財務杠桿原理課件

第八章資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)杠桿原理第八章資本結(jié)構(gòu)一、基本概念（一）風險類型１．從投資者角度，可將風險分為：可分散風險：又稱非系統(tǒng)風險或公司特有風險不可分散風險：又稱系統(tǒng)性風險或市場風險２．從融資者角度，可將風險分為：經(jīng)營風險：又稱商業(yè)風險財務風險：又稱籌資風險一、基本概念（一）風險類型經(jīng)營風險：是指企業(yè)未使用債務時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)營利潤帶來的不確定性經(jīng)營利潤是指息稅前利潤EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F（不包含利息費用）EBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因：產(chǎn)品市場需求的變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品單位變動成本變動固定成本在全部經(jīng)營成本中的比重經(jīng)營風險：是指企業(yè)未使用債務時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)財務風險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性每股收益用EPS(EarningsPerShare)表示每股收益是稅后支付的導致企業(yè)財務風險的主要原因：資本結(jié)構(gòu)的變動債務利率變動獲利能力變動財務風險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性（二）風險的衡量１．杠桿原理物理學中的杠桿原理：表示通過杠桿和支點的配合，在一定的作用力下產(chǎn)生力矩，使之能抬高數(shù)倍于作用力的重物。將這種杠桿原理借用到財務管理中，就形成：財務管理中的杠桿效應：由于固定成本和費用的存在，當某一業(yè)務量發(fā)生較小幅度變動時，會使收益產(chǎn)生較大幅度的變動（“支點”是固定成本和費用，“作用力”是業(yè)務量的變動率，“重物”是收益的變動率）（二）風險的衡量１．杠桿原理企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：一類是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的固定性生產(chǎn)經(jīng)營費用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費用的杠桿效應叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿另一類則由企業(yè)籌資活動引起。當采用負債、融資租賃及優(yōu)先股融資時發(fā)生固定費用（利息和股利）。因此，這部分杠桿效應叫財務杠桿或融資杠桿、負債經(jīng)營財務管理中的杠桿效應是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能帶來風險；既可以使企業(yè)利潤加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的經(jīng)營決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來的雙重影響企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：２．進行杠桿分析的基本假設條件（1）企業(yè)僅銷售一種產(chǎn)品，且價格不變；（2）產(chǎn)品的單位變動成本不變；（3）固定成本總額在相關范圍內(nèi)保持不變本節(jié)常用字母Q—產(chǎn)品銷售量P—產(chǎn)品單價V—單位變動成本F—固定成本總額mc—單位邊際貢獻MC—邊際貢獻總額I—利息費用T—所得稅稅率D—優(yōu)先股股利N—普通股股數(shù)EBIT—息稅前利潤EPS—每股收益２．進行杠桿分析的基本假設條件二、經(jīng)營杠桿（1）（一）概念：

理解的關鍵：經(jīng)營杠桿反映的是銷售量與息稅前利潤之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響。兩者之間的關系可用下式表示：EBIT＝Q（P-V）-F＝Q*mc-F＝MC-FF為不含利息的固定成本該式表明，邊際貢獻總額與銷售量的變化是同比例的可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在固定成本，EBIT的變動率一定大于銷售量Q的變動率，即杠桿效應二、經(jīng)營杠桿（1）（一）概念：二、經(jīng)營杠桿（2）（二）經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL，DegreeofOperatingLeverage）有的叫經(jīng)營杠桿度１．概念：經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對銷售量變化的敏感程度２．公式：二、經(jīng)營杠桿（2）（二）經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：兩個公式的區(qū)別：動態(tài)與靜態(tài)；報告期與基期；單一產(chǎn)品與多種產(chǎn)品由公式可以看出：F越大，則DOL越大，由此企業(yè)的經(jīng)營風險越大；當F=0時，DOL=1，杠桿作用消失銷售量Q越大，單位固定成本越小，利潤額增長越快，DOL越小，經(jīng)營風險越小。