第七章 金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊

第七章金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊

第一節(jié)歐洲貨幣市場上的國際金融活動第二節(jié)國際金融創(chuàng)新第三節(jié)國際資金流動第四節(jié)國際中長期資金流動與債務(wù)危機(jī)第五節(jié)國際短期資金流動與貨幣危機(jī)第一節(jié)歐洲貨幣市場上的

國際金融活動國際金融市場的三個重要內(nèi)容：A、歐洲貨幣市場

B、離岸金融市場

C、石油美圓國際金融市場的三個重要內(nèi)容

A、歐洲貨幣市場

B、離岸金融市場

C、石油美圓A.歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的概念二、歐洲貨幣市場的歷史發(fā)展三、歐洲美圓獨立的貨幣市場利率四、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點

一、歐洲貨幣市場的概念

在某種貨幣發(fā)行國國境之外從事該種貨幣借貸的市場，它幾乎不受任何一國國內(nèi)政策法令的管理，在利率、業(yè)務(wù)慣例上具有自己的特點，是國際金融市場的核心。

（1）歐洲-----------地域------------境外-----------治外

（2）歐洲美圓：存放在美國境外的外國銀行及美國銀行的海外分行的美圓存款。

或：存儲在美國以外銀行以美圓為面值并以美圓支付的存款（即凡在美國境外的美圓存款，不論銀行屬于哪一個國家，均將此存款視為歐洲美圓）（3）歐洲貨幣：在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣。如歐洲美圓、歐洲馬克等。（4）歐洲美圓市場是歐洲貨幣市場的前身。

歐洲美圓急劇成長的原因：美國政府于1947年實施馬歇爾計劃的結(jié)果，使巨額美圓資金流向歐洲。恢復(fù)整個西歐計劃，重建西歐國家的基礎(chǔ)工業(yè)和交通結(jié)構(gòu)。承諾持續(xù)2-3年以美國GNP的2%援助，相當(dāng)于80年代末的每年1000億美圓。

二、歷史發(fā)展（11點）

2.1956年蘇伊士運(yùn)河危機(jī)——英央行告急——

（無力維持IMF規(guī)定的平價上下1%的水平）——

美央行拋英鎊——（迫使英自埃及撤兵）——

英鎊危機(jī)！

英格蘭銀行——管制英鎊——提高再貼現(xiàn)率——禁止英國銀行在非英鎊國家以英鎊貿(mào)易融資——禁止銀行以英鎊放款——導(dǎo)致：商人銀行以美圓融資國際貿(mào)易。（供求問題）20世紀(jì)50年代開始，西方各國銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)公司鑒于歐洲美圓不需交存款準(zhǔn)備金、所得稅等有利因素，紛紛將美圓資金轉(zhuǎn)入歐洲美圓市場,賺取較高收益。4.20世紀(jì)60年代歐洲各國擁有的美圓已大大超過美國黃金存量按官價每盎司35美圓計算而得到的價值。

美國黃金庫存不敷使用美國黃金儲備：1950年250億美圓懸突額

1970年100億美圓美圓債務(wù)50億美圓700億美圓懸突額（特里芬難題）美圓（10億）70對外負(fù)債605040302010黃金儲備0t194850525456586062646668707274

懸突額（overhang）:流出的美圓超過美國黃金儲備的余額。是衡量和預(yù)測美圓危機(jī)的一個很好的指標(biāo)。著名的特里芬難題特里芬難題:TriffinDilemma由著名國際金融學(xué)家羅伯特.特里芬提出而命名。在美圓黃金儲備體系中,美國作為儲備貨幣發(fā)行國要滿足世界各國對儲備貨幣的需求必須以形成國際收支逆差為前提而國際收支逆差的擴(kuò)大又會降低美圓的信譽(yù)導(dǎo)致儲備貨幣的危機(jī);反之：美國要維持美圓的信譽(yù),則必須減少國際收支逆差,而這又會減少美圓儲備的供給,導(dǎo)致它國國際儲備短缺,影響國際清償能力.美國作為儲備貨幣發(fā)行國面臨這種進(jìn)退維谷的境地,就是所謂的“特里芬難題”.著名的特里芬難題即:當(dāng)美國國際收支處于長期順差時,人們會愿意持有美圓,但確得不到它;而當(dāng)美國國際收支出現(xiàn)持續(xù)逆差時,人們對美圓的需求能得到滿足,但此時人們卻因?qū)γ缊A喪失信心而不愿再持有它了.美圓黃金儲備體系自身存在著不可克服的內(nèi)在矛盾,是導(dǎo)致儲備體系多元化的主要原因.

美國政府限制資本流動：

60年代美國政府的資本管制為歐洲美元市場的資金提供出路（1）征利息平衡稅——限制別國持有美圓——

美銀行為避免稅負(fù)將資金轉(zhuǎn)入設(shè)在歐洲的分行

1963年為緩解美元大量外流對國際收支、匯率、通脹壓力，約翰.肯尼迪總統(tǒng)提出對購買外國債券的美國人征收“征利息平衡稅”

（2）限制美國銀行對外放款；

1965年林登.約翰遜總統(tǒng)提出“自愿信貸計劃”。征收利息平衡稅的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到美國銀行發(fā)放給外國人1-3年期貸款，并限制美國銀行對向外國進(jìn)行直接投資的美籍跨國公司的融資額度

（3）要求美國公司自動限制對外投資——導(dǎo)致借款人到歐洲美圓市場尋求貸款——貸款則多是美國銀行的歐洲分行！

1966年后美國出現(xiàn)的“脫媒”現(xiàn)象打開了歐洲美元市場資金供給的閘門20世紀(jì)60-70年代美國銀行和其他存款機(jī)構(gòu)的存款利率受到美聯(lián)儲第Q條例和存款準(zhǔn)備金制度的限制。

第Q條例對儲蓄存款6%的限制——銀行被限制

1966年美國通脹——緊收銀根——市場利率提高——儲戶提取儲蓄存款——購買利率不受限制的國庫券、商業(yè)票據(jù)——美國銀行資金來源受限

美銀行大規(guī)模利用設(shè)在歐洲的分行吸收美元存款——貸給美國總行——解決資金來源枯竭。6.20世紀(jì)60年代因越南戰(zhàn)爭龐大軍費支出、貿(mào)易巨額赤字——美國國際收支逆差——美圓外流！7.20世紀(jì)70年代初中東戰(zhàn)爭——石油危機(jī)——石油美圓——存入歐洲8、20世紀(jì)60-80年代初美國跨國公司向外擴(kuò)張——發(fā)現(xiàn)美圓存在歐洲比在美國更有利！9、國際電訊工具和計算機(jī)技術(shù)的迅速發(fā)展以及歐洲美圓市場的高效營運(yùn)機(jī)制使美圓存款的國際交易更方便活躍。10、學(xué)者認(rèn)為：最終影響歐洲美圓供求的是存款人追求高收益和貸款人追求低成本的動機(jī)。11、歐洲美圓形成的根本原因：美圓能被國際社會普遍接受，并作為儲備資產(chǎn)，故歐洲美圓市場實際上是美圓本位制的產(chǎn)物。二、歐洲美圓獨立的貨幣市場利率倫敦同業(yè)拆放利率LIBOR：LondonInter–BankOfferedRate倫敦同業(yè)拆借利率LIBBR：LondonInter–BankBidRate倫敦同業(yè)平均利率：LIBMRLondonInter–BankMeanRate歐洲美圓貸款利率=LIBOR+加息率（0.25~1.25%）LIBOR是歐洲美圓市場最重要的利率；也是國際金融市場的關(guān)鍵利率。歐洲美圓市場的同業(yè)利率是真正的市場利率！

