2022年煤炭行業(yè)三季報(bào)總結(jié)與展望 多因素催化下煤價(jià)再次沖高

2022年煤炭行業(yè)三季報(bào)總結(jié)與展望多因素催化下，煤價(jià)再次沖高

煤價(jià)走勢回顧：多因素催化下，煤價(jià)再次沖高2020年下半年以來，供需矛盾爆發(fā)，煤炭價(jià)格上行，在迎峰度冬、迎峰度夏等時(shí)間段迭創(chuàng)新高，發(fā)改委增產(chǎn)保供以及限定中長期合同交易價(jià)格和市場價(jià)格政策頻出，干擾市場預(yù)期并加劇短期供需緊張局面，價(jià)格劇烈波動。2021年煤炭價(jià)格中樞攀升到1000元以上，2022年至今運(yùn)行在1200元水平，行業(yè)高景氣展露無遺。2020年下半年煤價(jià)逐步上行：疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，疊加海外訂單回流，下游需求向好，供給相對緊缺，煤炭價(jià)格啟動上行；2021年上半年煤價(jià)沖高回落，緩步爬升：冷冬用煤旺季煤價(jià)沖破1000元，春天淡季價(jià)格回落，伴隨節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加二季度迎峰度夏補(bǔ)庫需求，價(jià)格穩(wěn)步抬升；2021年下半年煤價(jià)過山車：7月后煤炭下游生產(chǎn)恢復(fù)，疊加夏天需求旺季，電廠庫存低、價(jià)格強(qiáng)勢上漲，在10月20日達(dá)到高點(diǎn)2570元/噸；隨后，政策調(diào)控密集落地，同時(shí)增產(chǎn)煤礦開始放量，煤價(jià)快速回落；2022年上半年煤價(jià)再上臺階：春節(jié)保供、冬奧會能源儲備，疊加2月份氣溫偏低影響，需求向好，煤價(jià)震蕩上行；俄烏沖突給全球能源市場帶來巨震，海外煤炭價(jià)格急速沖高，同時(shí)國內(nèi)煤炭中長期交易價(jià)格限制區(qū)間明確后，市場煤價(jià)格快速攀升，之后在增產(chǎn)保供和哄抬價(jià)格政策層層加碼影響下，煤炭價(jià)格運(yùn)行1200元左右，并窄幅波動。2022年9月開始煤價(jià)再次沖高：2022年9月開始，?金九銀十?需求旺季到來，建材、冶金、化工用煤需求改善，加上海外煤價(jià)維持高位，疊加保供政策下市場煤收緊以及產(chǎn)區(qū)疫情影響，煤源不足，煤價(jià)穩(wěn)步拉漲到1500元/噸以上。2022年三季度報(bào)回顧2022年前三季度業(yè)績維持高增，近半上市公司攀上新高。中信煤炭板塊所涉34家煤炭上市公司，2022年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12031億元，同比上升18%，其中有20家公司創(chuàng)上市以來前三季度營收新高；如果剔除對行業(yè)影響較大的中國神華，33家煤炭上市公司，2022年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9527億元，同比上升21%。34家上市公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1976億元，同比上升65%，其中有18家公司創(chuàng)上市以來新高。如果剔除中國神華，33家上市公司，2022年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1391億元，同比上升75%。動力煤長協(xié)定價(jià)基準(zhǔn)上調(diào)，帶動動力煤整體價(jià)格中樞上移，而焦煤價(jià)格維持相對高位，行業(yè)整體盈利能力明顯提升。2022Q3單季度營收環(huán)比小幅下降，經(jīng)營業(yè)績同比大幅增加。2022年三季度，34家上市公司單季度的營業(yè)收入為4024億元，環(huán)比下降3%，同比上升2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤619億元，環(huán)比上下降17%，同比上漲30%。三季度煤價(jià)繼續(xù)高位運(yùn)行，公司經(jīng)營業(yè)績同比大幅增長。期間費(fèi)用規(guī)模下降，各項(xiàng)費(fèi)用率均有回落。從絕對值來看，34家公司2022年前三季度期間費(fèi)用累計(jì)625億元，同比下降7.6%。其中，銷售費(fèi)用85億元，同比下降44%（主要由于運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)整到營業(yè)成本中）；管理費(fèi)用402億元，同比增加12%；財(cái)務(wù)費(fèi)用137億元，同比下降16%。