企業(yè)流動性風險管理課件

第十一章企業(yè)流動性風險管理第十一章企業(yè)流動性風險管理本章提要本章首先對企業(yè)流動性風險的概念、分類及與其它風險的區(qū)分等進行概述，對不同類型的企業(yè)流動性風險的來源、性質和原因進行了探討，提出了企業(yè)流動性風險的測量方法，然后分析了企業(yè)運營中對流動性風險進行控制的途徑和方法，最后討論了如何進行企業(yè)流動性風險的管理。本章提要本章首先對企業(yè)流動性風險的概念、分類及與其它風險的區(qū)本章主要內容11.1企業(yè)流動性風險概述11.2企業(yè)流動性風險的識別11.3企業(yè)流動性風險的測量11.4企業(yè)流動性風險的控制11.5企業(yè)流動性風險的管理本章主要內容11.1企業(yè)流動性風險概述企業(yè)流動性風險管理課件第1節(jié)企業(yè)流動性風險概述第1節(jié)企業(yè)流動性風險概述11.1企業(yè)流動性和流動性風險定義企業(yè)流動性：企業(yè)獲取現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的一種能力，是企業(yè)經(jīng)營過程中的生命力所在。企業(yè)的流動性風險：由于缺乏可獲取的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物而招致?lián)p失的風險。穩(wěn)定合理的流動性水平是一個企業(yè)賴以生存的基石，是企業(yè)正常生產經(jīng)營的保障，流動性風險管理對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。11.1企業(yè)流動性和流動性風險定義企業(yè)流動性：企業(yè)獲取現(xiàn)金流動性風險的來源1．按照流動性風險的來源分類籌資流動性風險資產流動性風險資產和籌資聯(lián)合風險2．按流動性風險的可控性分類內生流動性風險外生流動性風險流動性風險的來源1．按照流動性風險的來源分類流動性風險與投資回報的均衡企業(yè)在經(jīng)營的過程中，保持合理穩(wěn)定的流動性水平不僅能夠保障其償債能力和支付原材料款項，還有助于其擴大生產和對外投資，如果企業(yè)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則有可能會損壞企業(yè)的信譽和影響公司的正常生產經(jīng)營，甚至遭遇財務困境而導致企業(yè)破產。但企業(yè)的流動性是建立在籌資流動性和資產流動性基礎之上的，企業(yè)的流動性和盈利性之間是反方向變動的，而企業(yè)的經(jīng)營目標又是實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，因此需要在企業(yè)的流動性和盈利性之間實現(xiàn)均衡。流動性風險與投資回報的均衡企業(yè)在經(jīng)營的過程中，保持合理穩(wěn)定流動性風險與其它風險的關系若企業(yè)呈現(xiàn)出很高的市場風險或者信用風險，意味著企業(yè)存在著很大的流動性風險。企業(yè)自身的流動性狀況取決于其真實的價值以及市場風險和信用風險運行狀況，這有助于我們分析企業(yè)擁有的預期的流動性資源，用以衡量企業(yè)出現(xiàn)流動性風險時是否是由于企業(yè)不得不承受因流動性短缺而招致的風險。流動性風險與其它風險的關系若企業(yè)呈現(xiàn)出很高的市場風險或者信第2節(jié)企業(yè)流動性風險的識別第2節(jié)企業(yè)流動性風險的識別籌資、資產流動性風險的來源無法預測的現(xiàn)金流量不利的法律或者管理部門的裁決管理不善負面印象和市場反應籌資、資產流動性風險的來源無法預測的現(xiàn)金流量籌資流動性風險問題的性質轉滾問題缺乏市場渠道提款承諾過度集中籌資流動性風險問題的性質轉滾問題資產流動性風險問題的性質資產市場性的缺乏缺乏無負擔的資產過度集中資產價值低估資產流動性風險問題的性質資產市場性的缺乏籌資、資產流動性風險問題的影響籌資、資產流動性風險對企業(yè)的最大影響就是使企業(yè)的經(jīng)濟遭受損失和缺乏財務彈性，并最終導致企業(yè)陷入財務困境。當資產和籌資流動性風險聯(lián)合在一起，原本試圖保證增加流動性，結果可能造成不斷增加的成本和不斷降低的彈性水平進入了一個惡性循環(huán)過程，即陷入旋渦運動。一旦旋渦運動開始，企業(yè)每次想獲取現(xiàn)金來源的計劃都變成了新的危機、新的困難和新的成本。企業(yè)陷入旋渦運動要面臨巨大的壓力，將遭受滑入財務困境和失去償付能力境地的危機或者風險?；I資、資產流動性風險問題的影響籌資、資產流動性風險對企業(yè)的最第三節(jié)企業(yè)流動性風險的測量第三節(jié)企業(yè)流動性風險的測量企業(yè)流動性風險管理課件企業(yè)流動性風險管理課件企業(yè)流動性風險管理課件11.3.1流動性比率指標財務指標：償債能力指標現(xiàn)金流量指標企業(yè)營運能力指標企業(yè)盈利能力指標流動性覆蓋率凈穩(wěn)定資金比例11.3.1流動性比率指標財務指標：1、短期償債能力比率分析角度指標及公式分析短期債務與可償債資產的存量比較營運資本=流動資產－流動負債=長期資本－長期資產當流動資產大于流動負債時，營運資本為正數(shù)，表明長期資本的數(shù)額大于長期資產，超出部分被用于流動資產。營運資本的數(shù)額越大，財務狀況越穩(wěn)定。短期債務的存量比率流動比率=流動資產÷流動負債=1÷（1－營運資本/流動資產）不存在統(tǒng)一的、標準的流動比率數(shù)值。不同行業(yè)的流動比率，通常有明顯差別。營業(yè)周期越短的行業(yè)，合理的流動比率越低。為了考察流動資產的變現(xiàn)能力，有時還需要分析其周轉率。速動比率=速動資產÷流動負債如同流動比率一樣，不同行業(yè)的速動比率有很大差別。影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）÷流動負債現(xiàn)金比率假設現(xiàn)金資產是可償債資產，表明1元流動負債有多少現(xiàn)金資產作償還保障。短期債務與現(xiàn)金流量的比較現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷流動負債現(xiàn)金流量比率表明每1元流動負債的經(jīng)營現(xiàn)金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。1、短期償債能力比率分析指標及公式分析短期債務與可償債資產的1、短期償債能力比率影響短期償債能力的其他因素（表外因素）1、增強變現(xiàn)能力的因素（1）可動用的銀行貸款指標（2）準備很快變現(xiàn)的非流動資產（3）償債能力的聲譽2、降低短期償債能力的因素（1）與擔保有關的或有負債，如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應在評價償債能力時給予關注；（2）經(jīng)營租賃合同中承諾的付款，很可能是需要償付的義務；（3）建造合同、長期資產購置合同中的分階段付款，也是一種承諾，應視同需要償還的債務。1、短期償債能力比率影響短期償債能力的其他因素（表外因素）12、長期償債能力比率分析角度指標及公式分析總債務存量比率資產負債率=負債÷資產資產負債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。產權比率=負債總額÷股東權益它們是兩種常用的財務杠桿計量，可以反映特定情況下資產利潤率和權益利潤率之間的倍數(shù)關系。財務杠桿表明債務的多少，與償債能力有關，并且可以表明權益凈利率的風險，也與盈利能力有關?！鞠嚓P鏈接】權益乘數(shù)=資產/所有者權益，在教材第三章中主要利用這個公式來計算權益乘數(shù)；權益乘數(shù)=1+產權比率，在教材第五章中要利用這個公式來計算權益乘數(shù)，考慮財務風險的調整。權益乘數(shù)=總資產÷股東權益=1/（1－平均資產負債率）=1+產權比率長期資本負債率=長期負債÷（長期負債+股東權益）長期負債率反映企業(yè)的長期資本的結構。由于流動負債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結構管理大多使用長期資本結構?？倐鶆樟髁勘嚷世⒈Ｕ媳稊?shù)=息稅前利潤÷利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用利息保障倍數(shù)越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費用它比收益基礎的利息保障倍數(shù)更可靠，因為實際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是收益。2、長期償債能力比率分析角度指標及公式分析總債務存量比率資產2、長期償債能力比率影響長期償債能力的其他因素（表外因素）1、長期租賃：當企業(yè)的經(jīng)營租賃量比較大、期限比較長或具有經(jīng)常性時，就形成了一種長期性籌資。2、擔保責任：在分析企業(yè)長期償債能力時，應根據(jù)有關資料判斷擔保責任帶來的潛在長期負債問題。3、或有項目：或有項目一旦發(fā)生便會影響企業(yè)的償債能力，因此在評價企業(yè)長期償債能力時也要考慮它們的潛在影響。2、長期償債能力比率影響長期償債能力的其他因素（表外因素）1企業(yè)盈利能力指標企業(yè)盈利能力指標企業(yè)營運能力指標

