年度第四季度市場分析專題報告

24/24更多企業(yè)學(xué)院：《中小企業(yè)治理全能版》183套講座+89700份資料《總經(jīng)理、高層治理》49套講座+16388份資料《中層治理學(xué)院》46套講座+6020份資料

《國學(xué)智慧、易經(jīng)》46套講座《人力資源學(xué)院》56套講座+27123份資料《各時期職員培訓(xùn)學(xué)院》77套講座+324份資料《職員治理企業(yè)學(xué)院》67套講座+8720份資料《工廠生產(chǎn)治理學(xué)院》52套講座+13920份資料《財務(wù)治理學(xué)院》53套講座+17945份資料

《銷售經(jīng)理學(xué)院》56套講座+14350份資料《銷售人員培訓(xùn)學(xué)院》72套講座+4879份資料2011年第四季度市場分析專題報告第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)市場不確定性持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)不容樂觀2011年第四季度，隨著全球大宗商品價格增速回落，全球通脹形勢隨之放緩，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐依舊緩慢和脆弱。IMF最新預(yù)測，2011年全球經(jīng)濟(jì)增速為4.0%，比之前的預(yù)測值降低了0.4%，將2012年全球和中國經(jīng)濟(jì)增速分不下調(diào)至3.3%和8.2%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，歐洲國家接著被債務(wù)危機(jī)、銀行風(fēng)險和財政緊縮政策拖累，各項調(diào)查指數(shù)顯示整體經(jīng)濟(jì)運行疲軟，前三個季度經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比折年率分不為3.1%、0.6%和0.5%。德、法、意三國統(tǒng)計機(jī)構(gòu)聯(lián)合公布的報告稱，2011年第4季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)較上季度可能萎縮0.3%，2012年第1季度經(jīng)濟(jì)可能萎縮0.2%，2012年上半年歐洲經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R“二次探底”。美國經(jīng)濟(jì)自第3季度開始再次反彈，GDP環(huán)比折年率第3季度增長1.8%，第4季度增長2.8%，維持和氣復(fù)蘇態(tài)勢。房地產(chǎn)市場的向好和量化寬松的持續(xù)效應(yīng)給美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以一定支撐，消費者信心指數(shù)、失業(yè)率、首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)等指標(biāo)都有所好轉(zhuǎn)。日本在連續(xù)兩個季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮后，第3季度GDP環(huán)比上升，季調(diào)后的折年率為5.6%，創(chuàng)6個季度以來的新高。這要緊是因為“3.11大地震”災(zāi)后重建的提振。但因為歐債危機(jī)和日元升值對日本的出口型經(jīng)濟(jì)阻礙巨大，日本11月工業(yè)產(chǎn)值減少2.6%，出口減少4.5%。摩根大通將日本第4季度GDP預(yù)期從之前的增長0.5%，下調(diào)至年化收縮0.6%。受發(fā)達(dá)國家需求驟減造成出口環(huán)境惡化，新興經(jīng)濟(jì)體增長速度普遍出現(xiàn)放緩預(yù)期，但仍保持較好增長態(tài)勢。2011年第四季度匯豐新興市場指數(shù)(EMI)微升至52.2,而前季數(shù)據(jù)為52.0。金磚四國中，中國、印度、巴西第3季度GDP同比增速連續(xù)了今年以來的逐漸下滑的趨勢，但除巴西增速僅為2.12%外，其他三國仍保持了約5%以上的較快增速。第4季度以來，由于國際金融形勢動蕩和美國景氣程度提升，國際短期資本加快從新興市場國家撤出，導(dǎo)致多國股市、匯市動蕩，韓元、印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非盾等對美元均大幅貶值，潛在的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險不容忽視。2012年，新興經(jīng)濟(jì)風(fēng)光臨的要緊挑戰(zhàn)是需要平衡通脹和貨幣政策，并在發(fā)達(dá)國家需求減弱的同時調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)增長模式和內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。圖1圖1發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP環(huán)比折年率數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖2金磚四國GDP同比增速數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行美國增速回升，歐洲前景堪憂從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看（參照圖3、4、5、6），隨著美國消費者支出意愿回暖以及補充庫存投資拉動制造業(yè)生產(chǎn)，第4季度美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再獲動力，第4季度末與第3季度末相比較，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）上升2.3個百分點至53.9%，其中新訂單、就業(yè)、產(chǎn)出子項目指數(shù)上升，庫存與物價指數(shù)下降；Sentix投資信心指數(shù)由-21.5上升至-6.4；美國經(jīng)濟(jì)周期研究所（ECRI）的經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)從148.79上升至149.76。