三、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點市場范圍廣，不受地理限制，現(xiàn)代化網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系的全球統(tǒng)一市場，但也存在一些地理中心。交易規(guī)模巨大，品種幣種繁多，創(chuàng)新極活躍。獨特的利率結(jié)構(gòu)。非居民的境外貨幣借貸，受管制少。三、歐洲貨幣市場的經(jīng)營特點是一個短期資金市場，同時又是個批發(fā)市場，主要是銀行間的市場（10萬美圓以上，多則幾億甚至幾十億美圓）交易是離岸的或境外的，不受東道國金融管制的影響7.經(jīng)營靈活方便，融資效率高，競爭激烈，市場效率高四、歐洲貨幣市場的缺陷沒有一個中央機(jī)構(gòu)，即市場沒有最后融資的支持者。市場沒有設(shè)立存款保險制度，使存款的安全性缺乏保障。這個巨額國際短期資金市場上，占絕大比重的歐洲美圓在國際間游動和過度投機(jī)將引起市場不穩(wěn)定。B.離岸金融市場

類型：內(nèi)外混合型——倫敦離岸金融市場內(nèi)外分離型——紐約離岸金融市場避稅港型——加勒比海地區(qū)離岸金融市場（巴哈馬、巴林、開曼群島等）按傳統(tǒng)的國際金融中心

按性質(zhì)可分為兩類功能中心(或稱融資式中心)和名義中心(或稱記帳式中心)

功能中心:絕大多數(shù)老牌的國際金融中心。如倫敦、東京和紐約，都屬于融資式中心。憑借自身強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力和悠久的金融業(yè)發(fā)展史，吸引包括本地區(qū)在內(nèi)的全球客戶，提供金融中介服務(wù)，成為外國銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的聚集地。名義中心(記帳式金融中心)主要為跨國銀行和各種金融機(jī)構(gòu)提供注冊和記帳的便利，并無實質(zhì)性金融業(yè)務(wù)操作。如巴哈馬、開曼群島等。這類金融中心憑借的是低稅收和寬松的金融管制吸引眾多的金融投資者紛至沓來。

新加坡的啟示

新加坡自1965年獨立建國起就以邁向“亞洲的蘇黎世市場”為目標(biāo)，利用其作為國際商貿(mào)港的有利條件加速發(fā)展金融市場，創(chuàng)造了獨特的“政府主動塑造，境內(nèi)外分離”的新加坡金融發(fā)展模式。一.新加坡推進(jìn)國際金融中心

的主要措施

新加坡政府仔細(xì)研究了美洲銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.D.oenen的建議，確立了內(nèi)外分離型離岸金融市場發(fā)展模式。新加坡的離岸金融市場是最早的人為創(chuàng)設(shè)的內(nèi)外分離型離岸金融中心。紐約、東京、曼谷都作了借鑒。

1968～1978年期間新加坡推進(jìn)國際

金融中心建設(shè)的主要措施：

①1968年10月1日，批準(zhǔn)了美國美洲銀行經(jīng)營“亞洲貨幣單位”，創(chuàng)建了亞洲美元市場；②1969年取消了對非居民利息所得40%的預(yù)扣稅；③1971年1月，成立了金融管理局；④1972年，廢除了對亞洲貨幣單位提繳20%存款準(zhǔn)備金的制度；廢除了亞元債券、流通存款證、亞元離岸貸款合同有關(guān)的印花稅；⑤1973年，對非居民投資于亞洲貨幣債券市場的利息稅予以豁免；⑥1973年，將經(jīng)營境外貨幣的所得稅由40%降到10%；⑦1973年6月4日，新加坡證券交易所開業(yè)；⑧1976年，亞洲貨幣經(jīng)營者的所得稅稅率由40%調(diào)降到10%，股息匯回部分也作同樣稅率調(diào)整；⑨1977年，成立了亞洲第一個期權(quán)交易市場⑩1978年，撤消了外匯管制。

1978年后，新加坡政府

進(jìn)一步采取措施（1）1984年9月，首創(chuàng)與芝加哥商品交易所屬下的國際金融期貨市場交易上的相互抵消系統(tǒng)服務(wù)，兩個交易所的交易商可以參與對方的交易，也可在對方交易所平倉結(jié)算，成為世界上第四個期貨市場，為金融期貨拓展了交易時限，為進(jìn)行24小時全天候交易創(chuàng)造了條件。（2）1988年證券自動報價系統(tǒng)與美國的全國自動報價系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，使投資者可以買到美國市場股票。

二.新加坡國際金融中心的功效1.新加坡政府把發(fā)展金融業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵部門，重點培植了亞洲美元市場和金融期貨市場，曾在10年中保持了兩位數(shù)的增長。2.1978年，新加坡的外匯負(fù)債和資產(chǎn)分別為234.8億美元和238.2億美元，1990年為3548.9億美元和3467.3億美元。其中，1969～1979年資產(chǎn)負(fù)債總規(guī)模平均年增77.5%。3.新加坡在發(fā)行美元存款證和債券業(yè)務(wù)上占有優(yōu)勢。1971年開始發(fā)行第一筆亞洲貨幣債券1977年開始發(fā)行第一筆“浮動利率的美元可流通存款單”4.1978～1993年，金融業(yè)收入由占國民經(jīng)濟(jì)總值的5.2%上升到33%，成為增長最快(年均13.1%)、貢獻(xiàn)最大的行業(yè)。維護(hù)了穩(wěn)定的匯率較低的通貨膨脹率較高的經(jīng)濟(jì)增長率三.