計算公式：

反映經(jīng)營性營運資本管理效率的指標：應收賬款周轉率存貨周轉率應付賬款周轉率企業(yè)營運能力指標

計算公式：

反映經(jīng)營性營運資本管理效●計算公式：●計算公式：現(xiàn)金流量指標分析現(xiàn)金流量指標分析一、現(xiàn)金流量表分析（一）現(xiàn)金流量影響因素與調整現(xiàn)金流量表和資產負債表的關系一、現(xiàn)金流量表分析（一）現(xiàn)金流量影響因素與調整現(xiàn)金流量表和資★現(xiàn)金流量表的分析對象：分析對象=期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物-期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物★根據(jù)資產負債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的因素資產=負債+股東權益現(xiàn)金＋非現(xiàn)金流動資產＋非流動資產流動負債＋長期負債現(xiàn)金=流動負債＋長期負債＋股東權益—非現(xiàn)金流動資產－非流動資產股本＋資本公積＋盈余公積＋留存收益凈收益＋年初未分配利潤－提取法定的公積金－應付利潤（股利）★現(xiàn)金流量表的分析對象：★根據(jù)資產負債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的影響因素現(xiàn)金凈流量的影響因素現(xiàn)金流量表與利潤表的關系

現(xiàn)金流量表與利潤表的關系

（二）現(xiàn)金流量比率分析1．收益質量分析（1）銷售現(xiàn)金比率——反映公司通過銷售獲取現(xiàn)金的能力（2）每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量——反映每股發(fā)行在外的普通股所平均占有的現(xiàn)金流量，實質上是作為每股收益支付保障的現(xiàn)金流量（3）現(xiàn)金收益比率——反映公司本期經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的比率關系（二）現(xiàn)金流量比率分析1．收益質量分析（1）銷售現(xiàn)金比率——2．財務彈性分析▼上述三個指標越大，說明公司用經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流量滿足公司的資本支出、支付利息、發(fā)放股利的能力越強。（1）現(xiàn)金流量適合比率——反映經(jīng)營活動現(xiàn)金滿足主要現(xiàn)金需求的程度（2）現(xiàn)金再投資比率——反映有多少現(xiàn)金用于資產更新和公司發(fā)展（3）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金股利支付能力2．財務彈性分析▼上述三個指標越大，說明公司用經(jīng)營活動創(chuàng)造3．流動性分析（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金流入量與利息支付之間的關系

（1）現(xiàn)金流動負債比率——體現(xiàn)公司資產的流動性及債務的償還能力（3）到期債務償付比率——衡量公司到期債務本金及利息可由經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度。3．流動性分析（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金流入量與4．現(xiàn)金流量結構百分比分析

以現(xiàn)金流入量作為100%，分別計算經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流入量、流出量占現(xiàn)金流入總額的比重，分別反映公司現(xiàn)金的來源與用途，以便分析公司現(xiàn)金流入量與流出量的匹配程度。4．現(xiàn)金流量結構百分比分析以現(xiàn)金流入量作為100%，分現(xiàn)金流量分析1、現(xiàn)金流量的結構分析流入結構分析流出結構分析流入流出比分析2、盈余質量分析3、籌資與支付能力分析現(xiàn)金流量分析1、現(xiàn)金流量的結構分析2、盈余質量分析盈余現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤再投資比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資本性支出2、盈余質量分析盈余現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤3、籌資與支付能力分析外部融資比率=（經(jīng)營性應付項目增減凈額+籌資現(xiàn)金流入量）/現(xiàn)金流入量總額強制性現(xiàn)金支付比率=現(xiàn)金流入總額/（經(jīng)營現(xiàn)金流出量+償還債務本息付現(xiàn)）到期債務本息償付比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/（本期到期債務本金+現(xiàn)金利息支出）現(xiàn)金償債比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/長期債務總額3、籌資與支付能力分析外部融資比率=（經(jīng)營性應付項目增減凈額金融機構的流動性比率指標金融機構的流動性比率指標金融機構的流動性比率指標現(xiàn)金頭寸指標=（現(xiàn)金頭寸+應收存款）/總資產核心存款比例=核心存款/總資產貸款比率=總額與總資產的比率存貸比=貸款總額與核心存款流動資產比率=流動資產與總資產易變負債比率=易變負債與總資產大額負債依賴度=（大額負債－短期投資）/（盈利資產－短期投資）金融機構的流動性比率指標現(xiàn)金頭寸指標=（現(xiàn)金頭寸+應收存款）流動性覆蓋率流動性覆蓋率（LCR，LiquidityCoveredRatio）=優(yōu)質流動性資產儲備/未來30日的資金凈流出量流動性覆蓋率的標準是不低于100%這個公式的意義：確保單個銀行在監(jiān)管當局設定的流動性嚴重壓力情景下，能夠將變現(xiàn)無障礙且優(yōu)質的資產保持在一個合理的水平，這些資產可以通過變現(xiàn)來滿足其30天期限的流動性需求。流動性覆蓋率流動性覆蓋率（LCR，LiquidityCov凈穩(wěn)定資金比例凈穩(wěn)定資金比率（NSFR，NetSteadyFinanceRatio)=可用的穩(wěn)定資金/業(yè)務所需的穩(wěn)定資金凈穩(wěn)定資金比率的標準是大于100%

