零售行業(yè)三季報總結(jié)：底部推薦困境反轉(zhuǎn)估值修復(fù)

傳統(tǒng)零售：靜待消費復(fù)蘇百貨：盈利水平處于底部，有望逐步向上改善百貨零售額降幅逐收，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢。我們布貨業(yè)題告《底修中關(guān)百疫后境轉(zhuǎn)重強百貨業(yè)部資會我們認為歷年疫影響，百行正于部復(fù)階。社數(shù)來，59月貨態(tài)售累增速別為10.38.7.46.66.雖然19月百零額計有6.3比滑但幅經(jīng)續(xù)5月窄印了百貨弱蘇勢?？土髑闆r仍未恢復(fù)去同期水平。據(jù)客臺數(shù)顯，22Q3全購物中場日流177人次比2013降，幅經(jīng)小其中8月客情好去同，但02Q3場日同比019年Q3依有3下滑。流、費心購買的續(xù)復(fù)況待驗。圖1分業(yè)零額計比 圖2全國物心均客人次萬） 5%1%

超市累計同比 便利店累計同比百貨累計同比 專業(yè)店累計同專賣累計同比

2.521.510.50

7月 8月 9月 Q32021年 2022年國統(tǒng)局， 匯云，百貨公司整體3盈利力承壓。們計申百貨業(yè)4公的及歸母利情，222單Q3行整實營收6125，8.7，中單Q3營增為的有8，微單3營收速到8.1，要系第三方付務(wù)收交額增所；222單3行業(yè)體現(xiàn)母潤2.97億，比54其母凈潤增、虧盈或損少負長由盈轉(zhuǎn)虧虧擴的別、3、、6家扭原主要政補等。%-8.%-8.合計H7%-26H9%-23HHHH3%31-HHH8%-11H%-4.H5%-12H4%33--3530H-5498H%-1.Z%-0.Z5%39-Z0%-64Z1%-12Z2%-14Z1%-24-3071Z1%-11Z%-6.ZZ22Q3 同比22Q222Q121Q421Q321Q221Q120Q420Q2 20Q320Q119Q419Q3公司 19Q1 19Q2代碼i，圖4申萬貨業(yè)4公季度母利情（元） 代碼公司19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3同Z-0.0Z-22.85-335%Z-11.08-9830-1,2869-20.11-5534-4,1890-16.36-8514-9427-34.46Z-6169-1995-6034-18.22-6847-2.1-1127-1518-1254-17.91-9.4-1434-1067Z-2268-207%Z-16.49-11.18-2881-18.82-4716-3.9Z-4347-3610-5168-4504Z-5.0-2681-7820Z-5014-2448-11.87-4553Z-2839H-6348-53.35-5338-2390-5.1H-1943-2945-2893-2833-2261-4309-3351-4993-1718-2239-1876-4732-1454-2607-2230H-6.9-2304-1463-1392-1166-4251-0.8H-434%H-1.6-3909-1285-7957-5.2-2.0-4.8-9.9-1.8H-7232-3533H-0.5H-11.83-6280H-0.1-7.7-1270H-20.24-692%H-7.8-3051-840%H-800%H-6.6-2035-1480-3628H-4337-4350合計-53.24-85.73-3,3225-547%i，盈利水平處于底部置期待困境反轉(zhuǎn)。史利水來，23業(yè)體歸母利水僅于Q、2Q1疫最重（2Q4主受T集母凈利損43.9元累，除T大后貨業(yè)整歸凈潤0.87億元隨疫逐緩行業(yè)望步出部。圖5申萬貨業(yè)體收百萬） 圖6申萬貨業(yè)體母利潤百元） 50.000.050.000.050.000.050.000.0,0.091919293940102030411121314212223