從相對值來看（算數(shù)平均），2022年前三季度期間費(fèi)用率7.7%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率0.6%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率5.2%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.8%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。營業(yè)收入同比大幅增長的情況下，各項(xiàng)費(fèi)用率均有下滑。經(jīng)營質(zhì)量改善，盈利水平提升。從銷售毛利率來看，34家上市公司2022年前三季度平均值為30%，同比上升3.3個(gè)百分點(diǎn)，其中有20家公司毛利率同比好轉(zhuǎn)；從銷售凈利率來看，34家上市公司2022年前三季度平均值為16.0%，同比上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，其中有25家公司凈利率同比好轉(zhuǎn)；從ROE來看，34家上市公司2022年前三季度均值為14.3%，同比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，其中有23家公司ROE同比好轉(zhuǎn)。煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)中有增。主業(yè)為煤炭開采業(yè)務(wù)的21家公司2022年前三季度產(chǎn)量為7.3億噸，同比增加5.2%；銷量7.9億噸，同比減少3.8%。如果剔除中國神華，20家上市公司2022年前三季度產(chǎn)量為4.9億噸，同比增加5.3%；銷量4.8億噸，同比增加4.6%。其中鄭州煤電、中煤能源、盤江股份、遼寧能源產(chǎn)銷量增長均超過10%。煤炭價(jià)格大幅上漲，噸煤盈利水平進(jìn)一步提高。19家上市公司2022年前三季度煤炭的平均銷售價(jià)格為844.3元/噸，同比上漲26%；平均銷售成本438.5元/噸，同比上漲2%；平均毛利405.7元/噸，同比上漲69%；毛利率48%，同比上漲12個(gè)百分點(diǎn)，煤炭價(jià)格同比漲幅大，盈利水平進(jìn)一步提高?，F(xiàn)金流改善，負(fù)債水平下降。34家上市公司2022年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流合計(jì)為3162億元，同比增長38%；有息負(fù)債4720億元，同比下降11%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為51.3%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。如果剔除掉中國神華，經(jīng)營性現(xiàn)金流合計(jì)為2251億元，同比增長39%；有息負(fù)債4110億元，同比下降12%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為52.1%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營效率大幅提升。應(yīng)收賬款方面，2022年前三季度34家上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為21天，同比下降6天，同比降幅22.3%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23天，同比下降2天，降幅6.2%。資本開支穩(wěn)中有增。34家上市公司資本開支連年提升，2022年前三季度資本開支合計(jì)660億元，同比增長22.1%，剔除神華后資本開支合計(jì)為480億元，同比增長31.6%。后市展望——供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配強(qiáng)化，煤炭價(jià)格強(qiáng)勢運(yùn)行全球能源供需矛盾逐步加劇，大宗商品價(jià)格維持高位，煤炭價(jià)格絕對水平創(chuàng)出新高。十三五供給側(cè)改革去產(chǎn)能帶來的中國煤炭行業(yè)供給緊張局面，在增產(chǎn)保供政策推動下，依然沒有明顯改善。長協(xié)政策持續(xù)加碼，非電煤需求收到抑制，供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配強(qiáng)化，行業(yè)高景氣或?qū)㈤L期維持。動力煤：中長期合同交易價(jià)格及執(zhí)行情況監(jiān)管力度趨嚴(yán)，價(jià)格中樞上移，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)。四季度以來鐵路運(yùn)力受限，疊加產(chǎn)區(qū)疫情蔓延帶來供給收緊，淡季不淡需求邊際改善，煤價(jià)開啟新一輪沖高。