債市基本面研究：如何預(yù)測CPI

今年來PI比回落而PI比蕩升8月PI速首超PPI速9月PI再度反至28，發(fā)對于來脹勢不確性關(guān)。文為債基面列究一篇重紹CPI的預(yù)方，更對未來PI走的斷投資參。圖表：CP、PPI走勢化（）CPI:當(dāng)月同比 PPI:當(dāng)月同比（軸6543210

50 iinD一、三分法看以2020年新輪輪換，品權(quán)被低，食項(xiàng)在PI中占的位發(fā)要由于PI非品既實(shí)物商包括服務(wù)類費(fèi)籠考慮食品價(jià)走勢可混淆者價(jià)格動規(guī)的異性因我考構(gòu)建一個(gè)基于食品工業(yè)消品服務(wù)的三分法研究框架，體法將食品拆成業(yè)費(fèi)和服項(xiàng)大。通過測驗(yàn)方，們將206年今的PI進(jìn)行結(jié)拆，觀察食工消品服項(xiàng)的格化2062010年食、工業(yè)費(fèi)和務(wù)的格走基趨一；01205間三者走勢開背離，務(wù)項(xiàng)食品項(xiàng)格先上下，勢基本同，業(yè)費(fèi)品格蕩行2062020間食項(xiàng)格跌后，務(wù)和工業(yè)費(fèi)價(jià)沖回221至服項(xiàng)工業(yè)費(fèi)價(jià)自底部反彈后下，食項(xiàng)價(jià)格勢背離震蕩升。三分走分化也證三法必性。1資料來源：htt:///tjj/jj/20102t201010_11306.hml。圖表：基于三分法的I結(jié)構(gòu)拆解（）服務(wù)項(xiàng) 工業(yè)消費(fèi)品項(xiàng) 食品項(xiàng)（右軸）543210iinD

50三部分權(quán)重的計(jì)算用性回歸的方式先據(jù)CPI同比食項(xiàng)和非食項(xiàng)比定品項(xiàng)非品的重然后據(jù)CPI比、消費(fèi)品服務(wù)項(xiàng)格同確定消品和服項(xiàng)的重，最用非品項(xiàng)權(quán)重去務(wù)權(quán)得工業(yè)費(fèi)的期整CPI中品、工業(yè)費(fèi)和務(wù)占分為19、1和40。要得到PI同比我們“預(yù)測PI分項(xiàng)環(huán)比比推同比的方。之所從PI環(huán)預(yù)手因?yàn)镻I環(huán)據(jù)通具季性規(guī)律而PI同則有種規(guī)此同數(shù)預(yù)測會失要信息預(yù)某月PI環(huán)做法利季性規(guī)計(jì)算年通選取近5）當(dāng)月PI環(huán)均值13份外春節(jié)素例預(yù)測2023年13月PI比只取20700對月份均為20122223年節(jié)在1月0121201202春節(jié)在2圖表：CPI環(huán)比季節(jié)規(guī)律明顯（） 圖表：CPI當(dāng)月同比有季節(jié)性規(guī)律（）06 00070106 00070108020906 00070108020950

