短期融資策略和管理課件

2022/11/191第九章短期融資策略和管理

營(yíng)運(yùn)資金概述短期籌資流動(dòng)資金管理

2022/11/1112022/11/192第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資金概述一.營(yíng)運(yùn)資金的概念1.營(yíng)運(yùn)資金的定義所謂營(yíng)運(yùn)資金（會(huì)稱凈營(yíng)運(yùn)資本），是公司流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)包括現(xiàn)金以及其他預(yù)期在一年內(nèi)能轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)按其會(huì)計(jì)流動(dòng)性的順序－－它們轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度以及需要的時(shí)間－列示于資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)部分最重要的項(xiàng)目即是現(xiàn)金及其等價(jià)物、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款以及存貨。2022/11/1122022/11/193流動(dòng)負(fù)債是預(yù)期在一年內(nèi)需要用現(xiàn)金支付的債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債中最重要的項(xiàng)目分別是：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用和應(yīng)付票據(jù)。凈營(yíng)運(yùn)資本＋固定資產(chǎn)＝長(zhǎng)期負(fù)債＋股東權(quán)益凈營(yíng)運(yùn)資本＝（現(xiàn)金＋其他流動(dòng)資產(chǎn)）－流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金＝長(zhǎng)期負(fù)債＋股東權(quán)益＋流動(dòng)負(fù)債－除現(xiàn)金外的流動(dòng)資產(chǎn)－固定資產(chǎn)2022/11/113流動(dòng)負(fù)債是預(yù)期在一年內(nèi)需2022/11/194

2.經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期（1）經(jīng)營(yíng)周期：從購(gòu)進(jìn)存貨，出售直至收回貨款所花的時(shí)間。循環(huán)由兩個(gè)部分組成：采購(gòu)→出售庫(kù)存所花的時(shí)間，稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；回收貨款所花時(shí)間，稱為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。經(jīng)營(yíng)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/1142.經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期2022/11/195（2）現(xiàn)金周期：是指我們實(shí)際為一筆存貨支付現(xiàn)金開始，到我們收到此筆存貨的銷售款為止所經(jīng)過的天數(shù)。現(xiàn)金周期＝經(jīng)營(yíng)周期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/115（2）現(xiàn)金周期：是指我們實(shí)際為一筆存貨2022/11/196（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期案例：S公司當(dāng)年賒銷總額為50000元，而產(chǎn)品銷售成本為30000元，S公司多長(zhǎng)時(shí)間才能收回應(yīng)收賬款？其貨物在售出以前在公司庫(kù)存多長(zhǎng)時(shí)間？公司多長(zhǎng)時(shí)間支付其貨款？項(xiàng)目期初期末存貨50007000應(yīng)收賬款16002400應(yīng)付賬款270048002022/11/116（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期2022/11/197存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=50000/2000=25次應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=30000/3750=8次存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/5=73天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/25=14.6天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/8=45.6天計(jì)算結(jié)果說(shuō)明S公司回收貨款的時(shí)間為14.6天，存貨在公司庫(kù)存73天，約46天后才支付購(gòu)貨款2022/11/117存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次2022/11/198

經(jīng)營(yíng)周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款天數(shù)之和：73＋14.6＝87.6天。現(xiàn)金周期是經(jīng)營(yíng)周期與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之差：87.6－45.6＝42天詮釋現(xiàn)金周期：案例顯示現(xiàn)金周期依賴于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。當(dāng)存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)的時(shí)候，現(xiàn)金周期隨之延長(zhǎng)。如果公司能夠拖延付款從而延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，現(xiàn)金周期則會(huì)縮短。2022/11/118經(jīng)營(yíng)周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬2022/11/199大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它們因而需要對(duì)存貨和應(yīng)收賬款進(jìn)行融資?，F(xiàn)金循環(huán)越長(zhǎng)，所需的融資也就越多。公司的現(xiàn)金周期變化經(jīng)常被看作為一個(gè)預(yù)警信號(hào)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。周期變長(zhǎng)可能表明公司在流轉(zhuǎn)存貨或回收應(yīng)收賬款方面出現(xiàn)麻煩。2022/11/119大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它2022/11/1910

3.營(yíng)運(yùn)資金的類別：營(yíng)運(yùn)資金可分為永久營(yíng)運(yùn)資金和臨時(shí)營(yíng)運(yùn)資金。（1）永久營(yíng)運(yùn)資金：是指公司日常需要的，不受企業(yè)銷售季節(jié)波動(dòng)影響的那部分營(yíng)運(yùn)資金；（2）臨時(shí)營(yíng)運(yùn)資金:是指為了滿足企業(yè)銷售的季節(jié)性波動(dòng)而額外需要的那部分營(yíng)運(yùn)資金.2022/11/11103.營(yíng)運(yùn)資金的類別：2022/11/19112022/11/11112022/11/19122022/11/11122022/11/1913二.營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性和收益性（一）營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性營(yíng)運(yùn)資金最大的特點(diǎn)是相對(duì)于其它長(zhǎng)期資產(chǎn),這些資產(chǎn)具有在較短的期限內(nèi)變成現(xiàn)金的能力.我們把這種變現(xiàn)能力成為營(yíng)運(yùn)資金的“流動(dòng)性”.

現(xiàn)金的流動(dòng)性是最好的；其次是短期市場(chǎng)有價(jià)證券；再次是應(yīng)收賬款流動(dòng)性最弱的是存貨.2022/11/1113二.營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性和收益性2022/11/1914（二）營(yíng)運(yùn)資金的收益性存貨的收益能力是最強(qiáng)的;其次是應(yīng)收賬款；然后是短期有價(jià)證券；現(xiàn)金的收益能力是最低的.營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性是互相沖突的.流動(dòng)性越高的資產(chǎn),收益越低.2022/11/1114（二）營(yíng)運(yùn)資金的收益性2022/11/1915第二節(jié)短期籌資一.籌資原則:匹配原則

匹配原則是指長(zhǎng)期資金應(yīng)盡量有長(zhǎng)期融資支持,短期融資應(yīng)盡量有短期融資支持.