受假期銷售旺季和汽油價格下跌對汽車的需求的拉動，消費者支出意愿回暖，密歇根大學(xué)公布的消費者信心指數(shù)從9月末的59.4上升至12月末的69.9。隨著經(jīng)濟(jì)加速，美國就業(yè)形勢也有所改善，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)15個月增加，12月大幅增加20萬人，失業(yè)率連續(xù)6個月走低至8.5%，是2009年2月以來的最低水平。但機(jī)構(gòu)對歐債危機(jī)的惡化會拖累美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂仍然存在。圖3發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖4發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費者信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖5發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖6發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資信心者指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、Sentix投資信心指數(shù)、消費者信心指數(shù)在第4季度均接著降低，前景不容樂觀。11月份PMI降至2009年8月以來最低值46.4%，12月份小幅反彈至46.9%，仍低于50%的榮枯分界線圖3發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖4發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費者信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖5發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖6發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資信心者指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行通脹形勢緩和，政策有所寬松圖7發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖8金磚四國CPI數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖7發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖8金磚四國CPI數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹形勢有所緩和。美國CPI同比增速從第三季度末的高點3.9%降低至11月份的3.4%，美聯(lián)儲公布的褐皮書認(rèn)為當(dāng)前價格上漲壓力有限，通脹并不是重大憂慮。日本CPI同比增速今年以來首次出現(xiàn)了負(fù)增長，11月份為-0.5%，存在通貨緊縮風(fēng)險。歐元區(qū)CPI水平從9月份的3.0%小幅降低到12月份的2.8%，盡管有所緩和，但壓力尚存，而且歐洲央行行長可能以后數(shù)月通脹率仍將維持在2%上方，高于歐洲央行設(shè)定的歐元區(qū)通脹目標(biāo)。金磚四國通脹進(jìn)入下降通道，但壓力仍在。俄羅斯2011年全年CPI上升6.1%，12月份CPI同比增長6.1%，是本輪通脹周期中僅次于起點2010年7月份的5.5%的次低值。12月份巴西通脹同比增速比第三季度末降低0.81個百分點，2011年全年上漲6.5%，高于2010年5.91%的增幅，也遠(yuǎn)超出了巴西政府年初所制定的4.5%的通脹預(yù)期目標(biāo)。印度通脹形勢仍不樂觀，盡管自2010年3月以來，印度已13次上調(diào)基準(zhǔn)放貸利率，但整體通脹仍高于9%。發(fā)達(dá)國家更注重采取寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲12月份決定，維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的區(qū)間不變，并承諾將至少在2013年中前維持極低利率的政策導(dǎo)向。歐洲央行在12月的議息會議上宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點，至1.00%，與紀(jì)錄低點持平。市場預(yù)期，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)被衰退陰影所籠罩，歐洲央行可能會在數(shù)月內(nèi)將基準(zhǔn)利率調(diào)降至一個史上未見的更低水平。新興市場國家的貨幣政策接著維持偏緊，然而力度有所放緩。韓國央行和印尼央行分不維持基準(zhǔn)利率在3.25%和6%不變。俄羅斯由于通脹壓力趨緩，12月宣布將再融資利率降低25個基點至8%，2012年貨幣政策有專門大概率將進(jìn)一步寬松。中國經(jīng)濟(jì)通脹雙降，政策調(diào)控有所放松2011年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值為471564億元，按可比價格計算，比2010年增長9.2%。