月月月月月月7月月月月月月

50

月月月月月月月月月月月月iinD iinD得到品服業(yè)費(fèi)的CPI環(huán)過12月PI環(huán)累乘的到CPI分比結(jié)各的重權(quán)計(jì)出CPI同。二、三分法預(yù)測I的具體過程下面我基于三法的究框架對各分價(jià)格勢進(jìn)行體的析測。食品項(xiàng)食品價(jià)預(yù)邏可簡單納長期看糧價(jià)短期看豬價(jià)和菜價(jià)。糧價(jià)：預(yù)計(jì)高位維平穩(wěn)2022年國際糧價(jià)波劇烏突際價(jià)迅升4以來，制于全需求振，加全球加周期啟打壓括糧在的大商價(jià)價(jià)回后隨疫的和極天影，糧價(jià)續(xù)蕩近國糧價(jià)現(xiàn)幅漲勢0月7聯(lián)國糧食及農(nóng)組發(fā)報(bào)稱9月糧組谷價(jià)指環(huán)比漲1中，小麥價(jià)格指數(shù)反彈22%，玉米價(jià)格基本穩(wěn)定，大米價(jià)格指數(shù)上漲22。盡管當(dāng)前國際上主糧品種價(jià)格已經(jīng)回落接今年年初水平預(yù)計(jì)未來國際糧價(jià)仍將高位運(yùn)行。全球糧食供給依然承壓：1）從地緣政治格局看，俄沖突未結(jié)束兩大糧出口對糧食業(yè)鏈影短期難修2從冠疫來株異疫情散續(xù)糧食供應(yīng)帶來不確定性；3）極端天氣頻率增加，階段性推升糧價(jià)，例如9月印因旱致食產(chǎn)7080度府對米收口稅以保國糧供際組的測印了一美農(nóng)部（D近公了0月的度需新作豆收將低于預(yù)，劇全大供應(yīng)張格；）國糧組（A）10發(fā)的谷供告》示202年球物產(chǎn)的新報(bào)數(shù)為768億，比少50噸同下降17。國內(nèi)糧食價(jià)格盡管面臨輸入性通脹壓力，但預(yù)計(jì)上升幅度有限。1）我國糧自率《農(nóng)業(yè)業(yè)展告201指出我口、谷物糧自率為993％93％08對口食依賴度有發(fā)場機(jī)的礎(chǔ)對食場進(jìn)政管通過糧儲確國糧安全3國糧生支持度8月財(cái)政部農(nóng)農(nóng)部布222年點(diǎn)強(qiáng)惠政對糧生給支持證民入讓價(jià)平運(yùn)4我進(jìn)依賴較的料類作物，明年有望增產(chǎn)，美國農(nóng)業(yè)部（A）數(shù)據(jù)顯示，22223年豆產(chǎn)預(yù)為9（噸同上近1%。雖然國糧價(jià)有升趨、國內(nèi)食面臨入性脹壓力但對內(nèi)價(jià)影有，計(jì)價(jià)維持位穩(wěn)。圖表：國際糧價(jià)高位（美分蒲式耳） 圖表：AO糧價(jià)指數(shù)201420610）期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):CBT大豆

聯(lián)合國糧農(nóng)組織:價(jià)格數(shù)實(shí)際)谷物

():CBT米 聯(lián)合國糧農(nóng)組織:價(jià)格數(shù)谷物0

期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):CBT小麥“俄烏突”爆

iinD iinD圖表：UA預(yù)計(jì)全大豆產(chǎn)量將同比上漲指標(biāo)小麥玉米大豆(/)().5.3.4(/)().8.3.7(/)9().9.9.8(/)0).7.7.0-.3-.4.3.2-.0.9iinD圖表：預(yù)計(jì)三大主糧格維持高位平穩(wěn)（元噸）現(xiàn)貨價(jià):小麥:全國價(jià) 現(xiàn)貨價(jià):中晚稻:全均現(xiàn)貨價(jià):玉米:全國價(jià)iinD豬價(jià)：仍處上升周，但上漲空間有限當(dāng)前正處于新一輪周價(jià)格上漲區(qū)間。006年7月至022年3月，豬肉格歷完的輪周，輪期時(shí)約4。一（第五輪豬于222年4月開啟在情積、物運(yùn)不等因素響，價(jià)束續(xù)下態(tài)至10，已計(jì)漲71?？紤]到四季度近年春節(jié)，肉需求加，來豬價(jià)然存上概率。但預(yù)計(jì)本輪豬周期肉格上漲幅度有限超級周期難現(xiàn)021年四季以來，繁母存欄量續(xù)回升根據(jù)業(yè)農(nóng)村發(fā)布《豬產(chǎn)調(diào)實(shí)方（行通繁豬常保為400萬頭左022年4月數(shù)477萬8回至424萬，應(yīng)相對充，此算年季度至年應(yīng)會增；）10月豬肉價(jià)已至34元千，超業(yè)普預(yù)的30元“策花，發(fā)改委采取措應(yīng)對輪豬周，一方，為實(shí)做好豬市保穩(wěn)價(jià)工，近日家將放今年六批中豬肉備，并導(dǎo)各加力度同投放地政府肉儲備另一方，發(fā)委價(jià)格加強(qiáng)部大型生養(yǎng)殖企的溝協(xié)調(diào)，求企業(yè)得故壓欄抬，更得通漲計(jì)價(jià)續(xù)漲空將。圖表：豬仍處于走周期（元千克） 圖表1：能繁母豬存欄回升（萬頭，）個(gè)省市:平均價(jià):豬肉--7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0

