市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)角色

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)角色什么是風(fēng)險(xiǎn)角色問題？面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度、基本觀點(diǎn)和基本行為第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)選擇：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者還是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇：風(fēng)險(xiǎn)愛好者、中立者還是厭惡者？

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)交易行為選擇：投機(jī)者、投資者還是賭博者？一、風(fēng)險(xiǎn)選擇的含義和層次

風(fēng)險(xiǎn)選擇問題是指金融機(jī)構(gòu)面臨風(fēng)險(xiǎn)是否選擇承擔(dān)和承擔(dān)多少的問題是金融機(jī)構(gòu)的基本問題，關(guān)系到盈利和發(fā)展在微觀和宏觀兩個(gè)層次上區(qū)別對(duì)待二、金融機(jī)構(gòu)微觀層次的風(fēng)險(xiǎn)選擇及其基本原則從微觀層次上看，金融機(jī)構(gòu)面臨具體業(yè)務(wù)活動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇承擔(dān)，成為該風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，也可以選擇不承擔(dān)，成為該風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者。對(duì)于微觀層次的風(fēng)險(xiǎn)選擇，現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)一般遵循以下三個(gè)原則。

1．該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是本金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，即金融機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)承擔(dān)和管理的風(fēng)險(xiǎn)。2．本機(jī)構(gòu)應(yīng)該具有足夠的資本金用于支持對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)，即該風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)有能力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。3．該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該具有與其相匹配的預(yù)期回報(bào)（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），即該風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)值得投資的風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇：風(fēng)險(xiǎn)愛好者、中立者還是厭惡者？一、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)胃口概念辨析二、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的常見誤區(qū)和困惑：投資者是風(fēng)險(xiǎn)愛好者嗎？三、解惑的關(guān)鍵——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RiskPremium）

四、合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)一、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)胃口概念辨析投資和風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中最常見的誤區(qū)和困惑風(fēng)險(xiǎn)偏好(RiskPreference)是指人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡(RiskAverse)、風(fēng)險(xiǎn)中立(RiskNeutral)和風(fēng)險(xiǎn)愛好(RriskLover)。效用是界定風(fēng)險(xiǎn)偏好的基本概念和依據(jù)：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得負(fù)效用的人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，獲得正效用的人是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，獲得效用為零的人是風(fēng)險(xiǎn)中立者。風(fēng)險(xiǎn)胃口（RiskAppetite）是指承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力，也稱風(fēng)險(xiǎn)忍耐度（RiskTolerance）。風(fēng)險(xiǎn)胃口體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)政策之中。三、解惑的關(guān)鍵——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RiskPremium）

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＝投資預(yù)期收益率－無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率.投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基本態(tài)度是判斷投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況的具體標(biāo)準(zhǔn)什么是指正的愛好和厭惡：理解小孩洗碗和靚女嫁丑男現(xiàn)象四、合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)合格投資者（包括合格的個(gè)人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者）從風(fēng)險(xiǎn)的角度提出以下必須同時(shí)達(dá)到的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

1．厭惡風(fēng)險(xiǎn)

2．承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)3．管理風(fēng)險(xiǎn)，并從中獲取風(fēng)險(xiǎn)收益

第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)交易行為選擇：投機(jī)者、投資者還是賭博者？一、學(xué)習(xí)的背景：關(guān)于投機(jī)、投資和賭博的爭(zhēng)論二、投機(jī)的含義：中國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)文化VS現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)文化三、投機(jī)（投資）與賭博和區(qū)別和聯(lián)系四、樹立現(xiàn)代投資理念

一、學(xué)習(xí)的背景：關(guān)于投機(jī)、投資和賭博的爭(zhēng)論改革開放以來的基本爭(zhēng)論2000——2001年股票市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)至今仍然是熱點(diǎn)問題，尤其是金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)于投機(jī)一詞的困惑和爭(zhēng)議投機(jī)指什么？投機(jī)是貶義、中性還是褒義詞？投機(jī)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常的、必要的和有益的行為？為投機(jī)正名？解惑的關(guān)鍵在于區(qū)分投機(jī)的使用背景和觀察投機(jī)行為的本質(zhì)內(nèi)涵和特征中國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)文化背景下的投機(jī)迎合時(shí)機(jī)（《辭源》），抓住機(jī)會(huì)？投機(jī)取巧？利用時(shí)機(jī)謀私利（《漢語成語小詞典》）投機(jī)倒把、投機(jī)商人、投機(jī)分子的真正含義是什么？其行為特征是什么？可見，

