企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范

摘要隨著世界經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展，并購(gòu)行為在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演著越來(lái)越重要的角色。并購(gòu)是資本營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的重要組成局部，是企業(yè)資本擴(kuò)張的重要手段，也是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的有效方式。財(cái)務(wù)問(wèn)題是企業(yè)并購(gòu)的核心問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就是企業(yè)并購(gòu)中的核心風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。我們可以將企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。本文首先對(duì)并購(gòu)及相關(guān)概念進(jìn)行了闡釋?zhuān)仡櫫酥型馄髽I(yè)并購(gòu)的開(kāi)展和西方國(guó)家歷史上的并購(gòu)浪潮，對(duì)其財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)進(jìn)行了分析。在文章的主體局部，對(duì)財(cái)務(wù)的影響因素進(jìn)行分析，將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)分別進(jìn)行說(shuō)明。接著針對(duì)這三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因、可能造成的危害進(jìn)行深入剖析底最后，在結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上，提出了防范與控制企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)，以防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范僅抵銷(xiāo)并購(gòu)所帶來(lái)的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。特別是在購(gòu)買(mǎi)方缺乏經(jīng)驗(yàn)和買(mǎi)賣(mài)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，賣(mài)方可能有意或無(wú)意地隱瞞一些對(duì)買(mǎi)方非常重要的信息,比方將收益性支出記為資本性支出、調(diào)低折舊費(fèi)用、利用關(guān)聯(lián)方交易掩蓋其正常的經(jīng)營(yíng)本錢(qián)和利潤(rùn)水平等造成賬面虛盈實(shí)虧，而買(mǎi)方如果沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行充分洞察的能力，那么可能在并購(gòu)后的整合中嘗到“苦果”。4企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)即是指，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，而引起的并購(gòu)方出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的可能性。以下是導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的主要因素：并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期并購(gòu)企業(yè)過(guò)高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的開(kāi)展前景、盈利能力以及過(guò)低估計(jì)并購(gòu)后的整合成本，就會(huì)產(chǎn)生付價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)蒙受損失。TCL在收購(gòu)湯姆遜集團(tuán)的彩電業(yè)務(wù)上的失誤，正是由于錯(cuò)誤估計(jì)了該業(yè)務(wù)的預(yù)期收益。自收購(gòu)湯姆遜集團(tuán)的彩電業(yè)務(wù)以來(lái)，TCL不斷進(jìn)行內(nèi)部重組與調(diào)整，以應(yīng)對(duì)接踵而來(lái)的整合難題。但是，資金吃緊的狀況仍日復(fù)一日。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。一個(gè)十分重要的原因是，TCL從湯姆遜收購(gòu)的CRT（陰極射線管）彩電生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)過(guò)時(shí)了。就在TCL收購(gòu)前后，彩電行業(yè)正經(jīng)歷液晶電視的快速開(kāi)展。但TCL沒(méi)有預(yù)料到，新技術(shù)彩電的市場(chǎng)更迭竟會(huì)這么快。盡管湯姆遜擁有可以利用的彩電專(zhuān)利34000多項(xiàng)，但TCL集團(tuán)所獲生產(chǎn)線和專(zhuān)利技術(shù)的絕大多數(shù)，都是基于過(guò)時(shí)的CRT顯示技術(shù)。在液晶電視對(duì)CRT電視的替代過(guò)程中，這局部資產(chǎn)不僅不能給公司產(chǎn)生盈利，還將給公司形成巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表自身的局限性為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估埋下了隱患：首先，或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。財(cái)務(wù)報(bào)表是以過(guò)去的交易或事項(xiàng)為依據(jù)編制的,它所反映的只能是企業(yè)在過(guò)去某一時(shí)點(diǎn)或時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保、自然損失所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)，會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露，但仍有很大的選擇空間。目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。其次，表外融資。在我國(guó)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么框架下，會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。有些企業(yè)為防止融資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映，采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借及集團(tuán)內(nèi)債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等手段進(jìn)行表外融資。既到達(dá)了融資目的，又防止了負(fù)面信息在報(bào)表中的反映。再次，無(wú)法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在，許多在-7-企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要意義的資源價(jià)值無(wú)法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以表達(dá)，如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。當(dāng)前比擬引人注目的問(wèn)題是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，特別是諸如經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響這個(gè)問(wèn)題。期權(quán)計(jì)劃跨度長(zhǎng)、金額大，對(duì)于身處資本市場(chǎng)的企業(yè)，不規(guī)范的會(huì)計(jì)處理，勢(shì)必給資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)目前有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的制定大大落后于現(xiàn)實(shí)開(kāi)展。如何對(duì)期權(quán)本錢(qián)進(jìn)行計(jì)量和確認(rèn)，各個(gè)企業(yè)各行其是。因此對(duì)于并購(gòu)方而言，要特別警惕這些制度安排在并購(gòu)中可能造成的財(cái)務(wù)陷阱。目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)對(duì)于上市公司而言，由于證券市場(chǎng)的有效性問(wèn)題，以股價(jià)來(lái)反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值具有明顯的局限性。