煉焦煤：煉焦煤結(jié)構(gòu)性矛盾突出，低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤依然緊缺，價(jià)格易漲難跌。金九銀十下游開工旺季，需求改善支撐焦煤價(jià)格維持高位。增產(chǎn)保供：政策力度加大，原煤產(chǎn)量增速較快2022年1-9月，全國原煤產(chǎn)量33.2億噸，同比增加11.2%，其中山西實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量9.7億噸，同比增加8.9%；內(nèi)蒙古實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量8.7億噸，同比增加15.6%；陜西實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量5.5億噸，同比增加7.1%；新疆實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量2.9億噸，同比增加31.1%。長協(xié)政策：2023年長協(xié)方案發(fā)布，非電煤供給預(yù)計(jì)收緊今年以來長協(xié)簽訂、履約、核查及補(bǔ)簽等監(jiān)管政策不斷強(qiáng)化，反復(fù)強(qiáng)調(diào)電煤長協(xié)全覆蓋，極力保證電煤的供應(yīng)。從消費(fèi)規(guī)?？矗娏τ妹赫急染S持在50%以上，2022年1-9月占比達(dá)到57%。2022年10月31日，發(fā)改委發(fā)布《2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》，確定2023年度長協(xié)煤簽訂要求。相比于2022年度，發(fā)改委對2023年度保供要求更加嚴(yán)格，明確指出長協(xié)季度履約量和全年履約量應(yīng)達(dá)到100%，并明確根據(jù)《國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于加強(qiáng)電煤中長期合同履約監(jiān)管的通知》進(jìn)行懲處，對季度履約兌現(xiàn)率偏低的合同，采取削減或取消合同運(yùn)力配臵的措施。同時(shí)對于長協(xié)供需雙方要求進(jìn)一步收緊，供應(yīng)方調(diào)整為所有在產(chǎn)的煤炭企業(yè)，需求方調(diào)整為所有發(fā)電和供熱用煤企業(yè)，不再鼓勵(lì)冶金、化工、建材等非電行業(yè)簽訂長協(xié)，并明確合同簽訂量不低于動力煤資源量的75%。我們預(yù)計(jì)2023年長協(xié)政策收緊下，市場煤源將隨之受到壓縮，非電煤行業(yè)供需緊張格局加劇。伴隨2023年長協(xié)煤政策落地，加上港口煤價(jià)沖高，長協(xié)煤價(jià)格開始上浮，2022年11月CCTD秦皇島5500大卡年度長協(xié)價(jià)為728元/噸，環(huán)比提高9元/噸，環(huán)比漲幅達(dá)1.25%。精準(zhǔn)限價(jià)：市場煤價(jià)格彈性釋放，高位運(yùn)行發(fā)改委先后發(fā)布303號文和4號公告，明確提出：自5月1日起秦皇島港下水煤（5500千卡）中長期、現(xiàn)貨價(jià)格每噸分別不超過770元、1155元，并連發(fā)9條政策解讀，明確發(fā)電供熱企業(yè)用煤限價(jià)及哄抬價(jià)格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等問題，而非電用煤價(jià)格排除在現(xiàn)價(jià)范圍以外，這將有利于市場煤價(jià)格彈性的釋放。現(xiàn)價(jià)：現(xiàn)貨價(jià)格普遍運(yùn)行在限價(jià)范圍以上。截止2022年11月4日，京唐港山西產(chǎn)動力末煤平倉價(jià)（Q5500)為1570元/噸。截止2022年10月28日，山西大同南郊動力煤含稅坑口價(jià)（Q5500）為1166元/噸，陜西榆林動力煤坑口價(jià)（Q5500）為1205元/噸，內(nèi)蒙古東勝大塊精煤坑口價(jià)（Q5500）為1192元/噸。均處于限價(jià)上方，且呈現(xiàn)高位運(yùn)行趨勢。進(jìn)口煤炭：累計(jì)進(jìn)口規(guī)模和煤炭品質(zhì)下滑內(nèi)外價(jià)格不再倒掛，價(jià)格重拾升勢。截至11月04日，印尼5500大卡華南地區(qū)到岸價(jià)（巴拿馬船型）為1570元/噸，較國內(nèi)煤華南地區(qū)港口到岸價(jià)低52元/噸；印尼5000大卡華南地區(qū)港口到岸價(jià)（巴拿馬船型）報(bào)收于1247元/噸，較國內(nèi)煤華南地區(qū)港口到岸價(jià)低175元/噸；4500大卡華南地區(qū)港口到岸價(jià)（巴拿馬船型）報(bào)收于1130元/噸，較國內(nèi)煤華南地區(qū)港口到岸價(jià)低92元/噸，進(jìn)口煤到岸價(jià)低于國內(nèi)煤離岸成本。