資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

2022/11/191一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/111一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/192企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)。

資本成本

資本成本內(nèi)容籌資費(fèi)：取得資金而付出的費(fèi)用（借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等），一次支付。用資費(fèi)：使用資金而支付的費(fèi)用（利息、股利），持續(xù)支付。2022/11/112企業(yè)籌集和使用資金資本成本資本2022/11/193資本成本作用1、選擇籌資方式（個(gè)別資本成本）2、資本結(jié)構(gòu)決策（綜合資本成本）3、追加籌資（邊際資本成本）4、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，除此之外，還包括通貨膨脹價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。2022/11/113資本成本作用1、選擇籌資方式2、資本結(jié)2022/11/194一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/114一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/195

個(gè)別資本成本

基本計(jì)算公式

2022/11/115個(gè)別資本成本

基本計(jì)算公式2022/11/1961、長(zhǎng)期借款

2022/11/1161、長(zhǎng)期借款2022/11/197

MC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)為0.1％，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本,公司所得稅稅率為33％,這筆借款的資本成本是多少？

如不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本為：

KL=5％×（1-33％）＝3.35％

例題12022/11/117MC公司欲從銀2022/11/198

西元公司欲獲得銀行借款1000萬元，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20％，公司所得稅稅率33％，試問這筆借款的資本成本是多少？例題22022/11/118西元公司欲獲得銀行借款102022/11/199如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值第一步第二步2022/11/119如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值第一步第二步2022/11/1910

維普公司取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為11％，每年支付利息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5％，企業(yè)所得稅稅率為33％。在考慮資金時(shí)間時(shí)，該筆借款的資本成本為多少？

當(dāng)K=10%時(shí)，右邊-左邊=8.602K=12%時(shí)，右邊-左邊=-6.29插值法K=11.16%KL=11.16％×（1-33％）＝7.48％

例題32022/11/1110維普公司取得5年期2022/11/19112、長(zhǎng)期債券

2022/11/11112、長(zhǎng)期債券2022/11/1912

順華公司擬溢價(jià)100元發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券10000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5％，公司所得稅稅率33％，試問該批債券的資本成本為多少？

例題12022/11/1112順華公司擬溢價(jià)100元發(fā)2022/11/1913

賽德公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用率為5％，公司所得稅稅率為33％。該債券資本成本為多少？

例題2

K=12%時(shí)，右邊-左邊=25萬

K=14%時(shí)，右邊-左邊=-27.04萬元插值法，K=12.96%

稅后資本成本為：Kb=12.96％×（1-33％）＝8.68％

2022/11/1113賽德公司發(fā)行總面額2022/11/19143、普通股

資本成本的計(jì)算有三種方法：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。2022/11/11143、普通股資本成本的計(jì)算有三2022/11/1915（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利政策：

2022/11/1115（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/1916（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利增長(zhǎng)的股利政策：

2022/11/1116（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/1917

ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為20元，發(fā)行費(fèi)用為4元，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利每股2元，以后每年股利增長(zhǎng)5％，試測(cè)算其資本成本。

例題12022/11/1117ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)2022/11/1918（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

（三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

2022/11/1118（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型2022/11/19194、優(yōu)先股

5、留存收益

資本成本的測(cè)算與普通股相同，但不考慮籌資費(fèi)用。

2022/11/11194、優(yōu)先股5、留存收益2022/11/1920各資本成本中，按大小排序依次為:

普通股＞留存收益＞債券＞銀行借款總結(jié)2022/11/1120各資本成本中，按大小排序依次為:

普2022/11/19211、某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬元，該債券的資本成本為（）。

A8.6%B7.05%C10.24%D9.38%2、一般情況下，下列籌資方式中，資金成本最低的是（）。

A.發(fā)行股票B.發(fā)行債券C.長(zhǎng)期借款D.留存收益3、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能（）

A.降低資金成本B.降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

C.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D.增加融資彈性一、單選題2022/11/11211、某公司發(fā)行總面額為500萬元的12022/11/1922二、判斷題1、籌資費(fèi)用通常是在籌資過程中一次性發(fā)生，可作為企業(yè)籌資總額的一項(xiàng)扣除。

2、留存收益成本的計(jì)算公式與普通股成本率的計(jì)算公式一樣。

3、企業(yè)負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此負(fù)債對(duì)企業(yè)總是不利的。

2022/11/1122二、判斷題1、籌資費(fèi)用通常是在籌資過2022/11/1923三、計(jì)算題某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為33%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7%，手續(xù)費(fèi)為2%。（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率為9%，期限為5年，每年支付一次利息，籌資費(fèi)率為3%。（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為12%，籌資費(fèi)率為4%。（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率為6%，預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以年每年按8%遞增。（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）計(jì)算個(gè)別資金成本；（2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本。（1）4.79%，5.8%，12.5%，20.77%，20%）；（2）14.78%2022/11/1123三、計(jì)算題某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬2022/11/1924一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1124一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/1925

例：MN公司共有資金1000萬元，其中債券300萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股400萬元，留存收益200萬元，各種資本成本分別為6％、12％、15.5％和15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)資本成本率。

綜合資本成本2022/11/1125例：MN公司共有資金1000萬元2022/11/1926一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1126一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/1927

資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本

例：某公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前資金結(jié)構(gòu)（債券占40%，普通股占60%）不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資本成本變化如表4-1所示，試計(jì)算資金的邊際資本成本。

籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額個(gè)別資本成本（％）債券40%30萬元以下830～80萬元980萬元以上10普通股60%60萬元以下1460萬元以上162022/11/1127資金每增加一個(gè)單位邊際資本成本2022/11/19281、計(jì)算籌資突破點(diǎn)在保持某資本條件下可籌集到的資金總額稱為籌資突破點(diǎn)?；I資突破點(diǎn)=30/40%=75萬元80/40%=200萬元60/60%=100萬元2、計(jì)算邊際資本成本四個(gè)籌資范圍：

0～75萬：邊際成本＝8%×0.4＋14%×0.6＝11.6%；75～100萬：邊際成本＝9%×0.4＋14%×0.6＝12%；100～200萬：邊際成本＝9%×0.4＋16%×0.6＝13.2%；200萬以上：邊際成本＝10%×0.4＋16%×0.6＝13.6%。債券普通股2022/11/11281、計(jì)算籌資突破點(diǎn)2、計(jì)算邊際資本成2022/11/1929★§4.1資本成本§4.2杠桿原理§4.3資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1129★§4.1資本成本第四章2022/11/1930

理解公司理財(cái)?shù)摹案軛U效應(yīng)”；理解經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)及其與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；理解財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及其與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；理解綜合杠桿效應(yīng)及其與整體風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1130本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1931一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1131一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1932成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性分類：可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。固定成本：指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi),

總額不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。變動(dòng)成本：指總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本。混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。相關(guān)概念2022/11/1132成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量2022/11/1933酌量性固定成本約束性固定成本固定成本約束性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力一經(jīng)形成，在短期內(nèi)很難有重大改變（如廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長(zhǎng)期租賃費(fèi)）等。酌量性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期（通常為一年）的成本。這些成本的支出，是可以隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針的變化而變化（如廣告費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等）。2022/11/1133酌量性固定成本約束性固定成本固定成本2022/11/1934半固定成本半變動(dòng)成本混合成本半變動(dòng)成本：它通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。半固定成本：隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長(zhǎng)，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本跳躍到一個(gè)新的水平。

2022/11/1134半固定成本半變動(dòng)成本混合成本半變2022/11/1935

y

＝a

＋b×x總成本固定成本單位變動(dòng)成本產(chǎn)銷量

利潤(rùn)=銷售收入一總成本=px-bx-a盈虧臨界點(diǎn)，是指企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，即企業(yè)處于既不盈利又不虧損的狀態(tài)。盈虧臨界點(diǎn)銷售量=成本習(xí)性模型2022/11/1135y＝a＋2022/11/1936

邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。M＝px-bx=(p-b)x=mx

（m為單位邊際貢獻(xiàn)）息稅前利潤(rùn)：支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。

EBIT＝px-bx-a=(p-b)x-a=M-a2022/11/1136邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動(dòng)成本以2022/11/1937概念：經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage）說明企業(yè)組織在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，由于存在固定成本，如果業(yè)務(wù)（銷售）量發(fā)生較小變動(dòng)，企業(yè)的利潤(rùn)將會(huì)發(fā)生較大變動(dòng)。特征：它在一定程度上衡量了企業(yè)組織的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一、經(jīng)營(yíng)杠桿2022/11/1137概念：經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating2022/11/1938實(shí)質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBIT變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量X變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

固定成本就是“杠桿”的支點(diǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿2022/11/1138實(shí)質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBI2022/11/1939假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量x’

公式推導(dǎo)2022/11/1139假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量2022/11/1940只要a≠0，則DOL＞1。計(jì)算DOL以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。由公式可知，影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：

產(chǎn)品需求（負(fù)相關(guān)）單價(jià)（負(fù)相關(guān)）產(chǎn)品成本（正相關(guān)）固定成本（正相關(guān)）一、經(jīng)營(yíng)杠桿2022/11/1140只要a≠0，則DOL＞1。產(chǎn)品需求2022/11/1941

某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動(dòng)成本率40%，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為多少？例題2022/11/1141某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本2022/11/1942經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)組織因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而影響其利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要包括：市場(chǎng)需求變化、銷售價(jià)格變化、投入要素價(jià)格變化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿等。實(shí)際上就是銷售與成本問題。企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿放大了息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性，從而放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/11/1142經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/11/1943經(jīng)營(yíng)杠桿是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，而這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售與成本變動(dòng)時(shí)才被“激活”。在其它條件不變的情況下，固定成本總額所占的比重越高，企業(yè)組織的經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，而經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/11/1143經(jīng)營(yíng)杠桿是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，而這2022/11/1944一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1144一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1945表1ABC三家公司財(cái)務(wù)指標(biāo)資料單位：萬元項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股股本(股價(jià)100元)200150100債務(wù)（利率8％）050100息稅前利潤(rùn)202020債務(wù)利息048稅前利潤(rùn)201612稅后利潤(rùn)（33%）13.410.728.04普通股每股收益6.77.158.04息稅前利潤(rùn)增加202020債務(wù)利息048稅前利潤(rùn)403632稅后利潤(rùn)(33%)26.824.1221.44普通股每股收益13.416.0821.442022/11/1145表12022/11/1946

在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤(rùn)增加，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)下降，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資金所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，由于債務(wù)利息固定不變，使得利潤(rùn)增加給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種債務(wù)對(duì)投資者收益產(chǎn)生的影響稱為財(cái)務(wù)杠桿。二、財(cái)務(wù)杠桿2022/11/1146在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定2022/11/1947指企業(yè)每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

公式推導(dǎo)假設(shè)：基期EBIT，比較期為EBIT’以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2022/11/1147指企業(yè)每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利2022/11/1948如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總結(jié)：I越高，DFL越高；EBIT越高，DFL越小。I又取決于資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、利率。討論：1、企業(yè)應(yīng)付賬款是債務(wù)嗎？