凈穩(wěn)定資金比例凈穩(wěn)定資金比率（NSFR，NetSteady2、現(xiàn)金流量缺口現(xiàn)金流量缺口的測量可以通過離散的時間段來作為基礎，針對特定時段，計算到期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出之間的差額，以判斷企業(yè)在未來特定時段內的流動性是否充足。為了計算企業(yè)的流動性缺口，需要結合企業(yè)的現(xiàn)金流量表和資產、負債的不同明細進行細致分析，需要注意的是，在特定時段內雖沒到期，但可以不受損失或承受較少損失就能出售的資產應當被計入到期資產。2、現(xiàn)金流量缺口現(xiàn)金流量缺口的測量可以通過離散的時間段來作3、金融資產流動性的測量深度、寬度和彈性非流動性指標流動性敏感系數(shù)流動性風險方差LA-VaR模型3、金融資產流動性的測量深度、寬度和彈性2022/11/12風險管理上海師范大學金融學院王周偉452022/11/9風險管理上海師范大學金融學院600000盤口觀察2022/11/12風險管理上海師范大學金融學院王周偉46600000盤口觀察2022/11/9風險管理上海師范2022/11/12風險管理上海師范大學金融學院王周偉472022/11/9風險管理上海師范大學金融學院多空指標2022/11/12風險管理上海師范大學金融學院王周偉48多空指標2022/11/9風險管理上海師范大學金融學院買賣力道2022/11/12風險管理上海師范大學金融學院王周偉49買賣力道2022/11/9風險管理上海師范大學金融學院表1各流動性指標的功能揭示流動性指標或模型研究重點流動性指標或模型研究重點基于價差的衡量報價價差寬度價格與交易量相結合的價格沖擊類指標與模型Kyle的凈交易量模型，VNET模型寬度，深度有效價差寬度實現(xiàn)價差寬度Glosten-Harris交易成本模型寬度，深度定位價差寬度對數(shù)價差寬度Hasbrouck沖擊反應函數(shù)寬度，深度基于交易量的衡量報價深度深度H-F-V交易成本模型寬度，深度成交深度深度Amihud（2002）非流動性指標寬度，深度深度改進率深度成交率深度價格與交易量相結合的流動比率衡量Amives普通流動性比率寬度，深度換手率深度Martin指數(shù)寬度，深度基于時間的衡量回復速度即時性Hui-Heubel流動性指標寬度，深度執(zhí)行時間即時性市場調整的H-H指標寬度，深度交易頻率即時性Marsh-Rock指標寬度，深度Garbade-Silber模型寬度，即時性基于價格自相關的衡量方差比率寬度，深度表1各流動性指標的功能揭示流動性指標或模型研究重點流動性指標體系指標體系3.1深度、寬度和彈性深度：市場交易量大小寬度：交易價格與市場中間價之間的偏離彈性：市場對外部沖擊的自我穩(wěn)定能力3.1深度、寬度和彈性深度：市場交易量大小3.2

換手率其中,turnover表示股票在第t月的換手率；VOL表示股票在第t月的成交量（僅指二級市場的流通股指令成交交易股數(shù))；V表示股票在第t月的流通股數(shù)量，等于個股流通市值除以收盤價。3.2換手率其中,turnover表示股票在第t月的換3.3波動率調整的換手率其中TOAV分別為股票i在t月的經(jīng)波動率調整后的換手率，而TO、VOL、PH和PL分別代表股票i在t日的換手率、日內波動率、最高價和最低價。3.3波動率調整的換手率其中TOAV分別為股票i在t月的經(jīng)3.4日價格相對振幅SWt=（當日最高價－當日最低價）/當日收盤價其中，SWt表示第i只股票第t月的第d交易日的價格相對振幅。3.4日價格相對振幅SWt=（當日最高價－當日最低價）/當日3.5日相對有效價差RES其中，PH、PL和PW分別表示股票i在t日的最高價、最低價和以成交量加權平均的市場交易價。3.5日相對有效價差RES其中，PH、PL和PW分別表示3.6變現(xiàn)時間變現(xiàn)時間LT等于日均換手率（TO）的倒數(shù)、持倉量(F)和流通市值(PF)倒數(shù)的乘積,其中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時間,而持倉量和流通市值的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股份的比例,這兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時間,即變現(xiàn)時間.為了在相同的基礎上比較不同股票的流動性,對不同的股票采用了相同的持倉量1000萬元.3.6變現(xiàn)時間變現(xiàn)時間LT等于日均換手率（TO）的倒數(shù)、持3.7普通流動性比率是股價變化一個百分點時需要多少交易量其中，L表示普通流動性比率，P為t日股票i的收盤價，V為t日股票j的交易量，

為一定時間內股票i的價格變化絕對比率的總和。3.7普通流動性比率是股價變化一個百分點時需要多少交易量其中普通流動性比率越高，則交易量對價格的影響就越小、股票的流動性越好；反之，普通流動性比率越低，交易量對價格的影響就越大、流動性也就越低。此方法的不足是沒有考慮公司流通股本數(shù)量。一般地，流通股本越多，其成交量通常也越多，因此，使用Amivest流動性比率可能會出現(xiàn)流通股股本越多的股票流動性越高的情形。普通流動性比率越高，則交易量對價格的影響就越小、股票的流動性3.8Martin指數(shù)Martin指數(shù)（MI）假定在交易時間內價格變化是平穩(wěn)分布的，因此，可用每日價格變化幅度與每日交易量之比來衡量流動性。3.8Martin指數(shù)Martin指數(shù)（MI）假定在交易時間3.9Hui—Heubel流動性指標其中，LHH為Hui—Heubel流動性比率，PMAX為5日內每日股票最高價中的最高值，PMIN為5日內每日股票最低價中的最低值，V為5日內總交易金額，S為股票流通數(shù)量，P為5日內股票平均收盤價。交易金額單位為千萬元。3.9Hui—Heubel流動性指標其中，LHH為Hui—3.10非流動性指標其中，illiq表示第i只股票第t月的非流動性指標值，SW、V表示第i只股票第t月的第d交易日的價格振幅（（當日最高價－當日最低價）/當日開盤價）和日成交金額（以千萬元計），D是股票i在第t月內的有效交易天數(shù)。每個交易日的最高和最低價都是不斷累加的交易指令對股價的推動結果，所以，非流動性指標反映了指令流對價格的沖擊程度。從開盤到收盤一直封在漲跌停板的交易日不算在有效交易天數(shù)內，因為當天價格振幅為0不能衡量指令對價格的沖擊。3.10非流動性指標其中，illiq表示第i只股票第t月3.11流動性貝塔系數(shù)流動性風險調整的資產均衡定價模型（liquidity-adjustedCAPM,簡稱LA-CAPM模型）認為，流動性影響資產定價的渠道有兩個，一個是流動性水平影響投資者對資產的要求回報率；二是投資者對流動性風險要求相應的風險補償。3.11流動性貝塔系數(shù)流動性風險調整的資產均衡定價模型（li練習題：流動性風險指標的計算練習題：流動性風險指標的計算LA-CAPM模型簡化公式LA-CAPM模型簡化公式LA-CAPM模型簡化公式q表示包括固定費用、價格沖擊成本、交易費用等在內的單位證券流動性交易成本；LA-CAPM模型簡化公式q表示包括固定費用、價格沖擊成本3.12流動性的綜合度量指標流動性是資產在短期內以低成本完成市場交易的能力。它包括四個方面的含義，即交易的即時性、市場寬度、市場深度與市場彈性。在這四個流動性的含義中，市場寬度包含了價格變化因素，市場深度包含了委托量因素，市場彈性包含了價格變化與時間因素，市場即時性則包含了價格變化、委托量和時間因素。也就是說，市場的流動性可以通過價格變化、委托量和委托等待時間這樣一個三維尺度完全刻畫出來，因此，在進行市場流動性定量研究時，至少需要市場寬度、市場深度和市場彈性，市場即時性可以由這三個指標綜合反映。3.12流動性的綜合度量指標流動性是資產在短期內以低成本完3.13流動性風險指標流動性波動率流動性指標3.13流動性風險指標流動性波動率流動性指標3.14流動性風險價值證券的流動性風險值（L-VaR）：市場正常波動下，拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導致的最大可能損失。其更為確切的含義是，在一定概率水平（置信度）下，在未來特定時期內拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導致的最大可能損失（可以是絕對值，也可以是相對值）。Prob（ΔA＜L-VaR）=α3.14流動性風險價值證券的流動性風險值（L-VaR）：市場3.15流動性調整的風險價值LA-VaR：買賣價差隨機變化時BDSS模型將買賣價差所反映的流動性風險直接納入到傳統(tǒng)的VaR計算公式中。將納入買賣價差影響的VaR記為La-VaR,那么BDSS模型的表達式為3.15流動性調整的風險價值LA-VaR：買賣價差隨機變化時分布調整式中,θ=1+Ψln（k/3）,k是資產組合收益分布的峰度,Ψ是與概率值相關的常數(shù)，對于99%的置信度,Ψ=0.4。如果分布是正態(tài)分布,則k=3,θ=1,模型不需要調整;但對于其他分布則需重新計算θ,并相應地調整模型。分布調整式中,θ=1+Ψln（k/3）,k3.16