將長(zhǎng)期融資資金用于短期項(xiàng)目,存在兩個(gè)問題:首先,它將導(dǎo)致長(zhǎng)期資金的閑置;其次,長(zhǎng)期資金的籌資成本總是大于短期資金.2022/11/1115第二節(jié)短期籌資2022/11/1916將短期融資資金用于長(zhǎng)期項(xiàng)目,存在的問題:首先,頻繁的進(jìn)行短期融資,必然會(huì)發(fā)生大量的籌資成本;其次,這種策略極大地提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).2022/11/1116將短期融資資金用于長(zhǎng)期項(xiàng)2022/11/1917二.營(yíng)運(yùn)資金的循環(huán)(一)資金循環(huán)由圖9—3可知,企業(yè)的營(yíng)業(yè)循環(huán)由四部分組成:采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售和回收現(xiàn)金。圖9—4顯示了公司營(yíng)業(yè)循環(huán)下的營(yíng)運(yùn)資金循環(huán)。

2022/11/1117二.營(yíng)運(yùn)資金的循環(huán)2022/11/1918現(xiàn)金

生產(chǎn)銷售采購(gòu)圖9--3營(yíng)業(yè)循環(huán)2022/11/1118現(xiàn)金生產(chǎn)銷售采購(gòu)2022/11/1919現(xiàn)金應(yīng)收賬款

（4）歸還賒銷款

應(yīng)付帳款

（3）收購(gòu)（1）賒購(gòu)（2）賒銷

圖9—4與營(yíng)運(yùn)循環(huán)相對(duì)應(yīng)的資金循環(huán)現(xiàn)金

應(yīng)收賬款存貨2022/11/1119現(xiàn)金2022/11/1920

（二）營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)速度

1.存貨的周轉(zhuǎn)速度：表示一批存貨轉(zhuǎn)變成銷售收入所需要的平均天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末存貨）=365/存貨周轉(zhuǎn)率2022/11/1120（二）營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)速度2022/11/19212.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)表示一筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末應(yīng)收賬款）=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2022/11/11212.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：2022/11/1922

3.應(yīng)收賬款的遞延期：表示應(yīng)收賬款從發(fā)生到到期所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款的遞延期=365/[(銷售成本+期末存貨-期初存貨)/應(yīng)付帳款]=365/應(yīng)付帳款的遞延率2022/11/11223.應(yīng)收賬款的遞延期：2022/11/1923

4.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)購(gòu)情況下的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期賒購(gòu)情況下的周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=（存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期）-應(yīng)付賬款遞延期2022/11/11234.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：2022/11/1924[例]東方公司向同人公司賒購(gòu)一批電腦,約定賒購(gòu)期為60天,這批電腦的存貨周轉(zhuǎn)期為10天,應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期為20天.因此,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=(10+20)-60=-30現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為負(fù),表明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金有30天的閑置期，因此，東方公司可以將這筆未到期資金進(jìn)行短期投資，投資期限為30天。2022/11/1124[例]東方公司向同人公司賒購(gòu)一批電腦2022/11/1925三.短期籌資的幾種方式－－－商業(yè)信用和短期銀行貸款（一）商業(yè)信用

所謂商業(yè)信用，是指一家公司，而不是金融機(jī)構(gòu)，向另一家公司提供的信用。

[例]萬(wàn)事公司從長(zhǎng)波公司那里獲得一個(gè)商業(yè)信用，信用條件為“5/10，n/60”。那么，該現(xiàn)金折扣的年收益率為：5%/10×360=180%

2022/11/1125三.短期籌資的幾種方式2022/11/1926（二）短期銀行貸款短期無(wú)擔(dān)保銀行借款的形式：1.特定的交易借款特定的交易借款是指銀行為企業(yè)的特定項(xiàng)目提供的貸款。2.信用額度信用額度是銀行給予客戶的，允許客戶在一段時(shí)間內(nèi)所能獲得的最大借款余額。2022/11/1126（二）短期銀行貸款2022/11/1927

3.周期性貸款周期性貸款是以協(xié)議的方式安排的。在這個(gè)協(xié)議中，銀行有義務(wù)在一個(gè)特定的期間內(nèi)的任何時(shí)候，向客戶提供總額為某一最大數(shù)額的借款。

2022/11/11273.周期性貸款2022/11/1928

（三）其他短期籌資方式：

1.出售應(yīng)收賬款企業(yè)不能按照賬面價(jià)格出售應(yīng)收票據(jù)的原因：(1)資金的時(shí)間價(jià)值。(2)壞賬的可能性。(3)手續(xù)費(fèi)用。

2022/11/1128（三）其他短期籌資方式：2022/11/19292.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)公司有時(shí)也可以向金融機(jī)構(gòu)出售持有的商業(yè)票據(jù)以獲得資金，這種籌資方式稱為商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)。在我國(guó)商業(yè)票據(jù)主要是作為企業(yè)日常結(jié)算的工具，包括本票、支票和匯票。而我們通常所的說(shuō)票據(jù)貼現(xiàn)主要是對(duì)匯票的貼現(xiàn)。西方國(guó)家則不然，商業(yè)票據(jù)的范圍較大，大型公司可以像發(fā)行債券一樣直接向市場(chǎng)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)不再是結(jié)算工具，而成為一種純粹的金融籌資工具。2022/11/11292.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)2022/11/1930

[例]通用汽車公司向美國(guó)花旗銀行貼現(xiàn)一張1000萬(wàn)美元的商業(yè)票據(jù)，這張6個(gè)月的商業(yè)票據(jù)票面年利率為10%。從貼現(xiàn)之日起到票據(jù)到期日還有2個(gè)月的時(shí)間?；ㄆ煦y行在考慮了最近幾個(gè)月貨幣市場(chǎng)的同期收益率,以及該票據(jù)的違約風(fēng)險(xiǎn)之后，認(rèn)為票據(jù)的貼現(xiàn)率為12%。請(qǐng)問通用汽車公司可以獲得多少現(xiàn)金？2022/11/1130[例]通用汽車公2022/11/1931計(jì)算票據(jù)到期日的價(jià)值：1000×（1+10%×6/12）=1050（萬(wàn)美元）計(jì)算該票據(jù)的折現(xiàn)費(fèi)用1050×（12%×2/12）=21（萬(wàn)美元）通用汽車公司貼現(xiàn)后可獲得資金1050-21=1029（萬(wàn)美元）2022/11/1131計(jì)算票據(jù)到期日的價(jià)值：2022/11/1932第三節(jié)流動(dòng)資金管理現(xiàn)金管理有價(jià)證券管理應(yīng)收賬款管理存貨管理2022/11/1132第三節(jié)流動(dòng)資金管理2022/11/1933一.現(xiàn)金管理(一)Baumol模型在考慮最優(yōu)現(xiàn)金持有水平時(shí)，會(huì)發(fā)生兩種成本：（1）持有現(xiàn)金的（機(jī)會(huì)）成本，也就是放棄短期證券投資所獲得的投資收益率。（2）轉(zhuǎn)換成本：將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成短期證券以及將短期證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金所發(fā)生的成本。主要指交易成本。2022/11/1133一.現(xiàn)金管理2022/11/1934

模型的基本假設(shè)：（1）投資收益率（機(jī)會(huì)成本）是固定不變的，公司將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所支付的交易成本是固定的；（2）公司能夠確定其未來(lái)的現(xiàn)金需求；（3）現(xiàn)金支付在整個(gè)期間平均分布。2022/11/1134模型的基本假設(shè)：2022/11/19352022/11/11352022/11/19362022/11/11362022/11/1937

Baumol模型假定一開始公司出售C金額的有價(jià)證券，從而獲得C單位的現(xiàn)金。然后，隨公司對(duì)現(xiàn)金的均勻使用，現(xiàn)金余額逐漸下降到零。然后，公司再出售C金額的有價(jià)證券，依次不斷的重復(fù)。持有現(xiàn)金成本的具體公式：總成本＝轉(zhuǎn)換成本＋機(jī)會(huì)成本2022/11/1137Baumol模2022/11/1938TC為持有現(xiàn)金的總成本，b為每次將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的固定成本率T公司一年所需的現(xiàn)金總量C每次轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的金額i短期證券的年收益率2022/11/11382022/11/1939對(duì)這個(gè)公式一階求導(dǎo)，并令等式左邊等于零，就可以得到成本最小情況下的現(xiàn)金余額：2022/11/1139對(duì)這個(gè)公式一階求導(dǎo)，并令等式2022/11/1940