新元在國際金融中心中的地位1、新元不是國際性貨幣在過去30年里，新政府出于避免本國經(jīng)濟(jì)受沖擊和保持匯率穩(wěn)定等考慮一直不主張新元國際化，全球8大外匯市場所在國貨幣只有新元不是國際性貨幣，然其外匯日平均交易額翻了幾十倍。2、離岸金融市場是先導(dǎo)和基礎(chǔ)新加坡外匯市場涉及本土貨幣的交易不到20%，國內(nèi)金融業(yè)的規(guī)模仍不足離岸金融業(yè)的1／3它立足的不是本國的經(jīng)濟(jì)和本幣，而是離岸市場和外幣。3、新元在國際金融中心的業(yè)務(wù)中無足輕重。

新元在資本項下可兌換前，并未見阻礙其國際金融中心的形成在資本項下可自由兌換后，也并未成為國際貨幣四.新加坡國際金融中心的

成功啟示在資本賬戶可兌換前，完全可以通過建立離岸市場，建成國際金融中心；（外匯管制和資本項目非完全兌換雖對離岸國際金融中心發(fā)展不便，但它不是離岸金融中心的必要和先決條件）2.在管理上，將境內(nèi)市場和離岸市場嚴(yán)格分開，既避免了銀行在國內(nèi)市場的過度競爭，也避免了國際化對國內(nèi)金融體系、金融政策和國內(nèi)利率市場的沖擊，可以實現(xiàn)維護(hù)穩(wěn)定的匯率、較低的通貨膨脹率和較高的經(jīng)濟(jì)增長率。上海國際金融中心形成的

兩種途徑及形式

1.兩種途徑：（1）自然形成（2）政府推動2形式：隔離型國際金融中心1.兩種途徑：（1）自然形成自然形成的過程一般較長，倫敦、香港可以看成是自然形成的國際金融中心。自然形成的離岸金融中心多為沒有外匯和資本管制的金融“自由港”。（2）政府推動從上世紀(jì)80年代開始，離岸金融市場的形成和建立逐步從自然形成向政策推動發(fā)展。紐約、東京、新加坡、韓國漢城由政府推動開立了離岸市場；馬來西亞的納閩國際離岸金融中心于1990年成立

泰國曼谷也于1992年設(shè)立了“曼谷國際銀行便利”(BIBF)。

發(fā)展中國家利用金融管制日趨自由化的有利形勢，以及國際資本流動的逐利性，以優(yōu)惠政策積極建立離岸金融市場，為提高自身地位和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

2.形式：隔離型國際金融中心

本幣不能作為離岸市場交易貨幣，世界大部分離岸市場屬于這一類，其中有兩種情況：

a.發(fā)展中國家的離岸市場——由于其本幣不是完全自由兌換貨幣，而有關(guān)條例法規(guī)明確規(guī)定交易幣種須是外匯，本幣自然不能參與交易。

b.發(fā)達(dá)國家的離岸市場——雖然本幣屬于外匯，但立法規(guī)定不能參與交易，倫敦市場即是一例。根據(jù)英國的有關(guān)規(guī)定，在倫敦市場上不能直接經(jīng)營歐洲英鎊業(yè)務(wù)。1979年倫敦的銀行事實上也開始經(jīng)營歐洲英鎊業(yè)務(wù)，但這種交易仍然只能通過英國的海峽群島離岸金融中心達(dá)成。世界主要國家貨幣

從經(jīng)常項目自由兌換到資本項目可兌換:

美國間隔為27年英國為18年法國為28年德國為14年日本為16年而中國1996年經(jīng)常項目可兌換，現(xiàn)在仍難估計何時資本項目可自由兌換。在現(xiàn)階段，我國仍需外匯管制，資本項目尚沒有完全放開，甚至沒有放開的時間表，它決定上海在現(xiàn)階段適宜設(shè)立內(nèi)外隔離型國際金融市場。路徑:上海打算按照國內(nèi)金融中心——人民幣自由兌換——再國際金融中心的路徑走，這樣的路徑是傳統(tǒng)而正確的，但過程將還需要漫長的約17年時間。

離岸市場的經(jīng)驗和結(jié)論

新加坡等國際金融中心的成功事實和主要離岸國際金融中心的經(jīng)驗表明：在本幣自由兌換前，國際金融中心可以形成。（國內(nèi)金融中心也并不是發(fā)展國際金融中心的必經(jīng)階段。不可否認(rèn)國內(nèi)金融中心的基礎(chǔ)對我國國際離岸金融中心非常有利，但卻不是非此不可。）b.隔離型離岸國際金融中心被證實可以避免對國內(nèi)金融體系、金融政策和金融市場的沖擊，可以實現(xiàn)維護(hù)穩(wěn)定的匯率、較低的通貨膨脹率和較高的經(jīng)濟(jì)增長率。C.石油美圓oil-dollar一、石油美圓的形成：/energy/2008-01/07/content_7378236.htm20世紀(jì)70年代石油生產(chǎn)國主要集中在中東地區(qū)，其石油儲量占世界已探明的石油儲量的64.5%美國：有50%的石油需要從中東地區(qū)進(jìn)口。西歐、日本：有98%的石油需要從中東地區(qū)進(jìn)口。1973年10月中東戰(zhàn)爭爆發(fā)——美支持以色列嚴(yán)重傷害中東地區(qū)阿拉伯石油輸出國——OPEC歐佩克——對美石油禁運(yùn)——取消禁運(yùn)后——提高油價！=石油沖擊Oilshack1970年1.30$/桶1975年10.72$/桶1980年28.67$/桶1981年34$/桶

2005年55~75$/桶2008年60-110$/桶“石油沖擊”的結(jié)果：對美國和工業(yè)國家石油價格上漲——西方工業(yè)國通貨膨脹——利率提高——全球經(jīng)濟(jì)衰退——投資需求下降——歐美銀行的石油美圓存款無投資機(jī)會——但同時又要支付利息——因而投資轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家——非石油輸出國債務(wù)危機(jī)——石油美圓回流問題！據(jù)估計：每桶石油價格上升1$，非石油輸出國為進(jìn)口石油要多支付20億美圓！國際金融市場利率每提高一個百分點，非石油出口國要多支付40億美圓！原油價格（1970~1990年）6055504540353025201510

