醫(yī)藥消費行業(yè)市場分析報告

3/27醫(yī)藥消費行業(yè)市場分析報告2022年5月

1.醫(yī)藥零售板塊1.1.高基數(shù)及疫情拖累業(yè)績增速，看好醫(yī)藥零售板塊疫情后迎來修復(fù)。20212021年醫(yī)藥零售板塊同比增速實現(xiàn)7.8%，行業(yè)增速率先恢復(fù)至以往6-8%水平。同期4家上市龍頭營收增速回落至11%年以來最低營收增速。復(fù)盤2021年，大連鎖增速下滑主要受32020年2-4月份）增厚，年大連鎖增長存高基數(shù)；②購藥患者基數(shù)因素：醫(yī)院問診患者溢出（2020年2-9月份）為藥房帶來增量購藥患者，21年醫(yī)院問診量恢復(fù)（21年1-11月總診療人次同比22.4%21Q2為2022年起上市龍頭有望呈恢復(fù)性增長。圖1：2014-2021年全國零售藥店終端藥品銷售額及增長（億元）5000450030%25%20%15%10%5%26%400035003000250020001500100050024%24%23%22%18%11%10.3%9.7%8.1%7.8%7.5%6.8%6.2%0.7%00%20142015201620172018201920202021上市公司(4家)營業(yè)收入（億）藥店營收規(guī)模（億）行業(yè)：同比增速上市公司：同比增速數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，WIND圖2：2014-2021年全國零售藥店終端藥品銷售占比數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，市場研究部4/272021年9月底，全國共有《藥品經(jīng)營許可證》持證企業(yè)60.65萬家。其中，批發(fā)企業(yè)1.34萬家，零售連鎖總部665833.5325.12數(shù)為60.7萬家,連鎖率達55.28%2011年起，藥店近十年店均服務(wù)人口變動穩(wěn)定，然而隨著人口總數(shù)的增長，藥店數(shù)量的的小幅增長已經(jīng)無法滿足持平過去店均服務(wù)的水平：2020年藥店總數(shù)增加到546000家，較2019年增長22000家；然而2020年總?cè)丝跀?shù)達到了14.052019年增加了4502020年的店均服務(wù)人口數(shù)值降到近十年來的最低值，為2573/店。表1：2011-2020我國藥店情況統(tǒng)計連鎖企業(yè)門店數(shù)年份連鎖企業(yè)數(shù)量藥店總數(shù)（萬）單體藥店（萬）連鎖率（萬）14.715.315.817.120.522.122.925.52920112012260731073570426649815609540956716701629865936619665842.442.443.243.444.844.745.448.952.455.458.159.960.727.727.127.426.324.322.622.523.423.424.124.224.925.134.67%36.08%36.57%39.40%45.76%49.44%50.44%52.15%55.34%56.50%54.91%55.10%55.28%2013201420152016201720182019202031.331.933.033.52021Q12021Q22021Q3數(shù)據(jù)來源：國家藥品監(jiān)督管理局，市場研究部表2：近十年藥房密度變化情況（單位：人/店）2011年總?cè)丝冢ㄈf1347352012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1354041360721367821374621382714470343093139008139538489000285442378842372331964326593145434920314544805730684540003062—藥房密度/3179數(shù)據(jù)來源:市場研究部，中國藥店1.2.醫(yī)藥零售行業(yè)政策1.2.1.“雙通道”政策2021年4〔2021282021年9月，印發(fā)《關(guān)于適應(yīng)國家醫(yī)保談判常態(tài)化持續(xù)做好談判2021〕1825/27指出;定點零售藥店施行統(tǒng)一的支付政策。“雙通道”藥房未來的市場仍然巨大。我們對各個省份“雙通道”政策進行梳理與10005100家以上。結(jié)合6大藥房上市連鎖來的市場仍然巨大，將成為近年業(yè)內(nèi)的重點發(fā)展規(guī)劃之一。表3：各省份“雙通道”政策及“雙通道”藥房數(shù)量測算省份湖南估算數(shù)量主要內(nèi)容122市縣區(qū)地域內(nèi)至少有一家定點零售藥店提供“雙通道”購藥服務(wù)（至少原則上各設(shè)區(qū)市的市區(qū)內(nèi)應(yīng)有2家以上“雙通道”醫(yī)療機構(gòu)、2家以上“雙通道”零售藥店，其余縣（市、區(qū)）根據(jù)實際需求情況設(shè)置。福建浙江18902021年11月底前，原則上確?？h（市、區(qū)）域內(nèi)至少有1家“雙通道”藥店，市轄區(qū)可適當增加數(shù)量。河北江西2021年11月底前，各統(tǒng)籌區(qū)至少要按程序遴選確定1家“雙通道”定點零售藥店設(shè)區(qū)市市區(qū)內(nèi)不少于2家，設(shè)區(qū)市的縣（市、區(qū)）域內(nèi)可結(jié)合當?shù)貙嶋H適當安排年底前每個旗縣區(qū)最少開通1家“雙通道”定點藥店。2210395內(nèi)蒙古江蘇原則上確?？h（市、區(qū)）域內(nèi)國談藥定點醫(yī)療機構(gòu)和定點零售藥店至少各1原則上在每個縣（市、區(qū)）范圍內(nèi)確定不少于1家二級及以上“雙通道”管理的定點醫(yī)療機構(gòu)，市轄區(qū)可適當增加數(shù)量。安徽山西河南104117。原則上每個縣（區(qū)、市）應(yīng)至少有一所門診特藥定點醫(yī)療機構(gòu)和一所定點藥店。2021年10月底前，要實現(xiàn)每個統(tǒng)籌區(qū)至少有1家符合條件的“雙通道”定點零售藥店，并能夠提供相應(yīng)的藥品供應(yīng)保障服務(wù)。