[例]ABC公司明年需要現(xiàn)金12000000元。公司認(rèn)為，如果把資金投資在有價(jià)證券上，每年可獲得收益率12%,將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次交易成本為312.5元。ABC公司的最佳現(xiàn)金余額為：2022/11/11402022/11/1941

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

=12000000/250000=48

2022/11/1141

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

2022/11/1942Baumol模型的不足：對(duì)公司現(xiàn)金流的假設(shè)過分嚴(yán)格，在實(shí)際生活中一個(gè)公司并不一定知道明年所需的現(xiàn)金是多少，它的現(xiàn)金也不可能勻速流出，而更多地帶有某種隨機(jī)性。2022/11/1142Baumol模型的不足：2022/11/1943

（二）Miller-Orr模型模型假定：(1)公司現(xiàn)金流是由外界決定的,波動(dòng)是不可控制的；(2)現(xiàn)金流的波動(dòng)符合正態(tài)分布.2022/11/1143（二）Miller-O2022/11/1944Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金流模式，圖9-7。

現(xiàn)金

最高控制水平（UCL）

回歸點(diǎn)（RP）

最低控制水平(LCL)時(shí)間2022/11/1144Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金2022/11/1945最高控制水平UCL最低控制水平LCL回歸點(diǎn)RPRP=LCL+ZUCL=LCL+3Z公司的平均（天）現(xiàn)金余額=LCL+(4/3)Z且使得持有現(xiàn)金成本最低的Z,具有以下特征：2022/11/1145最高控制水平U2022/11/1946

[例]假定ABC公司每天的凈現(xiàn)金流（流入現(xiàn)金減去流出現(xiàn)金）的標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)值=50000；另外，購(gòu)買或出售有價(jià)證券的成本b=100元，有價(jià)證券的年收益率是i=10%,由于ABC公司的流動(dòng)性要求，以及和銀行簽訂的借款協(xié)議的規(guī)定，公司現(xiàn)金余額的最低控制界限為100000元，問：ABC公司的最高控制界限應(yīng)該是多少，才能保證現(xiàn)金持有成本最低？最優(yōu)平均現(xiàn)金余額應(yīng)該是多少？2022/11/1146[例]假定ABC公司每天的2022/11/19472022/11/11472022/11/1948二.有價(jià)證券管理(一）有價(jià)證券的種類

1.回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreements,repos）由兩個(gè)協(xié)議組成，一個(gè)協(xié)議規(guī)定出售方出售一些證券以獲得資金，另一個(gè)協(xié)議同時(shí)規(guī)定公司將在以后一個(gè)指定的期限回購(gòu)這些證券。

2022/11/1148二.有價(jià)證券管理2022/11/1949

2.可轉(zhuǎn)讓存款證（NegotiableCertificatesofDeposit,CDs）.這是由銀行向客戶提供的一種金融工具。它是一個(gè)給定的期限按照一個(gè)事先確定的利率計(jì)息的存款單。通常面值是100000美元，期限一般從1個(gè)月到18個(gè)月。2022/11/11492.可轉(zhuǎn)讓存款證2022/11/1950

(二)有價(jià)證券投資需要考慮的因素1.違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是借款人無(wú)法按時(shí)支付負(fù)債利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。2.利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。2022/11/1150(二)有價(jià)證券投資需2022/11/1951

3.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指通貨膨脹使貨幣購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法在短期內(nèi)按合理的價(jià)格來(lái)賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。5.有價(jià)證券的報(bào)酬率。證券組合在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率之間作出平衡。2022/11/11513.通貨膨脹風(fēng)2022/11/1952（三）有價(jià)證券的投資原則

1.安全性、流動(dòng)性與盈利性均衡的原則。2.效益和風(fēng)險(xiǎn)最佳組合原則。3.分散投資原則。4.理智投資原則。

2022/11/1152（三）有價(jià)證券的投資原則2022/11/1953（四）資產(chǎn)組合理論

所謂資產(chǎn)組合，是指投資者所投資的各種金融資產(chǎn)，在投資開始的時(shí)候，這些資產(chǎn)的總價(jià)值不可能超過投資者的初始財(cái)富。資產(chǎn)組合理論就是尋找一個(gè)最有效的投資組合，在風(fēng)險(xiǎn)給定情況下，這個(gè)組合具有最大的期望收益；或者，在期望收益給定的情況下，具有最小風(fēng)險(xiǎn)。2022/11/1153（四）資產(chǎn)組合理論2022/11/19541.兩種資產(chǎn)的組合分析

B0.220.20證券期望收益標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.100.082022/11/11541.兩種資產(chǎn)的組合分析B0.2202022/11/1955假定投資者把x資金投資于證券A,則投資于證券B的資金為(1-x),資產(chǎn)組合的期望收益是：

2022/11/1155假定投資者把x資金投資于證2022/11/1956將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則

而這個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)等于，

2022/11/1156將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則而2022/11/1957式中，Cov()表示A資產(chǎn)與B資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差。且：

式中，

是兩個(gè)證券的線性相關(guān)系數(shù)。

2022/11/1157式中，Cov()表示A資2022/11/1958(1)當(dāng)=1，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為

用表中的數(shù)據(jù)代入，可得這個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：

2022/11/1158(1)當(dāng)=1，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差2022/11/1959

圖9—8說(shuō)明了完全正相關(guān)時(shí)，即=1，在0至1之間變化時(shí)，投資組合期望收益與均方差。2022/11/1159圖9—8說(shuō)明了2022/11/1960(2)當(dāng)=-1時(shí)，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：，當(dāng)從0到1變化時(shí)，該資產(chǎn)組合的收益率及方差遵循圖9-9的線性軌跡。

2022/11/1160(2)當(dāng)=-1時(shí)，資產(chǎn)2022/11/19612022/11/11612022/11/1962（3）0<<1時(shí)，圖9-10顯示了當(dāng)兩種資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.4時(shí)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益之間的關(guān)系。2022/11/1162（3）0<<1時(shí)，圖9-102022/11/1963圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)情況下的風(fēng)險(xiǎn)、收益關(guān)系。

標(biāo)準(zhǔn)差2022/11/1163圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)2022/11/19642.多種資產(chǎn)組合。

如果有n種證券，這時(shí)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益將變成：

2022/11/11642.多種資產(chǎn)組合。如2022/11/1965討論：為什么增加投資對(duì)象可以分散風(fēng)險(xiǎn)

假定公司投資n種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)的投入資金是相同的（等權(quán)重）。假定資產(chǎn)的平均收益標(biāo)準(zhǔn)差為，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差是。那么n種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差可以寫成：2022/11/1165討論：為什么增加投資對(duì)象可以分散風(fēng)險(xiǎn)2022/11/1966當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)，該公式的前面一項(xiàng)趨于零，而后面一項(xiàng)則趨于兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)則隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而降低，但不可能無(wú)限降低，最終將趨于該組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2022/11/1166當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)，該公式的前2022/11/1967

