場(chǎng)外交易市場(chǎng)做市商制度研究

內(nèi)容要為中關(guān)村高科技園區(qū)的非上市公司提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)，區(qū)域性中以“了濱海、張江、東湖等地區(qū)，屆時(shí)符合條件的企業(yè)都有望進(jìn)入。近然場(chǎng)易市場(chǎng)主要以“新三板”為依托，較之于主板和創(chuàng)業(yè)板，其規(guī)模仍然顯而反觀、我國(guó)的地區(qū)，都從自身實(shí)際出發(fā)，建立了有特色的做市商制度，如的不同類型和層次的做市商，的商等，還有他們有專門針對(duì)做市商制度的法律和自律性，一定程度上推動(dòng)了他們資本市場(chǎng)的繁榮。因此，的場(chǎng)易市場(chǎng)中發(fā)揮更大的優(yōu)勢(shì)。： Ourotcmarkethascomfrombantograduallyopenandencouragedeveloprocess,atpresent,ithasbeenregardedasanimportantpartofmulti-levelcapitalmarket,whatismore,itiscultivatinghigh-qualitylistedcompaniesforexchange.Currentotcmarketsharestransfersystemandregionalagentsbysmallandmedium-sizedenterprisesofthepropertymarket."NewSanBan"isanimportantpartofstocktransfersystem."NewSanBan"inthepastwasmainlyforthezhongguancunhigh-techparknon-listedjoint-stockcompanysharetransferservices,representedby"tianjinequityexchange"inregional,adoptahybridtradingsystem.Butthenewexpansionofthescopehasbrokethroughthetianjinbinhai,Shanghaizhangjiang,wuhaneastlakeandotherregions,theeligibleenterprisesareexpectedtoenter.Inrecentyears,theotcmarkethasbroughtactivetransactionrecords,whetherlistedcompanytyandquality,orfinancingscale,includingmarket-markers,preratioandsoonhasmadegreatprogressastothebeginningofthecourse.TheotcmarketismainlybasedonNewSanBan,itsscaleisstillappearsmaller,insufficientnumber companies,thequalityisnotsohigh,deals cansometimesbemuchparedwiththemainboardanegem.Besides，theoriginalinquirysystemhasexposed ingsduringtheoperation,cannotadopttoactualneedsinmarket,weshouldchangethisbumpandintroductioninnewtradingsystem,sothatmayinjectedfreshbloodtothemarket.Empolyingmarket-marketsystem,buyersandsellersnoneedtodealfacetoface,butthroughthemarket-markersusetheirowncapitalandsecuritiestoprovidecontinuitytwo-wayquotation,avoidingthestockcannotflowconditions.Inaddition,market-markerscanplayacertainfunctioninthemarket-markingandsupervisionthemarket,etc.Thus,notonlytomakethepricediscoverymorecurbmarketspeculation,alsoimprovetheliquidityandstabilityofthemarket,especiallyinthefaceofinsufficientvolumeofcases,themarket-marketsystemcanfullydemonstrateitseffect.Ourotcmarket,althoughinitiallyusedthemarket-marketsystem,butonlyatanearlystage,lackofoperatingmechanismandperfectregulationmeasures,alsonoclearlegalprotection,tosomeextenthinderedthemarketmakersystemintheOTCmarket'sdepthofapplicationandeffectivenessofdeep-seatedshow.However,throughouttheUnitedStates,China’sregion,bothestablishedadistinctivemarket-marketsystemaccordingtoit’sconditions,suchasdifferenttypesandlevelsofmarket-markersintheUnitedStates,’smendedmarket-markers,etc,atthesametime,theyhaveformulatedthespeciallawanddisciplineregulations,tosomeextent,theypromotedtheprosperityofthecapitalmarket.Therefore,thepurposeofthiswritingistogivethemarket-marketsystemaaccuratedefinition,tounderstanditsoperatingmechanism,advantagesanddifferenceswiththecopmetitivebiddingsystem,ysisoftheOTCmarketandtheintroductionofbarrierstothetheoreticalandpracticalfoundationandoperationofthemarketmakersystem,combinedwiththecurrentsituationinChinainordertomakepracticallegislativeproposalsinordertoplayamoremarket-makersysteminourcountryintheOTCmarketadvantage.KeyWords：Over-the-counter;Market-market petitivebiddingsystem;Legalregulation引 一．場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的基礎(chǔ)理 （一）做市商制度的概 （二）場(chǎng)易市場(chǎng)采用做市商制度的理論基 （三）場(chǎng)易市場(chǎng)采用做市商制度的現(xiàn)實(shí)基 （四）場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度運(yùn)行的不利因 二 場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的基本內(nèi) （一）做市商及做市商制度在場(chǎng)易市場(chǎng)中的法律地 （二）做市商制度中各個(gè)交易主體之間的（三）做市商制度的運(yùn)行機(jī) （四）做市商的權(quán)利義務(wù)與責(zé) 三、我國(guó)目前場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的適 （一）興柜的做市商制 （二）天交所混合型的做市商制 （三）我國(guó)現(xiàn)行做市商制度的效果評(píng)價(jià)與經(jīng)驗(yàn)總 四、我國(guó)場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的完 （一）我國(guó)場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度法律規(guī)制的現(xiàn) （二）我國(guó)場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的完 結(jié) 參考文 致 引2014221日出臺(tái)的新三板場(chǎng)邁進(jìn)。然法律雖然涉及做市商制度的交易，而對(duì)于它在初期的推出持于了一．場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的基礎(chǔ)理1、做市商制度的內(nèi)與做市商的交易模式。 或合約的價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的要求，以其自有或、 合約與投資者進(jìn)行交易。做市商通過(guò)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服 往以意志為主，容易市場(chǎng)，損害投資者利益。2、做市商制度的作的機(jī)遇。做市商制度能緩解場(chǎng)易市場(chǎng)易量不足時(shí)的狀況。做市商有大的市場(chǎng)規(guī)模容量為基礎(chǔ)，3否則在連續(xù)性競(jìng)價(jià)交，交易量不足時(shí)，由于指令并非同時(shí)到達(dá)市場(chǎng)，市場(chǎng)存在著即時(shí)流動(dòng)性的問(wèn)題，又因缺乏機(jī)制，在交（2）促使價(jià)格發(fā)現(xiàn)，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。在多元做市商制度下，每只都有兩（3）優(yōu)化多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，合理有效配置資源，縮短交易周期，降低參與和成本。