全國:能繁母豬存欄全國:能繁母豬存欄環(huán)比右軸）

6420iinD iinD對于PI豬肉項(xiàng)的預(yù)測我們采用“領(lǐng)先指標(biāo)上平均環(huán)比”的方式。肉價(jià)同比領(lǐng)指標(biāo)主能母豬量同比速，者領(lǐng)先于約0個(gè)，過構(gòu)誤修模，能繁豬欄同比增速后0個(gè)）心解變，較地測02年02023年6的肉價(jià)比增223年7月后領(lǐng)先標(biāo)失，以豬價(jià)平均4為個(gè)周，前年漲后兩下的律推算223年7至12月處在肉格漲段因此采平環(huán)比的方式行預(yù)，可選取同在豬周價(jià)格行階段環(huán)比值做平均。圖表：以能繁母豬存量作為豬價(jià)領(lǐng)先指（） 圖表1：領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)測肉價(jià)格效果良好（）0

個(gè)省市:平均價(jià)格:豬肉月平均:同全國:能繁母豬存欄同比滯個(gè))

0

0

個(gè)省:平均價(jià)格:豬肉月平均:同比個(gè)省:平均價(jià)格:豬肉月平均:同:預(yù)值 iinD iinD圖表1：豬肉價(jià)格近年動劇烈，季節(jié)性削（）豬肉P環(huán)比007080900010250101520月月月月月月月月月月1月月iinD豬肉價(jià)格上漲引發(fā)替效應(yīng)較小PI品下畜肉項(xiàng)含肉、牛肉和等。察豬、牛肉羊肉的比走可以看，豬與牛羊肉部時(shí)并同2019“級周于豬價(jià)過，替代應(yīng)同步總來說于牛肉PI波范圍較小且所占重不，替代較弱畜肉比增速常與肉同向變絕于肉增推豬肉PI變動肉PI的主驅(qū)因。圖表1：豬肉PI變動是畜肉PI變動的主要驅(qū)因素（）CPI::月比 CPI:畜肉::月比CPI:畜肉類:肉:月同比 CPI:畜肉:肉:月同比-1 -2 -3 -4 -5 -6 -7iinD菜價(jià)：預(yù)計(jì)正常年環(huán)比增速持平蔬菜價(jià)格的季節(jié)性動強(qiáng)且容易受到自然災(zāi)的影響自災(zāi)易引起價(jià)漲例如201年012月中國由于到汛洪澇災(zāi)害影，價(jià)現(xiàn)顯的季上趨但2023年出現(xiàn)重大自然災(zāi)害的可能性不大據(jù)國氣局0月1的預(yù)拉娜件正在續(xù)預(yù)會續(xù)到2022023年季拉娜事發(fā)后我國秋季降容易出“北南少”特征，冬季溫偏低概率，對蔬菜格生大是本紀(jì)來次續(xù)年出拉娜件，考慮拉娜史大每35年生次頻2023年續(xù)可能性不。預(yù)計(jì)蔬菜價(jià)格與正常年份環(huán)比增速持平。02已錄數(shù)顯202年菜比01同高季律然顯于023年太可能生大然害我們年0至年蔬價(jià)走接近正常即除大然災(zāi)月比值。圖表1農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批（元千克）