原則上在每個縣（市、區(qū)）范圍內(nèi)確定不少于1家二級及以上特殊藥品定點醫(yī)療機構(gòu)，醫(yī)療機構(gòu)確認的責(zé)任醫(yī)師須報市州醫(yī)保經(jīng)辦機構(gòu)備案；確定不少于1家特殊藥品定點零售藥店，要適度競爭、有進有出、動態(tài)調(diào)整。各市州特殊藥品定點醫(yī)藥機構(gòu)要及時報省醫(yī)保局備案，統(tǒng)一向社會公布。特殊藥品定點醫(yī)藥機構(gòu)的認定和管理工作，實行屬地化和全省互認制度。青海452022年6月30日前各州市應(yīng)在全州市縣區(qū)范圍內(nèi)全面建立國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”保障機制,確保每個縣市、區(qū))域內(nèi)至少有1家“雙通道”藥店。云南山東129原則上每個縣（市、區(qū)）至少開通1家雙通道藥店，市轄區(qū)可適當增加數(shù)量。要建立健全雙通道藥店準入退出機制，適度競爭、有進有出、動態(tài)調(diào)整。1367西藏廣西2021年12月底前，原則上具備條件的地（市）域內(nèi)至少有1家“雙通道”藥店，并及時主動向社會公開。2021年11月底前，每個統(tǒng)籌地區(qū)至少有1家“雙通道”藥店，并主動向社會公開。2022年在全區(qū)各市、縣（區(qū)）推開，每個縣（區(qū)）至少各有1家二級及以上定點醫(yī)療機構(gòu)和定點零售藥店開通談判藥品“雙通道”管理。寧夏22黑龍江甘肅13122021年11月底前，各市（地）和具備條件的縣（市）要實現(xiàn)至少有1家符合條件的“雙通道”零售藥店。每個地級市至少確定1家能夠提供“雙通道”談判藥品供應(yīng)保障服務(wù)的定點零售藥店，及時向社會公示?？傆?035數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、市場研究部1.2.2.“四類藥品”管制6/27為了進一步對抗疫情的傳播做到感染者的早期發(fā)現(xiàn)，疫情期間不少省份與地區(qū)都對病毒、抗生素、止咳和退燒藥，對藥房銷售額及到店客流造成影響。2021情在國內(nèi)多地散發(fā)，不少地區(qū)都推出了“四類藥品禁售”的舉措來對抗疫情，加大了藥房客流量下降、客單價下降以及庫存壓力升高的三重風(fēng)險，近期不少地區(qū)重新速。重點關(guān)注，在管控措施嚴格省份藥店布局數(shù)多的公司，如在河南省門店數(shù)較多的大參林，在江蘇省門店較多的益豐藥房、老百姓在限售措施松綁后迎來的修復(fù)機會。表4：各省份四類藥品限制名單統(tǒng)計情況省份安徽省廣東省河南省湖北省湖南省吉林省江蘇省江西省浙江省甘肅省廣西壯族自治區(qū)2021Q32021Q42022Q318314511121352111海南省遼寧省內(nèi)蒙古寧夏回族自治區(qū)141111山東省陜西省云南省山西省1111221年3月14日）1.3.2021年主要上市連鎖藥房情況及核心觀點部分上市公司單三季度呈現(xiàn)營收邊際改善趨勢，2022年起有望呈現(xiàn)邊際改善趨勢。20202021年部分上市連鎖藥房因20202022年起基數(shù)因素逐步消除后，2021有所恢復(fù)，2021年第三季度營收已呈現(xiàn)邊際性的恢復(fù)增長。參考去年部分藥房22板塊的邊際改善預(yù)期。7/27表5：各連鎖主要經(jīng)營品規(guī)連鎖名稱藥品益豐藥房120.518.30%81.40%43.7一心堂118.5老百姓135.916.20%86.60%54.2大參林138.122.80%84.79%47.5健之佳34.5漱玉平民38.7收入同比收入占比毛利額19.00%81.20%20.70%66.00%10.623.10%73.30%毛利率36.30%1.05%106.318.20%71.80%37.139.90%5.42%124.415.10%79.30%48.534.38%0.74%113.525.05%69.69%37.030.70%6.09%32.6毛利率變化中西成藥收入同比收入占比毛利額104.918.70%71.90%35.338.723.10%73.30%8.520.90%62.30%9.7毛利率34.90%1.17%14.233.60%0.81%13.639.00%-0.09%11.532.58%0.03%24.629.80%1.08%1.9522.00%-2.25%3.5毛利率變化中藥收入同比收入占比毛利額18.90%9.60%6.621.20%9.30%29.10%7.30%5.813.40%15.10%10.518.20%3.70%0.917.30%6.60%毛利率46.60%0.21%27.650.10%0.13%21.142.69%4.47%24.845.60%-0.12%10.3毛利率變化非藥品24.210.67.50%20.10%收入同比收入占比毛利額5.10%18.60%13.2-0.76%16.60%-7.30%13.40%7.8-17.79%13.20%11.81.98%19.70%4.3毛利率47.90%6.17%36.90%0.90%47.77%-2.26%42.20%3.27%毛利率變化數(shù)據(jù)來源：公司年報、市場研究部以上，其中益豐藥房、一心堂、大參林、老百姓四家藥品營收規(guī)模保持百億以上，占主營業(yè)務(wù)收入8成以上，中藥收入同比增速高于中西成藥，其中中藥業(yè)務(wù)毛利率高中西成藥毛利率約10%2022中藥收入將加速成長，貢獻利潤。+18.81%+25.28%+28.4%+27.22%25%+42.91漱玉平民（+40.03%）直營店數(shù)量增幅超過40%。8/27圖3：上市連鎖藥店2021年直營門店數(shù)量對比（單位：家）數(shù)據(jù)來源：公司年報，市場研究部2018務(wù)院及各部委陸續(xù)發(fā)布相關(guān)文件，快速推進帶量采購政策落地。截至目前第七批藥品集采工作已經(jīng)啟動，共涉及208個品規(guī)。各龍頭藥房積極拓展公司集采藥品品種，建設(shè)自有品牌不斷提高自身豐富度。2021年，漱玉平民累計開發(fā)500SKU，銷售額同比增長67.5%；大參林累計開發(fā)3956個新品種，其中處方品種2005DTP品種1134個；老百姓自有品牌產(chǎn)品超過個，2021年公司自有品牌銷售占比超過17%；益豐藥房經(jīng)營品種成分覆蓋率達98%以上，累計新引進集采品種數(shù)量超過600SKU。重點發(fā)力建設(shè)DTP專業(yè)藥房。2021年各家上市藥房公司都更加積極布局DTP專業(yè)藥房。