做市商擁有雄厚的實(shí)力，也熟悉市場(chǎng)的，還承擔(dān)著市場(chǎng)秩序和流動(dòng)性的法定職責(zé)。其雙重的使交易時(shí)間縮短和交易環(huán)節(jié)簡(jiǎn)便，提高了市場(chǎng)的運(yùn)行效率，隨時(shí)交易，減少了等待的成本，這些優(yōu)勢(shì)這也減輕了機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，避免大量費(fèi)用的支出。此外，還可以幫助場(chǎng)易 441、我國(guó)場(chǎng)易市場(chǎng)的特點(diǎn)及發(fā)展現(xiàn)21912502013730多家企業(yè)在新三板掛牌。5在新三板掛牌的公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多樣化，涵蓋72家券商成功獲得主辦券商資格，48家券商企業(yè)成功掛牌，6掛牌公司的自力結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)開發(fā)、運(yùn)營(yíng)能價(jià)轉(zhuǎn)讓制度，投資指令難以完全匹配，導(dǎo)致供求不平衡。7詢價(jià)交一對(duì)一的不對(duì)稱情況。加之，主辦券商要負(fù)責(zé)客戶的委托、提交的報(bào)價(jià)、認(rèn)定是否成6 .cn/。最后查詢?nèi)掌冢?014224 81第1982、場(chǎng)易市場(chǎng)規(guī)制做市商制度的法律基支撐。2014年2月，有關(guān)新三板問(wèn)題的擴(kuò)容決定中，做市商的地位進(jìn)一易市場(chǎng)的掛牌轉(zhuǎn)讓中。12至此，該項(xiàng)首次以“準(zhǔn)”的方式確認(rèn)3、場(chǎng)易市場(chǎng)完善做市商制度的市場(chǎng)基第一，從2006年新三板得到的正式批準(zhǔn)后，中關(guān)村的高新科技園區(qū)新三板為依托，發(fā)展涵蓋中小企業(yè)和高新技術(shù)園區(qū)的性的場(chǎng)易市8《公司法》第一百三十九條規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓其，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的交易場(chǎng)所進(jìn)行或者按照9《法》第三十九條規(guī)定：“依法公開的、公司債券及其他，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的交易所上市交易或者在批準(zhǔn)的其他 10《法》第四十條規(guī)定：“在 交易所上市交易，應(yīng)當(dāng)采用公開的集易方式或者11 12《中小企 等部門及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常狀況，把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)。而OTC市場(chǎng)第二，做市商的數(shù)量和質(zhì)量為做市商做市提供了資源和便利。做市商由治理，于06年、07年、08年相繼發(fā)布了關(guān)于公司凈資本的計(jì)算細(xì)則、使得他們能夠在盡職、掛牌、風(fēng)險(xiǎn)披露與控制、雙向報(bào)價(jià)、成交信息報(bào)第三，場(chǎng)易市場(chǎng)中投資者不斷增多，保證了做市商的成交量，激勵(lì)做市商更加積極主動(dòng)做市。起初，投資者在新三板交是要適當(dāng)性規(guī)定的約束：作為自然人股東，投資者只能其持股公司的，而其他非股東的自然人無(wú)權(quán)進(jìn)行新三板市場(chǎng)的交易。但2010年業(yè)發(fā)布了149號(hào)文，有逐漸向普通自然人股東開放的趨勢(shì)。雖設(shè)置了較高的，但仍為他們?nèi)胧虚_通了道路。近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目日益增多，特別是投資基金增勢(shì)迅猛，相應(yīng)資產(chǎn)凈值36297.8億元，份額規(guī)模19879.57億份。13可以，未來(lái)其他類型了做市商的成交量，幫助他們賺取的利潤(rùn)，從而提高積極性，對(duì)于做市商制13數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)基金網(wǎng) 2013122日融資，新三板孵化器的功能發(fā)揮的更加淋漓盡致。這些日益增加的投資者不僅4、場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的經(jīng)驗(yàn)借價(jià)不得超過(guò)30分鐘的空白時(shí)間、報(bào)價(jià)應(yīng)控制在合理的價(jià)差范圍內(nèi)，不得借此來(lái)天交所的做市商制度為提供了經(jīng)驗(yàn)。天交所是場(chǎng)易市場(chǎng)的先國(guó)內(nèi)本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家與地區(qū)也都引入了做市商制度，如區(qū)性公司；的興柜市場(chǎng)的券商制度也很有特點(diǎn)，這些都是完善1、做市商制度缺乏具體的約束和法律保把做市商的行為與利用信息市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)。