資產(chǎn)管理公司上市流通

陸總、張博！昨天在工行競標(biāo)的過程中，對方問了我們兩個(gè)問題，即分別為是否曾經(jīng)具有證券化的經(jīng)歷與如何銷售。昨天在飛機(jī)上仔細(xì)分析后發(fā)現(xiàn)，工行的同事點(diǎn)到了信托公司在資產(chǎn)證券化過程中所面臨三個(gè)最大軟肋的其中兩個(gè)。 我昨天思考后得出，在資產(chǎn)證券化的過程中，信托公司面臨最關(guān)鍵的三個(gè)障礙分別是，一、產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)防范的功能設(shè)計(jì)；二、承銷；三、維持市場的交易額，即做市商功能。另外，通過美國經(jīng)驗(yàn)得出，在資產(chǎn)證券化過程中最盈利，也是最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是承銷與做市商。昨天早上與盧總、王赟聊天時(shí)，我們曾經(jīng)提到，資產(chǎn)證券化主要基于《信托法》實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離功能、融資與改善發(fā)行方的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)即可。至于選擇股權(quán)、債券還是混合型形式不是最關(guān)鍵的，具體項(xiàng)目可以具體分析。由于在當(dāng)前中國的金融法中，僅《信托法》具備真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離的功能，這是信托公司相對券商在證券化中最大的優(yōu)勢，但是 2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》 中明確了證券化投資者與證券公司在業(yè)務(wù)實(shí)踐中是委托代理關(guān)系， 直接明確了資產(chǎn)計(jì)劃的獨(dú)立性與風(fēng)險(xiǎn)隔離。 這就意味著，證券公司有可能在資產(chǎn)證券化行列扮演 SPV的角色。另外，證券公司在承銷與做市商方面的優(yōu)勢遠(yuǎn)勝于信托公司，這是我們當(dāng)前在資產(chǎn)證券化行業(yè)最大的競爭者?！缎刨J資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》 第二條規(guī)定，信托機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依照本辦法和信托合同的約定，分別委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)及其它為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行相應(yīng)的職責(zé)。一方面，接受發(fā)起機(jī)構(gòu)的信托，運(yùn)用資產(chǎn)證券化資產(chǎn)，成為SPV的運(yùn)作機(jī)構(gòu)；另一方面，又委托各相關(guān)機(jī)構(gòu)，履行貸款管理、資金保管、證券托管、證券承銷的職能。這條法規(guī)說明，信托公司在證券化過正中，占據(jù)重要地位，但是由于承銷和做市商功能的不完善而無法掌握主動(dòng)權(quán)。這是我們雖然短期內(nèi)有優(yōu)勢，但是最終卻掌握不了話語權(quán)的核心。在競標(biāo)SPV時(shí)，我們沒有優(yōu)勢。由于《信托法》規(guī)定，信托產(chǎn)品不允許上市流通。但是，由于《信托法》規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化當(dāng)前僅可在銀行間債券市場流通， 當(dāng)前尚無法在資本市場發(fā)行流通。但是，未來在資本市場流通是必然的趨勢，今年3月份國務(wù)院已經(jīng)要求，相關(guān)部門探討信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在資本市場流通的課題。 因此，在未來天量的MBS與ABS業(yè)務(wù)中，信托公司如若要分得一杯羹，必須不僅扮演軟弱的 SPV角色，更需要在承銷與做市商領(lǐng)域下手。原因有四，一、中國分業(yè)監(jiān)管的體制短期內(nèi)不會(huì)改變，因?yàn)槊绹参茨軌蚩偨Y(jié)出如何高效實(shí)施混業(yè)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，

中國更無法談起。所以，我們將會(huì)長期承受分業(yè)監(jiān)管的弊端對金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營趨勢的制衡。因此，作為企業(yè)我們只能在市場層面探討如何在各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間獲取利益。二、能夠?qū)ξ磥憩F(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)的證券化模式是金融發(fā)展的必然趨勢，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)必須接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)。三、非信托領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)都在探討如何“泛信托化”，其實(shí)這是反應(yīng)了金融混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，所以，信托公司也應(yīng)該探討如何“泛證券化”。