《國際金融》第5章 匯率決定理論-3

2022/11/141第五章匯率決定理論第一節(jié)短期的貨幣、利率與匯率第二節(jié)長期的貨幣、價格與匯率第三節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合模型第四節(jié)短期產(chǎn)出與匯率12022/11/142第三節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合模型一、資產(chǎn)需求二、資產(chǎn)組合平衡三、資產(chǎn)組合調(diào)整22022/11/143引論匯率的資產(chǎn)組合分析的核心要素包括：（1）國際金融市場的一體化程度很高，人們有條件持有多種金融資產(chǎn)（包括本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)）；（2）不同的資產(chǎn)之間不能夠完全替代，尤其是持有外國資產(chǎn)可能會面臨更大的風險，所以外國資產(chǎn)的風險升水必須為正；（3）資產(chǎn)持有者以最大化資產(chǎn)組合整體收益為目標，只要有影響不同資產(chǎn)預(yù)期收益事件發(fā)生，資產(chǎn)持有者就會調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，而這一調(diào)整結(jié)果會影響到國際收支（在匯率相對固定情況下）和匯率（在匯率變動情況下）；（4）投資者對未來資產(chǎn)價格的預(yù)期在投資決策中發(fā)揮十分重要的作用。2022/11/144一、資產(chǎn)需求假設(shè)有兩個國家（本國與外國）、兩種貨幣（本國貨幣與外國貨幣）、兩種證券（本國債券與外國債券）。再假設(shè)用id表示本國債券收益，if表示外國債券收益，ρ表示本國貨幣的預(yù)期貶值率（或外國貨幣的預(yù)期升值率），ρr表示投資者持有外國資產(chǎn)的風險升水。在國內(nèi)外資產(chǎn)不完全替代的情況下，由于投資者持有外國金融資產(chǎn)可能會面臨更大的風險，所以無拋補利率平價應(yīng)修訂為:id=if+ρ-ρr(5-39)顯然，在國內(nèi)外資產(chǎn)不完全替代的情況下，資本的跨國流動必須滿足式(5-39)的均衡條件。2022/11/145現(xiàn)在用L表示投資者對本國貨幣的需求，用Bd表示對本國債券的需求，用Bf表示對外國債券的需求。那么，可以得到下列需求函數(shù)：(5-40)(5-41)(5-42)這里，Yd表示本國的實際收入，Pd表示本國的價格水平，Wd表示本國的實際財富水平，E表示單位外國貨幣的本國貨幣價格水平。2022/11/146二、資產(chǎn)組合平衡貨幣供給和債券供給一起構(gòu)成了以本國貨幣表示的本國財富（Wd），即：Wd=Ms+Bh+EBo(5-43)這里，Ms表示本國的貨幣供給，Bh表示本國居民實際持有的本國債券存量，Bo表示本國居民實際持有的外國債券存量。2022/11/147三、資產(chǎn)組合調(diào)整貨幣政策以緊縮性貨幣政策為例。本國貨幣供給減少會導致本幣在即期外匯市場上升值，但可能會引起本幣在遠期外匯市場上的預(yù)期貶值。通貨膨脹通貨膨脹預(yù)期會加劇本幣貶值。實際收入增長在固定匯率制下會改善國際收支，而在浮動匯率制下則會導致本幣升值。2022/11/148本國債券供給增加本國債券或?qū)嵨镔Y產(chǎn)增加提高了本國的財富水平，本國的投資者希望持有更多的本國貨幣、本國債券和外國債券。如果本國的貨幣供給不變，本國的債券供給增加將導致本國的債券價格下降和利率（id）上升。在其他條件不變的情況下，利率（id）上升將吸引資本流入本國，在浮動匯率制下將導致本幣升值。同時，在其他條件不變的情況下，與本國債券增加相關(guān)聯(lián)的財富水平提高又會提高對外國債券的需求，這將導致本幣貶值。顯然，若沒有這兩種相反效應(yīng)相對力量大小的進一步信息，本國債券供給增加對匯率的影響是不確定的。然而，如果本國債券和外國債券能夠彼此完全替代，利率（id）相對上升所造成的效應(yīng)可能更大，現(xiàn)實中這種結(jié)果似乎更可能出現(xiàn)。2022/11/149經(jīng)常項目盈余與財富增長一國經(jīng)常項目出現(xiàn)盈余，意味著外匯凈流入而獲得了外國資產(chǎn)。財富（Wd）的增長將提高本國居民對本國貨幣需求、本國債券需求和外國債券需求。對本國貨幣需求增加將引起本國利率（id）上升，而對本國債券需求的增加反過來會引起本國利率（id）下降，所以如果沒有更多的信息，那么對本國利率（id）的凈影響將無法確定。再者，本國經(jīng)常項目盈余意味著外國經(jīng)常項目赤字，外國財富的減少又會降低外國居民對本國貨幣和本國債券的需求，這也導致對利率（id）的影響無法確定。由于對利率的影響無法確定，所以對匯率的影響也無法做出預(yù)測和判斷。2022/11/1410外國預(yù)算赤字與外國債券供給增加當外國政府的預(yù)算赤字造成外國債券增