隨著處方藥進入薄利時代，為患者提供可持續(xù)全生命周期的慢病服務(wù)成為發(fā)展的必然。DTP藥房作為處方藥院外模式中的一種，可為患者提供一體化服務(wù)，同時2021年度各公司DTP藥房DTP專業(yè)藥房增速最高（約+493%237家。除此益豐藥房在特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房建設(shè)方面也表現(xiàn)突出，2021年凈增約574家（+134%。表6：各連鎖DTP藥房、慢病藥房建設(shè)經(jīng)營情況數(shù)量2020年5705同比占比連鎖名稱門店類型2019年4702562021年72582020年21.3%2021年27.2%2019年100%1%2020年100%2%2021年100%2%直營藥房DTP專業(yè)藥房雙通道醫(yī)保門店特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房院邊店8913358.9%49.4%大參林125076017%10%100%3%5584752305955991406.6%26.1%33.3%27.7%30.3%12%100%1%10%100%1%直營藥房7809237益豐藥房DTP專業(yè)藥房492.5%9/27雙通道醫(yī)保門店特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房院邊店1301,0005002%426134.7%18.8%7%13%6%直營藥房62664777205856015.0%35.4%100%100%100%DTP專業(yè)藥房雙通道醫(yī)保門店特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房院邊店一心堂646831623612914514928.6%8%9%10%7%直營藥房3894125489214325.6%14.4%25.3%1.4%100%3%100%3%100%2%DTP專業(yè)藥房雙通道醫(yī)保門店特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房院邊店老百姓2%42853361330442224.5%21.6%15.0%42.9%11%11%10%100%1%直營藥100%DTP專業(yè)藥房雙通道醫(yī)保門店特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房院邊店健之佳1719%9.7%57.9%40.0%8%8%9%直營藥房16871851259228100%100%100%1%DTP專業(yè)藥房雙通道醫(yī)保門店特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房院邊店漱玉平民27010%數(shù)據(jù)來源：公司年報、市場研究部MMC/MTM業(yè)務(wù)開展如火如荼，率先布局的玩家有望享受到新業(yè)態(tài)帶來的紅利。2021年度各龍頭藥房繼續(xù)積極布局MMC/MTM業(yè)務(wù)，不斷提高店員專業(yè)性與利他性，提升對慢病和處方藥的專業(yè)藥事服務(wù)管理，通過對會員體系和顧客服務(wù)研究，針對慢病專業(yè)化的1.1/著線上購藥的興起，零售藥店已經(jīng)難以憑借簡單的促銷活動來吸引消費者。在疫情以及經(jīng)濟波動的雙重影響下，居民對于健康消費將越來越理性且高要求，各種市場化營銷手段已難以打動消費者，慢病管理服務(wù)可能成為藥店的下一個核心業(yè)務(wù)。2021購”占比均超過70%；除一心堂與老百姓外，門店關(guān)閉率都在以下。大參林日均坪效最高為79.2439.75元，大參林主營的特色中藥及中藥飲片對提高了其客單價有一定的幫助。表7：各連鎖藥房自建、并購情況梳理連鎖名稱自建大參林903益豐藥房1,197一心堂1,603老百姓854健之佳597漱玉平民463占比41.56%65.84%118.30%43.33%65.32%34.45%10/并購占比加盟占比閉店占比凈增74834.42%62042523.38%29700.00%053527.14%77636028139.39%020.91%74928.53%9816.34%1010.00%24839.37%1940.00%4355.73%3-4.51%2,173-5.56%1,818-18.30%1,355-9.84%1,971-4.70%914-0.22%1,344數(shù)據(jù)來源：公司年報、市場研究部表8：各連鎖藥房運營情況梳理連鎖名稱門店數(shù)大參林7,258益豐藥房一心堂老百姓健之佳漱玉平民2,5926,877789,73058.838,560893,171.940.876,129639,46159.002,747308,429.939.75門店面積日均坪效631,65079.24301,80051.00數(shù)據(jù)來源：公司年報、市場研究部2021上線直營門店超過6600家，24小時營業(yè)配送門店多家，B2C和業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)銷售收入11.27億元，同比增長64%。盡管老百姓線上總營收并非拔尖，但從增速上可以看出2021年公司在線上渠道的發(fā)力程度。老百姓年報顯示，2021年公司線上渠道實現(xiàn)銷售額近7170%O2O外賣服務(wù)門店達658124小時門店增至4483.8億元、8.78億元、5.452021年O2O業(yè)務(wù)銷售額占電商業(yè)務(wù)總銷售的80.28%，較上年同期提升較為明顯。O2O業(yè)務(wù)門店已覆蓋96.86%，基本實現(xiàn)門店線上線下業(yè)務(wù)融合高度匹配。我們認為在疫情以及經(jīng)濟波動的雙重影響下，打通線上渠道，對零售藥房而言意義巨大：極力減輕疫情對門店銷售的同時引入新的增長點擴顧客人群。表9：各連鎖B2C及O2O運營情況梳理連鎖名稱線上渠道總營收占比益豐11.287.36%63.91%3.47老百姓7.00一心堂3.80大參林健之佳8.78漱玉平民5.454.46%2.60%16.78%90.44%3.5410.24%同比170.00%B2C實現(xiàn)銷售占比0.751.582.96%103.24%0.972.26%20.56%7.810.51%6.76%63.49%5.24同比O2O實現(xiàn)銷售占比3.055.09%95.07%153.2666002.09%10.02%114.28%52.3524001.82%130.71%53.222434同比營業(yè)收入O2O上線門店直營門店數(shù)156.966581145.8782917240819368778352856027473341/上線率95.97%78.80%96.86%88.37%87.37%72.85%數(shù)據(jù)來源：公司年報、市場研究部1.3.1.