,0.0,0.0,0.09191929394010203041112131421222310.020.030.040.0i， i，商超：整體表現(xiàn)穩(wěn)健，有望享受競爭格局改善紅利超市整體表現(xiàn)穩(wěn)健個股3有所分化。較百，超整表較穩(wěn)，但個三度績況所分。期看輝家家供鏈勢斷化，受益區(qū)購潮競格局改，店長盈利力望升。?永輝市23現(xiàn)業(yè)入7091元+15，現(xiàn)母利億元同虧129。單Q3實營收入22.8億（3.實現(xiàn)歸母利7.7億，比虧3.2億輝市收增仍到定影響，利方大減，主系部爭緩毛利升。?家悅2Q1Q3實營收139.63億+5.7母凈潤187億2.40，非歸凈潤1.8元+2.6單3現(xiàn)收4.84億元+4.1歸凈潤140.39萬69.3，非歸凈潤206.40萬+052。悅在威本以地門店育果步顯現(xiàn)，獻入量但新店育因影毛略有壓。圖7永輝市收增（元） 圖8永輝市母利（元） 0.00.00.00.00.0.0

營收（） oy

50%00%50%00%.0%.0%50%

0000909000101301000.01.02.03.04.05.0i， i，圖9家家營及速億） 圖10家家歸凈潤億） 0.05.00.0000.0

營收（） oy

50%00%50%00%.%.%

.00909000101301.0.0.0.0100200300400i， i，永輝線下門店有序展家家悅3恢復(fù)凈開店。02Q3永在國開2家門店線門有拓展家悅2Q3恢凈店區(qū)域集略續(xù)化單Q3家開營店0（東內(nèi)16外4店12、Q2家新開關(guān)門數(shù)分為817家79，Q3恢凈店勢開店以省為，域集略繼深。費用率較為穩(wěn)定，輝利能力有所回升。輝單Q3利率190+0.pc凈利率3.（1.3pt，單Q3銷售管理財務(wù)研發(fā)費用率分別同比18.4（-0.1pc2.3（0.pc1.78+0.pc0.56+0.pc家悅3為22.3（121pc計主系店育及利店寶悅器百貨等其他業(yè)態(tài)拖累；公司3銷售/管理/財務(wù)費用率分別18040.6pc2.04-0.01pc1.64+002pc)，費用管控表現(xiàn)良好。受毛利率下滑影響，凈利率下降0.69pct至0.1。跨境電商盈利能力周期性修復(fù)關(guān)注消費降級類營收韌性消費能力短期承壓成改善邏輯持續(xù)。3以為主海市消信逐漸企，是費力處低，要居疫期間費支長現(xiàn)流逐漸補，及脹景家庭期金承所。受聯(lián)加周影，跨境板企成端海費、材價及民匯率持好，潤性持續(xù)釋。從零售結(jié)構(gòu)來看，具金、日用品等品類速出，疫情后周期海消級邏輯凸顯。9月建、園設(shè)及料同增速98雜店比速8.4顯高平水。從渠道庫存來看，需用品庫銷比顯著改，4旺季渠道訂單有望復(fù)目前美整零庫依處于高平分類，建園設(shè)、居裝用品兩品的銷在6月份經(jīng)現(xiàn)點伴庫銷逐下，計Q4至23年渠補訂求存環(huán)增。圖11美國費心企回趨勢 圖12居民入速負正長期金形中 50000

美國:密歇根大學消費信心數(shù)