對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)文化下“投機(jī)”概念的理解，關(guān)鍵不在于字面上的“迎合時(shí)機(jī)”，而在于人們使用這一概念時(shí)實(shí)際所指（暗含）的“內(nèi)幕交易”和“市場(chǎng)操縱”等違法違規(guī)的行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下的投機(jī)西方引進(jìn)：SPECULATION牛津辭典的解釋：第一義：思考，第二義：投機(jī)新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典的理論闡述：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、資本利得（CapitalGain）和風(fēng)險(xiǎn)配置Speculation翻譯為“投機(jī)”是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展面臨的一大不幸本質(zhì)差異對(duì)法律和道德規(guī)范的遵從SPECULATION的行為特征和本質(zhì)：預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，低賣高買，承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是正常的、基本的投資（以承擔(dān)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)換取收益的）行為為投機(jī)正名是不當(dāng)和有害的提法到底給什么正名？需要“正名”的“投機(jī)”只是因翻譯不當(dāng)?shù)木壒时粡埞诶畲鳎沉撕阱?，而傳統(tǒng)的投機(jī)永遠(yuǎn)也不應(yīng)該被正名。為“投機(jī)正名”的不當(dāng)提法誤導(dǎo)人們認(rèn)為“內(nèi)幕交易”和“市場(chǎng)操縱”等違法違規(guī)交易在證券市場(chǎng)的發(fā)展中有存在的必要性和合理性?！盀橥稒C(jī)正名”的提法不如改為“為Speculation換名”。投機(jī)的更多用法SPECULATIONB本身的含義也不統(tǒng)一長(zhǎng)期的投資VS短期的投機(jī)股息紅利VS資本利得投資和投機(jī)概念都被縮小化索羅斯VS巴菲特投機(jī)的用法總結(jié)我們至少在三種含義上使用“投機(jī)”一詞：一是我國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)文化背景下以“內(nèi)幕交易”和“市場(chǎng)操縱”為代表的違法、違規(guī)的商業(yè)行為；二是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下以承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來獲取利益的正常投資行為；三是市場(chǎng)上的短期投資行為，尤其是為獲取資本利得的短期證券買賣行為，這也是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種正常的經(jīng)濟(jì)行為。顯然，任何有關(guān)投機(jī)的討論都應(yīng)該在上述三種用法上予以明確。賭博和投資的共同點(diǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，面臨不確定性需要資本金，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小由資本金決定有盈利的可能一些似是而非的看法（尤其在股票市場(chǎng)上）：目標(biāo)都是為了盈利，都是以風(fēng)險(xiǎn)換收益的游戲，參加者都是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，都是零和游戲。這些風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為都是為了盈利嗎？投資是！賭博表面上是，實(shí)質(zhì)上不是！賭博實(shí)質(zhì)上是為了娛樂風(fēng)險(xiǎn)的刺激和驚喜！因?yàn)?，大?shù)定律使得追求風(fēng)險(xiǎn)升水的投資者最終（在多次投資中）盈利，而使得賭博者最終不盈利。賭博和投資的本質(zhì)差異：風(fēng)險(xiǎn)偏好賭博和投機(jī)在現(xiàn)代投資學(xué)上有著科學(xué)而嚴(yán)格的區(qū)別，決定這一區(qū)別的關(guān)鍵因素是決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。投機(jī)者作為普通的投資者在投資學(xué)上被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；而賭徒則是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，或至少是風(fēng)險(xiǎn)中立者。對(duì)賭博和投機(jī)（投資）行為的認(rèn)定要從心理和實(shí)踐兩個(gè)方面來分析。猜硬幣——是投資還是賭博？游戲規(guī)則：投入100元，猜對(duì)獎(jiǎng)100元，猜錯(cuò)罰100元硬幣均勻?qū)ΨQ，即正反概率均為0.5