尤其是在我國(guó)證券市場(chǎng)還不健全的情況下，股價(jià)不可能與企業(yè)基本情況及變化完全一致，因而很容易導(dǎo)致交易價(jià)格過(guò)高情況的發(fā)生，從而給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，目標(biāo)企'也假設(shè)是非上市企業(yè)，評(píng)估起來(lái)將更加困難。盡管除證券交易所外，也存在一些非上市股票的交易市場(chǎng)，但從目前的情況來(lái)看，OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)）并不像證券交易所那樣是一個(gè)正式的、有組織的統(tǒng)一市場(chǎng)。對(duì)絕大多數(shù)非上市公司而言，這種市場(chǎng)的規(guī)模是比擬小的，再加上持有這些公司股票的股東人數(shù)相對(duì)較少，從而更影響了對(duì)它們的評(píng)估。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，大多數(shù)并購(gòu)方企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的仍缺乏明確的認(rèn)識(shí)，往往將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估等同于資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。忽略了對(duì)并購(gòu)方企業(yè)自身價(jià)值和并購(gòu)后的企業(yè)整體價(jià)值確實(shí)認(rèn)。局部企業(yè)甚至直接用資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)價(jià)值作為交易價(jià)格。另外，即使在采用了收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的案例中，由于對(duì)評(píng)估理論、方法的簡(jiǎn)單化、機(jī)械化套用，也使得其使用效果受到影響。企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因融資風(fēng)險(xiǎn)的成因主要有以下幾方面：第一，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性比率是衡量一個(gè)公司資產(chǎn)對(duì)債務(wù)保障程度的重要指標(biāo)。以負(fù)債融資進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，要求并購(gòu)方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，假設(shè)企業(yè)不能順利地融通資金，或現(xiàn)金流安排不當(dāng)，流動(dòng)比率就會(huì)大幅下降，企業(yè)的短期償債能力就會(huì)惡化，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。第二，資本結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致的信用危機(jī)。在并購(gòu)企業(yè)采用負(fù)債融資方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。第三，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是“一把雙刃的劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有得到很好的改善，它將放大經(jīng)營(yíng)狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)及破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。第四，每股收益的稀釋。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的重要目的之一就是提高股東的每股收-8-益(EPS)。但在并購(gòu)企業(yè)采取股票支付方式的情況下，由于參與利潤(rùn)分配的股本數(shù)的增加，原有股東的收益將會(huì)被稀釋或攤薄。第五，控制權(quán)的分散。在采用股票或可轉(zhuǎn)換債券作為支付工具時(shí)，原股東擁有企業(yè)權(quán)益的比例將會(huì)被“稀釋”。如果發(fā)行的新股數(shù)量足夠大，甚至可能使原股東失去控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的很多方面，單就財(cái)務(wù)整合失敗而言，其主要的原因，一個(gè)是前期融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，另一個(gè)就是目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)問(wèn)題。首先，如果并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)存在估價(jià)偏高問(wèn)題，那么在后期的財(cái)務(wù)整合中，并購(gòu)方將面對(duì)因高負(fù)債而引起的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，或者將承當(dāng)EPS遭稀釋后股價(jià)的損失。其次，從前面的分析可以知道，任何一例并購(gòu)活動(dòng)均不可防止地涉及大量資金的運(yùn)用，而任何一種資金的來(lái)源渠道都存在潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)采用某種或某幾種融資方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，將分別面對(duì)不同的問(wèn)題，如果處理不當(dāng)，將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合的失敗，并引致并購(gòu)的失敗。例如企業(yè)在并購(gòu)支付中使用了內(nèi)部留存，在整合階段必然面臨企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金緊張的問(wèn)題，如果企業(yè)此時(shí)不能正確制訂融資政策，以補(bǔ)短期營(yíng)運(yùn)資金的缺乏,那么可能對(duì)并購(gòu)后企業(yè)迅速步上正軌造成困難。又如企業(yè)在并購(gòu)中使用了銀行信貸或杠桿收購(gòu)，在整合階段，企業(yè)必須面對(duì)沉重的利息負(fù)擔(dān)。雖然企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段有可能己經(jīng)對(duì)這局部債務(wù)進(jìn)行了充分的估計(jì)，但由于經(jīng)濟(jì)情況往往復(fù)雜多變，如果在整合階段發(fā)生突然事件，如杠桿收購(gòu)中需要以目標(biāo)企業(yè)的局部資產(chǎn)出售來(lái)歸還債務(wù)，假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)不能順利出售，那么并購(gòu)企業(yè)不能順利歸還到期債務(wù)，可能會(huì)面對(duì)極大的財(cái)務(wù)危機(jī)。再次，公司資產(chǎn)重組問(wèn)題。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，往往需要通過(guò)財(cái)務(wù)整合對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債問(wèn)題加以及時(shí)處理。從資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，目標(biāo)公司的短期投資一般較少受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，便于并購(gòu)方融資和進(jìn)行財(cái)務(wù)處理。但是，目標(biāo)公司的長(zhǎng)期投資局部因?yàn)榛厥掌陂L(zhǎng)、流動(dòng)性差，存在較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于目標(biāo)公司的不同資產(chǎn)，收購(gòu)方如果不能加以區(qū)別并進(jìn)行恰當(dāng)處理，對(duì)收購(gòu)企業(yè)而言是極大的風(fēng)險(xiǎn)。例如收購(gòu)方在接手資產(chǎn)流動(dòng)比率較差的企業(yè)后，沒(méi)有立即采取措施，妥善處置其不良資產(chǎn)，那么目標(biāo)企業(yè)的虧損將加重企業(yè)前期籌資引起的債務(wù)包袱，造成并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的失敗。5企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范.1.1提高信息質(zhì)量高質(zhì)量的信息是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估得以順利進(jìn)行的首要條件。為改變信息不對(duì)稱(chēng)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的不利影響，應(yīng)從如下幾方面入手提高信息質(zhì)量：第一，開(kāi)展盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)信息。由于目標(biāo)企業(yè)刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息，財(cái)務(wù)陷阱在每一起并購(gòu)案中都或多或少存在。