當接近盈虧平衡點時，DOL趨于無窮大（當然，這只是理論假設，一般情況下，F(xiàn)增長，單位V會下降，MC會上升）二、經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：例題計算某公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，使用的邊際貢獻和息稅前利潤應該是（）A.2003年數(shù)B.2002年數(shù)C.2002年與2003年的平均數(shù)D.2002年與2003年中的較大者答案：B例題計算某公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，使用的邊際貢獻和息稅三、財務杠桿（一）概念：由于固定財務費用，使每股盈余（EPS）的變動率大于息稅前利潤（EBIT）變動率的現(xiàn)象固定財務費用包括利息、租金、優(yōu)先股股息等公式：從公式中可以看出：由于固定的財務費用，當息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤所負擔的財務費用隨之而降低，每股收益也增加可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在債務成本和優(yōu)先股股利等，EPS的變動率一定大于EBIT的變動率，即杠桿效應三、財務杠桿（一）概念：由于固定財務費用，使每股盈余（EPS三、財務杠桿（二）財務杠桿作用大小的衡量——財務杠桿系數(shù)（DFL，DegreeofFinancialLeverage）有的叫財務杠桿度１．概念：財務杠桿系數(shù)是指普通股每股盈余變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)２．公式：三、財務杠桿（二）財務杠桿作用大小的衡量——財務杠桿系數(shù)三、財務杠桿即：公式表明：若資本總額、EBIT相同，當負債比率越高，固定融資費用（利息費用和稅前優(yōu)先股股利）越大，則DFL越大，由此企業(yè)財務風險越大；當I=0，Dp=0時，DFL=1，沒有財務杠桿作用當EBIT越大，DFL就越小三、財務杠桿即：例題1某公司全部資本為100萬元，負債比率為40%，負債利率10%，稅息前利潤為14萬元，則該公司的財務杠桿系數(shù)為（）。A.1.4B.1C.1.2D.1.3例題1某公司全部資本為100萬元，負債比率為40%，負債利率答案：A解：財務杠桿=EBIT/（EBIT-I）=14/[14-100×40%×10%]=14/10=1.4答案：A公式小結(jié)——DOLEBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F公式小結(jié)——DOLEBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用公式小結(jié)——DFL公式小結(jié)——DFL例題7例：某企業(yè)全部資本為4000萬元，負債比率為40%，負債平均利率為12%，優(yōu)先股占企業(yè)權(quán)益資本的30%，優(yōu)先股股息率10%，其余均為普通股（面值發(fā)行），普通股的面值為10元。該企業(yè)息稅前投資收益率為20%，企業(yè)所得稅稅率為40%，試計算該企業(yè)的DFL和EPS例題7例：某企業(yè)全部資本為4000萬元，負債比率為40%，負解：負債利息=4000*40%*12%=192（萬元）Dp=4000*60%*30%*10%=72（萬元）EBIT=4000*20%=800（萬元）DFL=800/（800-192-72/0.6）=1.64EPS=［（800-192）*（1-40%）-72］/(4000*60%*70%/10)=1.74解：四、聯(lián)合杠桿（一）概念企業(yè)的總風險是經(jīng)營風險和財務風險之和。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售量Q影響EBIT，而財務杠桿通過擴大EBIT影響每股收益EPS，因此，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量Q稍有變動就會使EPS產(chǎn)生更大地變動。通常把這兩種杠桿的聯(lián)合作用稱為聯(lián)合杠桿（或總杠桿）作用如圖所示四、聯(lián)合杠桿（一）概念每股收益財務杠桿聯(lián)合杠桿息稅前利潤（EBIT）經(jīng)營杠桿銷售量（收入）

四、聯(lián)合杠桿（二）聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL，DegreeofCombinedLeverage)或(DTL，DegreeofTotalLeverage)１．概念：是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。２．公式：

四、聯(lián)合杠桿（二）聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)當有優(yōu)先股時當沒有優(yōu)先股時聯(lián)合杠桿系數(shù)實際上是邊際貢獻總額與稅前利潤的比值當有優(yōu)先股時判斷題總杠桿的作用是能用來估計銷售額的變動對每股利潤造成的影響。（）答案：對解析總杠桿是經(jīng)營杠桿與財務杠桿的乘積，經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，而財務杠桿又通過息稅前利潤影響每股盈余。所以總杠桿能夠用來估計銷售額變動對每股盈余的影響判斷題總杠桿的作用是能用來估計銷售額的變動對每股利潤造成的影選擇題如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務費用均不為零，則由上述因素共同作用而導致的杠桿效應屬于（）經(jīng)營杠桿效應財務杠桿效應復合杠桿效應風險杠桿效應選擇題如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務費用均不為零答案C解析固定生產(chǎn)成本不為零，則經(jīng)營杠桿大于1；固定財務費用不為零，財務杠桿大于1；兩者的共同作用導致的杠桿效應屬于復合杠桿效應答案C綜合練習如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務杠桿系數(shù)（）A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1綜合練習如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，答案B解析答案B綜合練習在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）A.