2、可以給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)嗎？2022/11/1148如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總2022/11/1949不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用：

1.投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用,其后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益。

2.投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用,其后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿作用2022/11/1149不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不2022/11/1950

2008年10月24日，美國(guó)佐治亞州阿爾法里塔市阿爾法銀行和信托公司關(guān)閉，成為全美因次貸而倒閉的第16家銀行。仔細(xì)研究，不難發(fā)現(xiàn)：所有的投資銀行杠桿較高。2008年3月第一個(gè)因次貸危機(jī)而倒閉的投資銀行貝爾斯登，總資產(chǎn)與股東權(quán)益之比高達(dá)16，較高的負(fù)債經(jīng)營(yíng)雖然能提高投資回報(bào)率，但必定也會(huì)伴隨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。案例：

金融危機(jī)下財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/1150案例：

金融危機(jī)下財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/1951影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，并不能在財(cái)務(wù)杠桿中一一反映。另外，財(cái)務(wù)杠桿所反映的利息也僅僅是總金額，而并沒有反映利息的組成。如計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，短期借款與長(zhǎng)期借款形成的利息合并反映，不能分類反映當(dāng)前負(fù)債現(xiàn)狀。對(duì)于企業(yè)來說，一年內(nèi)到期的負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債還款壓力較大。同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿不僅對(duì)負(fù)債的關(guān)注程度不夠，對(duì)用于抵償負(fù)債的資產(chǎn)質(zhì)量也沒有涉及。2008年3月美國(guó)華爾街第五大投資銀行貝爾斯登倒閉清盤時(shí)，人們發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)多為流動(dòng)性極差的次貸產(chǎn)品，而它的負(fù)債確是實(shí)實(shí)在在的大量短期債務(wù)。財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的局限性

2022/11/1151影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，并不能在財(cái)務(wù)2022/11/1952一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1152一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1953

如果一個(gè)企業(yè)有固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，則經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)存在，這兩種杠桿產(chǎn)生共同起作用，稱為復(fù)合杠桿。

DOLX變動(dòng)EBIT變動(dòng)

DFLEBIT變動(dòng)EPS變動(dòng)

DCLX變動(dòng)EPS變動(dòng)

三、綜合杠桿（復(fù)合杠桿）2022/11/1153如果一個(gè)企業(yè)有固定成本和2022/11/1954項(xiàng)目20082009變動(dòng)率（％）銷售收入（單位售價(jià)10元）10001200+20變動(dòng)成本（單位變動(dòng)成本4元）400480+20邊際貢獻(xiàn)600720+20固定成本4004000息稅前利潤(rùn)（EBIT）200320+60利息80800利潤(rùn)總額120240+100所得稅（所得稅稅率33％）39.679.2+100凈利潤(rùn)80.4160.8+100普通股發(fā)行在外股數(shù)（萬股）1001000每股利潤(rùn)（EPS,元）0.8041.608+100分別用概念公式和計(jì)算公式計(jì)算該公司的DOL，DFL，DCL。2022/11/1154項(xiàng)目20082009變動(dòng)率（2022/11/1955DOLX變動(dòng)EBIT變動(dòng)

DFLEBIT變動(dòng)EPS變動(dòng)

DCLX變動(dòng)EPS變動(dòng)

DOL，DFL，DCL比較2022/11/1155DOLX變動(dòng)2022/11/1956

企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而財(cái)務(wù)杠桿程度則體現(xiàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的綜合杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。復(fù)合杠桿效應(yīng)2022/11/1156企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿程度體現(xiàn)了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)2022/11/19571、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)10%，在其他條件不變的情況下，銷售量將增長(zhǎng)（）。

A.5％B.10％C．20％D．15％2、下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（）。

A．產(chǎn)品銷量B．產(chǎn)品銷售價(jià)格C．固定成本

D．利息費(fèi)用3、如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）。

A．等于0B．等于1C．大于1D．小于14、下列籌資活動(dòng)不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（）。

A．增發(fā)普通股B．增發(fā)優(yōu)先股C．增發(fā)公司債券

D．增加銀行借款一、單選題2022/11/11571、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)息稅2022/11/19581、下列各項(xiàng)中，屬于酌量性固定成本的是（）

A．管理人員工資B．廣告費(fèi)C．房屋折舊費(fèi)D．職工培訓(xùn)費(fèi)2、關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，正確的有（）。

A．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由資本結(jié)構(gòu)決定的，債務(wù)資本比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。

B．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

C．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)受銷售結(jié)構(gòu)的影響。

D．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映息稅前利潤(rùn)隨每股收益的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度。3、下列各項(xiàng)中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)的因素有（）。

A．固定經(jīng)營(yíng)成本B．邊際貢獻(xiàn)C．融資租賃租金D．固定利息4、在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（）。

A．增加產(chǎn)品產(chǎn)銷量B．提高產(chǎn)品單價(jià)

C．提高資產(chǎn)負(fù)債率D．節(jié)約固定成本支出二、多選題BD，AB，ABCD，ABD2022/11/11581、下列各項(xiàng)中，屬于酌量性固定成本的2022/11/19595、某公司2008年銷售收入為200萬元，稅后利潤(rùn)為24萬元，固定成本為30萬元，2009年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，利息費(fèi)用保持不變，企業(yè)所得稅稅率為25%。則下列各項(xiàng)中正確的有()。A.2008年邊際貢獻(xiàn)為94萬元B.2008年息稅前利潤(rùn)64萬元C.2009年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.47D.2009年復(fù)合杠桿系數(shù)為2.94二、多選題ABCD2022/11/11595、某公司2008年銷售收入為2002022/11/19601、許多人認(rèn)為中國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債比率過高。請(qǐng)從財(cái)務(wù)杠桿的角度，評(píng)述這種說法。2、如何理解“企業(yè)組織的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)源于資本結(jié)構(gòu)，取決于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”呢？3、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的分析奠基于“股東至上”的邏輯，如果“利益相關(guān)者”理論取代了“股東至上”的邏輯，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的分析還有效嗎？