其中，第一季度同比增長9.7%，第二季度增長9.5%，第三季度增長9.1%，第四季度增長8.9%。國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速逐季下降，這是政府為了操縱通脹而主動進(jìn)行的宏觀調(diào)控的必定結(jié)果，符合一直以來的預(yù)期。物價壓力得到緩解，同時經(jīng)濟(jì)并沒有深度放緩，講明宏觀調(diào)控起到了較好作用，中國經(jīng)濟(jì)軟著陸正在進(jìn)行中。經(jīng)濟(jì)有所放緩，通脹較快回落2011年第四季度，中國經(jīng)濟(jì)總體上處于增速下行通道，但第四季度GDP增速以及12月份工業(yè)增加值環(huán)比增速較前期出現(xiàn)了改善。12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長12.8%，增速高于11月份的12.4%，工業(yè)增加值增速的反彈好于市場預(yù)期，要緊是受企業(yè)春節(jié)前趕工和消費零售加速帶動。圖12信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND北京銀行圖12信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND北京銀行圖11PMI、CPI、PPI指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND北京銀行圖9工業(yè)、投資、消費、出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：WIND北京銀行圖10經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源：WIND北京銀行年末消費增速小幅回升，全年社會消費品零售總額比上年名義增長17.1%（扣除價格因素實際增長11.6%），12月份社會消費品零售總額同比名義增長18.1%（扣除價格因素實際增長13.8%），環(huán)比增長1.41%，這要緊因為:1、通脹增速逐漸降低之后，消費能力有所恢復(fù)；2、節(jié)日效應(yīng)拉動了需求；3、政府的消費刺激政策年末到期引發(fā)消費熱潮。2012年，在外需可能下滑的背景下，拉動消費是實現(xiàn)“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵途徑。要觀看節(jié)日假期過后2月份的數(shù)據(jù)，才能比較準(zhǔn)確地推斷今年的形勢。進(jìn)出口增速持續(xù)回落，12月出口同比增長13.4%，增速為2009年11月來新低；進(jìn)口增長11.8%,遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的17.5%,并創(chuàng)下26個月最低水平;2011年全年順差則同比收窄14.5%,至1551.4億美元。出口數(shù)字差不多符合預(yù)期，是因為美國近期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好,且有海外節(jié)日效應(yīng)推動；進(jìn)口數(shù)字與11月相比弱許多,意味著中國經(jīng)濟(jì)正在放緩，需求減少較多。當(dāng)前歐洲國家被債務(wù)危機(jī)、銀行風(fēng)險和財政緊縮政策所拖累，經(jīng)濟(jì)可能二次探底，2012年第一季度對中國出口的阻礙不容忽視。國家統(tǒng)計局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)中，10、11月份預(yù)警指數(shù)和先行指數(shù)保持不變，預(yù)示2011年末中國經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢正逐步減緩；一致指數(shù)和滯后指數(shù)小幅降低，與經(jīng)濟(jì)增速的下降是一致的。第四季度，企業(yè)家信心指數(shù)和消費者信心指數(shù)均有較大幅度降低，分不降低了7.4和6.4個百分點，顯示經(jīng)濟(jì)正處于下行通道。第四季度中國制造業(yè)PMI指數(shù)整體上比第三季度低，12月PMI為50.3%，比9月下降0.9個百分點，但從11月的49%回升至景氣區(qū)間。從PMI的子項來看，新訂單環(huán)比未增加，庫存壓力也未減輕，生產(chǎn)量指數(shù)反彈至2011年下半年以來的最高水平，可能是由于生產(chǎn)的季節(jié)性回升所致，元旦和春節(jié)消費熱潮帶動了下游行業(yè)生產(chǎn)。第四季度，CPI指數(shù)連續(xù)第五個月回落，最終2011年全年上漲5.4%。12月份CPI同比上漲4.1%，環(huán)比上漲0.3%，環(huán)比上升的要緊緣故是食品價格因季節(jié)因素和節(jié)日因素普遍上漲，拉動CPI上漲0.35個百分點?？赡?012年1月份由于春節(jié)的阻礙，蔬菜和豬肉價格環(huán)比上漲，CPI還會保持在較高的位置。因為全球整體經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，對大宗商品價格產(chǎn)生抑制作用，PPI增速下降較快，9月末同比增速是6.6%，10月為5.0%，11月驟降至2.72%，12月為1.69%。可能2012年初PPI會接著下降。2011年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，提出2012年要“穩(wěn)中求進(jìn)”，即“推動明年經(jīng)濟(jì)社會進(jìn)展,要突出把握好穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。