降低企業(yè)資金成本B.降低企業(yè)財務風險C.加大企業(yè)財務風險D.提高企業(yè)經(jīng)營能力答案：AC綜合練習在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負債資綜合練習某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍就會造成每股利潤增加（）A.1.2倍B.15倍C.0.3倍D.2.7倍答案：D綜合練習某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務杠桿系數(shù)為1.5，綜合練習某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2。如果固定成本增加50萬元，那么，復合杠桿系數(shù)將變?yōu)椋ǎ〢.2.4B.3C.6D.8綜合練習某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)答案C解析從求出F從求出I從求出DCL答案C綜合練習當邊際貢獻超過固定成本后，下列措施有利于降低聯(lián)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)聯(lián)合風險的是（）。A降低產(chǎn)品銷售單價B提高資產(chǎn)負債率C節(jié)約固定成本支出D減少產(chǎn)品銷售量綜合練習當邊際貢獻超過固定成本后，下列措施有利于降低聯(lián)合杠桿答案C解析聯(lián)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營杠桿與財務杠桿作用降低的措施，也會使聯(lián)合杠桿系數(shù)降低。提高銷量、提高單價、降低變動成本、降低固定成本會使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降；降低負債比重，會使財務杠桿系數(shù)降低，因此B、D會使聯(lián)合風險加大答案C綜合練習融資決策中的聯(lián)合杠桿具有如下性質(zhì)（）A聯(lián)合杠桿能夠起到財務杠桿和經(jīng)營杠桿的綜合作用B當不存在優(yōu)先股時，聯(lián)合杠桿能夠表達企業(yè)邊際貢獻與稅前利潤的比率C聯(lián)合杠桿能夠估計出銷售額變動對每股利潤的影響D聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大E聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務風險越大綜合練習融資決策中的聯(lián)合杠桿具有如下性質(zhì)（）答案ABC解析本題的考點是聯(lián)合杠桿系數(shù)的含義與確定。根據(jù)聯(lián)合杠桿系數(shù)的相關計算公式，ABC是正確的。聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大，但聯(lián)合杠桿可以體現(xiàn)財務杠桿和經(jīng)營杠桿的多種配合，選項D、E不一定答案ABC綜合練習下列有關杠桿的表述正確的是（）A.經(jīng)營杠桿表明銷量變動對息稅前利潤變動的影響B(tài).財務杠桿表明息稅前利潤變動對每股利潤的影響C.聯(lián)合杠桿表明銷量變動對每股利潤的影響D.經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)以及聯(lián)合杠桿系數(shù)恒大于1綜合練習下列有關杠桿的表述正確的是（）答案ABC解析當固定成本為零時，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1；當利息、優(yōu)先股息為零時，財務杠桿系數(shù)等于1答案ABC計算題某公司年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前利潤為250萬元，全部資本500萬元，負債比率40%，負債平均利率10%。要求：（1）計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)（2）如果該公司預計的銷售額增長10%，計算息稅前利潤和每股利潤的增長幅度計算題某公司年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前解答DOL=MC/EBIT=400/250=1.6DFL=EBIT/(EBIT-I)=250/(250-20)=1.09I=500*40%*10%=20DCL=1.6*1.09=1.74EBIT的增長幅度=1.6*10%=16%每股利潤的增長幅度＝1.74*10%=17.4%解答DOL=MC/EBIT=400/250=1.6第八章資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)杠桿原理第八章資本結(jié)構(gòu)一、基本概念（一）風險類型１．從投資者角度，可將風險分為：可分散風險：又稱非系統(tǒng)風險或公司特有風險不可分散風險：又稱系統(tǒng)性風險或市場風險２．