如何保證做市商正常的做市，2、相關(guān)的配套設(shè)施不國(guó)場(chǎng)易市場(chǎng)中的推進(jìn)。3、做市商制度的內(nèi)在行）允許兩個(gè)以上的做市商為掛牌公司的轉(zhuǎn)讓提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，某種程度上從程序?qū)用姹苊饬说目赡?，但詳?xì)的做市業(yè)務(wù)細(xì)則還沒正式出臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)做二、場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的基本內(nèi)1、做市商在 2、做市商制度在場(chǎng)的不同階段的作易市場(chǎng)的發(fā)審，為將來(lái)向主辦、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)化提供機(jī)遇。同時(shí)，做市商還有中，做市商還起到一定的作用?！白鍪猩痰慕灰最l率和報(bào)價(jià)直接或間接地反映著市場(chǎng)的供求變化，透過(guò)他們的行為，部門能知悉和掌控市場(chǎng)的行情進(jìn)展， 調(diào)節(jié)。”14在后期階段，做市商通過(guò)退出機(jī)制，可以保留更有競(jìng)爭(zhēng)力的做市商留1、做市商與投資者的做市作場(chǎng)組者，其負(fù)責(zé)續(xù)行雙報(bào)，投資相間不直交，只通做市進(jìn)行它又交的與方。因此投資與市之間一。從種度講，做，報(bào)的價(jià)要一定范圍。市商有條接受投并持大應(yīng)交所需在種關(guān)系，市商利同時(shí)2、做市商與掛牌企業(yè)的關(guān)3、做市商與其它市場(chǎng)主體的關(guān)券出售至投資人之中介者。15保薦人是指為上市提供保薦服務(wù)的4、做市商與機(jī)構(gòu)的關(guān)90秒以內(nèi)履行運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng) ，200681版533頁(yè)現(xiàn)代市場(chǎng)的交易機(jī)制分為三種：第一種是集中競(jìng)價(jià)交易制度，即由17第三種是結(jié)合了競(jìng)價(jià)交易制度和做市商制度的混合交易制度，即在競(jìng)價(jià)交調(diào)整自身的報(bào)價(jià)。大致的流程如下：做市商首先報(bào)出價(jià)格，確定價(jià)差投交易的時(shí)間等投資者的行為直接反饋到做市商，影響他們的頭寸及價(jià)差的大小做市商價(jià)差做出的依據(jù)是自身存貨的多少和對(duì)市場(chǎng)信息的掌握程價(jià)差，把庫(kù)存的大量售出，賺取的利潤(rùn)。當(dāng)市場(chǎng)較為時(shí)，做市做市商在交的具體義務(wù)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面（1持續(xù)雙向報(bào)價(jià)的義務(wù) 做市商對(duì)其做市的，必須確保該的報(bào)價(jià)連續(xù)，對(duì)交易者滿足價(jià)格范賣價(jià)格、大筆交易的情況上報(bào)給交易所系統(tǒng)。借鑒的經(jīng)驗(yàn)，做市商的成交報(bào)告可在所有交易完成后的90秒內(nèi)進(jìn)行，系統(tǒng)會(huì)自行啟動(dòng)初步測(cè)試，檢查價(jià)6010000股。做市商對(duì)于后為自己進(jìn)行。此外，做市商還有接受部門定期不定期的檢查時(shí)的配合例不得超過(guò)10%（以前是7%），不得是企業(yè)的前三大股東（以前是前五做市商會(huì)因?yàn)榇罅康某謧}(cāng)損失，影響其后續(xù)的交易。筆者建議賦予做市商在特定條件下的賣空權(quán)，即利用對(duì)沖性的賣空機(jī)制，18沖抵其持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，確易對(duì)手違約、對(duì)其他的市場(chǎng)主體都會(huì)構(gòu)成他們承擔(dān)責(zé)任的法理基礎(chǔ)。違約只在與對(duì)手之間存在，做市商盡管未和的對(duì)手簽訂正式的合同，但依據(jù)交易慣的利益，擾亂市場(chǎng)的正常秩序，或者在的階段，則可能構(gòu)成對(duì)其他做市18對(duì)沖性賣空與投機(jī)性賣空是對(duì)應(yīng)的概念。做空交易是券投資者出售通過(guò)合法借入而獲得的。所謂投機(jī)性賣空是券投資者預(yù)計(jì)某只的價(jià)格將在未來(lái)跌落，于是向券商融券賣出，當(dāng)價(jià)格跌，再以低價(jià)回購(gòu)相當(dāng)數(shù)量的同種，歸還商；對(duì)沖性賣空，則是投資者手中原本就持有某只，在預(yù)計(jì)該價(jià)格將跌落時(shí)，由于某種義務(wù)，不能賣出所持，為避免損失，對(duì)該三、我國(guó)目前場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的適1、模式的概只有一家券商能夠取得主辦商的資格,余下的為協(xié)辦商。