益豐藥房：門店拓張再提速，后續(xù)表現(xiàn)可期“新開+并購+加盟”模式持續(xù)發(fā)力。公司繼續(xù)發(fā)力外延式增長，報告期內(nèi)門店凈增1818+46.73%1197425家，關(guān)閉門店101家（閉店率1.89%7809家（含加盟店932同比增長30.35%并購成了旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的多層次門店網(wǎng)絡(luò)布局，深度耕耘區(qū)域市場，通過深度擴展和品牌滲透，逐步取得市場領(lǐng)先優(yōu)勢。公司與近500家生產(chǎn)廠商建立了精品戰(zhàn)略合作關(guān)系，遴選了1200多個品種納入公司商品精品庫，建立了品類成份覆蓋更加完善的精品商品體系。國家集采目錄成分數(shù)總計個，公司經(jīng)營品種成分覆蓋率達98%以上，累計新引進集采品種數(shù)量超過600SKU。坪效有所波動，毛利率略有提高。含稅日均坪效年實現(xiàn)58.83元（59.20/帶來的業(yè)績貢獻。報告期內(nèi)，公司藥品實現(xiàn)120.5億元，同比增加18.3%，毛利率為36.3%，較去年提升1.1pct。其中中西成藥實現(xiàn)106.3億元，毛利率為34.93%，較去年提升1.2pct；中藥實現(xiàn)14.2億元，毛利率為46.65%，較去年提升0.2pct。非藥品實現(xiàn)27.6億元，毛利率為47.86%，較去年提升6.2pct。1.3.2.公司是連鎖藥房龍頭，門店拓新下看好新店變老店帶來業(yè)績貢獻。門店增速持續(xù)提升。報告期內(nèi)門店凈增2173+36.1%門店903家，并購門店748家，新增加盟店620家，關(guān)閉門店982%截止報告期末門店8193,直營門店數(shù)7258家增速為27.22%。具體來看：自建門店增長速率較往年有所放緩，合計并購門店748家。并購區(qū)域聚焦東北、華北、西2022年新區(qū)域或弱勢區(qū)域內(nèi)620家加盟店,計2022年加盟店依舊將保持較快增長。零售業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升,152.85+10.99%38.21%+0.32pct10.07+105.29%，毛利率%-5.79pct113.5332.58%；中參藥材24.6142.69%24.77億，毛利率47.77%,各品規(guī)毛利率較上年均有提升。坪效，人效指標有所波動。含稅月均平效20212377.07元（2684.45元來的業(yè)績貢獻；202145.1萬元/人，較去年（43.7萬元/人）有所提升。表10大參林“自建、并購、新開門店“情況2018年96770126602019年892394498542020年10958452021年當期新開門店自建門店165190374862098并購門店250加盟門店261當期關(guān)店數(shù)量72709212/凈增門店89582210031553數(shù)據(jù)來源：公司年報、市場研究部1.3.3.一心堂：市縣鄉(xiāng)一體化垂直滲透拓展，立體化店群模式已形成2021年門店凈增1355店凈增同比+18.8%1603家，搬遷門店家，關(guān)閉門店家（閉店率3.44%85602021年門店規(guī)模進一步發(fā)展，在省1600有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。具體來看：1）省會級：省會級門店數(shù)量突破2000家，增長速率較去年有所放緩（省會級門店增速+15.86%2）地市級：地市級門店拓展繼續(xù)保持高增長，截止報告期末門店數(shù)達2771速實現(xiàn)再突破（地市級門店增速+23.37%。315%市場潛力巨大。4費相對其他區(qū)域較低，從而導(dǎo)致總體費用率較低，對利潤形成正面支撐。/租金）202116.60，較2020-0.12%2021年實現(xiàn)40.87/平方米，2020年實現(xiàn)46.23/平方米，日均平效略有下降。品規(guī)情況：零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入135.51億（+5.15%40.32%（+3.89pct批發(fā)業(yè)務(wù)收入19.24億（+193.68%（-0.40pct2021年公司整體毛利率略有降低，主要由于醫(yī)藥批發(fā)增速較快，拉低公司整體毛利率。僅觀察公司核心業(yè)務(wù)零售業(yè)務(wù)板塊，零售業(yè)務(wù)毛利率小幅提升。從具體品規(guī)看，中西成藥實現(xiàn)104.91億，毛利率33.60%，預(yù)計處方藥外流提速帶動中西成藥品規(guī)增長。1.3.4.老百姓：院邊店布局加強，持續(xù)深耕下沉市場處方外流：加強院邊布局，充分利用醫(yī)院資源。公司重視醫(yī)院周邊布局，使公司在202192.17%10%452+14.14%DTP藥房145+11.97%公司具有雙通道資格門店149家，預(yù)期可在未來經(jīng)營活動中從中持續(xù)獲益。依托院邊的區(qū)位優(yōu)勢以及自身藥房的高專業(yè)屬性，公司承接處方外流能力較強，競爭更具優(yōu)勢。2021年全國門店配置慢病管理專家5,434位（同比+35.38%）以及配套的各項自測藍牙智能設(shè)備，慢病自測項目合計自測次數(shù)521.83萬次（+63.48%2.52+88.25%2021年度累計回訪數(shù)為76.36.78.80%訪率會隨公司服務(wù)優(yōu)化水平提高而提高?！八鸟{馬車”廣布局深耕下沉市場。針對不同層級市場特征，公司堅持直營、星火動快速擴張。2021年門店凈增1819家，其中自建門店852家，資產(chǎn)并購143家，股權(quán)并購家，新增加盟店家，關(guān)閉門店家，截止報告期末門店8352家。具體來看：1建擴張速度發(fā)生輕微波動。