從融資者角度，可將風險分為：經(jīng)營風險：又稱商業(yè)風險財務風險：又稱籌資風險一、基本概念（一）風險類型經(jīng)營風險：是指企業(yè)未使用債務時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)營利潤帶來的不確定性經(jīng)營利潤是指息稅前利潤EBIT(EarningsBeforeInterestandTaxes)EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F（不包含利息費用）EBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因：產(chǎn)品市場需求的變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品單位變動成本變動固定成本在全部經(jīng)營成本中的比重經(jīng)營風險：是指企業(yè)未使用債務時因生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)未來經(jīng)財務風險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性每股收益用EPS(EarningsPerShare)表示每股收益是稅后支付的導致企業(yè)財務風險的主要原因：資本結(jié)構(gòu)的變動債務利率變動獲利能力變動財務風險：是指企業(yè)舉債經(jīng)營給股東未來每股收益帶來的不確定性（二）風險的衡量１．杠桿原理物理學中的杠桿原理：表示通過杠桿和支點的配合，在一定的作用力下產(chǎn)生力矩，使之能抬高數(shù)倍于作用力的重物。將這種杠桿原理借用到財務管理中，就形成：財務管理中的杠桿效應：由于固定成本和費用的存在，當某一業(yè)務量發(fā)生較小幅度變動時，會使收益產(chǎn)生較大幅度的變動（“支點”是固定成本和費用，“作用力”是業(yè)務量的變動率，“重物”是收益的變動率）（二）風險的衡量１．杠桿原理企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：一類是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的固定性生產(chǎn)經(jīng)營費用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費用的杠桿效應叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿另一類則由企業(yè)籌資活動引起。當采用負債、融資租賃及優(yōu)先股融資時發(fā)生固定費用（利息和股利）。因此，這部分杠桿效應叫財務杠桿或融資杠桿、負債經(jīng)營財務管理中的杠桿效應是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能帶來風險；既可以使企業(yè)利潤加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的經(jīng)營決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來的雙重影響企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：２．進行杠桿分析的基本假設條件（1）企業(yè)僅銷售一種產(chǎn)品，且價格不變；（2）產(chǎn)品的單位變動成本不變；（3）固定成本總額在相關范圍內(nèi)保持不變本節(jié)常用字母Q—產(chǎn)品銷售量P—產(chǎn)品單價V—單位變動成本F—固定成本總額mc—單位邊際貢獻MC—邊際貢獻總額I—利息費用T—所得稅稅率D—優(yōu)先股股利N—普通股股數(shù)EBIT—息稅前利潤EPS—每股收益２．進行杠桿分析的基本假設條件二、經(jīng)營杠桿（1）（一）概念：

理解的關鍵：經(jīng)營杠桿反映的是銷售量與息稅前利潤之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響。兩者之間的關系可用下式表示：EBIT＝Q（P-V）-F＝Q*mc-F＝MC-FF為不含利息的固定成本該式表明，邊際貢獻總額與銷售量的變化是同比例的可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在固定成本，EBIT的變動率一定大于銷售量Q的變動率，即杠桿效應二、經(jīng)營杠桿（1）（一）概念：二、經(jīng)營杠桿（2）（二）經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL，DegreeofOperatingLeverage）有的叫經(jīng)營杠桿度１．概念：經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對銷售量變化的敏感程度２．公式：二、經(jīng)營杠桿（2）（二）經(jīng)營杠桿作用大小的衡量——經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：兩個公式的區(qū)別：動態(tài)與靜態(tài)；報告期與基期；單一產(chǎn)品與多種產(chǎn)品由公式可以看出：F越大，則DOL越大，由此企業(yè)的經(jīng)營風險越大；當F=0時，DOL=1，杠桿作用消失銷售量Q越大，單位固定成本越小，利潤額增長越快，DOL越小，經(jīng)營風險越小。當接近盈虧平衡點時，DOL趨于無窮大（當然，這只是理論假設，一般情況下，F(xiàn)增長，單位V會下降，MC會上升）二、經(jīng)營杠桿（3）公式拓展：例題計算某公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，使用的邊際貢獻和息稅前利潤應該是（）A.2003年數(shù)B.2002年數(shù)C.2002年與2003年的平均數(shù)D.2002年與2003年中的較大者答案：B例題計算某公司2003年的經(jīng)營杠桿系數(shù)，使用的邊際貢獻和息稅三、財務杠桿（一）概念：由于固定財務費用，使每股盈余（EPS）的變動率大于息稅前利潤（EBIT）變動率的現(xiàn)象固定財務費用包括利息、租金、優(yōu)先股股息等公式：從公式中可以看出：由于固定的財務費用，當息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤所負擔的財務費用隨之而降低，每股收益也增加可以證明，在其他因素（單價和單位變動成本等）不變時，只要存在債務成本和優(yōu)先股股利等，EPS的變動率一定大于EBIT的變動率，即杠桿效應三、財務杠桿（一）概念：由于固定財務費用，使每股盈余（EPS三、財務杠桿（二）財務杠桿作用大小的衡量——財務杠桿系數(shù)（DFL，DegreeofFinancialLeverage）有的叫財務杠桿度１．