進(jìn)口量環(huán)比有所回升，但增幅有限。2022年1-9月累計(jì)進(jìn)口煤炭2.0億噸，同比減少12.7%，2021年同期同比減少3.6%，連續(xù)兩年大幅減少。從單月進(jìn)口量來看，2-3月煤炭單月進(jìn)口量大幅下滑，同比分別下滑45.8%、39.6%，4-5月進(jìn)口量明顯回升，同比分別增加8.5%和減少2.3%。進(jìn)入6-7月需求旺季，進(jìn)口量反而大幅下降，加劇了供需緊張的局勢。8-9月國際各國恐慌式補(bǔ)庫放緩以及歐盟禁止俄煤，中國對俄羅斯煤炭進(jìn)口量增長，疊加進(jìn)口煤價(jià)格倒掛結(jié)束，進(jìn)口量有所回升。但受制于優(yōu)質(zhì)煤源缺失，增長幅度較為有限，同比分別上漲5.0%、0.5%。從進(jìn)口國來源看，伴隨8月歐盟俄煤禁令正式生效，俄煤東運(yùn)出口增加，中國8月俄煤進(jìn)口量同比增加57%。同時(shí)，國內(nèi)進(jìn)口煤價(jià)倒掛結(jié)束，我國加大了對印尼煤炭的采購，2022年8、9月印尼煤進(jìn)口量環(huán)比分別增長35%、31%。進(jìn)口煤品質(zhì)下滑。2022年9月中國印尼煤進(jìn)口占比達(dá)到63%，環(huán)比上漲9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，印尼進(jìn)口煤中褐煤占比73%，持續(xù)維持在高位。2022年前三季度中國進(jìn)口煤中褐煤占比基本維持在45%以上，超過去年同期水平，并在2022年9月達(dá)到48%，同比提高9pct，環(huán)比小幅提高，進(jìn)口煤品質(zhì)下滑跡象明顯。下游電力：水電負(fù)增長，火電高需求或?qū)⒀永m(xù)整個(gè)冬天水電同比減幅迅速擴(kuò)大，火電運(yùn)轉(zhuǎn)負(fù)荷要求提高。1-9月水電發(fā)電量同比增長5%，火電發(fā)電量同比上漲0.5%。今年7、8月高溫天氣下，沿海八省最低平均氣溫分別為26.26、26.13℃，較去年同期分別高0.35、1.01℃，直到9月底天氣開始轉(zhuǎn)涼。7月中旬開始日均水電發(fā)電量同比增速開始轉(zhuǎn)負(fù)后，迅速放緩。7-9月水電發(fā)電量同比增速分別為2.4%、-11.0%、-30.0%。截至2022年11月4日，三峽、龍羊峽水庫水位分別為159.3、2590.8米，同比分別減少14.3、6.8米，低水位下四季度冬季水電表現(xiàn)不佳現(xiàn)狀可能會繼續(xù)加劇。預(yù)計(jì)火電負(fù)荷將持續(xù)加大，燃煤需求有望繼續(xù)增長。鋼鐵建材：旺季復(fù)蘇，邊際改善2022年1-9月粗鋼壓減政策疊加需求弱勢，鋼鐵產(chǎn)量均明顯下降，1-9月粗鋼產(chǎn)量78083.3萬噸，同比減少3.4%；生鐵產(chǎn)量65610.4萬噸，同比減少2.5%。伴隨?金九銀十?到來，日均鐵水產(chǎn)量在8月初開始實(shí)現(xiàn)同比增長，并逐漸走強(qiáng)。截至2022年10月28日，247家日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到236.4萬噸，同比增長11.9%，邊際持續(xù)向好。需求旺季到來，建材用煤需求同比去年明顯改善。9月水泥產(chǎn)量達(dá)到20861.9萬噸，同比增長1.8%，環(huán)比增長10.9%，今年以來首次實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量同比增長。同時(shí)，7到9月基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資完成額同比增速分別為7.4%、8.3%、8.6%，同比提高2.8、5.4、7.1pct，下游需求持續(xù)改善。展望后市，國家?穩(wěn)中求進(jìn)?經(jīng)濟(jì)政策加持下，基建地產(chǎn)有望邊際持續(xù)向好，需求復(fù)蘇可期。下游化工：耗煤具備持續(xù)增長潛力2021年9月13日，中央在榆林化工考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，要推進(jìn)煤炭消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級，煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大、大有前途，要提高煤炭作為化工原料的綜合利用效能，促進(jìn)煤化工產(chǎn)業(yè)高端化、多元化、低碳化發(fā)展，把加強(qiáng)科技創(chuàng)新作為最緊迫任務(wù)，加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，積極發(fā)展煤基特