Heude和Wynendaele的模型針對BDSS模型僅考慮了買賣價差所反映的外生性流動性風險,而未考慮投資者所持資產頭寸所反映的內生性流動性風險的缺陷,Heude和Wynendaele將交易量對買賣價差的影響引入BDSS模型中,這樣就不僅考慮了外生性流動性風險,還考慮了內生性流動性風險,使修正后的模型更精確。在考慮交易量的影響后，Heude和Wynendaele的模型為:3.16Heude和Wynendaele的模型針對BDSH-W模型的流動性調整風險價值其中，Spt（Q）為經(jīng)過交易量Q調整后的平均價差,Sp（Q）

為時刻t經(jīng)交易量Q調整后的價差。H-W模型的流動性調整風險價值其中，Spt（Q）為經(jīng)買賣價差具有不可確定性+服從正態(tài)分布假設對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價差具有不可確定性，則可得一定置信水平下由流動性調整的VaR為買賣價差具有不可確定性+服從正態(tài)分布假設對數(shù)收益率服從正態(tài)分流動性調整VAR計算你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當前價格為50美元。股票每日收益率的均值和波動率分別為1%和2%。VAR需要相對初始價值進行度量。股票的買賣價差隨時間變化。每日價差的均值和波動率分別為0.5%和1%。收益率和價差都服從正態(tài)分布。計算在99%置信水平下的每日流動性調整VAR。流動性調整VAR計算你持有100股Wheelbarrow公司對于初始價值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均值的估計非常高）。還必須加上

則總和為254美元。對于初始價值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000例3：如果我們用1000萬美元投資于一只股票，該股票的日波動率σ=

1%，價差s=0.25%，再假設95%的置信水平所對應的分位數(shù)為1.645，那么在95%的置信水平下的日La_VaR為其中，W表示初始資本或組合價值，σ為盯市價格的波動率，s為買賣價差，α為一定置信水平下的分位數(shù)。例3：如果我們用1000萬美元投資于一只股票，該股票的日波動假設對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價差具有不可確定性，則假設對數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價差具有不可確定性，則練習題：FRM試題2007——第116題

你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當前價格為50美元。股票每日收益率的均值和波動率分別為1%和2%。VAR需要相對初始價值進行度量。股票的買賣價差隨時間變化。每日價差的均值和波動率分別為0.5%和1%。收益率和價差都服從正態(tài)分布。計算在99%置信水平下的每日流動性調整VAR。練習題：FRM試題2007——第116題

你持有100股Wh解答：(a)。相對于初始價值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均值的估計非常高）。還必須加上

總和為254美元。解答：(a)。相對于初始價值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－流動性風險的分析方法現(xiàn)金流量分析融資/營運資金缺口分析法流動性缺口分析法久期分析法流動性風險的分析方法現(xiàn)金流量分析1、金融機構的現(xiàn)金流量分析通過對商業(yè)銀行短期內（例如未來30天）的現(xiàn)金流入（資金來源）和現(xiàn)金流出（資金使用）的預測和分析，可以評估商業(yè)銀行短期內的流動性狀況，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異可以用“剩余”或“赤字”來表示。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)研究，剩余額與總資產之比小于3%-5%時，對商業(yè)銀行的流動性風險是一個預警。2022/11/1282風險管理上海師范大學金融學院王周偉1、金融機構的現(xiàn)金流量分析通過對商業(yè)銀行短期內（例如未來30實際現(xiàn)金流+潛在現(xiàn)金流2022/11/12風險管理上海師范大學金融學院王周偉83現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量實際現(xiàn)金流即將到期資產即將到期的批發(fā)性負債及固定的貸款承諾尚未到期資產產生的利息尚未到期負債支付的利息零售存款的季節(jié)性變動潛在現(xiàn)金流量可變現(xiàn)的未到期資產無固定期限的零售存款已經(jīng)建立的信貸額度不固定的貸款承諾和其他表外活動實際現(xiàn)金流+潛在現(xiàn)金流2022/11/9風險管理上海

2、融資/營運資金缺口分析法缺口分析法針對特定時段，計算到期資產（現(xiàn)金流入）和到期負債（現(xiàn)金流出）之間的差額，以判斷商業(yè)銀行在未來特定時段內的流動性是否充足。融資缺口=貸款平均額－核心存款平均額融資缺口=－流動性資產+借入資金融資需求（借入資金）=融資缺口+流動性資產2022/11/1284風險管理上海師范大學金融學院王周偉2、融資/營運資金缺口分析法缺口分析法針對特定時段，計算到3、流動性缺口分析法流動性缺口=預期資金使用-預期資金來源邊際流動性缺口=預期資金使用變化值-預期資金來源變化值加權流動性缺口=預期加權資金使用-預期加權資金來源資金來源與使用的穩(wěn)定性程度越高，權重越大。2022/11/12風險管理上海師范大學金融學院王周偉853、流動性缺口分析法流動性缺口=預期資金使用-預期資金來源2利用加權流動性缺口分析計算流動性。資金供給資金需求排序分數(shù)金額（百萬美元）排序分數(shù)金額（百萬美元）+510+510+43+43+36+36+25+28+14+14資金加權值94100加權流動性缺口6=（100-94）利用加權流動性缺口分析計算流動性。資金供給資金需求排序分數(shù)金4、久期分析法久期缺口=資產加權平均久期－（總負債/總資產）×負債加權平均久期①當久期缺口為正值時，如果市場利率下降，則資產價值增加的幅度比負債價值增加的幅度大，流動性也隨之加強；如果市場利率上升，則資產價值減少的幅度比負債價值減少的幅度大，流動性也隨之減弱。2022/11/1287風險管理上海師范大學金融學院王周偉4、久期分析法久期缺口=資產加權平均久期－（總負債/總資產）②當久期缺口為負值時，如果市場利率下降，流動性也隨之減弱；如果市場利率上升，流動性也隨之加強。③當久期缺口為零時，利率變動對商業(yè)銀行的流動性沒有影響。這種情況極少發(fā)生。總之，久期缺口的絕對值越大，利率變化對商業(yè)銀行的資產和負債價值影響越大，對其流動性的影響也越顯著②當久期缺口為負值時，如果市場利率下降，流動性也隨之減弱；例題：久期缺口分析某銀行資產價值為1000億元，負債價值為800億元，資產的加權平均久期為5年，負債的加權平均久期為3年，如果利率由4%降為3.5%，則該銀行價值減少約多少元？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×

DB]×ΔR/(1+R)

=-(5-800/1000*3)*(3.5%-4%)/(1+4%)

