián)想投資基金；30%作為分紅基金，其中65%歸計(jì)算所，35%歸公司；1998年，中科院與聯(lián)想集團(tuán)達(dá)成對(duì)聯(lián)想集團(tuán)年度分紅65：35分成協(xié)議；公司的35%，創(chuàng)業(yè)人、骨干和員工三三制。12/2/202230NIE第11講國(guó)企改制65%計(jì)算所35%聯(lián)想集團(tuán)12%創(chuàng)業(yè)人12%骨干13%員工獎(jiǎng)勵(lì)基金70%30%聯(lián)想集團(tuán)分配流程12/2/202231NIE第11講國(guó)企改制案例4：聯(lián)想改制方案(續(xù))中央關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策文件：“從近年國(guó)有資產(chǎn)帳面凈資產(chǎn)的增加額中，拿出一部分作為股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者和技術(shù)人員”；確定從何時(shí)開始計(jì)？拿出多大部分？如何落實(shí)到個(gè)人？從分紅權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；從控制權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；公司/中科院/財(cái)政部的談判最后還是按照“買股”來(lái)操作12/2/202232NIE第11講國(guó)企改制案例5：TCL的產(chǎn)權(quán)安排在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中建立的國(guó)企1997年4月，惠州市人民政府批準(zhǔn)TCL集團(tuán)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，幷與李東生簽署了為期5年的放權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議。按照協(xié)議規(guī)定，TCL到1996年的3億元資產(chǎn)全部劃歸惠州市政府所有，此后每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率不得低于10%；如果多增長(zhǎng)10%—25%，管理層可獲得其中的15%；多增長(zhǎng)25%—40%，管理層可獲得其中的30%；多增長(zhǎng)40%以上，管理層可獲得其中的45%；超出部分獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)管理層，或者以優(yōu)惠價(jià)購(gòu)買,。2004年上市報(bào)告的披露。12/2/202233NIE第11講國(guó)企改制案例6：春蘭改制2000年8月，春蘭董事局決定拿出公司凈資產(chǎn)