因此在實(shí)際操作中，應(yīng)特別-9-重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查。并購(gòu)中的盡職調(diào)查包括資料的、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)。它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)查、證實(shí)重大信息。第二，合理使用財(cái)務(wù)報(bào)表信息。財(cái)務(wù)報(bào)表是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估最重要的信息來(lái)源之一，對(duì)其進(jìn)行合理應(yīng)用是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要內(nèi)容。第三，注重表外資源。表外資源對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響主要表達(dá)在表外融資和某些重要資源沒(méi)有在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況，一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對(duì)人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。.1.2選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法主要評(píng)估方法目前常見(jiàn)的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法、股利法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。評(píng)估方法的選擇原那么各種價(jià)值評(píng)估方法之間并無(wú)絕對(duì)的優(yōu)劣之分，只存在適用性的區(qū)別。一般而言，當(dāng)收購(gòu)針對(duì)的是一個(gè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)時(shí)，應(yīng)采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；當(dāng)收購(gòu)針對(duì)的是一個(gè)破產(chǎn)的企業(yè)或企業(yè)的局部資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)采用以重置本錢(qián)計(jì)算的賬面凈現(xiàn)值法。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估，實(shí)際上是一個(gè)雙刃劍，它可以“放大”一個(gè)盈利企業(yè)的價(jià)值，也可以使一個(gè)不盈利甚至虧損的企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值為零甚至是負(fù)數(shù)。在這時(shí)，企業(yè)的整體價(jià)值還不如它的各種資產(chǎn)分別出售的總和多，所以在這時(shí)的一個(gè)選擇是破產(chǎn)，將資產(chǎn)分別出售,同時(shí)終止法人身份和清理與債權(quán)人和股東之間的財(cái)務(wù)關(guān)系。在評(píng)估方法的選擇上，除了根據(jù)并購(gòu)目的及目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法以外，還可以綜合運(yùn)用多種評(píng)估方法來(lái)提高評(píng)估準(zhǔn)確程度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后需要認(rèn)識(shí)到，由于大量不可控因素的存在，任何評(píng)估方法均不可能絕對(duì)消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)務(wù)中的操作實(shí)際操作中，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易依賴于買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)企業(yè)未來(lái)的不同預(yù)期。對(duì)于企業(yè)現(xiàn)狀，買(mǎi)賣(mài)雙方的評(píng)價(jià)不會(huì)有太大差距，真正的差距是預(yù)期的差距。一個(gè)想要并購(gòu)某企業(yè)的企業(yè)家顯然要有比該企業(yè)現(xiàn)狀更好的預(yù)期，一個(gè)想出售企業(yè)的企業(yè)家一般不會(huì)有比該企業(yè)現(xiàn)狀更好的預(yù)期，至少他的預(yù)期不會(huì)好于收購(gòu)者。這就形成了對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷的差距，正是由于這個(gè)差距的存在，才會(huì)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易。價(jià)格應(yīng)該定在最好預(yù)期和最差預(yù)期的中間的某一點(diǎn)，到底是哪一點(diǎn)，取決于雙方討價(jià)還價(jià)的能力。只要存在著一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，只要產(chǎn)權(quán)交易得到雙方產(chǎn)權(quán)所有者的同意，通過(guò)談判達(dá)成的價(jià)格就是一個(gè)最好的價(jià)格?？傊趯?shí)務(wù)操作中，價(jià)值評(píng)估方法只是價(jià)格談判時(shí)的參考。目標(biāo)企業(yè)價(jià)格確實(shí)定是買(mǎi)賣(mài)雙方議價(jià)能力的抗衡，受到收購(gòu)方的預(yù)期、戰(zhàn)略意圖、匯率等多方面因素的綜合影響。-10-企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范融資決策過(guò)程通常包括對(duì)并購(gòu)資金需求的預(yù)測(cè)、并購(gòu)融資方式的選擇以及融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃等環(huán)節(jié)，提高每個(gè)環(huán)節(jié)的決策水平可以有效地降低融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)資金需要量分析并購(gòu)資金需要量是并購(gòu)企業(yè)籌集資金量依據(jù)，因此必須對(duì)其進(jìn)行科學(xué)合理地分析和預(yù)測(cè)。并購(gòu)所需投入的資金受并購(gòu)價(jià)格、為維持被并購(gòu)公司的正常運(yùn)營(yíng)所需的資金以及并購(gòu)目的的影響，在確定收購(gòu)資金需要量時(shí)，應(yīng)對(duì)這些不同的影響因素進(jìn)行綜合考慮，以做出合理的資金安排。各種融資方式的本錢(qián)分析并購(gòu)企業(yè)面對(duì)各種各樣的融資方式，每種融資方式的資本本錢(qián)各不相同。并購(gòu)企業(yè)選擇融資方式時(shí)，需要比擬不同融資方式的本錢(qián)，并計(jì)算不同融資方式組合的資金本錢(qián),比擬選擇資本本錢(qián)最低的融資方案。融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在選擇融資方式的基礎(chǔ)上，綜合考慮融資風(fēng)險(xiǎn)與本錢(qián)，合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)。一般合理確定融資結(jié)構(gòu)要遵循以下原那么：一要使資本本錢(qián)最小化；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。2.4拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門(mén)也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如建立投資銀行、并購(gòu)基金等。優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原那么，一要遵循資本本錢(qián)最小化原那么。既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資本錢(qián)進(jìn)行比擬，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際本錢(qián);二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)并購(gòu)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范并購(gòu)方根據(jù)并購(gòu)協(xié)議取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，僅僅走完了資產(chǎn)調(diào)整過(guò)程。在這之后包括財(cái)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合、組織人事管理整合、機(jī)制整合及企業(yè)文化整合等的全方位整合過(guò)程，才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)由插曲向主題回歸的過(guò)程，磨合效果的好壞將更直接地影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購(gòu)后企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)狀況。