=0.0125(億元)例題：久期缺口分析某銀行資產價值為1000億元，負債價值為8例題：久期缺口分析假設某商業(yè)銀行以市場價值表示的簡化資產負債表中，資產A=1000億元，負債L=800億元，流動性資產的加權平均久期為DA=5年，流動性負債的加權平均久期為DL=4年。利用久期分析法，分析如果市場利率從5%上升到5.5%，則利率變化對商業(yè)銀行流動性缺口的影響是多少？例題：久期缺口分析假設某商業(yè)銀行以市場價值表示的簡化資產負債解：ΔVA=-[DA-VB/VA×

DB]×ΔR/(1+R)

=-(5-800/1000*4)*(5.5%-5%)/（1+5%）

=-0.00857

(億元)解：ΔVA=-[DA-VB/VA×DB]×ΔR/(1+4、折扣折扣的測量雖然可以有多種方式，但是大多是依據(jù)資產的質量和類型，側重于對資產價格的波動性、清算范圍以及資產可抵押的程度來對折扣進行估算。一般而言，資產價格的波動性受到市場的深度、寬度和彈性的影響，市場流動性越好，即市場深度越大、寬度較小、彈性越高，意味著市場上該金融資產的交易越活躍，越易實現(xiàn)較大數(shù)額的交易活動，預期成交價格與實際成交價格之間的差額越小，波動性就越小，因此在對該資產進行折扣估算時折扣就越小。而對于缺乏流動性的市場，或金融資產的流動性不好，則該金融資產的價格波動幅度越大，就需要給出較大的折扣。4、折扣折扣的測量雖然可以有多種方式，但是大多是依據(jù)資產的5、壓力測試（1）壓力測試包括敏感性測試和情景測試等具體方法。敏感性測試旨在測量單個重要風險因素或少數(shù)幾項關系密切的因素由于假設變動對銀行風險暴露和銀行承受風險能力的影響。情景測試是假設分析多個風險因素同時發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對銀行風險暴露和銀行承受風險能力的影響。5、壓力測試（1）壓力測試包括敏感性測試和情景測試等具體方5、壓力測試（2）壓力測試的變量估計市場參數(shù)現(xiàn)金流量資產變賣和抵押籌資契約和終止抵押品貨幣風險5、壓力測試（2）壓力測試的變量估計第四節(jié)企業(yè)流動性風險的控制第四節(jié)企業(yè)流動性風險的控制企業(yè)流動性風險的控制籌資流動性控制資產流動性控制聯(lián)合流動性控制表外流動性控制其他控制企業(yè)流動性風險的控制籌資流動性控制企業(yè)流動性風險管理課件企業(yè)流動性風險管理課件融資預測財務計算表預測法；銷售百分比法；資金形態(tài)分析法：高低點法，回歸分析法融資預測財務計算表預測法；銷售百分比法基本原理財務預測的銷售百分比法，假設資產、負債和費用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關系，根據(jù)預計銷售額和相應的百分比預計資產、負債和所有者權益，然后利用會計等式確定融資需求。銷售百分比法基本原理根據(jù)統(tǒng)一的財務報表數(shù)據(jù)預測：總額法計算步驟計算公式（1）區(qū)分敏感與非敏感性項目（2）計算敏感性資產及敏感性負債的銷售百分比=基期敏感性資產（或負債）/基期銷售收入（3）計算預計的資產、負債及所有者權益預計的資產：敏感性資產=預計銷售額×敏感性資產的銷售百分比非敏感性資產：不成同比例變化預計的負債：敏感性負債=預計銷售額×敏感性負債的銷售百分比非敏感性負債：不成同比例變化預計的所有者權益=基期的所有者權益+預計留存收益增加額其中：預計留存收益增加額=預計銷售額×銷售凈利率×（1－股利支付率）（4）計算外部融資需求外部融資需求=預計的資產－預計的負債－預計的所有者權益根據(jù)統(tǒng)一的財務報表數(shù)據(jù)預測：總額法計算步驟計算公式（1）區(qū)分練習題實驗8.1銷售百分比法實驗8.2資金特性分析法預測籌資預測：可持續(xù)增長率銷售百分比法：4、5題存貨決策信用政策決策練習題實驗8.1銷售百分比法籌資流動性的控制企業(yè)必須嚴格控制籌資狀態(tài)，以便盡量減少籌資流動性損失的可能性，特別是對于非常依賴不穩(wěn)定的短期融資的企業(yè)而言更為重要。這要求企業(yè)在進行籌資管理時應確保適當?shù)幕I資多樣化和得到承諾。企業(yè)的籌資狀態(tài)在很大程度上取決于公司的性質和所在的行業(yè)，一些企業(yè)可能較多地依賴短期籌資，而另外一些則可能主要是中期和長期籌資。在理想的狀態(tài)下，企業(yè)應努力達到（1）籌資選擇余地的最大化和（2）取得最低的籌資成本的最佳綜合負債?；I資流動性的控制企業(yè)必須嚴格控制籌資狀態(tài)，以便盡量減少籌資籌資方式吸收直接投資發(fā)行普通股留存收益長期借款發(fā)行債券融資租賃可轉換債券認股權證短期借款商業(yè)信用短期融資券應收賬款轉讓籌資方式吸收直接投資商業(yè)信用最優(yōu)資本結構最優(yōu)資本結構資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債普通股優(yōu)先股股權資本公司債券銀行借款

債務資本資本結構財務結構一、資本結構與股東財富

（一）資本結構的含義資本結構是指公司長期資本的構成及其比例關系。資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資外部折舊留存收益股票

（二）資本結構表示方法▲

杠桿比率長期負債與股東權益之間的比例關系▲

負債比率長期負債與公司價值之間的比例關系（二）資本結構表示方法▲杠桿比率▲負債比率（三）資本結構變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分析）【例10-4】ABC公司現(xiàn)有資產總值1億元，全部來自股權資本，當前股票市價為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財務杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購公司50%的普通股，公司希望了解資本結構變化對每股收益的影響（假設不考慮所得稅的影響）。假想了三種經(jīng)濟環(huán)境下，改變資本結構對每股收益的影響，見表10-3。（三）資本結構變化對公司每股收益的影響（EBIT——EPS分表10-3不同資本結構下的每股收益單位：元項目負債=0，普通股=100萬股負債=5000萬元，普通股=50萬股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

500000050000000000

15000000500000010000000010000000

20

20000000500000015000000015000000

30通過EBIT和EPS之間的關系進行決策分析，見下圖公司股東每股收益提高，但同時財務風險也提高了表10-3圖10-3不同資本結構下的每股收益每股收益（元）息稅前利潤（萬元）負債＝0負債＝5000每股收益無差別點圖10-3不同資本結構下的每股收益每股收益（元）★每股收益無差別點使不同資本結構的每股收益相等時的息稅前收益。在這點上，公司選擇何種資本結構對股東財富都沒有影響。

計算公式：EBIT*──兩種資本結構無差別點時的息稅前收益；I1，I2──兩種資本結構下的年利息；D1，D2──兩種資本結構下的年優(yōu)先股股息；N1，N2──兩種資本結構下的普通股股數(shù)?！锩抗墒找鏌o差別點計算公式：EBIT*──【例】承【例10-4】

ABC公司兩種不同資本結構下的無差別點計算如下：

EBIT*=10000000（元）【例】承【例10-4】EBIT*=10000最優(yōu)資本結構預期每股收益增大，風險也增大；公司最優(yōu)資本結構應當是公司的總價值最高，在此結構下，公司的資本成本也是最低的；而不一定是每股收益最大的資本結構。公司的市場總價值V等于其股票的總價值S加上債券的價值B；假設公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東、債權人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：最優(yōu)資本結構預期每股收益增大，風險也增大；其中：EBIT——表示息稅前利潤；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；KS——權益資本成本；利用資本資產定價模型計算股票的資本成本KS