下半年自建門店總計家（占全年自建門店總量的13/41.78%28.42535等省份，預(yù)計2022年新區(qū)域或弱勢區(qū)域內(nèi)的門店規(guī)模將繼續(xù)快速提升。3新店加盟店招商，2021年累計實現(xiàn)配送收入近13億元，當年凈增582家加盟店。預(yù)計2022年疫情平穩(wěn)后，加盟店將保持較快增長。坪效略有波動，人效略有提升。受下半年新冠疫情反復(fù)影響，公司日均坪效有所波動，2021年實現(xiàn)含稅日均坪效元平方米，2020年實現(xiàn)63元/員工數(shù)量）2021年實現(xiàn)53.8萬元人，2020年實現(xiàn)51.3萬元/人，人效略有提升。1.3.5.健之佳：門店高速擴張，川渝桂戰(zhàn)略穩(wěn)健推進云南縣域市場覆蓋率增加，川渝桂核心市場滲透率持續(xù)提。2021年門店(不含便利門店凈增857家,新開門店增速為47.4%535360家，閉店2.01%(不含便利門店總計2747增速達45.3%2021年公司實現(xiàn)云南16縣級市場22個，覆蓋縣區(qū)數(shù)達個，覆蓋率由2020年的64%提升至81%。川渝桂市場持續(xù)加大核心市場滲透率，復(fù)制云南成功模式。門店高速擴新拖累業(yè)績。2022Q1歸母凈利潤同比下滑54.64%張導(dǎo)致期間費用增加：截至2022年Q134.52%，新開門店前期投入各項費用較高且剛性，期間費用增幅高于營收增幅。我們?nèi)匀豢春梦磥黹T店成熟驅(qū)動業(yè)績增長。多線業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，毛利小幅提升。醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入億（+15.82%毛利率33.69%（+1.39ptc3.58億（+6.82%21.06%（-0.10ptc3.72+53.92%率76.01%+2.54ptc報告期內(nèi)公司整體毛利率增加，主要由于醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升及公司為醫(yī)藥、便利供應(yīng)商提供專業(yè)服務(wù)收入快速增加。從具體品規(guī)看，院內(nèi)顧客外流長期趨勢帶動中西成藥品規(guī)增長,中西成藥實現(xiàn)32.6029.84%1.95億，毛利率45.62%10.0933.78%18.15%18.59%毛利狀況。1.3.6.漱玉平民:山東省內(nèi)藥店龍頭，持續(xù)下沉區(qū)域市場1344463家，并購門店家，關(guān)閉門店3家，截止報告期末直營門店2592家，同比增長40.03%。公司以山東市場為核心，聚焦長江以北的區(qū)域擴張，報告期末已有特許授權(quán)簽約藥店749家，全年新增特許授權(quán)簽約藥店家，形成了覆蓋山東、遼寧、黑龍江、吉林、河南、河北、天津、江蘇、安徽和山西的漱玉健康加盟網(wǎng)絡(luò)。專業(yè)藥房建設(shè)持續(xù)發(fā)力。公司繼續(xù)加強院邊店、雙通道資質(zhì)門店、達標藥房等項目的申請及建設(shè)推進，以完善的線下門店渠道承接特藥商品的處方引流。報告期內(nèi)在山東省內(nèi)開設(shè)家大病定點特藥藥房、270余家院邊店，DTP業(yè)務(wù)全年含稅銷售額超過7.4億元。門店高速擴張，毛利率小幅波動。含稅日均平效2021年實現(xiàn)元平方米，2020年實現(xiàn)62.88/52.8614.33%14/西成藥實現(xiàn)營業(yè)收入38.74+23.12%（-2.25BP72.80%3.50+17.33%6.58%現(xiàn)營業(yè)收入10.62億，收入占比為20.09%。15/2.中醫(yī)藥板塊2.1.中醫(yī)藥政策不斷出臺，推動中醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展2021政策性文件涉及到高質(zhì)量特色發(fā)展、中藥配方顆粒生產(chǎn)、優(yōu)勢領(lǐng)域、出口、中西醫(yī)結(jié)合、中醫(yī)服務(wù)體系建設(shè)、全民醫(yī)療保障規(guī)劃、醫(yī)保支付等方面的內(nèi)容，以及各省國家政策在中醫(yī)醫(yī)聯(lián)體、社會辦中醫(yī)館、中醫(yī)多點執(zhí)業(yè)、中醫(yī)醫(yī)保、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)及中藥飲片定價等方面，過去長期保持著支持的態(tài)度，且我們認為上述政策都有較好的延續(xù)性。自2019年10月中共中央、國務(wù)院提出《關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》以來，國家對中醫(yī)藥服務(wù)的支持鼓勵不斷由中央到地方、由總體到細節(jié)地得到落實。中醫(yī)診療服務(wù)方面，2021年2經(jīng)驗的社會力量興辦連鎖經(jīng)營的名醫(yī)堂”，支持民營資本通過醫(yī)聯(lián)體等形式經(jīng)營中醫(yī)連鎖。2021年12月國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承25%+2022年3千人中醫(yī)類醫(yī)生數(shù)未來5年CAGR超的預(yù)期性指標。此外，在婦幼健康、康復(fù)醫(yī)2021-2025《健康兒童行動提升計劃(20212025年)2022年3月起實行的《中華人民共和國醫(yī)師法》指出“國家鼓勵醫(yī)師定期定點到縣級以下醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)提供醫(yī)療衛(wèi)生在此政策利好的前提下，我們預(yù)計：①中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)有望迎來高速發(fā)展期；②中藥飲片、中藥配方顆粒以及中成藥生產(chǎn)質(zhì)量進一步規(guī)范，有利于行業(yè)集中度提升；③醫(yī)保對中醫(yī)藥支持力度加大，完善中醫(yī)就診服務(wù)支付方式；④中醫(yī)問診需求有望提升，中醫(yī)供給將進一步帶動中藥規(guī)模的增長。整體行業(yè)發(fā)展趨勢將有更明顯推動趨勢。