圖表1：鮮菜價(jià)格環(huán)比動（）...0

07 08 0900 01 02月月月月月月月月月月月月

50

07 08 0900 01 02 預(yù)測值月月月月月月月8月月月月iinD iinD最后我利用018年1月2022年9期，每月的PI食品項(xiàng)環(huán)比蔬菜價(jià)環(huán)比豬肉價(jià)環(huán)比，到線擬合公，由預(yù)測2023年食項(xiàng)CPI春節(jié)達(dá)點(diǎn)97，半高震蕩，下半自續(xù)落低點(diǎn)20，為72。圖表1：PI食品項(xiàng)同預(yù)測（）CPI::當(dāng)同比 CPI:::測值 CPI:::測值50-1 201-02 -3 -4 -5 -6 -7iinD工業(yè)消費(fèi)品項(xiàng)隨著穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，疫情影響減弱，內(nèi)部需求有望進(jìn)一步修復(fù)。主要分項(xiàng)中費(fèi)有望漸回暖制造基建資預(yù)計(jì)維持高但地產(chǎn)投資回升仍存不定性。消費(fèi)方面社零預(yù)計(jì)續(xù)回升趨勢8月國會消品售額同比增和額上位費(fèi)品售分同上升54和130，自今年4月來直現(xiàn)際修態(tài)。著毒性改與情控常態(tài)化疫對濟(jì)有擊，影在際弱預(yù)計(jì)203年民收入有所升，消場景漸回歸常，受疫情響的消拖累將步改。圖表1：消費(fèi)自今年4月起呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢（）社會消費(fèi)品零售總額:額以單位費(fèi)品售額當(dāng)月社會消費(fèi)品零售總額:月同比0-2 -3 -4 -5iinD投資方面，制造業(yè)、基建投資有望維持高位，地產(chǎn)投資回升存在不確定性。制造業(yè)投資具有較的生性，增速進(jìn)一步升能性不大。8月業(yè)投資增速再度回升至兩位數(shù)（10%，盡管企業(yè)利潤增速不斷回落庫存周已進(jìn)入動去存階段但受益銀行款等政資源制造業(yè)產(chǎn)能張的支作用特別是新技術(shù)業(yè)投仍保持高增。預(yù)計(jì)在策動年造業(yè)速能持高水?；ǚ矫?，增速繼續(xù)回升可能性不大。下半年以來增量政策陸續(xù)出臺，目的在補(bǔ)充資來源避免基投資增快速落。從策效看，一方面對沖完方財(cái)下滑產(chǎn)的資金口后際新增資金模有限，另方面從觀調(diào)了解看隱債監(jiān)約束資本金于配融的拉動用并未顯回?？紤]明年土財(cái)政累仍然大，算律和險(xiǎn)控約下政發(fā)空受，建速可有回。地產(chǎn)方面存在不確定性政策出后近期“保樓的度不斷加碼保證剛的背下，不城市不放松銷售端限制因地產(chǎn)銷的底部能會年內(nèi)出。但如看投端，拐可能需較長時(shí)的等待從結(jié)上看，產(chǎn)投資要由地購臵和建投構(gòu)成。地購臵一般后土地交價(jià)款個(gè)季，從一土地場現(xiàn)看，臵費(fèi)可還沒分反映地成交款的幅下滑在期陸交付和分地區(qū)質(zhì)性房銷售情況下竣工計(jì)階段有所善但由最幾新工續(xù)低，安資升后勁足。總之，資預(yù)計(jì)持平態(tài)勢，費(fèi)溫和蘇，體需求善預(yù)下工業(yè)品PI價(jià)在上壓。圖表1：制造投資有保持較高增速（） 圖表2：PI已位于枯榮線之上0

固定資產(chǎn)投資完成額:造業(yè)累同比

PMI:生產(chǎn) PI-1 -2 -3 -4iinD iinD圖表2：02年基建投資改善明顯（） 圖表2：預(yù)計(jì)203年房地產(chǎn)投資依舊低迷）0

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累同比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(含電)累計(jì)同比