[例]為說(shuō)明投資組合的方差與資產(chǎn)數(shù)量的關(guān)系，我們假定資產(chǎn)的平均方差為50%，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%，那么5種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差可以算出：

2022/11/1167[例]為說(shuō)明投資2022/11/196810種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：

100種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：2022/11/116810種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等2022/11/1969圖9-12顯示了組合總風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系

資產(chǎn)組合的方差

資產(chǎn)數(shù)量

圖9-12投資組合的方差與資產(chǎn)的數(shù)量2022/11/1169圖9-12顯示了組合總風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量2022/11/19703.馬科維茨最優(yōu)投資組合

MaxS.tMaxS.t2022/11/11703.馬科維茨最優(yōu)投資組合Max2022/11/1971

通過上述方法獲得的資產(chǎn)組合,又稱馬科維茨最優(yōu)投資組合.這些投資組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差具有圖9-13所示的那樣的雙曲線關(guān)系:2022/11/1171通過上述方法獲2022/11/1972期望收益期望收益

資本市場(chǎng)線有效前沿

市場(chǎng)組合

標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差

圖9-13馬科維茨最優(yōu)投資組合圖9-14包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益馬科維茨最優(yōu)投資組合2022/11/1172期望收益2022/11/1973馬科維茨最優(yōu)投資組合的問題:

1.由于計(jì)算時(shí)，需要用到多個(gè)兩兩資產(chǎn)的協(xié)方差，如果有N種資產(chǎn)，就要計(jì)算N(N-1)/2個(gè)協(xié)方差。這就需要大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這一點(diǎn)，對(duì)于非金融投資企業(yè)，顯然不太可能。2.這個(gè)模型忽略了投資時(shí)的交易成本和信息成本。3.忽略了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的存在。

4.貸無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的馬科維茨最優(yōu)投資組合。

2022/11/1173馬科維茨最優(yōu)投資組合的問題:2022/11/1974三.應(yīng)收賬款管理

(一)應(yīng)收賬款的事前管理

1.評(píng)價(jià)客戶信用信用評(píng)價(jià)：信用評(píng)價(jià)主要評(píng)價(jià)對(duì)方發(fā)生違約的可能性，包括推遲付款的可能性以及不付款的可能性，以決定是否向?qū)Ψ教峁┥虡I(yè)信用。2022/11/1174三.應(yīng)收賬款管理2022/11/1975評(píng)價(jià)客戶信用時(shí)用到以下資料：

（1）資產(chǎn)負(fù)債表和損益表摘要；（2）關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率以及這些比率趨勢(shì)的分析；（3）來(lái)自公司的往來(lái)銀行與供應(yīng)商處的信用資料；（4）公司的經(jīng)營(yíng)情況；（5）公司所有者的背景；（6）公司的信用評(píng)級(jí)。2022/11/1175評(píng)價(jià)客戶信用時(shí)用到以下資料：（1）2022/11/19765C評(píng)價(jià)法：

品行(Character):品行是指客戶試圖履行其償債義務(wù)的可能性.能力(Capacity):能力是指公司信用部門經(jīng)理對(duì)客戶償債能力的一種主觀判斷.資本(Capital):資本是指公司的一般財(cái)務(wù)狀況.擔(dān)保品(Collateral):擔(dān)保品是指客戶為了獲得交易信用所提供給公司作為擔(dān)保用的資產(chǎn).情況(Condition):情況是指可以影響到客戶償債能力的一般經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)及某些地區(qū)或經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的特殊發(fā)展。

2022/11/11765C評(píng)價(jià)法：品行(Characte2022/11/1977

2.制定信用條件（1）信用期限：是公司允許客戶從購(gòu)貨到付款所經(jīng)過的時(shí)間，亦即公司給客戶的付款期限。（2）現(xiàn)金折扣：是對(duì)提前付款的顧客所打的折扣?，F(xiàn)金折扣的好處：

·吸引了認(rèn)為折扣是價(jià)格下降的新顧客；

·縮短了賒銷期限，減少了公司因資金占?jí)憾鴵p失的機(jī)會(huì)收益。2022/11/11772.制定信用條2022/11/1978公司因提供了商業(yè)信用而發(fā)生了成本，我們稱之為“信用成本”。信用成本由三部分組成：（1）應(yīng)收賬款的持有成本；（2）信用分析與催收成本；（3）壞賬損失。2022/11/1178公司因提供了商業(yè)2022/11/1979信用成本的計(jì)算方法：1.應(yīng)收賬款的持有成本的計(jì)算應(yīng)收賬款的持有成本=應(yīng)收賬款平均資金占用額×資金成本率=每日銷售額×變動(dòng)成本率×平均收賬期×資金成本率2.壞賬損失的計(jì)算2022/11/1179信用成本的計(jì)算方法：2022/11/1980（二）應(yīng)收賬款的事中管理

1.例外管理步驟：（1）根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)程度，利用統(tǒng)計(jì)的方法將客戶分成5-6個(gè)等級(jí)；（見P248表9-6）（2）信用部門經(jīng)理再將其時(shí)間與注意力集中在最可能發(fā)生問題的客戶上。2022/11/1180（二）應(yīng)收賬款的事中管理2022/11/1981

2.賬齡分析賬齡分析通常是通過建立賬齡分析表進(jìn)行的。通過賬齡表分析，公司經(jīng)理可以了解下列事項(xiàng)：（1）有多少客戶在折扣期內(nèi)付款；（2）多少顧客在信用期內(nèi)付款；（3）多少顧客在信用期過后付款；（4）多少應(yīng)收賬款因拖欠太久而成為壞賬。（賬齡分析表見教材P248表9-7）2022/11/11812.賬齡分析2022/11/1982（三）應(yīng)收賬款的事后管理收賬的步驟：1.信件2.電話3.個(gè)人拜訪4.聘請(qǐng)收款機(jī)構(gòu)5.訴訟程序2022/11/1182（三）應(yīng)收賬款的事后管理收賬的步驟：2022/11/1983收款是遵循的原則：1.收款順序應(yīng)該是：一開始采用最不花錢的手段，只有當(dāng)其余手段失效后才使用昂貴的方法。

2.先禮后兵。3.收款順序應(yīng)該是能產(chǎn)生最大現(xiàn)金流的那一個(gè)。

2022/11/1183收款是遵循的原則：2022/11/1984四.存貨管理存貨管理需解決的三個(gè)問題：1.在某個(gè)時(shí)期，需訂購(gòu)（或生產(chǎn)）多少件產(chǎn)品？2.在何時(shí)需訂購(gòu)（或生產(chǎn)）存貨？3.什么存貨（或商品）應(yīng)引起特別注意？2022/11/1184四.存貨管理2022/11/1985（一）存貨的事前管理

1.經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型(EOQ)

EOQ模型解決的問題假定公司對(duì)存貨的總需求量S是給定的，那么一個(gè)公司每次應(yīng)該定購(gòu)多少數(shù)量的存貨Q,才能保證存貨成本最低。存貨管理中的兩種成本：存儲(chǔ)成本與訂購(gòu)成本。