風(fēng)險(xiǎn)收益分析

(1)無風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益＝拒絕游戲的收益(100)(2)預(yù)期收益=200×0.5+0×0.5=100(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=(2)－(1)=0(4)風(fēng)險(xiǎn)水平＝(200-100)2×0.5+(0-100)2×0.5=10000

分析結(jié)論：該游戲由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(3)為0是公平賭局，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)(4)得不到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。接受該游戲的是賭博者，投資者會(huì)拒絕該游戲。這些風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是零和游戲嗎？這個(gè)問題關(guān)系到股票市場(chǎng)的必要性和經(jīng)濟(jì)功能，以及在我國(guó)的發(fā)展前途。這取決于這些風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)活動(dòng)整體上是否優(yōu)化了資源配置，從而增加整體財(cái)富。有效的股票市場(chǎng)是正和，反之是負(fù)和博弈，是賭場(chǎng)。投資和賭博的比較賭博和投資的共同點(diǎn)：但賭博賭博不是投資行為，是娛樂（消費(fèi)）行為賭博者是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，至少是風(fēng)險(xiǎn)中立者賭博者不追求風(fēng)險(xiǎn)升水，接受公平賭局賭博者沒有風(fēng)險(xiǎn)管理，博的是運(yùn)氣。兩者都是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為是：投資投資不是賭博，不是娛樂

投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者投資者追求風(fēng)險(xiǎn)升水，不接受公平賭局投資者進(jìn)行嚴(yán)格科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理，博的是智慧。三、概念辨析表明，樹立現(xiàn)代投資理念與加強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范市場(chǎng)具有同等重要的意義，是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代投資理念的核心內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代投資理念的核心內(nèi)容首先，現(xiàn)代投資理念是一種合法投資的理念，而不是違法違規(guī)的傳統(tǒng)投機(jī)理念。其次，現(xiàn)代投資理念是一種要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)理念，而不是一種無視風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的賭博理念。再次，現(xiàn)代投資理念是一種要求并非常重視風(fēng)險(xiǎn)管理的理念，而不是僅僅關(guān)注收益，將風(fēng)險(xiǎn)“置之度外”的理念。最后，現(xiàn)代投資理念是一種非常講究科學(xué)分析和理性決策的嚴(yán)謹(jǐn)理念，而不是主觀臆想、跟風(fēng)炒做的冒失理念。第二章風(fēng)險(xiǎn)的概念和性質(zhì)第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的定義第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的分類第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)第四節(jié)經(jīng)濟(jì)制度與風(fēng)險(xiǎn)

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的定義西方流行金融類教科書中的不同版本國(guó)際學(xué)術(shù)界沒有共識(shí)的共識(shí)：風(fēng)險(xiǎn)很難定義，目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒有統(tǒng)一定義！西方流行金融類教科書中的不同版本：l

風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的不確定性，或?qū)е聯(lián)p失的變化l

風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的可能性，或可能發(fā)生的損失l

風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果對(duì)期望（或目標(biāo)）的偏離

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步歸納分析：概念的辨析風(fēng)險(xiǎn)與不確定性(uncertainty)波動(dòng)性(volatility)風(fēng)險(xiǎn)與損失(loss)風(fēng)險(xiǎn)與可能性、概率(probability)風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)(hazard)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)暴露(riskexposure)風(fēng)險(xiǎn)與安全(safety)波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的雙向原則馬柯威次的基本觀點(diǎn)：均值－方差模型當(dāng)前金融和風(fēng)險(xiǎn)分析理論的主導(dǎo)框架基于交易和市場(chǎng)的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)觀：風(fēng)險(xiǎn)是變量的波動(dòng)性，即方差或標(biāo)準(zhǔn)差，蘊(yùn)含著對(duì)變量超過或低于期望值的雙向測(cè)度。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)（downsiderisk）+上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)（upsiderisk）；壞風(fēng)險(xiǎn)（badrisk）+好風(fēng)險(xiǎn)（goodrisk）。盈利的可能和波動(dòng)也是風(fēng)險(xiǎn)！傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)觀僅僅關(guān)注損失的可能性，是單向測(cè)度，割裂了盈利與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。雙側(cè)風(fēng)險(xiǎn)定義的重要現(xiàn)實(shí)意義：將盈利與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，一方面有利于進(jìn)行經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績(jī)衡量(Risk-AdjustedPerformanceMeasurement)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)進(jìn)行資本和效益要求，另一方面有利于對(duì)盈利者（尤其是明星交易員）的監(jiān)督和管理。市場(chǎng)客觀衡量風(fēng)險(xiǎn)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)（直接交易風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)）發(fā)展的需要

。風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)信息不對(duì)稱道德危險(xiǎn)(hazard)禍害(peril)風(fēng)險(xiǎn)的原因和結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)暴露管理風(fēng)險(xiǎn)還是管理風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露出來了？避免風(fēng)險(xiǎn)暴露和避免風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與安全銀行傳統(tǒng)管理的三性原則與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理安全是系統(tǒng)和環(huán)境的穩(wěn)定性。如滑雪，滑行道是否安全？安全是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者（作為一個(gè)系統(tǒng)）在既定的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境和自身加以的管理措施后的系統(tǒng)的穩(wěn)定狀態(tài)。如滑雪，高手在中級(jí)甚至高級(jí)道上都很安全，而新手在中級(jí)道上就不太安全。我是否安全？我們追求以風(fēng)險(xiǎn)換收益，但不是以安全換收益。安全概念偏宏觀，如系統(tǒng)安全、機(jī)構(gòu)安全、金融體系安全、國(guó)家安全。風(fēng)險(xiǎn)概念偏微觀，如產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的分類風(fēng)險(xiǎn)分類的困惑信用風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)什么是我國(guó)金融領(lǐng)域的頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)？1997年巴塞爾核心監(jiān)管原則的八大類風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分類的目的是什么？風(fēng)險(xiǎn)的成因分類主要類別：信用、市場(chǎng)、操作和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成歷史重要性信用風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)混淆的危害思考題為什么風(fēng)險(xiǎn)缺乏統(tǒng)一的定義？主要的風(fēng)險(xiǎn)定義版本有哪些？風(fēng)險(xiǎn)與損失的區(qū)別和聯(lián)系如何理解風(fēng)險(xiǎn)與不確定性和變化的關(guān)系如何理解風(fēng)險(xiǎn)的雙側(cè)概念？有什么重要意義？風(fēng)險(xiǎn)大是否就不安全？如何理解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和安全性管理原則的關(guān)系？風(fēng)險(xiǎn)分類的復(fù)雜性和多樣化的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)成因分類的重要性如何理解八大風(fēng)險(xiǎn)（BASEL1997）和三大風(fēng)險(xiǎn)（BASEL2004）的關(guān)系第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分析風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分析

——風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)充滿矛盾的概念1、內(nèi)生性vs外生性2、事前性vs事后性3、雙向性vs單向性4、對(duì)稱性vs非對(duì)稱性5、客觀性vs主觀性

6、風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的平衡性:風(fēng)險(xiǎn)vs預(yù)期收益事前性VS事后性風(fēng)險(xiǎn)是損失的可能，或可能的損失，是損失發(fā)生前的狀態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是事前的，損失是事后的風(fēng)險(xiǎn)與（該風(fēng)險(xiǎn)中）的損失不能共存。風(fēng)險(xiǎn)存在，損失就還沒有發(fā)生；損失發(fā)生了，風(fēng)險(xiǎn)就沒有了。不良資產(chǎn)是損失資產(chǎn)還是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？雙向性

VS單向性單向概念的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是損失的可能。人們比較習(xí)慣這種單向定義。代表性計(jì)量方法是在險(xiǎn)價(jià)值VAR。該定義對(duì)應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)的主觀性。雙向概念的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)期望的偏離，波動(dòng)性，方差或標(biāo)準(zhǔn)差。該定義下盈利的可能性及其波動(dòng)也是風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)主流計(jì)量框架中的雙向原則，如馬柯威茨的中值－方差模型。該定義適應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)的客觀性。對(duì)稱性VS非對(duì)稱性從單項(xiàng)資產(chǎn)或單筆業(yè)務(wù)看，除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，其它風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)都是不對(duì)稱的。但從組合或整個(gè)業(yè)務(wù)種類看，風(fēng)險(xiǎn)又具有對(duì)稱的特性。風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的平衡性

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