事實(shí)上，許-11-多著名并購(gòu)案例以失敗告終，其主要原因就是并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)有效、迅速的整合。所以,企業(yè)完成并購(gòu)行為后，如何通過(guò)及時(shí)、有效的整合，使并購(gòu)雙方在各方面實(shí)現(xiàn)一體化融合，提高整體企業(yè)的共同業(yè)績(jī)，到達(dá)整合后企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，是擺在并購(gòu)企業(yè)面前的一個(gè)艱巨任務(wù)。防范整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以從如下幾方面入手：3.1財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合縱觀近幾年我國(guó)股市中的并購(gòu)重組，在并購(gòu)之后絕大局部企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未得到顯著提高。結(jié)果是資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，而創(chuàng)利能力卻不斷下降，不同業(yè)務(wù)單元之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系和必要的相互支撐，主業(yè)和副業(yè)相互爭(zhēng)奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)被拖累，而副業(yè)又難以為繼。這一現(xiàn)象很大程度上由于企業(yè)對(duì)并購(gòu)后財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合不夠重視造成。3.2財(cái)務(wù)制度體系的整合財(cái)務(wù)制度體系整合是保證并購(gòu)后企業(yè)有效運(yùn)行的關(guān)鍵。財(cái)務(wù)制度整合包括投資制度、融資制度、固定資產(chǎn)管理、流動(dòng)資金管理、利潤(rùn)管理、工資制度管理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理等各方面的整合。會(huì)計(jì)核算體系的整合會(huì)計(jì)核算體系的整合是統(tǒng)一財(cái)務(wù)制度體系的保證，也是重組公司及時(shí)、準(zhǔn)確獲取被并購(gòu)企業(yè)信息的重要評(píng)價(jià)口徑的基礎(chǔ)。賬簿形式、憑證管理、會(huì)計(jì)科目等必須統(tǒng)一，以便進(jìn)行業(yè)務(wù)的整合，有效防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債的整合并購(gòu)后的企業(yè)要實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，必須剝離低效率資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率和資產(chǎn)質(zhì)量，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)率。對(duì)于固定資產(chǎn)的整合，收購(gòu)方要結(jié)合自身的開(kāi)展戰(zhàn)略，對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行吸收或剝離操作；而流動(dòng)資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的整合那么主要通過(guò)財(cái)務(wù)處理進(jìn)行。并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后，可能接管目標(biāo)公司的債務(wù)。如債務(wù)額增加，并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況必將惡化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，因此必須優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),改善財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)企業(yè)償債能力，實(shí)現(xiàn)債務(wù)整合。債務(wù)整合主要有兩種方式：一是目標(biāo)企業(yè)債務(wù)全部由并購(gòu)企業(yè)承當(dāng)。按照負(fù)債隨資產(chǎn)的原那么，并購(gòu)企業(yè)承當(dāng)債務(wù)的同時(shí)，控制了目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。二是負(fù)債轉(zhuǎn)為股權(quán)。這是指為減少并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)將目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)為股權(quán)的形式?？?jī)效評(píng)估體系的整合這是指并購(gòu)公司對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)體系的重新優(yōu)化和組合，這一評(píng)估體系是提高被并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效和運(yùn)營(yíng)能力的重要手段，包括償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)管理指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)等。這些指標(biāo)水平，不同的企業(yè)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)后的企業(yè)應(yīng)結(jié)合雙方實(shí)際將這些指標(biāo)整合后在企業(yè)內(nèi)進(jìn)行推廣。-12-參考文獻(xiàn).余穎、江詠、袁敏捷合著，戰(zhàn)略并購(gòu)：管理風(fēng)險(xiǎn)的三大原那么，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004年8月第1版..徐兆銘著，企業(yè)并購(gòu)理論研究與實(shí)證分析，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005年6月第1版..吳志軍著，企業(yè)并購(gòu)中的管理整合研究，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004年12月第1版..楊潔著，企業(yè)并購(gòu)整合研究，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年1月第1版..薛有志等著，并購(gòu)與企業(yè)高成長(zhǎng)，天津：南開(kāi)大學(xué)，2004年1月第1版..周春生：融資、并購(gòu)與公司控制，北京大學(xué)出版社，2005年7月第1版..斯蒂芬.A?羅斯等：公司理財(cái)，機(jī)械工業(yè)出版社，2004年12月第1版..胡潤(rùn)峰：海信收購(gòu)科龍落幕，財(cái)經(jīng)雜志2006年總第158期..劉杰，路小紅：企業(yè)并購(gòu)融資策略，2006年3月17日中國(guó)會(huì)計(jì)網(wǎng)..李春宏，“企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析”，統(tǒng)計(jì)與咨詢，2004年02期..魯冠球并購(gòu)的五絕招，財(cái)富指數(shù)2006年1月11日..朱從玖：為并購(gòu)融資注入新的活力，金融投資報(bào)2006年4月17日..張婷婷：我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的幾點(diǎn)問(wèn)題及對(duì)策，中國(guó)企業(yè)報(bào)2004年第12期..閏軍等：并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)普管理系統(tǒng)的建立，經(jīng)濟(jì)師，2002年第5期..張跡：論我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的路徑依賴，經(jīng)濟(jì)縱橫，2002年第1期..李平月：企業(yè)并購(gòu)分析，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002年..李繼志、李明賢，“我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范”，北京農(nóng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2004年02期..工?。