。KW表示稅前的債務資本成本。公司資本成本用加權資本成本KW計算。其中：EBIT——表示息稅前利潤；最優(yōu)資本結構的確定例10.4公司價值分析法某公司息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票帳面價值為2000萬元，公司適用的所得稅率為33%。該公司認為目前的資本結構不夠合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調整。經(jīng)咨詢調查，目前的債務利息和權益資金的成本情況見表10-7。最優(yōu)資本結構的確定例10.4公司價值分析法最優(yōu)資本結構的EXCEL計算最優(yōu)資本結構的EXCEL計算資本結構理論資本結構理論二、MM資本結構理論

（一）基本假設

（1）公司只有兩項長期資本：即長期負債和普通股；（2）公司資產總額不變，但其資本結構可通過發(fā)行債券以回購股票或相反方式得以改變；（3）公司預期的息稅前收益（EBIT）為一常數(shù)，即預期EBIT在未來任何一年都相等；（4）公司增長率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放；（5）沒有公司和個人所得稅、沒有財務危機成本。二、MM資本結構理論（一）基本假設（1）公司（二）MM無公司稅理論

只要息稅前利潤相等，那么處于同一經(jīng)營風險等級的公司，無論是負債經(jīng)營還是無負債經(jīng)營，其總價值相等。1.資本結構與公司價值

（1）公司的價值不受資本結構的影響；（2）負債公司加權平均資本成本等于同一風險等級中無負債公司的股本成本；（3）KSU和KW的高低視公司的經(jīng)營風險而定。股東債權人（二）MM無公司稅理論只要息稅前利潤相等，那么處于同三、權衡理論（一）財務危機成本與資本結構

財務危機是指公司無力支付到期債務或費用的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，包括從資本管理技術性失敗到破產以及處于兩者之間的各種情況。

破產是財務危機的一種極端形式。1.財務危機直接成本財務危機直接成本一般是指破產成本，按其性質可以分為：（1）破產時發(fā)生的費用（2）破產引發(fā)的無形資產損失三、權衡理論（一）財務危機成本與資本結構財務危機是指2.財務危機間接成本

（1）財務危機引發(fā)的經(jīng)營困難主要指公司發(fā)生財務危機但尚未破產時在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩。（2）財務危機引發(fā)的偏離正常的投資行為發(fā)生財務危機時，由于債權人與債務人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭通常會偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價值的降低。主要表現(xiàn)在風險轉移、放棄投資和資本轉移三個方面。2.財務危機間接成本（1）財務危機引發(fā)的經(jīng)營困難

★

風險轉移某公司資產負債表（賬面價值）單位：萬元凈營運資本200固定資產800總資產1000債券

500普通股500負債和股東權益1000某公司資產負債表（市場價值）單位：萬元凈營運資本200固定資產100總資產300債券250普通股50負債和股東權益

300【例】假設某公司資產負債表如下★風險轉移某公司資產負債表（賬面價值）

如果該公司有一項目，投資額為200萬元投資200萬元0萬元2000萬元1年后P=0.05P=0.95投資收益現(xiàn)值

公司可能選擇進行該項目投資如果項目成功，公司取得2000萬元可以擺脫困境；如果失敗，至多不過加重財務危機的程度，由于股東只承擔有限責任，這一加重的財務危機都轉嫁給了債權人。期望投資收益現(xiàn)值=-200+（0.05×2000+0.95×0）=-100（萬元）不應投資如果該公司有一項目，投資額為200萬元投資200

★

放棄投資

假設公司當前的市場價值為V0，一年后到期債務為B1

現(xiàn)有一凈現(xiàn)值大于零的投資項目：項目的投資額為I，投資凈現(xiàn)值為NPV，一年后公司價值為V1（V1=V0+I+NPV）如果V1<B1，股東決不會出資進行項目投資即使V1>B1,但如果這一項目的真正受益者將是債權人而不是股東，股東將有可能放棄這一有利可圖的項目，聽任公司破產，從而保存自己的實力或減少損失。

當公司處于財務危機之中時，可能會拒絕提供股本資本投入到具有正的凈現(xiàn)值的項目中，因為公司價值的任何增長都必須由股東和債券持有人分享?！锓艞壨顿Y假設公司當前的市場價值為V0，一年

★

資本轉移

在身處財務危機，面臨破產威脅的情況下，公司股東不但不愿將新的資本注入公司，反而會想方設法將資本轉移出去，以保護自己的利益。

如公司試圖以發(fā)放股息的方式將公司的現(xiàn)金分掉，減少公司資產。股利發(fā)放而引起的公司資產價值下降會使債權人索償價值隨之下降，這種行為的結果是使公司陷入更深的財務危機?！镔Y本轉移在身處財務危機，面臨破產威脅的情3.財務危機與公司價值FPV——財務危機成本現(xiàn)值

FPV大小主要取決于①發(fā)生財務危機概率的大?、谪攧瘴C損失數(shù)額的大小

公司財務危機的大小與其債務大小呈同方向發(fā)展:◆

債務比例越大，財務危機成本越大，但賦稅節(jié)余價值越大；

◆債務比例越小，賦稅節(jié)余價值越小，但財務危機成本越小。選擇一個最佳債務比例，使賦稅節(jié)余減去財務危機成本的凈值最大，即公司價值最大。權衡3.財務危機與公司價值FPV——財務危機成本現(xiàn)值

代理成本是指為鼓勵代理人采取使委托人利益最大化的行為而付出的代價，如設計和實施各種監(jiān)督、約束、激勵和懲罰等措施而發(fā)生的成本。

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資產替代問題★債權侵蝕問題（二）債務代理成本與公司價值代理成本是指為鼓勵代理人采取使委托人利益最大化的行為★

資產替代問題

資產替代問題一般是指用有風險的投資替代風險較小的投資的動機?！纠考僭OXYZ公司投資7

000萬元建一家工廠，現(xiàn)有兩種設計方案（假設不考慮貨幣的時間價值）。假設項目的資本來源有兩種方式：（1）全部發(fā)行股票籌資，預期現(xiàn)金流量及期望值見表10-6。（2）混合籌資：發(fā)行債券4

000萬元，留存收益3000萬元，不同投資方案的期望值如表10-7。試比較不同投資方案對股東與債權人的影響?！镔Y產替代問題資產替代問題一般是指用有風險的投資替代風表10-6XYZ公司項目投資方案單位：萬元方案現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB50002500100001150075007000（1）股權資本籌資方案A凈現(xiàn)值=-7000+7500=500萬元方案B凈現(xiàn)值=0表10-6XYZ表10-7XYZ公司混合籌資股東現(xiàn)金流量期望值單位：萬元方案股東現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB1

00006000750035003750

如果企業(yè)發(fā)行債券4000萬元，貸款者知道他們的貸款會有違約風險，并在經(jīng)濟不利的條件下只能得到4000萬元必要債務支付中的2500萬元，即貸款的期望值：

0.5×2500+0.5×4000=3250萬元因此，貸款者將不愿意為未來獲得4000萬元的不確定性承諾在現(xiàn)在提供4000萬元。（2）混合籌資表10-7XYZ公司混合籌資股東現(xiàn)金流量債權人一般會選擇方案A，股東一般會選擇方案B。債權人對公司資產具有優(yōu)先但固定的索償權，股東對公司債務承擔有限責任，對公司剩余資產具有“無限的索償權”?！坝邢挢熑巍苯o予股東將公司資產交給債權人（發(fā)生破產時）而不必償付全部債務的權利，“無限索償權”給予股東獲得潛在收益的最大好處。公司利益分配、風險分擔不均衡。原因債權人一般會選擇方案A，債權人對公司資產具有優(yōu)先但固定的索償★債權侵蝕問題