5

0197071727374757677787980818283848586878889

1975-2003年油價變動分析OPEC國家兩次大幅度提高油價：第一次提價1973~1974年提高了76.6%8~13$/桶第二次提價1979~1980年提高了139%13~33$/桶20世紀(jì)80年代世界石油市場嚴(yán)重供過于求，同時世界對石油需求增長緩慢，油價持續(xù)下跌：1981~1986年油價下跌33~13$/桶1988年油價逐步回升13~23$/桶1990年8月2日海灣危機(jī)：伊拉克突然入侵科威特，油價聚變1990年10月9日西方主要石油市場油價突破40美圓大關(guān)！1991年1月17日海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)后，油價回落到13$/桶（美國和西方各國聯(lián)合干預(yù)）海灣戰(zhàn)爭結(jié)束后，科威特和伊拉克需要成千億美圓資金重建家園和恢復(fù)石油生產(chǎn)，油價將處于高價位。2003年美國攻打伊拉克戰(zhàn)爭：油價沖高到40$/桶2005年油價繼續(xù)沖高到55~75$/桶（甚至達(dá)到75$/桶）二、石油美圓回流問題回流問題分為兩個階段：第一階段：1973年----1978年石油美圓以存款的形式主要流向美國和倫敦金融市場?；亓髟颍海?）維系歐佩克國家與美國的關(guān)系。（2）維護(hù)美圓地位，保護(hù)自身利益。歐佩克國家的國外資產(chǎn)有80%以上是美圓。（3）收益大，風(fēng)險小。美歐銀行及IMF充當(dāng)歐佩克國家和非石油輸出國的中介人。第二階段：1979年----1982年，石油回流危機(jī)！石油美圓以存款的形式轉(zhuǎn)為多種證券投資形式向歐美德法瑞士東京等市場擴(kuò)大。石油美圓對國際金融市場的影響消極影響：通脹、經(jīng)濟(jì)衰退、債務(wù)危機(jī)積極影響：石油價格的變化與石油美圓規(guī)模的變化成正比。石油收入急劇增加帶動國際投放總額大幅度增加。巨額石油美圓促進(jìn)國際金融市場的發(fā)展，石油美圓的流動使歐洲貨幣市場、國際信貸市場、國際債券市場規(guī)模迅速擴(kuò)大。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測：石油需求量隨世界經(jīng)濟(jì)和人口增長而增長；蘇美英石油產(chǎn)量已過高峰期趨下降；80年代供過于求轉(zhuǎn)向90年代供不應(yīng)求，石油價格可能保持在一個較高的水平上！

價格決定的不確定性——切爾諾貝利危機(jī)的影響

1986年4月26日：蘇聯(lián)烏克蘭境內(nèi)的切爾諾貝利核電站發(fā)生嚴(yán)重核泄露事故。1986年石油輸出國組織決定放棄基于沙特阿拉伯輕質(zhì)油的固定定價結(jié)構(gòu)，并降低油價，隨后英國北海布倫特原油價格7月爆跌至每桶8.75美圓。1986年中國的國際貿(mào)易逆差達(dá)到119億美圓，國際收支嚴(yán)重失衡，考慮出售部分黃金彌補(bǔ)之。美國政府因日本對美國出現(xiàn)巨額貿(mào)易順差，要求日本采取行動。1998年世界石油界并購案1998年8月：英國石油公司——收購——美國阿莫克石油公1998年12月1日：法國石油巨子道達(dá)爾——收購——比利時石油金融公司41%的股份。以建立世界第六大石油集團(tuán)1998年12月1日:美國?？松静①徝梨诠纠??？松静①徝梨诠久绹？松尽澜缱畲竽茉垂?。市值逾1760億美元美孚公司——美國第二大石油天然氣集團(tuán)公司。市值600億美元

?？松梨诠尽？松鲑Y864億美元并購美孚公司；世界歷史上最大一宗工業(yè)收購案！美國有史以來規(guī)模最大的一起公司并購案！總市值為世界之最?。ń灰卓傤~高達(dá)700億美元）時間：1998年12月1日地點：紐約方式：股票交易；94.23美元/股每1股美孚===交換===1.32015股?？松善卑？松静①徝梨诠静①徳颍菏凸┻^于求！亞洲金融危機(jī)——亞洲新興工業(yè)國家石油需求減少——西方主要消費國庫存充足——石油市場蕭條——石油價格下降——降至10.08美元/桶——石油公司收益下降——（美孚收益下降32%）并購獲益：降低成本（精簡業(yè)務(wù)、部門、裁員9000人，節(jié)省70億美元/年）擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模；降低煉油和銷售成本。?？松⒚梨谄骄碧匠杀荆?0年代4美元/桶；2002年64美分/桶

2005年4月7日國際組織作出預(yù)測

油價每桶可能100美圓

國際貨幣基金組織2005年4月7日發(fā)出警告！在今后幾十年里，全球原油需求將不斷上升，油價可能因此而一路上漲，甚至突破每桶100美圓！在IMF每兩年發(fā)行的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，IMF預(yù)計，如果不考慮通貨膨脹因素，到2030年，國際市場原油價格會在67$/桶~96$/桶。（高盛公司3月底預(yù)計油價可能急劇上升，最終達(dá)到105美圓/桶）原因：新興的發(fā)展中國家對原油需求的增加。預(yù)計：全球原油日銷售量將從目前的8200萬桶增加到2030年的1.4億桶。后果：油價持續(xù)上漲將對全球經(jīng)濟(jì)非常不利！將使2005年全球經(jīng)濟(jì)增長率下降0.25-0.5個百分點。原油價格中有三個價格1.OPEC石油輸出國組織原油價格

2.

WTI美國西得克薩斯輕質(zhì)原油，是美國紐約交易價格。

3.Brent英國布倫特原油現(xiàn)貨價格WTI=WestTexasIntermediate在美國期貨交易所原油報價使用

WTI------美國西德克薩斯輕質(zhì)原油，現(xiàn)在美國生產(chǎn)或者銷往美國的原油都是以它為作價機(jī)制,是美國紐約交易價格。

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米納斯-------阿聯(lián)酋含硫原油，從中東產(chǎn)油國生產(chǎn)或從中東銷往亞洲的原油都是以它為作價機(jī)制塔皮斯-------馬來西亞原油，是東南亞有代表性的原油

杜里-------印尼原油2002年7月～2007年12月

國際原油價格走勢圖

國際基準(zhǔn)原油走勢圖（2008年2月-2009年3月）

2009年04月16日10:07

來源：中國石油價格網(wǎng)

注：WTI和布倫特原油為歐美基準(zhǔn)原油期貨價格，米納斯和迪拜原油為新加坡市場現(xiàn)貨評估價。

1975-2020年世界原油剩余產(chǎn)能思考題？？？/view/1d99ae3f5727a5e9856a61d0.html

國際原油走勢分析

國際原油價格變化對中國經(jīng)濟(jì)的影響...如何打造上海國際金融中心...第二節(jié)國際金融創(chuàng)新一、國際金融創(chuàng)新的原因技術(shù)進(jìn)步、政府管制的逆效應(yīng)、較高通脹率等。國際金融創(chuàng)新包括：創(chuàng)新的金融工具創(chuàng)新的交易技術(shù)創(chuàng)新的組織機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的市場其中最核心的是：金融工具的創(chuàng)新創(chuàng)新的金融工具被稱作——金融衍生工具二、金融衍生工具：按合約買方是否具有選擇權(quán)將金融衍生工具分為遠(yuǎn)期類和期權(quán)類兩種。遠(yuǎn)期類合約：遠(yuǎn)期合約、期貨交易、互換交易。期權(quán)類合約：期權(quán)、利率上限與下限、票據(jù)發(fā)行便利。三、國際金融創(chuàng)新的影響

所屬類型機(jī)構(gòu)(國家)日期損失估計億美元合約公司(美)寶潔公司1994.41.02利率互換(日)昭和殼牌公司1993.1215.4外匯(英)聯(lián)合萊恩斯公司1991.32.65外匯期權(quán)