表11：2021年以來新出臺促進中醫(yī)藥發(fā)展政策時間政策名稱中醫(yī)藥相關(guān)主要內(nèi)容關(guān)注重點預(yù)期中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)由2020年的7.23萬個上升至2025年的9.50萬醫(yī)生數(shù)由2020年的0.48發(fā)展規(guī)劃》2022.3展支撐保障。2025年的0.62人。《基層中醫(yī)藥服務(wù)能力提升工程“十四五”行動計劃》《推進中醫(yī)藥高質(zhì)量融入共建“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃醫(yī)藥改革，做好中醫(yī)醫(yī)院牽頭的縣域緊密型醫(yī)共體建設(shè)。會力量在基層辦中醫(yī)。2022.32022.1藥發(fā)展規(guī)模。（2021—2025響力。16/《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》2021.122021.9中藥飲片保留價格順加25%醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)可暫不實行DRG《“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃》《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實施方案》支持將符合條件的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的作用，推廣中醫(yī)治未病干預(yù)方案；鼓勵商業(yè)健康保險發(fā)展。項目按規(guī)定納入醫(yī)保支付范圍。30352021.72021.72021.6西醫(yī)協(xié)同“旗艦”醫(yī)院、中醫(yī)特色重點醫(yī)院和名醫(yī)堂建設(shè)50《中醫(yī)藥文化傳播行動實施方案化貫穿國民教育始終。推進中醫(yī)藥文化傳播機制建設(shè)。（2021—2025《進一步加強綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見》三級綜合醫(yī)院全部設(shè)置中醫(yī)門診中藥房設(shè)置，創(chuàng)新中西醫(yī)協(xié)作醫(yī)療模式等指導(dǎo)意見。和中醫(yī)臨床科室?！蛾P(guān)于支持國家中醫(yī)藥服務(wù)出口基地高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》鼓勵為境外消費者提高中醫(yī)服務(wù)，銷渠道等。地大力發(fā)展中醫(yī)藥服務(wù)貿(mào)易，推動中醫(yī)藥服務(wù)走向世界。2021.52021.4《推進婦幼健康領(lǐng)域中醫(yī)藥工作實施方案（2021—2025年）》2025醫(yī)藥服務(wù)比例達到90%和70%，推診療方案、中醫(yī)治未病干預(yù)方案等規(guī)范。廣超10個中西醫(yī)結(jié)合婦科、兒科診療方案。《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》需求。在醫(yī)療機構(gòu)以外銷售等2021.22021.62021.2《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點工作任務(wù)》聯(lián)合體。完善符合中醫(yī)藥特點的醫(yī)保支付政策，發(fā)布中醫(yī)優(yōu)勢病種.級診療體系建設(shè)?！蛾P(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》形成100個中西醫(yī)結(jié)合診療方案；從人才、產(chǎn)業(yè)、資金、發(fā)展環(huán)境等多個方面提出28條舉措，為中醫(yī)培養(yǎng)300名左右國醫(yī)大師和全國名藥高質(zhì)量特色發(fā)展保駕護航。中醫(yī)等。數(shù)據(jù)來源：市場研究部2.2.中藥行業(yè)2.2.1.中成藥行業(yè)穩(wěn)定增長，集中度不斷提升2021根據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，中成藥“零售醫(yī)院”兩大終端合計銷售額為3,058.13億元，同比2020年增長10.60%。另外我們看到，中成藥重點上市公司營業(yè)收入增速快于整體行業(yè)增速，行業(yè)集中度進一步提升。17/圖4：2017-2021年中成藥市場規(guī)模（億元）350015.00%10.00%5.00%300025002000150010005000.00%-5.00%-10.00%-15.00%02017年2018年零售終端2019年醫(yī)院終端2020年2021年合計總規(guī)模增速數(shù)據(jù)來源：中康CMH展望未來，中醫(yī)藥市場發(fā)展前景廣闊。一方面，在政策的催化下，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)占比有望迎來提升，中成藥行業(yè)具有明顯穩(wěn)步增長的趨勢。另一方面，中成藥集采的19省聯(lián)盟中成藥集采降價幅度平均為42.27%40.21%清。2022年，我們預(yù)計中成藥市場行業(yè)增速為左右。2.2.2.主要中藥上市公司情況及核心觀點2.2.2.1.中成藥上市公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼主要上市公司202123.20%增長，增速在10%以上。上述公司均有其核心優(yōu)勢領(lǐng)域，片仔癀優(yōu)勢在肝病用藥領(lǐng)域，同仁堂在心腦血管類領(lǐng)域，華潤三九在感冒藥、皮膚用藥、胃腸用藥等領(lǐng)域，以嶺藥業(yè)則在心腦血管類和感冒藥領(lǐng)域。預(yù)計在“十四五”的背景下，各上市公司發(fā)揮在重點領(lǐng)域的優(yōu)勢，核心品種均有望實現(xiàn)快速增長，不斷提高在優(yōu)勢領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。