債券的發(fā)行或貸款的提供是假定借款人事后不會發(fā)行或借貸具有同一次序或更優(yōu)次序債券或貸款，如果公司股東和經(jīng)營者事后違約，為了增加利潤而增大財務杠桿，那么，原來風險較低的公司債券就會變成較高風險的債券。因此，舊債券的價值將會減少。

為了防止這種現(xiàn)象發(fā)生，債權人在簽訂債務契約時，通常要對契約條款反復推敲，對借款公司的行為進行種種限制。契約簽訂后還要進行必要的監(jiān)督、審查，所有這些，都將增加債務成本（如提高貸款利率）。★債權侵蝕問題債券的發(fā)行或貸款的提供是假定借款人

在考慮了所得稅、財務危機成本和債務代理成本之后，負債公司的價值為：APV—代理成本現(xiàn)值負債越多，帶來的減稅收益就越多，公司的價值就越大。

負債越多，財務危機成本和債務代理成本越大，公司的價值就越小。最佳資本結構減稅增量收益＝增量成本現(xiàn)值之和在考慮了所得稅、財務危機成本和債務代理成本之后，負債圖10-5公司價值與財務危機成本、代理成本與負債比率的函數(shù)關系圖10-5公司價值與財務危機成本、代理成本與負資產流動性的控制一般需要對流動資產、現(xiàn)金和可變現(xiàn)證券、應收票據(jù)、存貨和固定資產等占總資產的比例設置一個比例限制。對流動資產組合，或者說流動性倉庫，作為企業(yè)資產的核心儲備，必須恰當?shù)貥嫿ê椭斏鞯墓芾怼Ｔ诹鲃有詡}庫中，企業(yè)需要對持有流動資產的最大的集中程度、期限、信用質量、復雜性和過期等加以限制，這樣可以幫助確保風險和回報框架下和企業(yè)的流動性風險指令之間的適當平衡，減少可能暴露出來的現(xiàn)金流量赤字。資產流動性的控制一般需要對流動資產、現(xiàn)金和可變現(xiàn)證券、應收資產流動性管理現(xiàn)金管理存貨管理應收賬款管理資產流動性管理現(xiàn)金管理凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產流動負債固定資產無形資產其他資產長期負債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利分配政策是籌資活動的一個組成部分

財務管理基本內容——資產負債表模式凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產流動負營運資本的含義：營運資本又稱營運資金、循環(huán)資本，是指一個企業(yè)維持日常經(jīng)營所需的資金，通常指流動資產減去流動負債后的差額，所以也稱凈營運資本。用公式表示為：營運資本=流動資產－流動負債營運資本的特點：（一）流動資產的特點：投資回收期短、流動性強、并存性和波動性。（二）流動負債的特點：速度快、彈性大、成本低和風險大。營運資本的含義：營運資本又稱營運資金、循環(huán)資本，是指一個企業(yè)第一節(jié)現(xiàn)金和有價證券管理一、持有現(xiàn)金的動機二、目標現(xiàn)金持有量確定三、現(xiàn)金收支日常管理四、短期證券投資管理第一節(jié)現(xiàn)金和有價證券管理一、持有現(xiàn)金的動機一、持有現(xiàn)金的動機

（一）現(xiàn)金的基本內容（二）公司持有現(xiàn)金的動機——凱恩斯的流動性需求理論

●交易性需要●預防性需要●投機性需要◎

現(xiàn)金是立即可以投入流通的交換媒介?！颥F(xiàn)金是公司中變現(xiàn)能力及流動性最強的資產?！颥F(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、銀行匯票等。◎有價證券是現(xiàn)金的一種轉換形式，是“現(xiàn)金”的一部分。一、持有現(xiàn)金的動機（一）現(xiàn)金的基本內容（二）公司持

（三）現(xiàn)金管理的目標——現(xiàn)金資產的特征：流動性強、收益性低權衡目標1流動性目標2收益性

保證公司生產經(jīng)營所需現(xiàn)金的同時，節(jié)約使用資金，并從暫時閑置的現(xiàn)金中獲得更多的投資收益。

目標（三）現(xiàn)金管理的目標——現(xiàn)金資產的特征：流動性強、收益性低現(xiàn)金管理的內容現(xiàn)金預算管理——全面預算現(xiàn)金余額管理：目標現(xiàn)金余額的確定現(xiàn)金流量管理：日常管理現(xiàn)金管理的內容現(xiàn)金預算管理——全面預算二、目標現(xiàn)金持有量確定流動性需求類現(xiàn)金周轉模式成本分析類成本分析模式存貨模式隨機模式二、目標現(xiàn)金持有量確定流動性需求類現(xiàn)金周轉模式成本分析類成本（一）成本分析模式：補充——思路、分析與決策、圖、計算步驟、評價二、目標現(xiàn)金持有量確定☆思路：

通過分析公司持有現(xiàn)金的相關成本，尋求使現(xiàn)金持有的總成本最低的現(xiàn)金持有量的模式。短缺成本管理成本機會成本（一）成本分析模式：補充——思路、分析與決策、圖、計算步驟、成本分析模式成本分析模式

圖12-1成本分析模式最佳現(xiàn)金持有量圖12-1成本分析模式最佳現(xiàn)金

☆確定最佳現(xiàn)金持有量的具體步驟：（1）根據(jù)不同的現(xiàn)金持有量測算并確定有關成本數(shù)值；（2）按照不同的現(xiàn)金持有量及其有關成本資料編制最佳現(xiàn)金持有量預測表；（3）在測算表中找出相關總成本最低的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。

☆評價：優(yōu)點：相對簡單、易于理解。缺點：要能夠比較準確地確定相關成本與現(xiàn)金持有量的函數(shù)關系?！畲_定最佳現(xiàn)金持有量的具體步驟：☆評價：（二）現(xiàn)金周轉模式（二）現(xiàn)金周轉模式：思路、步驟、評價/使用前提賒購原材料

存貨周轉期賒銷產品

應收賬款周轉期收回貨款

應付賬款周轉期

現(xiàn)金周轉期支付材料款（現(xiàn)金流出）收回現(xiàn)金（現(xiàn)金流入）☆步驟1.計算現(xiàn)金周轉期

☆思路：從現(xiàn)金周轉的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉速度來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。（二）現(xiàn)金周轉模式（二）現(xiàn)金周轉模式：思路、步驟、評價/使用3.計算目標現(xiàn)金持有量2.計算現(xiàn)金周轉率一般以年為單位，通常一年按360天計算現(xiàn)金周轉期越短，周轉次數(shù)越多，現(xiàn)金持有量就越少3.計算目標現(xiàn)金持有量2.計算現(xiàn)金周轉率一般以年為單材料第1題【例12-1】某公司年現(xiàn)金需求量為720萬元，其原材料購買和產品銷售均采取賒賬方式，應收賬款的平均收款天數(shù)為30天，應付賬款的平均付款天數(shù)為20天，存貨平均周轉天數(shù)為90天?，F(xiàn)金周轉期＝30-20+90＝100（天）現(xiàn)金周轉率＝360/100＝3.6（次）目標現(xiàn)金持有量＝720÷3.6＝200（萬元）解析：