(德)Metallgesells

chaft1993.1213石油期貨

金融公司巴林銀行(英)1995.214日經(jīng)指數(shù)期貨大和銀行(日)1996.711美國國債住友銀行(日)1996.718銅期貨公共機(jī)構(gòu)奧蘭治縣(美)1994.1217美國國債和利率衍生產(chǎn)品國際金融高速公路上的故事<案例>巴林銀行的倒閉

Barings

（英資霸菱集團(tuán)公司）1763年弗郎西斯.巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行。是世界上首家商業(yè)銀行。擁有232年悠久歷史的巴林銀行倒閉前是英國最具實力的投資銀行。在全球有雇員1300多人，總資產(chǎn)逾94億$，所管理的資產(chǎn)高達(dá)4600億美圓，曾有“歐洲第六勢力”的美稱。因活躍于新興市場而著稱于國際金融市場。1995年2月毀于一旦！巴林毀滅的直接原因是新加坡分行一名交易員

尼克.里森違規(guī)交易1989年10月里森正式到巴林銀行工作，之前他在摩根-斯坦利銀行的衍生部做清算員。1992年被巴林銀行總部派往新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，升任交易員兼清算部總經(jīng)理，負(fù)責(zé)分行的衍生產(chǎn)品交易。他的工作是在日本大坂和新加坡進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨套利活動。期貨交易的成功使他被允許加入由18人組成的巴林集團(tuán)的全球衍生交易管理委員會。里森事發(fā)時剛滿28歲！巴林銀行原本有一個帳號為99905的“錯誤帳戶”1992年夏天誕生了帳號為88888的“錯誤帳戶”從制度上看，巴林銀行最根本的問題是：交易與清算的角色混淆！交易員：代巴林銀行客戶買賣衍生產(chǎn)品，并替巴林銀行從事套利。代客操作：風(fēng)險由客戶自己承擔(dān)，交易員只賺取傭金；套利：只賺取市場間的差價。

1995年1月18日，日本神戶大地震！

日經(jīng)225指數(shù)下跌！里森所持頭寸損失巨大！1月30日：里森以每天1000萬英鎊的速度從倫敦總部獲得資金，買進(jìn)3萬口日經(jīng)指數(shù)期貨，賣空日本政府債券。2月10日：里森以新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)記錄的數(shù)量，握有55000口日經(jīng)指數(shù)期貨及20000口日本政府債券和約！2月中旬：巴林銀行全部的股份資金只有47000萬英鎊！2月23日：里森突然失蹤！其持有的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨和約超過6萬口，占市場總倉量的30%以上，日本政府債券空頭風(fēng)險部位已達(dá)26000余口！最終損失86000萬英鎊！預(yù)計損失超過10億美圓！完全超過了巴林銀行5.41億美圓的全部凈資產(chǎn)！2月26日：英格蘭銀行宣布巴林銀行破產(chǎn)！3月6日：英國高等法院裁決巴林銀行由荷蘭商業(yè)銀行收購！第三節(jié)國際資金流動國際資金流動取代國際資本流動一、80年代以來，國際資金流動出現(xiàn)的特點國際資金流動規(guī)模巨大，不再依賴于實物經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（1）銀行國際貸款的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于世界貿(mào)易的增長。（2）一大批在國際資金流動中居于突出地位的離岸金融中心都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易不太發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)。（避稅港區(qū)）2.國際資金流動的結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化（1）資金縱向流動：外匯市場——信貸市場——

證券市場——衍生工具市場（2）資金橫向流動：發(fā)達(dá)國之間——發(fā)達(dá)國向發(fā)展中國——

發(fā)達(dá)國之間——發(fā)達(dá)國向發(fā)展中國3.機(jī)構(gòu)投資者成為國際資金流動的主體

共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險公司、投資銀行、商業(yè)銀行等。

二、國際資金流動飛速增長的原因國際資金流動飛速增長的原因

1.外在條件

2.根本原因外在條件：

（1）國際范圍內(nèi)與實際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。

（a）主要可兌換貨幣發(fā)行國長期通貨膨脹（b）巨額石油美圓形成（c）世界貨幣發(fā)行國美國通過巨額國際收支逆差而流到世界上的大量美圓資金（d）派生的金融資產(chǎn)（2）各國對國際資金流動管制的放松根本原因：生產(chǎn)的社會化與全球化及貨幣和電子貨幣的產(chǎn)生。具體原因包括：（1）收益率差異：

（a）各國金融市場的利率差異（b）離岸金融市場和國內(nèi)金融市場上利率的差異一段時期認(rèn)為收益率的差異是造成國際資金流動的唯一原因，這一觀點是國際資金流動的流量理論。（2）風(fēng)險差異：認(rèn)為風(fēng)險因素和收益因素一樣影響著資本流動的觀點就是資產(chǎn)組合理論即存量理論。（3）國際資金流動具有自發(fā)增加傾向三、國際資金流動的影響的初步分析

（一）資金流動的作用機(jī)制：資金在國際間流動時往往可以通過特定機(jī)制對一國乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)揮遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實力的影響，這一現(xiàn)象稱為“放大效應(yīng)”。包括：衍生金融工具的“杠桿效應(yīng)”；資金流動中的“羊群效應(yīng)”；一定數(shù)量資金短期內(nèi)迅速擴(kuò)充實力形成巨大沖擊力等。

（二）國際資金流動對全球金融市場的影響：推動國際金融市場一體化

（1）同一金融資產(chǎn)在本國與離岸金融市場上的利率差異逐步縮小，表明國內(nèi)市場與離岸市場一體化程度加深。（2）各國金融市場的利率水平與態(tài)勢趨于一致。使金融市場上的價格波動加劇特別在外匯市場表現(xiàn)格外突出，成為引起匯率變動的主要原因。

第四節(jié)國際中長期資金流動

與債務(wù)危機(jī)國際中長期資金流動對一國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響CA=Y-AA=C+I+G(G=0)CA=Y-(C+I)生產(chǎn)性貸款對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響生產(chǎn)性貸款產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的原因：2.消費性貸款對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響80年代國際債務(wù)危機(jī)的有關(guān)情況發(fā)展中國家的外債概況債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因債務(wù)危機(jī)解決的方案墨西哥金融危機(jī)案例分析

第六節(jié)

國際短期資金流動

與貨幣危機(jī)國際短期資金流動的種類：（1）套利性資金流動（2）避險性資金流動（資本外逃）（3）投機(jī)性資金流動貨幣危機(jī)問題：貨幣危機(jī)的概念：（又稱國際收支危機(jī)）廣義：狹義：貨幣危機(jī)的發(fā)生原因：（1）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化帶來的投機(jī)沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)（2）主要由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)例如：1990年9月英鎊自由浮動1990年，英國決定讓英鎊加入歐洲匯率機(jī)制（ExchangeRateMechanismERM）根據(jù)對匯率的基本決定因素及匯率的穩(wěn)定條件的經(jīng)濟(jì)分析決策制定出：最初的中心平價匯率：2.95馬克/英鎊圍繞中心匯率上下波幅為：6%1992年9月，英格蘭銀行決定將英鎊退出ERM。允許英鎊對所以貨幣自由浮動。（經(jīng)濟(jì)狀況和表面上的政策考慮已發(fā)生變化）英鎊迅速貶值：由2.7816馬克/英鎊——2.6160DM/￡國際儲備在盯住匯率制中的作用$/?eSD