表12：中成藥核心上市公司年報數(shù)據(jù)公司片仔癀同仁堂華潤三九000999.SZ2021/12/31以嶺藥業(yè)002603.SZ2021/12/31代碼600436.SH2021/12/31600085.SH2021/12/31報告期營業(yè)收入(同比增速)80.22(+23.20%)146.03(+13.86%)12.27(+19.00%)153.20(+12.34%)20.47(+28.13%)101.17(+15.19%)13.44(+10.27%)歸母凈利潤同比增速)扣非后歸母凈利潤(同比增速)24.31(+45.46%)24.06(+51.40%)12.09(+19.52%)18.53(+38.81%)12.65(+8.60%)營業(yè)成本()39.5350.61%30.38%8.11%76.4847.62%8.40%61.7159.72%13.36%32.78%9.83%36.8163.62%13.28%33.94%12.74%7.83%毛利率歸母凈利潤率銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率18.82%10.35%2.19%7.18%2.49%3.66%-1.05%0.20%-0.25%0.17%醫(yī)藥工業(yè)營收()39.7288.76146.2691.1218/心腦血管類0.9636.2945.34中康CMH：安宮牛黃丸：20+同仁牛黃清心：同仁大活絡(luò)：3+通心絡(luò)膠囊：15+參松養(yǎng)心膠囊：芪藶強心膠囊：零售190.24億醫(yī)院266.11億安宮牛黃丸：0.96補益類14.56六味地黃：金匱腎氣：五子衍宗：中康CMH：零售233.64億清熱類5.24中康CMH：牛黃解毒：零售78.01億感冒類41.07中康CMH：零售177.08億醫(yī)院216.32億感冒清熱：感冒靈：20+連花清瘟：婦科類3.80中康CMH：同仁烏雞白鳳：零售75.15億肝病類37.01中康CMH：片仔癀錠劑膠囊：復(fù)方片仔癀肝寶3+其他系列：零售25.48億醫(yī)院53.45億數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部2.2.2.2.片仔癀：肝病用藥核心地位穩(wěn)固，積極拓展安宮牛黃丸以及化妝品業(yè)務(wù)，逐步形成多核驅(qū)動39.72+45.36%業(yè)績符合預(yù)期。①肝病用藥實現(xiàn)營收37.01億元（+45.75%81.79%（-0.16pct2021年片仔癀錠劑和膠囊劑營收為+50%公司在2021用藥實現(xiàn)營收0.96+3,166.31%50.72%（+34.09pct20202021現(xiàn)營收8.41-7.05%限公司實現(xiàn)營收6.85+12.11%1.34億元（+17.54%業(yè)務(wù)旗下?lián)碛小捌旭ァ焙汀盎屎蟆钡绕放?，定位草本護膚，融合線上渠道，實現(xiàn)快速增長；另一方面公司在積極推進化妝品公司分拆上市，未來有望進一步擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。2.2.2.3.長醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)：營銷改革成效顯著，帶動業(yè)績恢復(fù)增長。公司醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入88.76億元（+15.99%36.29億元（+20.80%億-2.60%5.24+0.48%+23.83%他28.87億元（+18.90%41.16億元（+15.41%19/（安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、同仁大活絡(luò)系列）銷售量同比增長9.28%。我們認為，2021年新冠疫情延緩了公司經(jīng)營戰(zhàn)略的落實，2021年負面逐步出清，新工廠產(chǎn)能得到充分釋放；②公司自2020年啟動營銷改革，成立“4+2”經(jīng)營模式，聚焦公司大單品，實行更精準的營銷策略。2.2.2.4.華潤三九：CHC業(yè)務(wù)快速增長，處方藥業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)反彈CHC）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收92.76億元（+17.72%59.34%（+2.10pctCHC業(yè)務(wù)10呈現(xiàn)較好的發(fā)展態(tài)勢；其中感冒用藥在O2O新零售渠道增長迅速，處于行業(yè)領(lǐng)先地位；兒科用藥“品牌+數(shù)字化”雙驅(qū)動實現(xiàn)快速增長。我們認為，在“品牌+渠道”的雙重優(yōu)化下，公司核心CHC業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持較快速增長。處方藥業(yè)務(wù)：重新恢復(fù)增長，有望實現(xiàn)觸底反彈。處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收53.50億元（+2.76%（-9.05pct頭良好，抗感染業(yè)務(wù)受限抗、集采政策影響下滑明顯但已見底，推廣自營模式和新推動中藥配方顆粒高質(zhì)量發(fā)展，該部分業(yè)務(wù)有望受益于新國標帶動行業(yè)集中度提升而實現(xiàn)較快增長。我們認為，整體處方藥業(yè)務(wù)可能釋放觸底反彈信號，有望恢復(fù)增長。2.2.2.5.實現(xiàn)快速放量2021年呼吸系統(tǒng)加心腦血管類合計占公司總營收85%2021年實現(xiàn)營收41.08億元（-3.48%2021年營收7.38億元（-46.74%入較去年略有下滑，主要因Q4感冒藥銷售受限。②心腦血管類產(chǎn)品2021年實現(xiàn)營收45.32+31.56%億+10億2.2.3.創(chuàng)新中藥未來可期，稀缺性品牌中藥量價齊升，主要核心觀點有：①國企混改見成效，不斷優(yōu)化企業(yè)管理；②稀缺性品牌中藥有望實現(xiàn)量價齊升，迎來持續(xù)性增長；③深化渠道改革，重點實施降庫存、提升周轉(zhuǎn)率經(jīng)典名方、中藥創(chuàng)新藥等方面加大研發(fā)投入，期待孵化潛力品種。稀缺性品牌中藥持續(xù)消費升級，實現(xiàn)量價齊升。以安宮牛黃丸為代表的精品中藥系列，近年來終端需求旺盛，銷售價格不斷提升。