0%0%0%-%-%

美國:現(xiàn)價:折年數(shù)人均人收:季:同（）美國:密歇根大學消費預(yù)期數(shù) 美國:現(xiàn)價:折年數(shù)人均人消支出季調(diào)同比）密根學， 美經(jīng)分局，圖13.9美分類售情況 圖14建材具家行庫比已拐點 環(huán)比（）同比（）零售總計0.1%8.4%商品零售總計0.0%8.0%機動車及零部件店環(huán)比（）同比（）零售總計0.1%8.4%商品零售總計0.0%8.0%機動車及零部件店-0.3%6.0%家具和家用裝飾店2.0%1.4%電子和家用電器店-1.9%-6.8%建材、園林設(shè)備和物料店-0.3%9.8%食品和飲料店0.0%6.3%保健和個人護理店1.8%3.8%加油站-2.3%21.8%服裝及服裝配飾店1.3%3.4%運動、愛好、書及音樂商店-0.5%3.2%日用品商場0.6%3.5%雜貨店-4.1%8.4%無店鋪商販0.9%11.8%食品服務(wù)和飲吧1.2%11.4% 美國零售庫存銷售比建筑材料、園林設(shè)備和物料店季調(diào)美國零售庫存銷售比總計(不包括機動車輛和零部件店)季調(diào)21.91.81.71.61.51.41.31.21.11美商部， 美商部，圖15.8份運下加速 圖162022年民兌元持續(xù)善 ,0,0,0,000-4 0-0 0-4 0-0 0-4 0-0CCFI:綜合數(shù) CCFI:美東線CCFI:美西線 CCFI:歐洲線

.5.0.5.0.5

-4 -3 -7 -4 -6 -7 -0118230年 年n， 中外交中，表1跨境業(yè)公業(yè)一覽歸母凈利潤（百萬元）2132113223221321A2222232213222安克創(chuàng)新276624809214111272%186%1.%3.%2.%巨星科技43111621231201520244.%198%3.%2.%2.%樂歌股份401428181529394729%181%1.%5.%3.%九號公司143818344154711928%114%2.%4.%6.%大葉股份97296656182237241%9.%1.%7.%4.%泉峰控股-151926211.%2.%2.%創(chuàng)科實業(yè)78788941488%1.%2.%華寶新能56239425293577106.%1.%3.%9.%4.%華凱易佰517601487232317%80%32%2.%吉宏股份66288319272033432.%8.%1.%2.%2.%d公年（科業(yè)華新凱易吉股盈預(yù)來自d一預(yù)他司利測）2.1巨星科技：消費降級標簽品類，持續(xù)受益供給端出清品類消費韌性超預(yù)，司aa助力逆勢增長公司23現(xiàn)收360億，同增1.5；母利潤.2億，增7.1；非歸凈潤61元同增46.在雜外環(huán)境，司收保雙位增，計要手工具品類紅凸海外型道單+給側(cè)清公市率提升。圖17巨星技季營（萬元） 圖18巨星技季歸凈潤（萬） 0

營業(yè)收入 oYQ1Q2Q3Q4Q1Q2

60%50%40%30%20%10%0%10%

0

歸母凈潤 yQ1Q2Q3Q4Q1Q2

60%40%20%0%20%40%60%公公， 公公，圖19Q2家寶銷拐已現(xiàn) 圖20.歐手具造業(yè)逐步降 70%60%50%40%30%20%10%0%

20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1

300營收營收oy庫銷比存貨（億美元，右軸）200150100500

3010

美國：刀具及手工具制工業(yè)歐洲：工具制造工業(yè)產(chǎn)量公公， omeg，盈利能力彈性超預(yù)，毛利率改善費用率攤。23母利率17.3，同+4.2c，比3.6pc；其毛率7同0.5pc環(huán)+1.pc同基本恢至1同水成本因延改趨；費率0.4，比-3.8pc環(huán)比02pc規(guī)效應(yīng)費率續(xù)薄。圖21巨星技季毛率 圖22巨星技季費率 0%0%0%0%