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2.75t?p商品↑?對美國的吸引力↓

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↓→↑→↑↓→↑→外儲充裕??可以不升值

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gD”′D日本的泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)50年代起經(jīng)濟(jì)起飛60年代后貿(mào)易順差65年后大規(guī)模對外投資1956-1973年間經(jīng)濟(jì)增長速度平均為9.3%，世界第一。89年投資高峰期82-85年貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定；大量外貿(mào)順差，導(dǎo)致日圓升值，日本放松銀根；國民儲蓄率高；金融機(jī)構(gòu)資金大量過剩；向房地產(chǎn)貸款；向股市投資。低利率和充足的貨幣供給使泡沫經(jīng)濟(jì)投機(jī)活動迅速發(fā)展；大量貨幣出現(xiàn)為泡沫經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了基本條件。87-89年泡沫開始90年泡沫破裂銀行危機(jī)金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)危機(jī)日本經(jīng)濟(jì)體制的基本特點金融體制實行政府控制下的主銀行制。以家庭方式組織企業(yè)，企業(yè)間交叉持股,強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部勞資關(guān)系，實行長期雇傭和資歷晉升制。銀行自有資產(chǎn)份額高且不夠多樣化。政界有著鮮明的財界背景。（強(qiáng)調(diào)合作超過競爭，適宜于戰(zhàn)后，趕超英美階段。日本經(jīng)濟(jì)已由趕超型變?yōu)槌墒煨?，體制已舊。）日本經(jīng)濟(jì)體制的基本特點主銀行制是企業(yè)和銀行在政府的指導(dǎo)下合作，在政府的監(jiān)控下，能最大限度的調(diào)動社會資金，集中相當(dāng)大的財力來支撐出現(xiàn)危機(jī)的大企業(yè)大銀行；銀行對企業(yè)負(fù)有很大責(zé)任，銀行體系正常則整個體制效率高，但易出現(xiàn)過度投資和銀行超貸長期制度化。日本經(jīng)濟(jì)體制的基本特點日本金融機(jī)構(gòu)缺乏透明度，缺乏必要的監(jiān)督機(jī)制，貸款的審查制度不健全。（銀行在泡沫經(jīng)濟(jì)時期只要見到申請貸款的人拿地皮、股票作抵押，就放心大膽提供貸款。）中央銀行沒有獨立制定貨幣政策的權(quán)利，受日本政府牽制。從泡沫經(jīng)濟(jì)形成到崩潰，日本銀行遲遲沒有緊縮銀根，犯了嚴(yán)重的戰(zhàn)略錯誤。日本銀行在判斷物價時主要依靠零售物價而沒有考慮資產(chǎn)價格的變化。當(dāng)時：日圓升值——進(jìn)口價格下降——日本零售價格基本穩(wěn)定；盡管房地產(chǎn)價格猛升，但日本銀行沒有足夠重視，并認(rèn)為既然物價穩(wěn)定就沒有必要馬上緊縮銀根；另外：日本銀行擔(dān)心日圓升值造成出口困難，受政府方面壓力，在緊縮銀根上更為遲疑，致使泡沫經(jīng)濟(jì)越演越烈。日本經(jīng)濟(jì)泡沫的興起：東京土地價格：1988年東京都中心地區(qū)商業(yè)用地價格為1983年的350%；住宅用地價格增長為300%股票市場：日經(jīng)指數(shù)1985年在12000點上下，1986年急劇上升，到1989年底突破39000點，四年之內(nèi)翻2倍多。股票總價值增加4.7倍！1990年泡沫經(jīng)濟(jì)迸裂后在壞帳壓力下，

日本金融機(jī)構(gòu)連連告急1991年東洋信用金庫首先遭遇危機(jī)。1994年底東京的協(xié)和、安全兩家信用組合破產(chǎn)1995年住友銀行宣布50年內(nèi)第一次由于壞帳虧損8億日圓。1995年3月關(guān)西地區(qū)三家銀行放棄拯救擁有大量壞帳的11家非銀行金融機(jī)構(gòu)，分別進(jìn)行清算處理。1995年8月東京最大的儲蓄貸款機(jī)構(gòu)——宇宙財務(wù)公司被擠兌，一天被提走400億日圓。日本最大一家信用組合——木津信用組合被6000多億日圓壞帳拖垮停業(yè)。1995年8月兵庫銀行倒閉。擁有83年歷史，是日本二戰(zhàn)后第一家倒閉的商業(yè)銀行。8、1995年11月曾排名第十的大和銀行因財務(wù)危機(jī)被趕出美國，震動了日本金融界。9、1996年3月太平洋銀行發(fā)生擠兌宣布破產(chǎn)。10、七家住宅金融公司破產(chǎn)11、1997年3月債券信用銀行的三家子公司破產(chǎn)倒閉。12、1997年3月排名第七的三洋證券宣布破產(chǎn)。13、1997年11月17日第十大銀行北海道拓殖銀行倒閉。極大地震動了日本金融界！（1900年成立，200多個營業(yè)部和眾多的海外分支機(jī)構(gòu)）14、1997年11月24日號稱四大證券公司的山一證券倒閉。總債務(wù)超過6萬億日圓（480億美圓）15、1997年11月26日仙臺市的德陽銀行破產(chǎn)！泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅把日本經(jīng)濟(jì)置于

一個惡性循環(huán)：泡沫經(jīng)濟(jì)破滅——經(jīng)濟(jì)不景氣——低利率——資本外流——需求低迷——銀行呆帳壞帳增加—維持低利率——資金不回流——需求更低迷—

——銀行危機(jī)——經(jīng)濟(jì)衰退！泡沫經(jīng)濟(jì)留下的難題財政赤字居高不下（1）1996年3月日本國家和地方政府的長期債務(wù)高達(dá)442萬億日圓！是經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織成員國（OECD）中財政狀況最差的國家。（2）1998年日政府決定動用5000億美圓（60萬億日圓）拯救金融危機(jī)。依靠大量發(fā)行債券。2.消費下降，國內(nèi)市場疲軟日本經(jīng)濟(jì)的依托是強(qiáng)大的制造業(yè)。