討論2022/11/11601、許多人認(rèn)為中國(guó)國(guó)有企業(yè)的負(fù)債比率2022/11/1961★§4.1資本成本§4.2杠桿原理§4.3資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1161★§4.1資本成本第四章2022/11/1962

理解資本結(jié)構(gòu)的意義；理解資本成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系；掌握資本結(jié)構(gòu)的影響因素；掌握確定可行資本結(jié)構(gòu)的方法。本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1162本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1963在金融市場(chǎng)上，企業(yè)組織可以通過各種資金來源渠道籌集所需要的資金。企業(yè)組織資產(chǎn)負(fù)債表右邊列示了各種資金來源。為了合理地籌集資金，企業(yè)組織各種資金來源之間必須保持合理的比例關(guān)系。各種資金來源組成的比例關(guān)系，稱之為資本結(jié)構(gòu)。（注：資本結(jié)構(gòu)包括期限結(jié)構(gòu)、屬性結(jié)構(gòu)，我們主要研究屬性結(jié)構(gòu)）資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)管理研究的一個(gè)重要主題。

資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1163在金融市場(chǎng)上，企業(yè)組織可以通過各種資2022/11/1964企業(yè)組織籌資的目標(biāo)就要使得企業(yè)的綜合資本成本最低。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。更嚴(yán)謹(jǐn)來講，應(yīng)該用“可行資本結(jié)構(gòu)”而不是用“最優(yōu)（佳）資本結(jié)構(gòu)”是因?yàn)楣纠碡?cái)實(shí)踐難以窮盡所有的籌資方案，即使能夠窮盡所有籌資方案，這些籌資方案在實(shí)踐中也未必都可行，它們可能受到現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)的制約。企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人只能面對(duì)當(dāng)時(shí)現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)選擇現(xiàn)實(shí)可行且合理的籌資方案。資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1164企業(yè)組織籌資的目標(biāo)就要使得企業(yè)的綜合2022/11/1965

綜合資本成本比較法每股利潤(rùn)分析法企業(yè)價(jià)值比較法資本結(jié)構(gòu)的確定方法

2022/11/1165資本結(jié)構(gòu)的確定方法2022/11/1966在做出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)可能的籌資方案，分別計(jì)算其綜合資本成本。資本成本最低的籌資方案所隱含的資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。一、綜合資本成本比較2022/11/1166在做出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)可能2022/11/1967例題

華為公司原來的資本結(jié)構(gòu)如表籌資方式金額(萬元)債券（年利率10％）普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共800萬股）80008000合計(jì)160002022/11/1167例題華為公司原來的資本結(jié)構(gòu)2022/11/1968例題

普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5％。所得稅稅率為33％，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增資4000萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10％，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價(jià)增至11元/股。2022/11/1168例題普通股每股面值12022/11/19692022/11/11692022/11/1970乙方案的綜合資本成本最低，故應(yīng)保持原有的資本結(jié)構(gòu)。2022/11/1170乙方案的綜合資本成本最低，2022/11/1971優(yōu)點(diǎn)：容易理解，測(cè)算簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；因擬定方案數(shù)量有限，可能把最優(yōu)方案漏掉。優(yōu)缺點(diǎn)

2022/11/1171優(yōu)缺點(diǎn)2022/11/1972資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股收益（EPS）的變化來衡量，即能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的資本結(jié)構(gòu)。每股收益不僅受到資本結(jié)構(gòu)的影響，而且受到銷售水平的影響。如何處理上述三者的關(guān)系，可以運(yùn)用每股收益無差別分析法。二、每股利潤(rùn)分析法（EPS）2022/11/1172資本結(jié)構(gòu)是否合理可以通過分析每股收益2022/11/1973方法：比較每種籌資方案下的每股利潤(rùn)

例1：百利公司目前有資金75000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25000萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。假設(shè)該公司適用所得稅稅率為33％。表1列示了原資本結(jié)構(gòu)和籌資后資本結(jié)構(gòu)情況。2022/11/1173方法：比較每種籌資方案下的每股利潤(rùn)2022/11/1974表1百利公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表單位：萬元籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A方案）增發(fā)公司債券（B方案）公司債務(wù)（利率8％）100001000035000普通股（每股面值10元）200003000020000資本公積250004000025000留存收益200002000020000資金總額合計(jì)75000100000100000普通股股數(shù)（股）200030002000說明：發(fā)行新股票時(shí)，每股發(fā)行價(jià)為25元，籌資25000萬元須發(fā)行1000萬股，普通股股本增加10000萬元，資本公積增加15000萬元。2022/11/1174表1百利公司2022/11/1975表2百利公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)單位：萬元項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）2000020000利息8002800利潤(rùn)總額1920017200所得稅（稅率33％）63365676凈利潤(rùn)1286411524普通股股數(shù)（股）30002000每股利潤(rùn)（元）4.2885.762比較每股利潤(rùn)后，該公司應(yīng)該選擇發(fā)行債券籌集資金。2022/11/1175表2百利公司不同資本結(jié)2022/11/1976