四、在中國更有市場潛力的ABS受證監(jiān)會(huì)管理，信托公司不但在上市流通領(lǐng)域繞不開證監(jiān)會(huì)，而且在ABS過程中發(fā)揮SPV功能都要依靠證監(jiān)會(huì)。所以，信托公司也必須順應(yīng)這個(gè)潮流，接受發(fā)展趨勢，提早做好準(zhǔn)備。在當(dāng)前掌管資產(chǎn)總量第一的銀行業(yè)，由于各種原因而不得不讓利的過程中，信托公司所掌握的資產(chǎn)應(yīng)該參與這輪利益的再次分配，必須通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新來獲取一定的利益，不能銀行在大規(guī)模放利的時(shí)刻，而信托公司掌握著巨額資產(chǎn)卻眼睜睜的看著獲利機(jī)會(huì)的流失。另外，在中國更有潛力的 ABS也在躍躍欲試，這是另一個(gè)盈利藍(lán)海，也是未來信托公司的一個(gè)贏利點(diǎn)。 但是，當(dāng)前證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃形式發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品， 在滬深證券交易所大宗交易市場掛牌交易，主要服務(wù)于非金融企業(yè)融資，而信托公司很難入手。基于此，既然我們無法改變中國的金融監(jiān)管格局， 只有在認(rèn)可監(jiān)管格局的前提下， 探討如何從中盈利。我建議我們是否可以探討，借助當(dāng)前資管牌照放開導(dǎo)致證券資管公司可以做公募業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。華寶是否可以根據(jù)《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》組建全資的資產(chǎn)管理公司，通過其打通資本市場的渠道， 暫時(shí)在上、深交所大額交易平臺發(fā)行專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。 由于信托產(chǎn)品不允許上市流通，但是信托公司通過購買資產(chǎn)管理公司發(fā)行的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品， 將信托資金轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)管理公司，然后資產(chǎn)管理公司拿信托資金來購買證券化產(chǎn)品。 不但能夠?qū)崿F(xiàn)承銷的目的，通過買賣證券化產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)做市商的功能。這種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一、回避了《信托法》對信托產(chǎn)品上市流通的限制，通過將信托資金轉(zhuǎn)移為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品后，在上、深交所的綜合協(xié)議交易平臺上市流通，從而打通信托產(chǎn)品的流通渠道。這種思路主要是模仿美國的存托憑證模式。第二、將信托資金投入到證券化的行列中來，不但信托公司能夠在信托渠道與SPV方面盈利，而且還在承銷與做市商環(huán)節(jié)獲利，幾乎通吃證券化系列的所有利潤點(diǎn)。第三、通過資產(chǎn)管理公司運(yùn)行證券產(chǎn)品可以通過有限責(zé)任來回避剛性兌付的限制。第四，資產(chǎn)管理公司還可以買賣其他信托公司發(fā)行的證券化產(chǎn)品。第五、資產(chǎn)管理公司發(fā)行受益憑證來購買信托產(chǎn)品，信托資產(chǎn)購買受益權(quán)證，這樣信托公司就能夠從資本市場融資，也能夠發(fā)揮做市商的功能，直接打通信托公司與資本市場的通道。另外，做大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，掌握核心贏利點(diǎn)。中融信托在過去的幾年中，通過構(gòu)建和控股第三方理財(cái)而占據(jù)了銷售渠道優(yōu)勢后取得了急速發(fā)展的成果，所以我們這次必須借助好這輪資產(chǎn)證券化浪潮， 將創(chuàng)新做在前面，搶占市場話語權(quán)。據(jù)媒體報(bào)道，愛建信托設(shè)立資管合資公司，上海信托設(shè)立全資資產(chǎn)管理公司、中融信托也設(shè)立了自己的資產(chǎn)管理公司。別的信托公司我暫時(shí)未細(xì)究。出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報(bào)之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費(fèi)祎、董允等，此皆良實(shí)，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補(bǔ)闕漏，有所廣益。將軍向?qū)?，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰 “能”，是以眾議舉寵為督：愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也；親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。先帝在時(shí)，每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計(jì)日而待也 。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。先帝知臣謹(jǐn)慎，故臨崩寄臣以大事也。受命以來，夙夜憂嘆，恐托付不效，以傷先帝之明；故五月渡瀘，深入不毛。今南方已定，兵甲已足，當(dāng)獎(jiǎng)率三軍，北定中原，庶