由于在基礎(chǔ)研究和科技開發(fā)上投資不足，使日本在信息產(chǎn)業(yè)和一些高科技產(chǎn)業(yè)的競爭力上不如美國，但日本在汽車、電子等常規(guī)產(chǎn)業(yè)上依然保持很強(qiáng)的競爭力。日本經(jīng)濟(jì)的要害不在供給而在需求！日本國內(nèi)消費連續(xù)下滑的原因：a.失業(yè)率上升：按國際通行統(tǒng)計方法，失業(yè)率達(dá)9.3%b.居民凈收入減少：1996年橋本內(nèi)閣把消費稅從3%提高到5%；導(dǎo)致國內(nèi)市場萎縮，嚴(yán)重影響制造業(yè)！1999年小淵內(nèi)閣大幅度削減個人所得稅公司稅，使日本稅收收入達(dá)到12年內(nèi)的最低點c.居民心理預(yù)期發(fā)生變化：無論放松銀根還是削減稅率百姓就不增加消費。（不信政府，不上當(dāng)）3.外部市場萎縮，拓展努力受挫亞洲市場萎縮：日本進(jìn)口下降大于出口下降=順差！日圓貶值也未能為日本商品打開北美市場：日本進(jìn)口下降大于出口下降=順差！日本對中國大陸和臺灣外貿(mào)順差增加4.公共投資，效益有限

凱恩斯理論：經(jīng)濟(jì)蕭條——增加基礎(chǔ)設(shè)施開支——刺激市場——

——經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇——放大作用——提高生產(chǎn)能力（1）自1992年開始，共有八次追加公共事業(yè)預(yù)算，補(bǔ)充預(yù)算開支33.6萬億日圓。（2）1998年追加的2000億美圓預(yù)算中，有257萬億日圓屬新的公共工程計劃。規(guī)?？捎^，效益有限，對經(jīng)濟(jì)無刺激作用！

5.生產(chǎn)能力過剩，難以振作投資（1）設(shè)備投資的年增長率為12%，過度投資導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備普遍過剩，產(chǎn)品積壓！

（2）1991-1995年，先后九次降低官定利率，共降低5.5個百分點，1999年，日圓利率降為0.5%。但依然民間缺乏投資意愿。（3）超低利率削弱社會總需求。日本已步入老齡化階段，超過人口總數(shù)的20%的老人靠存款利息為生！6.民眾信心動搖，大量資金外流1998年4月開始金融體制改革，實現(xiàn)金融市場自由化，所有銀行都可自由兌換外匯，取消對資本流動的限制。市場信心不足，拋日圓，買美圓，日圓匯率一路下滑。1998年8月11日達(dá)最低點：$1=J￥147日圓超貶！狂貶！日圓超貶的利與弊分析

利：日圓貶值一元：索尼公司可從擴(kuò)大出口中獲利50億日圓；日立公司可多賺20億日圓弊：a.資金外逃—銀行系統(tǒng)資金周轉(zhuǎn)更困難—直接影響生產(chǎn)部門；

b.增加銀行壞帳規(guī)模；

c.增加金融體系的不確定性。結(jié)論：弊大于利瑞士洛桑管理學(xué)院1998年國家競爭力全球評比報告中，日本排名從1994年的第三跌到第十八名！日本泡沫經(jīng)濟(jì)的危機(jī)處理處理壞帳的對策過渡銀行史無前例的大手筆日本參院在1998年11月16日通過《金融重建法案》。人類金融史上最大的手筆：一次動用60萬億日圓（5170億美圓）挽救日本銀行

17——建立儲戶保險制度，恢復(fù)民眾對銀行體系的信心6025——資助實力脆弱的金融機(jī)構(gòu)萬億日圓18——長期信用銀行從股東手中收購倒閉的銀行股權(quán)

從1992年開始日本采取過八次刺激經(jīng)濟(jì)的措施，1992-1996年間動用60萬億日圓，結(jié)果全無起色！1997年動用30多萬億日圓，結(jié)果一無所得！1998年這一次是第九次動用60萬億日圓！

日政府調(diào)高本國經(jīng)濟(jì)形勢評估

日本金融經(jīng)濟(jì)財政擔(dān)當(dāng)大臣與謝野馨02年2月22日在向內(nèi)閣會議提交的“月度經(jīng)濟(jì)報告”中,再次提高了對當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢的評估,認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從緩慢復(fù)蘇進(jìn)入全面復(fù)蘇階段。

報告指出,向上調(diào)整日本經(jīng)濟(jì)形勢評估的主要依據(jù)是個人消費旺盛;企業(yè)設(shè)備投資繼續(xù)增加;企業(yè)的生產(chǎn)和出口增長勢頭明顯;內(nèi)需和外需均衡發(fā)展。

日本從2002年2月開始出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入了第49個月。日本民間經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)發(fā)表的經(jīng)濟(jì)預(yù)測認(rèn)為,日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將繼續(xù)擴(kuò)大,經(jīng)濟(jì)增長周期可能要超過“泡沫景氣”的51個月(1986年12月至1991年2月),甚至還可能超過“伊奘諾景氣”的57個月(1965年11月至1970年7月),將從景氣循環(huán)周期的時間上更新紀(jì)錄。據(jù)新華社發(fā)布時間：2006-02-2303:57來源：光明日報俄羅斯

俄羅斯國旗

俄羅斯國徽

俄羅斯地圖俄羅斯首都莫斯科俄羅斯圣彼得堡

鮑里斯·尼古拉耶維奇·葉利欽

(BorisNikolayevichYeltsin)1931年2月1日出生于俄羅斯斯維爾德洛夫斯克州達(dá)里茨基區(qū)布特卡村的一個農(nóng)民家庭，俄羅斯族。在家鄉(xiāng)讀完中學(xué)后，他于1951年考入烏拉爾工學(xué)院建筑系，1955年畢業(yè)。葉利欽擔(dān)任總統(tǒng)期間曾于１９９２年、１９９６年、１９９７年和１９９９年先后四次訪問中國。２００７年４月２３日，葉利欽因心臟病加重在莫斯科突然去世

俄羅斯經(jīng)濟(jì)1996年7月葉利欽再度當(dāng)選為總統(tǒng)1998年3月葉利欽：撤換總理切爾諾梅爾金任命基里延科1998年8月葉利欽：撤掉基里延科打算重新任命切爾諾梅爾金（遭國家杜馬議會反對）最后任命普里馬克夫奉命借錢丘拜斯

俄羅斯泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)俄羅斯特色的泡沫經(jīng)濟(jì)俄羅斯證券市場的歷史不長，規(guī)模有限。1991年，為推進(jìn)私有化，政府在沒有股票登記和結(jié)算規(guī)則的情況下開放了證券市場。90年代初，俄羅斯證券市場基本處于自發(fā)狀態(tài)，起伏波動。

俄羅斯泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)90年代初的“休克療法”顛覆了正常的經(jīng)濟(jì)秩序，國民生產(chǎn)總值一路下滑，工業(yè)生產(chǎn)下降近80%，固定投資下降90%，物價飛漲，通脹嚴(yán)重，1992通脹率達(dá)2200%。