2022/11/1185（一）存貨的事前管理2022/11/1986存儲(chǔ)成本：存儲(chǔ)成本包括存貨占用的資金成本、存貨占用的倉(cāng)庫(kù)管理費(fèi)等等，每件存貨的存儲(chǔ)成本都一樣為C。存貨的年存儲(chǔ)成本是每件存貨C乘以平均存貨量Q/2.也即：訂購(gòu)成本:每次的訂貨成本是F,那么年訂貨成本等于：

2022/11/1186存儲(chǔ)成本：存儲(chǔ)成本包括存貨占用的資金2022/11/1987

同時(shí)，經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型假定：公司對(duì)存貨的使用是均勻的，并能進(jìn)行存貨的瞬時(shí)補(bǔ)充。這一存貨流特征可見圖9-15。

2022/11/1187同時(shí)，經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型假定：2022/11/1988

在這種情況下，存貨總成本就等于：總成本=訂貨成本+存儲(chǔ)成本

對(duì)上述成本公式求最小值,我們可以找到是存貨成本最低的訂貨量為:

需要再次強(qiáng)調(diào)的是,經(jīng)濟(jì)訂貨量模型是建立在以下假設(shè)條件基礎(chǔ)上的:銷售可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè);銷售在全年均衡分布;訂貨按期收到。2022/11/1188在這種情況下，存貨總成本就等2022/11/1989

[例9.5]一家傳統(tǒng)的T恤衫推銷公司---頭號(hào)公司的年銷售量（S）=2.6萬(wàn)件：持有成本（C）為存貨價(jià)值的25%；每件T恤衫的進(jìn)貨價(jià)格（P）=4.92美元；每次訂貨的固定成本（F）=1000美元。2022/11/1189[例9.5]一家2022/11/1990假定這家公司的存貨銷售在一年內(nèi)是均勻的，并且公司有能力及時(shí)補(bǔ)充貨源。在這種情況下，我們可以找到這家公司的經(jīng)濟(jì)訂貨量：

一年訂貨最佳次數(shù)為26000/6500=4次

2022/11/1190假定這家公司的存貨銷售在一年內(nèi)是均勻2022/11/19912.確定性下的存貨管理

訂貨批量

存貨水平

圖9—16不確定需求和安全儲(chǔ)備下的存貨水平再訂貨點(diǎn)安全儲(chǔ)備水平交貨期時(shí)間2022/11/11912.確定性下的存貨管理再訂貨點(diǎn)安全2022/11/1992圖9—16顯示了在一段時(shí)間內(nèi)，公司更為現(xiàn)實(shí)的存貨水平。圖中公司耗用存貨直到再訂貨點(diǎn)。然后，在這一點(diǎn)，公司按照EOQ訂貨。我們假定從存貨到訂貨之間需要有一個(gè)交貨期。在交貨期內(nèi)，如果需求量大，公司可能會(huì)發(fā)生缺貨。缺貨導(dǎo)致公司生產(chǎn)停滯或銷售違約。為了防止存貨中斷，再訂貨點(diǎn)的存貨水平應(yīng)該是：再訂貨點(diǎn)=交貨期內(nèi)的預(yù)計(jì)需求量+安全儲(chǔ)備2022/11/1192圖9—16顯示了在一段時(shí)間內(nèi)，公司更2022/11/1993（二）存貨的事中管理

1.ABC方法公司根據(jù)存貨的成本、使用率、缺貨的嚴(yán)重性、定購(gòu)前置時(shí)間，以及其他標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分析每種存貨，并將他們劃分成ABC三類.

A類：成本高昂、經(jīng)常使用,而且定購(gòu)時(shí)間長(zhǎng)的存貨；B類：較不重要的存貨；C類：最不重要的存貨。2022/11/1193（二）存貨的事中管理2022/11/19942.存貨的適時(shí)供應(yīng)系統(tǒng)（JIT）存貨的供應(yīng)系統(tǒng)是指制造商事先和供應(yīng)商協(xié)調(diào)好，以便只有當(dāng)制造商在生產(chǎn)過程中需要原料或者零件時(shí)，供應(yīng)商才會(huì)將原料或零件送來(lái)。這樣制造商的存貨持有水平就可以大大下降。適時(shí)存貨制的成功取決于以下幾個(gè)因素：一份考慮完整的、協(xié)調(diào)的計(jì)劃；供貨商的密切配合；完備的電子數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)。2022/11/11942.存貨的適時(shí)供應(yīng)系統(tǒng)（J2022/11/1995第九章短期融資策略和管理

營(yíng)運(yùn)資金概述短期籌資流動(dòng)資金管理

2022/11/1112022/11/1996第一節(jié)營(yíng)運(yùn)資金概述一.營(yíng)運(yùn)資金的概念1.營(yíng)運(yùn)資金的定義所謂營(yíng)運(yùn)資金（會(huì)稱凈營(yíng)運(yùn)資本），是公司流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)包括現(xiàn)金以及其他預(yù)期在一年內(nèi)能轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)按其會(huì)計(jì)流動(dòng)性的順序－－它們轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的難易程度以及需要的時(shí)間－列示于資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)部分最重要的項(xiàng)目即是現(xiàn)金及其等價(jià)物、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款以及存貨。2022/11/1122022/11/1997流動(dòng)負(fù)債是預(yù)期在一年內(nèi)需要用現(xiàn)金支付的債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債中最重要的項(xiàng)目分別是：應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用和應(yīng)付票據(jù)。凈營(yíng)運(yùn)資本＋固定資產(chǎn)＝長(zhǎng)期負(fù)債＋股東權(quán)益凈營(yíng)運(yùn)資本＝（現(xiàn)金＋其他流動(dòng)資產(chǎn)）－流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金＝長(zhǎng)期負(fù)債＋股東權(quán)益＋流動(dòng)負(fù)債－除現(xiàn)金外的流動(dòng)資產(chǎn)－固定資產(chǎn)2022/11/113流動(dòng)負(fù)債是預(yù)期在一年內(nèi)需2022/11/1998

2.經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期（1）經(jīng)營(yíng)周期：從購(gòu)進(jìn)存貨，出售直至收回貨款所花的時(shí)間。循環(huán)由兩個(gè)部分組成：采購(gòu)→出售庫(kù)存所花的時(shí)間，稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；回收貨款所花時(shí)間，稱為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。經(jīng)營(yíng)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/1142.經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期2022/11/1999（2）現(xiàn)金周期：是指我們實(shí)際為一筆存貨支付現(xiàn)金開始，到我們收到此筆存貨的銷售款為止所經(jīng)過的天數(shù)?，F(xiàn)金周期＝經(jīng)營(yíng)周期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2022/11/115（2）現(xiàn)金周期：是指我們實(shí)際為一筆存貨2022/11/19100（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期案例：S公司當(dāng)年賒銷總額為50000元，而產(chǎn)品銷售成本為30000元，S公司多長(zhǎng)時(shí)間才能收回應(yīng)收賬款？其貨物在售出以前在公司庫(kù)存多長(zhǎng)時(shí)間？公司多長(zhǎng)時(shí)間支付其貨款？項(xiàng)目期初期末存貨50007000應(yīng)收賬款16002400應(yīng)付賬款270048002022/11/116（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期2022/11/19101存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=50000/2000=25次應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=30000/3750=8次存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/5=73天應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/25=14.6天應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/8=45.6天計(jì)算結(jié)果說(shuō)明S公司回收貨款的時(shí)間為14.6天，存貨在公司庫(kù)存73天，約46天后才支付購(gòu)貨款2022/11/117存貨周轉(zhuǎn)率＝30000/6000=5次2022/11/19102