褐袊?guó)并購(gòu)報(bào)告（2003）,人民郵電出版社，2003年..Murlherin,J.Harold,andAudraL.Boone,Comparingacquisitionsanddivestitures,JournalofCorporateFinance,ppll7-139..Jensen,M.C.Meckling,W.IL,Theoryofthefirm:managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure,Journaloffinancialeconomics,October,V.3,No.4,pp305-360..KeithD.Brouthers.PauvanHastenburgandJoranvandenVen,Ifmostmergersfail,whyaretheysopopular,LongRangePlanning,pp347-353..B.CornellandA.Shapiro,CorporateStakeholdersandCorporateFinance,FinancialManagement16,spring1987,pp5-14..MichanelC.hansen.CorporateControlandthePoliticsofFinance.JournalofAppliedCorporateFinance,1991,⑷：13?33.-13-致謝對(duì)于論文的完成，我深深地品嘗到了論文寫(xiě)作中的艱辛和樂(lè)趣。同時(shí)也真真切切的認(rèn)識(shí)到會(huì)計(jì)學(xué)的博大精深。在論文完成之際，百感涌上心頭?；厥鬃约旱那髮W(xué)之路，感激之情無(wú)以言表。首先衷心感謝我的指導(dǎo)老師王積田，正是因?yàn)橛辛死蠋焸兊闹笇?dǎo)和幫助，從而使我能夠比擬順利的完成論文的寫(xiě)作。老師們縝密的思維邏輯、淵博的知識(shí)、在學(xué)問(wèn)上精益求精的態(tài)度以及對(duì)學(xué)生嚴(yán)格要求的作風(fēng)將使我終生受益，這將激勵(lì)著我將來(lái)更加努力的學(xué)習(xí)和工作。還要感謝所有給予我?guī)椭耐瑢W(xué)和朋友，他們的友誼使我的求學(xué)生涯充滿了幸福和快樂(lè)！由于篇幅與本人水平有限，分析論述中有維漏和錯(cuò)誤之處在所難免，懇請(qǐng)各位老師和讀者不吝指導(dǎo)。-14-東北農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)書(shū)論文題目企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)班級(jí)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）的要求.選題結(jié)合實(shí)際，應(yīng)具有理論價(jià)值或現(xiàn)實(shí)意義，符合專(zhuān)業(yè)方向；.查閱國(guó)內(nèi)外已有的相關(guān)文獻(xiàn)資料并進(jìn)行比擬全面的綜述，能基本反映出該研究領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀；中文參考文獻(xiàn)不少于15篇，外文參考文獻(xiàn)不少于5篇；.論文格式符合“東北農(nóng)業(yè)大學(xué)本科生畢業(yè)論文基本規(guī)范”及“經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院本科生畢業(yè)論文補(bǔ)充規(guī)定”；.結(jié)論與建議應(yīng)具有一定的參考價(jià)值；.論文字?jǐn)?shù)在10000字以上。畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）的內(nèi)容與技術(shù)參數(shù).刖百.企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展及財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī).企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析.并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）工作計(jì)劃2006年10月中旬布置論文題目；2006年10月-12月查閱、整理資料、論文寫(xiě)作;2006年12月30日前交論文初稿；2007年1月一4月修改論文；2007年4月25日提交正式論文。接受任務(wù)日期2006年10月15日要求完成日期2007年4月25日學(xué)生（簽名）指導(dǎo)教師（簽名）院長(zhǎng)（簽名）院06年10月15日東北農(nóng)業(yè)大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）指導(dǎo)教師評(píng)語(yǔ)指導(dǎo)教師評(píng)語(yǔ):學(xué)生姓名所在班級(jí)論文題目企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范成績(jī)（總分值20分）:指導(dǎo)教師簽字TheDefenseofFinancialRisksinEnterpriseMergerandAcquisitionAbstractWiththedevelopmentoftheworldeconomy,thebehaviorofthemerger&acquisitionhasplayingamoreandmoreimportantroleonthestageoftheworldeconomy.M&Aplaysasignificantpartincapitaloperationactivities.M&Aisnotonlyimportantwayforcapitalexpansion,butalsoeffectivemethodforresourceallocationoptimization.Financialtroubleisthecoreproblemofenterprisemerger&acquisitionandfinancialrisksarealsothecorerisksintheenterprisemerger&acquisition,thefinancialrisksofmerger&acquisitionrunthroughtheholeprocessofenterprisemerger&acquisition,itisoneoftheimportantfactorswhichinfluencesthemerger&acquisitionofanenterprisetobesuccessfulornot.Financialriskscanbegroupedinto3categories:Evaluationrisk,financingriskandintegrationrisksafterM&A.Inthethesis,theauthorfirstdefines"M&A"andseveralrelatedwords,andthenlooksbackontheM&Awavesinwesternhistory,discussesthereasonswhyM&Atakesplace.Inthemainpartofthethesis,theinfluencefactorcarriesontheanalysistothefinance,andtalksaboutindetailtarget-evaluationrisks,financingrisks,andintegrationrisks.Thentheauthordigsintothefactorsinducingeachtypeofrisks,aswellasthenegativeeffectstheseriskswouldbring.Atlast,theauthorproposesthekeytoguardforriskavoidanceandcontrol,basedonthecombinationofinternationalexperienceandnationalconditions.Keywords:MergerandAcquisitionFinancialRisksKeepawaytheRisk東北農(nóng)業(yè)大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）評(píng)閱人意見(jiàn)學(xué)生姓名所在班級(jí)會(huì)計(jì)032論文題目企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范評(píng)閱人評(píng)語(yǔ):學(xué)生姓名所在班級(jí)會(huì)計(jì)032論文題目企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范評(píng)閱人評(píng)語(yǔ):成績(jī)（總分值20分）:評(píng)閱人簽字：東北農(nóng)業(yè)大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）辯論委員會(huì)意見(jiàn)辯論委員會(huì)評(píng)語(yǔ)：成績(jī)（總分值60分）：辯論委員會(huì)主席簽字：最終等級(jí)學(xué)院意見(jiàn)：院長(zhǎng)（簽字或蓋章）：年月日東北農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）成績(jī)?cè)u(píng)分表（指導(dǎo)教師用）等級(jí)評(píng)分指^優(yōu)秀良好中等及格不及格評(píng)分內(nèi)容的科學(xué)性、學(xué)術(shù)價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值20>X21818>X21616>X^1414>X212X<12論文格式20>X21818>X21616>X21414>X212X<12撰寫(xiě)水平20>X21818>X^1616>X21414>X>12X<12對(duì)論文觀點(diǎn)的分析能力20>X21818>X21616>X21414>X212X<12文獻(xiàn)綜述、基礎(chǔ)知識(shí)20>X^1818>X^1616>X^1414>X^12X<12成績(jī)（合計(jì)）此項(xiàng)折合后的成績(jī)（指導(dǎo)教師給出的成績(jī)占論文總成績(jī)的20%）所在學(xué)院：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2007年月日指導(dǎo)教師（簽字）:東北農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）成績(jī)?cè)u(píng)分表（評(píng)閱人師用）所在學(xué)院：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院等級(jí)評(píng)分指^優(yōu)秀良好中等及格不及格評(píng)分寫(xiě)作能力25>X22323>X，2121>X^1818>X215X<15論文水平25>X22323>X22121>X21818>X215X<15論文工作量25>X22323>X22121>X21818>X^15X<15基礎(chǔ)理論與專(zhuān)門(mén)知識(shí)25>X22323>X22121>X21818>X^15X<15成績(jī)（合計(jì)）此項(xiàng)折合后的成績(jī)（評(píng)閱人給出的成績(jī)占論文總成績(jī)的20%）2007年月日評(píng)閱人（簽字）:東北農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）成績(jī)?cè)u(píng)分表（辯論委員會(huì)用）等級(jí)評(píng)分指^優(yōu)秀良好中等及格不及格評(píng)分內(nèi)容的科學(xué)性、學(xué)術(shù)價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值25>X22323>X，2121>X^1818>X215X<15論文格式20>X21818>X21616>X21414>X212X<12撰寫(xiě)水平25>X22323>X22121>X21818>X^15X<15對(duì)論文觀點(diǎn)的分析能力15>X21414>X21313>X^1111>XN9X<9語(yǔ)言表達(dá)水平，辯論時(shí)的反響能力15>X21414>X^1313>X^1111>XZ9X<9成績(jī)（合計(jì)）此項(xiàng)折合后的成績(jī)（辯論委員會(huì)給出的成績(jī)占論文總成績(jī)的60%）所在學(xué)院：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2007年月日辯論委員會(huì)主席（簽字）:東北農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）成績(jī)?cè)u(píng)分表（論文等級(jí)用）所在學(xué)院：經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2007年—月日各項(xiàng)成績(jī)匯總評(píng)分指導(dǎo)教師給出的折合后的成績(jī)（占論文總成績(jī)的20%）評(píng)閱人給出的折合后的成績(jī)（占論文總成績(jī)的20%）辯論委員會(huì)給出的折合后的成績(jī)（占論文總成績(jī)的60%）綜合評(píng)定成績(jī)（合計(jì)）論文等級(jí)優(yōu)秀100>X290,良好90>X280,中等80>X270,及格70>X260,不及格XV60辯論委員會(huì)主席（簽字）:目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"摘要IAbstractII前言1\o"CurrentDocument"本研究的目的與意義1\o"CurrentDocument"國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述1\o"CurrentDocument"本研究的主要內(nèi)容1\o"CurrentDocument"2企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展及財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)2\o"CurrentDocument"企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展2\o"CurrentDocument"并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)3\o"CurrentDocument"3企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)5\o"CurrentDocument"并購(gòu)中的財(cái)務(wù)影響因素5\o"CurrentDocument"并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型6\o"CurrentDocument"4并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析7\o"CurrentDocument"并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因7\o"CurrentDocument"企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因8\o"CurrentDocument"企業(yè)并購(gòu)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因9\o"CurrentDocument"5并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范9并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范9\o"CurrentDocument"企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范11\o"CurrentDocument"企業(yè)并購(gòu)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范11\o"CurrentDocument"參考文獻(xiàn)13\o"CurrentDocument"致謝141刖百本研究的目的與意義企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)熱門(mén)的話題，是企業(yè)為了適應(yīng)市場(chǎng)變化而不斷調(diào)整自身運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的常規(guī)行為。越來(lái)越多的公司通過(guò)企業(yè)間的并購(gòu)來(lái)進(jìn)行資本擴(kuò)張，擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)兼有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，仍然缺乏規(guī)范性，由于政府既是所有者，又承當(dāng)著穩(wěn)定社會(huì)、保障就業(yè)、宏觀調(diào)控等社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理職能，使得并購(gòu)過(guò)程存在很大的不確定性，所以充分考慮企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在實(shí)際操作過(guò)程中加以有效的防范便顯得十分重要。在國(guó)家大力推行國(guó)有企業(yè)改制的同時(shí)，勢(shì)必會(huì)有很多涉及關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的工作，但在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，各種風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，在這種情況和背景下，我們以企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象，對(duì)并購(gòu)在不同過(guò)程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)因素的分析，提出一些有建設(shè)性的意見(jiàn)和建議加以防范，對(duì)我國(guó)目前日益激烈的企業(yè)并購(gòu)起到積極的指導(dǎo)作用，我想這是本文的最為重要的意義。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述美國(guó)學(xué)者Weston(1999)研究證明美國(guó)企業(yè)的重組對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的正效應(yīng)。美國(guó)MitchellandMulherin(1996)通過(guò)對(duì)20世紀(jì)80年代被并購(gòu)公司的研究發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司表現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)聚集的特征。杰拉爾，布萊克利(Brickley)和奈特(Netter)(1988)概括了美國(guó)1962年到1985年12月間的663起成功的要約收購(gòu)，研究說(shuō)明目標(biāo)企業(yè)所獲得溢價(jià)的平均值在60年代為19%,在70年代為35%,在1980年—1985年間為30%,在統(tǒng)計(jì)上具有高度顯著性。