概念：財務杠桿系數(shù)是指普通股每股盈余變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)２．公式：三、財務杠桿（二）財務杠桿作用大小的衡量——財務杠桿系數(shù)三、財務杠桿即：公式表明：若資本總額、EBIT相同，當負債比率越高，固定融資費用（利息費用和稅前優(yōu)先股股利）越大，則DFL越大，由此企業(yè)財務風險越大；當I=0，Dp=0時，DFL=1，沒有財務杠桿作用當EBIT越大，DFL就越小三、財務杠桿即：例題1某公司全部資本為100萬元，負債比率為40%，負債利率10%，稅息前利潤為14萬元，則該公司的財務杠桿系數(shù)為（）。A.1.4B.1C.1.2D.1.3例題1某公司全部資本為100萬元，負債比率為40%，負債利率答案：A解：財務杠桿=EBIT/（EBIT-I）=14/[14-100×40%×10%]=14/10=1.4答案：A公式小結(jié)——DOLEBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用EBIT=Q(P-V)-F＝MC-F公式小結(jié)——DOLEBIT=凈利潤＋所得稅＋利息費用公式小結(jié)——DFL公式小結(jié)——DFL例題7例：某企業(yè)全部資本為4000萬元，負債比率為40%，負債平均利率為12%，優(yōu)先股占企業(yè)權(quán)益資本的30%，優(yōu)先股股息率10%，其余均為普通股（面值發(fā)行），普通股的面值為10元。該企業(yè)息稅前投資收益率為20%，企業(yè)所得稅稅率為40%，試計算該企業(yè)的DFL和EPS例題7例：某企業(yè)全部資本為4000萬元，負債比率為40%，負解：負債利息=4000*40%*12%=192（萬元）Dp=4000*60%*30%*10%=72（萬元）EBIT=4000*20%=800（萬元）DFL=800/（800-192-72/0.6）=1.64EPS=［（800-192）*（1-40%）-72］/(4000*60%*70%/10)=1.74解：四、聯(lián)合杠桿（一）概念企業(yè)的總風險是經(jīng)營風險和財務風險之和。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售量Q影響EBIT，而財務杠桿通過擴大EBIT影響每股收益EPS，因此，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量Q稍有變動就會使EPS產(chǎn)生更大地變動。通常把這兩種杠桿的聯(lián)合作用稱為聯(lián)合杠桿（或總杠桿）作用如圖所示四、聯(lián)合杠桿（一）概念每股收益財務杠桿聯(lián)合杠桿息稅前利潤（EBIT）經(jīng)營杠桿銷售量（收入）

四、聯(lián)合杠桿（二）聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL，DegreeofCombinedLeverage)或(DTL，DegreeofTotalLeverage)１．概念：是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。２．公式：

四、聯(lián)合杠桿（二）聯(lián)合杠桿作用的衡量——聯(lián)合杠桿系數(shù)當有優(yōu)先股時當沒有優(yōu)先股時聯(lián)合杠桿系數(shù)實際上是邊際貢獻總額與稅前利潤的比值當有優(yōu)先股時判斷題總杠桿的作用是能用來估計銷售額的變動對每股利潤造成的影響。（）答案：對解析總杠桿是經(jīng)營杠桿與財務杠桿的乘積，經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，而財務杠桿又通過息稅前利潤影響每股盈余。所以總杠桿能夠用來估計銷售額變動對每股盈余的影響判斷題總杠桿的作用是能用來估計銷售額的變動對每股利潤造成的影選擇題如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務費用均不為零，則由上述因素共同作用而導致的杠桿效應屬于（）經(jīng)營杠桿效應財務杠桿效應復合杠桿效應風險杠桿效應選擇題如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務費用均不為零答案C解析固定生產(chǎn)成本不為零，則經(jīng)營杠桿大于1；固定財務費用不為零，財務杠桿大于1；兩者的共同作用導致的杠桿效應屬于復合杠桿效應答案C綜合練習如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務杠桿系數(shù)（）A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1綜合練習如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，答案B解析答案B綜合練習在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）A.降低企業(yè)資金成本B.降低企業(yè)財務風險C.加大企業(yè)財務風險D.提高企業(yè)經(jīng)營能力答案：AC綜合練習在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負債資綜合練習某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍就會造成每股利潤增加（）A.1.2倍B.15倍C.0.3倍D.2.7倍答案：D綜合練習某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務杠桿系數(shù)為1.5，綜合練習某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2。如果固定成本增加50萬元，那么，復合杠桿系數(shù)將變?yōu)椋ǎ〢.2.4B.3C.6D.8綜合練習某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經(jīng)答案C解析從求出F從