解上式，求得=6800(萬元)此時(shí)，EPS1=EPS2=1.34（元）當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于6800萬元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于6800萬元時(shí)，利用發(fā)行股票籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)為6800萬元時(shí)，采用兩種籌資方式?jīng)]有差別（如下頁圖所示）。不足之處：沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，隨著負(fù)債增加，投資者風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)下降。計(jì)算每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)2022/11/1176計(jì)算每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)2022/11/1977EBITEPS68002800800股權(quán)債務(wù)每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)分析圖2022/11/1177EBITEPS680028008002022/11/1978

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求企業(yè)價(jià)值的最大化。只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股利潤(rùn)增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上升。實(shí)際上隨著每股利潤(rùn)增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。如果每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)不足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)增加所需的報(bào)酬，盡管每股利潤(rùn)增加，股價(jià)仍可能下降。三、企業(yè)價(jià)值比較法2022/11/1178財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求2022/11/1979方法一：企業(yè)價(jià)值等于其未來凈收益（或凈現(xiàn)金流入量）的現(xiàn)值之和。難點(diǎn)：未來凈收益如何確定？折現(xiàn)率如何確定？方法二：企業(yè)價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值難點(diǎn)：一是股價(jià)的選擇？二是如果企業(yè)價(jià)值只包括股票的價(jià)值，那么就無須進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策。方法三，企業(yè)的價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的現(xiàn)值之和。企業(yè)價(jià)值

2022/11/1179方法一：企業(yè)價(jià)值等于其未來凈收益（或2022/11/1980債務(wù)的價(jià)值=面值股票價(jià)值：S=

企業(yè)價(jià)值=債券價(jià)值+股票價(jià)值

2022/11/1180債務(wù)的價(jià)值=面值企業(yè)價(jià)值2022/11/1981應(yīng)用舉例

某公司年息稅前盈余為1000萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價(jià)值2000萬元，所得稅率為30％。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用平價(jià)發(fā)行債券（不考慮籌資費(fèi)率）購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的稅后債務(wù)資本成本和普通股資本成本的情況如表1所示。2022/11/1181應(yīng)用舉例某公司年息稅前2022/11/1982表1某公司資本成本及相關(guān)資料債券市場(chǎng)價(jià)值（萬元）稅后債務(wù)資本成本（％）股票β值無風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf）平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率普通股資本成本01.2101212.420061.25101212.540061.3101212.660071.4101212.880081.5101213.0100091.6101213.22022/11/1182表1某公司資本成本及相關(guān)資料債2022/11/1983表2公司市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算分析表債券市場(chǎng)價(jià)值(萬元）股票市場(chǎng)價(jià)值(萬元)公司市場(chǎng)價(jià)值(萬元)債券占全部資金比重股票占全部資金比重）債券資本成本（％）股權(quán)資本成本（％）加權(quán)資本成本（％）0564556450.00100.00012.412.4200550457043.5196.49612.512.27400536557656.9493.06612.612.146005141574110.4589.55712.812.198004892569214.0585.95813.012.3010004621562117.1982.21913.212.45小結(jié):企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu),必然是企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu).2022/11/1183表2公司市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算分析表債券市2022/11/1984

綜合資本成本比較法：適用于資金規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。每股利潤(rùn)分析法：適用于資金規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。企業(yè)價(jià)值比較法：適用于資本規(guī)模較大的上市公司。

總結(jié)

2022/11/1184總結(jié)2022/11/19851、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度2、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果3、銷售的穩(wěn)定性4、投資者和經(jīng)理人的態(tài)度5、債權(quán)人的態(tài)度6、企業(yè)所處的行業(yè)7、激勵(lì)機(jī)制問題8、其他因素：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、所得稅與利率水平資本結(jié)構(gòu)影響因素

2022/11/1185資本結(jié)構(gòu)影響因素2022/11/1986事實(shí)上，企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)組織的經(jīng)理人根據(jù)企業(yè)組織面臨的現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)，結(jié)合企業(yè)組織的具體管理情境，考慮上述因素之后所做出的選擇。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不存在優(yōu)化的問題，只存在選擇的問題。企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)不能單純以負(fù)債比率高低來衡量，而要全面權(quán)衡相關(guān)利益者的利益和企業(yè)組織的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債比率本身體現(xiàn)了企業(yè)組織的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)組織的經(jīng)理人應(yīng)該全面關(guān)注企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)問題。注意

2022/11/1186事實(shí)上，企業(yè)組織的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)組2022/11/1987

1、資本成本的基礎(chǔ)是().

A市場(chǎng)利率B銀行利率C名義利率D資金的時(shí)間價(jià)值

2、某企業(yè)發(fā)行債券100萬元，籌資費(fèi)用率為2%,債券的利息率為10%,所得稅率為33%，則企業(yè)債券的資金成本為().

A6.8%B5.6%C4.8%D7%

3、在其他條件不變情況下，借入資金的比例越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)()

A越大B不變C越小

4、每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)是指在兩種籌資方式下，普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的().