經(jīng)營(yíng)周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款天數(shù)之和：73＋14.6＝87.6天。現(xiàn)金周期是經(jīng)營(yíng)周期與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之差：87.6－45.6＝42天詮釋現(xiàn)金周期：案例顯示現(xiàn)金周期依賴于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。當(dāng)存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)的時(shí)候，現(xiàn)金周期隨之延長(zhǎng)。如果公司能夠拖延付款從而延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，現(xiàn)金周期則會(huì)縮短。2022/11/118經(jīng)營(yíng)周期是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬2022/11/19103大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它們因而需要對(duì)存貨和應(yīng)收賬款進(jìn)行融資?，F(xiàn)金循環(huán)越長(zhǎng)，所需的融資也就越多。公司的現(xiàn)金周期變化經(jīng)常被看作為一個(gè)預(yù)警信號(hào)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。周期變長(zhǎng)可能表明公司在流轉(zhuǎn)存貨或回收應(yīng)收賬款方面出現(xiàn)麻煩。2022/11/119大多數(shù)公司的現(xiàn)金周期都為正，它2022/11/19104

3.營(yíng)運(yùn)資金的類別：營(yíng)運(yùn)資金可分為永久營(yíng)運(yùn)資金和臨時(shí)營(yíng)運(yùn)資金。（1）永久營(yíng)運(yùn)資金：是指公司日常需要的，不受企業(yè)銷售季節(jié)波動(dòng)影響的那部分營(yíng)運(yùn)資金；（2）臨時(shí)營(yíng)運(yùn)資金:是指為了滿足企業(yè)銷售的季節(jié)性波動(dòng)而額外需要的那部分營(yíng)運(yùn)資金.2022/11/11103.營(yíng)運(yùn)資金的類別：2022/11/191052022/11/11112022/11/191062022/11/11122022/11/19107二.營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性和收益性（一）營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性營(yíng)運(yùn)資金最大的特點(diǎn)是相對(duì)于其它長(zhǎng)期資產(chǎn),這些資產(chǎn)具有在較短的期限內(nèi)變成現(xiàn)金的能力.我們把這種變現(xiàn)能力成為營(yíng)運(yùn)資金的“流動(dòng)性”.

現(xiàn)金的流動(dòng)性是最好的；其次是短期市場(chǎng)有價(jià)證券；再次是應(yīng)收賬款流動(dòng)性最弱的是存貨.2022/11/1113二.營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性和收益性2022/11/19108（二）營(yíng)運(yùn)資金的收益性存貨的收益能力是最強(qiáng)的;其次是應(yīng)收賬款；然后是短期有價(jià)證券；現(xiàn)金的收益能力是最低的.營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性是互相沖突的.流動(dòng)性越高的資產(chǎn),收益越低.2022/11/1114（二）營(yíng)運(yùn)資金的收益性2022/11/19109第二節(jié)短期籌資一.籌資原則:匹配原則

匹配原則是指長(zhǎng)期資金應(yīng)盡量有長(zhǎng)期融資支持,短期融資應(yīng)盡量有短期融資支持.

將長(zhǎng)期融資資金用于短期項(xiàng)目,存在兩個(gè)問題:首先,它將導(dǎo)致長(zhǎng)期資金的閑置;其次,長(zhǎng)期資金的籌資成本總是大于短期資金.2022/11/1115第二節(jié)短期籌資2022/11/19110將短期融資資金用于長(zhǎng)期項(xiàng)目,存在的問題:首先,頻繁的進(jìn)行短期融資,必然會(huì)發(fā)生大量的籌資成本;其次,這種策略極大地提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).2022/11/1116將短期融資資金用于長(zhǎng)期項(xiàng)2022/11/19111二.營(yíng)運(yùn)資金的循環(huán)(一)資金循環(huán)由圖9—3可知,企業(yè)的營(yíng)業(yè)循環(huán)由四部分組成:采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售和回收現(xiàn)金。圖9—4顯示了公司營(yíng)業(yè)循環(huán)下的營(yíng)運(yùn)資金循環(huán)。

2022/11/1117二.營(yíng)運(yùn)資金的循環(huán)2022/11/19112現(xiàn)金

生產(chǎn)銷售采購(gòu)圖9--3營(yíng)業(yè)循環(huán)2022/11/1118現(xiàn)金生產(chǎn)銷售采購(gòu)2022/11/19113現(xiàn)金應(yīng)收賬款

（4）歸還賒銷款

應(yīng)付帳款

（3）收購(gòu)（1）賒購(gòu)（2）賒銷

圖9—4與營(yíng)運(yùn)循環(huán)相對(duì)應(yīng)的資金循環(huán)現(xiàn)金

應(yīng)收賬款存貨2022/11/1119現(xiàn)金2022/11/19114

（二）營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)速度

1.存貨的周轉(zhuǎn)速度：表示一批存貨轉(zhuǎn)變成銷售收入所需要的平均天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末存貨）=365/存貨周轉(zhuǎn)率2022/11/1120（二）營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)速度2022/11/191152.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)表示一筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度=365/（銷售收入/期末應(yīng)收賬款）=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2022/11/11212.應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度：2022/11/19116

3.應(yīng)收賬款的遞延期：表示應(yīng)收賬款從發(fā)生到到期所需要的平均天數(shù)。應(yīng)收賬款的遞延期=365/[(銷售成本+期末存貨-期初存貨)/應(yīng)付帳款]=365/應(yīng)付帳款的遞延率2022/11/11223.應(yīng)收賬款的遞延期：2022/11/19117

4.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)購(gòu)情況下的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期賒購(gòu)情況下的周轉(zhuǎn)期：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=（存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期）-應(yīng)付賬款遞延期2022/11/11234.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：2022/11/19118[例]東方公司向同人公司賒購(gòu)一批電腦,約定賒購(gòu)期為60天,這批電腦的存貨周轉(zhuǎn)期為10天,應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期為20天.因此,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=(10+20)-60=-30現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為負(fù),表明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金有30天的閑置期，因此，東方公司可以將這筆未到期資金進(jìn)行短期投資，投資期限為30天。2022/11/1124[例]東方公司向同人公司賒購(gòu)一批電腦2022/11/19119三.短期籌資的幾種方式－－－商業(yè)信用和短期銀行貸款（一）商業(yè)信用