穩(wěn),確實是要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策差不多穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快進(jìn)展,保持物價總水平差不多穩(wěn)定,保持社會大局穩(wěn)定?！毕噍^2011年中國把穩(wěn)定物價放在經(jīng)濟(jì)工作的首位，2012年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和操縱物價水平同等重要。貨幣政策進(jìn)入轉(zhuǎn)折時期為操縱通脹和回籠過分充裕的流淌性,在2011年第一、二季度，中國央行6次上調(diào)存款預(yù)備金率,大型和中小型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率分不達(dá)到21.5%和18%的歷史高位，并加息兩次。第三季度則是貨幣政策的觀看時期，當(dāng)時CPI仍處于高位同時經(jīng)濟(jì)有放緩的跡象，央行對利率和存款預(yù)備金率工具的使用較為慎重，僅加息一次。進(jìn)入第四季度，因外匯占款迅速減少，公開市場操作能力減弱，且CPI高峰已過，而實體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，央行貨幣政策進(jìn)入了轉(zhuǎn)折期。2011年11月30日，中國人民銀行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款預(yù)備金率0.5個百分點。這是中國央行在本輪通脹周期的首次重要政策放松。在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，中國面臨控通脹和保增長的兩難局面，此次調(diào)準(zhǔn)意義重大。要緊目的是為了緩解銀行體系流淌性緊張的程度，增強(qiáng)銀行的放貸能力，體現(xiàn)了貨幣政策的靈活性和前瞻性。第四季度，中央和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)召開了多次會議，透露出一些重要信息。11月11日，銀監(jiān)會召開第四次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報會，會議認(rèn)為全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險上升，要高度關(guān)注中國銀行業(yè)的潛在風(fēng)險，2012年要在貸款風(fēng)險、民間借貸風(fēng)險、市場流淌性風(fēng)險、推進(jìn)監(jiān)管新規(guī)、加強(qiáng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)等方面做好工作。12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2012年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求、方針和任務(wù)，提出穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，接著實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。這表明貨幣政策可不能出現(xiàn)快速、全面寬松的跡象。12月31日，央行貨幣政策委員會召開第四季度例會，強(qiáng)調(diào)“接著實施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步增強(qiáng)政策的針對性、靈活性和前瞻性，把握好調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點。依照形勢變化適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快進(jìn)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和治理通脹預(yù)期之間的關(guān)系，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險防范”，此基調(diào)與第三季度貨幣政策的區(qū)不在于，強(qiáng)調(diào)了“增速、結(jié)構(gòu)、通脹”三者的平衡關(guān)系，不再把穩(wěn)定物價作為首要任務(wù)，要注重支持實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)展和防范銀行業(yè)風(fēng)險?？偟貋砜?，為應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)減速面臨的風(fēng)險，貨幣政策在“控通脹”的同時，重心將偏向“保增長”。穩(wěn)健的貨幣政策在2011年是穩(wěn)中偏緊,而2012年則是穩(wěn)中偏松,尤其會定向?qū)捤?。存款預(yù)備金率的調(diào)整已進(jìn)入了下行時期，但全面轉(zhuǎn)向、快速寬松的時點并未到來。第二部分要緊市場指標(biāo)分析及預(yù)測利率市場信貸緊縮力度有所放松第四季度，央行及監(jiān)管部門對信貸市場的調(diào)控力度出現(xiàn)松動，信貸增長有所加速以支持實體經(jīng)濟(jì)。央行金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10、11、12月分不新增人民幣貸款5868億、5622億和6405億，高于第三季度的貸款增量。12月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長13.6%，扭轉(zhuǎn)了8月份以來M2增速下跌的走勢。