11 12 13 14 21 22 23

0%

11 12 13 14 21 22 23毛利率 期間費用率

-% 銷售費用率 管理費用率歸母凈利率 扣非歸母凈利率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率公公， 公公，未來展望：強大品協(xié)與資源整合能力有驅(qū)公司業(yè)績持續(xù)超預(yù)。1優(yōu)秀的球源合力力公在細品逐突破市率議能均有望逆提；）司儲能家備品200萬美采訂確生，公司球應(yīng)穩(wěn)，業(yè)務(wù)展望到游可，234上可。2.2樂歌股份：線性驅(qū)動剛需屬性凸顯，成本端加速改善營收增速穩(wěn)健，海倉務(wù)持續(xù)發(fā)力。司23實現(xiàn)收764億，增8.63歸利0.8元，減9.57；非母0.7元同增2.94。營收速本合期其中司心性動品中端型續(xù)疊必需屬性增維穩(wěn)；外倉務(wù)戰(zhàn)助基數(shù)維高態(tài)。圖23樂歌份季營（萬元） 圖24樂歌份季歸凈潤（萬） 營業(yè)收入 oY 歸母凈潤 y

Q1Q2Q3Q4Q1Q2

20%15%10%50%0%

0

Q1Q2Q3Q4Q1Q2

15%10%50%0%50%100%公公， 公公，毛利率提升費用率下，盈利能力邊際大優(yōu)。Q3扣歸凈率7，同+3pc環(huán)+59pc非經(jīng)性益要公進行金期匯成的0.39元允值動失。）利率40.5，+.9pc環(huán)+39系外海價格美率等素善預(yù)費率31.同06pc，環(huán)比2pc，要上一次換費減后售費環(huán)比3.3pc，規(guī)模效應(yīng)公費長呈攤薄勢。圖25樂歌份季盈能力 圖26樂歌份季費率 0%

0%0% 0%0%-%

11 12 13 14 21 22 23 毛利率 期間費用率歸母凈利率 扣非歸母凈利率

0%-%

11 12 13 14 21 22 23銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率公公， 公公，未來展望：業(yè)潮公司續(xù)煉功通海外道+品發(fā)持續(xù)，升牌價力同時度局+外建設(shè)伴國外情期影響漸解及3海外道存力漸現(xiàn)拐Q4公業(yè)環(huán)增長可。2.3安克創(chuàng)新：充電類韌性持續(xù)，品牌溢價持續(xù)兌現(xiàn)海外消費整體承壓公產(chǎn)品韌性持續(xù)。23實現(xiàn)收6.5億，增19.5歸利2.5億，增7.2，非母利2.3億，增1.8。Q3收增凸主受于亞遜edy若除eday錯影，Q2Q3營增亦到12公產(chǎn)需韌性舊在。圖27安克新季營情（百元） 圖28安克新季歸凈（百元） 5004003002001000

2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2

8%營業(yè)收入oY6營業(yè)收入oY4%2%0%

403020100

歸母凈利潤 oy2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2

10%8%6%4%2%0%-0%公年， 公年，毛利率顯著提升，牌凸顯。司3非凈利為63同.2c，主要期毛所升，時+發(fā)費投入減3利率38.1同+39pc判系海運原料格，疊公高發(fā)入產(chǎn)品溢得體Q3銷費率0.5，+.6pc，研率6.9，比+1.pc，要公持加大道設(shè)研投。圖29安克新季毛率 圖30安克新季費率 0%0%0%

11 12 13 14 21 22 23

0%1111 12 13 14 21 22 230%-%毛利率 期間費用率 銷售費用率 管理費用率歸母凈利率 扣非歸母凈利率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率公年， 公年，未來展望：4成本改善需求修復(fù)邏輯或?qū)⒗m(xù)繹，疊加22年新品上量全年營收+1的激勵目標達成可期。14統(tǒng)消旺季望歸公清壓力釋，品量助營收速29份費等本因同改加速，本持改，加新溢能顯Q4盈利力比長期。2.4九號公司：短交通產(chǎn)品量價齊升，品牌化戰(zhàn)略持續(xù)落地智能短交通市場需存性，自有品牌量價升公司23現(xiàn)收281億，同增3.2；母利潤.4億，增28扣歸母潤1.6億，增23.8公自品核業(yè)務(wù)輪實快增2B端小渠依逐漸下。圖31九號司季營（萬元） 圖32九號司季歸凈潤（萬） 300300200200100100500

營業(yè)收入 oY2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2

20%10%10%5%0%-0%

20201010500

歸母凈利潤 oy2Q1 2Q2 2Q3 2Q4 2Q1 2Q2

10%80%60%40%20%0%-00%-00%公公， 公公，費用端短期支出大增，毛利率長期優(yōu)化續(xù)。2Q3母率5.，同比0.pc其毛率5.9同+1.pc公渠道結(jié)性化產(chǎn)推陳出效逐顯；售費率99同+38c，環(huán)+27.pc主渠道推集投。圖33九號司季盈能力 圖34九號司季費率 0%0%0%-%

5%11 11 12 13 14 21 22 2311 12 13 14 21 22 23-%毛利率 期間費用率 銷售費用率 管理費用率歸母凈利率 扣非歸母凈利率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率公公， 公公，未來展望：產(chǎn)品力品牌持續(xù)強化，預(yù)計4營韌性盈利能力提升續(xù)公司不發(fā)新，司秀渠與牌造力助力品現(xiàn)速量同時伴隨司用回正水平以人幣值素充計財，司4盈利能有得進步復(fù)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：景氣度持續(xù)，滲透率提升加速國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)景度減，數(shù)字化滲透率續(xù)升。隨情漸業(yè)企業(yè)數(shù)和業(yè)加均速回；當中工數(shù)字仍于步段國聯(lián)多多臺例至201年其透為1.0產(chǎn)業(yè)聯(lián)或來速展期。圖35工業(yè)加維正長 圖36工業(yè)業(yè)量現(xiàn)破 0% 0% 0% % -% -%

工業(yè)增加值:當月同比

工業(yè)企業(yè)本月末單位數(shù)萬)國統(tǒng)局， 國統(tǒng)局，2訂單延后，3行業(yè)表現(xiàn)突出。21三疫情控景企停停產(chǎn)，時流輸阻Q2訂推或積延至3行認Q3工企業(yè)存出下趨，時PI指窄收現(xiàn)同回，業(yè)體單情況計所轉(zhuǎn)。圖37.2Q3業(yè)業(yè)貨增速降 圖38I指于9月現(xiàn)回升 0%0%0%0%-%

工業(yè)企業(yè)存貨增減(%)化學原料和化學制品制業(yè)存增減%)

制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（M）

0%0%-%-%國統(tǒng)局， 國統(tǒng)局，國聯(lián)股份：多產(chǎn)業(yè)鏈深耕細作，凈利率提升邏輯開啟平臺規(guī)模不斷擴大業(yè)高增持續(xù)兌現(xiàn)。單3實營收1839元比+948%主受于疫情控速業(yè)行字化型2公平模式本具高運率少量金可動易模大提。）司臺規(guī)模為要略標宏觀濟行景，低毛讓下強合。圖39國聯(lián)份季營（萬元） 圖40國聯(lián)份季歸凈（百元） 營業(yè)收入 oY 歸母凈潤 y0

Q1Q2Q3Q4Q1Q2

20%15%10%50%0%

0

Q1Q2Q3Q4Q1Q2

12%10%80%60%40%20%0%公年， 公年，利潤增速首超營收速凈利率拐點出現(xiàn)。單Q3歸凈利2.55億，+10.38；非利2.7億元同+22.6非凈率13同比+0.pc，利力步升。要規(guī)效顯3用持下趨。單3間用率0.65同比0.8pc。圖41國聯(lián)份季毛率 圖42國聯(lián)份季費率 11 12 13 14 21 22 23