所謂商業(yè)信用，是指一家公司，而不是金融機(jī)構(gòu)，向另一家公司提供的信用。

[例]萬(wàn)事公司從長(zhǎng)波公司那里獲得一個(gè)商業(yè)信用，信用條件為“5/10，n/60”。那么，該現(xiàn)金折扣的年收益率為：5%/10×360=180%

2022/11/1125三.短期籌資的幾種方式2022/11/19120（二）短期銀行貸款短期無(wú)擔(dān)保銀行借款的形式：1.特定的交易借款特定的交易借款是指銀行為企業(yè)的特定項(xiàng)目提供的貸款。2.信用額度信用額度是銀行給予客戶的，允許客戶在一段時(shí)間內(nèi)所能獲得的最大借款余額。2022/11/1126（二）短期銀行貸款2022/11/19121

3.周期性貸款周期性貸款是以協(xié)議的方式安排的。在這個(gè)協(xié)議中，銀行有義務(wù)在一個(gè)特定的期間內(nèi)的任何時(shí)候，向客戶提供總額為某一最大數(shù)額的借款。

2022/11/11273.周期性貸款2022/11/19122

（三）其他短期籌資方式：

1.出售應(yīng)收賬款企業(yè)不能按照賬面價(jià)格出售應(yīng)收票據(jù)的原因：(1)資金的時(shí)間價(jià)值。(2)壞賬的可能性。(3)手續(xù)費(fèi)用。

2022/11/1128（三）其他短期籌資方式：2022/11/191232.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)公司有時(shí)也可以向金融機(jī)構(gòu)出售持有的商業(yè)票據(jù)以獲得資金，這種籌資方式稱為商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)。在我國(guó)商業(yè)票據(jù)主要是作為企業(yè)日常結(jié)算的工具，包括本票、支票和匯票。而我們通常所的說(shuō)票據(jù)貼現(xiàn)主要是對(duì)匯票的貼現(xiàn)。西方國(guó)家則不然，商業(yè)票據(jù)的范圍較大，大型公司可以像發(fā)行債券一樣直接向市場(chǎng)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)不再是結(jié)算工具，而成為一種純粹的金融籌資工具。2022/11/11292.貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)2022/11/19124

[例]通用汽車公司向美國(guó)花旗銀行貼現(xiàn)一張1000萬(wàn)美元的商業(yè)票據(jù)，這張6個(gè)月的商業(yè)票據(jù)票面年利率為10%。從貼現(xiàn)之日起到票據(jù)到期日還有2個(gè)月的時(shí)間?；ㄆ煦y行在考慮了最近幾個(gè)月貨幣市場(chǎng)的同期收益率,以及該票據(jù)的違約風(fēng)險(xiǎn)之后，認(rèn)為票據(jù)的貼現(xiàn)率為12%。請(qǐng)問通用汽車公司可以獲得多少現(xiàn)金？2022/11/1130[例]通用汽車公2022/11/19125計(jì)算票據(jù)到期日的價(jià)值：1000×（1+10%×6/12）=1050（萬(wàn)美元）計(jì)算該票據(jù)的折現(xiàn)費(fèi)用1050×（12%×2/12）=21（萬(wàn)美元）通用汽車公司貼現(xiàn)后可獲得資金1050-21=1029（萬(wàn)美元）2022/11/1131計(jì)算票據(jù)到期日的價(jià)值：2022/11/19126第三節(jié)流動(dòng)資金管理現(xiàn)金管理有價(jià)證券管理應(yīng)收賬款管理存貨管理2022/11/1132第三節(jié)流動(dòng)資金管理2022/11/19127一.現(xiàn)金管理(一)Baumol模型在考慮最優(yōu)現(xiàn)金持有水平時(shí)，會(huì)發(fā)生兩種成本：（1）持有現(xiàn)金的（機(jī)會(huì)）成本，也就是放棄短期證券投資所獲得的投資收益率。（2）轉(zhuǎn)換成本：將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成短期證券以及將短期證券轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金所發(fā)生的成本。主要指交易成本。2022/11/1133一.現(xiàn)金管理2022/11/19128

模型的基本假設(shè)：（1）投資收益率（機(jī)會(huì)成本）是固定不變的，公司將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所支付的交易成本是固定的；（2）公司能夠確定其未來(lái)的現(xiàn)金需求；（3）現(xiàn)金支付在整個(gè)期間平均分布。2022/11/1134模型的基本假設(shè)：2022/11/191292022/11/11352022/11/191302022/11/11362022/11/19131

Baumol模型假定一開始公司出售C金額的有價(jià)證券，從而獲得C單位的現(xiàn)金。然后，隨公司對(duì)現(xiàn)金的均勻使用，現(xiàn)金余額逐漸下降到零。然后，公司再出售C金額的有價(jià)證券，依次不斷的重復(fù)。持有現(xiàn)金成本的具體公式：總成本＝轉(zhuǎn)換成本＋機(jī)會(huì)成本2022/11/1137Baumol模2022/11/19132TC為持有現(xiàn)金的總成本，b為每次將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的固定成本率T公司一年所需的現(xiàn)金總量C每次轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的金額i短期證券的年收益率2022/11/11382022/11/19133對(duì)這個(gè)公式一階求導(dǎo)，并令等式左邊等于零，就可以得到成本最小情況下的現(xiàn)金余額：2022/11/1139對(duì)這個(gè)公式一階求導(dǎo)，并令等式2022/11/19134

[例]ABC公司明年需要現(xiàn)金12000000元。公司認(rèn)為，如果把資金投資在有價(jià)證券上，每年可獲得收益率12%,將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次交易成本為312.5元。ABC公司的最佳現(xiàn)金余額為：2022/11/11402022/11/19135

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

=12000000/250000=48

2022/11/1141

公司的每年轉(zhuǎn)換次數(shù)

2022/11/19136Baumol模型的不足：對(duì)公司現(xiàn)金流的假設(shè)過分嚴(yán)格，在實(shí)際生活中一個(gè)公司并不一定知道明年所需的現(xiàn)金是多少，它的現(xiàn)金也不可能勻速流出，而更多地帶有某種隨機(jī)性。2022/11/1142Baumol模型的不足：2022/11/19137

（二）Miller-Orr模型模型假定：(1)公司現(xiàn)金流是由外界決定的,波動(dòng)是不可控制的；(2)現(xiàn)金流的波動(dòng)符合正態(tài)分布.2022/11/1143（二）Miller-O2022/11/19138Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金流模式，圖9-7。

現(xiàn)金

最高控制水平（UCL）

回歸點(diǎn)（RP）

最低控制水平(LCL)時(shí)間2022/11/1144Miller-Orr模型下公司的現(xiàn)金2022/11/19139最高控制水平UCL最低控制水平LCL回歸點(diǎn)RPRP=LCL+ZUCL=LCL+3Z公司的平均（天）現(xiàn)金余額=LCL+(4/3)Z且使得持有現(xiàn)金成本最低的Z,具有以下特征：2022/11/1145最高控制水平U2022/11/19140