☆使用條件：（1）公司預計期內現(xiàn)金總需要量可以預知；（2）現(xiàn)金周轉天數(shù)與次數(shù)可以測算，并且測算結果應符合實際，保證科學與準確。材料第1題【例12-1】某公司年現(xiàn)金需求量為720萬（三）存貨模式基本觀點：現(xiàn)金如同存貨，現(xiàn)金持有量與存貨經(jīng)濟訂購批量相似，可根據(jù)存貨模型確定目標現(xiàn)金持有量。

☆假設前提：——書P365圖12-2存貨模式下的現(xiàn)金余額變動（1）公司的現(xiàn)金流入與流出量是穩(wěn)定并且可以預測的；（2）在預測期內，公司的現(xiàn)金需求量是一定的；（3）在預測期內，公司不能發(fā)生現(xiàn)金短缺，并且可以出售有價證券來補充現(xiàn)金。鮑莫爾模式

☆基本原理：將公司現(xiàn)金持有量和有價證券聯(lián)系起來衡量，即將持有現(xiàn)金機會成本同轉換有價證券的交易成本進行權衡，以求得二者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額，從而得出目標現(xiàn)金持有量。（三）存貨模式基本觀點：現(xiàn)金如同存貨，現(xiàn)金持有量與存貨經(jīng)濟訂圖9-2存貨現(xiàn)金模型

圖9-2存貨現(xiàn)金模型與現(xiàn)金持有量有關的成本機會成本交易成本持有現(xiàn)金相關總成本與現(xiàn)金持有量有關的成本機會成本交易成本持有現(xiàn)金相關總成本

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計算公式現(xiàn)金持有成本使TC最小的現(xiàn)金持有量(C*)（微分求導，一階等于0）最佳現(xiàn)金持有量☆計算公式現(xiàn)金持有成本使TC最小的現(xiàn)金持有量(C*)最佳例題與excel計算【例9-2】假設AST公司預計每月需要現(xiàn)金720000元，現(xiàn)金與有價證券轉換的交易成本為每次100元，有價證券的月利率為1%，要求：計算該公司最佳現(xiàn)金持有量；每月有價證券交易次數(shù)；持有現(xiàn)金的總成本。解析：每月有價證券交易次數(shù)=720000/120000=6(次)公司每月現(xiàn)金持有量的總成本為：例題與excel計算【例9-2】假設AST公司預計每

☆

模型局限性（1）這一模型假設計劃期內只有現(xiàn)金流出，沒有現(xiàn)金流入。事實上，絕大多數(shù)公司在每一個工作日內都會發(fā)生現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出；（2）這一模型沒有考慮安全現(xiàn)金庫存，以減少發(fā)生現(xiàn)金短缺的可能性?！钅Ｐ途窒扌裕ㄋ模╇S機模式

☆將不確定性引入現(xiàn)金管理中，提出了公司在現(xiàn)金流量每日隨機波動、無法準確預測情況下確定目標現(xiàn)金持有量的一種方法。

☆基本假設公司每日的凈現(xiàn)金流量近似地服從正態(tài)分布，它可以等于正態(tài)分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日凈現(xiàn)金流量呈隨機型變動。

圖9-3隨機現(xiàn)金模型（四）隨機模式☆將不確定性引入現(xiàn)金管理中，提出了公司

圖9-3隨機現(xiàn)金模型

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基本原理制定一個現(xiàn)金控制區(qū)間，定出上限（H）和下限（L）以及回歸點（Z）或最佳現(xiàn)金持有量。購入H－R單位的有價證券售出R－L單位有價證券不會發(fā)生現(xiàn)金交易圖9-3隨機現(xiàn)金模型☆基本原

☆計算公式在米勒-奧爾現(xiàn)金管理模型中，如果給定L，則相關的計算公式如下：上限（H）的現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額回歸點（R）的現(xiàn)金余額F：每次證券轉換的交易成本σ2：每日凈現(xiàn)金流量的方差r：日利率（按日計算的機會成本）☆計算公式上限（H）的現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額回歸點（R）的材料題3、4

☆基本步驟（1）確定現(xiàn)金持有量的下限（L）；（2）估算每日現(xiàn)金流量的方差（σ2）；（3）確定利息率（K）和交易成本（F）。（4）根據(jù)上述資料計算現(xiàn)金持有量上下限及回歸點。L可以等于零或大于零的某一安全儲備額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額。一般是根據(jù)歷史資料，采用統(tǒng)計的方法進行分析得到。材料題3、4☆基本步驟L可以等于零或大于零的某一安例題與excel計算【例9-3】假設ASY公司根據(jù)現(xiàn)金流動性要求和有關補償性余額的協(xié)議，該公司的最低現(xiàn)金持有量為5000元，每日現(xiàn)金流量的標準差為900元，有價證券年利率為10%，每次證券轉換的交易成本為72元，如果一年按360天計算。要求：計算隨機模式下該公司最優(yōu)現(xiàn)金返回線（R）、上限（H）以及平均現(xiàn)金持有量。解析：例題與excel計算【例9-3】假設ASY公司根據(jù)現(xiàn)

☆模型應用應注意的問題（1）現(xiàn)金持有量返回線（R）并不是現(xiàn)金流量上限和下限的中間值，它取決于每次的交易成本，每一期的利率以及現(xiàn)金凈流量的標準差等因素。（2）現(xiàn)金持有量返回線（R）與交易成本F正相關，與機會成本r負相關。這一發(fā)現(xiàn)與存貨模式的結論是基本一致的。（3）隨機模式說明現(xiàn)金持有量返回線（R）及平均現(xiàn)金持有量都與現(xiàn)金流量這一變量正相關。這意味著現(xiàn)金流量更具不確定性的公司應保持更大的平均現(xiàn)金持有量?！钅Ｐ蛻脩⒁獾膯栴}三、現(xiàn)金收支日常管理（一）加速收款

公司款項收回包括客戶開出支票、公司收到支票、銀行清算支票三個階段。現(xiàn)金收回客戶開出支票支票交付銀行企業(yè)收到支票支票郵寄時間支票停留時間支票結算時間款項收回時間圖賬款收回時間三、現(xiàn)金收支日常管理（一）加速收款公司款項收三、現(xiàn)金收支日常管理1.集中銀行▲通過設立多個戰(zhàn)略性收款中心來代替通常在公司總部設立單一收款中心，以加速賬款回收的一種方法。

▲目的：縮短從客戶寄出賬款到現(xiàn)金收入公司賬戶這一過程的時間?！唧w做法：（1）公司以服務地區(qū)合格銷售區(qū)的賬單數(shù)量為依據(jù)，設立若干收款中心，并制定一個收款中心（通常是設在公司總部所在地的收賬中心）的賬戶為集中銀行。（2）公司通知客戶將貨款送到最近的收賬中心而不必送到公司總部。（3）收款中心將每天收到的貨款存到當?shù)劂y行，然后再把多余的現(xiàn)金從地方銀行匯入集中銀行——公司開立的主要存款賬戶的商業(yè)銀行。三、現(xiàn)金收支日常管理1.集中銀行▲通過設立多個戰(zhàn)三、現(xiàn)金收支日常管理

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評價：

優(yōu)點：（1）賬單和貨款郵寄時間可大大縮短。（2）支票兌換的時間可縮短。

缺點：（1）每個收款中心的地方銀行都要求一定的補償余額，而補償余額是一種閑置的不能使用的資金。開設的中心越多，補償余額也越多，閑置的資金也越多。（2）設立收款中心需要一定的人力和物力，花費較多。三、現(xiàn)金收支日常管理▲評價：三、現(xiàn)金收支日常管理【例9-4】某公司現(xiàn)在平