摩根大通在2002年9月份發(fā)布的研究報(bào)告《中國(guó)成為亞洲并購(gòu)浪潮中的亮點(diǎn)》中稱(chēng)，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)在過(guò)去兩年逆勢(shì)上揚(yáng)，成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中的一個(gè)亮點(diǎn)。在企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效研究方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者有不少論著。高見(jiàn)、陳欲瑋(1999)選取了我國(guó)1997-1998年的462個(gè)有效樣本，認(rèn)為資產(chǎn)重組企業(yè)在超額收益率的正負(fù)頻率分布上沒(méi)有明顯的傾向性，中短期股價(jià)波動(dòng)比短期的股價(jià)波動(dòng)更好的反映了資產(chǎn)重組對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。朱寶憲、王怡凱(2002年)分析我國(guó)1998年并購(gòu)實(shí)踐的效應(yīng)，收購(gòu)公司股東在公告前第10個(gè)交易日至公告后第30個(gè)交易日的區(qū)間里獲得正的累計(jì)超常收益，IflJ目標(biāo)公司在這一區(qū)間未能獲得顯著的累計(jì)超常收益。本研究的主要內(nèi)容本文以企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)因素為研究對(duì)象。本文共分為五章。第一章引言部份，主要介紹了本文的研究目的和意義及國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)。第二章首先對(duì)本文中涉及的并購(gòu)的概念及企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展情況作了概括的介紹，同時(shí)介紹了并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)。第三章通過(guò)對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特征的分析來(lái)引出并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資和支付風(fēng)險(xiǎn)、整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第四章對(duì)以上三個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因進(jìn)行分析，為第五章作鋪墊。第五章中對(duì)闡述了對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，起到了解決問(wèn)題的作用。2企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展及財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)2.1企業(yè)并購(gòu)的開(kāi)展在興旺的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)并購(gòu)已成為企業(yè)重組以及重新配置資本的新的有效機(jī)制，近些年來(lái)的企業(yè)并購(gòu)反映了各國(guó)在公司結(jié)構(gòu)和法人治理領(lǐng)域的深度改革和巨大變化?；蛘哒f(shuō)，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)開(kāi)展成為對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)非常有益的高度復(fù)雜的金融服務(wù)體系。2.1.1并購(gòu)的基本概念對(duì)于并購(gòu)，學(xué)術(shù)研究者、高級(jí)顧問(wèn)、商人或者經(jīng)營(yíng)管理者關(guān)心的并購(gòu)?fù)ǔ０煌膽?zhàn)略含義。企業(yè)并購(gòu)(Merger&Acquisition)包括兼并與收購(gòu)，是資本市場(chǎng)開(kāi)展到一定程度的必然結(jié)果，它在企業(yè)的擴(kuò)張中發(fā)揮了巨大作用，成為資本運(yùn)營(yíng)的重要手段。并購(gòu)?fù)ǔＳ歇M義與廣義之分。狹義的并購(gòu)是指企業(yè)的合并、兼并或收購(gòu)，西方國(guó)家通常用"Mergers&Acquisitions"來(lái)表達(dá)，簡(jiǎn)稱(chēng)“M&A”。其中，合并是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并形成為一個(gè)新的企業(yè)，特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，由多個(gè)法人轉(zhuǎn)為一個(gè)法人。兼并相當(dāng)于我國(guó)《公司法》中的“吸收合并”。收購(gòu)是指甲公司通過(guò)出資或出股的方式，到達(dá)對(duì)目標(biāo)公司乙的控制。而廣義的并購(gòu)是指通過(guò)企業(yè)資源的重新配置或組合，以到達(dá)某種戰(zhàn)略目標(biāo)，其中包括改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置和增量資產(chǎn)的現(xiàn)代化。2.1.2并購(gòu)的開(kāi)展并購(gòu)在國(guó)外的開(kāi)展并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的一種經(jīng)濟(jì)行為，在西方國(guó)家已有一百多年的歷史了。在經(jīng)濟(jì)史學(xué)家眼里，美國(guó)等經(jīng)濟(jì)大國(guó)已在世界范圍內(nèi)先后掀起了6次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮。1897年T903年發(fā)生的第一次大的并購(gòu)浪潮是大公司之間的橫向兼并，以追求規(guī)模效應(yīng)為特征出現(xiàn)了美國(guó)鋼鐵公司、美孚石油公司等一大批壟斷公司。第二次大的并購(gòu)浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，大公司間的縱向并購(gòu)成為此次浪潮的主要形式。另外。在股票市場(chǎng)的推動(dòng)下，中小型企業(yè)的縱向并購(gòu)也表現(xiàn)為一股活躍力量。發(fā)生在第二次世界大戰(zhàn)后的第三次并購(gòu)浪潮以混合并購(gòu)即跨行業(yè)并購(gòu)、開(kāi)展多元化產(chǎn)業(yè)為主，出現(xiàn)了企業(yè)多元化開(kāi)展和多角化經(jīng)營(yíng)的開(kāi)展態(tài)勢(shì)。在20世紀(jì)70年代中期至80年代發(fā)生的第四次并購(gòu)浪潮中，由于金融工具不斷創(chuàng)新，通信、計(jì)算機(jī)等科技革命的強(qiáng)有力推動(dòng)，迫使眾多企業(yè)從多元化產(chǎn)業(yè)開(kāi)展轉(zhuǎn)向以提高主導(dǎo)資產(chǎn)質(zhì)量和提高創(chuàng)新能力為主要競(jìng)爭(zhēng)手段的方向。同時(shí)，伴隨著資本市場(chǎng)的開(kāi)展，金融工具的創(chuàng)新。使得小企業(yè)并購(gòu)大企業(yè)的“杠-2-桿收購(gòu)”形式出現(xiàn)。規(guī)模宏大的第五次并購(gòu)浪潮始于1994年，其速度和規(guī)模是前所未有的。經(jīng)過(guò)前四次的專(zhuān)業(yè)化并購(gòu)浪潮，在經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)下，為適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要,出現(xiàn)了特大規(guī)模的企業(yè)間功能互補(bǔ)型并購(gòu)現(xiàn)象。第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮的第一特點(diǎn)是并購(gòu)規(guī)模極大，多起并購(gòu)金額超過(guò)百億元美元；第二特點(diǎn)是并購(gòu)的支付手段主要是股票，有60%左右的公司并購(gòu)采用股票交換形式。第三特點(diǎn)是企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)剝離并存，一方面爭(zhēng)相并購(gòu)其他公司，另一方面也紛紛將與自身主要業(yè)務(wù)關(guān)系不大的分支機(jī)構(gòu)出售出去。第六次并購(gòu)浪潮發(fā)端于2005年。全球金融資料供應(yīng)商Dealogic公布，2005年全球并購(gòu)總額到達(dá)2.9萬(wàn)億美元，較2004年增長(zhǎng)40%,成為2000年以來(lái)并購(gòu)交易額最高的一年。并購(gòu)在中國(guó)的開(kāi)展毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)是隨著我國(guó)統(tǒng)一的證券市場(chǎng)的建立而產(chǎn)生的。根據(jù)不同時(shí)期我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)的特點(diǎn)，我們可以把企業(yè)的并購(gòu)歷史分為三個(gè)階段：從1990年到1993年可以稱(chēng)為“三無(wú)并購(gòu)”階段。