12月份貸款增量反彈較多，是因為年末財政資金集中投放，令當(dāng)月銀行存款增加較多，因此銀行貸款能力增強(qiáng)，也體現(xiàn)了政府通過信貸支持經(jīng)濟(jì)的政策意圖。但從貸款結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)月對公短期貸款增加較多,對公中長期貸款較上月略有下降,實體經(jīng)濟(jì)信貸需求仍以短期流淌性資金為主,以擴(kuò)大投資為主的中長期貸款需求并不旺盛，講明經(jīng)濟(jì)活力不足。2011年全年新增信貸7.47萬億元，同比少增3901億元，差不多達(dá)到央行7.5萬億的目標(biāo)。全年人民幣信貸減少，要緊緣故在于為調(diào)控物價，央行實施了較緊的貨幣政策和信貸政策。資金利率波動較大與第三季度相比，第四季度流淌性開始回暖。因調(diào)降存款預(yù)備金率和年末因素，資金利率波動較大。10、11月份，在央行連續(xù)向市場投放資金的作用下，市場資金利率呈震蕩下行走勢，10月和11月份1月期限SHIBOR利率平均值分不是5.2547%和4.9899%，低于9月份的均值5.5723%。但同期，因外匯占款快速減少、存款增長乏力、央行公開市場到期資金大幅減少等因素，市場流淌性逐漸面臨較大風(fēng)險。12月初，央行下調(diào)存款預(yù)備金率，向市場釋放約4000億元流淌性。受此阻礙，當(dāng)周市場利率全面下行，隔夜、1周、2周和1月期限利率分不下行71BP、118BP、39BP和104BP。央行為增強(qiáng)后期公開市場操作能力，隨之又通過正回購和央票進(jìn)行了大規(guī)模的凈回籠，當(dāng)月公開市場實現(xiàn)凈回籠1740億元，結(jié)束此前連續(xù)4個月的凈投放操作。12月下旬，因年末效應(yīng)，資金利率再次迅速攀升，截止12月底，隔夜、1周和2周回購利率分不為5.01%、6.33%和6.48%，分不較11月底上行了158BP、236BP和207BP，資金面出現(xiàn)了臨時緊張的局面。圖13圖13信貸市場分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖13市場利率分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行人民幣對美元盤中多次跌停，升值勢頭減弱。第四季度，人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，人民幣對美元總體保持升值勢頭，不斷刷新匯率制度改革以來的新高，但波動的幅度加強(qiáng)；受美元指數(shù)大幅反彈阻礙，人民幣對歐元和日元匯率升值較快。國際清算銀行最新數(shù)據(jù)顯示,2011年人民幣實際有效匯率累計上漲6.12%，是2005年匯改以來的第三高漲幅。圖14人民幣匯率走勢分析圖14人民幣匯率走勢分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行第四季度人民幣匯率走勢的一個顯著特點是人民幣兌美元匯率雙邊波動加大，引發(fā)了市場對人民幣是否會止升轉(zhuǎn)貶的討論。11月、12月間，離岸遠(yuǎn)期市場，人民幣兌美元香港NDF報價持續(xù)下跌；國內(nèi)銀行間即期市場，人民幣兌美元即期匯率連續(xù)12個交易日盤中多次跌停，而中資銀行美元賣盤激增，以拉升人民幣走勢，中國央行也出于維穩(wěn)需要，將人民幣匯價始終定在較強(qiáng)的水平上。人民幣出現(xiàn)“跌?！保从沉嗽谥袊Q(mào)易順差減小的趨勢下，市場存在人民幣貶值預(yù)期，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)持有美元的意愿上升；同時因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和歐債問題面臨重大不確定性，國際資本流回美國持有美元避險的現(xiàn)狀。從中短期來看，因為中國相對其他國家較快的經(jīng)濟(jì)增速、較為穩(wěn)健的政府財政狀況，以及長期存在的貿(mào)易順差，人民幣升值的空間仍然存在，然而正逐漸接近匯率的平衡點。央行行長周小川近期表示：人民幣匯率雙向浮動，表明我們更加接近匯率改革的目標(biāo)。在當(dāng)前的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣升值會給脆弱的出口形勢帶來不小的壓力，2012年人民幣實際有效匯率漲幅有望收窄，會低于2011年的水平。信用市場信用債收益率高位調(diào)整，高低評級走勢分化圖151年期企業(yè)債與金融債利差分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖161年期AAA、AA企業(yè)債利差分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行投資者信心是金融市場恢復(fù)的一個重要指標(biāo)。投資者信心恢復(fù)，意味著投資者的風(fēng)險偏好重新回升，市場活力進(jìn)一步增強(qiáng)。見圖15、16，選取1年期的AA企業(yè)債、AAA企業(yè)債和政策性金融債作比較，以企業(yè)債與金融債利差作為市場信用風(fēng)險溢價要求，以不同評級企業(yè)債利差作為市場信用差不的溢價要求。第四季度，信用債收益率高位小幅調(diào)整，信用品種分化較為明顯。高等級品種表現(xiàn)與利率債一致，收益率開始走低，而低等級信用債收益率仍在高位，高低等級信用債利差持續(xù)擴(kuò)大圖151年期企業(yè)債與金融債利差分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行圖161年期AAA、AA企業(yè)債利差分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊北京銀行第三部分要緊分析結(jié)論及啟發(fā)從國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，全球通脹