19登2、券商的主體資的要求：持有人三萬(wàn)股以上、有相應(yīng)的終端硬件和配置、有完整的準(zhǔn)則》20063105條辦法》200554日修正21條辦法》200554日修正21條3、券商的權(quán)利與義券商的義務(wù)有：（1）持續(xù)雙向報(bào)價(jià)。券商在每個(gè)交易日內(nèi)要向系統(tǒng)提供雙向報(bào)價(jià)與連續(xù)報(bào)價(jià)，并且價(jià)差必須控制在賣出報(bào)價(jià)的7%以內(nèi)；（2）報(bào)價(jià)必須范圍時(shí)，商必須立即點(diǎn)選成交，無(wú)權(quán)；（3）遵循報(bào)價(jià)差及最價(jià)數(shù)量的義務(wù)；（4）連續(xù)報(bào)價(jià)與回復(fù)詢價(jià)的義務(wù)，即至少要1000股報(bào)價(jià)，還應(yīng)過(guò)商點(diǎn)選成交，在這之前，經(jīng)紀(jì)商接受新的客戶指示,對(duì)于原4、對(duì)券商的與行為的規(guī) 辦法》200554日修31條柜管理辦法》對(duì)行為也有界定，也實(shí)行間接的模式，1、天交所的混合交易運(yùn)行機(jī)所述那樣23?；旌辖灰字贫冉Y(jié)合了做市商制度和競(jìng)價(jià)制度的優(yōu)勢(shì)，滿足了不同比較復(fù)雜，等待時(shí)間較長(zhǎng)。最值得深思的問(wèn)題是，混合交易機(jī)制里，集中競(jìng)價(jià)制要的界限。2、天交所做市商制度的法律規(guī)投資人進(jìn)行第二次集合競(jìng)價(jià)；（5）14:15——15:00，協(xié)商定價(jià)。摘自天交所課題組：《中國(guó)場(chǎng)易市場(chǎng)的1版，第312頁(yè)。：《股權(quán)市公利義務(wù)、考核及。做市商必須具備充分的做市能力，資本不少于5000交的數(shù)目、匹配情況與上報(bào)信息等；天交所有自己獨(dú)特的針對(duì)做市商的機(jī)制，來(lái)強(qiáng)化管理做市商的效果，還建立了滿意度制度、誠(chéng)信制度，促使做市就和天交所做市商制度的運(yùn)行現(xiàn)狀而言，兩者的主要功能還是有所不同，的做市商作用更加顯現(xiàn)，做市商確定報(bào)價(jià)后，交易時(shí)間僅為九點(diǎn)到對(duì)做市商及做市商制度的具體內(nèi)容有較詳細(xì)的規(guī)制，給予他們合法的界） （2）駕護(hù)航，為整個(gè)市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)營(yíng)造透明公平的氛圍。四、我國(guó)場(chǎng)易市場(chǎng)做市商制度的完2014年初開始著手制定做市商制度的具體實(shí)施細(xì)則，預(yù)計(jì)5月份新三板做市8匯場(chǎng)銀間券場(chǎng)銀間但行市制不全僅僅存在于做市商與做市商之間的批發(fā)市場(chǎng)，缺少做市商與投資者之間的零售市它未成充競(jìng)的場(chǎng)一成，市制應(yīng)泛到有領(lǐng)，括外場(chǎng)場(chǎng)外市、外場(chǎng)甚場(chǎng)關(guān)于對(duì)做市商制度的法律規(guī)制：天交所有關(guān)文件25，的關(guān)于興柜的1、提高一般性條款的可操作我國(guó)，場(chǎng)易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，做市商制度首先未得到像法這類較高可以借鑒的體系，在沒有關(guān)于場(chǎng)易的專門，其做市商制度的規(guī)制由《法》和《交易法》完成，但只是粗線條的規(guī)定，同時(shí)還包括做市商制度的成熟推進(jìn)提供了法律支撐。所以，筆者以為可以在《法》的交責(zé)任的承擔(dān)，但筆者以為這些可以進(jìn)行粗線條的規(guī)定，業(yè)或者交易2、細(xì)化做市商的市場(chǎng)準(zhǔn)入條指標(biāo)要求，尚未的也有機(jī)會(huì)進(jìn)入，這雖然為很多的企業(yè)擴(kuò)寬了融資要區(qū)分公司是以何種參與市場(chǎng)的，如果是普通的交易者則無(wú)需有過(guò)多的限制，若充當(dāng)做市商的角色，必須具備下列能力：能保障即時(shí)成交的能力，估值報(bào)價(jià)，確保市場(chǎng)平穩(wěn)和諧的，防范價(jià)格大范圍波動(dòng)；26市場(chǎng)綜合分析能性的定價(jià)，這是他履行報(bào)價(jià)義務(wù)的前提；具備一定的信用水平，因?yàn)樽鍪猩棠撤N采用制。我國(guó)公司的設(shè)立要經(jīng)過(guò)有關(guān)部門，監(jiān)督業(yè)績(jī)和時(shí)間的要求。公司成為做市商，必須持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿兩年以上，并且在最近一年內(nèi)沒有違法記錄；公司治理結(jié)構(gòu)良好，不會(huì)出現(xiàn)大股東或?qū)嶋H控制人鑒的做法，從嚴(yán)，