A資金結(jié)構(gòu)B成本總額C直接費(fèi)用D息稅前利潤(rùn)

一、單選題D，A，A，D2022/11/11871、資本成本的基礎(chǔ)是(2022/11/1988

5、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能().A降低資金成本B降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

C降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D增加融資彈性

6、下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（）

A產(chǎn)品銷售數(shù)量B產(chǎn)品銷售價(jià)格C固定成本D利息費(fèi)用

7、當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1時(shí)，下列表述正確的是()A息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為零B息稅前利潤(rùn)為零

C利息和優(yōu)先股股息為零D固定成本為零

8、某公司的權(quán)益和負(fù)債籌資額的比例為5:4，當(dāng)負(fù)債增加在100萬元以內(nèi)時(shí)，綜合資金成本率為10%，若資金成本和資本結(jié)構(gòu)不變，當(dāng)發(fā)行增加100萬元的負(fù)債時(shí)，籌資總額突破點(diǎn)為（）。

A.200萬元B．225萬元C.180萬元D.400萬元

C，D，C，B2022/11/11885、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能(2022/11/1989

1、籌資費(fèi)用通常是在籌資過程中一次性發(fā)生，可作為企業(yè)籌資總額的一項(xiàng)扣除。

2、企業(yè)采用借入資金方式籌資比采用自有資金付出的資金成本低，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大。

3、企業(yè)欲獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益就必須承擔(dān)由此引起的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4、當(dāng)企業(yè)沒有負(fù)債資金時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為0。

5、當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí)，增加借入的資金，可以提高自有資金利潤(rùn)率。二、判斷題2022/11/11891、籌資費(fèi)用通常是在籌資過程中2022/11/1990

個(gè)別資本成本計(jì)算；加權(quán)平均資本成本計(jì)算；邊際資本成本計(jì)算。經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿相關(guān)概念及計(jì)算。最佳資本結(jié)構(gòu)確定的三種方法。本章重點(diǎn)2022/11/1190個(gè)別資本成本計(jì)算；加權(quán)平均資本成本2022/11/19911、負(fù)債比率高的企業(yè)組織就一定有問題嗎？2、如何理解“對(duì)企業(yè)組織的經(jīng)理人而言，債務(wù)像針氈，股權(quán)像坐墊”呢？3、如何理解“資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司治理結(jié)構(gòu)”呢？討論2022/11/11911、負(fù)債比率高的企業(yè)組織就一定有問2022/11/1992

謝謝！2022/11/1192謝謝！2022/11/1993一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/111一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/1994企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)。

資本成本

資本成本內(nèi)容籌資費(fèi)：取得資金而付出的費(fèi)用（借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等），一次支付。用資費(fèi)：使用資金而支付的費(fèi)用（利息、股利），持續(xù)支付。2022/11/112企業(yè)籌集和使用資金資本成本資本2022/11/1995資本成本作用1、選擇籌資方式（個(gè)別資本成本）2、資本結(jié)構(gòu)決策（綜合資本成本）3、追加籌資（邊際資本成本）4、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，除此之外，還包括通貨膨脹價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。2022/11/113資本成本作用1、選擇籌資方式2、資本結(jié)2022/11/1996一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/114一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本成2022/11/1997

個(gè)別資本成本

基本計(jì)算公式

2022/11/115個(gè)別資本成本

基本計(jì)算公式2022/11/19981、長(zhǎng)期借款

2022/11/1161、長(zhǎng)期借款2022/11/1999

MC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)為0.1％，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本,公司所得稅稅率為33％,這筆借款的資本成本是多少？

如不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本為：

KL=5％×（1-33％）＝3.35％

例題12022/11/117MC公司欲從銀2022/11/19100

西元公司欲獲得銀行借款1000萬元，年利率為5％，期限為3年，每年結(jié)息一次，到期還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20％，公司所得稅稅率33％，試問這筆借款的資本成本是多少？例題22022/11/118西元公司欲獲得銀行借款102022/11/19101如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值第一步第二步2022/11/119如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值第一步第二步2022/11/19102

維普公司取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為11％，每年支付利息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5％，企業(yè)所得稅稅率為33％。在考慮資金時(shí)間時(shí)，該筆借款的資本成本為多少？

當(dāng)K=10%時(shí)，右邊-左邊=8.602K=12%時(shí)，右邊-左邊=-6.29插值法K=11.16%KL=11.16％×（1-33％）＝7.48％

例題32022/11/1110維普公司取得5年期2022/11/191032、長(zhǎng)期債券

2022/11/11112、長(zhǎng)期債券2022/11/19104

順華公司擬溢價(jià)100元發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8％的債券10000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5％，公司所得稅稅率33％，試問該批債券的資本成本為多少？

例題12022/11/1112順華公司擬溢價(jià)100元發(fā)2022/11/19105

賽德公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用率為5％，公司所得稅稅率為33％。該債券資本成本為多少？

例題2

K=12%時(shí)，右邊-左邊=25萬

K=14%時(shí)，右邊-左邊=-27.04萬元插值法，K=12.96%

稅后資本成本為：Kb=12.96％×（1-33％）＝8.68％

2022/11/1113賽德公司發(fā)行總面額2022/11/191063、普通股

資本成本的計(jì)算有三種方法：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。2022/11/11143、普通股資本成本的計(jì)算有三2022/11/19107（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利政策：

2022/11/1115（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/19108（一）股利折現(xiàn)模型

如果企業(yè)采用固定股利增長(zhǎng)的股利政策：

2022/11/1116（一）股利折現(xiàn)模型如果企業(yè)2022/11/19109

ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為20元，發(fā)行費(fèi)用為4元，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利每股2元，以后每年股利增長(zhǎng)5％，試測(cè)算其資本成本。

例題12022/11/1117ABC公司準(zhǔn)備增發(fā)2022/11/19110（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

（三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

2022/11/1118（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型2022/11/191114、優(yōu)先股

5、留存收益

資本成本的測(cè)算與普通股相同，但不考慮籌資費(fèi)用。

2022/11/11194、優(yōu)先股5、留存收益2022/11/19112各資本成本中，按大小排序依次為:

普通股＞留存收益＞債券＞銀行借款總結(jié)2022/11/1120各資本成本中，按大小排序依次為:

普2022/11/191131、某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬元，該債券的資本成本為（）。

A8.6%B7.05%C10.24%D9.38%2、一般情況下，下列籌資方式中，資金成本最低的是（）。

A.發(fā)行股票B.發(fā)行債券C.長(zhǎng)期借款D.留存收益3、調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能（）

A.降低資金成本B.降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

C.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D.增加融資彈性一、單選題2022/11/11211、某公司發(fā)行總面額為500萬元的12022/11/19114二、判斷題1、籌資費(fèi)用通常是在籌資過程中一次性發(fā)生，可作為企業(yè)籌資總額的一項(xiàng)扣除。

2、留存收益成本的計(jì)算公式與普通股成本率的計(jì)算公式一樣。

3、企業(yè)負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此負(fù)債對(duì)企業(yè)總是不利的。

2022/11/1122二、判斷題1、籌資費(fèi)用通常是在籌資過2022/11/19115三、計(jì)算題某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅稅率為33%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7%，手續(xù)費(fèi)為2%。（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率為9%，期限為5年，每年支付一次利息，籌資費(fèi)率為3%。（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為12%，籌資費(fèi)率為4%。（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率為6%，預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以年每年按8%遞增。（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）計(jì)算個(gè)別資金成本；（2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本。（1）4.79%，5.8%，12.5%，20.77%，20%）；（2）14.78%2022/11/1123三、計(jì)算題某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬2022/11/19116一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1124一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/19117

例：MN公司共有資金1000萬元，其中債券300萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股400萬元，留存收益200萬元，各種資本成本分別為6％、12％、15.5％和15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)資本成本率。

綜合資本成本2022/11/1125例：MN公司共有資金1000萬元2022/11/19118一、資本成本相關(guān)概念二、個(gè)別資本成本三、綜合資本成本四、邊際資本成本★§4.1資本成本2022/11/1126一、資本成本相關(guān)概念★§4.1資本2022/11/19119

資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本

例：某公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前資金結(jié)構(gòu)（債券占40%，普通股占60%）不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資本成本變化如表4-1所示，試計(jì)算資金的邊際資本成本。

籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額個(gè)別資本成本（％）債券40%30萬元以下830～80萬元980萬元以上10普通股60%60萬元以下1460萬元以上162022/11/1127資金每增加一個(gè)單位邊際資本成本2022/11/191201、計(jì)算籌資突破點(diǎn)在保持某資本條件下可籌集到的資金總額稱為籌資突破點(diǎn)。籌資突破點(diǎn)=30/40%=75萬元80/40%=200萬元60/60%=100萬元2、計(jì)算邊際資本成本四個(gè)籌資范圍：

0～75萬：邊際成本＝8%×0.4＋14%×0.6＝11.6%；75～100萬：邊際成本＝9%×0.4＋14%×0.6＝12%；100～200萬：邊際成本＝9%×0.4＋16%×0.6＝13.2%；200萬以上：邊際成本＝10%×0.4＋16%×0.6＝13.6%。債券普通股2022/11/11281、計(jì)算籌資突破點(diǎn)2、計(jì)算邊際資本成2022/11/19121★§4.1資本成本§4.2杠桿原理§4.3資本結(jié)構(gòu)第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

2022/11/1129★§4.1資本成本第四章2022/11/19122

理解公司理財(cái)?shù)摹案軛U效應(yīng)”；理解經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)及其與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；理解財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及其與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；理解綜合杠桿效應(yīng)及其與整體風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/1130本節(jié)學(xué)習(xí)目標(biāo)2022/11/19123一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1131一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/19124成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性分類：可把全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。固定成本：指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi),

總額不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的那部分成本。屬于固定成本的主要有按直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。變動(dòng)成本：指總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本?；旌铣杀荆河行┏杀倦m然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。相關(guān)概念2022/11/1132成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量2022/11/19125酌量性固定成本約束性固定成本固定成本約束性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力一經(jīng)形成，在短期內(nèi)很難有重大改變（如廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長(zhǎng)期租賃費(fèi)）等。酌量性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營(yíng)方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針由管理當(dāng)局確定的一定時(shí)期（通常為一年）的成本。這些成本的支出，是可以隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針的變化而變化（如廣告費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等）。2022/11/1133酌量性固定成本約束性固定成本固定成本2022/11/19126半固定成本半變動(dòng)成本混合成本半變動(dòng)成本：它通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，又類似于變動(dòng)成本。半固定成本：隨產(chǎn)量的變化而呈階梯型增長(zhǎng)，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)到一定限度后，這種成本跳躍到一個(gè)新的水平。

2022/11/1134半固定成本半變動(dòng)成本混合成本半變2022/11/19127

y

＝a

＋b×x總成本固定成本單位變動(dòng)成本產(chǎn)銷量

利潤(rùn)=銷售收入一總成本=px-bx-a盈虧臨界點(diǎn)，是指企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，即企業(yè)處于既不盈利又不虧損的狀態(tài)。盈虧臨界點(diǎn)銷售量=成本習(xí)性模型2022/11/1135y＝a＋2022/11/19128

邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。M＝px-bx=(p-b)x=mx

（m為單位邊際貢獻(xiàn)）息稅前利潤(rùn)：支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。