[例]假定ABC公司每天的凈現(xiàn)金流（流入現(xiàn)金減去流出現(xiàn)金）的標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì)值=50000；另外，購(gòu)買或出售有價(jià)證券的成本b=100元，有價(jià)證券的年收益率是i=10%,由于ABC公司的流動(dòng)性要求，以及和銀行簽訂的借款協(xié)議的規(guī)定，公司現(xiàn)金余額的最低控制界限為100000元，問：ABC公司的最高控制界限應(yīng)該是多少，才能保證現(xiàn)金持有成本最低？最優(yōu)平均現(xiàn)金余額應(yīng)該是多少？2022/11/1146[例]假定ABC公司每天的2022/11/191412022/11/11472022/11/19142二.有價(jià)證券管理(一）有價(jià)證券的種類

1.回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreements,repos）由兩個(gè)協(xié)議組成，一個(gè)協(xié)議規(guī)定出售方出售一些證券以獲得資金，另一個(gè)協(xié)議同時(shí)規(guī)定公司將在以后一個(gè)指定的期限回購(gòu)這些證券。

2022/11/1148二.有價(jià)證券管理2022/11/19143

2.可轉(zhuǎn)讓存款證（NegotiableCertificatesofDeposit,CDs）.這是由銀行向客戶提供的一種金融工具。它是一個(gè)給定的期限按照一個(gè)事先確定的利率計(jì)息的存款單。通常面值是100000美元，期限一般從1個(gè)月到18個(gè)月。2022/11/11492.可轉(zhuǎn)讓存款證2022/11/19144

(二)有價(jià)證券投資需要考慮的因素1.違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)是借款人無(wú)法按時(shí)支付負(fù)債利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。2.利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。2022/11/1150(二)有價(jià)證券投資需2022/11/19145

3.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指通貨膨脹使貨幣購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。4.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法在短期內(nèi)按合理的價(jià)格來(lái)賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。5.有價(jià)證券的報(bào)酬率。證券組合在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率之間作出平衡。2022/11/11513.通貨膨脹風(fēng)2022/11/19146（三）有價(jià)證券的投資原則

1.安全性、流動(dòng)性與盈利性均衡的原則。2.效益和風(fēng)險(xiǎn)最佳組合原則。3.分散投資原則。4.理智投資原則。

2022/11/1152（三）有價(jià)證券的投資原則2022/11/19147（四）資產(chǎn)組合理論

所謂資產(chǎn)組合，是指投資者所投資的各種金融資產(chǎn)，在投資開始的時(shí)候，這些資產(chǎn)的總價(jià)值不可能超過投資者的初始財(cái)富。資產(chǎn)組合理論就是尋找一個(gè)最有效的投資組合，在風(fēng)險(xiǎn)給定情況下，這個(gè)組合具有最大的期望收益；或者，在期望收益給定的情況下，具有最小風(fēng)險(xiǎn)。2022/11/1153（四）資產(chǎn)組合理論2022/11/191481.兩種資產(chǎn)的組合分析

B0.220.20證券期望收益標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.100.082022/11/11541.兩種資產(chǎn)的組合分析B0.2202022/11/19149假定投資者把x資金投資于證券A,則投資于證券B的資金為(1-x),資產(chǎn)組合的期望收益是：

2022/11/1155假定投資者把x資金投資于證2022/11/19150將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則

而這個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)等于，

2022/11/1156將表9-3的數(shù)據(jù)代入，則而2022/11/19151式中，Cov()表示A資產(chǎn)與B資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差。且：

式中，

是兩個(gè)證券的線性相關(guān)系數(shù)。

2022/11/1157式中，Cov()表示A資2022/11/19152(1)當(dāng)=1，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為

用表中的數(shù)據(jù)代入，可得這個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：

2022/11/1158(1)當(dāng)=1，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差2022/11/19153

圖9—8說(shuō)明了完全正相關(guān)時(shí)，即=1，在0至1之間變化時(shí)，投資組合期望收益與均方差。2022/11/1159圖9—8說(shuō)明了2022/11/19154(2)當(dāng)=-1時(shí)，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：，當(dāng)從0到1變化時(shí)，該資產(chǎn)組合的收益率及方差遵循圖9-9的線性軌跡。

2022/11/1160(2)當(dāng)=-1時(shí)，資產(chǎn)2022/11/191552022/11/11612022/11/19156（3）0<<1時(shí)，圖9-10顯示了當(dāng)兩種資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)為0.4時(shí)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益之間的關(guān)系。2022/11/1162（3）0<<1時(shí)，圖9-102022/11/19157圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)情況下的風(fēng)險(xiǎn)、收益關(guān)系。

標(biāo)準(zhǔn)差2022/11/1163圖9-11顯示了兩種資產(chǎn)不同相關(guān)系數(shù)2022/11/191582.多種資產(chǎn)組合。

如果有n種證券，這時(shí)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益將變成：

2022/11/11642.多種資產(chǎn)組合。如2022/11/19159討論：為什么增加投資對(duì)象可以分散風(fēng)險(xiǎn)

假定公司投資n種資產(chǎn)，每種資產(chǎn)的投入資金是相同的（等權(quán)重）。假定資產(chǎn)的平均收益標(biāo)準(zhǔn)差為，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差是。那么n種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差可以寫成：2022/11/1165討論：為什么增加投資對(duì)象可以分散風(fēng)險(xiǎn)2022/11/19160當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)，該公式的前面一項(xiàng)趨于零，而后面一項(xiàng)則趨于兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)則隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加而降低，但不可能無(wú)限降低，最終將趨于該組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2022/11/1166當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)，該公式的前2022/11/19161

[例]為說(shuō)明投資組合的方差與資產(chǎn)數(shù)量的關(guān)系，我們假定資產(chǎn)的平均方差為50%，兩兩資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%，那么5種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差可以算出：

2022/11/1167[例]為說(shuō)明投資2022/11/1916210種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：

100種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等于：2022/11/116810種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差等2022/11/19163圖9-12顯示了組合總風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系

資產(chǎn)組合的方差

資產(chǎn)數(shù)量

圖9-12投資組合的方差與資產(chǎn)的數(shù)量2022/11/1169圖9-12顯示了組合總風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量2022/11/191643.馬科維茨最優(yōu)投資組合

MaxS.tMaxS.t2022/11/11703.馬科維茨最優(yōu)投資組合Max2022/11/19165

通過上述方法獲得的資產(chǎn)組合,又稱馬科維茨最優(yōu)投資組合.這些投資組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差具有圖9-13所示的那樣的雙曲線關(guān)系:2022/11/1171通過上述方法獲2022/11/19166期望收益期望收益

資本市場(chǎng)線有效前沿

市場(chǎng)組合

標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差

圖9-13馬科維茨最優(yōu)投資組合圖9-14包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的標(biāo)準(zhǔn)差與期望收益馬科維茨最優(yōu)投資組合2022/11/1172期望收益2022/11/19167馬科維茨最優(yōu)投資組合的問題:

1.由于計(jì)算時(shí)，需要用到多個(gè)兩兩資產(chǎn)的協(xié)方差，如果有N種資產(chǎn)，就要計(jì)算N(N-1)/2個(gè)協(xié)方差。這就需要大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這一點(diǎn)，對(duì)于非金融投資企業(yè)，顯然不太可能。2.這個(gè)模型忽略了投資時(shí)的