在此期間，我國(guó)對(duì)社會(huì)主義改革的取向依舊存在爭(zhēng)論，國(guó)有股和公有性質(zhì)的法人股的轉(zhuǎn)讓依舊是非常敏感的問(wèn)題；同時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)本身還處于初始階段，上市公司的數(shù)量少，各地都選擇優(yōu)秀的公司上市，上市公司出現(xiàn)問(wèn)題的不多。因此，并購(gòu)活動(dòng)總體表現(xiàn)得不是很活躍。1994年到1998年可以稱(chēng)為開(kāi)展時(shí)期。這個(gè)階段是以1994年4月恒通控股棱光實(shí)業(yè)為起點(diǎn)的。這個(gè)階段的特征主要是以下幾個(gè)方面：并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是利用“殼資源”融資；目標(biāo)公司多是處于衰退期行業(yè)或產(chǎn)業(yè)周期低谷的行業(yè)，普遍業(yè)績(jī)不佳；由于并購(gòu)雙方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的差異，支付方式有股權(quán)劃撥，也有現(xiàn)金交易，更多的是以資產(chǎn)換股權(quán)；并購(gòu)后一般都會(huì)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)的行為；轉(zhuǎn)讓的股權(quán)絕大局部是國(guó)有股、法人股。1999年到現(xiàn)在可以稱(chēng)之為規(guī)范時(shí)期。這個(gè)時(shí)期是公布《證券法》后，中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟、規(guī)范的重要階段，上市公司重組次數(shù)大量增加。這個(gè)時(shí)期的特征是：并購(gòu)方呈現(xiàn)多元化傾向；并購(gòu)方注重挖掘被并購(gòu)企業(yè)的盈利潛力，不再單純只是為了融資，整合資源優(yōu)勢(shì)受到各方重視；從單純獲取“殼資源”變?yōu)閯?dòng)機(jī)的多元化，戰(zhàn)略性重組增多;有關(guān)并購(gòu)的法規(guī)包括會(huì)計(jì)處理和信息披露等都有了具體的規(guī)定，因此并購(gòu)行為更規(guī)范；被并購(gòu)方呈現(xiàn)多樣化，不再限于績(jī)差公司，一些績(jī)優(yōu)公司可能也會(huì)由于特殊地位成為并購(gòu)的目標(biāo)；政府在并購(gòu)中的地位有所下降，但依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。2.2并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)企業(yè)產(chǎn)權(quán)在買(mǎi)賣(mài)中流動(dòng)，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區(qū)和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益，因此，企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)包括以下幾方面：2.1獲得本錢(qián)優(yōu)勢(shì)總本錢(qián)領(lǐng)先是企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基本戰(zhàn)略之一，而總本錢(qián)的領(lǐng)先是通過(guò)優(yōu)化資源配置來(lái)實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)并購(gòu)后通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的提高，或者通過(guò)資源互補(bǔ)從而到達(dá)優(yōu)化資源配置的目的。在產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)間的并購(gòu)中，橫向并購(gòu)能夠擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模和規(guī)模效-3-益，也就能使單位產(chǎn)品本錢(qián)降低，以到達(dá)獲得本錢(qián)優(yōu)勢(shì)的目的；而縱向并購(gòu)能使并購(gòu)后企業(yè)的討價(jià)還價(jià)能力得以提高，使得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不同階段得到統(tǒng)一協(xié)調(diào)或集中控制，同時(shí)減少了商品流通的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約了交易本錢(qián)，也可以到達(dá)獲得本錢(qián)優(yōu)勢(shì)的目的。通常情況下，同一集團(tuán)內(nèi)部的各局部之間的交易，比兩個(gè)無(wú)關(guān)聯(lián)公司按照公平交易價(jià)格進(jìn)行的交易更有效率。在通貨緊縮時(shí)期，這種交易本錢(qián)的節(jié)約尤為重要。在產(chǎn)業(yè)非關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)，能使并購(gòu)后企業(yè)的總資產(chǎn)瞬間發(fā)生巨變，導(dǎo)致單位資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)本錢(qián)的下降，進(jìn)而取得本錢(qián)優(yōu)勢(shì)。在財(cái)務(wù)方面，并購(gòu)能使企業(yè)信用得到改善。2.2獲得稅收優(yōu)惠許多國(guó)家的稅法和會(huì)計(jì)制度經(jīng)常會(huì)使那些具有不同納稅義務(wù)的企業(yè)僅僅通過(guò)并購(gòu)便可獲利。例如，衰落產(chǎn)業(yè)中的一個(gè)虧損企業(yè)被另一產(chǎn)業(yè)中的厚利企業(yè)并購(gòu)，它們的利潤(rùn)就可以在兩個(gè)企業(yè)之間提供，并可大量減少納稅義務(wù)；再比方我國(guó)稅法中的虧損遞延的規(guī)定就使得一個(gè)盈利企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)一個(gè)虧損企業(yè)到達(dá)逃避稅賦的目的。另外，一些國(guó)家政府的政策導(dǎo)向和財(cái)政上給予并購(gòu)后企業(yè)稅收優(yōu)惠的做法使得并購(gòu)具有合理避稅的作用。2.3財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購(gòu)時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ),而股票投機(jī)又促使并購(gòu)發(fā)生。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè),提高企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢(shì)頭。2.4籌資并購(gòu)一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金缺乏。籌資是迅速成長(zhǎng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)難題，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決方法，由于資產(chǎn)的重置本錢(qián)通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。當(dāng)前許多國(guó)有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量開(kāi)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤(pán)活存量以減少投入,迅速形成新的生產(chǎn)力。2.5企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，這樣并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，提高了股東財(cái)富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)后，企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都得到擴(kuò)大，控制本錢(qián)價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購(gòu)買(mǎi)行為的能力得以增強(qiáng)，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高安全程度和企業(yè)的盈利總額。-4-3企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1并購(gòu)中的財(cái)務(wù)影響因素企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)論是政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)一例外地會(huì)通過(guò)并購(gòu)本錢(qián)影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從邏輯上說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)的定義認(rèn)為，