EBIT＝px-bx-a=(p-b)x-a=M-a2022/11/1136邊際貢獻(xiàn)：指銷售收入減去變動(dòng)成本以2022/11/19129概念：經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage）說明企業(yè)組織在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，由于存在固定成本，如果業(yè)務(wù)（銷售）量發(fā)生較小變動(dòng)，企業(yè)的利潤(rùn)將會(huì)發(fā)生較大變動(dòng)。特征：它在一定程度上衡量了企業(yè)組織的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一、經(jīng)營(yíng)杠桿2022/11/1137概念：經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating2022/11/19130實(shí)質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBIT變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量X變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

固定成本就是“杠桿”的支點(diǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿2022/11/1138實(shí)質(zhì)：是由于固定成本的存在，使EBI2022/11/19131假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量x’

公式推導(dǎo)2022/11/1139假設(shè)基期產(chǎn)銷量為x，比較期產(chǎn)銷量2022/11/19132只要a≠0，則DOL＞1。計(jì)算DOL以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。由公式可知，影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素有：

產(chǎn)品需求（負(fù)相關(guān)）單價(jià)（負(fù)相關(guān)）產(chǎn)品成本（正相關(guān)）固定成本（正相關(guān)）一、經(jīng)營(yíng)杠桿2022/11/1140只要a≠0，則DOL＞1。產(chǎn)品需求2022/11/19133

某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動(dòng)成本率40%，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為多少？例題2022/11/1141某企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，固定成本2022/11/19134經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)組織因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而影響其利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要包括：市場(chǎng)需求變化、銷售價(jià)格變化、投入要素價(jià)格變化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿等。實(shí)際上就是銷售與成本問題。企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿放大了息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)性，從而放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/11/1142經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/11/19135經(jīng)營(yíng)杠桿是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，而這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售與成本變動(dòng)時(shí)才被“激活”。在其它條件不變的情況下，固定成本總額所占的比重越高，企業(yè)組織的經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，而經(jīng)營(yíng)杠桿程度越高，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2022/11/1143經(jīng)營(yíng)杠桿是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，而這2022/11/19136一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1144一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/19137表1ABC三家公司財(cái)務(wù)指標(biāo)資料單位：萬元項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股股本(股價(jià)100元)200150100債務(wù)（利率8％）050100息稅前利潤(rùn)202020債務(wù)利息048稅前利潤(rùn)201612稅后利潤(rùn)（33%）13.410.728.04普通股每股收益6.77.158.04息稅前利潤(rùn)增加202020債務(wù)利息048稅前利潤(rùn)403632稅后利潤(rùn)(33%)26.824.1221.44普通股每股收益13.416.0821.442022/11/1145表12022/11/19138

在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤(rùn)增加，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)下降，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資金所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，由于債務(wù)利息固定不變，使得利潤(rùn)增加給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種債務(wù)對(duì)投資者收益產(chǎn)生的影響稱為財(cái)務(wù)杠桿。二、財(cái)務(wù)杠桿2022/11/1146在企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定2022/11/19139指企業(yè)每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

公式推導(dǎo)假設(shè)：基期EBIT，比較期為EBIT’以基期數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2022/11/1147指企業(yè)每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利2022/11/19140如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總結(jié)：I越高，DFL越高；EBIT越高，DFL越小。I又取決于資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、利率。討論：1、企業(yè)應(yīng)付賬款是債務(wù)嗎？

2、可以給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)嗎？2022/11/1148如果存在融資租賃，發(fā)行優(yōu)先股的情況總2022/11/19141不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不同的作用：

1.投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用,其后果是企業(yè)所有者獲得更大的額外收益。這種由財(cái)務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤(rùn)就是財(cái)務(wù)杠桿利益。

2.投資利潤(rùn)率小于負(fù)債利率時(shí)。財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生負(fù)面的作用,其后果是企業(yè)所有者承擔(dān)更大的額外損失。這些額外損失便構(gòu)成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種不確定性就是企業(yè)運(yùn)用負(fù)債所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿作用2022/11/1149不同的財(cái)務(wù)杠桿將在不同的條件下發(fā)揮不2022/11/19142

2008年10月24日，美國(guó)佐治亞州阿爾法里塔市阿爾法銀行和信托公司關(guān)閉，成為全美因次貸而倒閉的第16家銀行。仔細(xì)研究，不難發(fā)現(xiàn)：所有的投資銀行杠桿較高。2008年3月第一個(gè)因次貸危機(jī)而倒閉的投資銀行貝爾斯登，總資產(chǎn)與股東權(quán)益之比高達(dá)16，較高的負(fù)債經(jīng)營(yíng)雖然能提高投資回報(bào)率，但必定也會(huì)伴隨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。案例：

金融危機(jī)下財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/1150案例：

金融危機(jī)下財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用2022/11/19143影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，并不能在財(cái)務(wù)杠桿中一一反映。另外，財(cái)務(wù)杠桿所反映的利息也僅僅是總金額，而并沒有反映利息的組成。如計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，短期借款與長(zhǎng)期借款形成的利息合并反映，不能分類反映當(dāng)前負(fù)債現(xiàn)狀。對(duì)于企業(yè)來說，一年內(nèi)到期的負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債還款壓力較大。同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿不僅對(duì)負(fù)債的關(guān)注程度不夠，對(duì)用于抵償負(fù)債的資產(chǎn)質(zhì)量也沒有涉及。2008年3月美國(guó)華爾街第五大投資銀行貝爾斯登倒閉清盤時(shí)，人們發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)多為流動(dòng)性極差的次貸產(chǎn)品，而它的負(fù)債確是實(shí)實(shí)在在的大量短期債務(wù)。財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的局限性

2022/11/1151影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，并不能在財(cái)務(wù)2022/11/19144一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)三、綜合杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/1152一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)★§4.2杠桿原理2022/11/19145