同仁堂安宮牛黃丸從2012年以前3502021860CMH終端銷量2021年實現(xiàn)310萬盒（+46.23%。20/圖5：同仁堂安宮牛黃丸終端價格統(tǒng)計圖6：同仁堂安宮牛黃丸零售終端銷量（百萬盒）100090080070060050040030020010003.503.002.502.001.501.000.500.00更早20122019202120172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：中康CMH，市場研究部創(chuàng)新中藥審批加快，企業(yè)加快研發(fā)投入。企業(yè)不斷在二次適應(yīng)癥拓展、經(jīng)典名方、中藥創(chuàng)新藥等方面加大研發(fā)投入，期待孵化潛力品種。同仁堂、華潤三九、以嶺藥業(yè)研發(fā)費用同比增長在20%104.08%。醫(yī)藥工業(yè)端維持較高毛利率水平。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異各公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率水平不同，同仁堂毛利率維持在左右，華潤三九、以嶺藥業(yè)公司醫(yī)藥工業(yè)毛利率在60%以上，而片仔癀醫(yī)藥工業(yè)毛利率近80%。整體上看，毛利率可持續(xù)維持在較高水平。圖7：各公司2021年研發(fā)費用及同比增長率圖8：各公司2021年醫(yī)藥工業(yè)毛利率90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%10.008.006.004.002.00-120%100%80%60%40%20%片仔癀同仁堂華潤三九以嶺藥業(yè)研發(fā)費用(億)同比增長片仔癀同仁堂華潤三九以嶺藥業(yè)毛利率同比增減數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部21/2.3.中醫(yī)診療服務(wù)行業(yè)2.3.1.中醫(yī)診療服務(wù)行業(yè)中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量不斷增加。根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，2020年中醫(yī)類醫(yī)院、中醫(yī)548226075668302019年分別增加4.8%15.4%與10.4%2015-2020年CAGR分別為6.7%6.7%5年保持快速增加。圖9：中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量（萬家）1210812%10%8%11.3%0.5510.3%0.522.267.6%8.1%0.492.152.610.462.030.420.401.8866%1.955.5%44%6.686.055.584.964.254.522%200%201520162017201820192020中醫(yī)館中醫(yī)類科室中醫(yī)類醫(yī)院整體增速數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，市場研究部中醫(yī)醫(yī)療客單價穩(wěn)步上升，單機構(gòu)問診人次保持穩(wěn)定。根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，2020年中醫(yī)類門診部與中醫(yī)類醫(yī)院的平均客單價分別為344與8992019年分別增加4.2%與19.1%2015-2019年CAGR分別為與7.0%。中醫(yī)醫(yī)療客單價穩(wěn)步上升。單機構(gòu)問診人次方面，中醫(yī)類門診部的年問診人次為1萬，且在2015-2019年間保持穩(wěn)定，2020年受疫情影響降低至萬。中醫(yī)類門診部的年問診人次為1萬，且在2015-2019年間保持穩(wěn)定，2020年受疫情影響降低至0.9年的13.8萬稍降至2019年的12.9萬，2020年受疫情影響降低至10.9圖10：中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)平均客單價（元）10008006004002000899755716666621576344330299301307282201520162017中醫(yī)類門診部2018中醫(yī)類醫(yī)院20192020數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，市場研究部2.3.2.固生堂2021年22/營業(yè)收入迅速增長至13.72+48.3%1.57+85%2021年公司線下醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)營業(yè)收入12.19億元（+35.2%，線上醫(yī)療健康平臺實現(xiàn)營業(yè)收入+536%至422020年10年4月收購萬家平2021年公司毛利率為45.21%（-2.07pcts高。2021年公司經(jīng)調(diào)整凈利率為11.42%+2.27pcts30.14%（+2.07pcts2019年持平。經(jīng)調(diào)整管理費用率5.0%-1.4pcts分地區(qū)收入：固生堂2021年線下收入最高的三個城市為廣州、深圳與上3億、2.8億與210/5/7司線下收入的65%。公司收入次高的城市包括蘇州、寧波、北京，現(xiàn)有門店3/5/2家，分別貢獻0.8-0.9億收入。公司其余布局的城市包括南京、2/2/3/2/1家，單城市的收入貢獻在0.4-0.5億元。坪效與客單價：固生堂2021年全部老店坪效的均值為2.75萬元/年·平方米，一線城市坪效高于二三線城市。各地客單價差異較大。各地區(qū)中坪效最高的為北京，達4.2萬元每平方米。深圳、廣州、上海的老店年坪效為3.5/3.0/3.02.3-2.5萬元每平方米。北京的醫(yī)館具有最高的客單價，達1370元，是公司平均客單價5132.7倍。深圳與上海的客單價次高，為660元左右，比公司平均客單價高約30%500元左右。其他城市的客單價則顯著較低，均低于元。表13：2021年固生堂線下中醫(yī)館分地區(qū)經(jīng)營指標營業(yè)收入（億元）3.02老店坪效2021客單價每百平方米老店三年