“休克療法”主張放開政府控制，實行私有化，讓市場決定價格等等。

俄羅斯泡沫經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)1996年7月葉利欽再度當(dāng)選總統(tǒng)。國債利率降低，資金流入股市，莫斯科、圣彼得堡、葉卡捷琳堡、新西伯利亞的證券市場初具規(guī)模。

從1997年1月到10月，亞洲各國股票市場嚴(yán)重受挫，俄羅斯股票市場卻反其道而行之上漲80%！“莫斯科時報指數(shù)”上升140%其中：薩哈林石油天然氣公司股票六個月上漲500%；

“電力”集團(tuán)的股票上漲400%；燃料動力、航天航空等高科技股票暴漲500-1000%

俄羅斯股市資本總額一年內(nèi)上升三倍！吹起巨大泡沫?。ㄋ髁_斯！）美國、德國以及世界一些著名投資基金趕往莫斯科！從俄羅斯傳出的好消息：物價穩(wěn)定、外資流入、外匯儲備節(jié)節(jié)增加、匯率穩(wěn)定。1997年1月盧布與美圓的匯率1：56291997年10月盧布與美圓的匯率1：5887

泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的金融災(zāi)難1997年10月28日，俄羅斯經(jīng)濟(jì)風(fēng)云突變，隨紐約股市下跌，俄羅斯股市劇烈下跌。到11月10日平均價位下跌40%；外資逃走（幾天50億）；

盧布已實現(xiàn)自由兌換——國內(nèi)外公司居民紛紛拋股票、債券，用盧布兌換美圓——債券價格下跌、盧布貶值——俄羅斯中央銀行拋出40億美圓外匯儲備保衛(wèi)匯率——外匯儲備由250億下降為160億美圓；銀行貸款利率上升為30%-42%！

泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的金融災(zāi)難1998年2月國際能源價格下降加劇俄羅斯財政和還債困難。國際石油市場價格大跌，每桶價格低于15$，25年來最低水平！石油產(chǎn)品是俄羅斯出口的主力，石油占40%，天然氣占10%，出口產(chǎn)值嚴(yán)重依賴國際市場石油價格。

俄羅斯央行匯率保衛(wèi)戰(zhàn)：1998年

3月——基里年科執(zhí)政。5月——爆發(fā)大規(guī)模資金外逃。俄央行被迫動用所有手段進(jìn)行匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。7月——俄政府要求貨幣基金組織援救226億美圓。8月——17日，基里年科政府宣布，由于財政困難，俄停止支付高達(dá)400億美圓的短期國家債券，長期政府債券的價值被縮減了79%。（突然）（俄政府沒有與國際上主要債權(quán)國商量，單方宣布在90天內(nèi)不支付外國投資者的短期債務(wù)，引起國際金融界一片抗議）

8月——26日，俄央行宣布已使用一半以上的硬通貨，無力繼續(xù)保衛(wèi)匯率，遂放寬盧布浮動區(qū)間，盧布應(yīng)聲而落！貶值34%。俄（突然）外匯交易所關(guān)門三天。1988年官方匯率：$1.6=SUR190年代匯率急劇下跌$1=SUR1$1=SUR100$1=SUR10001997年底$1=SUR59001998年7月俄（突然）更改幣制，干脆取消三個零$1=SUR61998年9月匯率自由落體狂跌$1=SUR20.8

這場金融風(fēng)暴的后果：1。黃金和外匯儲備從——250億美圓下降到——120億美圓2。每天股票交易量從——3000-4000萬美圓下降到——100萬美圓3。財稅收入從8月的——120億盧布下降到9月的——93億盧布4。8月通脹率43.5%。若得不到外援將可能達(dá)到230%。5。民眾對政府、銀行失去信心，擠兌發(fā)生，企業(yè)倒閉，銀行破產(chǎn)，失業(yè)上升，金融危機(jī)！

引發(fā)金融危機(jī)的原因經(jīng)濟(jì)改革政策失誤——最根本原因沒有市場機(jī)制就照搬市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則生產(chǎn)下降，價格飛漲。市場信息不通，企業(yè)生產(chǎn)能力閑置，缺乏競爭，低效率。一流工程技術(shù)人員、雄厚工業(yè)基礎(chǔ)、豐富自然資源浪費！放開價格管制，幾年惡性通貨膨脹，致使1萬盧布小于2美圓！

引發(fā)金融危機(jī)的原因私有化和資金外逃私有化使有權(quán)勢的官員巧取豪奪，化公為私。新俄羅斯貴族、俄羅斯暴發(fā)戶、官員與黑手黨勾結(jié)。索羅斯憤憤稱之為“強(qiáng)盜式資本主義”。如此等等以及不按通常交易規(guī)則辦事，使九經(jīng)沙場的投機(jī)專家索羅斯遭到了滑鐵盧！1994年以來直接外逃資金170億美圓1994-1997年9月出口原油換取的外匯滯留海外的有680億美圓1992-1997年9月以非法途徑外逃資金為1250-1400億美圓，（相當(dāng)于俄外匯儲備的六倍）交易手段原始化以物易物，白條交易占國民經(jīng)濟(jì)70-80%，成本高，代價大。稅收制度失敗稅法雖完整，但缺乏執(zhí)法、監(jiān)督人員，企業(yè)民眾嚴(yán)重缺乏納稅意識，逃稅漏稅成風(fēng)，地下經(jīng)濟(jì)異?；钴S。只完成60%的稅收任務(wù)，每月財政收入僅為32億美圓。拖欠工資！罷工！債臺高筑俄政府應(yīng)付財政危機(jī)的辦法有兩個:（1）大量印刷鈔票（2）借債金融投機(jī)活動猖獗在俄羅斯形成的70多家金融工業(yè)集團(tuán)中，其中最大的7家壟斷集團(tuán)控制了俄羅斯經(jīng)濟(jì)的一半和大部分新聞媒體。（控制大企業(yè)、經(jīng)營銀行、股票、房地產(chǎn)）索羅斯對沖基金——8月虧損20億美圓；兩位諾貝爾獎得主加盟的長期投資管理基金賠的幾乎破產(chǎn)！（虧損10億美圓）在世界經(jīng)濟(jì)史上：俄羅斯經(jīng)濟(jì)泡沫擴(kuò)張和破滅的速度創(chuàng)造了世界紀(jì)錄！俄羅斯1998年8月危機(jī)的直接起因是：國家短期債務(wù)信心危機(jī)促使外資大量外流俄羅斯金融危機(jī)的教訓(xùn)如何限制短期“熱錢”的投機(jī)活動1.世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格里茨認(rèn)為可以考慮

稅收和其他規(guī)則來限制國際資本流動。2.擺在各國政府面前兩難的問題：控制與利用外資事實證明俄羅斯改革是“欲速則不達(dá)”——市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)是民眾，市場教育需要時間；脫離民眾支持，任何激進(jìn)改革都要失敗！俄羅斯上層有一個既得利益集團(tuán)，利用私有化大發(fā)橫財；執(zhí)政者指望IMF拯救，不負(fù)責(zé)任大量