111 12 13 14 21 22 23-%毛利率 期間費用率 銷售費用率 管理費用率歸母凈利率 扣非歸母凈利率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率公年， 公年，未來展望：前聯(lián)已在個業(yè)形穩(wěn)的供鏈系龍地穩(wěn)固，發(fā)勢公滲率有加提。時續(xù)規(guī)效繼深，間費用仍下空，潤進一釋。3.2密爾克衛(wèi)：周期波動下業(yè)績增速穩(wěn)健，運營效率持續(xù)優(yōu)化收入環(huán)比承壓，創(chuàng)能保持穩(wěn)健。司23現(xiàn)收28.4元同增13.5增環(huán)45.5c，主受代務(wù)入成本期浮變影；公司實創(chuàng)能保穩(wěn)，3利34（同+5.9%環(huán)10圖43密爾衛(wèi)季營（萬元） 圖44密爾衛(wèi)季歸凈（百元） 0

營業(yè)收入 oYQ1Q2Q3Q4Q1Q2

20%15%10%50%0%

0

歸母凈潤 yQ1Q2Q3Q4Q1Q2

80%60%40%20%0%公年， 公年，營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈能小幅提升。2Q3歸凈率6.1同+1.7pc比+.79pc。要于率提，23利率1.，比+.64c，比+1.7pc系司毛務(wù)占提，加化輸業(yè)運效優(yōu)。11 12 13 14 21 211 12 13 14 21 22 235%0%

11 12 13 14 21 22 23毛利率 期間費用率歸母凈利率 扣非歸母凈利率

-%

銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務(wù)費用率公年， 公年，未來展望：運費周性動不改公司長期發(fā)戰(zhàn)。物板隨司庫設(shè)續(xù)投使，化儲土地稀性加司身規(guī)效發(fā)，占及盈利能有持提。交業(yè)方隨司物主戰(zhàn)盤推，有望通內(nèi)外方推收入利增。運動服飾：流水符合預(yù)期，關(guān)注庫存去化進展從港運服公公的2Q3經(jīng)數(shù)來在較波的營境，流水現(xiàn)合期折及庫預(yù)有加，體處可范。體看，李寧流方，臺Q3零流實現(xiàn)1020中段長其線流水102段長直營加盟別長030低段1020段電實現(xiàn)203段長分類來，球跑預(yù)繼續(xù)跑同方，223平高位增，其直加盟商中單數(shù)單中雙位增。店面截至23貨店601家，三增66家，中發(fā)1793家李寧NG總數(shù)238家前季度增36家。安踏2Q3安主牌現(xiàn)中位流增，A其牌2Q3流低雙數(shù)44。主牌長健預(yù)折扣持好FA流水增繼優(yōu)國競，其品受戶賽的高氣現(xiàn)速長。特步流方22Q3全渠流長202電商兒預(yù)增高。為7.075，比2022平存轉(zhuǎn)為45，比Q2有所升。9、10月流水增速或有緩，期待4庫存去化果Q3分度看我預(yù)計7、8月水現(xiàn)比趨勢9增放主系疫影范擴。入10以，一金間各牌計實正長，一后速有定波動終零環(huán)的化給水長來確。存面品在慶及雙十備影下計有加Q4預(yù)以存化為要務(wù)年庫有望恢正，待3裝上。圖圖47運動牌度水況安踏%%%%%A%%%%%%%%%李寧 體 %長 %長%長%長%長降%下 %長 %長%長%長%長降%售 %長%長%長%長%長降%發(fā) %長 %長%長%長%長降%商 %長 %長%長%長%長數(shù)長%特步 牌 %長 %長 長 %長 %長 長%各司告，海外品牌大中華區(qū)然續(xù)頹勢，庫存承壓。度阿、克中區(qū)入均有雙數(shù)滑在情響下流所少銷表現(xiàn)續(xù)前勢同阿迪、克貨額較幅度升庫壓預(yù)大于貨牌。? 耐克Y2Q（6.1.3）收12687億元+%，除率響+10，潤14.822毛下降2.2pct至44.分牌，NE收入20.8（，威643+2。分類NE品牌鞋服裝收+5+05，比6294分地看NE北美EA大A剔