0

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)房屋新開工面積:累計(jì)比 iinD iinD不過工業(yè)消費(fèi)品PI項(xiàng)會受到PI回落的影響PPI統(tǒng)的工品出廠格文及I目前統(tǒng)口而言有59不于業(yè)品，中括9食項(xiàng)和0服項(xiàng)因此PPI對PI導(dǎo)作用有考二重部分即PI中的生活料價(jià)格和PI中的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格存在顯同步性趨勢。PPI走低主要有以下兩因素1于業(yè)構(gòu)解PI動要緣于原、炭鋼和色屬4大商的。從前看這4大類到外息期的宗品呈現(xiàn)降內(nèi)保穩(wěn)措有，其是力應(yīng)足控了工生成。圖表2：PPI生活資料格和PI工業(yè)消費(fèi)品價(jià)走勢一致（）PPI:生活資料 CPI:工業(yè)消費(fèi)品6543210iinD圖表2：原油價(jià)格呈下態(tài)勢（美元桶） 圖表2：有色金屬價(jià)格下降趨勢PEC一攬子石油 布倫特原油 COMEX鋁 ME鋅 CMEX銅（右軸）0005000500050005000500050005000500000iinD iinD圖表2：鋼鐵價(jià)格呈下趨（元噸，美元噸） 圖表2：煤炭價(jià)格呈下趨勢（元噸）

生產(chǎn)資料價(jià)格:螺紋鋼Φ-mmHR)周:均值普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù):%e:F:青港::平值

:綜合平價(jià)K):均值-1-5-9-1-5

-1 -2 -3 -4 -5iinD iinDPPI走經(jīng)產(chǎn)鏈游傳至業(yè)下，傳至PI工消費(fèi)定度對工業(yè)品PI價(jià)升的計(jì)023年工消品CPI半沖高落高出在2月（2低出現(xiàn)在7（02，年持回至1全中為10。圖表2：PI工業(yè)消費(fèi)項(xiàng)同比預(yù)測（） CPI:工業(yè)消費(fèi):同:預(yù)值 CPI:工業(yè)消費(fèi):同CPI:工業(yè)消費(fèi):同:回值43210-1 -2 -3 -4 -5 -6 -7iinD服務(wù)項(xiàng)服務(wù)項(xiàng)PI價(jià)格預(yù)計(jì)將所回升服要項(xiàng)看交和信項(xiàng)價(jià)格漲為顯19月累同增長61%動PI增約047個(gè)百分。如果交通通信項(xiàng)格上漲要受價(jià)大幅動的，那么除一可到CPI服項(xiàng)他目期趨從PI項(xiàng)中剔交通和信價(jià)變動的擾后，以發(fā)其他服項(xiàng)價(jià)已觸底升服項(xiàng)格速呈行。服務(wù)項(xiàng)價(jià)格上升同會到房地產(chǎn)市場不景的約一來服項(xiàng)價(jià)格速房走高相然自208重“住來，房地產(chǎn)格加速滑，少人質(zhì)這種相性是還存在但我認(rèn)從服業(yè)成端慮屋租是要塊和產(chǎn)價(jià)緊相，因此者相經(jīng)學(xué)含上然到18年以房產(chǎn)“調(diào)控目標(biāo)不動搖、力度不放松，我們預(yù)計(jì)70大中城市房價(jià)不存在大幅漲力其服項(xiàng)價(jià)也望持穩(wěn)。圖表2：交通和通信項(xiàng)格上漲最為突出（） 圖表3：其他服務(wù)項(xiàng)價(jià)觸底回升（）-月累計(jì)同比. .66543210

..0.0.0

CPI:服務(wù)項(xiàng):比 扣除交通和通信的服務(wù)價(jià)格iinD iinD圖表3：服項(xiàng)價(jià)格與同步關(guān)系基本成） 圖表3：02年房地產(chǎn)成交面積低于往年萬方米）個(gè)大中城:新建商品住價(jià)格數(shù):月同比CPI:服務(wù)項(xiàng)目當(dāng)月比（軸）7 52 47 322 13 08

30大中城市:商品房成交積: